郭炳南，馮 雨，王 旭

（1. 江蘇科技大學(xué) 人文社科學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江 212100；2. 江蘇科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江 212100）

一、引言

中國“十四五”規(guī)劃中提出“加快推動綠色低碳發(fā)展”和“支持綠色技術(shù)創(chuàng)新”，明確了企業(yè)發(fā)展的方向和要求。黨的二十大報(bào)告進(jìn)一步明確“廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式”和“推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展”的目標(biāo)，對制造業(yè)綠色發(fā)展“質(zhì)”的提升和“量”的增長提出了新任務(wù)與新挑戰(zhàn)。然而，作為污染排放的主體，企業(yè)通常是政府所實(shí)施的環(huán)境規(guī)制政策的主要著力點(diǎn)［1］。隨著生態(tài)環(huán)境問題日益嚴(yán)峻，中國高度重視生態(tài)文明建設(shè)，在環(huán)境保護(hù)方面實(shí)施了多項(xiàng)環(huán)境規(guī)制政策，關(guān)停并轉(zhuǎn)多家污染企業(yè)后，環(huán)境狀況顯著改善，污染防治取得了重大成效［2］。但準(zhǔn)入限制、總量控制、排污權(quán)交易等環(huán)境規(guī)制工具往往“一刀切”，在實(shí)施過程中缺乏靈活性，對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在激勵不足，通常呈現(xiàn)出短期有效、長期低效率的政策效果［3］。因此，在政府宏觀政策效果逐漸弱化的背景下，生態(tài)環(huán)境部鼓勵上市企業(yè)主動披露環(huán)境信息及其監(jiān)督管理活動，期望上市企業(yè)以更加透明的方式展開生產(chǎn)活動。那么，環(huán)境信息披露是否能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新呢？厘清這一問題及其傳導(dǎo)機(jī)制，不僅有助于探索企業(yè)環(huán)境信息披露的多元化政策效果、助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，還能切實(shí)激發(fā)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在動力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會與生態(tài)文明建設(shè)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

近年來，中國已初步形成以低碳城市試點(diǎn)政策、環(huán)保稅等正式環(huán)境規(guī)制為基礎(chǔ)，以環(huán)境信息披露等非正式環(huán)境規(guī)制為補(bǔ)充的環(huán)境規(guī)制制度體系。已有文獻(xiàn)大多研究正式環(huán)境規(guī)制對企業(yè)創(chuàng)新的影響。由于正式環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)污染治理的外部成本，企業(yè)為將污染治理的外部成本內(nèi)部化，會積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新［4］。但關(guān)于正式環(huán)境規(guī)制對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，現(xiàn)有研究結(jié)論并未達(dá)成一致，主要包括三種觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)是促進(jìn)效應(yīng)，正式環(huán)境規(guī)制會激勵企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新［5，6］，這主要體現(xiàn)在能源節(jié)約和替代能源生產(chǎn)兩類專利的申請上［7］。第二種觀點(diǎn)是抑制效應(yīng)，在正式環(huán)境規(guī)制的約束下，與企業(yè)的環(huán)境保護(hù)行為相比，綠色技術(shù)創(chuàng)新的成本更高，成果易于被模仿和復(fù)制［8］，這損害了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性［9］。第三種觀點(diǎn)是非線性影響，正式環(huán)境規(guī)制對綠色技術(shù)創(chuàng)新呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的“U”型作用［10］。但作為正式環(huán)境規(guī)制的補(bǔ)充，目前學(xué)術(shù)界對非正式環(huán)境規(guī)制的關(guān)注較少，且鮮有研究涉及非正式環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，這為本文的研究提供了擴(kuò)展空間。

關(guān)于非正式環(huán)境規(guī)制的政策效應(yīng)研究，學(xué)者們展開了較為豐富的探討，主要可以劃分為以下三類。第一類是提升環(huán)境效益，媒體的監(jiān)管有助于降低發(fā)展中國家的污染物排放水平［11］，這種減排效果在工業(yè)聚集區(qū)更為顯著。第二類是影響政府決策，非政府組織的環(huán)境戰(zhàn)略會影響政府環(huán)境政策的議程及其決策［12］，尤其是涉及能源排放目標(biāo)的氣候決策［13］。第三類是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，非政府組織的環(huán)境行為能夠促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新行為［14］，但正式環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用強(qiáng)于非正式環(huán)境規(guī)制［15］。上述研究為本文深入考察企業(yè)環(huán)境信息披露如何影響綠色技術(shù)創(chuàng)新提供了有益的理論和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)參考。

盡管學(xué)術(shù)界圍繞非正式環(huán)境規(guī)制與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系展開了探討，但以下兩個方面有待進(jìn)一步深化。其一，作為非正式環(huán)境規(guī)制的一種，盡管已有研究探討了環(huán)境信息披露對創(chuàng)新績效的影響，但現(xiàn)有研究結(jié)論并未達(dá)成一致。一方面，有學(xué)者認(rèn)為環(huán)境信息披露對創(chuàng)新研發(fā)具有激勵效應(yīng)［16］，這種激勵在互聯(lián)網(wǎng)普及率高的城市作用更強(qiáng)［17］。此外，融資約束、員工穩(wěn)定性和財(cái)務(wù)績效是重要的傳導(dǎo)機(jī)制［18，19］。另一方面，環(huán)境信息披露質(zhì)量會擠出企業(yè)創(chuàng)新份額的投入、抑制企業(yè)創(chuàng)新［20，21］。造成兩種研究結(jié)論沖突的原因可能在于兩類研究的切入角度不同，前者主要基于環(huán)境信息披露與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的線性關(guān)系展開分析，而后者考慮了環(huán)境規(guī)制作為機(jī)制變量的調(diào)節(jié)作用。其二，盡管有學(xué)者探討了環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，但綠色創(chuàng)新能力的指標(biāo)為測量所得［22］，指標(biāo)數(shù)據(jù)存在失真的現(xiàn)象。此外，沒有對綠色創(chuàng)新專利進(jìn)行劃分［23］，無法衡量企業(yè)“高質(zhì)量”綠色創(chuàng)新行為?；诖?，本文從企業(yè)綠色創(chuàng)新的動機(jī)出發(fā)，選取能夠幫助企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢、提升環(huán)境績效的綠色發(fā)明專利申請數(shù)量作為被解釋變量，重點(diǎn)探討企業(yè)環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響。

概括而言，借助2010 年《上市公司環(huán)境信息披露指南》這一自然實(shí)驗(yàn)，本文選取2008—2021年滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，采用多時點(diǎn)雙重差分模型評估企業(yè)環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新績效的影響。與已有文獻(xiàn)相比，本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：從企業(yè)綠色創(chuàng)新的動機(jī)視角出發(fā)，識別企業(yè)環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新績效之間的因果關(guān)系，解決現(xiàn)有文獻(xiàn)在指標(biāo)測量方面的誤差問題，為進(jìn)一步推行環(huán)境信息披露監(jiān)管法規(guī)、提升企業(yè)高質(zhì)量綠色創(chuàng)新提供了切實(shí)可行的參考建議；從內(nèi)外部資源效應(yīng)兩個視角，創(chuàng)新性地挖掘政府稅收、市場融資約束與企業(yè)研發(fā)的作用機(jī)理，即分解出稅收激勵效應(yīng)、融資約束緩解效應(yīng)、研發(fā)投入累積效應(yīng)三條傳導(dǎo)路徑，為提升企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提供了新的研究視角和實(shí)踐啟示。

二、理論分析與研究假說

環(huán)境信息披露最大的優(yōu)點(diǎn)在于，激勵利益相關(guān)方（如消費(fèi)者、環(huán)保部門）對企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)進(jìn)行監(jiān)督，提高公眾對于環(huán)境問題的認(rèn)識，緩解公眾與企業(yè)之間的信息不對稱問題。研究表明，環(huán)境信息披露能夠通過技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率［24］，那么，環(huán)境信息披露能否提升企業(yè)綠色創(chuàng)新績效呢？根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)的環(huán)境信息披露能揭示企業(yè)所承擔(dān)的減排責(zé)任，向社會傳遞良好的信號［25］。一方面，為企業(yè)樹立良好的聲譽(yù)與形象，使企業(yè)取得良好的社會信任，有助于提高企業(yè)商業(yè)信用融資額，進(jìn)而為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供支持。另一方面，環(huán)境信息披露擴(kuò)大了企業(yè)環(huán)境行為的知悉范圍，向政府釋放了“正反饋”信號，在綠色技術(shù)創(chuàng)新等稅收優(yōu)惠政策的激勵下，企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新動力更強(qiáng)。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：環(huán)境信息披露能夠提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新績效。

從外部資源視角來看，政府稅收（如環(huán)境稅等）是影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的重要因素［26］。在環(huán)境信息披露的政策效應(yīng)下，稅收對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的扶持手段主要可以概括為以下兩種。第一，激勵效應(yīng)。環(huán)境信息披露作為非正式環(huán)境規(guī)制，對企業(yè)具有弱約束性。而綠色創(chuàng)新具有失敗率高、周期長、預(yù)期收益不穩(wěn)定等特點(diǎn)，因而企業(yè)在披露過程中的主觀性較強(qiáng)、技術(shù)創(chuàng)新的主動性較弱。為解決上述難題，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，政府構(gòu)建了全方位稅收優(yōu)惠體系，將普惠式與特惠式政策相結(jié)合，增加了企業(yè)內(nèi)源型冗余資源［27］，實(shí)行研發(fā)費(fèi)加計(jì)扣除等優(yōu)惠政策，以激勵創(chuàng)新主體進(jìn)行綠色創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)。第二，擠出效應(yīng)。在環(huán)境信息披露后，企業(yè)必須依據(jù)公開的信息，為生產(chǎn)過程中的資源消耗和污染物排放行為繳納稅款，這增加了企業(yè)的制度遵循成本、擠占了部分營運(yùn)資金。為緩解因信息披露帶來的長期稅負(fù)“陣痛”，進(jìn)一步提高資源利用效率、降低污染物排放，企業(yè)會積極開展綠色研發(fā)活動。基于上述分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：政府稅收會抑制環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的提升作用。

環(huán)境信息質(zhì)量會影響企業(yè)債務(wù)融資方式的選擇，環(huán)境信息披露有助于緩解企業(yè)融資約束，已有研究表明，環(huán)境信息披露能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新［21］，而緩解融資約束有助于提升企業(yè)創(chuàng)新能力［28］。那么，融資約束是否會影響企業(yè)環(huán)境信息披露的綠色創(chuàng)新績效呢？根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論，在非對稱信息環(huán)境中，在有限的企業(yè)內(nèi)部信息和資本回報(bào)率最大化約束的雙重條件下，環(huán)境信息披露是外部投資者評估企業(yè)投資風(fēng)險的關(guān)鍵。一方面，環(huán)境信息披露弱化了投資者和企業(yè)內(nèi)部的信息不對稱程度，節(jié)約了投資者的信息收集成本和監(jiān)管成本，降低了投資者的預(yù)期風(fēng)險，增加了企業(yè)獲得融資的可能性。另一方面，環(huán)境信息披露向政府部門和社會公眾釋放了積極信號，提高了企業(yè)的社會聲譽(yù)，為企業(yè)樹立了良好的社會形象，有助于降低企業(yè)的融資成本。債務(wù)融資的實(shí)現(xiàn)為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動籌集了資金，彌補(bǔ)了企業(yè)內(nèi)部資金不足的問題，有助于企業(yè)綠色研發(fā)和價值創(chuàng)造活動的展開?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)3。

假設(shè)3：融資約束負(fù)向作用于環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新績效的影響。

研發(fā)投入是技術(shù)創(chuàng)新的源泉和動力，是企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的主導(dǎo)因素。在“雙碳”目標(biāo)的宏觀背景下，企業(yè)的環(huán)境信息披露揭示了企業(yè)的環(huán)境管理、環(huán)境處罰、污染物排放等信息，擴(kuò)大了環(huán)境信息的知悉范圍［29］。為降低污染物排放、提高生產(chǎn)效率，企業(yè)會有意識地提高研發(fā)投入，通過綠色技術(shù)研發(fā)實(shí)現(xiàn)降碳減排的目標(biāo)。研發(fā)投入主要體現(xiàn)在三個方面。第一，人員配置方面：招募和雇傭研發(fā)精英，為其配置研發(fā)課程和項(xiàng)目培訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)研發(fā)隊(duì)伍的素質(zhì)化和規(guī)?；?。第二，設(shè)備配置方面：購置先進(jìn)的研發(fā)設(shè)備，提供有效的研發(fā)原材料和易耗品器材，營造優(yōu)質(zhì)的科研環(huán)境和濃厚的科研氛圍。第三，研發(fā)改進(jìn)方面：研發(fā)活動通常不是一蹴而就的，在取得突破性創(chuàng)新以后，還需要進(jìn)一步優(yōu)化其性能、結(jié)構(gòu)和成本等。企業(yè)通過雇傭優(yōu)質(zhì)的研發(fā)人員、提供優(yōu)質(zhì)研發(fā)設(shè)備，為研發(fā)活動提供了軟件和硬件支持，最終提升了綠色創(chuàng)新績效?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)4。

假設(shè)4：研發(fā)投入強(qiáng)化了環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義與計(jì)量

1.綠色創(chuàng)新績效。參考張欣和董竹［30］的研究，使用企業(yè)當(dāng)年申請的綠色發(fā)明專利數(shù)量作為綠色創(chuàng)新績效的度量指標(biāo)。為簡化計(jì)算，對其加1 后取對數(shù)處理。

2.企業(yè)環(huán)境信息披露。參考陳啟博［1］的研究，以企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告中是否涉及環(huán)境信息為準(zhǔn)，若在社會責(zé)任報(bào)告中披露了環(huán)境信息，則披露意愿取值為1，否則為0；披露當(dāng)年及以后的年份取值為1，否則為0；做兩者的交乘項(xiàng)，得到企業(yè)環(huán)境信息披露的指標(biāo)。

3.控制變量。為控制其他可能對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響的個體特征，本文納入了企業(yè)層面的控制變量：（1）公司年齡，采用觀測年度減去IPO 年度的對數(shù)形式；（2）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，根據(jù)實(shí)際控制人性質(zhì)將企業(yè)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)；（3）兩職合一，根據(jù)董事長與總經(jīng)理是否為同一人進(jìn)行劃分；（4）資產(chǎn)負(fù)債率，負(fù)債合計(jì)與資產(chǎn)總計(jì)的比值；（5）總資產(chǎn)凈利潤率，凈利潤與資產(chǎn)總計(jì)的比值；（6）現(xiàn)金流狀況，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與期初總資產(chǎn)的比值；（7）賬面市值比，股東權(quán)益與公司市值的比值；（8）員工密集度，年末員工數(shù)與當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比值；（9）員工人數(shù)，在冊（在職）員工人數(shù)；（10）財(cái)務(wù)杠桿率，息稅前利潤與營業(yè)利潤的比值；（11）管理費(fèi)用率，管理費(fèi)用與營業(yè)收入的比值。部分缺失值采用線性插值法補(bǔ)齊。

4.調(diào)節(jié)變量。為檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新績效的影響機(jī)制，基于前文的理論分析，本文選取以下調(diào)節(jié)變量：（1）研發(fā)投入，采用研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例進(jìn)行衡量；（2）稅收，采用企業(yè)稅負(fù)進(jìn)行表征，即采用企業(yè)所得稅與營業(yè)收入的比例進(jìn)行衡量；（3）融資約束，采用FC指數(shù)①。其中，size 表示企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，lev 表示企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率，Cash 表示企業(yè)當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利，MB 表示企業(yè)市賬比，NWC 表示企業(yè)凈營運(yùn)資本；EBIT 表示企業(yè)息稅前利潤，ta 表示企業(yè)總資產(chǎn)，it 表示企業(yè)i 第t 年的數(shù)據(jù)。進(jìn)行衡量。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂）的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，本文選取滬深兩市A 股上市制造業(yè)企業(yè)為研究對象，考察企業(yè)環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新績效的影響。根據(jù)《國家稅務(wù)總局關(guān)于修訂2008 年稅收會計(jì)統(tǒng)計(jì)報(bào)表制度的通知》①關(guān)于修訂2008 年稅收會計(jì)統(tǒng)計(jì)報(bào)表制度的通知，https://www.shuiwu114.com/zcfgkShow/76257.aspx。，企業(yè)報(bào)表的統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目和統(tǒng)計(jì)口徑在2008 年發(fā)生了變化，因此，本文選取2008—2021 年為觀測區(qū)間。其中，綠色專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺CNRDS 數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫。為獲得研究所需的樣本數(shù)據(jù)，參考呂越等［31］的研究，對兩個數(shù)據(jù)庫中的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)按照證券代碼和統(tǒng)計(jì)年度進(jìn)行匹配。最后，根據(jù)研究的實(shí)際需要，本文剔除了在2008 年以后上市的制造業(yè)企業(yè)，剔除ST 或*ST 或PT股企業(yè)，剔除上市不滿一年、已經(jīng)退市或被暫停上市的公司。經(jīng)過上述處理，獲得了11 186 個公司—年度平衡面板數(shù)據(jù)。變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1 所示。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）平行趨勢檢驗(yàn)

在使用雙重差分模型檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新績效的凈效應(yīng)前，需要對政策實(shí)施的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。若處理組與控制組企業(yè)的綠色創(chuàng)新績效在環(huán)境信息披露之前就存在差異，則說明政策無效；若兩者的綠色創(chuàng)新績效在環(huán)境信息披露前后存在顯著差異，則政策有效，即可以驗(yàn)證政策的凈效應(yīng)。

環(huán)境信息披露前后企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的動態(tài)系數(shù)檢驗(yàn)如圖1 所示，在環(huán)境信息披露后，企業(yè)綠色創(chuàng)新績效顯著提升。在環(huán)境信息披露前，回歸系數(shù)95%的置信區(qū)間通過0，說明實(shí)驗(yàn)組與對照組企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新績效不存在顯著差異；在披露后，回歸系數(shù)呈波動上升趨勢，第三年及以后的年份回歸系數(shù)的置信區(qū)間不包含0，說明實(shí)驗(yàn)組與對照組企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新績效差異逐漸擴(kuò)大，政策有效。以上分析表明利用雙重差分模型驗(yàn)證環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響是合理且可行的。

圖1 動態(tài)系數(shù)檢驗(yàn)圖

（二）模型回歸結(jié)果

將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到企業(yè)層面后，采用多時點(diǎn)雙重差分模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表2 所示。根據(jù)表2，無論是否考慮資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流狀況等控制變量，環(huán)境信息披露的系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)環(huán)境信息披露顯著提升了其綠色創(chuàng)新績效。假設(shè)1 得到驗(yàn)證。

表2 模型回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 改變聚類層級

為驗(yàn)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步將聚類層級改變到城市和行業(yè)層面，重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3 所示。根據(jù)表3，在改變聚類層級后，環(huán)境信息披露的系數(shù)均顯著為正，與表2 基本一致，驗(yàn)證了假設(shè)1。

2. 傾向得分匹配

為進(jìn)一步控制處理組與控制組企業(yè)之間的潛在差異，緩解研究樣本的選擇性偏差與內(nèi)生性問題，本文在近鄰匹配的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步剔除未被匹配的樣本，并選用PSM-DID 模型進(jìn)行驗(yàn)證，回歸結(jié)果如表4 所示。根據(jù)表4，PSM-DID 的回歸結(jié)果與表2 基本一致，再次驗(yàn)證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性回歸結(jié)果

3. 安慰劑

為增強(qiáng)本文研究的可信度，避免遺漏變量偏差，本文進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)。一方面，通過隨機(jī)構(gòu)造處理組，從799 家企業(yè)中隨機(jī)選取468 家企業(yè)作為處理組，模擬重復(fù)500 次，繪制安慰劑檢驗(yàn)圖如圖2-1 所示。另一方面，通過將政策發(fā)生時間提前至2009 年，重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，繪制檢驗(yàn)圖如圖2-2 所示。回歸系數(shù)大致呈現(xiàn)以0 為均值的正態(tài)分布，顯著異于原回歸系數(shù)0.123，表明研究結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

圖2-1 安慰劑檢驗(yàn)：虛擬處理組

圖2-2 安慰劑檢驗(yàn)：虛擬政策時間

（四）異質(zhì)性分析

1. 區(qū)位異質(zhì)性

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的劃分方法，以企業(yè)注冊地所在省份為準(zhǔn)，將企業(yè)劃分為東、中、西三大區(qū)域，剔除注冊地址所屬省份發(fā)生改變的企業(yè)，進(jìn)而厘清企業(yè)環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新績效的區(qū)域異質(zhì)性影響，結(jié)果如表5 所示。

表5 區(qū)域異質(zhì)性分析

根據(jù)表5，環(huán)境信息披露對東部區(qū)域企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響顯著為正，對中西部地區(qū)的影響并不顯著，表明環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用存在顯著的區(qū)域異質(zhì)性。這主要是因?yàn)?，東部區(qū)域主要發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、營商環(huán)境好、信息透明度更高，因而在企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露后，出于企業(yè)形象的考慮，企業(yè)會積極進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，因而對綠色創(chuàng)新績效產(chǎn)生的邊際提升作用更強(qiáng)。相比之下，中西部地區(qū)的信息貿(mào)易壁壘較高、環(huán)境信息傳播的透明度較低；且作為自愿性環(huán)境規(guī)制，環(huán)境信息披露對企業(yè)具有弱約束性和激勵性，因而環(huán)境信息披露對中西部地區(qū)企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的邊際作用并不顯著。

2. 行業(yè)異質(zhì)性

依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂），篩選出16 個重污染型行業(yè)①重污染行業(yè)涵蓋：煤炭開采和洗選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，黑色金屬礦采選業(yè)，紡織業(yè)，皮革、皮毛、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，造紙及紙制品業(yè)，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，金屬制品業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)及供應(yīng)業(yè)。。剔除因經(jīng)營類型改變而導(dǎo)致的污染類型改變的企業(yè)，對重污染型行業(yè)和輕污染型行業(yè)進(jìn)行識別，研究環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的行業(yè)異質(zhì)性，結(jié)果如表6 所示。

表6 行業(yè)異質(zhì)性分析

根據(jù)表6，無論是否納入控制變量，輕污染型行業(yè)環(huán)境信息披露的系數(shù)均顯著為正，重污染型行業(yè)的系數(shù)雖為正但并不顯著，表明環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用存在顯著的行業(yè)異質(zhì)性。這可能是因?yàn)殡S著公眾環(huán)境意識的增強(qiáng)，居民更加崇尚綠色消費(fèi)觀。在環(huán)境信息披露的政策背景下，披露質(zhì)量越高、環(huán)境績效好的企業(yè)更容易獲得政府的稅收優(yōu)惠以及消費(fèi)者的青睞，重污染型企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)降碳減排的目標(biāo)，會積極開展研發(fā)創(chuàng)新活動，其綠色創(chuàng)新績效顯著提升。而輕污染型企業(yè)對環(huán)境信息披露的反應(yīng)不夠敏感，且部分行業(yè)本身經(jīng)營業(yè)務(wù)中涉及綠色創(chuàng)新的行為就較少，因此，環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新績效的影響有限。

3. 企業(yè)所有制異質(zhì)性

依據(jù)控股方是否為國家，對企業(yè)的所有制性質(zhì)進(jìn)行劃分。剔除觀測期間企業(yè)所有制類型改變的企業(yè)，對國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行識別，研究環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的企業(yè)所有制的異質(zhì)性，結(jié)果如表7 所示。

表7 企業(yè)所有制異質(zhì)性分析

根據(jù)表7，無論是否納入控制變量，非國有企業(yè)環(huán)境信息披露的系數(shù)均顯著為正，國有企業(yè)的系數(shù)雖為正但并不顯著，表明環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響存在顯著的所有制異質(zhì)性。這可能是因?yàn)榉菄衅髽I(yè)面臨的市場競爭和降碳減排的壓力更大，在環(huán)境信息披露的壓力下，創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新活力更強(qiáng)，因而綠色創(chuàng)新績效顯著提升。而國有企業(yè)與政府之間存在“隱形關(guān)聯(lián)”，作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱，經(jīng)濟(jì)責(zé)任是國有企業(yè)的首要責(zé)任，因而環(huán)境信息披露對國有企業(yè)創(chuàng)新績效的提升作用有限。

五、進(jìn)一步分析

為檢驗(yàn)在研究假設(shè)中提出的環(huán)境信息披露對企業(yè)創(chuàng)新績效的提升機(jī)制，本文進(jìn)一步采用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，對稅收激勵效應(yīng)、融資約束緩解效應(yīng)、研發(fā)投入累積效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

（一）稅收激勵效應(yīng)

根據(jù)表8，環(huán)境信息披露的系數(shù)顯著為正，交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明稅收起到負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即稅收顯著地削弱了環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用，這驗(yàn)證了假設(shè)2。稅收越高，企業(yè)的利潤越低、資金壓力越大，在利益相關(guān)者（如股東、投資者）等利潤最大化的目標(biāo)約束下，用于技術(shù)研發(fā)的資金相對較少，企業(yè)創(chuàng)新的積極性大大降低，綠色創(chuàng)新績效難以提升。因此，在環(huán)境信息披露的政策約束下，為充分激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力、提升綠色創(chuàng)新績效，政府應(yīng)當(dāng)加大稅收優(yōu)惠力度，鼓勵企業(yè)等微觀主體進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)及其成果轉(zhuǎn)化。

表8 稅收的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

（二）融資約束

根據(jù)表9，環(huán)境信息披露的系數(shù)顯著為正，交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明融資約束起到負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，融資約束顯著地削弱了環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的提升作用，這驗(yàn)證了假設(shè)3。融資約束造成的現(xiàn)實(shí)困境是企業(yè)“融資難”“融資貴”“融資慢”。從企業(yè)發(fā)展前景的角度來看，未披露環(huán)境信息或披露質(zhì)量較差的企業(yè)外源性融資約束越高，則資金可得性的剛性約束越高。在這種背景下，企業(yè)需要依賴自有資金開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，此時，用于研發(fā)的資金有限，不利于綠色創(chuàng)新績效的提升。因此，企業(yè)可以通過環(huán)境信息披露，改善企業(yè)內(nèi)部與投資者之間的信息不對稱；銀行等機(jī)構(gòu)也可以建立市場融資體系，緩解融資約束，為企業(yè)的綠色創(chuàng)新提供資金支持。

表9 融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

（三）研發(fā)投入

根據(jù)表10，納入控制變量后，環(huán)境信息披露的系數(shù)為正，交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，表明研發(fā)投入起到正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即研發(fā)投入顯著地增強(qiáng)了環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用，這驗(yàn)證了假設(shè)4。通常而言，連續(xù)且高密度的研發(fā)行為會提高技術(shù)創(chuàng)新效率。企業(yè)的環(huán)境信息披露揭示了企業(yè)的環(huán)境行為，在“雙碳”目標(biāo)的約束下，企業(yè)會增加研發(fā)投入，通過提高能源使用效率，實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)。因此，在環(huán)境信息披露的過程中，企業(yè)可以增加研發(fā)投入，為綠色創(chuàng)新績效的提升提供資金支持。

表10 研發(fā)投入的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

六、結(jié)論與啟示

本文以中國2010 年《上市公司環(huán)境信息披露指南》為制度背景，選取滬深A(yù) 股制造業(yè)企業(yè)2008—2021 年的數(shù)據(jù)為研究樣本，研究了環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)效應(yīng)，并分解了稅收、融資約束、研發(fā)投入在其中的調(diào)節(jié)作用。研究表明：環(huán)境信息披露能夠顯著提升制造業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新績效；環(huán)境信息披露對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的提升作用存在顯著的區(qū)位、行業(yè)、企業(yè)所有制異質(zhì)性，對東部地區(qū)、重污染型行業(yè)、非國有企業(yè)的提升作用更為顯著；稅收、融資約束、研發(fā)投入是環(huán)境信息披露促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要調(diào)節(jié)變量，其中，稅收和融資約束起負(fù)向調(diào)節(jié)作用，研發(fā)投入起正向調(diào)節(jié)作用。

本文的研究結(jié)論對制造業(yè)企業(yè)以及環(huán)境監(jiān)管部門具有重要的參考意義。一方面，在環(huán)境信息披露的政策背景下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極披露環(huán)境信息，向社會公眾及環(huán)保部門展現(xiàn)自身的環(huán)境行為和降碳減排成效，以便吸收更多的外源性融資、增加研發(fā)投入，在實(shí)現(xiàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上申報(bào)稅收優(yōu)惠。另一方面，環(huán)境監(jiān)管部門可以制定標(biāo)準(zhǔn)的信息披露格式、加強(qiáng)環(huán)境信息監(jiān)管；同時提高綠色創(chuàng)新的稅收優(yōu)惠力度、適度降低企業(yè)的融資門檻，以此鼓勵企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。