從上市公司透明度指數(shù)看，高透明度公司的市值普遍較高，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率在較高水平。

從可持續(xù)發(fā)展的視角看，A股上市公司對ESG的認知維持在較高水平，但ESG信息披露仍落后于實踐，實踐ESG的障礙是缺少細化政策指引、知識技能不足及專業(yè)人才匱乏。ESG信息披露相關(guān)政策的出臺可以在一定程度上減少障礙，推動公司的ESG實踐。32%的公司因政策加大了減碳力度，46%的公司對上游供貨商的ESG要求有所提高。

上市公司對ESG投資和公司市值之間是否有線性關(guān)系，以及是否可以增加市值仍存在一定分歧。更多的公司將布局提升追蹤ESG的績效能力，65%的公司認為ESG相關(guān)投資應占總利潤的5%及以下。

光華-羅特曼信息和資本市場研究中心 北京大學光華管理學院

本文由盧海教授及研究團隊成員李丹、宋祿霖、王鈺、吳書月完成。在北京大學光華管理學院和多倫多大學羅特曼管理學院的支持下，光華-羅特曼信息和資本市場研究中心每年發(fā)布中英文白皮書并更新上市公司信息透明度指數(shù)。

感謝新財富在指數(shù)研制過程中的戰(zhàn)略合作與支持，感謝所有參與本次指數(shù)通訊調(diào)查的分析師、機構(gòu)投資者、上市公司董秘，感謝參與實地調(diào)研的上市公司。

自2019 年5 月起，光華-羅特曼信息和資本市場研究中心（簡稱“研究中心”）已連續(xù)5年發(fā)布中國資本市場信息質(zhì)量白皮書和上市公司信息透明度指數(shù)。上市公司的信息透明度是衡量資本市場誠信的一個重要維度，研究中心構(gòu)建的透明度指數(shù)結(jié)合了主觀指標（廣大市場參與者的觀點）和大數(shù)據(jù)基礎上的客觀指標（上市公司會計盈余質(zhì)量、監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)查和處罰記錄等），旨在全面綜合反映上市公司的信息質(zhì)量和透明度。

2023年2月，研究中心和新財富通過電子郵件聯(lián)系了4662家上市公司的董事會辦公室，邀請其參與通訊調(diào)查，共收到535家公司的自愿詳細回復，回復率為11.5%。2023年的白皮書從可持續(xù)發(fā)展（ESG，環(huán)境、社會和治理）的視角，對比過去3年中國資本市場對ESG的理解，實踐以及布局的變化，探討ESG信息披露相關(guān)政策的出臺是否對公司運營和產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生影響，洞察ESG理念在中國長遠發(fā)展的重要因素。同時，2023年度透明度指數(shù)也持續(xù)涵蓋了ESG相關(guān)指標。希望通過分享我們的研究成果，可以提高上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力，促進資本市場對ESG價值理念的推動，支持中國經(jīng)濟社會高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展。

從上市公司對ESG理解的調(diào)研結(jié)果來看，認為ESG對企業(yè)吸引投資和長期發(fā)展起到重要作用的認同度仍維持在90%以上的較高水平（圖1）。值得注意的是，認同“ESG是公共關(guān)系或營銷議題，對維持和提高企業(yè)公眾形象有重要作用”的公司比例達到80%，占比較2022年的72.2%、2021年的57.6%明顯提高，說明公司認為ESG信息的傳播有利于建立良好的企業(yè)形象，賦予企業(yè)社會資本。

從上市公司在ESG方面的實踐進展來看，9%的公司認為其ESG實踐在業(yè)內(nèi)已取得領先地位（圖2），較2022年增加了5個百分點（2021年僅為2%）。此外，36%的公司已形成正式制度并披露ESG相關(guān)信息?？梢园l(fā)現(xiàn)，45%的受訪公司已落實并披露ESG工作，較2022 年的39%和2021年的24%逐年提高。公司ESG實踐程度有一定提高，可能基于國家的政策力度、投資者壓力，或是管理層ESG信息披露意識的提升。

值得注意的是，23%的公司雖尚未披露ESG相關(guān)信息，但已經(jīng)在運營中考慮到ESG因素，ESG信披雖仍落后于ESG實踐，但相比于2022 年的24%的比例已有下降趨勢，這應該緣于修訂后的《年報格式準則》提供了披露ESG相關(guān)信息的指引。鑒于越來越多的企業(yè)參與到ESG實踐中，監(jiān)管機構(gòu)更需要完善和健全相應制度以支撐企業(yè)ESG信息披露。

上市公司在經(jīng)營中已將ESG議題納入各個方面的考量，ESG與公司業(yè)務的整合程度較2022年整體有3%-9%的提高。其中，公司在選擇供貨商過程中納入ESG相關(guān)考量的提升幅度最大（9%，圖3）。

圖2 ：上市公司ESG實踐階段

圖3 ：ESG與上市公司業(yè)務的整合程度

圖4：未來5年上市公司對ESG議題的戰(zhàn)略考量

ESG與公司業(yè)務的整合戰(zhàn)略考量仍將集中在環(huán)境E和社會S層面。E方面，環(huán)境法規(guī)和氣候變化及碳相關(guān)議題的整合程度變化不大，分別較2022年略微下降1、2個百分點（圖4），但仍維持較高占比。S方面，上市公司計劃在各個維度提升布局，其中消費者偏好轉(zhuǎn)變和投資者偏好轉(zhuǎn)變這兩項議題的布局相比2022年均提升了9個百分點。

關(guān)于上市公司在2023年會參與的ESG投資布局方面，提升與投資者和股東就ESG議題溝通的重要性較前兩年提升了一位（圖5）。同時，設定ESG相關(guān)績效考核指標，提升公司追蹤ESG相關(guān)績效能力的投資布局較2022年上升了9個百分點，可見公司越來越關(guān)注ESG投資的回報。而提升員工在企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展的可能，重視工作與生活平衡的投資布局較2022年萎縮了3%。

上市公司實踐ESG的動機和障礙方面，履行社會責任、提高品牌聲譽、增強投資者信心及協(xié)助公司辨認自身機遇與挑戰(zhàn)，仍是上市公司披露ESG相關(guān)信息的主要動機（圖6）。其中，履行社會責任動機近3年重要性持續(xù)提高。

上市公司將ESG相關(guān)議題納入戰(zhàn)略規(guī)劃時遇到的主要三大障礙仍為缺乏ESG相關(guān)的人才、知識和指引（圖7）。其中，缺乏相關(guān)知識或?qū)I(yè)技能這一障礙較2022年提高6個百分點，重要性上升到第二位。缺乏指引和相關(guān)人才兩大障礙同2022年相比雖仍居高位，但分別得到4、3個百分點的緩解?？梢?，監(jiān)管機構(gòu)各項行動方案的出臺落地，已為上市公司提供了不同程度的有效的行動指引，而缺乏ESG知識和技能是公司正在面臨的日益凸顯的挑戰(zhàn)。

圖5：2023年上市公司確定會參與的ESG投資與布局

企業(yè)注重ESG投資是否緣于此舉有助提升企業(yè)市值？調(diào)研結(jié)果顯示，59%的受訪公司認同注重ESG投資與布局會增加市值，沒有任何公司持相反意見（圖8）；21%的公司認為二者之間是非線性關(guān)系，適量注重ESG會增加市值，過度強調(diào)ESG會減少市值，這一比例較2022年減少了4個百分點，與2021年的結(jié)果相同。此外，還有19%的公司對二者的關(guān)系不確定，這一比例較前兩年有明顯提升。整體看，認為ESG或適量的ESG對市值有利的公司占比為80%，與2021年的69%相比明顯提高，卻與2022年的82%相比有所下降，顯示上市公司對ESG投資和公司市值之間是否有線性關(guān)系，以及是否可以增加市值仍存在一定分歧。

企業(yè)參與ESG實踐，可能涉及相關(guān)投資從而影響其近期盈利。為此，我們詢問了上市公司對ESG投資額應占總利潤比例的考量。結(jié)果顯示，2023年有65%的受訪公司認為這一比例應為5%及以下（圖9），3%的公司改變了過去不愿意投資ESG議題的想法，這些公司可能開始持觀望態(tài)度或轉(zhuǎn)向少量投資（5%及以下）ESG相關(guān)議題。

圖6 ：上市公司披露ESG相關(guān)信息的主要動機

修訂后的《年報格式準則》和《投資者關(guān)系管理工作指引》新增了ESG相關(guān)細則，上市公司的ESG信息披露和ESG相關(guān)工作因此發(fā)生了哪些改變？調(diào)查結(jié)果顯示，主要變化為公司的ESG工作得到管理層或董事的重視和關(guān)注（74%），以及得到投資者和重要股東的支持（48%）和得到更加細化的ESG報告指引（46%）。此外，22%的公司認為ESG信息披露工作應由企業(yè)自主選擇，按自身特色自愿披露，8%的公司并沒有受到相關(guān)政策的影響。

圖7 ：上市公司實踐ESG遇到的主要障礙

通過調(diào)查上市公司2021年年報是否按照政策修訂，以及在第五章披露報告期內(nèi)為減少碳排放所采取的措施及效果時，我們發(fā)現(xiàn)64%的受訪公司選擇披露減碳措施和效果，其中，54%的公司在年報內(nèi)作相關(guān)披露，10%的公司并未在年報中作具體披露，而是請讀者參考公司的ESG報告。

36%的公司在該章節(jié)選擇“不適用”，主要原因有，公司碳排放量小，沒有減碳的必要（57%）；29%的公司因為政策要求不夠清晰，不確定如何披露；還有13%的公司認為所處行業(yè)不屬于環(huán)保部門公布的重點排污單位或沒有涉及生產(chǎn)活動，因此選擇不披露。僅有2%的公司表示公司雖然碳排放量大，但未開始減碳。

32%的公司因信披要求而加大了減碳力度。其中，94%的公司認為這反映了國家政策風向，70%的公司認為披露后會受到投資者、監(jiān)管層等各方的重視和監(jiān)督。

圖8 ：上市公司認為注重ESG投資與布局和公司市值的關(guān)系

圖9 ：上市公司對ESG相關(guān)議題的投資占公司總利潤的預期

相應地，61%的公司并未因此而加大減碳力度。其中，因為碳排放量小，認為沒有額外減碳的必要的公司占53% ；已在做減碳工作，不需要額外加大力度的占49% ；同時還有11%的公司因?qū)τ谌绾魏怂闾寂欧?、如何減碳等缺乏指引，因此無法落實減碳工作。

隨著生態(tài)環(huán)境部2022年初頒發(fā)的《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準則》等ESG相關(guān)新政策出臺，企業(yè)嚴格執(zhí)行E領域的碳減排的要求對其生產(chǎn)效益是否會產(chǎn)生影響？調(diào)查結(jié)果顯示，14%的公司認為會增加生產(chǎn)效益，4%的公司認為會減少生產(chǎn)效益，效益的影響程度大部分集中在5%及以下。此外，37%的公司認為沒有影響，45%的公司不確定。

上市公司對E和S因素的公開披露是否會影響生產(chǎn)決定？調(diào)研結(jié)果發(fā)現(xiàn)，29%的公司認為會影響，相反，48%的公司認為不會，還有24%的公司表示不確定。

此外，上市公司是否會把E和S要求影響的部分業(yè)務轉(zhuǎn)移到上游供貨商？ 20%的公司表示會，38%的公司表示不會，還有41%的公司不確定。

作為世界工廠，受訪的上市公司中既有大量提供原材料和部件的上游企業(yè)（40%），也有提供最終產(chǎn)品和服務的下游企業(yè)（60%）。調(diào)研結(jié)果發(fā)現(xiàn)，46%的公司提高了對上游供貨商的ESG要求，這一比例較2022年降低6個百分點；12%的公司認為來自ESG要求較高的國家和地區(qū)的供應商數(shù)量有所增加。ESG信息披露有顯著的合規(guī)成本和聲譽成本，所以一些企業(yè)可能會把供應商從透明度比較高的國家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到透明度低或者是沒有強制披露要求的國家和地區(qū)。

圖10 ：上市公司ESG實踐概況

同時，39%的公司認為來自下游客戶的ESG要求有所提高，這一比例較2022年降低6個百分點；最后，5%的受訪公司認為來自ESG要求較高的國家和地區(qū)的客戶數(shù)量有所增加。

調(diào)研結(jié)果顯示，2023年受訪上市公司中僅有36%的公司設立獨立委員會或部門，專門負責ESG事務。6%的公司在2023年首次發(fā)布ESG相關(guān)報告，36%的公司在近5年開始發(fā)布ESG相關(guān)報告。34%的公司發(fā)布了1-5份ESG相關(guān)報告，近半數(shù)（46%）公司發(fā)布ESG相關(guān)報告的頻率為每年1次。通過圖10，可以大致了解中國上市公司ESG實踐的概況。

2022 年，與ESG相關(guān)的團體和地方標準以及ESG評級機構(gòu)快速增長，如何構(gòu)建中國ESG管理和評價體系這一熱點問題，受到資本市場參與者的密切關(guān)注。作為被評級的對象，上市公司是否會關(guān)注其在ESG評級機構(gòu)中的表現(xiàn)？調(diào)查顯示，47%的公司會關(guān)注評級表現(xiàn)，同時通過溝通反饋渠道和分析研究評分指標來提升公司的得分；還有49%的公司雖然會關(guān)注，但未做相關(guān)了解；僅有4%的公司表示從未關(guān)注自身評級表現(xiàn)。

面對ESG評級機構(gòu)之間的差異性，上市公司從被評級公司角度出發(fā)，對改進ESG評級提出如下建議。首先，評級機構(gòu)應盡快針對不同行業(yè)和性質(zhì)的企業(yè)，設立具有針對性和細化的ESG評級標準。在保證評級標準統(tǒng)一規(guī)范，評級維度更全面的同時，增加與企業(yè)的溝通反饋渠道；其次，監(jiān)管機構(gòu)應制定統(tǒng)一的ESG信息披露指引，從而規(guī)范評級標準；最后，上市公司自身也應普及可持續(xù)發(fā)展理念，開展培訓，逐步拓展ESG信息披露覆蓋范圍。

數(shù)據(jù)說明：PA25為25分位，P75為75分位

ESG作為一個在國際市場上流行的責任投資理念，如何在中國走得更遠？上市公司高管給出了如下建議。首先，監(jiān)管機構(gòu)需要有更明確的頂層設計和政策，推動ESG相關(guān)制度落地，同時使ESG理念更加深入人心；其次，企業(yè)應該將ESG內(nèi)化為自身的發(fā)展動力，加強ESG方面的建設，從而吸引更多投資者，實現(xiàn)正向循環(huán)；此外，應發(fā)揮第三方評級機構(gòu)的作用，扶持國內(nèi)專業(yè)評級機構(gòu)的發(fā)展。中國需要在對標國際ESG標準框架和評級機構(gòu)的同時，結(jié)合國情，自主構(gòu)建具有中國特色的ESG評級體系；最后，應倡導投資機構(gòu)在長期價值投資中納入ESG相關(guān)指標，將ESG作為投資的重要評價標準。

在新財富合作和支持下，研究中心研制了中國上市公司信息透明度指數(shù)，自2019 年起連續(xù)4 年發(fā)布，2023年發(fā)布第五屆信息透明度指數(shù)。樣本公司包含于2021年12月31日前上市的所有A股公司（主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北證），共4675家。

透明度指數(shù)包括主觀指標（60%）和客觀指標（40%）。主觀指標包含對分析師、機構(gòu)投資者、上市公司董秘的調(diào)查（各占16.67%權(quán)重）以及分析師、機構(gòu)投資者和董秘對上市公司ESG實踐的評價（10%），客觀指標包含財務報表分析（20%）和監(jiān)管問詢記錄（20%）。

排名前300的公司（簡稱“Top300公司”）平均透明度指數(shù)為3.16，其中中國神華（601088）透明度指數(shù)得分最高，為4.87（附表）。Top300 公司中，約75%的企業(yè)得到了分析師的推薦，約66%的企業(yè)得到了機構(gòu)投資者的推薦，約85%的企業(yè)得到了董秘的推薦，平均ESG得分為2.04。Top300公司很少受到監(jiān)管機構(gòu)的處罰和問詢函，平均監(jiān)管問詢得分為4.82，平均盈余質(zhì)量評分為3.71，其中超過75%的企業(yè)盈余質(zhì)量處于所有上市公司的前50%。

Top300公司中，制造業(yè)占絕大多數(shù)，超過了50%，這與制造業(yè)公司基數(shù)大有關(guān)。從平均指數(shù)得分來看，農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、金融業(yè)、衛(wèi)生與社會工作、租賃和商務服務業(yè)和建筑業(yè)的公司平均指數(shù)得分較高。

Top300公司中，有56.3%是民營企業(yè)，平均指數(shù)得分為3.13。43.7%為國有企業(yè)，平均指數(shù)得分為3.2，略高于民營企業(yè)。

Top300公司中，有161家在上海證券交易所上市，有139家在深圳證券交易所上市。有249家在主板上市，38家在創(chuàng)業(yè)板上市，13家在科創(chuàng)板上市。主板上市的企業(yè)平均指數(shù)得分較高，為3.17，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市公司的平均指數(shù)得分分別為3.09和3.05。

Top300 公司平均上市年限為15.1年，非Top300公司平均上市年限為12.1年，略低于Top300公司。

Top300公司在市值上要遠大于其他企業(yè)，截至2022年12月31日，二者平均市值分別為1020 億元和104億元。Top300公司2022年的平均總資產(chǎn)報酬率（ROA）比其他企業(yè)高出4.1%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）更是高出12%（圖11）。