方奕 郭胤含

當(dāng)前，全球虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）、混合現(xiàn)實(shí)（MR）產(chǎn)品的出貨量逐年增長，但頭戴式顯示器市場滲透率仍低，全球VR設(shè)備出貨量尚不足智能手機(jī)出貨量的1%。

盡管從產(chǎn)業(yè)格局上看，Meta（Facebook母公司）已經(jīng)占據(jù)超80%的頭顯設(shè)備市場，但該市場仍未出現(xiàn)從0到1的劃時代產(chǎn)品，如智能手機(jī)領(lǐng)域的iPhone 4和新能源車領(lǐng)域的特斯拉Model 3。頭顯產(chǎn)品的核心痛點(diǎn)主要有三點(diǎn)：一是使用時有眩暈感；二是交互設(shè)備不輕便；三是內(nèi)容應(yīng)用不足。這些痛點(diǎn)的核心在于底層硬件技術(shù)的不完善。

2023 年6 月發(fā)布的蘋果第一款頭顯產(chǎn)品Vision Pro，則在硬件創(chuàng)新上直擊這三大痛點(diǎn)，令其有望成為頭顯設(shè)備領(lǐng)域從0 到1 的劃時代產(chǎn)品。

顯示功能上，蘋果Vision Pro內(nèi)置Micro OLED和外置OLED，可以緩解眩暈、實(shí)現(xiàn)輕量化。Vision Pro眼鏡對于分辨率、亮度及功耗等要求更高。近眼顯示的關(guān)鍵在于成像的清晰度與視覺暫留指標(biāo)，VisionPro配備的高分辨Micro OLED屏幕，是目前可量產(chǎn)的性能優(yōu)勢最為突出的方案。對比Micro OLED與Fast-LCD，其在顯示性能參數(shù)上具備高分辨率、快速效應(yīng)、低功耗、高對比度等優(yōu)勢。

光學(xué)技術(shù)上，其通過Pancake技術(shù)實(shí)現(xiàn)了輕量化，并拓寬了視覺范圍。其光學(xué)技術(shù)方案以折疊光路的方式有效減少AR/VR鏡頭體積，配合鋁、玻璃和碳纖維等超優(yōu)質(zhì)材料，蘋果首代MR重量預(yù)計(jì)控制在450克，遠(yuǎn)輕于其他主流VR頭顯設(shè)備，如Oculus Quest2 的500 克和索尼PSVR 2 的600 克，嚴(yán)格輕量化的設(shè)計(jì)使之能在硬件參數(shù)之外成為吸引用戶的又一亮點(diǎn)。視場角方面，索尼PSVR 2 實(shí)現(xiàn)了市面最大的110°視場角，蘋果MR進(jìn)一步對橫向與縱向視線范圍進(jìn)行邊際改善，提供超同類產(chǎn)品的120°視場角，基本可以覆蓋人眼的可視范圍，讓用戶基本不會感受到畫面邊緣的存在，也降低了畫面畸變。

在解決內(nèi)容痛點(diǎn)上，蘋果VisionPro 推出“智能交互創(chuàng)新+M2+R1芯片+Vision OS系統(tǒng)”，突破內(nèi)容阻礙。應(yīng)用內(nèi)容不足和應(yīng)用領(lǐng)域過窄是當(dāng)前頭顯設(shè)備快速普及的核心痛點(diǎn)之一，而內(nèi)容的衍生和擴(kuò)展離不開感知交互技術(shù)的創(chuàng)新以及芯片高算力的底層支撐。Vision Pro 通過計(jì)算機(jī)視覺和機(jī)器學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)了擺脫手柄的懸空操控、跨設(shè)備的投屏切換與流暢的UI 實(shí)時反饋，智能交互創(chuàng)新讓Vision Pro 與所有其他VR形成了代差，延展用戶感官體驗(yàn)，通過智能交互性和沉浸升級帶來內(nèi)容創(chuàng)新的可能。而且，Vision Pro 搭載M2+R1芯片，能夠滿足高算力需求，支撐高品質(zhì)圖形渲染和高幀率輸出等。此外，Vision Pro以Vision OS為操作系統(tǒng)，與Mac OS和iOS 共享核心模塊，可以提升內(nèi)容優(yōu)勢和用戶黏性（ 表1）。

蘋果Vision Pro有望成為頭顯設(shè)備領(lǐng)域從0到1的劃時代產(chǎn)品。

混合現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品作為虛實(shí)交互入口，成為元宇宙初級形態(tài)概念具象化的又一關(guān)鍵拼圖。作為元宇宙進(jìn)入接口之一，MR是元宇宙計(jì)算、通信、感知、交互、人工智能等技術(shù)的外顯。與智能手機(jī)載體不同，MR將二維扁平的網(wǎng)絡(luò)世界轉(zhuǎn)化為可視性、可操作性更強(qiáng)的三維世界，能夠使用戶實(shí)現(xiàn)物理世界與虛擬世界的跨越，更容易滿足高頻交互和沉浸擬真的特征，相比于屏幕類設(shè)備，更具備信息傳遞優(yōu)勢。

同時，MR也對底層技術(shù)提出更高要求，為內(nèi)容端的生產(chǎn)和消費(fèi)提供必不可少的載體。

硬件入口的突破，可以為底層技術(shù)的應(yīng)用提供可能，同時為內(nèi)容的培育提供土壤。例如，智能手機(jī)的問世和快速滲透，帶來的是內(nèi)容端爆款應(yīng)用的出現(xiàn)，如抖音、王者榮耀等出圈，并同步帶來全球數(shù)據(jù)流量的高增長，以及運(yùn)營商、云廠商資本開支的高增長周期。同樣，作為虛實(shí)交互入口，腦機(jī)接口更多聚焦在醫(yī)療領(lǐng)域，通過革新式的人機(jī)交互模式，實(shí)現(xiàn)人腦與外界信息互換，未來，其受益于交互技術(shù)成熟，將有望在醫(yī)療、娛樂、教育等領(lǐng)域挖掘更多與AR/VR交叉縱深的應(yīng)用場景。因此，MR帶來的并非簡單頭戴式產(chǎn)品自身的突破和相應(yīng)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會，從元宇宙整體來看，MR作為虛實(shí)交互的硬件入口，填補(bǔ)元宇宙關(guān)鍵一環(huán)，可望帶來底層技術(shù)和內(nèi)容端的進(jìn)一步突破。

同時，AI 與MR的軟硬結(jié)合，有望帶來1+1>2 的效能。以ChatGPT為代表的多模態(tài)模型等語言大模型類產(chǎn)品的推出，為人工智能內(nèi)容生成（AIGC）帶來突破。而MR的推出，則有望與AI 的發(fā)展實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合。一方面，AI為MR帶來最豐富便宜的內(nèi)容生態(tài)。Meta發(fā)布的AI新模型Segment Anything Model （SAM），將為AI GC應(yīng)用打開新的空間。AIGC創(chuàng)造的超乎想象的虛擬世界是對MR內(nèi)容生態(tài)的完美互補(bǔ)，如AIGC進(jìn)化至生成類真實(shí)世界，將再次打開新世界大門。

另一方面，MR將為AI 帶來最真實(shí)與最可操作的硬件支持，海量優(yōu)質(zhì)客群可以給AI APP 提供最好的盈利環(huán)境。MR能提供AI 提供不了的真實(shí)性與可操作性，MR作為人、信息世界、現(xiàn)實(shí)世界三者交互的最強(qiáng)產(chǎn)品形態(tài)，其真實(shí)性與可操作性是AI軟件端無法撼動的優(yōu)勢。而蘋果公司作為全球活躍用戶超十億級別的終端硬件企業(yè)，擁有生態(tài)內(nèi)容模式成熟穩(wěn)定、客戶支付能力優(yōu)異的優(yōu)勢，堪稱終端AI APP 的最大接入端口和盈利環(huán)境提供者。MR將給AI 帶來硬件支持、海量客群以及穩(wěn)定的生態(tài)內(nèi)容環(huán)境。因此，虛擬、隨意又真實(shí)的“AI+MR”產(chǎn)品將推動行業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

類比蘋果iPhone和特斯拉Model 3 的問世，產(chǎn)品力的突破和銷量的驗(yàn)證是行情演繹的關(guān)鍵。

此次蘋果MR創(chuàng)新直擊痛點(diǎn)，可能成為從0 到1 級別的爆款產(chǎn)品，有望開啟頭顯設(shè)備的產(chǎn)業(yè)趨勢。歷史上，蘋果的iPhone和特斯拉的Model 3都可以稱之為帶動智能手機(jī)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的成功爆品。爆款產(chǎn)品之下，市場行情演繹的關(guān)鍵因素有二，其一是產(chǎn)品力的有效突破，其二是銷量的驗(yàn)證。若新產(chǎn)品推出，產(chǎn)品力的突破被投資者認(rèn)可，股價(jià)往往率先反應(yīng)，如iPhone4 和iPhone4s發(fā)布；若未被投資者認(rèn)可，則股價(jià)反應(yīng)相對平淡，如Model 3產(chǎn)品發(fā)布。而后續(xù)若銷量不及預(yù)期，股價(jià)將開始回調(diào)，如初代iPhone的發(fā)布，同樣，若前期市場并未對產(chǎn)品力的突破有所預(yù)期，那么，最終銷量對產(chǎn)品力的驗(yàn)證也將成為行情的重要推動，如Model 3產(chǎn)品放量。即便前期產(chǎn)品力有所預(yù)期，但銷量如果超預(yù)期，仍有可能再次點(diǎn)燃行情，如iPhone4s的發(fā)布。因此，我們認(rèn)為，現(xiàn)階段的行情重點(diǎn)將在MR產(chǎn)品力的突破上，而銷量能否驗(yàn)證將是后續(xù)關(guān)注的核心。

隨著蘋果MR的發(fā)布和后續(xù)的出貨，一輪以MR為引領(lǐng)的真正的頭顯設(shè)備產(chǎn)業(yè)化浪潮有望到來，而上游基礎(chǔ)設(shè)施與下游應(yīng)用端有望同步受益。我們可以對比2013-2015 年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)趨勢變革和行情演繹的順序，來推演頭顯設(shè)備產(chǎn)業(yè)趨勢下的行情演繹特征。

智能手機(jī)發(fā)展沿著“3G建設(shè)-硬件迭代-應(yīng)用爆發(fā)”的路徑，行情爆發(fā)順序同步表現(xiàn)為“基礎(chǔ)設(shè)施端-硬件端-應(yīng)用端-軟件端”。2008 年，3G等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快速完善，隨后iPhone3G、iPhone4、iPhone4s等系列問世，A股蘋果供應(yīng)鏈相關(guān)公司受益。2012 年前后，小米、華為榮耀等產(chǎn)品銷量大增，國產(chǎn)千元機(jī)時刻來臨，手機(jī)出貨量迅速增加，硬件端加速迭代，帶動相應(yīng)消費(fèi)電子板塊行情。而伴隨著硬件性能的成熟以及智能手機(jī)的加速滲透，微信、支付寶等爆款A(yù)PP出現(xiàn)帶來內(nèi)容端的持續(xù)爆發(fā)，手游、短視頻、社交、購物等內(nèi)容應(yīng)用迎來爆發(fā)式增長，此時傳媒和計(jì)算機(jī)板塊開始迎來超額收益。

這一行情演繹節(jié)奏有其必然性。一方面，3G建設(shè)是智能手機(jī)加速發(fā)展的基礎(chǔ)。智能手機(jī)需要數(shù)據(jù)傳輸能力和圖像處理能力的大幅提升，才能具有優(yōu)秀的操作系統(tǒng)、可自由安裝各類軟件、完全大屏的全觸屏式操作感這三大特性，而2G網(wǎng)絡(luò)基本只能滿足文字傳輸需求，所以，3G的出現(xiàn)是智能手機(jī)快速發(fā)展的前提。我國3G的集中建設(shè)期為2007 年至2010 年，國內(nèi)電信運(yùn)營商在2008年年底發(fā)放3G牌照，2009年達(dá)到投資峰值，2010年實(shí)現(xiàn)了基本覆蓋，隨后的2011 年，國內(nèi)智能手機(jī)開始崛起。

另一方面，智能手機(jī)的軟件開發(fā)基本是一個從零開始的過程。操作系統(tǒng)是智能手機(jī)的靈魂，軟件的開發(fā)必須基于操作系統(tǒng)。更值得強(qiáng)調(diào)的是，智能手機(jī)開辟了移動設(shè)備的先河，因此，對內(nèi)容端應(yīng)用的探索也是從0 到1，這就導(dǎo)致了硬件端的發(fā)酵早于軟件端。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

對于MR，與智能手機(jī)不同的是，其上游基礎(chǔ)設(shè)施與下游應(yīng)用端更可能同步受益，核心在于當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已初步滿足MR硬件創(chuàng)新的需要，同時，手機(jī)內(nèi)容端的繁榮已為MR的內(nèi)容創(chuàng)新提供范例。2G時代到3G時代是由文字到圖片的時代，基礎(chǔ)設(shè)施的完善對智能手機(jī)的發(fā)展是必須的支撐，當(dāng)前MR所依賴的低延時網(wǎng)絡(luò)傳輸以及底層算力技術(shù)等因素，已基本滿足初期發(fā)展需求，硬件端創(chuàng)新對基礎(chǔ)設(shè)施端創(chuàng)新的依賴相對減弱。而在用戶和生態(tài)方面，iPhone 多年發(fā)展已經(jīng)積累了大批“果粉”，蘋果自身已有較為成熟的生態(tài)體系，用戶群體的遷移可在較短時間內(nèi)完成，iOS應(yīng)用也會移植到MR上，應(yīng)用場景的創(chuàng)新有明晰的方向和技術(shù)路線。

不過，除MR之外的多數(shù)頭顯設(shè)備仍搭載在安卓系統(tǒng)之上，這意味著對應(yīng)用端的探索將并非從0 開始，同時在智能手機(jī)端成功的應(yīng)用范例亦為MR的應(yīng)用落地提供了想象空間，因此，相比于智能手機(jī)的發(fā)展歷程，MR應(yīng)用端的發(fā)展和繁榮可能更快出現(xiàn)。

整體而言，MR產(chǎn)業(yè)趨勢下，基礎(chǔ)設(shè)施端、硬件端、軟件端有望相互催化，相較于上一輪智能手機(jī)行情的逐步開展，本輪基礎(chǔ)設(shè)施端、硬件端、軟件端的行情演繹有望更為同步。

隨著蘋果MR的發(fā)布和后續(xù)出貨量的逐級放大，該產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的整機(jī)設(shè)備、光學(xué)、顯示和聲學(xué)等相關(guān)核心賽道中，一些細(xì)分領(lǐng)域的公司因技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代升級具備流暢的股價(jià)上行邏輯。借助中國在內(nèi)容與場景端的積淀，疊加蘋果MR在傳媒、新營銷等領(lǐng)域的新需求，傳媒類標(biāo)的具備較大的彈性空間。此外，數(shù)據(jù)洪流下，物理世界充分?jǐn)?shù)字化，將高度依賴低延時的網(wǎng)絡(luò)傳輸與底層算力技術(shù)，進(jìn)一步拉動上游云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。

我們認(rèn)為，此次蘋果MR投資主線核心有三部分：一是供應(yīng)鏈先行對應(yīng)的MR供應(yīng)鏈相關(guān)標(biāo)的，可以關(guān)注蘋果MR供應(yīng)鏈相關(guān)零組件、生產(chǎn)/檢測設(shè)備、整機(jī)組裝公司等；二是內(nèi)容衍生的繁榮對應(yīng)游戲等下游應(yīng)用端的推廣，重點(diǎn)關(guān)注受益內(nèi)容生態(tài)不斷完善的數(shù)字人、虛擬現(xiàn)實(shí)游戲等應(yīng)用開發(fā)公司；三是基礎(chǔ)設(shè)施的保障對應(yīng)的通信、計(jì)算機(jī)等網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，主要關(guān)注云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的光模塊、光電器件、傳感器件類公司。

從順序看，最初是供應(yīng)鏈先行。蘋果MR產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋整機(jī)設(shè)備、光學(xué)、顯示和聲學(xué)等關(guān)鍵鏈條，隨著MR發(fā)布及后續(xù)出貨量逐級放大，硬件產(chǎn)業(yè)鏈訂單需求提升，核心賽道細(xì)分領(lǐng)域公司率先受益（表2）。

其次是內(nèi)容衍生的繁榮。游戲與影視是MR的核心應(yīng)用場景，MR的推出將革新游戲玩法，催生新的需求。此外，生成式AI技術(shù)或?qū)⒏纳朴螒騼?nèi)美術(shù)和對話內(nèi)容的研發(fā)成本，為用戶帶來全新交互體驗(yàn)的游戲廠商將率先受益。

最后是基礎(chǔ)設(shè)施的保障。內(nèi)容與場景的豐富依賴于底層架構(gòu)的升級，同時也將大幅提升數(shù)據(jù)處理的量級，上游云通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)端或成為具有確定性的投資方向之一，可以關(guān)注光學(xué)透鏡、傳感器等光電器件領(lǐng)域，通信器件領(lǐng)域，光芯片、光模塊和無線設(shè)備等網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備領(lǐng)域，以及光通信器件領(lǐng)域等。