薛宇

近日，風電企業(yè)陸續(xù)公布三季報。從各企業(yè)業(yè)績來看，塔筒、軸承企業(yè)三季度業(yè)績改善顯著，泰盛風能營收同比增長54.89%，凈利潤同比增長78.06%；天能重工營收同比變化-7.44%，凈利潤同比增長99.51%；新強聯(lián)的營收同比增長27.07%，凈利潤同比增長161.75%；通裕重工在上半年的高增長后三季度仍實現(xiàn)增長，營收同比增長2.89%，凈利潤同比增長10.78%。

經(jīng)歷了2022年的業(yè)績下滑，隨著原材料價格下降，疫情及裝機放緩因素逐漸減弱，風電零部件重新迎來盈利增長。不過，風機整機廠商業(yè)績?nèi)猿袎海?023年三季度，金風科技營收同比增長8.61%，但凈利潤同比下滑97.88%。

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2022年全國新增風電裝機并網(wǎng)容量為37.63GW，同比下降20.90%，主要原因為補貼結(jié)束后裝機放緩，疫情導致零部件廠商開工率不足、產(chǎn)能下滑，下游整機廠商交付延期，板塊整體營收下滑。同時，由于上游原材料2022年價格高企，零部件廠商盈利空間被進一步擠壓。據(jù)統(tǒng)計，風電板塊2022年營業(yè)收入為2404.89億元，同比下降3.25%；歸母凈利潤172.68億元，同比下降21.62%。各子行業(yè)中，整機營業(yè)收入和歸母凈利潤同比分別變化-7%、-15.11%，葉片分別變化8%、6.64%，塔筒分別變化-20.04%、-51.09%，鑄鍛件分別變化3.85%、-41.29%，軸承分別變化7.57%、-37.52%，海纜分別變化3.14%、-35.50%。

隨著2023年疫情影響減弱，且上游大宗材料價格下行，零部件廠商產(chǎn)能恢復，行業(yè)整體有所回暖。其中，塔筒、鑄鍛件等環(huán)節(jié)由于原材料成本占比較高，受益于上游大宗商品價格下滑，利潤先行修復。

2023年上半年，風電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1445.69億元，同比增長6.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤156.14億元，同比下降12.90%。其中，鑄鍛件、塔筒、海纜三個交付靠前的子行業(yè)實現(xiàn)增長，其中鍛鑄件同比分別變化8.10%、68.82%，毛利率同比增加5.64個百分點；塔筒同比分別變化39.49%、46.48%，海纜同比分別變化2.18%、19.15%；整機營業(yè)收入和歸母凈利潤同比分別變化-2.87%、-55.95%，毛利率同比增加3.90個百分點；葉片同比分別變化20.78%、-20.78%，軸承同比分別變化-3.79%、-58.47%。

2020年起大宗價格上漲，風機中占比最高的原材料鋼材的價格持續(xù)快速上漲，鋼材綜合價格指數(shù)一度漲至最高174.81。2022年下半年以來，鋼材價格逐步下降，指數(shù)由2022年6月的129.94降至2023年10月的107.29。2023年6月底，廢鋼價格2690元/噸，相比2022年6月平均價3438.1元/噸降幅達21.76%。2023年10月底，鑄造生鐵3580元/噸，相比2022年6月末的4400元/噸降幅達18.64%；中厚板3750元/噸，相比2022年6月末的4630元/噸降幅達19.01%；葉片方面，環(huán)氧樹脂華東14400元/噸，相比2022年6月末的20800元/噸降幅達30.77%；碳纖維 T300（12k）87元/千克，相比2022年6月末的155元/千克降幅達43.87%。

根據(jù)中信證券的分析，從歷史情況來看，原材料價格下降過程零部件業(yè)績有所改善。2012-2015年中厚板的價格持續(xù)走低，從2012年年底的4026元/噸下降到2015年年底的2317元/噸，相應地天能重工的毛利率從19%提升到37%；鑄造生鐵和廢鋼的價格從2012年年底的3763元/噸和2916元/噸分別下降到2120元/噸和1378元/噸，相應地金雷股份的毛利率也從23.6%提升至34.2%。因此從歷史數(shù)據(jù)看，風電零部件的毛利率和風電原材料價格之間具有明顯的負相關(guān)關(guān)系，即隨著原材料價格的下行，零部件的毛利率將不斷回升。同時，2012-2015年國內(nèi)新增風電裝機呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨勢，相應帶動了產(chǎn)品出貨量的逐年增加。

中信證券表示，原材料價格的持續(xù)走低主要是因為宏觀需求的走弱，預計原材料價格的下行將會在風機中游制造產(chǎn)業(yè)鏈中帶來利潤的再分配，其中原材料成本占比超過60%的風電零部件環(huán)節(jié)彈性更大。

海通國際則認為，鍛鑄件環(huán)節(jié)由于陸風占比較高，故量利齊升更為顯著，風塔和海纜板塊有望進一步受益于未來海風的起量。隨著三季度吊裝旺季的到來，海風核準及交付均在加速推進，產(chǎn)能利用率提升也有望提高零部件的盈利能力。

除了上述表現(xiàn)較亮眼的鑄鍛件、塔筒環(huán)節(jié)外，華創(chuàng)證券指出，海纜、錨鏈等環(huán)節(jié)有望2023年受益，由于海纜交付屬于后置環(huán)節(jié)，國信證券認為海纜交付旺季有望于二、三季度出現(xiàn)，而葉片環(huán)節(jié)由于供應緊張有望產(chǎn)生超額利潤。

中信證券預計行業(yè)新增風電裝機將保持持續(xù)穩(wěn)定增長，帶動相關(guān)風電零部件出貨量增加。

2023年1-9月，國內(nèi)風電新增裝機量33.48GW，同比增長74.01%，9月單月國內(nèi)風電新增裝機量4.56GW，同比增長47.10%，環(huán)比增長74.71%，經(jīng)歷了搶裝潮過后的裝機“低潮”后，新增裝機維持較好增長。

近日，歐洲提高了裝機目標，繼續(xù)帶來新的需求增量。由于歐洲對外能源依存度較高，可再生能源不足，俄烏沖突爆發(fā)以來歐洲經(jīng)歷了前所未有的能源危機，天然氣價格最高達到疫情前水平的10倍，在此背景下，9月12日，歐洲議會正式通過決議，將2030年歐盟國家的可再生能源目標從32%提升為42.5%；9月25日，歐盟更新后的可再生能源指令（RED）設(shè)定了歐盟清潔能源使用的目標，將2030年底前將風電和光伏裝機容量提高兩倍，以進一步減少對化石能源的依賴。據(jù)GWEC預計，2023-2027年全球風電新增裝機680GW，年均增速15%。

不僅如此，多地前期滯緩的海上風電項目建設(shè)開始提速。2023年上半年，國內(nèi)風電項目建設(shè)整體進度較慢，尤其是海上風電受到國管省管海域?qū)徟熑蝿澐植幻鞔_等的影響，幾乎處于停滯狀態(tài)。不過近期情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變，廣東省于5月開啟共計23GW的海風競配，福建省于6月開啟共計2GW的海風競配；8月國家電投也發(fā)布了2023年海上風電競配，機組采購容量共計16GW。三峽大豐800MW海風項目于9月1日發(fā)布施工招標，國信大豐850MW海風項目于9月13日公示海域使用權(quán)，龍源射陽1GW海風項目于9月25日獲核準。10月11日廣東省管海域7GW海風項目競配結(jié)果已公示，后續(xù)還有國管海域8GW競配項目即將落地。中銀證券指出，這些預示著阻礙海風發(fā)展的審批問題或已得到解決，江蘇海風項目已基本落地，目前阻礙海風項目開發(fā)因素僅剩廣東的航道問題仍待解決。綜合來看，未來海風開發(fā)前景較為明朗，下半年開發(fā)節(jié)奏有望提速。

按照十四五規(guī)劃及目前實現(xiàn)情況來看，未來兩年海上風電裝機或?qū)⑻崴佟?jù)統(tǒng)計，全國沿海省市的十四五規(guī)劃要求新增吊裝海風容量合計58GW及以上，2021年和2022年國內(nèi)海風裝機分別14.48GW、5.16GW，而據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2023年上半年中國海上風電新增并網(wǎng)容量為1.1GW，與年初市場預期有較大差距。據(jù)海通國際預測，2023-2025年，國內(nèi)海風裝機6-7GW、10-12GW、18-20GW，按最小值算增速分別為16%、67%、80%。

而從海外海上風電市場來看，歐美等國家在能源獨立和清潔能源轉(zhuǎn)型的目標下，提出海風中長期發(fā)展規(guī)劃，目前海外主要海風市場2030年累計裝機目標達200GW，預計2022-2030年年均裝機量將達22GW左右，對應年增速將達27%。

目前，國內(nèi)塔筒樁基、鑄鍛件等零部件環(huán)節(jié)頭部廠商已進入海外市場。天風證券指出，鑄件不存在安裝屬性方面的障礙，同時高能耗和高人工成本屬性帶來成本優(yōu)勢；塔筒安裝屬性也較弱，依靠成本優(yōu)勢和較好的海外競爭格局，塔筒出海需求較大；海纜安裝屬性強可以通過與海外當?shù)氐暮９て髽I(yè)合作，降低出海難度，且業(yè)主使用中國海纜更具經(jīng)濟性。

不同于零部件逐漸回暖，風電整機目前業(yè)績?nèi)匀怀袎?。海通國際指出，風機企業(yè)2023年業(yè)績體現(xiàn)的是前期競爭加劇的結(jié)果，價格處于較低水平，毛利率也出現(xiàn)了明顯下降，其中的原因主要是補貼退坡及風機大型化的影響，風機價格下行，而作為行業(yè)中游對上下游的議價能力較弱，風機企業(yè)盈利空間持續(xù)擠壓；同時面對低價中標的競標規(guī)則，風機企業(yè)大打“價格戰(zhàn)”，這意味著只有持續(xù)降本才能維持盈利，然而安信證券指出，風機依靠大型化增加捕風效率同時攤低單MW生產(chǎn)成本，相比于光伏眾多顛覆性技術(shù)更替帶來格局重塑，風機大型化的創(chuàng)新過程則更多是“漸進式”的改良。