韓璐　陳曉平

以并購起家的華潤醫(yī)藥，停不下來。

“繼續(xù)加大創(chuàng)新藥、生物制品、醫(yī)療器械、現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸等領(lǐng)域的投資并購力度。”9月27日，華潤醫(yī)藥發(fā)布中報(bào)，繼續(xù)將整合資源作為核心策略，稱會重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域“龍頭型企業(yè)和重點(diǎn)產(chǎn)品線的并購整合機(jī)會”。

自2007年創(chuàng)立開始，華潤醫(yī)藥即密集出手，今年以來，也已完成多宗并購重組交易。

最近一次為內(nèi)部重組，就發(fā)生在9月末，華潤雙鶴擬以自有資金2.6億元，收購貴州天安藥業(yè)89.68%股權(quán)。

天眼查顯示，華潤醫(yī)藥旗下共有成員企業(yè)超過730家，其體系內(nèi)控制8家上市公司，合計(jì)市值超過2000億元。

集合繁多的成員企業(yè)，它構(gòu)建成一個年銷售2500億綜合醫(yī)藥集團(tuán)。按收入來算，位列中國前五大醫(yī)藥制造商以及前三大醫(yī)藥產(chǎn)品分銷商。

只是，這家醫(yī)藥巨頭行進(jìn)的方向，也在慢慢微調(diào)。

密集收購

華潤醫(yī)藥體系，今年最大一宗并購，依然在制藥板塊。

1月，旗下華潤三九公告，以現(xiàn)金方式完成昆藥集團(tuán)股權(quán)收購，占已發(fā)行股份的28%。

該交易總價(jià)款為29.02億元，對應(yīng)昆藥集團(tuán)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.67元，收購?fù)瓿珊螅A潤三九成為昆藥集團(tuán)的控股股東。

華潤三九在2007年由華潤醫(yī)藥收入麾下，其最為知名的就是999系列產(chǎn)品，如三九胃泰、999感冒靈系列、999皮炎平系列等。

昆藥集團(tuán)則開發(fā)了青蒿、三七、天麻三大系列以及特色中藥、民族藥等40多種天然藥物，是國內(nèi)領(lǐng)先的天然植物藥制造企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈。

這宗“A并A”交易，基于兩家企業(yè)中醫(yī)藥布局的協(xié)同效應(yīng)。

“雙方在品牌、產(chǎn)品、渠道、終端、管理體系等方面的協(xié)同整合有序推進(jìn)?！?/p>

華潤醫(yī)藥稱，彼此將共同推動三七產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，尤其是昆藥會發(fā)力于以三七為主的慢病管理領(lǐng)域，以及“昆中藥1381”品牌精品國藥業(yè)務(wù)。

7月，華潤三九稱，已實(shí)現(xiàn)控制權(quán)交接和平穩(wěn)過渡，百日融合目標(biāo)基本達(dá)成，整體融合基調(diào)穩(wěn)定。

昆藥集團(tuán)只是華潤三九外延收購的最新標(biāo)的。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過去10年，華潤三九約有10起以上的收并購事件，收購眾益制藥、百奧特澳諾制藥、華潤堂、潤生藥業(yè)等藥企的全部或部分股權(quán)，合計(jì)斥資超過50億元。

在擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖的同時(shí)，資產(chǎn)也在增厚。過去5年，其總資產(chǎn)從180億元，增至6月底的388.66億元，擴(kuò)張一倍多。

同體系的華潤雙鶴，去年也斥資約8個億，以自有資金完成對原料藥企業(yè)天東制藥、神舟生物的兩筆收購。

華潤雙鶴手握35億貨幣，但也面臨產(chǎn)品青黃不接的壓力，借此快速進(jìn)入生物發(fā)酵領(lǐng)域以及肝素抗凝領(lǐng)域，并借由兩宗交易完成國際化布局。

最新納入的天安藥業(yè)，則致力于糖尿病藥物的深度開發(fā)和研究。

兩家均為華潤制藥板塊的核心業(yè)務(wù)，發(fā)展邏輯也延續(xù)集團(tuán)的風(fēng)格，財(cái)大氣粗、收購果斷。

過去5年，華潤醫(yī)藥體系完成4家上市公司的收購，涉及江中藥業(yè)、博雅生物、迪瑞醫(yī)療以及昆藥集團(tuán)，共花費(fèi)超過136億元，主要在制藥領(lǐng)域。

擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)

3000億體量的華潤醫(yī)藥，主要流水來自流通領(lǐng)域，尤其是分銷。

1—6月，華潤醫(yī)藥收入1389.4億港元，醫(yī)藥分銷、藥品零售兩大業(yè)務(wù)收入，分別是1141.4億港元、51.2億港元。

它運(yùn)營著一個龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全國28個省份，擁有200多家物流中心，客戶數(shù)量超過14萬家，其中二、三級醫(yī)院約1萬家，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶約7萬家。

據(jù)估計(jì)，其在全國批發(fā)業(yè)務(wù)的份額，大體在5%～10%。

同時(shí)，華潤醫(yī)藥也經(jīng)營著809家自營零售藥房，在中國城市實(shí)體藥店終端中，其是銷售額唯一超百億元的企業(yè)。

今年以來，華潤在流通領(lǐng)域的并購，同樣活躍。

5月，華潤醫(yī)藥商業(yè)以增資方式，以1.13億元價(jià)格，獲得立方藥業(yè)51%股權(quán)，成為其控股股東，“以快速搭建安徽省院外市場網(wǎng)絡(luò)，打造院外市場競爭優(yōu)勢”。

立方藥業(yè)根據(jù)地主要在安徽，從事藥品、醫(yī)療器械等批發(fā)配送，年?duì)I收超過10個億。

6月，華潤醫(yī)藥商業(yè)又與四川科倫實(shí)業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)同，兩家相約，在整體市場策略、學(xué)術(shù)推廣、商務(wù)渠道整合等領(lǐng)域合作，且計(jì)劃成為四川科倫醫(yī)貿(mào)的控股股東，后者為中國藥品流通行業(yè)前20強(qiáng)。

“（此舉）將為華潤分銷業(yè)務(wù)在西南地區(qū)的市場拓展、網(wǎng)絡(luò)布局提供支持，將助力其在西南區(qū)域突破百億規(guī)模?！比A潤醫(yī)藥官方介紹說。

華潤醫(yī)藥商業(yè)正推進(jìn)一宗交易，準(zhǔn)備收購廣東復(fù)大醫(yī)藥75%股權(quán)，其為同體系的華潤博雅生物持有。這一舉動，可補(bǔ)足血液制品流通業(yè)務(wù)的短板，豐富上游血液制品產(chǎn)品資源。

然而，無論分銷、零售業(yè)務(wù)，盈利能力相對有限，1—6月，毛利率分別為6.1%、7.9%，且均有下降，也不得不拓展新模式。

其中之一，其分銷業(yè)務(wù)已全面推進(jìn)創(chuàng)新增值服務(wù)，以專病卓越診療中心（COE）、數(shù)字醫(yī)療等業(yè)態(tài)，來重塑傳統(tǒng)醫(yī)療渠道價(jià)值，且探索商保創(chuàng)新支付的服務(wù)。

據(jù)披露，華潤醫(yī)藥已與全國70余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽約超過110個COE，精準(zhǔn)觸達(dá)醫(yī)患資源，形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)，與徐州兒童醫(yī)院合作落地首個“數(shù)字療法項(xiàng)目”。

在湖南省合作推出普惠門診險(xiǎn)，他們向參保人提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院問診及用藥服務(wù)，合作方熠保科技，即由華潤醫(yī)藥戰(zhàn)略參股。

這些創(chuàng)新領(lǐng)域，也不排除未來會有新的并購案例。

調(diào)整標(biāo)的

華潤醫(yī)藥在行業(yè)內(nèi)，一直充當(dāng)著整合者的角色。

16年前成立時(shí)，主管部門即希望其“打造央企醫(yī)藥平臺”，成為大型藥品制造和分銷企業(yè)。

有人戲稱，華潤醫(yī)藥就是“生于并購，長于并購”。

它也的確創(chuàng)造了整合的價(jià)值。

以華潤雙鶴為例，進(jìn)入華潤體系二十余年，幾經(jīng)運(yùn)作，已擁有慢病、專科和輸液三大平臺以及18個億元級品種，年?duì)I收近百億。去年，參與生產(chǎn)國產(chǎn)新冠藥阿茲夫定片，市值一度升至380億元。

華潤三九收購昆藥的交易，促成兩家市值的大幅上升，尤其前者，市值一度高達(dá)670億元。

只是，這種并購整合的思路，并非沒有代價(jià)。

明顯的一點(diǎn)在于，大量資本來自借貸，高負(fù)債經(jīng)營，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。

截至6月底，其有息負(fù)債高達(dá)750億港元，半年的凈財(cái)務(wù)成本高達(dá)13.51億港元，且股東利潤僅為30億港元。

同時(shí)，體系內(nèi)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，股權(quán)關(guān)系多層嵌套，看似一體，形成合力并不容易，今年起，內(nèi)部多宗重組，似乎也有尋求解決的意圖。

從收購標(biāo)的來看，華潤醫(yī)藥一直“穩(wěn)字當(dāng)頭”，偏重存量，多集中在傳統(tǒng)中醫(yī)藥、化藥、原料制造、OTC、醫(yī)藥流通等領(lǐng)域，較少涉足生物科技或創(chuàng)新藥，想象力有限。

多層因素累加，致使華潤醫(yī)藥自身估值低迷，截至9月27日，港股市值僅為330億港元左右，尚不及其控制的多個子公司。

看得出來，華潤醫(yī)藥已在進(jìn)行微調(diào)。

“本集團(tuán)加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，聚焦高成長、高潛力細(xì)分領(lǐng)域?！逼涔芾韺优?，正持續(xù)加強(qiáng)生物創(chuàng)新藥和化學(xué)創(chuàng)新藥兩大研發(fā)平臺。

1—6月，集團(tuán)研發(fā)總支出11.74億港元，按人民幣口徑，增長26%。

目前，在研的生物藥項(xiàng)目有34個，其中19個為生物新藥，聚焦于腫瘤、免疫、內(nèi)分泌等治療領(lǐng)域；化學(xué)創(chuàng)新藥方面，針對腫瘤領(lǐng)域的4個項(xiàng)目也進(jìn)展順利。

這種傾向，反映在并購層面。去年7月，華潤醫(yī)藥向細(xì)胞治療企業(yè)永泰生物，投資8億元，更多為財(cái)務(wù)投資性質(zhì)。

“重點(diǎn)關(guān)注自我診療、生物制品、創(chuàng)新藥、特色仿制藥領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?！备邔优墩f。

一路并購走來，縱然財(cái)大氣粗，華潤醫(yī)藥也不再盲目。