張海峰 陳 南 曹 瀕 李鳳霞 王 林

（1 湛江科技學(xué)院生豬產(chǎn)業(yè)研究所，廣東湛江 524255；2 廣州市健坤網(wǎng)絡(luò)科技發(fā)展有限公司，廣東廣州 510000；3 大連商品交易所，遼寧大連 116000）

生豬期貨是一種金融衍生品，其合約標(biāo)的物為活豬。在生豬期貨市場中，養(yǎng)殖企業(yè)、屠宰企業(yè)、肉類加工企業(yè)、貿(mào)易商和投資者是主要參與者。通過期貨市場，參與者可以在未來約定的時(shí)間以特定價(jià)格買賣生豬，以規(guī)避價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)[1]。隨著我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的推進(jìn)和市場化改革的深入，生豬期貨交易逐漸成為農(nóng)產(chǎn)品市場中不可或缺的部分[2]。然而，這種交易形式存在較大風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行生豬期貨交易前必須了解和掌握一些重要的注意事項(xiàng)，以確保交易的順利進(jìn)行和投資收益的最大化。本文從多個(gè)角度分析了生豬期貨交易的注意事項(xiàng)，包括合約選擇、市場分析和風(fēng)險(xiǎn)管理等，以期為養(yǎng)豬行業(yè)了解期貨交易提供參考。

1 生豬期貨交易規(guī)則

在進(jìn)行生豬期貨交易前，養(yǎng)殖企業(yè)及投資者應(yīng)對合約進(jìn)行選擇。這種選擇應(yīng)該綜合考慮合約品種、交易規(guī)則及交易成本等因素。

1.1 活體實(shí)物交割

生豬期貨合約的標(biāo)的是生豬[3]，生豬作為我國最大的畜牧品種，在國家糧食安全保障中扮演著重要角色，形象地體現(xiàn)了“豬糧安天下”的含義。與美國不同，我國采用生豬活體實(shí)物交割方式[4]，這主要是因?yàn)槲覈i產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；脚c美國20 世紀(jì)80 年代相當(dāng)，并且近年來規(guī)模化和標(biāo)準(zhǔn)化豬場的發(fā)展速度較快，生豬活體貿(mào)易非?；钴S。在生豬出欄環(huán)節(jié)，我國約90%的生豬銷售通過中間貿(mào)易商完成，因此，采用活豬定價(jià)成為行業(yè)通行的做法，比較而言，胴體的定價(jià)體系還未普及。從目前我國生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來看，上市生豬活體期貨品種是最適宜的選擇。養(yǎng)殖企業(yè)對規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)有很高的需求，因?yàn)樯i活體價(jià)格與養(yǎng)殖環(huán)節(jié)直接相關(guān)，生豬養(yǎng)殖周期長、風(fēng)險(xiǎn)大，是產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。因此，產(chǎn)業(yè)更加關(guān)注生豬活體價(jià)格，而生豬期貨能夠更好地滿足產(chǎn)業(yè)鏈的避險(xiǎn)需求。

生豬活體實(shí)物交割涉及到一些條款和規(guī)則，具體見表1。

表1 生豬期貨合約內(nèi)容

1.2 生豬期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)

生豬期貨交割個(gè)體的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)可以從外觀、平均體重、單體體重3 個(gè)維度進(jìn)行設(shè)置，具體質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)見表2。

表2 生豬期貨標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)要求

生豬期貨交割遵循現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣，生豬期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品要求出欄生豬應(yīng)具有瘦肉型豬的體型外貌特征、豬只行走自然、無疝氣、體表無膿包或腫塊且無異常喘息特征[5]。若發(fā)現(xiàn)行走不自然或有疝氣、腫塊等問題，將按照現(xiàn)貨市場的慣例進(jìn)行貼水扣價(jià)（見表3）。

表3 生豬期貨質(zhì)量升貼水

2018 年非洲豬瘟疫情在我國發(fā)生后，我國生豬一度出現(xiàn)緊缺，使得生豬出欄體重增加[6]。因此，期貨市場對于部分大體重生豬，質(zhì)量升貼水幅度略微放寬。其中，平均體重120～130 kg、單體體重140～150 kg 的交割生豬貼水幅度放寬至0 元/ 噸。而平均體重130 kg 以上、單體體重150 kg 以上的交割生豬貼水幅度根據(jù)現(xiàn)貨市場情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。未來，將根據(jù)我國現(xiàn)貨市場發(fā)展情況，對生豬期貨交割質(zhì)量升貼水進(jìn)行調(diào)整。

1.3 生豬期貨交易單位設(shè)置為16 噸/手

合約交易單位是可以進(jìn)行期貨交易的最小數(shù)量。生豬期貨交易單位設(shè)置為16 噸/手，約合130 頭生豬，1個(gè)交易單位基本是主流運(yùn)豬車1 車的運(yùn)輸量。按照出欄生豬約25 000 元/ 噸的價(jià)格計(jì)算，1 手合約的價(jià)值約為400 000 元，按照5%的保證金比例計(jì)算，保證金約20 000 元。將生豬期貨交易單位設(shè)置為16 噸/ 手，大小適合生豬現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣和運(yùn)輸需要，且合約規(guī)模大小適中，也比較適合養(yǎng)殖企業(yè)參與[7]。

1.4 最小變動價(jià)位為4%

一般月份的生豬期貨價(jià)格漲跌停板幅度的限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的4%，交割月份的漲跌停板幅度的限制則是6%。根據(jù)現(xiàn)階段生豬現(xiàn)貨市場價(jià)格實(shí)際波動情況，設(shè)定生豬期貨的漲跌停板為4%，這個(gè)幅度可以覆蓋絕大部分生豬價(jià)格的每日波動范圍，交割月份的漲跌停板幅度的限制是上一交易日結(jié)算價(jià)的6%，這個(gè)限制幅度是參考其他已經(jīng)上市的期貨品種設(shè)定的。

1.5 合約月份

生豬是玉米和豆粕的直接下游產(chǎn)品，與玉米、豆粕品種形成完整閉合的上下游產(chǎn)業(yè)鏈條。大商所玉米合約月份為1、3、5、7、9、11 月合約，豆粕合約月份為1、3、5、7、8、9、11、12 月。而生豬期貨合約月份的設(shè)置與玉米、豆粕等合約月份大致相同，具體合約月份為1、3、5、7、9、11 月[8]。生豬期貨合約的月份設(shè)定與玉米、豆粕期貨合約月份相近，這樣可以方便生豬養(yǎng)殖企業(yè)對生豬養(yǎng)殖的上下游進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的套期保值，形成風(fēng)險(xiǎn)管理閉合鏈條。此外，為保證期貨合約的連續(xù)性，向市場提供連續(xù)的價(jià)格參考，對7 月合約實(shí)施較為嚴(yán)格的風(fēng)控措施。

2 生豬期貨的實(shí)物交割

生豬期貨按照交割流程可以分為每日選擇交割、一次性交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割，按照交割地點(diǎn)可劃分為車板交割與倉單交割。買方可以與交割倉庫或賣方協(xié)商交收方式，包括協(xié)議提貨地點(diǎn)和白條豬肉交收等[9]。

2.1 生豬期貨交割流程

與工業(yè)品不同，達(dá)到出欄體重的生豬無法繼續(xù)飼養(yǎng)、存儲。生豬體重超過120 kg 后，生豬的肥膘生長速度加快，瘦肉率降低，需要盡快銷售。生豬期貨通常實(shí)行每日選擇交割制度。在最后交易日之前，賣方發(fā)起多次交割，未平倉的合約在最后交易日進(jìn)行一次性交割，以了結(jié)當(dāng)月合約剩余持倉。每日選擇實(shí)物交割，既可以采用標(biāo)準(zhǔn)倉單交割也可以采用車板交割，而一次性交割只能采用標(biāo)準(zhǔn)倉單交割的方式。

除了以上2 種交割方式外，還有期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割方式。期轉(zhuǎn)現(xiàn)是指擁有同一交割月份合約的生豬期貨交易雙方通過協(xié)商的形式達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議，并按照協(xié)議價(jià)格進(jìn)行貨款和實(shí)物的交換[7]。期轉(zhuǎn)現(xiàn)有降低交割成本、靈活選擇交貨品級和地點(diǎn)、提高資金利用效率等特點(diǎn)。目前生豬期貨僅允許非標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)。

2.2 按交割地點(diǎn)劃分的交割方式

按交割地點(diǎn)劃分，生豬期貨的交割方式包括3 種：非標(biāo)準(zhǔn)倉單交割（對應(yīng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割）、車板交割（對應(yīng)每日選擇交割）、標(biāo)準(zhǔn)倉單交割（對應(yīng)每日選擇交割和一次性交割）。

非標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割是指交易所不負(fù)責(zé)貨物交收和貨款支付，而由買賣雙方自行約定交割地點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)。車板交割方式是賣方在交易所指定車板交割場所將貨物裝載至買方車板的交割模式。車板交割的特點(diǎn)是高效，買方提前1～2 d 通知養(yǎng)殖企業(yè)準(zhǔn)備出欄，出欄后當(dāng)天運(yùn)輸?shù)酵涝灼髽I(yè)，無需中間倉儲環(huán)節(jié)，整個(gè)貿(mào)易過程只需2～3 d。第3 種交割方式是標(biāo)準(zhǔn)倉單交割，是生豬期貨中最常見的交割方式。根據(jù)期貨商品存放地點(diǎn)的不同，標(biāo)準(zhǔn)倉單分為倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單和廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單。而生豬期貨只有廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單，因此，生豬期貨商品的存放、交割地點(diǎn)為廠庫（見表4）。

表4 生豬期貨的交割方式

3 生豬期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)類型

生豬期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)主要來自現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨價(jià)格的劇烈波動會引發(fā)期貨價(jià)格的大幅波動。此外，生豬期貨市場還存在其他風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。為降低這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，投資者需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)監(jiān)管，提高風(fēng)險(xiǎn)意識和防范能力[10]。只有這樣，生豬期貨市場才能更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，為參與者提供更穩(wěn)定和可靠的交易環(huán)境。

3.1 市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是指持有的期貨合約價(jià)值因價(jià)格波動而發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。生豬期貨市場的價(jià)格受到供需關(guān)系、政策調(diào)控、自然災(zāi)害等多種因素的影響，因此，價(jià)格變動頻繁且劇烈。這種價(jià)格變化不僅直接影響期貨合約的價(jià)值，還會引發(fā)投資者情緒波動，進(jìn)而影響投資者決策和市場整體風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對手未能履行合約責(zé)任而造成的風(fēng)險(xiǎn)。在生豬期貨市場中，交易雙方在合約中約定了買賣生豬期貨的義務(wù)和權(quán)益，但如果交易對手無法按時(shí)履約，將給投資者帶來損失。因此，投資者需要充分評估交易對手的信用狀況，以減少信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3.3 流動性風(fēng)險(xiǎn)

流動性風(fēng)險(xiǎn)包括流通量風(fēng)險(xiǎn)和資金量風(fēng)險(xiǎn)。流通量風(fēng)險(xiǎn)是指期貨合約無法以合理價(jià)格建立的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在市場急劇走向某個(gè)極端時(shí)容易產(chǎn)生[11]。生豬期貨市場的交易量相對較小，市場深度較低，因此，在市場劇烈波動時(shí)，買賣雙方可能難以快速找到合適的交易對手，從而導(dǎo)致流通量風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。資金量風(fēng)險(xiǎn)是指投資者資金鏈斷裂，無法滿足保證金要求時(shí)，面臨的強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者未能及時(shí)補(bǔ)充資金，可能被迫平倉，導(dǎo)致?lián)p失。

3.4 操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制機(jī)制的缺陷而造成意外損失的可能性。在生豬期貨市場中，投資者在交易時(shí)需使用交易系統(tǒng)和軟件。如果交易系統(tǒng)存在漏洞或投資者在交易過程中出現(xiàn)操作失誤，將導(dǎo)致意外損失。因此，投資者需要加強(qiáng)對交易系統(tǒng)和操作流程的風(fēng)險(xiǎn)管理，以減少操作風(fēng)險(xiǎn)[12]。

3.5 法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是指在期貨交易中，由于相關(guān)行為與法規(guī)發(fā)生沖突而無法獲得預(yù)期經(jīng)濟(jì)效果甚至蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。在生豬期貨市場中，投資者需遵守交易所的規(guī)則和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，否則將面臨法律責(zé)任。此外，生豬期貨市場的合約性質(zhì)和法律地位也會對投資者權(quán)益產(chǎn)生重要影響。因此，投資者需深入了解相關(guān)法律法規(guī)，并嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定[13]。

4 生豬期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)防控建議

4.1 把握生豬現(xiàn)貨市場的發(fā)展趨勢

生豬期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于現(xiàn)貨市場。生豬現(xiàn)貨價(jià)格受多種因素影響，如“豬周期”、季節(jié)性波動、飼料價(jià)格波動和疫情等。在參與生豬期貨交易前，需要了解和把握生豬現(xiàn)貨市場的發(fā)展趨勢和規(guī)律。

4.2 遵守風(fēng)險(xiǎn)管理制度

生豬期貨市場的參與者必須遵守期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司制定的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。這些制度包括但不限于保證金管理、交易限制和風(fēng)險(xiǎn)警示等要求。只有遵守這些制度，才能有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 合理控制投資規(guī)模

參與生豬期貨市場的投資者必須合理控制投資規(guī)模，確保投資資金的合法性和適度性。根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金狀況，合理控制投資規(guī)模。同時(shí)，注意持倉比例和交易頻率等因素，以確保投資組合的穩(wěn)定性。

4.4 制定合理的交易策略和計(jì)劃

參與生豬期貨交易的投資者應(yīng)制定合理的交易策略和計(jì)劃。交易策略包括選擇適合自己的交易品種、確定交易方向，設(shè)置合理的持倉比例和制定明確的止損和止盈點(diǎn)位等。交易計(jì)劃應(yīng)具體明確，有助于投資者更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

4.5 企業(yè)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)控制

對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)或購買生豬期貨的相關(guān)企業(yè)而言，套期保值是有效控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。為了進(jìn)行有效的套期保值，企業(yè)需要建立嚴(yán)格的規(guī)章制度和風(fēng)險(xiǎn)控制流程。同時(shí)，在進(jìn)行套期保值時(shí)，需確保期貨與現(xiàn)貨相匹配，以確保套期保值的有效性。

感謝大連商品交易所提供的素材。