張海峰 黃錦燁 周自陽 王祖力

（1 湛江科技學(xué)院生豬產(chǎn)業(yè)研究所，廣東湛江 524255；2 國家生豬產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究室；3 中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟與發(fā)展研究所，北京 100081）

隨著當(dāng)前全球經(jīng)濟一體化和金融市場的全面發(fā)展，生豬期貨市場作為重要的風(fēng)險管理工具，正越來越受到投資者和養(yǎng)豬企業(yè)的關(guān)注。我國養(yǎng)豬業(yè)長期以來一直受到豬周期的困擾，然而自2021 年1 月8 日大連商品交易所掛牌生豬期貨以來，養(yǎng)豬業(yè)終于獲得了新的風(fēng)險管理工具。近年來，我國的生豬期貨市場迅速發(fā)展，但也面臨著一些問題和挑戰(zhàn)[1]。

作為風(fēng)險管理的重要工具，生豬期貨市場對于養(yǎng)殖企業(yè)和投資者具有重要意義。我國的生豬期貨市場金融化程度逐漸提高，生豬期貨價格與實際生豬現(xiàn)貨交易價格之間的計量經(jīng)濟學(xué)協(xié)整性增強，為生豬行業(yè)提供了新的運作機制，也為市場參與者提供了更多選擇。然而，生豬期貨市場也面臨著許多問題和挑戰(zhàn)，如價格波動風(fēng)險和產(chǎn)業(yè)鏈條分割不利等，這些問題潛在地影響著市場的穩(wěn)定性和健康發(fā)展[2]。

生豬現(xiàn)貨市場為期貨市場的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。然而，在生產(chǎn)、流通、貿(mào)易等領(lǐng)域，現(xiàn)貨市場仍存在一些問題和不足。為了提升市場的健康發(fā)展水平，市場參與者需要進一步完善風(fēng)險管理體系，加強市場交流與協(xié)作。此外，對于大部分生豬行業(yè)從業(yè)者而言，生豬期貨仍然相對陌生，這種低認知度不利于生豬期貨的健康發(fā)展。因此，本文探討了生豬期貨的發(fā)展歷史、我國生豬期貨合約的特點及期貨上市后的經(jīng)營狀況等問題，并分析了生豬期貨如何為實體產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)。

1 生豬期貨市場發(fā)展背景

豬作為我國最大的畜牧品種，豬肉制品在我國的肉類消費中占據(jù)超過50%的份額。同時，我國生豬產(chǎn)量也占據(jù)全球總產(chǎn)量的50%以上。因此，我國的養(yǎng)豬業(yè)對我國糧食安全戰(zhàn)略具有舉足輕重的意義[3]。然而，長期以來，我國的養(yǎng)豬業(yè)受到了“豬周期”的影響，生豬價格的波動嚴(yán)重制約了我國生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此外，盡管我國的生豬產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸向規(guī)模化、集約化養(yǎng)殖方向發(fā)展，但由于生豬產(chǎn)區(qū)分散，中小養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶仍然是我國生豬生產(chǎn)的主力軍。因此，整個行業(yè)的抗風(fēng)險能力較弱，難以應(yīng)對市場波動所帶來的不利沖擊。

從供給端來看，生豬價格的劇烈波動對中小養(yǎng)殖場（戶）造成了沉重的打擊，嚴(yán)重影響了整個行業(yè)的生豬供給。從消費端來看，高位運行的豬價給屠宰場、肉類加工企業(yè)及終端消費者等帶來“豬周期”的價格上漲壓力[4]。這不僅對居民消費產(chǎn)生了抑制作用，而且對其他肉類價格也會產(chǎn)生影響。

2018 年非洲豬瘟的發(fā)生，引發(fā)了新一輪的“豬周期”，對我國的養(yǎng)豬業(yè)造成了明顯影響。生豬存欄大幅減少，豬肉價格在非洲豬瘟疫情和新冠肺炎疫情的雙重影響下逐步攀升，直接影響了CPI 走勢，對居民消費和經(jīng)濟發(fā)展造成了嚴(yán)重影響。進入2021 年后，隨著生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能的恢復(fù)，豬價出現(xiàn)震蕩，表明我國的養(yǎng)豬業(yè)仍面臨市場價格大幅波動的不確定性[5]。

2 我國生豬期貨的發(fā)展歷程

生豬期貨在我國的起源最早可追溯到21 世紀(jì)初[6]。由于我國生豬產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能分散，區(qū)域間價格存在差異。因此，將生豬作為活物期貨合約進行交割，存在貨權(quán)轉(zhuǎn)移和運輸?shù)确矫娴膯栴}[7]，對期貨合約的設(shè)計要求較高?？紤]到生豬的特殊地位，如何充分利用生豬期貨，避免市場出現(xiàn)的過度炒作，成為當(dāng)前生豬期貨需重點考慮的問題。大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）自2001年就開始籌備生豬期貨的上市，期間得到了政府、企業(yè)和九三學(xué)社等多方的關(guān)注和支持[8]（表1）。

表1 我國生豬期貨發(fā)展歷程

根據(jù)美國生豬期貨市場的發(fā)展史，期貨市場要想發(fā)揮正確功能，必須具備接近完全競爭的現(xiàn)貨市場和不斷完善的市場機制[9]。過去10 年里，我國養(yǎng)豬業(yè)呈現(xiàn)出規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的發(fā)展趨勢，養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖模式逐漸向規(guī)?；较虬l(fā)展，整體競爭較充分，獨占性情況不多見，市場的發(fā)展?fàn)顩r在很大程度上類似于美國20世紀(jì)80 年代的水平。此外，現(xiàn)有的生豬期貨合約具有交割便利和炒作低迷的特點，考慮到各省生豬價格和出欄體重的差異，大商所選擇了湖南、安徽、湖北、山東和江蘇等幾個生豬產(chǎn)能較高的省份作為定點交割庫[10]。同時，還根據(jù)各省的需求，按照歷史差價設(shè)定了各省的升貼水和體重差異的升貼水標(biāo)準(zhǔn)，便于各省根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行生豬活體的出欄。為了應(yīng)對市場投機行為，我國生豬期貨大合約的投機保證金費率和套期保值保證金費率基準(zhǔn)分別設(shè)定為15%和8%，每手合約對應(yīng)的保證金約為6.5 萬元[11]。目前看來，較高的保證金費率大大提高了投機交易的成本，限制了一部分投機交易。相對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)，投機性交易者更傾向于投資低保證金的合約，這在一定程度上避免了期貨價格因投機炒作而出現(xiàn)更大幅度波動的問題。

3 生豬期貨運行現(xiàn)狀

生豬期貨是我國首個活體期貨合約，于2021 年1月8 日在大商所成功上市，此后一直受到廣泛關(guān)注。該期貨合約為市場提供了公開、透明、連續(xù)的價格參考，同時為行業(yè)提供了多種規(guī)避價格風(fēng)險的管理模式，如套期保值、“保險+期貨”和穩(wěn)定生產(chǎn)利潤等。截至2023年5 月底，已有6 個交割月份的生豬期貨合約上市。據(jù)大商所網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2023 年1—8 月，生豬期貨的成交量達到6 911 349 手，成交總額達到18 027.68 億元，市場規(guī)模初現(xiàn)端倪。目前，生豬期貨已經(jīng)平穩(wěn)運行2 年有余，期貨價格與現(xiàn)貨價格逐步建立了關(guān)聯(lián)，呈現(xiàn)逐步走強的趨勢。由于國內(nèi)生豬存欄量回升，市場對未來豬價表現(xiàn)普遍謹(jǐn)慎。不過，主力生豬期貨上市后表現(xiàn)相對強勁，在周期推移過程中，該期貨合約逐漸增強了與現(xiàn)貨聯(lián)動的價格動向，并對全國生豬供需形勢做出了良好反應(yīng)。

生豬期貨為養(yǎng)豬業(yè)提供了多樣化的風(fēng)險管理工具，同時，玉米和豆粕期貨已上市多年，為飼料價格風(fēng)險管理提供了幫助。近年來，期貨市場推出了“保險+期貨”創(chuàng)新模式，對生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域產(chǎn)生了深遠影響，尤其為中小養(yǎng)殖企業(yè)在豬價波動方面的應(yīng)對方法提供了參考。

自生豬期貨上市以來，建信期貨有限責(zé)任公司、先鋒期貨股份有限公司等許多期貨公司已啟動了“保險+期貨”計劃，并取得了成功的理賠效果[12,13]。此外，還有很多期貨公司直接與實體養(yǎng)殖企業(yè)進行深度合作，開展生豬期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)以大商所生豬期貨價格為基準(zhǔn)，以期貨交割標(biāo)準(zhǔn)和流程為依據(jù)，為實體養(yǎng)殖企業(yè)提供生豬現(xiàn)貨交易。通過這種方式，可以避免常規(guī)生豬交易中存在的信息不對稱和購銷渠道單一等問題。

總之，生豬期貨的上市為我國養(yǎng)豬業(yè)提供了新的機遇和挑戰(zhàn)。同時，也為我國期貨市場全面提升服務(wù)實體經(jīng)濟提出了更高的要求。隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)的不斷發(fā)展和變化，生豬期貨將為養(yǎng)豬行業(yè)提供更加靈活和可靠的價格風(fēng)險管理工具，同時也將為養(yǎng)豬從業(yè)者提供更加全面和多樣化的生產(chǎn)決策支持。

4 生豬期貨中存在的風(fēng)險

盡管生豬期貨的上市讓我國養(yǎng)豬業(yè)在風(fēng)險管理方面有了一定進步，但其應(yīng)用仍存在一定的風(fēng)險性和局限性。首先，大多數(shù)養(yǎng)殖從業(yè)者很少接觸期貨，難以直接參與期貨交易，即使在當(dāng)前豬價下跌的情況下，大部分企業(yè)難以通過期貨市場進行風(fēng)險管理。其次，生豬期貨的風(fēng)險管理需要高水平的專業(yè)知識。生豬期貨屬于大額合同，要求參與者繳納較高的保證金，并且期貨價格相對現(xiàn)貨市場波動更大，這對參與者的風(fēng)險承受能力提出了新的要求，特別是對中小規(guī)模的養(yǎng)殖企業(yè)而言，受資金影響，其風(fēng)險承受力相對較低。此外，生豬期貨的套期保值業(yè)務(wù)需要更深入了解期貨與現(xiàn)貨之間的基差變化，養(yǎng)殖企業(yè)需要運用計量分析等方法來實現(xiàn)更精確的套期保值效果。

目前，生豬期貨在交割方面還存在不足，使得交割結(jié)算價相對現(xiàn)貨價格貼水較多。造成這種情況的主要原因有以下3 點：一是生豬現(xiàn)貨市場受到非洲豬瘟疫情影響，不同區(qū)域的受影響程度和復(fù)產(chǎn)進度存在差異，加之政策上的限制，導(dǎo)致現(xiàn)貨無法順利流通，地區(qū)價差穩(wěn)定關(guān)系被打破，目前仍未完全恢復(fù)到非洲豬瘟疫情前的狀態(tài)；而交易所設(shè)置的期貨交割升貼水方案基于歷史常規(guī)制定，與實際價差存在差異。二是賣方交割更便捷，每日選擇交割是生豬期貨的主要方式，賣方可以根據(jù)升貼水規(guī)則選擇利于自己的交割地，賺取差額收益，而買方有被強制配對接貨的風(fēng)險，無法確定接貨地點。三是買方交割成本高，賣方交割僅需支付倉單購買資金占用成本和倉儲費用，而買方則需要支付出庫費、洗消費、倉儲費、利息費、虧重等費用，合計支付費用約500 元/手，對于非產(chǎn)業(yè)買家還有外包專業(yè)機構(gòu)來說，無形中增加了一定的成本。因此，生豬期貨的交割對賣方更友好，而買方接貨成本和操作復(fù)雜度較高。

生豬期貨的上市為我國養(yǎng)豬業(yè)提供了新的風(fēng)險管理工具，但由于其市場較復(fù)雜，涉及保證金交易和交割等內(nèi)容，需要從業(yè)人員具備一定的專業(yè)知識和經(jīng)驗。因此，養(yǎng)殖企業(yè)如果要參與期貨買賣，就需要了解生豬期貨的基本概念、規(guī)則和風(fēng)險管理方法，并根據(jù)自身企業(yè)的具體情況選擇適合自己的交易策略。在實際應(yīng)用中，生豬期貨的套保策略需要更加精細化，需要結(jié)合實際情況進行分析和判斷。

5 生豬期貨對生豬產(chǎn)業(yè)的影響

在我國生豬市場供求關(guān)系不斷變化的背景下，未來生豬期貨需在我國整個生豬行業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮作用，具體表現(xiàn)如下：①發(fā)揮風(fēng)險管理職能；隨著生豬期貨市場的不斷發(fā)展，其將逐步發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和管理風(fēng)險的作用。生豬期貨市場能夠幫助養(yǎng)殖者規(guī)避市場風(fēng)險，并通過預(yù)測生豬價格波動實現(xiàn)套期保值。②幫助養(yǎng)豬企業(yè)把握行情走勢；生豬期貨隨著生豬市場供求關(guān)系的變化而變化，期貨通過預(yù)測供求關(guān)系的變化幫助養(yǎng)殖者更好地把握生豬現(xiàn)貨的行情走勢。③合理規(guī)避市場風(fēng)險；生豬期貨能夠幫助養(yǎng)豬企業(yè)更好地把握行情走勢和風(fēng)險，并提供風(fēng)險規(guī)避建議，以便養(yǎng)豬企業(yè)快速應(yīng)對市場風(fēng)險。期貨現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動關(guān)系在此方面起到重要作用。

6 小結(jié)

隨著生豬期貨市場的不斷發(fā)展，監(jiān)管政策也將日益完善。生豬期貨市場的監(jiān)管政策將加強，以保護投資者和養(yǎng)殖者的合法權(quán)益，保障市場的公正、透明和有序發(fā)展。未來生豬期貨市場將朝著更加專業(yè)化和國際化的方向發(fā)展。