王 剛，陳 迪

（1.中共湖北省委黨校 經(jīng)濟(jì)學(xué)與經(jīng)濟(jì)管理教研部，武漢 430022；2.長(zhǎng)江出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?，武漢 430070）

0 引言

創(chuàng)新既是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力，又是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在。中小企業(yè)如何加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，成為我國(guó)當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題。傳統(tǒng)的以銀行為主體的融資方式存在著風(fēng)險(xiǎn)不確定、逆向選擇、信貸歧視等問(wèn)題，使得中小企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的雙重績(jī)效目標(biāo)[1]。數(shù)字普惠金融利用數(shù)字化技術(shù)優(yōu)化了金融市場(chǎng)的資金分配方式，從而提高了金融資源的分配效率，成為我國(guó)金融業(yè)的一個(gè)發(fā)展方向，同時(shí)也為破解我國(guó)傳統(tǒng)金融業(yè)面臨的困局開(kāi)辟了一條新的可行之路[2]。

數(shù)字普惠金融是近年來(lái)快速發(fā)展的新興領(lǐng)域，已引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。關(guān)于數(shù)字普惠金融的研究總體上分為三類：第一類是數(shù)字普惠金融發(fā)展?fàn)顩r的評(píng)價(jià)研究，第二類是數(shù)字普惠金融發(fā)展的影響因素研究，第三類是數(shù)字普惠金融的社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響研究。但總體上關(guān)于數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的研究略顯薄弱。那么，數(shù)字普惠金融能否幫助中小企業(yè)解決資金問(wèn)題并促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新？它的影響過(guò)程和傳導(dǎo)機(jī)制是什么？數(shù)字普惠金融對(duì)不同地區(qū)、不同行業(yè)、不同所有權(quán)屬性中小企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)作用是否存在異質(zhì)性？這一系列問(wèn)題需要深入探索。深入分析數(shù)字普惠金融的發(fā)展如何影響中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，不僅可以為支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的政策設(shè)計(jì)提供新思路，而且對(duì)未來(lái)數(shù)字普惠金融的發(fā)展和完善具有理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

基于上述背景，本文探討了數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。本文的價(jià)值和貢獻(xiàn)體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是選取2011—2021年國(guó)內(nèi)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究樣本，從更微觀的角度對(duì)數(shù)字普惠金融的普惠特性進(jìn)行了剖析，這既是對(duì)數(shù)字普惠金融微觀影響視角的擴(kuò)展，又是對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)研究的有益補(bǔ)充。二是闡明數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)理，為賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新奠定了新的理論依據(jù)。三是從金融監(jiān)管和政府補(bǔ)貼角度進(jìn)行分析，為縮小數(shù)字鴻溝、更好地實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控下的“政府-企業(yè)-金融機(jī)構(gòu)”多元聯(lián)動(dòng)機(jī)制提供參考。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是吸收新的投入并將其轉(zhuǎn)化為相關(guān)能力的過(guò)程。企業(yè)需要大量研發(fā)投資來(lái)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，而較長(zhǎng)的研發(fā)周期和不確定性會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，故持續(xù)穩(wěn)定的資金支持對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的成功至關(guān)重要。長(zhǎng)尾理論認(rèn)為，作為融資鏈中長(zhǎng)尾客戶的大量中小企業(yè)，其融資需求未得到滿足的比例高達(dá)80%，而大部分金融資源卻被少數(shù)大企業(yè)所掌控[3]。

數(shù)字普惠金融是傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新科技深度融合后產(chǎn)生的一種新型金融產(chǎn)業(yè)。其發(fā)展為企業(yè)提供了多元化的融資選擇，極大地拓寬了企業(yè)融資渠道，特別是對(duì)中小企業(yè)而言，其激勵(lì)支持與大企業(yè)不相上下，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮骩4]。數(shù)字普惠金融通過(guò)對(duì)海量數(shù)據(jù)的收集、處理與畫(huà)像，突破企業(yè)自身的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)限制，降低了資金供需信息不對(duì)稱程度，節(jié)約了中小企業(yè)為技術(shù)創(chuàng)新尋找資金的時(shí)間與交易成本[5]；通過(guò)實(shí)時(shí)跟蹤、監(jiān)控技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的資金流向，建立中小企業(yè)信用評(píng)估機(jī)制，規(guī)避傳統(tǒng)金融服務(wù)中的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)[6]?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融正向激勵(lì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.2 融資約束與債務(wù)融資成本的中介效應(yīng)

由于商業(yè)銀行在中國(guó)信貸市場(chǎng)上的非競(jìng)爭(zhēng)中立性[1]，大型國(guó)有企業(yè)因其資質(zhì)較高而長(zhǎng)期受到銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞，而中小企業(yè)則被迫接受更高的融資成本和更低的融資限額，企業(yè)之間信貸資源配置的“馬太效應(yīng)”出現(xiàn)[7]。傳統(tǒng)金融體系中的金融排斥降低了資源配置效率，使中小企業(yè)面臨流動(dòng)性約束，從而失去獲得高回報(bào)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)[8]。數(shù)字普惠金融的發(fā)展使得金融資源的覆蓋范圍、利用深度、數(shù)字化等方面得到了極大的拓展。P2P、小額信貸、第三方支付、眾籌等多渠道、多樣化的金融服務(wù)可以大大降低中小企業(yè)的融資門(mén)檻，從而緩解中小企業(yè)的融資約束[9]。

信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，在資本市場(chǎng)不完善的情況下，由于內(nèi)外部信息不對(duì)稱，因此外部投資者會(huì)要求企業(yè)支付高額風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而提高了企業(yè)的外部融資成本[10]。在現(xiàn)實(shí)情況中，由于中小企業(yè)的內(nèi)部資金非常緊張，因此要加大研發(fā)投入，就必須要利用資本杠桿來(lái)為其研發(fā)投入提供持續(xù)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而過(guò)度的負(fù)債也導(dǎo)致公司的融資費(fèi)用非常高[11]。在數(shù)字化技術(shù)的支持下，數(shù)字普惠金融可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信用審核流程的優(yōu)化調(diào)整，以最低的邊際成本獲得最大的規(guī)模效益，大大提升信用審核的速度，大幅降低信用審核過(guò)程中的各種成本和費(fèi)用，從而有效地降低中小企業(yè)的資金使用成本?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2-1：數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解融資約束賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

假設(shè)2-2：數(shù)字普惠金融通過(guò)降低債務(wù)融資成本賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.3 金融監(jiān)管與政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)效應(yīng)

數(shù)字化技術(shù)的運(yùn)用能夠解決傳統(tǒng)金融信貸制度不健全和效率不高的難題，然而，由于數(shù)字普惠金融的技術(shù)操作過(guò)于繁復(fù)，使得金融欺詐、數(shù)據(jù)泄露、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外溢等問(wèn)題變得更為嚴(yán)重，金融管理體制面臨新的考驗(yàn)[12]。通過(guò)健全、高效的金融監(jiān)管，能夠及時(shí)地檢測(cè)出數(shù)字普惠金融的風(fēng)險(xiǎn)缺陷，避免金融機(jī)構(gòu)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，保證金融技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展[13]。而金融監(jiān)管的落后將進(jìn)一步加劇數(shù)字金融技術(shù)的復(fù)雜與波動(dòng)特性[14]，從而制約了數(shù)字普惠金融創(chuàng)新的效率提升。

政府干預(yù)理論認(rèn)為，在創(chuàng)新研發(fā)市場(chǎng)中政府可以通過(guò)宏觀調(diào)控對(duì)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散問(wèn)題進(jìn)行有效控制。政府通過(guò)補(bǔ)貼等方式為中小企業(yè)提供創(chuàng)新所需的資金支持，提高其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，減輕創(chuàng)新活動(dòng)因消耗資源所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)[15]。此外，政府補(bǔ)貼資金不存在外部融資償還機(jī)制帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，這給中小企業(yè)提供了一個(gè)輕松的試錯(cuò)環(huán)境[16]。政府補(bǔ)助的資格條件同時(shí)也是一種甄別機(jī)制，通過(guò)政府補(bǔ)助所發(fā)出的正面信號(hào)來(lái)指導(dǎo)投資決策，從而甄別成長(zhǎng)空間大、邊際收益高的企業(yè)?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3-1：金融監(jiān)管正向調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

假設(shè)3-2：政府補(bǔ)貼正向調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2011—2021年國(guó)內(nèi)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融和房地產(chǎn)兩類企業(yè)樣本；（2）剔除樣本期內(nèi)曾經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)異常的企業(yè)樣本；（3）為消除IPO 當(dāng)年對(duì)企業(yè)的影響，剔除企業(yè)IPO當(dāng)年觀測(cè)樣本；（4）剔除關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失和在樣本期內(nèi)退市的企業(yè)樣本。為了避免離群值的影響，除虛擬變量和比率變量外，對(duì)其他連續(xù)型變量進(jìn)行1%的縮尾處理并進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換，最終得到12562個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源于《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2021）》、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

2.2 變量說(shuō)明

2.2.1 被解釋變量

在現(xiàn)實(shí)情況中，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出不僅受到企業(yè)內(nèi)部因素的影響，還受到諸如政策、市場(chǎng)等外部因素的影響，如果用創(chuàng)新產(chǎn)出來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，就會(huì)產(chǎn)生較大的偏誤。而企業(yè)研發(fā)投入金額的變化能夠直接反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。此外，鑒于中小企業(yè)之間存在較大規(guī)模差異，使用相對(duì)值要比絕對(duì)值更能夠?qū)崿F(xiàn)不同規(guī)模企業(yè)之間研發(fā)投入的可比性，因此，采用中小企業(yè)研發(fā)支出總額與營(yíng)業(yè)收入的比值（即研發(fā)強(qiáng)度）作為被解釋變量來(lái)反映中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平（RD）。

2.2.2 核心解釋變量

本文以北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index）作為數(shù)字普惠金融的代理變量。該指數(shù)體系還包含數(shù)字普惠金融的三個(gè)維度指數(shù)，分別是覆蓋廣度（Cover）、使用深度（Depth）和數(shù)字化程度（Digital）。為了統(tǒng)一維度，將數(shù)字普惠金融指數(shù)及其三個(gè)維度指數(shù)分別除以100后作為最終變量。

2.2.3 中介變量

本文選取以企業(yè)總資產(chǎn)（Size）和年齡（Age）構(gòu)建的SA指數(shù)作為融資約束（SA）的代理變量。SA 指數(shù)為負(fù)數(shù)，絕對(duì)值越大，表明融資約束越嚴(yán)重。計(jì)算公式為SA=-0.737Size+0.043Size2-0.04Age。SA 指 數(shù) 的指 標(biāo) 易于獲取、計(jì)算和理解。此外，參考已有文獻(xiàn)[17]，本文采用企業(yè)利息支出占總負(fù)債的比重來(lái)測(cè)度企業(yè)債務(wù)融資成本（FC）。

2.2.4 調(diào)節(jié)變量

金融監(jiān)管（FinSuper）：參照王韌等（2019）[18]的做法，根據(jù)企業(yè)注冊(cè)地址，利用其所在省份金融監(jiān)管支出占金融業(yè)增加值的比例來(lái)衡量區(qū)域金融監(jiān)管程度。政府補(bǔ)助（Gov-Subr）按企業(yè)收到的政府補(bǔ)助占年末總資產(chǎn)的比例計(jì)量。

2.2.5 控制變量

選擇衡量中小企業(yè)基本特征的變量：企業(yè)年齡（Age），以當(dāng)期觀察年份與公司成立年份之差取對(duì)數(shù)表示；企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)表示；管理費(fèi)用率（Mfee），以企業(yè)當(dāng)年管理費(fèi)用與經(jīng)營(yíng)收入的比值表示；固定資產(chǎn)比率（Fix），以企業(yè)當(dāng)年固定資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)的比值表示；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），以企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)與總負(fù)債的比值表示；凈資產(chǎn)收益率（ROE），以企業(yè)當(dāng)年凈利潤(rùn)與股東權(quán)益期末余額的比值表示；兩職合一（Dual），以董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否為同一人表示；是否出具審計(jì)意見(jiàn)（Opin），以審計(jì)單位是否出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)表示。企業(yè)規(guī)模和年齡在一定程度上反映了企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）越高，說(shuō)明中小企業(yè)的償債能力越差，獲得新貸款的概率越低；管理費(fèi)用率（Mfee）和兩職合一（Dual）反映了企業(yè)的內(nèi)部控制水平和代理成本；固定資產(chǎn)比率（Fix）越高，流動(dòng)資產(chǎn)越少，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資金支持越少；審計(jì)意見(jiàn)（Opin）表明企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)、公允；凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)。此外，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與其所在區(qū)域存在著密切關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、人口較多的城市，往往擁有豐富的經(jīng)濟(jì)資源與人才資源，企業(yè)創(chuàng)新的條件更加豐厚。因此本文借鑒李春濤等（2020）[19]的研究，在控制變量中加入省級(jí)層面的人均GDP（PGDP），以控制省級(jí)層面的經(jīng)濟(jì)影響因素。

2.3 模型設(shè)定

本文選擇考慮時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)的雙向固定效應(yīng)模型，同時(shí)對(duì)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行公司層面聚類調(diào)整，其基準(zhǔn)回歸模型的設(shè)定如下：

其中，i代表中小企業(yè)，j代表企業(yè)所在省份，t代表時(shí)間（年份）。RDit代表第i個(gè)企業(yè)在第t年的技術(shù)創(chuàng)新水平；Indexijt代表第i個(gè)企業(yè)所在的j省份在第t年的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平；Controlit代表控制變量；εit代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。考慮到行業(yè)層面上的差異和隨時(shí)間變化的不可觀察因素都會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，該模型還控制了時(shí)間（Year）和行業(yè)（Ind）固定效應(yīng)。

為檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融是否通過(guò)融資約束和債務(wù)融資成本對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，構(gòu)建如下中介效應(yīng)估計(jì)模型：

其中，SAit和FCit為中介變量，分別代表第i個(gè)企業(yè)在第t年的融資約束和債務(wù)融資成本。

為檢驗(yàn)地方金融監(jiān)管與政府補(bǔ)助是否對(duì)數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)估計(jì)模型：

其中，F(xiàn)inSuperijt和GovSubrijt為調(diào)節(jié)變量，分別代表第i個(gè)企業(yè)在第t年所在地區(qū)j的金融監(jiān)管和政府補(bǔ)助。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

表1的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的均值（中位數(shù)）為0.06（0.04），說(shuō)明中小企業(yè)營(yíng)業(yè)收入中研發(fā)投入比例較低，整體上中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新后勁不足。最小值（0）與最大值（0.35）之間的差距說(shuō)明中小企業(yè)之間技術(shù)創(chuàng)新水平差距較大。數(shù)字普惠金融指數(shù)的均值（中位數(shù)）為2.84（2.96），標(biāo)準(zhǔn)差為0.99，說(shuō)明雖然存在地區(qū)差異，但整體上我國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展良好。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

式（1）的估計(jì)結(jié)果如下頁(yè)表2所示。列（1）和列（2）顯示，不論是否考慮控制變量，Index 的系數(shù)都始終為正，且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。列（3）至列（5）估計(jì)結(jié)果表明數(shù)字普惠金融的三項(xiàng)子維度的系數(shù)也都在1%的水平上顯著為正。綜上，中小企業(yè)能夠借助數(shù)字普惠金融走出創(chuàng)新動(dòng)力不足的困境，創(chuàng)新水平得到了提升，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1 內(nèi)生性問(wèn)題

為了避免因內(nèi)生性問(wèn)題而引發(fā)的模型估計(jì)誤差，本文采用兩階段工具變量法對(duì)式（1）進(jìn)行重新估計(jì)。參考謝絢麗等（2018）[20]的研究，選擇各省份的互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入率（InterAccess）作為工具變量，該工具變量的具體計(jì)算方法為將當(dāng)年各省份互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)除以各省份年末總?cè)丝跀?shù)再除以100?；ヂ?lián)網(wǎng)寬帶接入率體現(xiàn)了各區(qū)域金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的水平，與數(shù)字普惠金融所需要的技術(shù)支持服務(wù)緊密相關(guān)，而互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入率與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，因此滿足作為工具變量的條件。使用上述工具變量進(jìn)行兩階段估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表3 所示。列（1）第一階段回歸的F 統(tǒng)計(jì)量大于10，且工具變量均通過(guò)1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明不存在弱工具變量問(wèn)題，因此工具變量選擇是有效的。在使用工具變量法緩解內(nèi)生性問(wèn)題后，列（2）估計(jì)結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著顯著促進(jìn)作用，證明基準(zhǔn)回歸中的核心結(jié)論是穩(wěn)健的。

表3 兩階段工具變量法回歸結(jié)果

3.3.2 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）使用高階聯(lián)合固定效應(yīng)模型。為了盡量排除宏觀政策變動(dòng)等其他外部因素對(duì)結(jié)果的影響，本文構(gòu)建控制行業(yè)×年度的高階聯(lián)合固定效應(yīng)模型，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用仍然顯著，這一結(jié)論在數(shù)字普惠金融的三個(gè)子維度均得以驗(yàn)證，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：高階聯(lián)合固定效應(yīng)模型

（2）核心解釋變量滯后1期。數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間可能存在反向因果關(guān)系，即中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升可能有助于數(shù)字普惠金融的發(fā)展。因此，本文將數(shù)字普惠金融的滯后1期作為解釋變量，估計(jì)結(jié)果如表5 所示，結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用依然穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：核心解釋變量滯后1期

（3）子樣本回歸?？紤]到直轄市（北京、天津、上海、重慶）在經(jīng)濟(jì)、政治上具有較大特殊性，為避免其影響，直接刪除直轄市樣本后重新回歸，估計(jì)結(jié)果如下頁(yè)表6 列（1）至列（4）所示。同時(shí)考慮到2020 年新冠肺炎疫情對(duì)中小企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)影響很大，故刪除2020 年及以后的樣本重新進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果如表6列（5）至列（8）所示。最終子樣本回歸結(jié)果表明基準(zhǔn)回歸的結(jié)果依然穩(wěn)健。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：子樣本回歸

（4）更換估計(jì)方法。由于本文采用研發(fā)強(qiáng)度作為被解釋變量的代理變量，該變量存在取值為0 的情況，因此使用Tobit模型來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果如下頁(yè)表7所示，基準(zhǔn)回歸的結(jié)論依然成立。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：Tobit模型估計(jì)

3.4 作用機(jī)制檢驗(yàn)

3.4.1 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

式（2）至式（5）的中介效應(yīng)估計(jì)結(jié)果如下頁(yè)表8 所示。列（1）和列（3）的結(jié)果顯示：在10%和5%的顯著性水平上數(shù)字普惠金融能夠緩解中小企業(yè)融資約束和降低債務(wù)融資成本。列（2）和列（4）的結(jié)果顯示：在10%和1%的顯著性水平上融資約束和債務(wù)融資成本阻礙了中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。說(shuō)明“融資難、融資貴”問(wèn)題確實(shí)阻礙了中小企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，同時(shí)也驗(yàn)證了假設(shè)2-1和假設(shè)2-2。

表8 中介效應(yīng)檢驗(yàn)：融資約束與債務(wù)融資成本

3.4.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

為了考察地方金融監(jiān)管和政府補(bǔ)貼對(duì)數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文對(duì)式（6）和式（7）進(jìn)行估計(jì)。下頁(yè)表9列（1）顯示在5%的水平上數(shù)字普惠金融與金融監(jiān)管（Index×FinSuper）交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明地方金融監(jiān)管越強(qiáng)，數(shù)字普惠金融越有利于發(fā)揮中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的帶動(dòng)作用，證明假設(shè)3-1成立。主要原因在于金融監(jiān)管能夠有效減少金融市場(chǎng)套利行為，防范和化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，助力數(shù)字普惠金融健康有序發(fā)展和更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

表9 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)：金融監(jiān)管與政府補(bǔ)助

表9 列（2）顯示在1%的水平上數(shù)字普惠金融與政府補(bǔ)貼（Index×GovSubr）的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明獲得政府補(bǔ)貼增強(qiáng)了數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，假設(shè)3-2得到支持。主要原因在于政府補(bǔ)貼不僅直接滿足了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金需求，還向社會(huì)投資釋放了“優(yōu)質(zhì)”投資信號(hào)，提升了資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目的融資意向，促進(jìn)了金融資源在供需雙方間均衡流動(dòng)，為中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新注入源源不斷的活力。

3.5 異質(zhì)性分析

3.5.1 行業(yè)異質(zhì)性分析

為了應(yīng)對(duì)來(lái)自行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，高科技中小企業(yè)有強(qiáng)烈的創(chuàng)新意愿和持續(xù)性的創(chuàng)新行為，因此，數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)的影響可能存在行業(yè)異質(zhì)性。本文根據(jù)《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類目錄》《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2012）》（試行）以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的相關(guān)文件，結(jié)合《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂），確定高科技上市公司的行業(yè)代碼，并將樣本分為高科技組和非高科技組進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表10 列（1）和列（2）所示。結(jié)果表明對(duì)于高科技產(chǎn)業(yè)組，在1%的水平上數(shù)字普惠金融產(chǎn)生顯著正向影響，而對(duì)于非高科技產(chǎn)業(yè)組，存在正向影響但不顯著。因此，數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)為高科技中小企業(yè)打破技術(shù)創(chuàng)新資金不足的僵局開(kāi)辟了一條新途徑。

表10 異質(zhì)性分析

3.5.2 地區(qū)異質(zhì)性分析

為考察地區(qū)異質(zhì)性，本文根據(jù)企業(yè)所在地理位置將樣本劃分為東部、中部、西部地區(qū)三個(gè)子樣本進(jìn)行單獨(dú)回歸，結(jié)果如表10列（3）至列（5）所示。結(jié)果顯示：總體上，數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在中西部地區(qū)更顯著。究其原因，本文認(rèn)為東部地區(qū)本身金融資源豐富，中小企業(yè)有更多的融資途徑選擇，數(shù)字普惠金融對(duì)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的支持有限，而中西部地區(qū)受限于本地金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，本地融資需求往往得不到滿足，數(shù)字普惠金融能夠突破地理障礙讓中西部地區(qū)中小企業(yè)便捷獲得低成本資金供給，因此數(shù)字普惠金融更加有利于中西部地區(qū)中小企業(yè)加速技術(shù)創(chuàng)新。

3.5.3 所有權(quán)異質(zhì)性分析

企業(yè)所有權(quán)屬性會(huì)直接影響中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和動(dòng)力，因此本文將樣本根據(jù)控股情況劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩個(gè)子樣本進(jìn)行單獨(dú)回歸，結(jié)果如表10列（6）和列（7）所示。結(jié)果顯示：非國(guó)有企業(yè)子樣本中數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持力度更強(qiáng)。主要原因在于國(guó)有企業(yè)能夠充分利用自己的獨(dú)特地位在金融市場(chǎng)上獲得信貸資金，而且國(guó)有企業(yè)在創(chuàng)新過(guò)程中能夠動(dòng)員比非國(guó)有企業(yè)更多的資源，因此，數(shù)字普惠金融對(duì)非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接影響更顯著。

4 結(jié)論與建議

本文借助2011—2021年國(guó)內(nèi)中小板和創(chuàng)業(yè)板中小上市企業(yè)數(shù)據(jù)和各省份數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響與作用機(jī)制。得到以下結(jié)論：（1）發(fā)展數(shù)字普惠金融可以有效提升中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。經(jīng)過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論依然成立。（2）數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解融資約束和降低債務(wù)融資成本來(lái)激勵(lì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。（3）有效的金融監(jiān)管和適當(dāng)?shù)恼a(bǔ)貼可以強(qiáng)化數(shù)字普惠金融的技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作用。（4）數(shù)字普惠金融雖然有助于解決傳統(tǒng)金融體系中信貸資源的行業(yè)錯(cuò)配問(wèn)題，但發(fā)展仍存在一定的行業(yè)差異、區(qū)域差異和所有權(quán)差異。

通過(guò)對(duì)數(shù)字普惠金融賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，提出以下建議：一是加強(qiáng)各區(qū)域網(wǎng)絡(luò)和其他數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施區(qū)域均衡化，從技術(shù)上保證數(shù)字普惠金融的持續(xù)發(fā)展，使數(shù)字普惠金融更好地支撐中小企業(yè)創(chuàng)新投資。二是在推動(dòng)數(shù)字普惠金融發(fā)展的同時(shí)，積極推動(dòng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化改造，構(gòu)建多層級(jí)的金融服務(wù)體系，優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)，促進(jìn)數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)的“精準(zhǔn)”對(duì)接。三是堅(jiān)守監(jiān)管底線和法律底線，從業(yè)務(wù)規(guī)范和技術(shù)安全角度加強(qiáng)數(shù)字普惠金融領(lǐng)域?qū)徤鞅O(jiān)管框架建設(shè)。通過(guò)對(duì)監(jiān)管技術(shù)的創(chuàng)新，使信用評(píng)級(jí)機(jī)制和數(shù)字普惠金融能夠相互促進(jìn)，從而保證信貸市場(chǎng)的公平性，保障中小企業(yè)在創(chuàng)新領(lǐng)域的融資權(quán)益。四是加大數(shù)字普惠金融對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)、非國(guó)有企業(yè)、中西部地區(qū)企業(yè)的支持力度，挖掘中小企業(yè)創(chuàng)新潛能，以創(chuàng)新促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。