呂長全

【摘 要】 以契約理論探討信息不對稱、外生沖擊影響下的票號東掌關(guān)系，具有較強(qiáng)的理論價(jià)值。分析表明：在政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定和東掌雙方信息對稱的條件下，掌柜身股分紅比例增加是一個有效率的安排；在政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定、外生沖擊增大的條件下，掌柜采取機(jī)會主義行為的可能性增加，財(cái)東必須對分紅方案及時(shí)進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)實(shí)中，掌柜以其專有性資源對財(cái)東“敲竹杠”，通過討價(jià)還價(jià)不斷對契約進(jìn)行邊際修正，攫取票號所有權(quán)；到了民國時(shí)期，票號所有權(quán)分配出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，而此時(shí)的財(cái)東已經(jīng)無力扭轉(zhuǎn)局面，終致票號衰敗。因此，票號制度本身無所謂成功或者失敗，只因東掌之間的所有權(quán)分配無法適應(yīng)急速變化的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，原有的某些特點(diǎn)轉(zhuǎn)而成為致命弱點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】 晉商票號； 東掌關(guān)系； 產(chǎn)權(quán)制度

【中圖分類號】 F279.21；K251? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）21-0150-06

一、引言及文獻(xiàn)回顧

晉商作為明清時(shí)代最著名的商幫，其所經(jīng)營的票號在中國金融史上留下了濃墨重彩的一筆，對于晉商票號管理制度的研究一直方興未艾。衛(wèi)聚賢[1]、陳其田[2]等在民國時(shí)期就對其進(jìn)行了探索，新中國成立后在孔祥毅[3]、張正明[4]、黃鑒暉[5]、史若民[6]、劉建生[7]等諸位先生的推動下，票號研究進(jìn)入新時(shí)期，他們通過對大量史料的梳理，基本廓清了晉商票號的經(jīng)營管理制度，包括經(jīng)理負(fù)責(zé)制、學(xué)徒制、頂身股制等。

新世紀(jì)以來，不少研究者突破傳統(tǒng)的歷史學(xué)研究范式，嘗試使用經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)理論來重新解釋票號所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的“東掌關(guān)系”。梁四寶等[8]、林柏[9]強(qiáng)調(diào)晉商產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新對于東掌雙方產(chǎn)生了有效的約束和激勵。蔡洪濱等[10]、燕紅忠[11]認(rèn)為晉商內(nèi)部治理的成功，很重要的一點(diǎn)在于基于地緣的集體主義懲罰機(jī)制；鄭文全等[12]提出票號解決委托代理問題的關(guān)鍵是靠一套高度自洽、緊密耦合的制度集合。關(guān)于票號的衰敗，豐若非[13]、唐晶晶等[14]都強(qiáng)調(diào)“內(nèi)部人控制”問題導(dǎo)致身股所占份額逐漸超過銀股，無法對經(jīng)理人產(chǎn)生有效約束；陳凌等[15]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制機(jī)制的缺乏導(dǎo)致非家族經(jīng)理人的心理所有權(quán)過高，產(chǎn)生了許多負(fù)面效應(yīng)；蘭日旭等[16]則更為重視票號的正副本制度在財(cái)東和經(jīng)營者之間形成的雙重風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制。

以上諸位學(xué)者使用了新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)權(quán)分析、委托代理分析和比較歷史制度分析，以及博弈論、公司治理等領(lǐng)域的研究方法，其主要問題在于大部分學(xué)者的解釋框架聚焦于票號內(nèi)部因素，而沒有充分考慮外部環(huán)境，有的即使提到也是一筆帶過。如果票號制度是大體穩(wěn)定的，那么諸如“內(nèi)部人控制”這種成也由之、敗也由之的解釋恐怕是脆弱的，它無法對票號的興起和衰敗給予邏輯一致的回答；而基于“關(guān)聯(lián)博弈”的集體主義懲罰只能約束可觀察到、可驗(yàn)證的違約行為，對于代理人的“隱藏行為”效果不大。

票號財(cái)東和掌柜之間無疑是委托代理關(guān)系，他們都受到號規(guī)（正式規(guī)則）和習(xí)俗、慣例（非正式規(guī)則）的約束，雙方構(gòu)成事實(shí)上的契約關(guān)系。票號經(jīng)營的好壞受到內(nèi)外兩種因素的影響，內(nèi)部的因素即由于委托代理雙方的信息不對稱，具有信息優(yōu)勢的掌柜一方具有事后機(jī)會主義傾向，即“道德風(fēng)險(xiǎn)”；外部的因素即票號之外的外生沖擊，如政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的驟變等。因此，在契約理論框架內(nèi)探討信息不對稱、外生沖擊影響下的東掌關(guān)系，具有理論上的創(chuàng)新性和實(shí)踐上的可行性。

二、東掌關(guān)系基本情況

票號至遲產(chǎn)生于道光（1821—1850）初年，以日升昌票號為鼻祖，主營匯兌和存放款業(yè)務(wù)。同治（1862—1874年）之后票號發(fā)展較快，至1883年已達(dá)到30家，并在內(nèi)陸及沿海商埠廣設(shè)分號[5]。山西票號以平遙、太谷、祁縣三幫最為著名，票號總號亦往往設(shè)于此處。辛亥革命之后，票號走向衰敗。

票號出資者為財(cái)東，出力者為掌柜（經(jīng)理）和伙計(jì)。各票號總號一般設(shè)大掌柜一人，負(fù)責(zé)統(tǒng)理全號內(nèi)外事務(wù)，乃是票號運(yùn)營核心。大掌柜的聘定對于財(cái)東而言至關(guān)重要，只有經(jīng)過謹(jǐn)慎考察確定此人“有勇有謀，能攻能守”之后，才會“以禮招聘，委以全權(quán)”[5]。大掌柜以下還設(shè)有二掌柜、三掌柜各一人，以協(xié)助其工作；此外，還有管賬、跑街、招待、管銀等職位。票號分號的人員結(jié)構(gòu)與總號大體相似[5]。財(cái)東將票號事宜全權(quán)委托給總號大掌柜，對于其平時(shí)運(yùn)營，不加過問，只是等待其年終報(bào)告；分號掌柜和人員的選派，亦由總號大掌柜拍板。但是，票號經(jīng)營的損失全由財(cái)東負(fù)擔(dān)，而與大掌柜無涉。在利潤分配上，財(cái)東出錢為銀股，掌柜、伙計(jì)出力為身股，二者共同參與分紅?？偺柎笳乒竦纳砉蓴?shù)量由財(cái)東決定，而總號其他職員和分號的掌柜、伙計(jì)的身股多寡全由總號大掌柜決定。總號大掌柜身股大概在一股上下，二掌柜和三掌柜約為七八厘，一般伙計(jì)則在一二厘、三四厘之間?；镉?jì)所頂身股每過一個賬期（三到五年）可增一二厘，增到一股為止。而初入號的伙計(jì)一般工作三個賬期后，才有機(jī)會頂身股。[17]

下面使用委托代理模型分析東掌關(guān)系的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。有兩個關(guān)鍵因素需要討論：一是東掌之間的信息不對稱，二是掌柜經(jīng)營結(jié)果（利潤）的確定性。委托代理關(guān)系的信息不對稱可以通過一些制度安排來減少，而經(jīng)營結(jié)果的確定性與掌柜的主觀努力和客觀的經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境有關(guān)。偶發(fā)性的外生沖擊很可能會扭曲掌柜主觀努力和票號經(jīng)營利潤的關(guān)系，增加后者的不確定性。當(dāng)然，信息不對稱可能也會加劇結(jié)果的不確定，二者存在一定的因果關(guān)系。

研究表明，晉商雇傭代理人一般使用“本地人策略”，這種策略依靠關(guān)聯(lián)博弈或者與其他制度的耦合有效解決了委托代理問題。只是有一個前提，掌柜的違約信息是可以被財(cái)東及實(shí)施懲罰的同業(yè)人員觀察到。如果掌柜被聘用后采取“隱藏行為”，不容易被財(cái)東觀測到，那么具有信息優(yōu)勢的掌柜就有事后機(jī)會主義的傾向?，F(xiàn)實(shí)中，票號的許多制度安排大大降低了東掌之家的信息不對稱。首先是長期制度，包括終身雇傭制和股份制。掌柜都是財(cái)東家族之外的本地人，而且其中很大一部分可能是由票號內(nèi)部晉升的[15]，與票號之間存在長期的合作關(guān)系。另外，票號還通過身股把掌柜個人利益與票號利益捆綁在一起，類似于“股權(quán)激勵計(jì)劃”。簡言之，在一定條件下，終身雇傭制和股份制通過無限期重復(fù)博弈和激勵相容安排可以減少掌柜的部分機(jī)會主義行為。

其次短期報(bào)告制度，每年年末總號掌柜將各分號的營業(yè)狀況清冊報(bào)告給財(cái)東；每到賬期結(jié)束時(shí)，東家宴請總號及分號掌柜，商談重大事項(xiàng)；如果臨時(shí)有重要事宜，亦可隨時(shí)報(bào)告財(cái)東[5]?？芍?，掌柜與財(cái)東之間是一種松散的溝通方式，每到年末和賬期結(jié)束時(shí)，財(cái)東才會獲得各掌柜的具體營業(yè)利潤情況。當(dāng)然，與財(cái)東溝通更多的是總號掌柜，而各分號掌柜與財(cái)東的信息溝通主要通過總號掌柜轉(zhuǎn)達(dá)。分號與總號的信息溝通“平時(shí)用平信，急時(shí)用專信，電報(bào)通了則用電報(bào)”[1]。票號通過總號的“中央集權(quán)”，建構(gòu)了總號與分號、分號與分號的通訊網(wǎng)絡(luò)。

由上可知，長期和短期的報(bào)告制度安排可以有效降低掌柜與財(cái)東之間的信息不對稱，尤其是短期的報(bào)告制度。但是需要特別指出的是，短期報(bào)告制度的正常運(yùn)行須以穩(wěn)定的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境為基礎(chǔ)。如果一個地方發(fā)生戰(zhàn)爭、動亂，不但票號的日常營業(yè)信息難以傳遞，而且掌柜個人的穩(wěn)定預(yù)期也會受到破壞，不可避免地會增加其機(jī)會主義的動機(jī)。當(dāng)然，戰(zhàn)爭、動亂等不僅可以影響東掌之間的信息溝通，更會增加票號經(jīng)營結(jié)果的不確定性。1893年，“適逢中日宣戰(zhàn)，人心惶駭，京中官場攜眷出京者紛紛，各莊停止收交”，蔚豐厚的北京分號掌柜李宏齡，“默察時(shí)勢，決定辦法，通電各分莊收交照?！?。可見，在動蕩的環(huán)境里票號的良好運(yùn)轉(zhuǎn)更多依靠掌柜審時(shí)度勢的“自由裁量權(quán)”。

在穩(wěn)定的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，掌柜的努力程度和票號經(jīng)營結(jié)果之間的關(guān)系基本是確定的，因此財(cái)東通過經(jīng)營利潤多寡可以判斷掌柜的能力和努力程度。但是，當(dāng)外生沖擊到來之時(shí)，對于掌柜而言他就有了相當(dāng)大的自由操作空間，既可以關(guān)門大吉，也可以像李宏齡那樣“默察時(shí)勢，決定辦法”，這些基于特定時(shí)空情勢的個人判斷和臨時(shí)決策很難及時(shí)請示總號或財(cái)東，而且即使后者有所指示，可能對于面臨變化無常形勢的分號也是無濟(jì)于事的，那么票號的經(jīng)營結(jié)果的好壞就不能成為判斷掌柜努力程度的標(biāo)準(zhǔn)。

三、東掌關(guān)系的模型化分析

根據(jù)上節(jié)分析，大致可以判斷：在穩(wěn)定的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，票號的利潤結(jié)果是基本確定的，東掌之間的信息不對稱可以得到有效解決；在劇烈變化的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，票號的利潤結(jié)果受到外生沖擊的干擾是不確定的，東掌之間的信息不對稱性變得非常嚴(yán)重。

（一）利潤確定下的信息對稱模型

假設(shè)票號的利潤R有賴于掌柜的努力經(jīng)營e，在穩(wěn)定的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件下，R和e的關(guān)系是確定的——同比例增長，簡單起見假設(shè)為：

R=e? ?（1）

財(cái)東可以藉由利潤來大致判定掌柜的努力程度。掌柜的努力成本為c，m為努力成本系數(shù)，努力成本是努力程度的函數(shù)，即：

c=■e2，且m>0。（2）

假設(shè)財(cái)東支付給掌柜的薪水為w，

w=f+θR，且0≤θ≤1。 （3）

f表示固定費(fèi)用，R表示票號總利潤，θ表示掌柜的利潤分成。掌柜的效用函數(shù)可表示為：

Z=w-■e2? （4）

那么掌柜的決策問題可以表示為：

maxeZ=f+θR-■e2，s.t.R=e

由一階條件可得：

e=■? （5）

此即為掌柜對于財(cái)東激勵安排的反應(yīng)函數(shù)，也是掌柜決策的激勵約束（Incentive Constraint，IC）。假設(shè)掌柜的保留效用為Z，其參與約束（PC）可寫成：

f+θR-■e2≥Z? （6）

財(cái)東的目標(biāo)函數(shù)為：

Rn=R-w=R-（f+θR）=（1-θ）R-f=（1-θ）e-f （7）

其決策問題為：maxf，θ Rn=（1-θ）e-f s.t.e=■（IC），f+θR-■e2≥Z（PC）。對于追求利潤最大化的財(cái)東來說，盡量減少薪水的支出才是其理性選擇，因此將式6改為緊約束：f+θe-■e2=Z。假設(shè)Z=0，可得：

f=■e2-θe? （8）

再把IC和PC約束帶入財(cái)東的決策函數(shù)，maxθ Rn=■-■，其一階條件為：

■-■=0? ?（9）

即θ*=1。以上結(jié)果表明，如果票號的利潤（產(chǎn)出）可以完全反映掌柜的經(jīng)營努力程度，那么最好的分配方案就是掌柜獲得票號全部的利潤，成為票號的完全剩余索取者。將式5、式9帶入式8，又可得f *=-■，掌柜的最優(yōu)薪水w*=■，因?yàn)閙>0，那么f *<0，因此在這種情況下，東掌之間的分配方案是財(cái)東獲得固定租金■，掌柜獲得票號全部的利潤，成為完全意義上的剩余索取者。只有如此，掌柜才愿意付出最大的努力水平e*=■，票號產(chǎn)生最大的利潤R*=■。

（二）利潤不確定下的信息對稱模型

假設(shè)票號的利潤不僅由掌柜努力程度決定，還受到某些外生因素■的影響，財(cái)東和掌柜對于外生因素的發(fā)生均無法預(yù)測、控制，如戰(zhàn)爭、騷亂等引起的民變以及市場系統(tǒng)性波動，那么掌柜的努力程度在這些外生因素的沖擊下，將會給總利潤造成一定的不確定性，假定：

■=e+■? （10）

再假定■屬于正態(tài)分布，中值為0，方差為σ2。盡管財(cái)東無法觀察到掌柜的實(shí)際的努力付出e，更無法看到外生沖擊的真實(shí)情況，但是對于二者綜合產(chǎn)生的結(jié)果——票號的最終利潤R還是一目了然的，因此他仍可以向掌柜提供一個線性的激勵安排w=f+θR，0≤θ≤1。但是由于■是無法確定的，因此財(cái)東和掌柜的效用水平亦無法確定，我們還需把他們的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度考慮進(jìn)來。現(xiàn)實(shí)中，掌柜更偏向于保守、求穩(wěn)的特質(zhì)；而財(cái)東平時(shí)不可能遠(yuǎn)涉千里，親臨票號，他選擇不管不問，靜待掌柜年終的匯報(bào)?；诖?，假設(shè)財(cái)東是風(fēng)險(xiǎn)中性的，掌柜是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型掌柜的馮諾依曼-摩根斯坦效用函數(shù)表示為：

U（■）=-exp（-a■），a>0? （11）

其確定性等價(jià)表示為：

C（■）=E（■）-P，P>0? ?（12）

P即是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。根據(jù)式11和呈正態(tài)分布的隨機(jī)變量■，可得：

P=■θ2σ2? （13）

再由線性激勵安排w=f+θR和式10代入式4，可得：

■=f+θe+θd-■e2? （14）

再把式13和式14代入式12，得到：

C（■）=f+θe-■e2-■θ2σ2? （15）

掌柜的決策問題可表示為：

maxe，θ，fE（Rn）=（1-θ）e-f? （16）

s.t.C（■）=f+θe-■e2-■θ2σ2≥■（PC）

財(cái)東追求利潤最大化決定了參與約束（PC）是一個緊約束，可得：

f=-θe+■e2+■θ2σ2? （17）

將式17代入式16可得：

maxe，θE（Rn）=e-■e2-■θ2σ2? （18）

因?yàn)?≤θ≤1，a>0，那么期望利潤隨著的變大而減小，換言之，當(dāng)θ*=0時(shí)財(cái)東的期望利潤是最大的，此時(shí)e*=■，將θ*和e*代入?yún)⑴c約束條件，得到f*=■。因此，在存在外生沖擊但是東掌之間信息對稱的情況下，最優(yōu)的合約安排是掌柜不參與利潤分紅而得到固定收入f*=■，努力水平為e*=■，財(cái)東承擔(dān)了所有的風(fēng)險(xiǎn)，成為完全意義上的剩余索取者，獲得最優(yōu)利潤Rn*=■。

（三）利潤不確定情況下的信息不對稱模型

雖然有外生沖擊的干擾，但是財(cái)東和掌柜對于利潤信息是對稱的，此時(shí)掌柜不參與分紅而付出努力e*，而在二者信息不對稱的時(shí)候，即財(cái)東無法及時(shí)觀測到真實(shí)的利潤，那么理性的掌柜肯定會放棄任何經(jīng)營票號的努力（e=0）。由此，為了激勵掌柜能夠在監(jiān)管不到位的情況下付出努力，財(cái)東應(yīng)考慮給予其一定的利潤分成，即θ>0。掌柜的決策問題表示為■C（■）=f+θe-■e2-■θ2σ2，由一階條件可得e=■，以此作為財(cái)東的激勵約束條件。又由式15得到財(cái)東的參與約束條件：

f+θe-■e2-■θ2σ2≥Z? （19）

參與約束為緊約束，Z=0。此時(shí)財(cái)東的決策問題變?yōu)椋?/p>

maxθ，fE（■n）=（1-θ）e-f? ?（20）

s.t.e=■（IC），f+θe-■e2-■θ2σ2≥0（PC），PC是緊約束時(shí)，f=-θe+■e2+■θ2σ2，再將e和f代入式20，maxθE（■）=■-■-■θ2σ2，由一階條件得θ**=■，此時(shí)e**=■，f**=■，Rn**=■。

分析可知，當(dāng)票號利潤不確定、東掌之間信息不對稱的時(shí)候，理性的合約安排是東掌共同分享票號利潤。東掌之間的合約安排w=f+θR受到隨機(jī)變量■的方差σ2的影響，當(dāng)σ2越大，θ**越小，e**越小，Rn**也越小，可見當(dāng)掌柜所面臨的外生風(fēng)險(xiǎn)越大的時(shí)候，信息不對稱將會使得掌柜的努力程度有所下降，財(cái)東所獲利潤也會減少，此時(shí)財(cái)東應(yīng)該減少掌柜的利潤分成。通過以上三個模型的討論，可以得出以下結(jié)論：

結(jié)論1：在東掌之間信息對稱且沒有外生沖擊的情況下，財(cái)東可以隨時(shí)獲得利潤等經(jīng)營狀況信息，也可以通過利潤多寡判斷出掌柜的努力程度，此時(shí)最佳的安排是：掌柜承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并獲得全部利潤（θ=1），財(cái)東獲得固定收入■。

結(jié)論2：在信息不對稱的情況下，財(cái)東無法及時(shí)獲得票號運(yùn)營信息，如果此時(shí)外生沖擊又加劇了經(jīng)營結(jié)果的不確定性，理性的掌柜也會因此減少自己的努力程度e**=■，而理性的財(cái)東會選擇給掌柜一定的利潤分成，同時(shí)還會根據(jù)外生沖擊風(fēng)險(xiǎn)的大小，適時(shí)反方向調(diào)整掌柜利潤分成比例，即風(fēng)險(xiǎn)越大，掌柜的利潤分成越?。é?*=■）。

理解這兩個結(jié)論的關(guān)鍵在于理解東掌之間的不完全契約。契約的簽訂結(jié)果取決于雙方的談判力，而談判力的基礎(chǔ)則來自財(cái)東的金融資本和掌柜的人力資本。資本的專有性越強(qiáng)，則談判力越強(qiáng)，契約也會朝著對其有利的方向修改。掌柜作為票號的直接管理者，他們不僅擁有對于利潤的嗅覺，還能通過一系列操作將其轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)。這種專有性人力資本本質(zhì)上是一種企業(yè)家才能，而且隨著時(shí)間的推移其專有性亦逐漸增強(qiáng)。相反，財(cái)東的金融資本不具備這樣的專有特性。因此，東掌雙方契約在時(shí)間維度上，將不可避免地朝著對掌柜更有利的方向變化。

一個掌柜被聘用之初，假設(shè)為T0期，其掌握的個體知識或者默會知識很難被財(cái)東完全識別。因此，理性的財(cái)東不可能完全相信他并給他全部權(quán)力，但同時(shí)又不得不給他一定的自主權(quán)；如果一點(diǎn)權(quán)力不給，那么聘用掌柜就會失去意義。由于有限理性和信息不完全等因素，掌柜與財(cái)東之間的契約肯定是不完全的。實(shí)際上，東掌契約關(guān)系的界定可能主要依靠慣例、習(xí)俗等“軟約束”和雙方的道德自覺，很難形成于書面，因此這就留下二者之間權(quán)力界定的“公共領(lǐng)域”，為日后二者爭奪票號所有權(quán)（剩余控制權(quán)和索取權(quán)）埋下伏筆。

隨著時(shí)間的推移，掌柜對于票號的經(jīng)營管理日漸熟練，東掌關(guān)系進(jìn)入T1期。掌柜在經(jīng)營管理的實(shí)踐過程中積累的默會知識日漸增多，他知道如何監(jiān)督和激勵各級職員、開拓票號業(yè)務(wù)市場、巧妙應(yīng)對同行競爭、結(jié)交達(dá)官顯貴等，這些都是“專有知識”。如果掌柜經(jīng)營得力，在沒有市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的條件下，他的個人能力會體現(xiàn)在票號賬期末的利潤上；良好的賬面利潤無疑會增加掌柜下一個賬期的談判力——他可以跟財(cái)東談判以爭取更多的身股分紅和自主決策權(quán)。一般來說，財(cái)東沒有理由完全拒絕掌柜的要求，否則他既可能賺不到更多利潤，又面臨掌柜的道德風(fēng)險(xiǎn)，甚至還可能遭遇掌柜“跳槽”等。理論上，談判力在財(cái)東和掌柜之間的此消彼長會持續(xù)到Tn期。每個賬期都是一個討價(jià)還價(jià)的過程，二者的契約會得到充分的邊際修正并達(dá)到最優(yōu)，結(jié)果是掌柜獲得全部的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，財(cái)東出讓所有權(quán)，也就是前文結(jié)論一。二者博弈的結(jié)果是掌柜掌握了越來越多的專有性資源以及更多的敲竹杠機(jī)會，理性的財(cái)東為了獲得更多利益而選擇將更多權(quán)力交給掌柜。

當(dāng)然，以上只是一個理想狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中不會有掌柜攫取到票號所有權(quán)力、財(cái)東只獲得固定收入的這種結(jié)果。首先，掌柜不可能每個賬期都獲得盈利，如果沒有盈利甚至虧本，他在本期就會失去與財(cái)東討價(jià)還價(jià)的機(jī)會，也就不會獲得更多權(quán)力。其次，票號一般三年為一個賬期，作為個體的掌柜而言，他有機(jī)會敲竹杠并修正契約的次數(shù)也是有限的。最后，結(jié)論一成立的前提是二者信息對稱，現(xiàn)實(shí)中這也是不可能的。

如果二者信息不對稱且票號面臨較大市場風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，其治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該有所變化。因?yàn)榇藭r(shí)東掌之間的信息不對稱加劇，掌柜采取機(jī)會主義行為的動機(jī)更加強(qiáng)烈，票號的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)亦隨之增加。而財(cái)東作為票號風(fēng)險(xiǎn)的完全承擔(dān)者為了減少自身損失，必須壓縮掌柜的機(jī)會主義空間，實(shí)施更大的監(jiān)督權(quán)。監(jiān)督權(quán)即監(jiān)督控制權(quán)。而根據(jù)一般的理論分析，企業(yè)價(jià)值最大化的所有權(quán)安排表現(xiàn)為剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對應(yīng)。如果控制權(quán)擴(kuò)大，剩余索取權(quán)也應(yīng)隨之變大，即理性的財(cái)東要增加對票號運(yùn)營的干預(yù)，并因此獲得更多的利潤分成，也就是前文結(jié)論二。

四、東掌關(guān)系的歷史再詮釋

票號東掌關(guān)系的變化可以在利潤分成（又稱分紅賬）中得到充分的體現(xiàn)，但是目前票號現(xiàn)存的分紅賬極少，因此主要以資料最為豐富的大德通票號分紅賬來說明財(cái)東和掌柜關(guān)系的微妙變化。大德通原名大德興，是祁縣喬家堡喬氏眾兄弟合股開辦，因做票號生意十分謹(jǐn)慎，不兼營其他商業(yè)，在辛亥革命中受到?jīng)_擊較小，直到1933年仍有11家分號。[5]

一般而言，票號銀股與身股一般保持銀三身二的比例，換言之，身股應(yīng)不超過銀股的67%，而且“每屆賬期，必須老掌柜中有死亡或者辭職因而退股者，新進(jìn)方有增股之希望”，一旦頂身股者身故，則其家屬仍在一定時(shí)期內(nèi)享受同樣的分紅權(quán)利，或者在“財(cái)神賬”下給予一定賬期的撫恤金，甚至也有的停止分紅[5]?？梢姡碧栘?cái)東在制度設(shè)計(jì)上還是試圖限制身股利益的隨意擴(kuò)張，以保障自身利益。然而掌握專有性資源的掌柜卻可以通過不斷“敲竹杠”攫取更多權(quán)力，雷履泰和財(cái)東的故事即是一例。道光（1821—1850）年間，雷履泰和毛鴻■都是平遙李姓財(cái)東的掌柜，因不滿雷履泰的擅權(quán)，毛鴻■趁著雷履泰患病之時(shí)想假財(cái)東之手排擠他，雷履泰知道后以撤莊來威脅財(cái)東，并迫使后者下跪請罪[5]。這個故事可能有演繹成分，但足以證明掌柜確實(shí)通過某種方式脅迫財(cái)東來滿足自己的利益訴求。

表1的數(shù)據(jù)表明，20世紀(jì)之前大德通和志成信票號的身股占銀股之比確實(shí)在銀三身二（67%）范圍內(nèi)，但到了20世紀(jì)的第一個十年，大德通和協(xié)成乾票號突然增加到120%和132%。這個結(jié)果基本符合前文結(jié)論一的判斷，即在東掌之間信息對稱和沒有外生沖擊的情況下，所有權(quán)應(yīng)該向掌柜傾斜，極端情況就是財(cái)東獲得固定收入、掌柜占有全部利潤。盡管大德通到了20年代回縮至87%，但是仍明顯超過銀三身二的慣例。

及至民國，時(shí)局動蕩，土匪橫行，紙幣亂發(fā)，市場歇業(yè)，許多票號被匪徒洗劫一空。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1911—1932年，山西幫票號的數(shù)量從24家驟降為2家。[5]在民國初年惡劣的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外生沖擊不斷，市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)極大，東掌之間的信息不對稱程度也會迅速增加，此時(shí)掌柜其實(shí)擁有了更大的剩余控制權(quán)，但是由于銀股分紅在賬期內(nèi)是固定的，剩余索取權(quán)很難隨時(shí)調(diào)整變化。掌柜的機(jī)會主義風(fēng)險(xiǎn)增加，有的甚至偽造賬目、攜款潛逃。按照前文模型推理和不完全契約理論的解釋，理性的財(cái)東應(yīng)適時(shí)增加（監(jiān)督）控制權(quán)和索取權(quán)，減少掌柜身股的利潤分成。從表1的數(shù)據(jù)來看，大德通票號確實(shí)在向這個方向努力，把身股占比從119%拉回到87%。然而，大德通這種畢竟是少數(shù)，大部分票號在民國初年逐漸銷聲匿跡，表明票號的治理結(jié)構(gòu)沒有經(jīng)受住這次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。那么票號治理結(jié)構(gòu)為什么沒有及時(shí)調(diào)整？是什么因素制約了財(cái)東對于身股分紅比例的調(diào)整？

構(gòu)成掌柜談判力的核心是其掌握的專有性資源。不少掌柜是從本號內(nèi)的學(xué)徒做起來的，對于票號經(jīng)營積累了豐富的知識；另一方面，票號有時(shí)也從外面聘用掌柜。這表明這些掌柜擁有的以默會知識為主的人力資本（身股）并不具有較高的“專用性”，仍是可流動的，也就是說他的專有性資源是通用的，“進(jìn)可攻，退可守”，因此具有很高的談判力。相比之下，財(cái)東的非人力資本（銀股）專有性就很低了。盡管掌柜可以通過談判逐漸擴(kuò)大剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，但是在相對穩(wěn)定的社會經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)東依然能夠?qū)ζ湫惺贡O(jiān)督（控制）權(quán)，以此來約束掌柜的某些機(jī)會主義行為。只是這種結(jié)果的實(shí)現(xiàn)需要一個條件：財(cái)東具有事實(shí)上的監(jiān)督能力。眾所周知，票號很多是由商業(yè)如綢緞莊（蔚字五聯(lián)號）、布莊（存義公）、茶莊（合盛元、大德興）等發(fā)展而來，創(chuàng)業(yè)一代財(cái)東一般經(jīng)歷過長期的打拼，具有豐富的商業(yè)知識與經(jīng)驗(yàn)，因此他們大多數(shù)人是懂經(jīng)營會管理的。雖說按照票號行業(yè)的慣例，財(cái)東除了偶爾和掌柜商量某些重要的事件外，只是聽取票號的年終和賬期匯報(bào)?？杉幢闳绱?，這仍然構(gòu)成對于掌柜的有效監(jiān)督。但是，票號百年發(fā)展，長于深宅大院的財(cái)東后代們往往耽于享樂，很難再對掌柜施加有威脅性的監(jiān)督，使得自身談判力逐漸下降，最終導(dǎo)致東掌關(guān)系發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化——掌柜掌握了更多的票號所有權(quán)和機(jī)會主義操作空間。

五、結(jié)語

以往很多研究指出，東掌之間權(quán)責(zé)失衡是導(dǎo)致票號衰敗的關(guān)鍵因素。然而根據(jù)前文分析，身股分紅比例增加其實(shí)是掌握專有性資源的人力資本與非人力資本討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，是票號所有權(quán)逐漸改變的過程，但前提是政治、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和雙方的信息對稱。如果在一個動蕩的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外生沖擊增大，本來已經(jīng)大權(quán)在握的掌柜采取機(jī)會主義行為的可能性增加，票號所有權(quán)安排也須適時(shí)調(diào)整，以平衡東掌之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。理性的財(cái)東必須及時(shí)干預(yù)票號運(yùn)營，調(diào)整分紅方案，減少身股的分紅比例，大德通票號光緒二十四年（1898）和民國十四年（1925）的分紅賬中身股、銀股的結(jié)構(gòu)變化即是如此。

晉商票號在辛亥革命之后迅速走向衰敗，主要因?yàn)檫@一時(shí)期票號東掌關(guān)系其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。對于掌柜來說，正逢政局動蕩之際，外生風(fēng)險(xiǎn)的增大促使其更大膽地采取機(jī)會主義行為；對于財(cái)東來說，他們其中許多早已紈绔成性，完全失去了對票號的監(jiān)督能力和興趣。相對于掌柜獲得的幾乎壟斷的絕對權(quán)力，財(cái)東的剩余控制權(quán)逐漸萎縮甚至幾乎消失，剩余索取權(quán)也被嚴(yán)重侵蝕，已經(jīng)無法補(bǔ)償其所面臨的巨大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然他們更不可能擔(dān)當(dāng)起銳意改革、興利除弊之大任?？梢姡皂斏砉芍茷楹诵牡钠碧栔贫缺旧頍o所謂成功或者失敗，只是隨著時(shí)代的變遷，東掌之間的所有權(quán)分配其實(shí)已經(jīng)迥異于票號發(fā)展之初，日漸朝著有效率的方向前進(jìn)；一旦遇到急速變化的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，原來的制度安排的某些特點(diǎn)轉(zhuǎn)而成為致命弱點(diǎn)，而財(cái)東階層本身的腐化注定其不可能扭轉(zhuǎn)敗局。由是觀之，票號的衰敗有其必然性。

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