基于中國老齡化、高齡化、少子化的人口結(jié)構(gòu)變遷，多支柱養(yǎng)老金體系改革取向，以及中國短期儲蓄占比特別高的國情，未來壽險業(yè)重要的主戰(zhàn)場是養(yǎng)老。

壽險的比較優(yōu)勢

養(yǎng)老保險挖掘個人養(yǎng)老金融市場至少有四方面比較優(yōu)勢。

首先，發(fā)揮保險長期確定性保障優(yōu)勢，促進養(yǎng)老財富積累。養(yǎng)老保險期限較長，適合做長期的養(yǎng)老儲備。養(yǎng)老需要提前規(guī)劃，準備一筆專項資金為未來的養(yǎng)老提供比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持，當前，中國的儲蓄率很高，但大多數(shù)是以年以內(nèi)的短期存款，不利于養(yǎng)老儲備，后續(xù)，商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展中面臨較大的一個任務(wù)就是將大量短期儲蓄轉(zhuǎn)化為長期養(yǎng)老資產(chǎn)。

其次，完善激勵相容機制，提升長期養(yǎng)老資金投資收益率。養(yǎng)老保險的優(yōu)勢在于其內(nèi)含預(yù)定利率，這是一個確定性的保障，所以，養(yǎng)老保險具有安全、穩(wěn)定、持續(xù)增長的特點，在資管新規(guī)落地，許多理財產(chǎn)品打破剛兌以及未來長期利率下行的大背景下，養(yǎng)老金含預(yù)定利率的確定性保障是一個非常強的優(yōu)勢。

養(yǎng)老保險的利率是復(fù)利，拉長時間來看，復(fù)利模式可以促進養(yǎng)老財富的積累。舉例而言，3%左右的復(fù)利，在30年當中年化收益率可以超過6%，如果是5%的復(fù)利，在30年當中年化收益率其實超過了11%。從全球到中國，經(jīng)濟的不確定性越來越大，家庭更需要增加防御性資產(chǎn)的配置。

第三，通過多賬戶的產(chǎn)品組合，滿足不同風(fēng)險偏好客戶的需求。例如，年金險可以提供確定、終身現(xiàn)金流，目前，年金險更多與萬能險組合，為客戶提供保底且相對穩(wěn)健的收益，也有一些年金險與投連險結(jié)合，讓客戶承擔一些風(fēng)險的同時獲取更高的收益。

不過，未來不同金融機構(gòu)挖掘個人養(yǎng)老金市場非常核心的點在于比拼投資收益率，在這方面，養(yǎng)老保險面臨較大挑戰(zhàn)，目前，保險公司還沒有很好發(fā)揮長期養(yǎng)老金的投資優(yōu)勢。后續(xù)，整個行業(yè)如何提高風(fēng)險容忍度、拉長考核期限、優(yōu)化考核機制，倡導(dǎo)長期投資理念，提升投資能力，提升養(yǎng)老保險資金的投資回報率，以支持養(yǎng)老保險與萬能賬戶、投連賬戶更好地結(jié)合，從而滿足不同風(fēng)險偏好客戶的需求是非常重要的。

第四，推動年金化領(lǐng)取，發(fā)揮保險分散長壽風(fēng)險獨特作用。養(yǎng)老保險可以進行年金化領(lǐng)取，分散了個體的長壽風(fēng)險。所有金融機構(gòu)提供的產(chǎn)品中，只有保險才具備這樣的優(yōu)勢。只有保險才能應(yīng)對不確定性，別的行業(yè)是沒有這個功能的，投資其他金融產(chǎn)品，賬戶中的錢領(lǐng)完了就沒有了，但保險可以以生命表為依據(jù)，用精算技術(shù)來實現(xiàn)年金化的領(lǐng)取，終身領(lǐng)取，較好地分散長壽風(fēng)險。但朱俊生認為，這種獨特優(yōu)勢目前并沒有引起很好的重視。

新定位：養(yǎng)老金融重要提供者

未來壽險公司發(fā)展的一個新的定位是在養(yǎng)老金融領(lǐng)域，雖然該領(lǐng)域面臨跨業(yè)競爭，但保險業(yè)也有相對優(yōu)勢。

參照美國壽險市場，隨著人口的老齡化，與長期儲蓄類相關(guān)的年金保險業(yè)務(wù)是第一大業(yè)務(wù)。雖然中國在長期養(yǎng)老儲備上遠遠不足，但總儲蓄率高達44%，家庭儲蓄占家庭可支配收入比例接近于40%，遠高于OECD國家，是全球儲蓄率最高的經(jīng)濟體之一。在此背景下，未來居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，金融資產(chǎn)占比增加，向保險資產(chǎn)轉(zhuǎn)化存在巨大空間。

與其他金融資產(chǎn)相比，保險具有長期確定性保障優(yōu)勢。隨著銀行理財打破剛兌，市場利率不斷下滑，投資者風(fēng)險偏好趨于保守，保險養(yǎng)老保險產(chǎn)品的相對優(yōu)勢，是在不確定的經(jīng)濟變局當中，提供相對確定性的保障。

近期，3.5%預(yù)定利率產(chǎn)品逐漸退出市場，對行業(yè)帶來一定沖擊。但即便如此，保險作為家庭的底層資產(chǎn)，防御性資產(chǎn)相對優(yōu)勢還在。當前，整個金融行業(yè)的負債成本下降，收益率下行，比較而言，保險仍具有保障、保值、剛性兌付，以及穩(wěn)健回報等屬性。

同時，由于保險產(chǎn)品前期沒有給付，消費者感知的收益率偏低。在這種情況下，除了政府的一些稅收的激勵之外，還需要提升消費者金融素養(yǎng)的教育，可有效提高長期養(yǎng)老儲備水平。從國際經(jīng)驗看，長壽風(fēng)險教育越到位，越有利于拓展養(yǎng)老保險市場。此外，保險市場缺乏高素質(zhì)專業(yè)投顧人才，專業(yè)服務(wù)能力不足，提升投顧能力也是未來需要發(fā)力的方向。

保險與服務(wù)有機結(jié)合

個人長壽風(fēng)險本質(zhì)上是不確定的，以生命表為依據(jù)、運用精算技術(shù)的年金化領(lǐng)取能有效解決個人預(yù)期壽命不確定性挑戰(zhàn)。目前行業(yè)對推動年金化領(lǐng)取，沒有足夠重視，還需要加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供高質(zhì)量長壽風(fēng)險數(shù)據(jù)。此外，建立長壽風(fēng)險應(yīng)對與分擔機制，比如建立長壽風(fēng)險交易市場，以對沖長壽風(fēng)險。

充分發(fā)揮壽險業(yè)參與養(yǎng)老金融比較優(yōu)勢，尤其是保險與服務(wù)有機結(jié)合。當前，家庭結(jié)構(gòu)變遷弱化了家庭保障、老人普遍帶病生存、疾病譜轉(zhuǎn)變亟需健康管理，失能失智需要養(yǎng)老服務(wù)，對康養(yǎng)服務(wù)資源的迫切需求下，行業(yè)積極探索“保險+養(yǎng)老服務(wù)”、“保險+健康管理”等模式，以剛性服務(wù)需求帶動低頻保險需求，將“現(xiàn)金”給付演進為“現(xiàn)金+服務(wù)”綜合解決方案。

“保險+服務(wù)”需要行業(yè)探索可持續(xù)的商業(yè)模式，比如選擇居家養(yǎng)老還是養(yǎng)老社區(qū)，城郊養(yǎng)老還是城心養(yǎng)老，活力養(yǎng)老還是康復(fù)養(yǎng)老，重資產(chǎn)還是輕資產(chǎn)模式，如何布局醫(yī)療健康生態(tài)圈，中小險企如何拓展“保險+服務(wù)”等。

即便是重資產(chǎn)模式，背后也有不少挑戰(zhàn)與風(fēng)險，如土地獲取難度大，資產(chǎn)投資回報率較低；資金門檻高，投資額大，盈利周期長；運營能力要求高，包括工程開發(fā)、物業(yè)管理、酒店/公寓經(jīng)營、醫(yī)療健康管理、養(yǎng)老護理服務(wù)等；專業(yè)護理人才缺乏、勞動力成本上升等。

目前，行業(yè)的探索其實都處于初步階段，還有待時間的檢驗，包括未來的退出的壁壘也會非常高，保險公司應(yīng)根據(jù)不同發(fā)展階段、資源稟賦、發(fā)展戰(zhàn)略等，審慎選擇商業(yè)模式。

* 作者為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險與養(yǎng)老金研究中心研究總監(jiān)