泰奇 熊蔚園

在當前A股市場急需提振投資者信心之際，明智的上市公司更多實施回購注銷，以真金白銀回饋市場、回饋投資者，不僅對市場形成事實上的資金支撐，也是上市公司真心實意的護盤之舉

近來不少上市公司發(fā)布回購公告，不過這些回購對公司股價影響不大，主要原因是不少公司回購股份的目的，是用于員工持股計劃或者股權激勵?；诋斍癆股市場的實際情況，應推動上市公司更多實施回購注銷。

回購股份若用于員工持股計劃或者股權激勵等情形，短時間會改善二級市場股票供求關系，但由于股票數量并未減少，從較長時間看對股票供求關系不會有什么影響。且由于員工持股計劃或股權激勵的行權價格，往往較市價有所優(yōu)惠，上市公司現在以市價收購，將來再低價授予激勵對象，雖然會設置一些行權條件，但上市公司為此還需支付一定成本。在資本市場欲振乏力之際，上市公司內部人卻趁機要激勵，讓人難以接受。

按《上市公司股份回購規(guī)則》（以下簡稱《規(guī)則》），上市公司回購包括減少公司注冊資本、將股份用于員工持股計劃或者股權激勵、將股份用于轉換上市公司發(fā)行的可轉債、為維護公司價值及股東權益所必需（護盤）等四種情形。即便是護盤回購，根據《規(guī)則》，護盤回購股票既可注銷、也可轉讓，若臨時救急后，未來這些股份再次在市場轉讓，拋售時可能對二級市場形成砸盤效應。

股市投資的是預期，回購股份最終若不注銷，都只具有暫時性支撐效應。投資者一旦有此預期，不敢對未來走勢有過高期望，回購對提振投資者信心的作用有限。

真正能夠提振投資者信心的，應該是《規(guī)則》指出的第一種情形，即減少公司注冊資本。由于上市公司總股本減少、盈利能力基本不變，這可直接改善市場股票供求關系，還可推動公司每股盈利提升。另外，按照《關于執(zhí)行〈企業(yè)會計制度〉和相關會計準則有關問題解答（三）》，企業(yè)為減資等目的回購本公司股票，回購價格與發(fā)行價格之間的差額，不計入應納稅所得額；而如果派息分紅，視持股時間不同，投資者可能需要支付一定比例的所得稅，相比分紅回購，在稅收方面或可享受一定優(yōu)惠。

再看港股市場，一般場內回購股票意味著注銷。比如主板上市規(guī)則規(guī)定，在交易所購回股份，購回股份的地位將于購回之時自動失去其上市地位，發(fā)行人必須確保，在購回股份結算完成后，盡快將購回股份的所有權文件注銷及銷毀。也就是說，上市公司場內回購股票唯一歸宿就是注銷。

回購注銷是上市公司實施市值管理的重要手段。在當前A股市場急需提振投資者信心之際，明智的上市公司更多實施回購注銷，以真金白銀回饋市場、回饋投資者，不僅對市場形成事實上的資金支撐，也是上市公司真心實意的護盤之舉，投資者自然心領神會。

前段時間中國證監(jiān)會有關負責人提出，加快推進回購規(guī)則修訂，包括放寬上市公司在股價大幅下跌時的回購條件等，提升實施回購的便利性。筆者支持這些修改方向，同時希望回購規(guī)則的修訂，可更多鼓勵推動上市公司回購注銷，減少注冊資本。

回購注銷與擴股融資，是上市公司不同發(fā)展階段自然而然的市場行為。當前有關各方出臺了一系列提振投資者信心的政策措施，上市公司作為證券市場最重要主體，理應扛起相應責任。

當然，回購注銷與上市公司分紅一樣，其結果是董監(jiān)高所能掌控的資源減少，資金流向素未謀面的公眾投資者。這種利益變動觸及董監(jiān)高靈魂，但只有推動投融資閉環(huán)形成，資本市場的可持續(xù)發(fā)展才有更為堅實的基礎。