王勵(lì)鏵

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，太原 030000）

1 引言

自2020 年9 月習(xí)近平總書記提出“雙碳”目標(biāo)以來(lái)，中國(guó)的ESG 投資領(lǐng)域經(jīng)歷了一場(chǎng)顯著的轉(zhuǎn)變，迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)政府對(duì)環(huán)境保護(hù)和ESG 的高度關(guān)注，使投資者對(duì)企業(yè)ESG 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值有了更深刻的認(rèn)識(shí)。政府的關(guān)注不僅提高了ESG 投資的社會(huì)聲譽(yù)，還為投資者提供了更高透明度和更多可持續(xù)性的投資選擇。因此中國(guó)的ESG 投資市場(chǎng)取得了顯著進(jìn)展，迅速壯大，成為全球最有潛力的ESG 投資市場(chǎng)之一。隨著各項(xiàng)政策的推進(jìn)，中國(guó)ESG 投資市場(chǎng)必將快速發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 企業(yè)ESG 表現(xiàn)的相關(guān)研究

隨著ESG 的理念深入人心，企業(yè)ESG 表現(xiàn)目前已經(jīng)受到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。良好的ESG 表現(xiàn)不僅可以提升企業(yè)的社會(huì)責(zé)任形象與公信力，還將直接驅(qū)動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)與持續(xù)增長(zhǎng)[1]。企業(yè)應(yīng)響應(yīng)政府號(hào)召并順應(yīng)政策推進(jìn)，以ESG 作為核心理念，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展。ESG 表現(xiàn)卓越的企業(yè)，其信息披露制度完善，公司治理透明度高，這可降低信息不對(duì)稱程度，有效減少投資成本[2]。同時(shí)，科學(xué)的ESG評(píng)級(jí)體系也使公司面臨的經(jīng)營(yíng)與信用風(fēng)險(xiǎn)大為降低。此外，企業(yè)注重ESG 實(shí)踐，在污染治理、員工權(quán)益保障、商業(yè)道德規(guī)范等方面取得進(jìn)步，可展現(xiàn)其負(fù)責(zé)任的全球企業(yè)公民形象并吸引更多頂尖人才與戰(zhàn)略投資者，獲得持續(xù)創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[3,4]。另外，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)使得流向政府的資金增多，擠占了企業(yè)的融資渠道從而影響企業(yè)的ESG 表現(xiàn)[5]。

2.2 數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)研究

在當(dāng)今新一輪科技革命的浪潮中，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)為“物聯(lián)網(wǎng)”提供了支撐，而且顯著地加速了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展?？梢悦鞔_的是，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)量和質(zhì)量在決定數(shù)字經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度和深度方面扮演著至關(guān)重要的角色。當(dāng)前的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)廣泛涵蓋了數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所引發(fā)的多種經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效應(yīng)[6]。方福前等[7]利用中國(guó)1992-2016 年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施在促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)具有規(guī)模效應(yīng)。Forman 等[8]發(fā)現(xiàn)高級(jí)互聯(lián)網(wǎng)的使用使得教育水平高、人口總量大、收入水平高和IT 技術(shù)更密集地區(qū)的工資增長(zhǎng)更快，并且網(wǎng)絡(luò)的信息獲取和工作搜尋優(yōu)勢(shì)有助于收入的提高。Cheng 等[9]指出數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能會(huì)阻礙附近地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并引發(fā)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)社會(huì)進(jìn)步的負(fù)面影響。

3 理論分析

3.1 數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)ESG 表現(xiàn)

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱[10]，提高企業(yè)的信息披露能力，使其能夠更全面、透明地向利益相關(guān)者傳達(dá)企業(yè)ESG 信息。隨著ESG 理念的深入人心，投資者和消費(fèi)者逐漸關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效。首先，數(shù)字化工具和平臺(tái)使企業(yè)能夠更有效地監(jiān)測(cè)和報(bào)告其在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和治理方面的實(shí)踐，這促使企業(yè)更容易滿足投資者和政策制定者對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的要求，從而提高了企業(yè)在ESG 方面的可信度和可持續(xù)性表現(xiàn)。其次，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以推動(dòng)企業(yè)減少對(duì)勞動(dòng)力、資本等傳統(tǒng)要素的依賴，提高企業(yè)的資源利用率，降低生產(chǎn)成本和能源消耗，從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)[11]。因此，本文提出以下研究假設(shè)：

H1：數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有利于提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)。

3.2 數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、企業(yè)綠色創(chuàng)新水平和企業(yè)ESG 表現(xiàn)

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，從而優(yōu)化企業(yè)ESG 表現(xiàn)。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)使得技術(shù)市場(chǎng)信息加強(qiáng)了外溢性和共享性，使得技術(shù)交流的壁壘被打破，提高技術(shù)流動(dòng)的效率，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，此外，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的特性包括高度互聯(lián)互通和信息共享，這加速了知識(shí)信息的編碼與即時(shí)交換[12]。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過(guò)降低數(shù)據(jù)采集和分析成本，為企業(yè)提供了更強(qiáng)大的工具，幫助它們更有效地追求綠色創(chuàng)新，減少環(huán)境污染，同時(shí)實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約并提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種技術(shù)驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展路徑為企業(yè)創(chuàng)造了更多機(jī)會(huì)，有助于推動(dòng)綠色創(chuàng)新的發(fā)展，從而提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)。因此，本文提出以下研究假設(shè)：

H2：數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過(guò)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平優(yōu)化企業(yè)ESG 表現(xiàn)。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 基準(zhǔn)模型構(gòu)建與變量測(cè)度

為檢驗(yàn)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否促進(jìn)了企業(yè)ESG 表現(xiàn)的提升，本文構(gòu)建了漸進(jìn)雙重差分模型：

式中，下標(biāo)i、j、t 分別表示企業(yè)、行業(yè)和年份；ESGijt為被解釋變量，代表企業(yè)的ESG 表現(xiàn)；DIDijt為核心解釋變量，如果i 企業(yè)所在城市在t 年實(shí)施“寬帶中國(guó)”政策，那么DIDijt=1，否則為0；controlijt為一系列企業(yè)層面的控制變量；λj為行業(yè)固定效應(yīng)；γt為時(shí)間固定效應(yīng)；β1表示“寬帶中國(guó)”政策對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的估計(jì)值；εijt為擾動(dòng)項(xiàng)。

被解釋變量：企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESGijt）。本文參考lin 等[13]的做法選用華證ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為衡量企業(yè)ESG 表現(xiàn)的核心指標(biāo)。

解釋變量：本文將“寬帶中國(guó)”政策作為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，DIDijt是一個(gè)虛擬變量，若企業(yè)i 第t 年所在城市實(shí)施“寬帶中國(guó)”政策則賦值為1。

控制變量：總資金周轉(zhuǎn)率（TAT）、從上市年份到觀測(cè)年份的年齡（AGE2）、股權(quán)制衡度（BALANCE）、董事規(guī)模（BOARD）、管理層費(fèi)用率（MFEE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、托賓Q 值（TobinQ）、賬面市值比（BM）。

4.2 數(shù)據(jù)說(shuō)明

本研究以中國(guó)滬深A(yù) 股上市企業(yè)為研究樣本。鑒于企業(yè)ESG 數(shù)據(jù)的部分缺失和準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的要求，本文研究區(qū)間選為2010-2021 年。企業(yè)財(cái)務(wù)信息與控制變量數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文剔除了金融行業(yè)及其他觀測(cè)值較少的行業(yè)，同時(shí)將關(guān)鍵變量缺失或明顯不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的樣本一并剔除。表1 為主要變量定義及測(cè)度方法。

表1 變量定義及測(cè)度

5 實(shí)證分析

5.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文基于2010-2021 年中國(guó)16 153 個(gè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙重差分法對(duì)式（1）進(jìn)行估計(jì)。表2 匯報(bào)了數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)城市綠色創(chuàng)新效率影響效應(yīng)的回歸估計(jì)結(jié)果。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2 第（1）列為固定行業(yè)和年份，且沒(méi)有添加控制變量的估計(jì)結(jié)果，第（2）列進(jìn)一步加入了一系列控制變量。從估計(jì)結(jié)果不難看出，無(wú)論是否添加控制變量，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，表明數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升有顯著的正向影響，驗(yàn)證了假設(shè)H1。

5.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在使用多期雙重差分法識(shí)別政策前，需滿足平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，即在實(shí)施“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略之前，處理組和控制組的企業(yè)ESG 表現(xiàn)變化趨勢(shì)應(yīng)該相同，具體模型構(gòu)建如下：

由于政策試點(diǎn)城市是在2014-2016 年分批次設(shè)立的，不同企業(yè)所在城市政策實(shí)施的時(shí)間不同。具體來(lái)說(shuō)，首先設(shè)置時(shí)間虛擬變量，取值為當(dāng)期年份和城市實(shí)施“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略年份的差值，政策實(shí)施當(dāng)年賦值為0，前一年賦值為-1，后一年賦值為+1。其他變量和參數(shù)同式（1）。除此之外，本文的研究區(qū)間為2010-2021 年，而首次實(shí)施“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略的時(shí)間為2014 年，虛擬變量的取值范圍為[-4,6]。因?yàn)閮啥说挠^測(cè)值較少并且為了避免多重共線性，本文將其他企業(yè)小于-5 年的相對(duì)年份設(shè)置為-5，并將這一時(shí)期的虛擬變量刪除。圖1 匯報(bào)了事件研究法平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，政策正式實(shí)施前各期的系數(shù)估計(jì)值均不顯著，這表明政策實(shí)施前，實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的企業(yè)ESG 表現(xiàn)并無(wú)顯著差異，通過(guò)了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。

圖1 事件研究法平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果

5.3 機(jī)制檢驗(yàn)

前文的理論分析表明，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅能對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)產(chǎn)生直接的促進(jìn)作用，還可以通過(guò)提高綠色創(chuàng)新水平影響企業(yè)ESG 表現(xiàn)，為了驗(yàn)證這一機(jī)制，本文設(shè)定如下計(jì)量模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

式（3）為檢驗(yàn)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響機(jī)制是否存在。Patentijt表示機(jī)制變量，即企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。式（3）重點(diǎn)關(guān)注β1，若β1通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，則說(shuō)明數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過(guò)提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，間接地促進(jìn)了企業(yè)ESG 表現(xiàn)的提升。

根據(jù)前文所述，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以顯著提高城市對(duì)創(chuàng)新資源的利用效率。通過(guò)在線平臺(tái)和數(shù)字工具，企業(yè)能夠更加迅速、靈活地獲取并分享知識(shí)、技術(shù)和人才資源，從而提升了企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提高可以提高企業(yè)ESG 的表現(xiàn)。本文從企業(yè)綠色創(chuàng)新水平進(jìn)行路徑檢驗(yàn)，如表3 所示。

表3 機(jī)制檢驗(yàn)回歸

針對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的檢驗(yàn)，本文參考鄭元楨等[14]的做法，選取企業(yè)2011-2021 年綠色專利申請(qǐng)量的對(duì)數(shù)作為機(jī)制變量，由表3 中第（2）列結(jié)果可知，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過(guò)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平優(yōu)化企業(yè)ESG 表現(xiàn)，驗(yàn)證了假設(shè)H2。

6 結(jié)論及政策建議

本文在分析了數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響和機(jī)制的基礎(chǔ)上，利用2010-2021 年中國(guó)滬深A(yù) 股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，使用華證ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為衡量企業(yè)ESG 表現(xiàn)的核心指標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)具有顯著的正向影響，影響機(jī)制表現(xiàn)為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過(guò)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，間接優(yōu)化了企業(yè)ESG 表現(xiàn)。

本文的研究具有豐富的現(xiàn)實(shí)意義：隨著“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略試點(diǎn)的開(kāi)始，我國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正邁入新階段，這助推了數(shù)字化平臺(tái)的發(fā)展，同時(shí)也激勵(lì)了綠色技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)。例如，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析可用于開(kāi)發(fā)智能城市解決方案、可再生能源管理等創(chuàng)新領(lǐng)域。因此，企業(yè)應(yīng)該積極響應(yīng)政策號(hào)召，積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。積極的綠色技術(shù)創(chuàng)新不僅符合社會(huì)責(zé)任，還能夠增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外，它為風(fēng)險(xiǎn)投資者和股東提供了更高的投資信心，鼓勵(lì)了更多的資源投入，有助于提高企業(yè)ESG 表現(xiàn)，同時(shí)也符合可持續(xù)發(fā)展的整體目標(biāo)。