田俊騰

（山東大學(xué)，濟南 250000）

1 引言

政府引導(dǎo)基金為政府財政資金提供了新的出路，也吸引了大量社會資本參與進來。近十年來規(guī)模呈現(xiàn)出急劇增長的態(tài)勢。這些基金主要投資于“戰(zhàn)略性新興行業(yè)”，是政府推動產(chǎn)業(yè)政策落實的有力工具。過往對于政府風(fēng)投基金的研究主要是從量化的視角，衡量投資基金的績效，忽略了政府風(fēng)投的政策屬性以及其帶來的社會效益。而且，很多研究是從企業(yè)自身的視角來分析風(fēng)投基金帶給企業(yè)的成長性，沒有涉及企業(yè)間的關(guān)聯(lián)性。綜上，本文選擇使用案例研究的方法，以國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金及其標(biāo)的企業(yè)為例，分析政府風(fēng)投參與標(biāo)的企業(yè)資源編排活動的模式，補充量化研究的不足。同時將研究視角由企業(yè)自身，轉(zhuǎn)移到兼顧企業(yè)之間的關(guān)系上，從而豐富風(fēng)投基金對企業(yè)成長性影響的研究。

2 文獻回顧

2.1 政府風(fēng)投的相關(guān)研究

風(fēng)投被認為是最為適合高新企業(yè)發(fā)展的融資方式[1]，但是私人風(fēng)投經(jīng)?；乇芨唢L(fēng)險的高科技公司，因而，設(shè)立政府風(fēng)投基金可以彌補私人風(fēng)投基金的投資不足[2]。此外，政府風(fēng)投的投資，會帶來信號效應(yīng)[3]，緩解代理沖突[4]，對后續(xù)投資產(chǎn)生吸引力[5]，政府背景的風(fēng)險投資的企業(yè)，也會在政策信息上占據(jù)優(yōu)勢，從而能夠更好地利用投資機會[6]。

2.2 資源編排理論的相關(guān)文獻

資源基礎(chǔ)觀認為企業(yè)的戰(zhàn)略資源是難以模仿或替代的資源[7]，是企業(yè)持續(xù)競爭力的來源。資源編排理論是資源基礎(chǔ)觀的擴展性理論，是為探究企業(yè)持續(xù)競爭力的形成所構(gòu)建的理論框架，資源編排理論認為競爭優(yōu)勢的來源不僅在于對資源靜態(tài)的“占有”[8]，更依賴于對資源的獲取及利用的管理過程，具體而言，資源編排理論將資源管理定義為資源構(gòu)建、資源捆綁和資源杠桿化這3 個流程，每個流程又各自包含若干子流程[9]。另外，資源編排框架還被用于研究跨企業(yè)邊界的資源管理，Baert 等[10]提出了跨企業(yè)投資組合的資源編排子流程。

3 研究設(shè)計

3.1 案例選取

為了保證案例研究所倡導(dǎo)的代表性、啟發(fā)性的原則，本文選擇了大基金成立后的“第一單”，且投資過程較為完整的長電科技作為案例研究的樣本。

3.2 研究方法

案例研究適合回答“如何”“為什么”的問題[11]，本文的研究對象是產(chǎn)業(yè)基金影響被企業(yè)資源編排的模式，適合使用案例研究方法進行研究。具體的數(shù)據(jù)分析過程，主要包括編碼、類屬分析方法。編碼是對質(zhì)性材料分析的方法，主要是從質(zhì)性材料中抽取出概念；類屬分析是將相同的概念歸入一類的過程。具體而言，本文以資源編排理論框架為引導(dǎo)，對相關(guān)質(zhì)性資料進行編碼和類屬分析，從而完整、系統(tǒng)刻畫大基金的投資參與企業(yè)資源編排活動的過程和模式。為了保證編碼和類屬分析的嚴謹性，本文的編碼根據(jù)概念釋義單進行，見表1。

表1 編碼釋義單

3.3 數(shù)據(jù)分析

本文按照資源編排理論的框架，將長電科技上市公司公告進行編碼，形成了一級概念，再通過類屬分析，將其依次歸入資源編排框架中的二級概念和聚合構(gòu)念中，并將大基金進行的資本運作活動與企業(yè)資源編排相對應(yīng)，形成數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，如圖1 所示。

圖1 案例數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)

4 案例分析

4.1 大基金參與長電科技資源編排概況

在大基金投資之前，長電科技經(jīng)過多年發(fā)展，在客戶資源方面，已經(jīng)導(dǎo)入了許多國際一流的客戶。而公司客戶資源的穩(wěn)定性，依賴于公司可以滿足客戶定制化的需求。長電科技通過與中芯國際成立合資公司，整合產(chǎn)業(yè)鏈，為客戶提供“一站式”解決方案，這種跨越企業(yè)邊界所構(gòu)成的關(guān)系，是形成關(guān)系租金的機制，可以視為不可替代的資源。

在資源構(gòu)建階段，大基金聯(lián)合了長電科技、中芯國際，共同對星科金朋進行了并購，獲得了企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略資源。同時，長電科技與中芯國際、大基金形成了建立在特殊目的公司層面上的產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略聯(lián)盟。

在資源整合階段，大基金參與長電科技資源捆綁有兩個途徑：一是大基金與長電科技聯(lián)合投資了長電科技與中芯國際的合資公司中芯長電，這既是對既有產(chǎn)業(yè)鏈資源的穩(wěn)固，也增強了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力；二是通過長電科技發(fā)行股份購買資產(chǎn)，使芯電半導(dǎo)體、大基金成為長電科技上市公司層面的股東，從而組成更為緊密的產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系。

在戰(zhàn)略延伸階段，大基金通過主導(dǎo)長電紹興的投資，將星科金朋的一部分技術(shù)資源注入新的平臺，實現(xiàn)對資源的新一輪結(jié)構(gòu)化配置，為后續(xù)將技術(shù)資源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，創(chuàng)造價值提供了條件。芯電半導(dǎo)體、大基金認購長電科技非公開發(fā)行股份，用于“年產(chǎn)20 億塊通信用高密度集成電路及模塊封裝項目”和“通訊與物聯(lián)網(wǎng)集成電路中道封裝技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目”兩個項目，將長電科技并購整合與積累的技術(shù)進行產(chǎn)業(yè)化，并形成為客戶提供服務(wù)的能力，完成企業(yè)資源豐富。同時通過增資，成為長電科技第一大股東，使得長電科技與大基金、中芯國際在此前形成的產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系進一步深化，最終實現(xiàn)長電科技在管理層面與中芯國際深度捆綁，穩(wěn)固了從晶圓制造到封測上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系。

4.2 大基金參與資源編排形成競爭力的機制

本文的案例中，長電科技與中芯國際之間先后形成了建立在合資公司和上市公司股權(quán)上的產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略聯(lián)盟。本案例的企業(yè)資源編排過程中，企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟產(chǎn)生“關(guān)系租金”，形成企業(yè)競爭力的主要途徑有如下幾條：

①互補性資源。產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資源，在工藝流程上銜接緊密，可以看作一種重要的互補性資源。本案例中的長電科技與中芯國際之間存在產(chǎn)業(yè)鏈資源互補，彼此之間有形成戰(zhàn)略聯(lián)盟的傾向。因而在長電科技的資源編排中，二者形成了整合技術(shù)資源，共同形成“一站式服務(wù)”能力的合資公司，實現(xiàn)對聯(lián)盟資源的捆綁。

大基金通過投資互補資源平臺中芯長電，從而發(fā)展聯(lián)盟的互補性資源，實現(xiàn)對長電科技產(chǎn)業(yè)鏈資源的發(fā)展。

②定制化關(guān)系。定制化關(guān)系是產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)盟伙伴之間所建立起的一種供應(yīng)關(guān)系。

長電科技與客戶之間，通過長電科技所提供的定制化服務(wù)能力，使得企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上保持不可替代的位置。同時，長電科技會與客戶之間進行信息交換，客戶會向公司提出自己的特異性需求，從而使得公司和客戶之間存在不斷的溝通；公司的新產(chǎn)品研發(fā)，需要經(jīng)過的一步就是通過客戶的測試，并接收客戶的反饋，實現(xiàn)類似于隱性知識的交換，以上兩方面共同構(gòu)建出定制化關(guān)系的穩(wěn)固性。這種關(guān)系憑借不可模仿性，形成了企業(yè)的競爭力。大基金通過聯(lián)合長電科技進行海外并購，為企業(yè)導(dǎo)入更多客戶提供了契機，從而增強企業(yè)與客戶的定制化關(guān)系。

長電科技與設(shè)備供應(yīng)商長川科技之間也存在一定的定制化關(guān)系，長電科技的中高端封測業(yè)務(wù)，需要獲得設(shè)備商的支撐，而長川科技的發(fā)展戰(zhàn)略，也在向中高端封測設(shè)備方向發(fā)展，與長電科技形成協(xié)同。大基金在投資長電科技之后，還投資了長電科技的重要設(shè)備供應(yīng)商長川科技，并對長川科技進行了培育，大基金參與了長川科技對新加坡企業(yè)STI 的并購，獲得了用于中高端封測的設(shè)備技術(shù)，使得長川科技的技術(shù)與長電科技的中高端封測發(fā)展相匹配。

③聯(lián)盟治理。聯(lián)盟治理是非常重要且必要的，通過合適的治理機制可以達到聯(lián)盟管理的目的。聯(lián)盟治理方式主要分為正式治理、非正式治理，前者是通過合約、監(jiān)控系統(tǒng)和股權(quán)安排實現(xiàn)，后者則是關(guān)系型、社會型治理方式。

在長電科技的案例中，產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略聯(lián)盟進行整合的過程，也是企業(yè)通過投資入股，增強產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略聯(lián)盟的過程，尤其是隨著資源編排，大基金、中芯國際與長電科技之間形成了上市公司層面持股的關(guān)系，這種股權(quán)關(guān)系，可以被視為聯(lián)盟治理機制的建立，從而增強聯(lián)盟的穩(wěn)固性和協(xié)同性，規(guī)避戰(zhàn)略聯(lián)盟的投機行為，從而使得戰(zhàn)略聯(lián)盟資源為企業(yè)帶來可持續(xù)性競爭力。

由以上分析可知，大基金參與長電科技資源編排活動中體現(xiàn)出資源基礎(chǔ)與資源編排之間的關(guān)聯(lián)性，大基金的資本運作是建立在企業(yè)的資源基礎(chǔ)之上，以此為“抓手”，參與資源編排，完成對企業(yè)的培育。

大基金參與長電科技資源編排還有一個重要特征，就是輪次性，即在前一輪的資源編排之后，以此為基礎(chǔ)，持續(xù)參與企業(yè)新一輪的資源編排。在企業(yè)自身資源發(fā)展過程中，大基金參與了海外并購，實現(xiàn)了戰(zhàn)略資源的獲取。在新一輪資源編排中投資成立長電紹興，實現(xiàn)對已獲得資源的結(jié)構(gòu)化；與中芯國際聯(lián)合增資，推動企業(yè)資源形成產(chǎn)能，實現(xiàn)能力化。

綜上，本文在圖1 基于質(zhì)性材料編碼所形成的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，結(jié)合理論分析，進一步將大基金影響企業(yè)資源編排的模式歸納為圖2，該圖展示了企業(yè)在資源基礎(chǔ)上存在的競爭力形成機制，以及大基金在后續(xù)資源編排過程中所進行的相應(yīng)的多輪次的資本運作活動，以增強企業(yè)競爭力的模式。

圖2 大基金參與資源編排模式圖

5 結(jié)論

本文得到的主要結(jié)論如下：第一，大基金參與企業(yè)資源編排的主要特點。大基金通過資本運作參與企業(yè)資源編排，與企業(yè)資源基礎(chǔ)存在顯著的對應(yīng)關(guān)系，在縱向上呈現(xiàn)多輪次的特征。第二，大基金通過互補性資源、定制化關(guān)系、聯(lián)盟治理等機制對戰(zhàn)略聯(lián)盟資源進行編排。第三，形成了產(chǎn)業(yè)基金參與企業(yè)資源編排活動的模式。

本文的主要理論貢獻是，通過質(zhì)性材料，建構(gòu)出了產(chǎn)業(yè)基金參與企業(yè)資源編排的模式；將戰(zhàn)略聯(lián)盟、資源編排理論的框架應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域，為研究產(chǎn)業(yè)基金提供了區(qū)別于績效量化的方法；為政府產(chǎn)業(yè)基金對企業(yè)的培育機制提供了理論詮釋；為企業(yè)資源編排的微觀作用機制提供了有力補充。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出幾點政策建議：一是產(chǎn)業(yè)基金在投資時，應(yīng)當(dāng)充分考慮企業(yè)資源基礎(chǔ)狀況，明確其資源編排的發(fā)展方向；二是應(yīng)該持續(xù)關(guān)注被投資企業(yè)的資源發(fā)展進程，及時為企業(yè)新一輪的資源編排提供資金支持；三是要關(guān)注其戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，依據(jù)其聯(lián)盟的競爭力形成機制制定投資策略。