王少華 ，張雯菁 ，高明敏

（1.山西財經(jīng)大學 會計學院,山西 太原 030006；2.北京理工大學 管理與經(jīng)濟學院,北京 100081）

一、引言

黨的二十大報告指出“分配制度是促進共同富裕的基礎性制度……構建初次分配、再分配、第三次分配協(xié)調(diào)配套的制度體系”，并提出“引導、支持有意愿有能力的企業(yè)、社會組織和個人積極參與公益慈善事業(yè)”。發(fā)展慈善事業(yè)是發(fā)揮第三次分配作用的重要形式（唐任伍等，2023），而企業(yè)慈善捐贈等“善行義舉”正是我國慈善事業(yè)發(fā)展的“主力軍”。根據(jù)《2020年度中國慈善捐贈報告》數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)和個人為慈善捐贈行為的主要來源，二者捐贈額合計占捐贈總額的83.52%，其中，企業(yè)捐贈額為1 218.11億元，占57.80%。企業(yè)的“善行義舉”既能暫時緩解地方政府部分壓力，如2022年四川瀘定地震中，多家企業(yè)向災區(qū)捐贈物資及善款，積極參與各項救援任務，緩解地方政府救助壓力①資料來源：http://www.sc.chinanews.com.cn/shouye/2022-09-10/173871.html。；也能推進共同富裕、實現(xiàn)經(jīng)濟社會高質量發(fā)展，如近年已有近13萬家企業(yè)參與“萬企幫萬村”精準扶貧行動，公益投入160多億元，帶動和惠及1 800余萬建檔立卡貧困人口，形成先富帶動后富的生動實踐②資料來源：https://k.sina.com.cn/article_1117 069 645_4295214d019012fxk.html。。企業(yè)積極進行捐贈能有效發(fā)揮第三次分配的重要作用，推進我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定，是當下學者研究的重要課題。

企業(yè)是經(jīng)濟活動的微觀主體，企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展是助推我國經(jīng)濟社會長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎和動力，只有著力穩(wěn)經(jīng)營主體，才能鞏固經(jīng)濟持續(xù)恢復、穩(wěn)步回升的態(tài)勢。盈余持續(xù)性是利益相關者預測未來盈余的重要依據(jù)，能合理評估企業(yè)盈利能力并傳遞企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的信號（嚴蘇艷，2021），一直受到外界廣泛關注。但在當前經(jīng)濟社會發(fā)展形式下，企業(yè)作為社會責任主體之一，不僅要注重自身經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、追求經(jīng)濟效益，同樣也要注重履行社會責任、實現(xiàn)社會效益。企業(yè)捐贈這一行為本身具有經(jīng)濟外部性特征，企業(yè)通過捐贈能夠傳遞出其履行社會責任的信號，基于社會道德層面減少社會輿論壓力，改善公眾形象，重拾客戶信任；基于企業(yè)戰(zhàn)略層面提升企業(yè)聲譽，樹立慈善形象、改善與利益相關者之間的關系，優(yōu)化資本市場環(huán)境。如鴻星爾克自身連續(xù)多年虧損卻捐出高達5 000萬元的物資，引發(fā)消費者“野性消費”，銷售業(yè)績得到明顯改善，并借此推出聯(lián)名產(chǎn)品和星創(chuàng)概念店，助力企業(yè)轉型升級③資料來源：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1706 299 477 997 717 554。；安踏曾贊助中國奧委會長達八年之久，輸出中國體育界頂端品牌的優(yōu)質形象，品牌知名度和品牌價值相應提升，為其未來數(shù)年的可持續(xù)發(fā)展注入更大動力④資料來源：https://www.sohu.com/a/133535087_268 484。；王老吉集團發(fā)揮優(yōu)秀企業(yè)擔當，支持抗災工作捐款一億元，消費者以“清空”王老吉，助力其成為國內(nèi)飲料銷量第一來回報這一善舉⑤資料來源：https://www.sohu.com/a/426679074_199 708。，這均表明企業(yè)的捐贈行為能實現(xiàn)經(jīng)濟和社會效益雙贏。企業(yè)回報社會在微觀上表現(xiàn)為慈善捐贈等“善行義舉”，社會對企業(yè)的認可則表現(xiàn)為企業(yè)的業(yè)績回報。那么，在經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的背景下，“善行義舉”究竟能否成為企業(yè)的內(nèi)生性動力，對企業(yè)盈余持續(xù)性產(chǎn)生正向作用？其作用機理又是什么？

現(xiàn)有研究表明，企業(yè)的慈善捐贈行為主要存在利他動機、利己動機和兩者兼具的戰(zhàn)略動機三類動機。一是利他動機，即企業(yè)進行慈善捐贈是出于回饋社會的意愿（Han等，2022）。宗教信仰（徐細雄等，2020）和高管經(jīng)歷（許年行和李哲，2016）等均會推動企業(yè)積極進行慈善捐贈，提升品牌形象，提高其經(jīng)營績效和企業(yè)價值（李敬強和劉鳳軍，2010）。二是利己動機，即企業(yè)進行慈善捐贈是以獲取資源為目的?；谡蝿訖C，企業(yè)可能將慈善捐贈作為政企紐帶（張敏等，2013），視作一種“政治獻金”，為追求“形象工程”而展開捐贈，帶來戰(zhàn)略資源分配方面的便利（戴亦一等，2014），實現(xiàn)企業(yè)價值增值（Houqe等，2021）?；诠芾韺訖C會主義動機，管理者可能為獲取非貨幣化的個人收益而利用企業(yè)財富進行捐贈，加劇代理沖突（江新峰和李四海，2019），降低股票價格（曹海敏和孟元，2019）和企業(yè)績效（牛海鵬和朱松，2012）。三是戰(zhàn)略動機，即企業(yè)的慈善捐贈行為在利他的同時能夠利己（Porter和Kramer，2006），有效提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出績效（陳守明和周潔，2018）和財務績效（Wang和Qian，2011），實現(xiàn)企業(yè)價值增值（Houqe等，2021）并促使企業(yè)持續(xù)發(fā)展（李四海等，2016）。然而，不同動機的捐贈行為不僅會影響短期績效，對企業(yè)未來發(fā)展同樣會產(chǎn)生重要影響（張兆國等，2013），并且這種影響會因捐贈動機不同而有所差異。鑒于此，本文基于資源依賴理論，從長期發(fā)展的視角來研究企業(yè)捐贈對其盈余持續(xù)性的影響，具有重要的理論與實踐價值。

本文的邊際貢獻主要體現(xiàn)在：第一，基于共同富裕目標的視角，研究以企業(yè)捐贈為代表的第三次分配如何影響企業(yè)盈余的可持續(xù)發(fā)展，為更好地落實黨的二十大關于“引導、支持企業(yè)積極參與公益慈善事業(yè)”提供一定啟示。已有學者認為企業(yè)慈善捐贈可能提升經(jīng)營績效和實現(xiàn)價值增值（李敬強和劉鳳軍，2010；Houqe等，2021），但也可能引起股價崩盤風險（權小鋒等，2015）和降低企業(yè)績效（牛海鵬和朱松，2012）。上述競爭性結論均側重于觀測企業(yè)捐贈當期所表現(xiàn)出的經(jīng)濟、社會效益，而忽略了基于共同富裕的視角深入分析企業(yè)捐贈作為第三次分配的價值體現(xiàn)，如何有助于實現(xiàn)企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展這一重要導向。本文基于資源依賴理論，從長期持續(xù)發(fā)展的視角剖析企業(yè)捐贈使得政府與市場資源重新分配、進而增強企業(yè)盈余持續(xù)性的效果、機制與特征，有利于回應現(xiàn)有研究中企業(yè)捐贈可能惡化其業(yè)績表現(xiàn)的消極論點，激發(fā)企業(yè)參與社會資源與財富第三次分配的積極性，改善收入和財富分配格局，為黨的二十大報告中“引導、支持企業(yè)積極參與公益慈善事業(yè)”提供理論支撐。第二，揭示利他動機、利己動機和戰(zhàn)略動機等不同動機下企業(yè)捐贈所帶來的資源差異，為更好地理解和引導企業(yè)的捐贈行為從而實現(xiàn)全社會共同富裕提供理論依據(jù)。已有學者對慈善捐贈研究大多從利他或利己的單一動機（許年行和李哲，2016；戴亦一等，2014）進行檢驗，即使有從多維動機特征評估對捐贈行為的預測能力（陳運森等，2023），但仍忽視了對企業(yè)捐贈的戰(zhàn)略動機的觀測與分析，使得基于動機對企業(yè)捐贈行為的相關研究尚存在不足。本文結合企業(yè)捐贈能力，從企業(yè)回饋社會意愿和捐贈所獲回報兩方面出發(fā)，在對利他、利己動機檢驗的基礎上，進一步對企業(yè)捐贈的戰(zhàn)略動機進行分析，從資源獲取視角明晰不同捐贈動機所帶來的資源差異，為政府和市場科學識別企業(yè)的捐贈動機、正確理解和剖析企業(yè)的戰(zhàn)略性捐贈行為、理性進行資源支持決策提供理論依據(jù)。

二、理論分析

資源依賴理論認為，企業(yè)為獲得生存所依賴的關鍵資源，必須不斷從外部環(huán)境中引進、吸收和轉化。已有研究表明，慈善捐贈能為企業(yè)帶來政府和社會兩方面的資源，然而后者會受到企業(yè)捐贈動機的重要影響。企業(yè)慈善捐贈主要有利他動機、利己動機和二者兼具的戰(zhàn)略動機。利他動機是指企業(yè)僅以回饋社會為目的進行捐贈，這種行為會被市場真正認可（李敬強和劉鳳軍，2010），提升品牌形象，獲取各類資源。利己動機則是指企業(yè)僅以提高自身經(jīng)濟水平為目的進行捐贈，這種行為能帶來政府補助、債務融資等資源分配方面的便利（戴亦一等，2014）。部分學者認為，雖然企業(yè)慈善行為倫理性較強，但應允許其存在合理追求經(jīng)濟效益的目的（陳守明和周潔，2018），進而產(chǎn)生戰(zhàn)略捐贈觀，即戰(zhàn)略動機的企業(yè)捐贈行為能緊密結合社會效益和經(jīng)濟效益（Porter和Kramer，2006），表現(xiàn)出利他與利己動機兼具的特征。通常出于回饋社會的初衷，當企業(yè)利己動機未被識別時，利他或戰(zhàn)略動機的企業(yè)捐贈行為在帶來社會效益的同時，將能夠幫助企業(yè)獲取關鍵資源，助力企業(yè)發(fā)展。而一旦利己動機被發(fā)覺，來源于社會的部分資源紅利將消失，具體分析如下。

第一，企業(yè)捐贈能為自身帶來政治資源，即企業(yè)捐贈能通過增加政府補助提升其盈余持續(xù)性水平。企業(yè)出于不同動機的捐贈行為均具有高社會效用，能為政府分擔解決救災、扶貧和教育等諸多社會問題的壓力，從而爭取到政治資源。一方面，企業(yè)獲得政治資源需要承擔一定的政治成本，如提供貧困幫扶等，所承擔的政治成本過高將減弱其捐贈意愿（張敏等，2013）。為此，政府將加大對捐贈企業(yè)的資源支持力度以鼓勵企業(yè)積極捐贈。如國家發(fā)展和改革委員會印發(fā)的《“十四五”擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案》提出要重視發(fā)揮第三次分配作用，完善慈善褒獎制度，落實公益性慈善捐贈稅收優(yōu)惠政策。另一方面，慈善捐贈可以被看作為一種變通的政治策略，具有安全隱蔽的特點（杜勇和陳建英，2016）。企業(yè)與政府之間存在一種隱性契約關系，慈善捐贈可以被看作為是一種“政治獻金”（戴亦一等，2014），主動迎合政府提供社會服務的需要（Wang和Qian，2011），提高官員對企業(yè)的信任程度和認可程度，積累道德資本，獲得有利于企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略性資源與較為穩(wěn)定的政策環(huán)境。政府的資源支持有利于補充企業(yè)現(xiàn)金流，降低企業(yè)財務與環(huán)境不確定性風險，助力企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

第二，企業(yè)捐贈能為自身帶來資金資源，即企業(yè)捐贈能通過降低融資成本提升其盈余持續(xù)性水平。投資者、金融機構等外部融資主體與企業(yè)之間的信息不對稱使其難以了解企業(yè)真實的經(jīng)營情況與未來發(fā)展前景（李四海等，2016），而慈善捐贈所傳遞出的企業(yè)財務狀況良好、前景預期樂觀等信息，有助于企業(yè)樹立良好形象，獲得外界的認可與支持。企業(yè)捐贈既能有效滿足為達成共同富裕等戰(zhàn)略目標而對投資者權益保護提出的更高要求，消除觀望中投資者的顧慮，吸引更多潛在投資者進行投資，使企業(yè)在投資、融資和市場配置中能獲得更多資金支持，又能有效提高金融部門對企業(yè)的信任度，使金融機構做出有利的信貸決策，向企業(yè)以較低利率發(fā)放更多貸款，降低企業(yè)融資成本。如前人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清曾提到“金融系統(tǒng)要在公益慈善事業(yè)中努力作出新的更大貢獻……銀行保險機構應當以更加優(yōu)惠的價格，為公益組織、慈善活動提供融資、結算、風險保障等金融服務”①資料來源：http://www.safe.gov.cn/safe/2022/1121/21800.html。。因此，企業(yè)捐贈能拓寬融資渠道、降低融資成本，優(yōu)化資金配置，提升企業(yè)盈余持續(xù)性。

第三，企業(yè)捐贈能為自身帶來創(chuàng)新資源，即企業(yè)捐贈能通過增強創(chuàng)新水平提升其盈余持續(xù)性水平。一方面，企業(yè)可以從政府部門獲得互補性科技資源（張振剛等，2016）。政府在扶貧救災中面臨財政壓力時，及時慈善捐贈等“互惠交換行為”有利于企業(yè)與政府建立和維持政治關聯(lián)，使其獲得信息資源、創(chuàng)新項目分配（歐錦文等，2021）等關鍵創(chuàng)新資源，增強創(chuàng)新能力。如科技部和浙江省人民政府印發(fā)的《推動高質量發(fā)展建設共同富裕示范區(qū)科技創(chuàng)新行動方案》提到“鼓勵和引導企業(yè)加大對基礎研究和應用基礎研究的投入……對企業(yè)公益性捐贈用于基礎研究的，可按規(guī)定稅前扣除……推動科研基礎設施開放共享，服務企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”。另一方面，企業(yè)可以從利益相關者處獲得關鍵創(chuàng)新資源。利益相關者所擁有的新穎和非冗余的知識或經(jīng)驗（Estrada等，2016），能促進企業(yè)“創(chuàng)新的飛躍”。當企業(yè)通過慈善捐贈資助教育或研究類機構時，不僅能吸引具有相同價值觀的創(chuàng)新型人才前來應聘（解學梅和朱琪瑋，2021），使其產(chǎn)生價值認同感和創(chuàng)新驅動力，還能向外部利益相關者樹立正面積極的形象，穩(wěn)定與企業(yè)的合作關系。高校、科研院所等機構選擇創(chuàng)新項目合作方的關鍵因素之一就是企業(yè)社會形象（Steinmo和Rasmussen，2018），他們更愿意為具有良好形象的企業(yè)提供關鍵創(chuàng)新知識和資源，加強企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。如甘肅浩源投資有限公司向西北師范大學捐贈兩千萬元，并在產(chǎn)學研用創(chuàng)新平臺建設等方面開展合作，雙方優(yōu)勢互補，協(xié)同發(fā)展②資料來源：https://www.chinanews.com/gn/2020/07-10/9234602.shtml。。這樣的戰(zhàn)略合作能促進企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提高，增加產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)盈余持續(xù)性。然而，利益相關者所帶來的創(chuàng)新資源以價值認同和良好形象為前提，一旦員工及外部利益相關者感知到企業(yè)捐贈的利己動機，慈善捐贈從利益相關者處所帶來的創(chuàng)新紅利將失效。

第四，企業(yè)捐贈能為自身帶來客戶資源，即企業(yè)能通過改善客戶關系提升其盈余持續(xù)性水平。一方面，由于慈善捐贈具有公眾效應和高模仿成本等特點，當消費者難以識別企業(yè)捐贈背后的動機（胡珺等，2020）時，企業(yè)的慷慨捐贈能提高公眾關注度，引起消費者共情心理，增強消費意愿。企業(yè)捐贈金額越大、捐贈次數(shù)越多，擁有的形象越好（李維安等，2015），消費者響應也會越積極，使企業(yè)獲得更多客戶資源。例如2021年河南水災，大眾對鴻星爾克公益捐贈行為的關注為其迅速積累了聲譽、開發(fā)了大量新客戶，贏得了市場份額、增強了持續(xù)發(fā)展能力。另一方面，企業(yè)捐贈能穩(wěn)定大客戶、降低客戶波動性。大客戶對合作伙伴的聲譽通常會有更高的要求，企業(yè)通過捐贈提高自身聲譽，傳遞良好形象，能夠增強客戶對企業(yè)的信任程度，提高客戶忠誠度，構建更為穩(wěn)定的客戶關系?？蛻舨▌有缘慕档筒粌H能有效降低客戶管理成本（王玉龍等，2022），還能通過長期穩(wěn)定的關系增強彼此信任度，提高資源流通和信息共享效率，產(chǎn)生價值創(chuàng)造效應（胡國柳和胡珺，2017）和市場競爭優(yōu)勢，從而提升企業(yè)盈余持續(xù)性。然而值得注意的是，一旦外界識別到企業(yè)捐贈的利己動機，或有報刊等第三方媒體曝出企業(yè)虛假捐贈或捐贈不到位等問題時，大客戶將及時退場，潛在消費者也將回歸理性消費甚至抵制對該企業(yè)的投資或消費，使企業(yè)捐贈的客戶紅利消失。

通過上述分析，企業(yè)捐贈能夠為自身帶來政治資源、資金資源、創(chuàng)新資源和客戶資源等各種資源，即使利己動機的識別會削弱企業(yè)所獲得的創(chuàng)新紅利與客戶紅利，但整體上仍能發(fā)揮資源獲取效應，提升企業(yè)的盈余持續(xù)性。據(jù)此，本文提出假設H1。

H1：企業(yè)捐贈能有效提升企業(yè)盈余持續(xù)性。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文以2008—2021年中國滬深A股上市公司作為研究樣本，并剔除金融保險類、ST、*ST、數(shù)據(jù)存在異常值和缺失值的上市公司。所需數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。本文對樣本數(shù)據(jù)中的連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理以消除極端值影響，最終得到21 936個樣本觀測值。

（二）變量定義

1.企業(yè)盈余持續(xù)性（FROA）。參考Freeman和Reed（1983），本文使用資產(chǎn)收益率（ROA）度量會計盈余，利用線性一階自回歸模型估計盈余持續(xù)性。

2.企業(yè)捐贈。一是企業(yè)捐贈與否（If-Donation），若企業(yè)在當年捐贈數(shù)額大于0，取值為1，否則為0；二是企業(yè)捐贈水平（Donation），以企業(yè)在當年的捐贈金額與凈利潤之比的結果乘以100作為衡量指標。

3.控制變量。參照已有研究選定控制變量，變量及定義說明見表1。

表1 變量的定義及說明

（三）模型構建

參考Freeman和Reed（1983），選擇當期盈余預測下期盈余的線性一階自回歸模型作為盈余持續(xù)性的衡量方式，構建模型（1）進行檢驗：

其中，F(xiàn)ROA代表下期盈余，ROA代表當期盈余，Donation代表企業(yè)捐贈水平，若 α2顯著為正，表明當期盈余能持續(xù)到下期，企業(yè)盈余持續(xù)性較好。在此基礎上，α3衡量企業(yè)捐贈水平對盈余持續(xù)性的影響效應，若 α3顯著為正，表明企業(yè)捐贈水平能正向促進企業(yè)盈余持續(xù)性的提升。controls為控制變量，Year和Ind分別為年度和行業(yè)固定效應，εit為殘差項?？疾炱髽I(yè)捐贈與否對企業(yè)盈余持續(xù)性的影響時，以If-Donation替換Donation重新進行回歸。

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為描述性統(tǒng)計結果?？傎Y產(chǎn)凈利潤率（ROA）的均值和標準差分別為0.0444和0.0477，不同企業(yè)的總資產(chǎn)收益率有所差異。企業(yè)捐贈與否（If-Donation）的均值和標準差分別為0.7353和0.4412，表明大多數(shù)企業(yè)都會進行慈善捐贈，積極履行社會責任。企業(yè)捐贈水平（Donation）的均值和標準差分別為0.6850和1.7512，最大值為12.0367，占凈利潤12個百分點，最小值為0，說明不同企業(yè)其慷慨程度也有所不同。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）實證結果分析

表3為實證結果。列（1）和列（2）為企業(yè)捐贈與否對其盈余持續(xù)性的影響效果。僅控制年度行業(yè)固定效應和進一步加入控制變量時，ROA和ROA×If-Donation系數(shù)均顯著為正，說明企業(yè)本期盈余能持續(xù)到下一期，且企業(yè)進行慈善捐贈能一定程度提升其盈余持續(xù)性。列（3）和列（4）為企業(yè)捐贈水平對其盈余持續(xù)性的分析結果。僅控制年度行業(yè)固定效應和進一步加入控制變量時，ROA和ROA×Donation系數(shù)均顯著為正，即企業(yè)本期盈余能持續(xù)至下期，并且企業(yè)捐贈能有效提高其盈余持續(xù)性水平，假設H1得以驗證。這表明，企業(yè)的慈善捐贈行為不僅能維護與政府良好關系，積累道德資本，還能增強企業(yè)品牌的美譽度和忠誠度，有效改善投資者預期，提高員工認同感和增強客戶信賴度，為自身積累更多資源進而構成持久競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)盈余持續(xù)性。

表3 實證分析

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.變量調(diào)整。替換解釋變量、被解釋變量和控制變量，重新回歸?；貧w結果均與表3一致，基準回歸結果穩(wěn)健。限于篇幅，回歸結果不再列示。

2.考慮捐贈與否。第一，將企業(yè)捐贈與否納入控制變量。結果顯示，企業(yè)捐贈與否和企業(yè)捐贈水平二者可以同時發(fā)揮作用增強企業(yè)的盈余持續(xù)性。第二，剔除無捐贈企業(yè)，進行回歸，實驗結果穩(wěn)健。

3.內(nèi)生性檢驗。第一，PSM-DID?？紤]到樣本可能存在遺漏變量問題，本文以2016年《慈善法》的頒布作為外生政策沖擊，來解決可能存在的內(nèi)生性問題。實驗結果穩(wěn)健。第二，工具變量法。本文選擇企業(yè)所在省份的宗教寺廟數(shù)作為企業(yè)捐贈水平的工具變量來緩解可能存在的內(nèi)生性問題。結果顯示，工具變量選擇有效且本文結論穩(wěn)健。

4.更換基準模型。為從多個年度觀測企業(yè)的盈余持續(xù)性，參考嚴蘇艷（2021），采用ROA年度數(shù)據(jù)滾動回歸來計算企業(yè)盈余持續(xù)性，并進一步使用普通最小二乘法驗證企業(yè)捐贈對其盈余持續(xù)性的影響。其中，本文選定滾動回歸年限為五年。結果依舊穩(wěn)健。

五、進一步研究

（一）動機分析

前文理論分析表明，企業(yè)捐贈主要存在利他動機、利己動機和戰(zhàn)略動機三種動機。其中，利己動機的企業(yè)捐贈將使來源于社會的部分資源紅利消失，進而影響到慈善捐贈通過資源獲取提升企業(yè)盈余持續(xù)性的效果。因此，本文將對不同動機下二者間影響效果的差異進行識別與分析?？紤]到戰(zhàn)略動機表現(xiàn)出利他與利己動機兼具的特征，本文將在對利他動機和利己動機分析的基礎上，進一步進行戰(zhàn)略動機的分析。首先，從企業(yè)回饋社會意愿和捐贈所獲回報兩方面出發(fā)甄別利他動機和利己動機。

一方面，企業(yè)回饋社會意愿一定程度能反映捐贈動機。其一，黨的二十大報告指出，分配制度是促進共同富裕的基礎性制度，其主要包括初次分配、再分配和第三次分配。企業(yè)作為微觀經(jīng)濟主體，是初次分配的重要環(huán)節(jié)，其內(nèi)部薪酬差距則是初次分配的結果。企業(yè)管理層通常是資本持有者或擁有一定股份，掌握企業(yè)初次分配的決策權，提高員工收入水平一定程度能體現(xiàn)企業(yè)的利他主義精神，但其相比于慈善捐贈，其社會“可見性”較低（柳建坤和何曉斌，2020），缺乏媒體宣傳的情況下較難提升企業(yè)聲譽、積累道德資本。因此，當企業(yè)內(nèi)部薪酬差距較低時，意味著企業(yè)在社會“可見性”較低的情景下仍進行捐贈，一定程度上表明企業(yè)利他主義精神較為強烈，更可能是出于利他動機進行慈善捐贈。反之，若企業(yè)內(nèi)部薪酬差距較大，企業(yè)為實現(xiàn)利潤最大化而壓低員工工資和工作條件（Dehaan等，2023），此時所進行的慈善捐贈更可能是企業(yè)出于提高自身知名度以實現(xiàn)利潤最大化等利己動機。其二，企業(yè)慈善捐贈往往基于自身年度經(jīng)營狀況和市場波動情況，當企業(yè)進行持續(xù)性捐贈時，意味著企業(yè)無論經(jīng)營狀況是否良好或市場是否波動，其均會參與第三次分配，進行慈善捐贈行為，以此解決社會問題和增進社會福利，此時這種捐贈更可能是出于利他動機。反之當企業(yè)捐贈年度間斷較多時，這種捐贈可能只是迫于政府和社會壓力而進行的非自愿捐贈，往往具有短期性和非持續(xù)性的特點，此時這種行為更可能是出于利己動機。

據(jù)此，本文采用企業(yè)內(nèi)部薪酬差距和捐贈持續(xù)性來衡量企業(yè)回饋社會意愿角度的捐贈動機。其中，企業(yè)內(nèi)部薪酬差距為管理層平均薪酬與員工平均薪酬之比；捐贈持續(xù)性為虛擬變量，樣本期內(nèi)企業(yè)每年均進行捐贈為1，否則為0。如表4所示，列（1）和列（2）中，相較于企業(yè)內(nèi)部薪酬差距較大樣本，內(nèi)部薪酬差距較小樣本中ROA×Donation系數(shù)更顯著，組間差異檢驗結果顯著。列（3）和列（4）中，相較于企業(yè)非持續(xù)性捐贈樣本，持續(xù)性捐贈樣本中ROA×Donation系數(shù)更顯著，組間差異檢驗結果顯著。這表明，不論企業(yè)回饋社會意愿是否強烈，即不論其出于何種動機進行慈善捐贈，這種行為均能有效提升企業(yè)盈余持續(xù)性，但利他動機下的捐贈行為更會獲得外界認可，對其盈余持續(xù)性的提升效果也更好。

表4 利他動機與利己動機分析

另一方面，捐贈所獲回報一定程度能反映企業(yè)捐贈動機。其一，外界主要通過財經(jīng)媒體等媒介獲取相關新聞報道或公告，媒體關注的沖擊能提高企業(yè)曝光程度，增強企業(yè)可見度，幫助企業(yè)向政府和社會主體展示積極回饋社會的良好態(tài)度，傳遞自身財務狀況良好的信號（歐錦文等，2021）。因此，當企業(yè)進行捐贈后，并無過多媒體進行正面報道，即企業(yè)曝光程度較低、外界感知程度較弱以及企業(yè)行為難以傳遞至外界并獲得相應資源時，企業(yè)仍選擇進行捐贈，此時其更可能是出于利他動機進行慈善捐贈。反之，當企業(yè)進行捐贈后，諸多媒體對其進行正面報道，即企業(yè)曝光度較高時，這種捐贈目的更可能是為提升聲譽和向外界傳遞積極信號，此時其更可能是出于利己動機進行慈善捐贈。其二，產(chǎn)業(yè)政策是政府以扶持重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、優(yōu)化市場資源配置及促進經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展為目標的一種政策手段。地方政府會有意識降低重點產(chǎn)業(yè)資源使用成本或將資本和技術等資源導向這些產(chǎn)業(yè)，著重提高資源占有量，以扶持其優(yōu)先發(fā)展（宋凌云和王賢彬，2013）。因此，當企業(yè)處于重點產(chǎn)業(yè)時，無需過多通過捐贈維系與政府關系就可獲得較多政府關注和資源，此時其更可能是出于利他動機進行慈善捐贈。反之，當企業(yè)處于非重點產(chǎn)業(yè)時，政府對其關注較少和資源偏向較低，企業(yè)需要通過慈善捐贈等方式維系與政府間關系，此時其更可能是出于利己動機進行捐贈。

據(jù)此，本文采用媒體關注和政府支持來衡量企業(yè)捐贈所獲回報角度的捐贈動機。其中，政府是否支持為企業(yè)是否處于重點產(chǎn)業(yè)；媒體關注為媒體報刊的正面報道次數(shù)加1取對數(shù)。如表4所示，列（5）和列（6）中，相較于媒體關注較多樣本，媒體關注較少樣本中ROA×Donation系數(shù)更顯著，組間差異檢驗結果顯著。列（7）和列（8）中，相較于企業(yè)處于非重點產(chǎn)業(yè)，處于重點產(chǎn)業(yè)的企業(yè)ROA×Donation系數(shù)更顯著，組間差異檢驗結果顯著。這表明，出于利他和利己動機的捐贈均能提升企業(yè)盈余持續(xù)性，但企業(yè)捐贈行為出于利他動機時，更易獲得外界各方主體的支持，對其盈余持續(xù)性的提升效果也更好。

上述動機檢驗表明，企業(yè)以利他動機為主進行捐贈時，其對盈余持續(xù)性提升的效果更好。

業(yè)績表現(xiàn)能夠反映企業(yè)的捐贈能力，在此基礎上進一步探討企業(yè)回饋社會意愿和捐贈所獲回報的具體情境，有利于體現(xiàn)戰(zhàn)略動機表現(xiàn)出的利他與利己動機兼具的特征。已有研究表明，當企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較差、未達到預期時，企業(yè)管理者將側重于制定差異化戰(zhàn)略以獲得經(jīng)濟效益，如慈善捐贈行為（Deng和Long，2019）。此時，即便企業(yè)捐贈能力較差，若仍表現(xiàn)出回饋社會、不圖回報、追求社會效益的狀態(tài)，則一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)社會和經(jīng)濟效益相結合、利他與利己動機兼具的戰(zhàn)略性捐贈。

本文在業(yè)績期望落差即業(yè)績表現(xiàn)較差的企業(yè)樣本中，基于企業(yè)回饋社會意愿和捐贈所獲回報的高低進行分組檢驗。如表5所示，列（1）和列（2）中，相較于企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)差同時內(nèi)部薪酬差距較大的樣本，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)差但內(nèi)部薪酬差距較小的樣本中ROA×Donation系數(shù)更顯著，組間差異檢驗結果顯著。列（3）和列（4）中，相較于企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)差同時不具有捐贈持續(xù)性的樣本，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)差但具有捐贈持續(xù)性的樣本中ROA×Donation系數(shù)更顯著，組間差異檢驗結果顯著。這表明，當企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較差時，企業(yè)仍具有較高的回饋社會意愿，即企業(yè)出于戰(zhàn)略捐贈動機時，捐贈行為對其盈余持續(xù)性的提升效果更好。列（5）和列（6）中，相較于企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)差同時媒體關注較高的樣本，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)差但媒體關注較低的樣本中ROA×Donation系數(shù)更顯著，組間差異檢驗結果顯著。列（7）和列（8）中，相較于企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)差同時處于非重點產(chǎn)業(yè)的樣本，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)差但處于重點產(chǎn)業(yè)的樣本中ROA×Donation系數(shù)更顯著，組間差異檢驗結果顯著。這表明，當企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較差時，企業(yè)仍以不求回報為目的進行捐贈，即企業(yè)出于戰(zhàn)略捐贈動機時，捐贈行為對其盈余持續(xù)性的提升效果更好。

表5 戰(zhàn)略動機分析

綜上所述，出于不同動機的捐贈行為均能為企業(yè)帶來資源，但仍有所差異，相較于利己動機而言，利他動機和戰(zhàn)略動機的捐贈均有利于企業(yè)更好地獲取各種資源，提升企業(yè)盈余持續(xù)性。

（二）影響機制分析

前文研究結果表明，企業(yè)捐贈能夠增強企業(yè)盈余持續(xù)性。那么，企業(yè)捐贈通過何種渠道影響其盈余持續(xù)性呢？本文構建企業(yè)捐贈通過影響政府補助、融資成本、創(chuàng)新水平和客戶關系進而影響企業(yè)盈余持續(xù)性的中介效應模型，如模型（2）、（3）所示。

其中，Subsidy為政府補助；控制變量與上文一致?？疾烊谫Y成本、企業(yè)創(chuàng)新水平和客戶關系的作用渠道時，分別以Cost、Innovation、CT和CV替換重新進行回歸。

1.政府補助機制檢驗。企業(yè)的慈善捐贈行為能主動迎合政府經(jīng)濟需要、緩解政府壓力，贏得政府好感和獲得政治認同（戴亦一等，2014），享受更多財政利好政策，進而緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，提高企業(yè)償債能力，提升其盈余持續(xù)性水平。本文使用企業(yè)獲得政府補助的自然對數(shù)來衡量政府補助力度（Subsidy）。如表6列（1）所示，ROA×Donation系數(shù)為0.3221，列（2）中Subsidy系數(shù)在1%水平上顯著為0.0016。政府補助的中介效應為0.0005，在企業(yè)慈善捐贈提升其盈余持續(xù)性的總效應中所占比重為3.32%。這表明，企業(yè)捐贈能使其獲得更多政治資源，提升政府補助水平，進而增強盈余持續(xù)性。

表6 政府補助、融資成本和創(chuàng)新水平機制檢驗

2.融資成本機制檢驗。企業(yè)的慈善捐贈行為能向外界傳遞企業(yè)資金流充足和經(jīng)營狀況良好的信號（胡珺等，2020），提高企業(yè)聲譽等級，有利于企業(yè)從投資者和金融機構等利益相關者處以較低融資成本進行再融資，增加資金儲備量，使企業(yè)能將閑置資金用于改善企業(yè)發(fā)展水平，進而提升其盈余持續(xù)性。本文使用財務費用率衡量融資成本（Cost），值越大，表示企業(yè)融資成本越高。如表6列（3）所示，ROA×Donation系數(shù)為-0.0060，在1%的水平上顯著為負，列（4）中Cost系數(shù)在1%水平上顯著為-0.2787。這表明，企業(yè)捐贈能獲得更多資金資源，顯著降低其融資成本，緩解融資約束，進而增強盈余持續(xù)性。

3.創(chuàng)新水平機制檢驗。企業(yè)的慈善捐贈行為不僅能被看作是與政府之間的“互惠交換行為”，獲取互補性科技資源（張振剛等，2016），也能通過樹立良好形象獲取內(nèi)外部利益相關者的新穎及非冗余知識或經(jīng)驗（Estrada等，2016），增強企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平，進而有效改善產(chǎn)品質量，提高企業(yè)核心競爭力，使其能搶占更多市場份額，提升其盈余持續(xù)性水平。本文使用研發(fā)強度作為企業(yè)創(chuàng)新水平（Innovation）的衡量方式。如表6列（5）所示，ROA×Donation系數(shù)在10%的水平上顯著為0.0033，列（6）中Innovation系數(shù)在1%水平上顯著為0.4313。這表明，企業(yè)進行捐贈后，能獲得更多創(chuàng)新資源，提高其創(chuàng)新水平，對盈余持續(xù)性產(chǎn)生正向影響。

4.客戶關系機制檢驗。企業(yè)的慈善捐贈行為不僅能增強潛在客戶對品牌聲譽等無形資產(chǎn)的感知，形成品牌偏好，也能增加大客戶對企業(yè)的信任程度，構建穩(wěn)定長久的合作關系。客戶集中度和客戶波動性的降低能提高企業(yè)與客戶之間的資源與信息共享效率，使企業(yè)具有較高的資源整合優(yōu)勢（胡國柳和胡珺，2017），能迅速掌握市場動態(tài)，及時調(diào)整營運方案，增強其盈利能力和盈余持續(xù)性水平。本文使用當年前五大客戶采購額占總采購額之比來衡量客戶集中度（CT），使用T-2至T年的前五大客戶采購比例之和的標準差來衡量客戶波動性（CV），比值越大，客戶集中度或客戶波動性越大。由表7所示，列（1）中ROA×Donation系數(shù)在1%的水平上顯著為-20.6225，列（2）中CT系數(shù)在1%水平上顯著為-0.0003。列（3）中ROA×Donation系數(shù)為-0.2037，在1%的水平上顯著為負，列（4）中CV系數(shù)為-0.0282，在1%水平上顯著。綜上所述，企業(yè)捐贈能獲得更多客戶資源，即能通過有效降低客戶集中度和波動性來穩(wěn)定客戶關系，進而增強其盈余持續(xù)性。

表7 客戶關系機制檢驗

（三）情境異質性分析

企業(yè)的慈善捐贈行為能為其積累諸多關鍵資源，影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，而企業(yè)資源獲取難度和資源需求程度均會影響企業(yè)捐贈意愿以及捐贈所帶來的資源優(yōu)勢。一方面，企業(yè)所處地區(qū)資源稟賦不同時，企業(yè)資源獲取難度不同，慈善捐贈行為能帶來資源優(yōu)勢相應有所不同，進而使企業(yè)發(fā)展水平有所差異。另一方面，不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)擁有不同的戰(zhàn)略目標和資源需求，對資源依賴程度不同，捐贈意愿也會有所差異。因此，本文基于資源稟賦和資源依賴的視角，從企業(yè)所處地區(qū)和產(chǎn)業(yè)性質考察企業(yè)捐贈與其盈余持續(xù)性二者關系的情境異質性表現(xiàn)。

1.基于資源稟賦視角的異質性分析。企業(yè)所處地區(qū)資源稟賦不同使其所獲得關鍵資源有所差異，進而影響企業(yè)盈余持續(xù)性?！昂鸁ㄓ咕€”是一條受制于自然條件約束的人口和經(jīng)濟社會發(fā)展的分界線。以“胡煥庸線”為界，其東側具有經(jīng)濟發(fā)展水平較高、資金資源充裕，政策扶持較早且政策效應較強（白俊紅等，2022），創(chuàng)新要素較為集聚、區(qū)域創(chuàng)新水平較高，市場規(guī)模和潛在消費者較多、業(yè)績增長潛力較高等特點；而西側地廣人稀，經(jīng)濟基礎、資源環(huán)境承載力、高素質人力資本以及市場環(huán)境等因素相對較弱。因此，位于胡煥庸線東側的企業(yè)在進行慈善捐贈后，能有效在市場范圍內(nèi)提升自身聲譽，贏得政治認同，進而獲取更多關鍵資源以提高自身競爭力，增強企業(yè)盈余持續(xù)性。鑒于此，本文對“胡煥庸線”兩側分別進行回歸。如表8列（1）和（2）所示，相較于“胡煥庸線”以西地區(qū)，以東地區(qū)ROA×Donation系數(shù)更顯著，即處于“胡煥庸線”東側地區(qū)的企業(yè)，其捐贈行為對盈余持續(xù)性影響效果更好。

表8 情境異質性分析

2.基于資源依賴視角的異質性分析。企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)不同使其對資源依賴程度不同，進而導致企業(yè)捐贈意愿和水平不同，使慈善捐贈對企業(yè)盈余持續(xù)性的影響有所差異。第一產(chǎn)業(yè)主要包括農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)等與自然資源直接相關的行業(yè)，對地理位置和基礎設施依賴強于第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，其主要關注自然資源的開發(fā)和利用，而非社會和環(huán)境影響，對從政府等外部環(huán)境中獲取資源的依賴程度較弱。第二產(chǎn)業(yè)主要為資本密集型或技術密集型等行業(yè)，其發(fā)展程度關鍵在于技術創(chuàng)新水平、人力資本和資金投入等要素（孫龍等，2023），其較為依賴創(chuàng)新資源和資金資源。第三產(chǎn)業(yè)主要包括商業(yè)和服務業(yè)等非物質生產(chǎn)部門，以消費者為導向，對客戶認可度較為敏感，其較為依賴客戶資源。因此，相較于第一產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)對外部環(huán)境中資源依賴程度更高，企業(yè)更傾向于進行慈善捐贈行為，彰顯其責任擔當形象，享受優(yōu)惠政策，進而獲取各種利于其發(fā)展的關鍵資源，有效提升盈余持續(xù)性。鑒于此，本文將樣本按產(chǎn)業(yè)屬性分為三個樣本組分別進行回歸。如表8列（3）至（5）所示，相較于第一產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)中ROA×Donation系數(shù)更顯著，即在第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)兩個樣本組中，企業(yè)捐贈對盈余持續(xù)性影響效果更好。

六、研究結論與政策建議

本文以2008—2021年中國滬深A股上市公司為樣本，檢驗企業(yè)捐贈對其盈余持續(xù)性的影響和作用機制。結果發(fā)現(xiàn)企業(yè)捐贈與企業(yè)盈余持續(xù)性顯著正相關，即當企業(yè)參與捐贈并且捐贈越多時，能增加政府補助、降低企業(yè)融資成本、增強企業(yè)創(chuàng)新水平和穩(wěn)定客戶關系，為企業(yè)帶來政治資源、資金資源、創(chuàng)新資源和客戶資源，進而提升企業(yè)盈余持續(xù)性；通過動機識別發(fā)現(xiàn)，出于不同動機的捐贈行為雖均能為企業(yè)帶來資源，但仍有所差異，與利己動機的捐贈相比，利他動機或戰(zhàn)略動機的捐贈有利于企業(yè)更好地獲取各種資源從而提升企業(yè)盈余持續(xù)性；異質性分析發(fā)現(xiàn)，從資源稟賦角度看，處于“胡煥庸線”以東地區(qū)的企業(yè)其捐贈對盈余持續(xù)性的提升效果更好；從資源依賴角度看，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)其捐贈對盈余持續(xù)性的提升效果也更好。研究結論從持續(xù)、共享、高質量發(fā)展的視角驗證了企業(yè)捐贈對盈余持續(xù)性的積極作用，并進一步明晰不同捐贈動機獲取資源能力的差異，有利于回應現(xiàn)有研究中企業(yè)捐贈可能惡化其業(yè)績表現(xiàn)的消極論點，鼓勵企業(yè)積極參與社會資源與財富的第三次分配，緩解企業(yè)在“分好蛋糕”時對“做大蛋糕”的后顧之憂。

為進一步發(fā)揮企業(yè)捐贈增強其盈余持續(xù)性的重要作用，本文的研究啟示在于：第一，政府應重視發(fā)揮企業(yè)慈善捐贈所擁有的第三次分配功能，落實相關優(yōu)惠政策，引領企業(yè)主動開展慈善捐贈。一方面，政府應加大宣傳，引導、支持有意愿有能力的企業(yè)積極參與公益慈善事業(yè)，鼓勵其以慈善捐贈等第三次收入分配方式實現(xiàn)共同富裕。另一方面，政府應注意發(fā)展和完善企業(yè)慈善捐贈的相關法律法規(guī)和優(yōu)惠政策，為其創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，對積極進行捐贈的企業(yè)提供適當財政補貼，激勵其進一步進行捐贈。第二，企業(yè)應充分意識到慈善捐贈對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要影響，完成質的突破并實現(xiàn)量的累積。沒有捐贈經(jīng)歷的企業(yè)應改變觀念，意識到捐贈行為在回饋社會的同時能夠獲取資源，開始積極參與捐贈，實現(xiàn)捐贈行為從零到一的轉變；有捐贈經(jīng)歷的企業(yè)應進一步意識到捐贈行為量的累積對其可持續(xù)發(fā)展的重要意義，將慈善捐贈作為戰(zhàn)略性經(jīng)營決策納入企業(yè)長期的經(jīng)營管理中。同時，企業(yè)應避免純粹利己動機捐贈，并意識到利他與利己動機并存的可能性和重要性，將利己動機轉換為兼具經(jīng)濟效益和社會效益的戰(zhàn)略動機。第三，企業(yè)在進行捐贈決策時應密切關注政府政策發(fā)布情況，結合自身情況及面臨環(huán)境制定兼具經(jīng)濟與社會效益的戰(zhàn)略決策。一方面，企業(yè)在進行捐贈時應密切關注政策發(fā)布情況，充分把握捐贈免稅政策，積極探索社會效益與經(jīng)濟效益兼顧的慈善捐贈行為。另一方面，企業(yè)在考慮捐贈決策時應根據(jù)自身所處地區(qū)環(huán)境特點和產(chǎn)業(yè)屬性制定戰(zhàn)略部署，以更好地發(fā)揮企業(yè)捐贈行為提升其盈余持續(xù)性的效果。