周波　劉晶

關(guān)鍵詞：綠色金融；環(huán)境規(guī)制；工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新；調(diào)節(jié)效應(yīng)

摘 要：本文針對(duì)環(huán)境規(guī)制、綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的實(shí)證研究問題，將三者納入統(tǒng)一分析框架，采用2010—2019年長江經(jīng)濟(jì)帶11省市面板數(shù)據(jù)，以動(dòng)態(tài)演化博弈分析為理論支撐，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板模型、固定效應(yīng)面板模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)角度實(shí)證研究環(huán)境規(guī)制、綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)，與創(chuàng)新產(chǎn)出顯著負(fù)相關(guān)。（2）環(huán)境規(guī)制在綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用。（3）環(huán)境規(guī)制與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出存在“倒U”關(guān)系和非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)。（4）工業(yè)資本集中度與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)；外商投資規(guī)模和企業(yè)利潤水平與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)；工業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)值比重對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響不顯著，但與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)。

中圖分類號(hào)：F204文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-2435（2023）05-0123-12

Environmental Regulation，Green Financial Development and Industrial Enterprise Innovation—An Empirical Study Based on 11 Provinces and Cities in the Yangtze River Economic Belt

ZHOU Bo1，LIU Jing1，2 （1.School of Finance & Taxation，Dongbei University of Finance & Economics，Dalian Liaoning 116025，China；2.School of Economics and Management，Anhui Normal University，Wuhu Anhui 241003，China）

Key words：green finance；environmental regulation；industrial enterprise innovation；regulatory effect

Abstract：Aiming at the empirical research on the relationship between environmental regulation，green financial development and industrial enterprise innovation，this paper brings the three into a unified analysis framework. Based on the panel data of 11 provinces and cities in the Yangtze River economic belt from 2010 to 2019，the dynamic evolutionary game analysis is used as the theoretical support. Using dynamic panel model，fixed effect panel model and regulatory effect model，this paper empirically studies the impact of environmental regulation，green financial development and industrial enterprise innovation from the perspectives of innovation input and innovation output. The results show that：（1） The development of green finance has a significant positive correlation with the innovation input of industrial enterprises，and a significant negative correlation with the innovation output. （2） Environmental regulation plays a positive role in the relationship between green financial development and industrial enterprise innovation. （3） Environmental regulation and enterprise innovation output have an "inveted U" effect and nonlinear regulating effect. （4） There is a significant positive correlation between industrial capital concentration and the industrial enterprise innovation. The scale of foreign investment has a significant negative correlation with the profit level of enterprises and the innovation of industrial enterprises. The proportion of sales output value of industrial enterprises has no significant impact on the innovation input of industrial enterprises，but has a significant positive correlation with the innovation output of enterprises.

一、引 言

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，“綠色”“生態(tài)”成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要方向。1然而，現(xiàn)階段我國大多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)和生態(tài)之間的關(guān)系仍處于發(fā)展與防治的相持階段，打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)仍是一項(xiàng)長遠(yuǎn)性工作，特別是少數(shù)生態(tài)脆弱且經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，仍處于以發(fā)展資源消耗和污染排放型產(chǎn)業(yè)為主的開發(fā)建設(shè)階段，給生態(tài)環(huán)境造成巨大壓力。污染防治要從源頭治理，要著力解決“工業(yè)圍城”問題，加快退城入園，在優(yōu)化布局中加快工業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)工業(yè)綠色化發(fā)展。

工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要大量資金用于生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新，綠色金融可以聚合社會(huì)資本投入綠色產(chǎn)業(yè)，有效抑制污染性投資，為企業(yè)融資轉(zhuǎn)型提供內(nèi)在動(dòng)力。22016年，人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，將綠色金融定義為“支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”，肯定了綠色金融在我國可持續(xù)發(fā)展中所發(fā)揮的重要作用，綠色金融的實(shí)施能夠從金融市場層面有效改善企業(yè)污染行為。南非綠色基金、英國綠色投資銀行（GIB）及大量綠色戰(zhàn)略投資基金等都在支持企業(yè)環(huán)保創(chuàng)新中起到了重要作用。另一方面，政府環(huán)境規(guī)制在短期內(nèi)增加了企業(yè)的環(huán)保成本，在短期成為企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的外在約束；環(huán)境規(guī)制改變了企業(yè)的產(chǎn)品規(guī)劃和戰(zhàn)略，促使企業(yè)通過創(chuàng)新進(jìn)行轉(zhuǎn)型，從長期看將激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。

長江經(jīng)濟(jì)帶橫跨我國東中西三大區(qū)域，在我國區(qū)域發(fā)展總體格局中具有重要戰(zhàn)略地位，人口和生產(chǎn)總值均超過全國的40%，新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全國比重均超過50%。3在長江經(jīng)濟(jì)帶實(shí)現(xiàn)長期高速增長的同時(shí)，長江經(jīng)濟(jì)帶利用長江流域資源，過度發(fā)展高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致長江黃金水道環(huán)境問題嚴(yán)重。國家非常重視長江經(jīng)濟(jì)帶的綠色生態(tài)發(fā)展，多次強(qiáng)調(diào)以綠色發(fā)展為引領(lǐng)，全力推動(dòng)長江經(jīng)濟(jì)帶高質(zhì)量發(fā)展。近年來，國家提出長江經(jīng)濟(jì)帶“共抓大保護(hù)、不搞大開發(fā)”的發(fā)展戰(zhàn)略，著重以工業(yè)為抓手，分別從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、污水治理排放等方面制訂相應(yīng)政策，長江經(jīng)濟(jì)帶綠色金融發(fā)展成效顯著。

綠色金融的實(shí)施能夠從金融市場層面有效改善企業(yè)污染行為，提高綠色全要素生產(chǎn)率，對(duì)于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換和生態(tài)發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。由于企業(yè)追求利益最大化，綠色生產(chǎn)會(huì)給企業(yè)帶來巨大的附加成本，且短期難以見效，故政府環(huán)境規(guī)制成為企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的外在約束。根據(jù)內(nèi)生增長理論，傳統(tǒng)工業(yè)技術(shù)進(jìn)步取決于行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)者決策行為，但在可持續(xù)發(fā)展背景下，工業(yè)技術(shù)創(chuàng)新將外生化，工業(yè)技術(shù)創(chuàng)新同時(shí)受到外在綠色金融激勵(lì)與環(huán)境規(guī)制約束的影響。綠色金融發(fā)展會(huì)鼓勵(lì)一部分節(jié)能減排企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，獲得足夠資金轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，但對(duì)高污染企業(yè)則會(huì)約束其金融需求。為厘清三者之間的關(guān)系，本文以長江經(jīng)濟(jì)帶11個(gè)省市為例，深入研究政府環(huán)境規(guī)制、綠色金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，對(duì)長江經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)能轉(zhuǎn)換、綠色高質(zhì)量發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

金融是企業(yè)創(chuàng)新的重要資源。在理論層面，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度研究綠色金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。Greenwood 和Kennedy認(rèn)為金融中介可促進(jìn)生產(chǎn)率增長，資金的投放能提高金融機(jī)構(gòu)資本回報(bào)率，且綠色金融在能源可持續(xù)、環(huán)境修復(fù)、工業(yè)污染控制和綠色生產(chǎn)等方面提供了有效支持。12Graedel認(rèn)為工業(yè)技術(shù)變革與工業(yè)生態(tài)有關(guān)，同時(shí)需要金融行業(yè)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新提供融資支持。3韓立巖、尤苗和魏曉云認(rèn)為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要資金的長期支持，但我國金融服務(wù)滯后制約了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。4在實(shí)證層面，學(xué)者們針對(duì)綠色金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行研究，但研究結(jié)論未達(dá)成一致。在貨幣市場維度方面，實(shí)證研究表明綠色信貸有助于推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，5678但銀行業(yè)發(fā)展水平對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在區(qū)域差異。在資本市場維度方面，資本市場的發(fā)展能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，910且股票市場相比傳統(tǒng)金融更能提升經(jīng)濟(jì)效率。研究表明金融發(fā)展對(duì)工業(yè)創(chuàng)新的支持力度比服務(wù)業(yè)大，111213金融發(fā)展顯著提升了綠色全要素生產(chǎn)率，但存在區(qū)域差異。

政府及其環(huán)境規(guī)制促進(jìn)綠色金融發(fā)展。Cowan認(rèn)為亞洲的綠色金融可持續(xù)發(fā)展，除了要研究多邊融資倡議，同時(shí)需要地方政府對(duì)綠色金融的支持。14韓立巖和徐揚(yáng)提出綠色機(jī)理理論，從數(shù)量信號(hào)、價(jià)格信號(hào)與綠色評(píng)級(jí)信號(hào)三個(gè)維度，運(yùn)用均衡分析理論證實(shí)政府引導(dǎo)顯著促進(jìn)了綠色金融發(fā)展。15李曉西認(rèn)為政府對(duì)綠色金融建設(shè)具有雙向作用，政府在定位上應(yīng)尊重市場主體，引導(dǎo)與支持綠色金融發(fā)展。16龔斯聞、趙國棟和馬曉崟等認(rèn)為中國的綠色金融主要是以政府為主體的政策驅(qū)動(dòng)模式，盡管政府主導(dǎo)模式與金融內(nèi)在市場化驅(qū)動(dòng)背道而馳，但是“自上而下”的政府主導(dǎo)調(diào)節(jié)在短期內(nèi)顯著促進(jìn)了綠色金融發(fā)展。17

現(xiàn)有關(guān)于環(huán)境規(guī)制與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究主要有兩類代表性觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)為“遵循成本說”。該理論認(rèn)為環(huán)境規(guī)制迫使企業(yè)將環(huán)境成本內(nèi)生化，令企業(yè)增加資金用于預(yù)防和減少污染排放，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與開發(fā)，由于增加的環(huán)境成本未得到補(bǔ)償，而受到抑制，從而企業(yè)的創(chuàng)新水平降低了。實(shí)證發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制導(dǎo)致GNP水平下降2.59%，環(huán)境規(guī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)績效的影響較大。1而污染治理導(dǎo)致美國化工、鋼鐵、有色金屬、非金屬礦物制品以及造紙等產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率下降0.1—0.3。2第二種觀點(diǎn)是“創(chuàng)新補(bǔ)償說”。該觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制激勵(lì)了企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，目的是縮小污染范圍，控制其生產(chǎn)成本。Brunnermeier 發(fā)現(xiàn)美國制造業(yè)環(huán)境治理費(fèi)用與環(huán)境專利成正比；3宋馬林、王舒鴻認(rèn)為我國環(huán)境規(guī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)彌補(bǔ)了成本效應(yīng)。4在動(dòng)態(tài)競爭環(huán)境中，當(dāng)一個(gè)行業(yè)有更具優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)率和更低的生產(chǎn)成本時(shí)，環(huán)境規(guī)制的有效性較弱，倒逼企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。5相對(duì)落后的經(jīng)濟(jì)體更傾向于發(fā)布諸如限制競爭和投資補(bǔ)貼的政策，盡管這些政策短期內(nèi)會(huì)刺激投資，但同時(shí)會(huì)產(chǎn)生巨額的長期成本，公司傾向于引進(jìn)創(chuàng)新技術(shù)而不進(jìn)行自主創(chuàng)新。中國東部和中部地區(qū)初始較弱的環(huán)境規(guī)制削弱了企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步的潛力，但隨著環(huán)境規(guī)制的增強(qiáng)，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步率逐步提升，環(huán)境規(guī)制對(duì)于全要素增長率起正向促進(jìn)作用。678徐茉和陶長琪認(rèn)為政府干預(yù)對(duì)全要素生產(chǎn)率有顯著負(fù)向影響。9

綜上所述，現(xiàn)有研究對(duì)環(huán)境規(guī)制影響企業(yè)創(chuàng)新的條件和結(jié)論并不統(tǒng)一，對(duì)企業(yè)的效率及政府的具體政策都會(huì)產(chǎn)生不同的影響。并且存在以下不足：（1）鮮少文獻(xiàn)研究環(huán)境規(guī)制、綠色金融與企業(yè)創(chuàng)新這三者之間的聯(lián)立關(guān)系及影響機(jī)制。（2）現(xiàn)有文獻(xiàn)主要用全要素增長率來衡量企業(yè)創(chuàng)新，分析環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，但全要素增長率并未進(jìn)行產(chǎn)業(yè)區(qū)分。（3）現(xiàn)有文獻(xiàn)主要針對(duì)省級(jí)數(shù)據(jù)、上市企業(yè)數(shù)據(jù)，以長江經(jīng)濟(jì)帶11個(gè)省市為對(duì)象的研究較少。應(yīng)該注意到，創(chuàng)新是一項(xiàng)高投入的長期行為，如果環(huán)境規(guī)制的成本較高，政府發(fā)展綠色金融將極大地緩解企業(yè)的資金壓力，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。因此有必要將環(huán)境規(guī)制、綠色金融同時(shí)納入到企業(yè)創(chuàng)新的分析框架，探討二者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入及創(chuàng)新產(chǎn)品的作用及機(jī)制?；诖?，本文的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）拓寬了工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的研究范疇。將環(huán)境規(guī)制、綠色金融與企業(yè)創(chuàng)新三者聯(lián)系起來，納入同一框架進(jìn)行研究，探討綠色金融和環(huán)境規(guī)制及其協(xié)同作用對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響。（2）為長江經(jīng)濟(jì)帶工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新實(shí)踐提供了有效指導(dǎo)。本文發(fā)現(xiàn)：綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)，與創(chuàng)新產(chǎn)出顯著負(fù)相關(guān)；環(huán)境規(guī)制在綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用；環(huán)境規(guī)制與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出存在“倒U”關(guān)系和非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)。這些研究結(jié)論可以為工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新提供理論和實(shí)踐指導(dǎo)。

三、理論分析及演化博弈模型構(gòu)建

（一）問題描述與模型選擇

工業(yè)企業(yè)是兼具污染排放者、生態(tài)破壞者和綠色技術(shù)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的實(shí)施者的雙重身份，金融機(jī)構(gòu)扮演著工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新行為的資本激勵(lì)主體的角色，地方政府是環(huán)境政策的實(shí)施者和引導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新的規(guī)制者，間接參與環(huán)境治理和企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新博弈。本文基于演化博弈理論，選擇政府參與下雙方動(dòng)態(tài)演化博弈模型，探究不同環(huán)境規(guī)制下綠色金融發(fā)展水平對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的博弈過程。1博弈各主體之間關(guān)系如圖1所示。

（二）動(dòng)態(tài)演化博弈模型構(gòu)建

假設(shè)：政府實(shí)施積極綠色金融政策的概率記為α、工業(yè)企業(yè)改進(jìn)生產(chǎn)水平的概率記為β，α和β處于0—1的范圍，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施綠色金融政策的附加成本記為[S]，收益記為P1，否則附加成本為0，收益記為P2（P1

如果在均衡點(diǎn)處滿足[detJ>0]，且[trJ<0]，則復(fù)制動(dòng)態(tài)方程的均衡解是演化博弈中演化穩(wěn)定策略（ESS）。因此，本文所建立的雙方動(dòng)態(tài)演化博弈模型均衡點(diǎn)的行列式和跡如表4所示。

（三）動(dòng)態(tài)演化博弈模型結(jié)論

（1）當(dāng)[π1]<0，[π3]<0時(shí)，（0，0）為博弈演化系統(tǒng)的唯一穩(wěn)定點(diǎn)，說明金融機(jī)構(gòu)積極實(shí)施綠色金融政策和企業(yè)改進(jìn)生產(chǎn)水平使得二者潛在收益為負(fù)。如果地區(qū)政府能夠提供足夠的財(cái)政支持，[π1]和[π3]將提高，從而改變博弈演化系統(tǒng)的穩(wěn)定策略，企業(yè)有足夠動(dòng)力改進(jìn)生產(chǎn)水平。

（2）當(dāng)（[π1-π2]）<0，[π3]>0時(shí)，（0，1）為博弈演化系統(tǒng)的唯一穩(wěn)定點(diǎn)，說明金融機(jī)構(gòu)并未實(shí)施綠色金融政策，企業(yè)自主選擇改進(jìn)生產(chǎn)水平降低污染，該穩(wěn)定策略是一種理想狀態(tài)。

（3）當(dāng)[π1]>0，[π3+π4<0]時(shí)，（1，0）為博弈演化系統(tǒng)的唯一穩(wěn)定點(diǎn)，說明即使大力發(fā)展綠色金融也不足以讓企業(yè)改進(jìn)生產(chǎn)水平降低污染，企業(yè)改進(jìn)生產(chǎn)水平在短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)虧損，企業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)力不足。

（4）當(dāng)[（π1-π2）]>0，[（π3+π4）]＞0時(shí)，（1，1）為博弈演化系統(tǒng)的唯一穩(wěn)定點(diǎn)，是穩(wěn)定且最優(yōu)狀態(tài)，表明綠色金融發(fā)展取得一定效果，企業(yè)積極治污給企業(yè)帶來良好聲譽(yù)和品牌效益。

此外，若當(dāng)?shù)卣h(huán)境規(guī)制水平為0，即[δ=0]，[A=0]，[B=0]時(shí)，[π1]和[π3]降低，且[π3]<0，（0，1）和（1，1）狀態(tài)無法實(shí)現(xiàn)。表明無政府參與，無論綠色金融政策是否積極，工業(yè)企業(yè)出于自身利益考慮不會(huì)選擇改進(jìn)生產(chǎn)水平。

根據(jù)博弈演化模型結(jié)論和前人研究成果，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)。

假設(shè)2：環(huán)境規(guī)制與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)。

假設(shè)3：環(huán)境規(guī)制在綠色金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2019年長江經(jīng)濟(jì)帶11省市為研究樣本，各省市金融機(jī)構(gòu)年末貸款總額、金融機(jī)構(gòu)年末存款總額數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，各省市工業(yè)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出，工業(yè)新產(chǎn)品銷售收入，工業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)值、工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)和工業(yè)利潤總額來源于國家統(tǒng)計(jì)局和《工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。綠色債券發(fā)行額、人均金融業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，各省工業(yè)企業(yè)就業(yè)人數(shù)來源于《中國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》。各省市工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)污染治理投資、實(shí)際利用外商投資額、GDP數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局和國研網(wǎng)工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選取

本文的被解釋變量為工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)出，借鑒劉銳的研究，1創(chuàng)新投入強(qiáng)度（[RD]）用地區(qū)工業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出/地區(qū)[GDP]表示，創(chuàng)新產(chǎn)出績效（[PERF]）用地區(qū)工業(yè)新產(chǎn)品銷售收入/地區(qū)工業(yè)總資產(chǎn)表示。核心解釋變量為綠色金融發(fā)展水平（[GF]），借鑒黃建歡和周五七的研究，23用地區(qū)綠色債券發(fā)行額（萬元）/長江經(jīng)濟(jì)帶綠色債券發(fā)行總額（萬元）表示。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（[ER]），借鑒Song的研究，4用地區(qū)工業(yè)污染治理投資（億元）/地區(qū)工業(yè)總產(chǎn)值（億元）表示?？刂谱兞坎捎酶魇∈型馍掏顿Y（[FDI]），用各省實(shí)際利用外商投資額/[GDP]表示；工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模（[SCALE]），用各省工業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)值/工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)表示；工業(yè)企業(yè)利潤水平（[PRO]），用各省工業(yè)利潤總額/工業(yè)總資產(chǎn)表示；工業(yè)企業(yè)資本密集度（[CAP]），用各省工業(yè)總資產(chǎn)/工業(yè)全部從業(yè)人數(shù)表示。

（三）模型構(gòu)建

環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越強(qiáng)，企業(yè)污染成本越高，環(huán)境規(guī)制在一定程度上倒逼工業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。對(duì)于公式[Y=fX，M+e]，如果[Y]和[X]的關(guān)系受[M]的影響，則[M]為該模型的調(diào)節(jié)變量。5本文調(diào)節(jié)變量為環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度[ERit]，考慮地方政府環(huán)境規(guī)制的影響具有滯后性，因此將環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度滯后一期納入模型中。同樣的原因，在模型中引入綠色金融和外商投資的滯后變量，此外，對(duì)調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，需對(duì)解釋變量做中心化處理。

首先做[Y]對(duì)[X]和[M]的回歸，即工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新對(duì)綠色金融發(fā)展水平和環(huán)境規(guī)制的回歸，研究模型加入調(diào)節(jié)變量[ERit]，如模型（11）和模型（12）所示，自變量和調(diào)節(jié)變量均為中心化后的值。

[RDit=α1RDit-1+β1GFit+λ1ERit-1+γ1FDIit+γ2SCALEit+γ3PROit+γ4CAPit+μi+λi+εit] （11）

[PROFit=β2GFit-1+λ2ERit-1+φ1FDIit-1+φ2SCALEit+φ3PROit+φ4CAPit+μi+εit] （12）

其中[μi]為地區(qū)啞變量，代表不隨時(shí)間變化的地區(qū)固定效應(yīng)，[λi]為時(shí)間啞變量，代表不隨地區(qū)變化的時(shí)間固定效應(yīng)，[εit]為誤差項(xiàng)，[αi]、[βi]、[γi]和[?i]為待估參數(shù)。

其次做[Y]對(duì)[X]、[M]和[XM]的回歸，即在模型（11）和模型（12）的基礎(chǔ)上，將調(diào)節(jié)變量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和綠色金融發(fā)展水平與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的交互項(xiàng)分別加入，得到模型（13）和模型（14）。

[RDit=α1RDit-1+β1GFit+λ1ERit-1+η1（GFit×ERit-1）+γ1FDIit+γ2SCALEit+γ3PROit+γ4CAPit+μi+λi+εit] （13）

[PROFit=β2GFit-1+λ2ERit-1+η2（GFit-1×ERit-1）+φ1FDIit-1+φ2SCALEit+φ3PROit+φ4CAPit+μi+εit] （14）

最后分別將模型（11）和模型（13）以及模型（12）和模型（14）的回歸結(jié)果進(jìn)行比較，判斷調(diào)節(jié)效應(yīng)是否顯著。為判斷調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)方向，將模型（13）和模型（14）變換為模型（15）和模型（16），以比較綠色金融發(fā)展水平（[GFit）]的系數(shù)變化，環(huán)境規(guī)制（[ERit]）、綠色金融發(fā)展（[GFit）]和綠色金融發(fā)展與環(huán)境規(guī)制的交乘項(xiàng)[（GFit×ERit-1）]系數(shù)的符號(hào)。

[RDit=α1RDit-1+（β1+η1ERit-1）GFit+λ1ERit-1+γ1FDIit+γ2SCALEit+γ3PROit+γ4CAPit+μi+λi+εit] （15）

[PROFit=（β2+η2ERit-1）GFit-1+λ2ERit-1+φ1FDIit-1+φ2SCALEit+φ3PROit+φ4CAPit+μi+εit] （16）

五、實(shí)證分析結(jié)果

（一）描述性分析

長江經(jīng)濟(jì)帶各變量2010—2019年的描述性統(tǒng)計(jì)如表5所示。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，創(chuàng)新投入強(qiáng)度均值為0.016，最小值是0.005，最大值是0.039，表明地區(qū)工業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占地區(qū)GDP比例較低，創(chuàng)新投入強(qiáng)度不高。創(chuàng)新產(chǎn)出績效均值為0.160，最小值是0.242，最大值是0.325，創(chuàng)新產(chǎn)出績效之間差距較小。綠色金融發(fā)展水平均值為0.000，最小值是-1.323，最大值是1.096，沒有明顯異常值，各地區(qū)綠色金融發(fā)展水平在正常范圍內(nèi)。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度均值為0.000，最小值是-0.868，最大值是2.423，標(biāo)準(zhǔn)差為0.632，說明各地區(qū)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度存在較大差異。在控制變量中，各省市外商投資、工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、工業(yè)企業(yè)利潤水平方差都小于1，說明這些地區(qū)相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量相差不大。工業(yè)企業(yè)資本密集度均值為90.316，最小值是35.960，最大值是225.909，方差為38.708，說明工業(yè)企業(yè)資本密集度相差較大。

（二）有效性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)變量間的偏相關(guān)性及獨(dú)立性，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行 KMO和Bartlett 球度檢驗(yàn)。經(jīng)過檢驗(yàn)，KMO檢驗(yàn)值為0.679，大于0.5，Bartlett球形檢驗(yàn)結(jié)果p值為0.000，小于0.01，說明變量間存在相關(guān)性，可以建立回歸模型進(jìn)變量間的因果分析。

（三）回歸分析

1、工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入角度

為消除內(nèi)生性問題，動(dòng)態(tài)面板的GMM估計(jì)量使用解釋變量的滯后項(xiàng)作為工具變量，同時(shí)，為控制地區(qū)異質(zhì)性，模型引入個(gè)體固定效應(yīng)[ui]和時(shí)間固定效應(yīng)[λi]。在使用動(dòng)態(tài)面板差分GMM估計(jì)前，首先以回歸模型（11）的靜態(tài)面板估計(jì)作為參照。如果使用混合回歸模型估計(jì)，由于每個(gè)省的工業(yè)創(chuàng)新情況以及綠色金融發(fā)展情況不同，會(huì)存在不隨時(shí)間改變的遺漏變量，很可能樣本個(gè)體之間存在不同時(shí)期擾動(dòng)項(xiàng)自相關(guān)，故普通OLS回歸估計(jì)結(jié)果并不準(zhǔn)確。因此需要在固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型中選擇一個(gè)方法進(jìn)行估計(jì)。根據(jù)Hausman檢驗(yàn)可知，應(yīng)選用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，即長江經(jīng)濟(jì)帶各省份存在個(gè)體差異，且與隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)。各模型皆通過了10%的顯著性水平下無擾動(dòng)項(xiàng)自相關(guān)檢驗(yàn)和10%的顯著性水平下工具變量過度識(shí)別檢驗(yàn)，表明適用差分GMM方法，回歸結(jié)果如表6列（1）～（2）所示。

根據(jù)表6列（1）～（2）的回歸結(jié)果，綠色金融（GF）的系數(shù)顯著為正，說明綠色金融能夠促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)生，假說1部分得到數(shù)據(jù)支持。環(huán)境規(guī)制（ER）對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度（RD）影響在5%的水平下不顯著，加入交乘項(xiàng)比不加交乘項(xiàng)的回歸F統(tǒng)計(jì)量提高4.62，且交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明環(huán)境規(guī)制正向調(diào)節(jié)綠色金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。[GFit]的T值變大，表明環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的顯著性增強(qiáng)，假說2得到數(shù)據(jù)支持。

2、工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出角度

（1）線性調(diào)節(jié)效應(yīng)

對(duì)模型（12）和模型（14）分別做固定效應(yīng)分析，回歸結(jié)果如表6列（3）～（4）所示?；貧w結(jié)果顯示，加入交乘項(xiàng)后，模型的擬合優(yōu)度提高，但幅度不大，且交乘項(xiàng)系數(shù)不顯著，說明環(huán)境規(guī)制（ER）的線性調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著。但兩個(gè)模型中ER均在1%的置信水平下顯著且與PROF顯著正相關(guān)，說明環(huán)境規(guī)制顯著增加了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

（2）非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)

借鑒于渤和王文熹的研究，1探討環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出是否存在非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文將ER的平方項(xiàng)加入回歸模型，如模型（16）和模型（17）所示。

[PROFit=β2GFit-1+λ3ERit-12+φ1FDIit-1+φ2SCALEit+φ3PROit+φ4CAPit+μi+εit] （16）

[PROFit=β2GFit-1+λ3ERit-12+η3（GFit-1×ERit-12）+φ1FDIit-1+φ2SCALEit+φ3PROit+φ4CAPit+μi+εit] （17）

模型（16）和模型（17）的回歸結(jié)果如表6列（5）～（6）所示。模型（16）的回歸結(jié)果表明在未考慮調(diào)節(jié)效應(yīng)時(shí)，環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出不存在非線性關(guān)系。模型（17）的回歸結(jié)果顯示ER的平方項(xiàng)在5%的置信水平下顯著且系數(shù)為負(fù)，[（GFit-1×ERit-12）]交互項(xiàng)在1%的置信水平下顯著，模型的擬合優(yōu)度提高。在考慮調(diào)節(jié)效應(yīng)后，環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著，ER的平方正向調(diào)節(jié)綠色金融對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。二是環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的“倒U形”非線性影響顯著，說明適度的環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，但當(dāng)環(huán)境規(guī)制較高時(shí)，反而會(huì)抑制工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。當(dāng)前長江經(jīng)濟(jì)帶綠色金融處于初級(jí)發(fā)展階段，環(huán)境規(guī)制的非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)更能負(fù)向影響工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。但當(dāng)綠色金融發(fā)展到一定水平，高強(qiáng)度環(huán)境規(guī)制更有助于提高工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。當(dāng)綠色金融較發(fā)達(dá)時(shí)，輕度環(huán)境規(guī)制更有助于提高工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，通過控制宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和宏觀政策效應(yīng)，并基于F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)結(jié)論采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。根據(jù)表7的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，模型整體上顯著，且不存在一階自相關(guān)性，可以較好的解釋樣本上市公司工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響作用。2從創(chuàng)新投入角度看，環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的影響仍不顯著，[GFit]的系數(shù)變大，環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響增強(qiáng)，表明高強(qiáng)度環(huán)境規(guī)制會(huì)降低綠色金融發(fā)展對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，與實(shí)證研究結(jié)果一致。從創(chuàng)新產(chǎn)出角度看，環(huán)境規(guī)制在1%的置信水平下顯著且與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)，說明環(huán)境規(guī)制顯著增加了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，與實(shí)證研究結(jié)果一致。

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文以動(dòng)態(tài)演化博弈分析為理論支撐，采用2010—2019年長江經(jīng)濟(jì)帶11省市面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板模型、固定效應(yīng)面板模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)角度實(shí)證研究環(huán)境規(guī)制、綠色金融發(fā)展與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，得出以下結(jié)論。

（1）滯后一期的綠色金融發(fā)展對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)，與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出顯著負(fù)相關(guān)。由于工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新周期長，創(chuàng)新資金投入大，因此金融機(jī)構(gòu)考慮短期利益而將資金投入到回報(bào)收益穩(wěn)定且資金周轉(zhuǎn)快的項(xiàng)目。

（2）環(huán)境規(guī)制能夠改善工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的綠色金融環(huán)境，但輕度環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)相比高強(qiáng)度環(huán)境規(guī)制更能提高工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入。

（3）環(huán)境規(guī)制與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出存在線性正向促進(jìn)作用和非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)。由于當(dāng)前長江經(jīng)濟(jì)帶綠色金融處于初級(jí)發(fā)展階段，環(huán)境規(guī)制的非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)更能負(fù)向影響工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；但當(dāng)綠色金融發(fā)展到一定水平，高強(qiáng)度環(huán)境規(guī)制更有助于提高工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；當(dāng)綠色金融較發(fā)達(dá)時(shí)，輕度環(huán)境規(guī)制更有助于提高工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

（4）工業(yè)資本集中度與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)；外商投資規(guī)模和企業(yè)利潤水平與工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)；工業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)值比重對(duì)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響不顯著，但與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)。

（二）啟示

基于博弈理論與實(shí)證結(jié)果，對(duì)我國發(fā)展綠色金融、環(huán)境規(guī)制決策和促進(jìn)工業(yè)企業(yè)動(dòng)能轉(zhuǎn)換提供以下政策建議：

（1）構(gòu)建多方位的綠色金融服務(wù)體系

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際建立多方位的綠色金融服務(wù)體系。首先，結(jié)合不同工業(yè)企業(yè)的需求推出多元化的綠色金融產(chǎn)品和多樣化的綠色保險(xiǎn)產(chǎn)品，以適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需求；其次，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮綠色金融的長期效應(yīng)，工業(yè)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，所需的周期普遍較長，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)因地制宜提出有針對(duì)性的綠色金融產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)構(gòu)建多方位的綠色金融服務(wù)體系，及時(shí)準(zhǔn)確了解項(xiàng)目進(jìn)展情況，知悉企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新金融需求。

（2）制定合理且適度的環(huán)境規(guī)制

環(huán)境規(guī)制應(yīng)根據(jù)本地區(qū)金融發(fā)展水平進(jìn)行制定，不能盲目提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，在落實(shí)“三線一單”約束的同時(shí)，需要及時(shí)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，以解決原有環(huán)境規(guī)制政策失靈、企業(yè)額外成本增加等問題，切實(shí)保障環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的合理。同時(shí)，地方政府應(yīng)及時(shí)掌握工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出狀況，幫助企業(yè)解決技術(shù)創(chuàng)新過程中遇到的難題，推出相應(yīng)的政策措施。

（3）提高企業(yè)創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

工業(yè)企業(yè)應(yīng)增加研發(fā)資源投入，提高技術(shù)水平與研發(fā)水平，促進(jìn)工業(yè)企業(yè)綠色發(fā)展。通過技術(shù)創(chuàng)新，改造企業(yè)生產(chǎn)流程，降低污染物的排放，減少能源消耗，提高環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新能力。加大科研人才的引進(jìn)，提高研發(fā)資源的配置比例和結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)的綠色發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。工業(yè)企業(yè)可以充分利用政府財(cái)政、稅收優(yōu)惠和金融機(jī)構(gòu)的綠色服務(wù)體系緩解融資約束，從而增加科研與技術(shù)進(jìn)步水平的投入?？傊?，工業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用各種創(chuàng)新資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展。

責(zé)任編輯：孔慶洋

*收稿日期：2022-12-21；修回日期：2023-01-03

基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“財(cái)政分權(quán)、政府間經(jīng)濟(jì)職能分工與我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定：生成機(jī)制、實(shí)證檢驗(yàn)與改革方略選擇”（71873024）

作者簡介：周波（1977-），男，內(nèi)蒙古赤峰人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨?cái)政與貨幣政策；劉晶（1979-）（通訊作者），女，安徽淮南人，博士生，講師，研究方向?yàn)樨?cái)政與貨幣政策。

1 于瀟、常州：《政府介入視角下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與綠色發(fā)展》，《山西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2020年第3期。

2 馬駿：《綠色金融體系建設(shè)與發(fā)展機(jī)遇》，《金融發(fā)展研究》2018年第1期。

3 鄭光海：《發(fā)展長江經(jīng)濟(jì)帶：重慶旅游業(yè)的新機(jī)遇》，《重慶行政（公共論壇）》2015年第6期。

1 Greenwood，J. ，Jovanovic B.，F(xiàn)inancial Development，Growth，and the Distribution of Income，Journal of Political Economy，vol.98 （May 1990），pp.1076-1107.

2 Kennedy，C. ，Jan，M.，Corfee-Morlot.，Infrastructure for China's Ecologically Balanced Civilization，Engineering，vol.2 （April 2016），pp.414-425.

3 Graedel，T. ，Allenby B.，Industrial Ecology and Sustainable Engineering：International Edition，Prentice Hall，2010，p.168-169 .

4 韓立巖、尤苗、魏曉云：《政府引導(dǎo)下的綠色金融創(chuàng)新機(jī)制》，《中國軟科學(xué)》2010年第11期。

5 Aziz，J. ，Duenwald，C.，Growth-Finance Intermediation Nexus in China，IMF Working Papers，vol.194（December 2002），pp.138-153.

6 Liang，Z.，Hua，P. ，Jeanneney，S.，F(xiàn)inancial Development，Economic Efficiency and Productivity Growth：Evidence from China，Working Papers，vol.44，（ March 2006），pp.27-52.

7 何凌云、梁宵、楊曉蕾、等：《綠色信貸能促進(jìn)環(huán)保企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新嗎》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2019年第5期。

8 紀(jì)建悅、孫亞男：《環(huán)境規(guī)制、研發(fā)投入與綠色技術(shù)進(jìn)步——基于中國省級(jí)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析》，《河南師范大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2021年第6期。

9 徐楓、丁有煒：《資本市場支持綠色產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效應(yīng)》，《科技管理研究》2016年第21期。

10 劉貫春、張軍、豐超：《金融體制改革與經(jīng)濟(jì)效率提升——來自省級(jí)面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析》，《管理世界》2017年第6期。

11 陳啟斐、吳建：《金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步：一項(xiàng)來自中國省級(jí)數(shù)據(jù)的研究》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2013年第6期。

12 陳曄婷、朱銳、宋志剛；《金融改革對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響研究——基于五個(gè)國家級(jí)金融改革試驗(yàn)區(qū)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，《中國管理科學(xué)》2018年第6期。

13 徐璋勇、朱睿：《金融發(fā)展對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的影響分析——來自中國西部地區(qū)的實(shí)證研究》，《山西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2020年第1期。

14 Cowan，E.，Topical Issues in Environmental Finance，EEPSEA Special and Technical Paper，vol.43，no.3（ January 1998），pp.78-86.

15 韓立巖、徐揚(yáng)：《綠色金融發(fā)展需要綠色評(píng)級(jí)行業(yè)》，《當(dāng)代金融家》2018年第2期。

16 李曉西：《綠色金融盈利性與公益性關(guān)系分析》，《金融論壇》2017年第5期。

17 龔斯聞、趙國棟、馬曉崟：《綠色金融的發(fā)展邏輯與演進(jìn)路徑——基于要素解構(gòu)的視角》，《經(jīng)濟(jì)問題探索》2019年第10期。

1 Jorgenson，D. ，Wilcoxen，P.，Environmental Regulation and U.S Economic Growth，The RAND Journal of Economics，vol.21，no.2（Summer 1990），pp.314-340.

2 Barbera，A. ，Connel，M.，The Impact of Environmental Regulations on Industry Productivity ：Direct and Indirect Effects，Journal of Environmental Economics and Management，vol.18，no.1（November 1990），pp.50-65.

3 Brunnermeier，S. ，COHEN，M.，Determinants of environmental innovation in US manufacturing industries，Journal of Environmental Economics and Management，vol.45，no.2（ March 2003），pp.278-293.

4 宋馬林、王舒鴻：《環(huán)境規(guī)制、技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長》，《經(jīng)濟(jì)研究》2013年第3期。

5 Porter，M. ，Linde，C.，Towards a New Conception of the Environment-Competitiveness Relationship，Journal of Economic Perspectives，vol.9，no.4（ Autumn 1995），pp.97-118.

6 Daron，A.，Philippe，A. ，F(xiàn)abrizio，Z.，Distance to Frontier，Selection，and Economic Growth，Journal of the European Economic Association，vol.4，no.1（March 2006），pp.37-74.

7 張成、陸旸、郭路、等：《環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步》，《經(jīng)濟(jì)研究》2011年第2期。

8 劉偉明、唐東波：《環(huán)境規(guī)制、技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率增長》，《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》2012年第5期。

9 徐茉、陶長琪：《雙重環(huán)境規(guī)制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與全要素生產(chǎn)率——基于系統(tǒng)GMM和門檻模型的實(shí)證分析》，《南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2017年第1期。

1 季凱文、羅璐薏：《綠色金融促進(jìn)工業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的作用機(jī)理》，《金融教育研究》2022年第3期。

1 劉銳：《環(huán)境規(guī)制對(duì)我國工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響》，《 生態(tài)經(jīng)濟(jì)》2017年第6期。

2 黃建歡、呂海龍、王良?。骸督鹑诎l(fā)展影響區(qū)域綠色發(fā)展的機(jī)理——基于生態(tài)效率和空間計(jì)量的研究》，《地理研究》2014年第3期。

3 周五七、朱亞男：《金融發(fā)展對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率增長的影響研究——以長江經(jīng)濟(jì)帶11省（市）為例》，《宏觀質(zhì)量研究》2018年第3期。

4 Song，Y.，Yang，T. ，Zhang，M.，Research on the impact of environmental regulation on enterprise technology innovation—an empirical analysis based on Chinese provincial panel data，Environmental Science & Pollution Research，vol.26，no.1（ May 2019），pp.21835-21848.

5 溫忠麟、侯杰泰、張雷：《調(diào)節(jié)效應(yīng)與中介效應(yīng)的比較和應(yīng)用》，《 心理學(xué)報(bào)》2005年第2 期。

1 于渤、王文熹：《環(huán)境規(guī)制能夠改善技術(shù)學(xué)習(xí)的綠色績效嗎？——一個(gè)帶調(diào)節(jié)效應(yīng)的環(huán)境學(xué)習(xí)曲線模型》，《科技進(jìn)步與對(duì)策》2019年第2期。

2 表7的其它變量的參數(shù)估計(jì)結(jié)果省略。