朱思蕾

(江蘇省國際貨運(yùn)班列有限公司，江蘇 南京 210000)

一、 引言

2001 年起隨著中國加入世界貿(mào)易組織(WTO)，中國逐步走上世界大舞臺(tái)，中國企業(yè)逐漸開始開發(fā)和拓展全球市場(chǎng)。 近二十年來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展在國內(nèi)外的聯(lián)動(dòng)之下，再注入新動(dòng)力，使得我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，人民幣在國際市場(chǎng)上的價(jià)值和認(rèn)同度也不斷提升。 但對(duì)于貿(mào)易企業(yè)來說，美元一直作為硬通貨幣，成為結(jié)算的主要貨幣之一。

近幾年金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，新冠疫情的反復(fù)、地緣政治以及中美貿(mào)易摩擦等因素加劇了美元匯率波動(dòng)，中國企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)受到較大沖擊。 美元匯率的走勢(shì)具有一定的不確定性，雙向波動(dòng)較為普遍，依舊需要保持貨幣中性論的觀念。

二、 近幾年匯率的情況

21 世紀(jì)以來，我國對(duì)外貿(mào)易迅速發(fā)展，隨著中國企業(yè)進(jìn)入國際市場(chǎng)，中國企業(yè)利潤表中開始產(chǎn)生大量匯兌損益數(shù)據(jù)。 主要情況有兩種:一是在購匯和結(jié)匯的時(shí)候，購買價(jià)和結(jié)匯價(jià)格與中間價(jià)之間的差異所產(chǎn)生匯兌損益；二是在期間月末結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)，銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等貨幣往來科目因期末折算匯率與期初的匯率產(chǎn)生變動(dòng)差異所形成的匯兌損益。 由于匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)的利潤表產(chǎn)生較大影響，近幾年匯兌損益一直是企業(yè)所關(guān)心的問題之一。

自2020 年5 月開始美元匯率一路下跌，從2020年5 月的7.1316 波動(dòng)下行到2021 年1 月的6.44，2021 年美元匯率一直在6.4 左右徘徊。 自2022 年4 月起，美元匯率觸底反彈一路上升，一度突破7.3。受美元持續(xù)加息、全球市場(chǎng)因新冠疫情混亂等影響，人民幣甚至日元、英鎊、歐元等都貶值嚴(yán)重。

三、 導(dǎo)致匯率變動(dòng)的主要因素

(一)合同內(nèi)容方面

一是缺乏對(duì)合同制定環(huán)節(jié)的重視度。 合同生效后，當(dāng)事人需在合同時(shí)效內(nèi)按照合同約定全面履行義務(wù)，因此合同作為業(yè)務(wù)基準(zhǔn)決定業(yè)務(wù)的實(shí)際操作。然而有的企業(yè)在簽訂合同時(shí)缺乏對(duì)于合同中費(fèi)用及結(jié)算方式的重視度。 為搶占新市場(chǎng)和新客戶，滲入買方市場(chǎng)，有的企業(yè)舍棄談判的主動(dòng)權(quán)，主動(dòng)示好，選擇客戶選定的幣種結(jié)算[1]。 二是缺乏對(duì)于收款和付款時(shí)間期限的重視度。 客戶為追求自身利益的最大化要求較長賬期，拉長收付款時(shí)間，這使得企業(yè)無法鎖住當(dāng)下匯率，將受較長時(shí)間段內(nèi)的匯率波動(dòng)影響。 匯率變化無法預(yù)測(cè)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營利益無法估算。 三是對(duì)于收款和付款合同無統(tǒng)一貨幣口徑，在簽訂銷售合同時(shí)忽略對(duì)應(yīng)采購合同貨幣的統(tǒng)一性，無法保障“收美元付美元”的操作模式，導(dǎo)致企業(yè)存在購匯情況，產(chǎn)生匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。

(二)企業(yè)對(duì)融資不夠重視

一是缺乏負(fù)債類科目對(duì)沖匯兌損益的意識(shí)，只單邊關(guān)注資產(chǎn)類科目的匯兌損益調(diào)節(jié)，尤其是在人民幣單邊升值的時(shí)候。 短期或長期借款作為負(fù)債科目，也同樣具有調(diào)節(jié)匯兌損益的功能。 例如:人民幣升值時(shí)，企業(yè)美元資產(chǎn)在貶值，月底將產(chǎn)生匯兌損失，若企業(yè)能取得部分美元貸款并使用，將可以通過負(fù)債去對(duì)沖資產(chǎn)產(chǎn)生的匯兌損益。 二是企業(yè)一般關(guān)注人民幣的銀行授信額度，但缺乏對(duì)美元授信額度的考慮。 在申請(qǐng)授信額度時(shí)可選擇綜合授信額度，根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)情況隨時(shí)轉(zhuǎn)換幣種貸款。 企業(yè)需要把握貸款利率和存款利息的存貸利差，善用利差去調(diào)節(jié)匯兌收益。

隨著業(yè)務(wù)量的增加，當(dāng)企業(yè)增加銀行美元融資，由于融資存在時(shí)間跨度的情況，貸款時(shí)間內(nèi)匯率波動(dòng)將會(huì)產(chǎn)生匯兌損益。 貸款存在時(shí)間跨度，若在期間內(nèi)美元匯率增長，短期借款和長期借款本幣數(shù)將增加，將會(huì)產(chǎn)生匯兌損益，反之，期間內(nèi)本幣減少，將會(huì)產(chǎn)生匯兌收益。

(三)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制不夠健全

一是企業(yè)僅對(duì)業(yè)務(wù)人員所產(chǎn)生的營業(yè)收入進(jìn)行業(yè)績考核，缺乏對(duì)應(yīng)收賬款資金回款率及壞賬率的考核，這或?qū)?dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款金額龐大。 在競爭激烈的國際市場(chǎng)環(huán)境中獲取商機(jī)，為取得重要或信譽(yù)較好的客戶企業(yè)的長期合作，企業(yè)會(huì)給予一定的賬期，這導(dǎo)致應(yīng)收賬款時(shí)間跨度較長。 應(yīng)收賬款回收期較長，會(huì)使企業(yè)在回收期間內(nèi)因匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌損益。若在賬期內(nèi)美元匯率增長，應(yīng)收賬款本幣數(shù)將增加，將會(huì)產(chǎn)生匯兌收益，反之，期間內(nèi)本幣減少，將會(huì)產(chǎn)生匯兌損失。

二是企業(yè)缺乏對(duì)財(cái)務(wù)人員購買金融產(chǎn)品合理避免匯兌損益的考核要求。 有的企業(yè)的財(cái)務(wù)人員將賬務(wù)處理作為日常工作的重點(diǎn)，對(duì)業(yè)務(wù)或?qū)a(chǎn)生的匯兌損失不重視、不處理，同時(shí)財(cái)務(wù)人員也缺乏對(duì)金融衍生工具的職業(yè)素養(yǎng)和處理能力。 有的企業(yè)缺乏對(duì)財(cái)務(wù)人員合理規(guī)避匯兌損益或產(chǎn)生匯兌收益的業(yè)績考核，使得財(cái)務(wù)人員對(duì)匯兌損益的處理工作缺乏積極性。

(四)企業(yè)缺乏對(duì)金融衍生工具的運(yùn)用

金融工具包括外匯遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)、外匯掉期等，投資者需要有一定的專業(yè)知識(shí)，對(duì)金融市場(chǎng)有較為準(zhǔn)確的判斷，才能切實(shí)地組合金融衍生工具，達(dá)到匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

(五)企業(yè)缺乏匯率相關(guān)知識(shí)

一是企業(yè)缺乏匯率管理制度，沒有形成結(jié)售匯業(yè)務(wù)和購買金融工具的操作流程，審批流程和風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)機(jī)制，無法保障企業(yè)在處理匯率業(yè)務(wù)運(yùn)作的有序化和規(guī)范化。 二是企業(yè)缺乏懂專業(yè)的人才或?qū)Ｂ毴藛T，會(huì)計(jì)人員本身缺乏對(duì)匯率市場(chǎng)的判斷、匯率的走向以及金融衍生工具的了解程度，對(duì)匯率的靈敏度和風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別度較差，這會(huì)大大影響企業(yè)在高匯率時(shí)點(diǎn)或低匯率時(shí)點(diǎn)的專業(yè)判斷。 三是企業(yè)潛在認(rèn)為匯率僅為財(cái)務(wù)相關(guān)事項(xiàng)，其他部門如業(yè)務(wù)、采購和銷售環(huán)節(jié)人員缺乏對(duì)匯率基礎(chǔ)知識(shí)的了解，這使得企業(yè)在期初洽談業(yè)務(wù)時(shí)缺乏對(duì)匯率的關(guān)注度。 四是企業(yè)整體缺乏人民幣“中性”論意識(shí)，存在匯率投機(jī)心理，美元上漲時(shí)僅考慮單邊投機(jī)，缺乏對(duì)美元下跌時(shí)的保值處理。

四、 規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段

首先，企業(yè)需保持理智的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性論。 國際金融環(huán)境風(fēng)云變幻，匯率波動(dòng)是常態(tài)化的，匯率單邊發(fā)展在中國是不可能出現(xiàn)的，需保持正確的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)[2]。 其次，企業(yè)無法完全避免匯兌損益，只能盡量降低匯率波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。 同時(shí)，外匯管理局也提出應(yīng)遵循“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則[3]。 因此，企業(yè)在實(shí)際操作過程中應(yīng)當(dāng)分析本身受險(xiǎn)點(diǎn)，根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可承受度去采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

(一)加強(qiáng)合同內(nèi)容的管理

一是對(duì)于合同中費(fèi)用及結(jié)算方式，能選擇用人民幣方式結(jié)算的盡量用人民幣結(jié)算，減少購匯和結(jié)匯所造成的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于客戶企業(yè)必須要用外匯結(jié)算的，選擇主流且流通的幣種，降低結(jié)匯困難的風(fēng)險(xiǎn)。 二是對(duì)于收款和付款的時(shí)間期限，可適當(dāng)縮短收款期限，降低較長時(shí)間段內(nèi)匯率波動(dòng)對(duì)資金的影響，降低不可預(yù)見匯率形勢(shì)對(duì)匯兌損益科目的影響，從而影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。 三是當(dāng)匯率超預(yù)期波動(dòng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)或收益由合同雙方共同承擔(dān)，控制超預(yù)期事件發(fā)生。

企業(yè)需不斷提高合同談判時(shí)的主動(dòng)權(quán)和把控度，這需要企業(yè)不斷提升產(chǎn)品的核心技術(shù)含量、服務(wù)的不可替代性，加強(qiáng)品牌自主性、創(chuàng)新性和競爭力，增強(qiáng)客戶與企業(yè)的黏性。

(二)融資方面

融資授信的方式有多種，有外匯結(jié)算業(yè)務(wù)的企業(yè)可以選擇較為靈活的綜合授信模式，可以根據(jù)金融市場(chǎng)變化情況選擇較為合適的外幣貸款。 例如:中國A 企業(yè)向外國B 企業(yè)采購產(chǎn)品，需支付貨款500 萬美元。 此時(shí)中國A 企業(yè)賬面無美元，但企業(yè)預(yù)判美元匯率將會(huì)下降，且外國客戶C 企業(yè)3 個(gè)月之后支付款項(xiàng)500 萬美元，資金銜接上具有一定時(shí)間差。 中國A 企業(yè)當(dāng)下需取得美元支付貨款，可以通過購匯或者貸款的方式。 假設(shè)中國A 企業(yè)通過購匯的方式取得美元，當(dāng)日美元即期匯率為6.7，則中國A 企業(yè)需要人民幣3350 萬元。 3 個(gè)月后，美元即期匯率為6.5，則中國A 企業(yè)收到外國客戶C 企業(yè)美元結(jié)匯人民幣3250 萬元，產(chǎn)生匯兌損失人民幣100 萬元(3350－3250)。 假設(shè)中國A 企業(yè)通過貸款的方式取得美元，若企業(yè)已取得綜合授信，在美元LIBOR(倫敦銀行間同業(yè)拆借利率)較佳時(shí)，通過貸款500 萬美元支付A 企業(yè)貨款。 該貸款為3 個(gè)月短期貸款，年化利率為2%p.a.，3 個(gè)月后需一次性償還本息。 3 個(gè)月后，A 企業(yè)收到C 企業(yè)500 萬美元收入款項(xiàng)，用以償還貸款本金，另有貸款利息2.5 萬美元，折算人民幣利息費(fèi)用16.25(2.5×6.5)萬元。 相比于匯兌損失的100 萬元人民幣，貸款方案可有效規(guī)避匯兌損失83.75 萬元(100－16.25)。

因此，有外匯結(jié)算業(yè)務(wù)的企業(yè)可以選擇較為靈活的綜合授信模式，在美元LIBOR 較佳時(shí)可以貸款美元。 例如在2021 年6 月10 日，3 個(gè)月LIBOR 僅為0.119%。

(三)應(yīng)收賬款管理方面

企業(yè)需制定員工績效管理體系。 一是對(duì)于業(yè)務(wù)人員，在考核業(yè)務(wù)人員營業(yè)收入指標(biāo)的同時(shí)也需要考核應(yīng)收賬款回款指標(biāo)，比如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款壞賬率。 通過此方式，可以加快與外匯相關(guān)的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，從而能適應(yīng)快速變化的匯率波動(dòng)，從業(yè)務(wù)層面更好地服務(wù)相關(guān)的結(jié)售匯交易需求。 二是對(duì)于外匯財(cái)務(wù)人員，通過使用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生收益的，應(yīng)適當(dāng)給予績效獎(jiǎng)勵(lì)。 將績效結(jié)果與員工自身利益掛鉤時(shí)，才能調(diào)動(dòng)員工的工作積極性。

(四)金融工具的適當(dāng)應(yīng)用方面

時(shí)刻關(guān)注人民幣與美元的匯率變動(dòng)情況，預(yù)判人民幣和美元匯率的走勢(shì)，采用適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ邅硪?guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 從時(shí)間維度來看，匯率波動(dòng)具有一定的周期性，可以將匯率變化劃分為短期、中期、長期，根據(jù)不同期間分階段。 需保持梯度式分批建倉，企業(yè)可以在階段高點(diǎn)開始建倉，并根據(jù)匯率走勢(shì)，在后期新高點(diǎn)時(shí)分批加倉鎖匯，構(gòu)建多點(diǎn)位多期限的倉位布局。 同時(shí)企業(yè)應(yīng)該動(dòng)態(tài)控制總倉位，利用遠(yuǎn)期產(chǎn)品主動(dòng)去管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，保障業(yè)務(wù)能較靈活地應(yīng)對(duì)收匯量，利用剩余部分資金操作即期結(jié)售匯，形成遠(yuǎn)期對(duì)沖作用，畢竟市場(chǎng)行情是多變且不可控的。

1.美元定期存款

定期存款是最簡單的金融工具手段，企業(yè)有閑置外幣資金時(shí)，可以利用付匯和收匯時(shí)間來實(shí)現(xiàn)閑余資金利用最大化，包括美元協(xié)定存款，7 天或28天美元定期理財(cái)。

2.通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

通過一個(gè)案例舉例，中國A 企業(yè)出口一批產(chǎn)品給美國B 企業(yè)，該產(chǎn)品成本為人民幣3000 萬元，兩家企業(yè)簽訂合同規(guī)定產(chǎn)品運(yùn)出后3 個(gè)月內(nèi)美國B 企業(yè)向中國企業(yè)支付貨款500 萬美元。 若發(fā)出產(chǎn)品當(dāng)日美元即期匯率為6.7，則中國A 企業(yè)預(yù)算利潤為500×6.7－3000 ＝350 萬元。 當(dāng)中國A 企業(yè)未做任何保值措施，3 個(gè)月后，美國B 企業(yè)以美元支付貨款，當(dāng)日市場(chǎng)美元即期匯率變動(dòng)為6.5，中國A 企業(yè)實(shí)際收到人民幣3250 萬元(500×6.5)，則產(chǎn)生匯兌損失100 萬元(500×6.7－500×6.5)，影響企業(yè)經(jīng)營利潤。

對(duì)于企業(yè)來說，匯率的變動(dòng)方向較難預(yù)測(cè)，但是可以根據(jù)鎖定的匯率，去鎖定收益。 通過與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約，雙方事前約定好交割日期、交割金額來實(shí)現(xiàn)保值避險(xiǎn)。 銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期匯率價(jià)格，也非銀行能預(yù)測(cè)未來匯率波動(dòng)方向，銀行也是基于雙贏的考慮，未來交割時(shí)，有相應(yīng)別的企業(yè)買售美元來對(duì)沖。

拿上面例子來說，若A 中國企業(yè)和銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，3 個(gè)月后以美元匯率6.6 結(jié)算。 3 個(gè)月后，美國B 企業(yè)以美元支付貨款，當(dāng)日美元即期匯率變動(dòng)為6.5，中國A 企業(yè)可以執(zhí)行以美元匯率6.6 結(jié)算，實(shí)際收到人民幣3300 萬元，實(shí)際減少匯兌損失50 萬元。 提前鎖定了收益，一定程度規(guī)避了匯率所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

3.通過期權(quán)工具

期權(quán)分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)，對(duì)于期權(quán)需要企業(yè)對(duì)匯率市場(chǎng)有所預(yù)測(cè)。 以買權(quán)案例舉例，企業(yè)相當(dāng)于通過支付期權(quán)費(fèi)用獲得以約定價(jià)格結(jié)匯的權(quán)利。 近期購匯價(jià)格是6.85，中國A 企業(yè)辦理3 個(gè)月到期的買權(quán)，執(zhí)行價(jià)格是6.8，中國A 企業(yè)需支付700bp 的期權(quán)費(fèi)，3 個(gè)月后，情形一:即期價(jià)格6.7，低于買權(quán)價(jià)格6.8，可以選擇按照6.7 進(jìn)行結(jié)匯，放棄行權(quán)；情形二:即期價(jià)格為6.9，高于買權(quán)價(jià)格6.8，中國A 企業(yè)可以行權(quán)，按照6.8 的價(jià)格進(jìn)行結(jié)匯。 這需要企業(yè)對(duì)匯率有較為明確的判斷，根據(jù)判斷完成期權(quán)的選擇。

(五)經(jīng)營戰(zhàn)略及員工管理方面

人民幣匯率變動(dòng)不僅是挑戰(zhàn)，同樣也是機(jī)遇。面對(duì)匯率變動(dòng)，企業(yè)要找到適合自己的策略去應(yīng)對(duì)。首先，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)重視匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響，加強(qiáng)和完善企業(yè)相關(guān)制度的建設(shè)。 其次，匯率風(fēng)險(xiǎn)的日常管理一般都由資產(chǎn)財(cái)務(wù)部門完成，企業(yè)應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)財(cái)務(wù)人員懂匯率分析、懂金融工具運(yùn)用，提高對(duì)匯率的敏銳度，只有時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)行情，才不會(huì)誤判和錯(cuò)判匯率變動(dòng)的走勢(shì)，及時(shí)把握時(shí)點(diǎn)，不錯(cuò)失最佳時(shí)機(jī)。 企業(yè)在有能力的情況下，可以設(shè)置匯率風(fēng)險(xiǎn)管控專人專崗，該崗位人員需加強(qiáng)與銀行金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，時(shí)時(shí)獲取國際金融市場(chǎng)的走勢(shì)動(dòng)態(tài)，在外部咨詢的基礎(chǔ)上做出獨(dú)立的業(yè)務(wù)判斷。 再次，定期邀請(qǐng)商業(yè)銀行、外匯管理局或者外匯研究團(tuán)隊(duì)給企業(yè)員工普及和分析局勢(shì)。 最后，企業(yè)要樹立貨幣中性理念，美元匯率的上浮和下降具有一定的周期性，穩(wěn)是主基調(diào)，不能僅考慮貨幣單邊的預(yù)期，不要產(chǎn)生匯率“賭博”心理，需強(qiáng)化“保值”而非“增值”的基本理念。