李飛

一些西方企業(yè)已經(jīng)將投資從中國轉(zhuǎn)向其他市場，地緣政治帶來的供應(yīng)鏈重組加速了這種趨勢。圖/視覺中國

近日，國家外匯管理局公布了2023年上半年中國國際收支平衡表初步數(shù)。一些外國媒體和分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這份數(shù)據(jù)顯示中國獲得境外直接投資（FDI）增量創(chuàng)25年來最低水平，這表明“脫鉤”和“去風(fēng)險”等地緣政治挑戰(zhàn)正在動搖跨國公司投資中國的信心。

外媒援引的是國際收支平衡表中的直接投資負(fù)債增值，海外研究機(jī)構(gòu)普遍將之作為衡量外商對華直接投資的重要指標(biāo)。國際收支平衡表是一個國家在一定時期國際收支狀況的總記錄，其中金融賬戶反映投資狀況，包括對華/對外直接投資、證券投資和其他投資。

編制平衡表的時候，外企來華投資錄入在對外金融負(fù)債名下，因此外資增加也就是負(fù)債凈增加，即外國持有中國的債權(quán)增加。反之，中國對外投資要錄入對外資產(chǎn)名下，因此資產(chǎn)凈增加表示中國持有國外的債權(quán)增加。以2021年上半年為例，中國對外直接投資（資產(chǎn)凈增加）557億美元；境外對中國直接投資（負(fù)債凈增加）1770億美元。

最新發(fā)布的國際收支平衡表初步數(shù)顯示，按美元計(jì)值，2023年上半年，金融賬戶中，直接投資資產(chǎn)增加889億美元，負(fù)債增加254億美元。同期對比，2022年上半年國際收支平衡報(bào)告顯示，直接投資資產(chǎn)增加738億美元，負(fù)債增加1478億美元，直接投資順差740億美元。

根據(jù)這份初步數(shù)據(jù)，2023年上半年的凈增外資流入數(shù)量確實(shí)下降了，但相較于通常在每年9月發(fā)布的上半年國際收支報(bào)告，初步數(shù)據(jù)并不能提供完整信息，因此暫時無法就此作出結(jié)論性判斷。也就是說，目前就判斷FDI下降是否如外媒所斷言的是地緣政治驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性長期趨勢為時過早。

美國加息、匯率波動、經(jīng)濟(jì)周期帶來影響

從目前已有信息來看，上半年外資增值下降有幾個可能的解釋，其中一個是2022年上半年大項(xiàng)目集中到資，引資金額以美元計(jì)達(dá)歷史同期較高水平，導(dǎo)致去年同期基數(shù)大，這點(diǎn)從圖1展示的歷史數(shù)據(jù)中就可以看出，2022年上半年外資流入量甚至是某些年份的全年數(shù)額。

圖1：來華直接投資狀況（億美元）

資料來源：國家外匯管理局。制圖：張玲

圖2：對外直接投資狀況（億美元）

資料來源：國家外匯管理局

由聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議編制的《世界投資報(bào)告2023》（評估2022年全球投資狀況）也指出，在2022年東亞整體FDI下降情況下，流入中國的資金增長5%，全年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1890億美元。增長集中在制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)（主要是電子和通信設(shè)備），主要來自歐洲跨國公司，跨境并購銷售額增長了兩倍，達(dá)到150億美元。

除此之外，匯率波動可能是影響因素之一，人民幣兌美元貶值會對按照美元計(jì)價帶來影響。另一衡量外資的重要指標(biāo)全國實(shí)際使用外資金額1月-5月數(shù)據(jù)以人民幣計(jì)微增0.1%、以美元計(jì)下降5.6%。

另外一個主要因素則是外企對中國經(jīng)濟(jì)周期以及美國貨幣政策產(chǎn)生的綜合反應(yīng)。全球資本流動研究機(jī)構(gòu)Exante Data創(chuàng)始人兼CEO（首席執(zhí)行官）延斯·諾德維希（Jens Nordvig）對筆者指出，中國上半年外資增量下滑的驅(qū)動因素很大程度上是因?yàn)榭鐕驹谥袊鴺I(yè)務(wù)上的收益匯回本國，而不是再投資在中國市場。

跨國企業(yè)對海外市場利潤的再投資是中國市場FDI重要組成部分，因?yàn)榭鐕緦Ｍ馐袌龅耐顿Y主要是出于稅收和利潤籌劃，F(xiàn)DI主要集中在收購并購、利潤再投資、避稅注冊以及綠地投資。

跨國公司使用多少海外市場利潤在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行再投資受到很多因素影響，其中很大程度來自經(jīng)濟(jì)方面的考量。一位曾在美資銀行駐華機(jī)構(gòu)為跨國公司管理跨境金融交易的前高管表示，對于跨國公司日常運(yùn)營來說最重要的是現(xiàn)金流風(fēng)險管理，而不是地緣政治風(fēng)險，利息差、匯率差、經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及兩國股市表現(xiàn)都能夠影響外企如何使用在華經(jīng)營利潤。

“去年當(dāng)美國股市表現(xiàn)不好，跨國企業(yè)總公司因此營收欠佳，就會要求其在華分支將利潤匯回美國。又如，當(dāng)美聯(lián)儲加息讓美國企業(yè)能夠在本土投資獲得更高收益的時候，也會促使外企把資金匯回國內(nèi)套利。”該前高管表示，他們會密切重視企業(yè)的國際收支平衡表，并就此作出一些商業(yè)建議。

相比綠地投資這種追求長期承諾的“黏性”投資，再投資收益則對利率和匯率預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)周期性變化更為敏感。美國外交關(guān)系委員會的央行國際資本流動專家布萊德·賽瑟（Brad Setser）也認(rèn)為，中美兩國利息差以及在華外企利潤再投資數(shù)額有著驚人的關(guān)聯(lián)。

目前中國經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到疫情前狀況，再加上低利率和人民幣貶值這些因素的共同作用，會給外企再投資收益決策帶來影響，利差導(dǎo)致減少海外市場再投資是跨國公司財(cái)務(wù)和現(xiàn)金管理的慣常操作。

不僅在中國，經(jīng)濟(jì)周期因素也在制約全球外資數(shù)量回升，經(jīng)合組織（OECD）2023年7月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全球FDI流量比2022年一季度低25%。中國（210億美元）在今年一季度全球FDI凈流入國家中位列第三，緊隨美國（1090億美元）和巴西（210億美元）之后。

另外，也沒有數(shù)據(jù)可以證明中國與供應(yīng)鏈多元化受益國家之間存在此消彼長的關(guān)聯(lián)性，因?yàn)檫@些國家在吸收外資方面也受到經(jīng)濟(jì)周期影響，例如，印度雖然在2022財(cái)年獲得了創(chuàng)紀(jì)錄的848億美元外國直接投資，2023財(cái)年印度的外國直接投資流入也轉(zhuǎn)為下降，其中，美國企業(yè)對印度的股權(quán)投資相較2022財(cái)年有大幅下降，印度政府認(rèn)為這是美國貨幣政策和其他不確定性因素發(fā)揮了作用。

經(jīng)過橫向?qū)Ρ龋袊赓Y增量雖然有所減少，但并不是孤立案例，而是符合今年全球投資整體環(huán)境，因此不能排除經(jīng)濟(jì)周期在其中發(fā)揮一定作用，具體影響則要根據(jù)更全面的數(shù)據(jù)才能進(jìn)一步確定。

吸引高質(zhì)量外資

雖然FDI下降可能是外企調(diào)整再投資收益的短期商業(yè)決策，而不是減少長期投資承諾，但因?yàn)樵偻顿Y收益往往是長期項(xiàng)目的風(fēng)向標(biāo)，因此必須要采取必要措施避免短期現(xiàn)象演變?yōu)殚L期趨勢。

諾德維希認(rèn)為，縱觀過去中國近幾十年外資歷史，從未見過這種情況，因此很難從歷史中吸取經(jīng)驗(yàn)。能否讓外資快速回升這在很大程度上取決于中國的政策、商業(yè)環(huán)境的吸引力以及地緣政治因素，一些外企已經(jīng)對中國表示謹(jǐn)慎投資態(tài)度。

自從疫情重啟經(jīng)濟(jì)后，中國政府已經(jīng)采取多項(xiàng)措施大力吸引外資。8月13日，國務(wù)院公布了關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境加大吸引外商投資力度的意見，就提高外資利用質(zhì)量、保障外商投資企業(yè)國民待遇、加強(qiáng)外商投資保護(hù)、提高投資運(yùn)營便利化水平、加大財(cái)稅支撐力度等方面提出優(yōu)化建議。

此外，中國商務(wù)部還在2023年首次舉辦“投資中國年”招商引資活動，致力于提升對外資企業(yè)和項(xiàng)目服務(wù)保障水平，積極營造市場化、法治化、國際化一流營商環(huán)境。另外，很多跨國企業(yè)高管也受邀來華考察，他們中的一些對中國市場表示看好并作出重要承諾。

雖然上半年數(shù)據(jù)可能是短期現(xiàn)象，但我們必須意識到國際政經(jīng)環(huán)境變化正在重新塑造全球FDI流向。過去十年間，隨著中國企業(yè)從跨國公司手中搶奪市場份額以及勞動力成本等因素影響，一些西方企業(yè)已經(jīng)將投資從中國轉(zhuǎn)向其他市場，地緣政治帶來的供應(yīng)鏈重組加速了這種趨勢。

一位為美國企業(yè)在華業(yè)務(wù)提供服務(wù)的咨詢公司負(fù)責(zé)人曾對筆者透露，他們在中國的主要咨詢業(yè)務(wù)已經(jīng)不是市場準(zhǔn)入，在越南市場的業(yè)務(wù)重心是綠地投資。

對于這種新趨勢，我們沒有必要因?yàn)橥赓Y流入數(shù)量的波動而過度恐慌，因?yàn)榧词挂恍┩馄髮⑼顿Y轉(zhuǎn)移出中國，在中期內(nèi)也無法給中國在全球貿(mào)易體系中的主導(dǎo)地位帶來威脅。有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即便是將工廠轉(zhuǎn)移至東盟等國家，這些國家仍然需要使用中國制造的原料和中間產(chǎn)品，反而會在中期內(nèi)增加中國與世界之間的貿(mào)易數(shù)額。中國占全球制造業(yè)增加值比例為31%，即使取代其中一部分，也需要幾年甚至幾十年的時間。

另外一方面，我們要重新認(rèn)識外資對一個國家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展在不同階段所帶來的作用，而不能簡單認(rèn)為一個國家會自動從外國投資中受益。外國資本流入任何國家，只有在特定情況下才能有助于提高生產(chǎn)力。在其他情況下，這些資金流入可能不會達(dá)到預(yù)期效果。

卡內(nèi)基國際和平研究院高級研究員、北大光華管理學(xué)院管理實(shí)踐教授邁克爾·佩蒂斯（Michael Pettis）曾在文章中指出，那種認(rèn)為外資一定會助力生產(chǎn)力的觀點(diǎn)是建立在任何國家的生產(chǎn)性投資總是受到資本短缺的限制這個舊觀點(diǎn)之上，而現(xiàn)實(shí)世界早已不是如此，一些國家根本不缺乏資本。如果資本不稀缺，那么對這個國家有利的投資就是要帶來先進(jìn)的科技或管理經(jīng)驗(yàn)，或者這個國家需要的其他資源。

對于中國的情況來說，佩蒂斯認(rèn)為中國早已不是20世紀(jì)90年代初期的中國，中國已經(jīng)是主要資本凈出口國，并不缺少資本，并且在一些領(lǐng)域的技術(shù)上非常領(lǐng)先。那么對中國有益的外資必須是能帶來技術(shù)或者出口的，否則如果加大的投資只是服務(wù)中國市場，而不是增加出口，那么只會和中國企業(yè)加劇競爭關(guān)系，爭奪本已稀缺的內(nèi)需。

此外，許多跨國公司在實(shí)現(xiàn)全球業(yè)務(wù)多元化的同時，還通過本地化戰(zhàn)略將中國業(yè)務(wù)隔離開來，這涉及到在中國境內(nèi)的大量資本支出。這種增量可能被誤解為對中國市場的興趣增加，實(shí)際上它反映出一種更具防御性的策略在起作用。

對外資重新思考并不意味著我們不需要外資，而是不必要迷信大水漫灌式的絕對數(shù)量增長，而是要追求高水平外資，正如中國政府所強(qiáng)調(diào)的要進(jìn)一步推進(jìn)高水平對外開放，既要把優(yōu)質(zhì)存量外資留下來，還要把更多高質(zhì)量外資吸引過來。