李夢一

近期公募降費改革拉開序幕，證監(jiān)會發(fā)布了公募基金費率改革工作安排，將監(jiān)管引導(dǎo)推動與行業(yè)主動作為相結(jié)合，指導(dǎo)公募基金行業(yè)穩(wěn)妥有序開展費率機制改革。同日，多家大型公募發(fā)布公告，降低旗下產(chǎn)品的管理費率和托管費率。在當前背景下，費率改革對于基金投資意味著什么？基金投資者如何規(guī)劃好投入產(chǎn)出呢？

費率改革牽一發(fā)動全身 管理人和中間機構(gòu)收入承壓

主動權(quán)益基金管理費從1.5% 降低為1.2%，對于基民1 萬塊錢一年省30 元，10 萬塊錢一年省300 元。不過，首先公募基金的管理費率和托管費率是每日計提體現(xiàn)在每日凈值中的，相比每天股市的大幅波動，每日計提的小額費率給投資者的直觀影響并不是很大，所以最終權(quán)益基金投資者的持基體驗不會有明顯不同。

對于收入幾乎來源于管理費的基金公司來說，降低管理費率就是在降低它們的利潤率，尤其對權(quán)益型公募基金規(guī)模超1000 億元的大中型基金公司而言，收入端直接減少超過千分之三，也就是3 個億，扣除掉給渠道的客戶維護費，也至少會有2 個億的減少。而這些大公司的利潤通常在10億-30 億之間，所以對凈利潤的影響也在10%-20% 甚至更多，權(quán)益占比越高的公司，受本次降費的影響就越大一些。

銀行、券商和三方銷售渠道的降費很快也會陸續(xù)落地。首先基金公司管理費少了，銷售渠道的后端客戶維護費也會相應(yīng)減少，同時監(jiān)管也明確提出要降低銷售環(huán)節(jié)收費，后續(xù)申購贖回費、C 類的銷售服務(wù)費的調(diào)整也是箭在弦上。另外，銀行、券商既是銷售機構(gòu)，也是托管機構(gòu)，本輪降費潮中，托管費也跟隨調(diào)整了，這對于相關(guān)機構(gòu)來說也是一筆收入的減少。

除了這些能夠在基金合同里的顯性成本，基金運行中的一些隱性成本未來也有下降空間。例如公募基金交易股票的交易傭金就遠高于個人投資者，達到0.6‰-0.8‰。一方面，如果基金經(jīng)理是高換手的運作風格，調(diào)倉換股過程中就要支付較多的交易成本；另一方面，這部分交易傭金實際是用來支付券商提供的投資研究、咨詢、產(chǎn)品銷售等服務(wù)，是大部分券商研究所的主要收入來源，假如基金管理費率調(diào)降，將帶動券商分倉傭金率同比例下滑，預(yù)計上市券商席位租賃收入可能下降近20%。

因此，本輪頭部公募會引領(lǐng)全行業(yè)的費率調(diào)整，繼而引發(fā)交易傭金費、銷售服務(wù)費等多個環(huán)節(jié)參與機構(gòu)收入減少，對基金公司利潤、券商銀行在內(nèi)的代銷機構(gòu)以及全鏈條行業(yè)格局都將帶來深遠影響。

遠景打破旱澇保收模式 降費改革提升投資者獲得感

回溯過去幾年，公募基金行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展，整體規(guī)?？焖僭鲩L，各類創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，但也暴露出專業(yè)能力適配性不夠、文化建設(shè)薄弱、結(jié)構(gòu)不平衡等問題。從費率角度看，一直以來主動權(quán)益基金較高的費率，一定程度上弱化了投資者的獲得體驗。

尤其2022 年以來，部分產(chǎn)品在跑輸市場的同時計提著高額的管理費，也影響了投資者長期持有主動權(quán)益基金的積極性。實際上，在本月密集降費之前，公募基金降費已經(jīng)慢慢開始實施。2022 年就有超百只公募基金產(chǎn)品宣布下調(diào)費率，以此來讓利投資者，不少基金甚至是管理費、托管費雙降，遍布股票型、債券型、混合型、貨幣市場型、QDII、FOF 等類別。其中純債型基金降費占比偏高，一方面是因為債券型基金本身收益和波動在各類產(chǎn)品中均較低，且伴隨著市場利率下行，繼續(xù)支付較高的費率成本對于投資者來說并不劃算；另一方面，這類基金主要由銀行、保險等機構(gòu)投資者持有，大資金對費率敏感性和話語權(quán)更重，公募有時也會因為規(guī)模而在費率上進行妥協(xié)。

除此之外，6 月初一款招銀理財發(fā)布的權(quán)益公募產(chǎn)品刷屏，7 月8 日上午，3 只與規(guī)模掛鉤的浮動費率產(chǎn)品、8只與業(yè)績掛鉤的浮動費率產(chǎn)品獲證監(jiān)會接收。未來越來越多的浮動管理費型基金發(fā)行，也是一種變相的降費行為。

這類產(chǎn)品本意是使得基金持有人與基金管理人、基金經(jīng)理間的長期業(yè)績保持一致，改善運作機制，激勵基金公司注重長期投資并且提升自身的投資能力，旨在打破傳統(tǒng)固定管理費率基金“旱澇保收”的收費模式。浮動管理費盛行于私募和專戶產(chǎn)品中，收費方式也形成了這類產(chǎn)品整體偏向絕對收益的特征，將基金管理人的利益同投資者利益綁定在一起，在激勵管理人做好業(yè)績的同時，保護投資者利益，提升投資體驗。

固定風格和高換手型產(chǎn)品 尚有降費空間

換個角度看，投資者選擇主動管理權(quán)益型基金，就是期待基金經(jīng)理收取管理費后為他們獲得更高的收益。從長期角度看，公募基金經(jīng)理們還是能夠表現(xiàn)出不錯的超額收益能力，只不過在近期波動加劇的市場中，部分風格穩(wěn)定的基金經(jīng)理出現(xiàn)了水土不服的跡象。

這也是固定風格的基金產(chǎn)品還有降費空間的原因，以張坤、劉彥春等知名基金經(jīng)理為例，他們的投資框架相對成熟，更多關(guān)注的是公司質(zhì)地，包括行業(yè)壁壘、公司護城河，通過細致的基本面分析，重倉買入并長期持有茅臺等高質(zhì)量股票。而對應(yīng)的易方達藍籌精選、景順長城鼎益等基金也基本維持了較高比例的白酒倉位。在過去核心資產(chǎn)受市場關(guān)注的時間段，也有不少機構(gòu)研究這些基金經(jīng)理的持倉，總結(jié)出一些高質(zhì)量投資的量化因子并發(fā)布指數(shù)基金進行跟蹤。但是從投資者角度看，這些基金投資思路成熟穩(wěn)定較少調(diào)倉，更多比拼對部分重點個股的邊際認知，實際上可以對標部分策略指數(shù)，劃定一個比指數(shù)基金稍高的費率水平。

與之相反，高換手的基金可能通過頻繁的調(diào)整行業(yè)和個股反映自身對于市場的理解，通常來說在市場上漲行情下，降低交易頻率或可對收益產(chǎn)生正面影響；而在震蕩市場行情下，加強交易頻率可能產(chǎn)生更好的效果。

如果剔除一些行業(yè)集中度過高的主題型基金，近一年漲幅較大的全市場產(chǎn)品大多換手率較高。以融通內(nèi)需驅(qū)動為例，根據(jù)今年的重倉股狀態(tài)，基金可能較大比例地增加了傳媒、出版的配置比例，而基金的整體回撤卻遠小于通過重倉股計算的模擬凈值。一方面，基金對止損過程有一些原則性控制；另一方面，偏向交易的基金經(jīng)理在某個產(chǎn)業(yè)趨勢板塊特別好的時候，會有一些偏趨勢的動作。降傭?qū)τ诠蓟鸬慕蒂M讓利也是重要的一環(huán)，相信不久的未來就有相關(guān)指導(dǎo)落地。如果后續(xù)監(jiān)管繼續(xù)對公募基金交易傭金費率進行限制，對于這些換手率較高的產(chǎn)品來說會形成一定利好。

綜上所述，頭部公募基金管理人也為內(nèi)地的基金行業(yè)做出表率，降低投資者理財成本，在當前低迷的權(quán)益基金市場中主動讓利，為基金份額持有人帶來更優(yōu)質(zhì)的投資體驗。雖然權(quán)益基金的降費對于普通投資者感知不強，但是相信在未來的改革中還會根據(jù)基金風格和屬性進行細化。（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）