加里·杜根（Gary Dugan）

全球氣溫創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，全球許多市場(chǎng)也和氣溫一樣，保持著高漲的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)的就業(yè)增長(zhǎng)速度超過(guò)了歷史最高紀(jì)錄。7月第一周的就業(yè)調(diào)查顯示，美國(guó)企業(yè)增加了近50萬(wàn)個(gè)新就業(yè)崗位，遠(yuǎn)超預(yù)期的22.5萬(wàn)個(gè)崗位。盡管就業(yè)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，但美聯(lián)儲(chǔ)仍然面臨著控制通脹并穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）坦率地表示，不排除連續(xù)加息的可能性：“如果你看過(guò)上個(gè)季度的數(shù)據(jù)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)較預(yù)期更加緊縮，通貨膨脹也高于預(yù)期……因此，不敢排除在接下來(lái)的政策會(huì)議上再次加息的可能性”。

債券收益率——就像氣溫一樣——也在不斷升溫。盡管辦公室里的空調(diào)可以全速運(yùn)轉(zhuǎn)以應(yīng)對(duì)高溫，但債券市場(chǎng)卻無(wú)法降溫，并創(chuàng)下了多年來(lái)的最高收益率。美國(guó)2年期國(guó)債和美國(guó)5年期國(guó)債收益率目前處于2007年以來(lái)的最高水平（月度數(shù)據(jù)）。

就收益率而言，較長(zhǎng)期債券的表現(xiàn)要好于短期債券。美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲20個(gè)基點(diǎn)，而美國(guó)2年期國(guó)債收益率幾乎沒(méi)有變化。

害怕錯(cuò)過(guò)上漲 美股投資者惜售

美國(guó)股市卻沒(méi)有太大的變化。我們感覺(jué)到，投資者在出售股票和重新配置債券兩者之間猶豫不決，他們不想錯(cuò)過(guò)股票市場(chǎng)的上漲機(jī)會(huì)，因?yàn)殡S著二季度的財(cái)報(bào)公布，如果企業(yè)業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期，可能會(huì)帶來(lái)股市的反彈。

此外，陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都較為積極，特別是服務(wù)業(yè)的數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，這讓投資者對(duì)于手中的股票有了更多信心，并不會(huì)在短期內(nèi)快速拋售。我借用中東首席投資官查爾斯·亨利·蒙肖（Charles-Henry Monchau）提供的圖表，來(lái)進(jìn)一步說(shuō)明股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的矛盾現(xiàn)象。納斯達(dá)克綜合指數(shù)近期表現(xiàn)與美國(guó)10年期債券收益率近期走勢(shì)相矛盾（圖2）。通常，長(zhǎng)期利率上升會(huì)導(dǎo)致成長(zhǎng)型股票價(jià)值下降，例如，納斯達(dá)克科技板塊的股票。

美國(guó)降息時(shí)機(jī)尚未成熟

鑒于最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界就美國(guó)是否正處于充分就業(yè)衰退之中展開(kāi)了一場(chǎng)激烈的辯論。最近強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了這樣一個(gè)事實(shí)，即在就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)了萎縮。但如果確實(shí)存在經(jīng)濟(jì)衰退的情況，可能會(huì)引發(fā)嚴(yán)重問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)帶有一定技術(shù)性的概念，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和國(guó)內(nèi)總收入（GDI）之間的差異有關(guān)。美國(guó)GDP 增速超出市場(chǎng)預(yù)期，而GDI數(shù)據(jù)則表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2022年第四季度以來(lái)一直處于衰退之中。無(wú)論是基于GDP數(shù)據(jù)還是基于GDI數(shù)據(jù)，考慮到近期強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)和持續(xù)的高核心通脹的情況，短期內(nèi)降息的時(shí)機(jī)尚未成熟。

圖1 美國(guó)國(guó)債收益率創(chuàng)16年新高

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社

圖2 納斯達(dá)克綜合指數(shù)最近的上漲與美國(guó)10年期國(guó)債收益率的上漲相矛盾

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社

接下來(lái)的爭(zhēng)論延伸到美聯(lián)儲(chǔ)是否擁有利率形式的有效工具，來(lái)控制美國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹。與按揭貸款利率頻繁重置的英國(guó)不同，大多數(shù)美國(guó)家庭都持有長(zhǎng)期（甚至為數(shù)十年）固定利率按揭貸款。雖然利率上升可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，但其對(duì)家庭的影響可能不太明顯。此外，美聯(lián)儲(chǔ)在調(diào)節(jié)利率的同時(shí)，還要面對(duì)美國(guó)政府持續(xù)的過(guò)度支出的挑戰(zhàn)，而這種過(guò)度支出會(huì)增加一種對(duì)利率變化“不敏感”的需求因素。事實(shí)上，美國(guó)政府在2023年的支出預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)1.7%，然后在2024年趨于穩(wěn)定。據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，2023 年美國(guó)政府赤字預(yù)計(jì)將增至5.3%，這一數(shù)字將在2024 年和2025 年期間進(jìn)一步擴(kuò)大至6.1%。

未來(lái)前景如何？即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退，通脹和充分就業(yè)的狀況或?qū)⒗^續(xù)維持。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩屬實(shí)，那么隨著接近充分就業(yè)和高核心通脹的狀況的延續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)采取措施的能力將受到削弱。事實(shí)上，在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，我們有理由相信，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不放棄通過(guò)加息來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和物價(jià)上漲，因?yàn)榧酉⒖赡軣o(wú)法有效解決上述問(wèn)題。

領(lǐng)頭羊公司二季度業(yè)績(jī)大概率符合預(yù)期 富國(guó)、花旗等提示關(guān)注三季度經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)

自上周開(kāi)始，美國(guó)主要金融公司陸續(xù)公布了季度數(shù)據(jù)。對(duì)于6 月的CPI 報(bào)告，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)通脹環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，但核心通脹預(yù)計(jì)仍將維持在5.0%左右。除非通脹大幅下滑，否則美聯(lián)儲(chǔ)幾乎肯定會(huì)在接下來(lái)的政策會(huì)議上，將政策利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)。

摩根大通、富國(guó)銀行和花旗集團(tuán)等主要銀行發(fā)布的報(bào)告稱，由于收益率曲線倒掛以及小型銀行危機(jī)的影響，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)面臨巨大挑戰(zhàn)。其他公布財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的知名公司，如達(dá)美航空、聯(lián)合醫(yī)療保健公司和百事可樂(lè)公司，這些公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)還在于這些公司的首席執(zhí)行官對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體健康狀況的看法。他們樂(lè)觀與否，反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)的前景。（作者系達(dá)爾馬資本（DalmaCapital）首席投資官。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

圖3 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些指標(biāo)表明美國(guó)正處于衰退之中

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社