【摘? 要】論文以2009-2021年滬深A(yù)股上市國(guó)有企業(yè)為研究樣本，在對(duì)公司綜合治理水平、研發(fā)投入與國(guó)有企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系進(jìn)行探討的基礎(chǔ)上，檢驗(yàn)了研發(fā)投入在公司綜合治理水平與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間的中介作用，并進(jìn)一步檢驗(yàn)了不同類型國(guó)有企業(yè)中公司綜合治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響。研究結(jié)果表明，公司綜合治理水平對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著正向影響；研發(fā)投入在公司綜合治理水平與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮部分中介作用；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相較于央企，在地方國(guó)有企業(yè)中公司綜合治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更為顯著。

【關(guān)鍵詞】公司治理；研發(fā)投入；企業(yè)績(jī)效

【中圖分類號(hào)】F271；F275；F276.1? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2023）06-0115-03

1 引言

國(guó)有企業(yè)是推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大”，如何提升國(guó)有企業(yè)績(jī)效一直是社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)?！秶?guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》明確指出，引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展的首要?jiǎng)恿κ莿?chuàng)新。國(guó)有企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的中流砥柱，更應(yīng)不斷加大研發(fā)投入，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，以創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。公司治理水平對(duì)于研發(fā)戰(zhàn)略的制定和實(shí)施具有重要影響，進(jìn)而可能影響到企業(yè)績(jī)效，因此，有必要探討研發(fā)投入在公司治理與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在作用。目前，在有關(guān)公司治理與企業(yè)績(jī)效的研究中，主要通過細(xì)分內(nèi)部治理機(jī)制，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、監(jiān)督、激勵(lì)等單一角度出發(fā)，探討其對(duì)企業(yè)績(jī)效的具體影響[1-3]。但單獨(dú)研究公司內(nèi)部治理機(jī)制的個(gè)別維度并不能反映公司的綜合治理水平，無法體現(xiàn)公司的綜合治理質(zhì)量?，F(xiàn)有關(guān)于公司綜合治理水平對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效影響的研究不夠充分，且探討研發(fā)投入在公司綜合治理水平與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間可能產(chǎn)生的影響的文獻(xiàn)較少，同時(shí)，忽略了不同類型的國(guó)有企業(yè)中公司綜合治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

針對(duì)以上問題，本文按照“公司綜合治理水平→研發(fā)投入→國(guó)有企業(yè)績(jī)效”的研究主線，選取2009-2021年滬深A(yù)股主板上市國(guó)有企業(yè)作為研究樣本，將公司綜合治理水平、研發(fā)投入與國(guó)有企業(yè)績(jī)效納入同一研究框架，通過實(shí)證分析，探討研發(fā)投入在公司綜合治理水平與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮的作用，同時(shí)，進(jìn)一步細(xì)分國(guó)有企業(yè)類型，探討不同類型的國(guó)有企業(yè)中公司綜合治理水平對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響有何不同。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 公司治理與國(guó)有企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

良好的公司內(nèi)部治理機(jī)制，能夠通過有效協(xié)調(diào)各利益相關(guān)方之間的權(quán)益分配，減少內(nèi)部利益沖突，降低委托代理成本，提高決策制定的效率和執(zhí)行的效果，最終提升企業(yè)績(jī)效，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。公司內(nèi)部治理機(jī)制是涵蓋股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高管層等利益相關(guān)方的綜合機(jī)制，現(xiàn)有研究大多從公司內(nèi)部治理機(jī)制的單一維度入手，探討某一維度的內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響，但單獨(dú)研究其中一個(gè)或某幾個(gè)維度并不全面，難以整體反映出公司的綜合治理質(zhì)量，且各單一內(nèi)部治理機(jī)制之間存在相互疊加或抵減的作用，因此，從公司內(nèi)部治理的綜合層面出發(fā)，研究其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更為全面?；谝陨戏治?，提出如下假設(shè)：

H1：公司綜合治理水平與國(guó)有企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。

2.2 研發(fā)投入的中介作用

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，創(chuàng)新逐步成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。企業(yè)研發(fā)活動(dòng)具有投入高、周期長(zhǎng)、高不確定性等特點(diǎn)，最終目的是利用研發(fā)成果使企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，進(jìn)而提升企業(yè)的績(jī)效。企業(yè)是否重視創(chuàng)新、是否決定進(jìn)行研發(fā)投入以及研發(fā)投入強(qiáng)度的高低均取決于在既定內(nèi)部治理機(jī)制下生成的企業(yè)決策，高質(zhì)量的公司治理能夠克服管理層的短視行為，重視創(chuàng)新活動(dòng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)效益，加大研發(fā)投入。換言之，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)有助于企業(yè)績(jī)效的提升，公司內(nèi)部治理機(jī)制與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的最終目標(biāo)具有一致性。通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部治理能夠從兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響：一方面是直接影響，健全的公司治理機(jī)制可以減少利益沖突，提高經(jīng)營(yíng)管理效率，提升企業(yè)績(jī)效；另一方面是間接影響，高質(zhì)量的公司內(nèi)部治理通過影響研發(fā)投入進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響?；谝陨戏治?，提出如下假設(shè)：

H2：公司綜合治理水平的提高會(huì)通過提升研發(fā)投入強(qiáng)度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的提升。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文選擇2009-2021年滬深A(yù)股主板上市國(guó)有企業(yè)作為研究樣本，針對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選：①剔除ST等經(jīng)營(yíng)異常的上市公司樣本；②剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司樣本；③剔除缺失值較多的研究樣本；④對(duì)關(guān)鍵連續(xù)變量均進(jìn)行1%的縮尾處理。最終數(shù)據(jù)為1 150家國(guó)有上市公司，共10 080個(gè)觀測(cè)值。

3.2 變量設(shè)計(jì)

①企業(yè)績(jī)效。本文選擇市場(chǎng)指標(biāo)中的托賓Q值（TQ）這一指標(biāo)來衡量企業(yè)績(jī)效。②公司治理綜合評(píng)價(jià)指數(shù)。本文參照周宏等[4]的研究，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)和高管激勵(lì)角度選取8個(gè)具有代表性的公司治理變量，通過主成分分析法，構(gòu)建評(píng)價(jià)公司治理情況的綜合評(píng)價(jià)指數(shù)（GOV），該變量值越大，代表公司綜合治理水平越高。③研發(fā)投入。本文選擇年度研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例來表示研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）。④控制變量。參照以往的研究，本文選取6個(gè)變量作為控制變量。各變量定義如表1所示。

3.3 模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)公司綜合治理水平與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，即H1，構(gòu)建模型（1）：

TQit=β0+β1GOVit+β2SIZEit+β3LEVit+β4GROWTHit+β5ASit+β6AGEit+β7IND_Qit+∑Industryfe+∑Yearfe+εit? ? ? ?（1）

式中，β代表各變量回歸系數(shù)；ε代表殘差；i代表國(guó)有企業(yè)；t代表年份；∑Industryfe和∑Yearfe代表雙向固定效應(yīng)估計(jì)。

為檢驗(yàn)公司綜合治理水平、研發(fā)投入和國(guó)有企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系，即H2，構(gòu)建以下模型：

RDit=β0+β1GOVit+β2SIZEit+β3LEVit+β4GROWTHit+β5ASit+β6AGEit+β7IND_Qit+∑Industryfe+∑Yearfe+εit? ? ? ?（2）

TQit=β0+β1GOVit+β2RDit+β3SIZEit+β4LEVit+β5GROWTHit+β6ASit+β7AGEit+β8IND_Qit+∑Industryfe+∑Yearfe+εit? ? ? ?（3）

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，可以發(fā)現(xiàn)，托賓Q值（TQ）的最大值為19.380 2，最小值為0.789 8，標(biāo)準(zhǔn)差為1.468 6，說明我國(guó)國(guó)有企業(yè)之間的企業(yè)績(jī)效差距較大。公司治理綜合評(píng)價(jià)指數(shù)（GOV）的最小值為-0.866 7，最大值為1.687 5，標(biāo)準(zhǔn)差為0.198 6，說明各國(guó)有企業(yè)之間的治理綜合水平存在較大差異。研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）的最小值為0，最大值為0.318 8，均值為0.022 1，說明國(guó)有企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度從整體來看較低，不同國(guó)有企業(yè)對(duì)于研發(fā)投入的重視程度存在較大差異。

4.2 相關(guān)性分析

主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績(jī)效（TQ）與公司治理綜合評(píng)價(jià)指數(shù)（GOV）、研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.09、0.179，均在1%的水平上顯著為正；公司治理綜合評(píng)價(jià)指數(shù)（GOV）與研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）之間的相關(guān)系數(shù)為0.149，在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明，被解釋變量、解釋變量和中介變量之間的關(guān)系與理論分析部分的假設(shè)方向基本一致。

4.3 回歸結(jié)果分析

表4中列（1）～列（3）是針對(duì)模型（1）、模型（2）和模型（3）的回歸結(jié)果。由列（1）可知，公司治理綜合評(píng)價(jià)指數(shù)（GOV）與企業(yè)績(jī)效（TQ）的相關(guān)系數(shù)為0.315，且在1%水平上顯著，說明公司綜合治理水平的提高可以顯著提升國(guó)有企業(yè)績(jī)效，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。由列（2）可知，公司治理綜合評(píng)價(jià)指數(shù)（GOV）與研發(fā)投入（RD）之間顯著正相關(guān)，說明公司綜合治理水平的提高能夠提高研發(fā)投入強(qiáng)度。由列（3）可知，公司治理綜合評(píng)價(jià)指數(shù)（GOV）和研發(fā)投入（RD）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明公司綜合治理水平與研發(fā)投入均可以顯著提升國(guó)有企業(yè)績(jī)效。根據(jù)溫忠麟和葉寶娟[5]提出的中介效應(yīng)模型，由表4中列（1）～列（3）的回歸分析結(jié)果可知，研發(fā)投入在公司綜合治理水平與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間起部分中介效應(yīng)。通過進(jìn)一步開展Sobel檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，Z統(tǒng)計(jì)量為4.649，在1%的水平上具有顯著性，假設(shè)H2得到驗(yàn)證，公司綜合治理水平能夠通過提高研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效，即本文的研究結(jié)果支持了“公司綜合治理水平→研發(fā)投入強(qiáng)度→國(guó)有企業(yè)績(jī)效”這條路徑。

4.4 進(jìn)一步研究

我國(guó)國(guó)有企業(yè)可以進(jìn)一步細(xì)分為央企和地方國(guó)企。由于兩類國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中承擔(dān)的角色和使命不同，為了更好地探討國(guó)有企業(yè)中公司綜合治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步拓展分析。表4中列（4）和列（5）分別表明地方國(guó)企和央企中公司綜合治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。由列（4）可知，公司綜合治理水平的系數(shù)為0.449 9，在1%的水平上具有顯著性。由列（5）可知，公司綜合治理水平的系數(shù)為0.318 2，在5%的水平上具有顯著性，說明在地方國(guó)有企業(yè)中公司綜合治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更為顯著。

4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用以下方式：①對(duì)解釋變量和控制變量滯后一期放入模型（1）中進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果保持一致；②使用總資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)績(jī)效，替換被解釋變量托賓Q值，回歸結(jié)果保持一致?？梢园l(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健性結(jié)果與前文結(jié)論保持一致。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

本文將2009-2021年滬深A(yù)股上市國(guó)有企業(yè)作為研究樣本，通過檢驗(yàn)公司綜合治理水平、研發(fā)投入與國(guó)有企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系，分析不同類型的國(guó)有企業(yè)中公司綜合治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響有何不同，得到以下研究結(jié)論：公司綜合治理水平對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著正向影響；研發(fā)投入在公司綜合治理水平與國(guó)有企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮部分中介作用；進(jìn)一步細(xì)分國(guó)有企業(yè)類型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在地方國(guó)有企業(yè)中公司綜合治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響更為顯著。

5.2 建議

國(guó)有企業(yè)特別是地方國(guó)有企業(yè)，應(yīng)當(dāng)重視公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高作用，建立公司內(nèi)部治理持續(xù)完善機(jī)制，持續(xù)提高公司治理質(zhì)量。企業(yè)既要注重改善所有者和管理層之間的利益沖突，又要注重協(xié)調(diào)大股東和中小股東之間的權(quán)益分配，降低委托代理問題對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的負(fù)面影響。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)應(yīng)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，明確創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的重要性，逐步轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的新經(jīng)營(yíng)模式。企業(yè)要加大創(chuàng)新投入，不斷提高自主創(chuàng)新能力，構(gòu)建完善的創(chuàng)新體系，加強(qiáng)對(duì)于企業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)的研發(fā)。

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【基金項(xiàng)目】河南省高校人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目《創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略背景下公司治理對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制研究》（2022ZDJH0033）階段性成果。

【作者簡(jiǎn)介】李炳如（1992-），女，河南鄧州人，會(huì)計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理與稅務(wù)。