4月28日，清香型白酒龍頭山西汾酒（600809.SH）發(fā)布了2022年年報和2023年一季報。財報顯示，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入262.14億元，同比增長31.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為126.82億元、48.19億元，同比分別增長20.44%、29.89%。

由于年報和一季報均超市場預期，同時汾酒“高端化”、“全國化”的成果持續(xù)兌現(xiàn)，發(fā)展勢能不減，財報發(fā)布后，多家券商研究所紛紛調高公司盈利預測，并給出較高評價和買入評級。

“高端化”、“全國化”是汾酒近年來一以貫之的清晰戰(zhàn)略，通過得力措施的持續(xù)推進，公司以業(yè)績高速成長不斷兌現(xiàn)承諾，讓市場越來越認同汾酒的增長邏輯。

2022年，汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三大品牌戰(zhàn)略協(xié)同、市場協(xié)同和資源協(xié)同進一步增強，全國化市場拓展大步前進，中高端銷售占比持續(xù)上升，品牌高端化實現(xiàn)突破。

青花系列高歌猛進產品結構持續(xù)優(yōu)化

2022年，汾酒著力于向上提升品牌整體形象，市場結構和產品結構進一步優(yōu)化，品牌知名度和美譽度穩(wěn)步提升，為公司持續(xù)高質量發(fā)展打下了堅實基礎。

總量來看，2022年，汾酒銷售達到17.69萬千升，同比增17.0%；平均價14.72萬元/千升，同比增12.38%，實現(xiàn)了量價齊升。

從產品結構來看，2022年中高價酒（130元以上）、其他酒收入分別為189.33、71.07億元，同比增長分別為39.45%、14.05%。其中，中高價酒收入占比達72.71%，同比提升4.17pct。

量價拆分來看，中高價酒銷量5.39萬千升，同比增長31.55%，平均價格35.14萬元/千升，同比增長6.01%；其他酒銷量12.31萬千升，同比增長11.56%，平均價格5.78萬元/千升，同比增長2.23%。中高價酒在量價兩方面均實現(xiàn)較高增長，產品結構進一步高端化的趨勢明顯。

分品牌來看，2022年，青花系列繼續(xù)高歌猛進，銷售放量突破百億，同比增長60%，在營收中占比接近40%，成為公司最大品牌和營收增長的主要推動力。

單品方面，汾酒大單品打造成效凸顯，青花20、青花30成為拉動銷量和單價上漲的重要大單品，產品結構持續(xù)上移。

在青花系列延續(xù)高增態(tài)勢的同時，巴拿馬系列持續(xù)深耕環(huán)山西市場，獻禮版玻汾積極鋪市，產品提價趨勢明顯，多個品牌共同拉動高端銷售占比的上升，實現(xiàn)品牌高端化的突破。

財報顯示，2023年一季度，中高價酒實現(xiàn)營收94.96億元， 收入占比進一步提升至75.22%，產品結構持續(xù)優(yōu)化。

汾酒表示，2023年，公司將全面優(yōu)化產品結構，打造全方位產品矩陣，推進青花系列品牌發(fā)展。一是以青花20汾酒為發(fā)展基準線，向上提升青花30、青花40產品的檔次和規(guī)模，推動青花汾酒全系列產品市場占有率的重大突破；二是以玻汾為發(fā)展基準線，擴大清香消費群體，拉動老白汾等腰部產品的全面發(fā)展。

產能方面，為提升原酒產能和儲能，公司投資建設汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目（一期），建設期為三年，預算投資額合計91.02億元。項目達成后，預計可實現(xiàn)年產原酒量總計5.1萬噸，原酒儲能總計13.44萬噸，截至2022年期末，共投入資金7.26億元。

結構升級推升毛利盈利能力再創(chuàng)新高

受到產品結構優(yōu)化和費用率壓降超預期兩大因素的影響，汾酒盈利能力再創(chuàng)新高。

隨著產品結構不斷改善，2022年，公司實現(xiàn)銷售毛利率75.36%，同比提升0.45pcts，其中中高價酒的毛利率達到83.98%，同比輕微上升；2023年一季度，公司實現(xiàn)銷售毛利率75.56%，同比提升0.81pcts。

費用率變化方面，汾酒以改革賦能，以管理驅動，持續(xù)開展提質增效專項行動，費用率壓降超預期，從而釋放國企改革紅利。2022年公司銷售費用率、管理費用率、凈利率分別為12.98%、4.63%、31.12%，同比分別-2.84pct、-1.21pct、+4.13pct；2023年第一季度銷售費用率、管理費用率、 凈利率分別為7.95%、2.08%、38.11%，同比分別-3.20pct、-0.48pct、+2.71pct。

在產品結構升級和費用率優(yōu)化釋放業(yè)績的作用下，公司凈利率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2022年，公司凈利率同比提升4.13pct至31.12%；2023年一季度凈利率同比提升+2.71pct至38.11%，為歷史同期最高。

開源證券研報認為，“結構優(yōu)化帶來毛利率持續(xù)提升，規(guī)模效應和費用精細化管理下，期間費用率下降，凈利率提升會是長期趨勢?！?/p>

財務方面，2022年公司經營性現(xiàn)金流凈流入103.10億元，同比增長34.86%；合同負債69.08 億元，表現(xiàn)優(yōu)秀。

全國化市場布局深入推進渠道由提量向提質轉變

2022年，汾酒向內深化營銷體系改革，向外加速全球化市場布局。公司深入推進“1357+10”全國化市場布局，精耕大基地、華東、華南“三大市場”。

分區(qū)域來看，2022年省內實現(xiàn)營收100.36億元，首次超過百億，同比增長24.35%，其中量價分別貢獻5.56%和17.80%；省外實現(xiàn)營收160.04億元，同比增長36.35%，其中量價分別貢獻23.72%和10.21%。省外收入占比提升2.20pct至61.46%。

隨著清香消費群體的不斷擴大，汾酒全國化深入推進。2022年，汾酒省外增長超過省內，尤其長江以南市場實現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超過50%。海通國際研報稱，“經調研，公司已有29個省份規(guī)模過億，渠道和區(qū)域調節(jié)具備空間，有望為公司提供多元化增量來源?！?/p>

2022年，汾酒渠道精細化管理程度不斷加深。截至年末，省內經銷商768家，同比凈增加40 家；省外經銷商2869家，同比凈增加73家，招商節(jié)奏平穩(wěn)。

同時，渠道由提量向提質轉變，經銷商結構進一步優(yōu)化，單個經銷商貢獻收入規(guī)模增加。2022年，省外單個經銷商平均貢獻同比增長32.88%至558萬元；省內單個經銷商平均貢獻同比增長17.88%。

汾酒以2022年為管理現(xiàn)代化基礎年，推進數(shù)智化系統(tǒng)建設、深化預算管理，提升運營效率。省內深耕下沉市場，省外推進“1357+10”布局，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，同比增加7萬家左右，省內外持續(xù)貢獻規(guī)模增量。

2023年一季度，汾酒“三大市場”持續(xù)拓展，全國化勢頭不減。一季度，省內市場營收50.22億元，同比增加30.30%；省外市場營收為76.01億元，同比增加14.71%。期末經銷商數(shù)量達到3647家，單個經銷商平均貢獻346.13萬元，同比增長19.45%。

海外市場方面，汾酒持續(xù)鞏固拓寬全球銷售網(wǎng)絡，以汾酒文化、工藝、品牌國際史為主要內容，持續(xù)進行海外市場消費者培育，海外市場建設穩(wěn)步推進，覆蓋50多個國家和地區(qū)。

分銷售渠道看，2022年汾酒直銷、批發(fā)代理、電商營收分別為1.56億元、241.68億元、17.16億元，其中電商渠道增速較高，達到80.11%，占比擴大至6%；2023年一季度，直銷、批發(fā)代理、電商營收分別為2.04億元、119.28億元、4.92億元。

業(yè)績超預期彰顯經營韌性券商研報看好公司表現(xiàn)

進入2023年，汾酒穩(wěn)扎穩(wěn)打，做到了庫存、動銷、批價、回款的有效平衡，實現(xiàn)開門紅，驗證了公司良好的發(fā)展勢能。

2023年，汾酒整體戰(zhàn)略延續(xù)，仍以高質量發(fā)展為主線，圍繞汾酒復興八大綱領，在“一體兩翼”品牌發(fā)展戰(zhàn)略下實現(xiàn)公司目標營業(yè)收入同比增長20%左右。

對此，多家券商研報看好公司表現(xiàn)。其中，國海證券研報認為，“公司開門紅回款進展良好，奠定全年穩(wěn)增長基 礎，2022年Q2因疫情影響基數(shù)較低，疊加聚飲等消費場景恢復，預計Q2業(yè)績增長加速。”

國金證券研報稱，“公司成長性在板塊仍首屈一指，在省外持續(xù)滲透提升清香氛圍配合需求回暖帶動結構升級的邏輯清晰，Q2低基數(shù)下渠道管控、價格梳理等措施可期，批價上行具備確定性。”

開源證券研報表示，“汾酒產品勢能仍在持續(xù)，高端化、精細化、全國化等多方面潛力仍未被充分挖掘?！?/p>

國海證券研報認為，“公司是為數(shù)不多的能夠同時在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各個價位均形成較大體量的酒企，同時汾酒是清香龍頭，品牌底蘊深厚。繼續(xù)看好公司在行業(yè)趨勢紅利和在自身經營改善下的高質量成長?！?/p>

中泰證券研報寫道，“全年展望來看，我們認為隨著疫情影響逐步消退，宏觀經濟持續(xù)向好，宴席、商務宴請等消費場景持續(xù)催化下，公司全價格帶優(yōu)勢將持續(xù)凸顯，看好公司全年目標超額完成?！?/p>