倪國(guó)愛　程艷

摘要：以2010～2020年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，分析ESG表現(xiàn)對(duì)政府補(bǔ)貼的影響。實(shí)證發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)能夠顯著提高政府補(bǔ)貼，包括顯著提高政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼；與政府非研發(fā)補(bǔ)貼相比，ESG表現(xiàn)更能提高政府研發(fā)補(bǔ)貼。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在不同生命周期的企業(yè)其ESG表現(xiàn)對(duì)政府補(bǔ)貼的影響有所差異，成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)其ESG表現(xiàn)能夠顯著提高政府補(bǔ)貼，而衰退期的企業(yè)其ESG表現(xiàn)對(duì)政府補(bǔ)貼的促進(jìn)作用不顯著。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；生命周期；政府補(bǔ)貼

中圖分類號(hào)：F275? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1008-4657（2023）02-0063-12

0? ? ? ? 引言

2006年聯(lián)合國(guó)規(guī)劃署首次提出ESG概念，ESG是關(guān)注環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理的非財(cái)務(wù)性企業(yè)評(píng)價(jià)體系，是目前國(guó)際上用來衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)使得生態(tài)環(huán)境逐漸惡化，為了保持企業(yè)的綠色健康發(fā)展，我國(guó)政府不斷出臺(tái)了有關(guān)規(guī)章制度。2012年，黨的十八大首次提出建設(shè)美麗中國(guó)，強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)的重要性，并將其納入五位一體總布局；2018年，我國(guó)新修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》要求上市公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)嚴(yán)格遵循新發(fā)展理念，綠色可持續(xù)發(fā)展成為新趨勢(shì)；至2021年，新發(fā)布的《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見稿）》明確規(guī)定上市公司需對(duì)外披露ESG信息。同年，中國(guó)綠發(fā)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)工作委員會(huì)聯(lián)合中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)制定了《ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》，進(jìn)一步完善了ESG信息披露機(jī)制。

ESG為企業(yè)提供了系統(tǒng)且可操作性的理論框架，推動(dòng)企業(yè)追求社會(huì)價(jià)值最大化，促使國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)積極實(shí)施ESG可以增強(qiáng)其信息透明度，有利于利益相關(guān)者掌握更多能夠幫助其正確決策的信息，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的了解和信任，從而使企業(yè)能夠以較低的成本獲得資金，降低了企業(yè)的融資約束水平［ 1 ］。

政府補(bǔ)貼是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的重要政策，政府可以通過研發(fā)項(xiàng)目補(bǔ)貼直接補(bǔ)充企業(yè)創(chuàng)新資金，緩解企業(yè)融資約束，保持企業(yè)創(chuàng)新活力，還可以通過對(duì)非研發(fā)項(xiàng)目補(bǔ)貼使企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地運(yùn)營(yíng)，從而間接增加企業(yè)創(chuàng)新投入，提升企業(yè)價(jià)值。政府補(bǔ)貼產(chǎn)生的“光環(huán)效應(yīng)”會(huì)給外界投資者傳遞利好信息，使企業(yè)能夠獲得更多外部資金，提高企業(yè)績(jī)效［ 2 ］。政府在識(shí)別和判斷補(bǔ)貼對(duì)象時(shí)，更傾向于選擇內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)較好，積極響應(yīng)國(guó)家政策且有一定發(fā)展前景的企業(yè)。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)不僅關(guān)注自身利益的發(fā)展，還會(huì)考慮社會(huì)各利益相關(guān)者的利益，給政府留下較好的印象，且實(shí)施ESG的企業(yè)其ESG信息會(huì)經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證，從而減少企業(yè)與政府間信息不對(duì)稱，增強(qiáng)企業(yè)的可靠度。所以，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)會(huì)獲得更多的政府補(bǔ)貼。

但目前關(guān)于ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼關(guān)系的研究較少，并且大部分學(xué)者都是從靜態(tài)的角度研究ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果，而企業(yè)具有不同的生命周期，其履行ESG產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。因此，本文選取2010～2020年我國(guó)A股上市公司為樣本，基于企業(yè)生命周期理論對(duì)ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼的關(guān)系進(jìn)行研究。

1? ? ? ?文獻(xiàn)綜述

隨著綠色發(fā)展理念的深入人心，ESG投資理念逐漸得到大眾的認(rèn)同。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從投資指引、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值等方面研究ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果。

在投資指引方面，周方召等[3]研究發(fā)現(xiàn)，在A股市場(chǎng)中的投資者，特別是獨(dú)立型或長(zhǎng)期穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者，認(rèn)為ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)可以提供更多有助于其做出明智決策的信息，因此他們更偏向于投資ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)。王超群等［ 4 ］發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)在科創(chuàng)板和固定收益投資方面具有更好的使用效果。中國(guó)債券市場(chǎng)也加快了規(guī)范ESG信息披露體系的進(jìn)程［ 5 ］。

在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面，陳婉［ 6 ］研究表明，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)有較高的信用，會(huì)顯著降低企業(yè)債務(wù)違約的概率。Ghoul S? E等［ 7 ］認(rèn)為ESG表現(xiàn)與企業(yè)融資成本顯著負(fù)相關(guān)，在金融市場(chǎng)不健全的市場(chǎng)中，該負(fù)向關(guān)系更加顯著。馬喜立［ 8 ］研究發(fā)現(xiàn)，ESG得分與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)向關(guān)系，ESG表現(xiàn)優(yōu)異可以顯著降低企業(yè)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并使投資者更容易獲得超額收益。此外，ESG表現(xiàn)越好，表明企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面更全面、更標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)進(jìn)一步降低企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)價(jià)值方面，大部分學(xué)者認(rèn)為ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值之間是正向關(guān)系［ 9-12 ］。張琳等［ 10 ］以商道融綠ESG評(píng)級(jí)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，實(shí)證研究表明ESG表現(xiàn)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值。良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)以較低的成本獲得資金，降低其融資成本，提高其投資效率，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。Velte? P ［ 13 ］研究E、S、G和ESG整體對(duì)企業(yè)的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)與企業(yè)資本成本顯著負(fù)相關(guān)，相較于環(huán)境保護(hù)、社會(huì)治理，公司治理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響最明顯。根據(jù)企業(yè)異質(zhì)性，Ghoul S? E等［ 7 ］研究表明，在金融市場(chǎng)不健全、沒有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)支持的國(guó)家，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更顯著。此外，在非國(guó)有企業(yè)、市場(chǎng)化程度較高、法律制度較好等條件下ESG表現(xiàn)也顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值［ 14 ］；與新興市場(chǎng)公司相比，發(fā)達(dá)市場(chǎng)公司更注重對(duì)公司公共健康和商業(yè)道德的維護(hù)，其對(duì)ESG表現(xiàn)的反應(yīng)更加靈敏［ 15 ］。

政府補(bǔ)貼作為彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的重要政策，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著重要影響。有關(guān)政府補(bǔ)貼影響因素的研究較為豐富，主要分為微觀因素和宏觀因素。

在微觀因素方面，范寒冰等［ 16 ］研究發(fā)現(xiàn)，由于政府與企業(yè)之間信息不對(duì)稱，導(dǎo)致政府在選擇方面存在偏差性，使國(guó)有企業(yè)、虧損企業(yè)尤其是國(guó)有虧損企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼更多。基于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論，政府會(huì)優(yōu)先考慮補(bǔ)助國(guó)家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)等企業(yè)以鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入［ 17 ］，因此，企業(yè)較強(qiáng)的創(chuàng)新能力會(huì)顯著提高政府補(bǔ)貼。王薇［ 18 ］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任會(huì)幫助政府完成環(huán)保業(yè)績(jī)，從而獲得更多政府補(bǔ)助。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有且沒有政治背景的污染性企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任會(huì)更加顯著提高企業(yè)獲取政府補(bǔ)貼。此外，高管特征也會(huì)影響政府補(bǔ)貼，具有從軍經(jīng)歷的高管可以和政府建立更高的政治聯(lián)系［ 19 ］，并會(huì)通過慈善捐贈(zèng)與社會(huì)公眾建立良好關(guān)系［ 20 ］，從而顯著提高政府補(bǔ)貼。

在宏觀方面，曹越等［ 21 ］研究表明，財(cái)政盈余會(huì)顯著提高政府補(bǔ)貼，地方相對(duì)失業(yè)率與政府高額補(bǔ)貼顯著正相關(guān)，相對(duì)GDP增長(zhǎng)率與政府高額補(bǔ)貼顯著負(fù)相關(guān)。而地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力越大，政府為本地上市公司提供政府補(bǔ)貼的意愿就越明顯［ 22 ］。曲紅寶［ 23 ］以民營(yíng)上市公司為樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)反腐新政會(huì)顯著提高處于高腐敗地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)的政府補(bǔ)貼，若管理層曾在政府部門任職則會(huì)加深兩者之間的正向關(guān)系。吉黎［ 17 ］研究表明，地方官員任期與政府補(bǔ)貼之間呈U型關(guān)系，地方官員上任初期會(huì)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)企業(yè)實(shí)行先考察再補(bǔ)貼的措施，相應(yīng)縮減政府補(bǔ)貼金額，對(duì)于非本地晉升的地方官員，其任期與政府補(bǔ)貼的U型關(guān)系會(huì)更加顯著。

綜上所述，學(xué)術(shù)界關(guān)于ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果以及政府補(bǔ)貼的影響因素的研究頗豐，但鮮有文獻(xiàn)研究ESG表現(xiàn)對(duì)政府補(bǔ)貼的影響。故本文研究ESG表現(xiàn)是否會(huì)影響政府補(bǔ)貼，一方面拓寬ESG表現(xiàn)的研究視角，另一方面希望能為政府合理進(jìn)行補(bǔ)貼、提高政府補(bǔ)貼的使用效率提供借鑒和啟示。

2? ? ? ?理論分析與研究假設(shè)

2.1? ? ? ?ESG表現(xiàn)和政府補(bǔ)貼

隨著國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)的頒布，綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念成為新潮流，ESG作為衡量企業(yè)可持續(xù)綠色發(fā)展的系統(tǒng)方法論，逐步推動(dòng)企業(yè)追求社會(huì)價(jià)值最大化。

首先，根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)不僅要滿足股東的需求，還應(yīng)兼顧其他利益相關(guān)者的利益。良好的ESG表現(xiàn)使企業(yè)在決策等活動(dòng)中盡可能保障各利益相關(guān)者的利益，有助于其建立良好的企業(yè)形象，從而得到社會(huì)的認(rèn)可，使其能夠與各利益相關(guān)方建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系［ 24 ］，獲得更多社會(huì)資本。政府機(jī)構(gòu)作為利益相關(guān)方中的一員，在企業(yè)積極實(shí)施ESG過程中會(huì)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信任，從而給企業(yè)提供更多政府補(bǔ)貼以及更為寬松的發(fā)展環(huán)境來促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入［ 25 ］。

其次，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)管理層可能會(huì)利用信息不對(duì)稱侵害利益相關(guān)者的利益，致使利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生質(zhì)疑，要求更高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，從而加深企業(yè)的融資約束，使企業(yè)承擔(dān)更高的融資成本。企業(yè)積極履行ESG則向外界傳遞企業(yè)持續(xù)良好經(jīng)營(yíng)的信號(hào)，增強(qiáng)了企業(yè)的信息透明度，使利益相關(guān)者更加了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況以及未來的發(fā)展前景，以便其做出有效的決策，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信賴度。企業(yè)通過傳遞積極信息不僅能擴(kuò)大企業(yè)聲譽(yù)、獲得更多利益相關(guān)者的資金投入［ 26 ］，還大大提升了政府向企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼時(shí)的甄別能力，增強(qiáng)政府對(duì)補(bǔ)貼對(duì)象選擇的監(jiān)督，使政府更愿意補(bǔ)貼有較好ESG表現(xiàn)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)貼的有效利用。

最后，根據(jù)效率工資理論，積極執(zhí)行ESG會(huì)使企業(yè)擁有更好的人力資本和技術(shù)投資。企業(yè)通過提高員工的工資福利、改善工作環(huán)境等提高員工的歸屬感，增強(qiáng)其工作熱情，使之更加努力、高效地工作，從而提高公司的經(jīng)營(yíng)效率、加快企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)其風(fēng)險(xiǎn)管理更全面、公司治理結(jié)構(gòu)更完善，高管會(huì)減少機(jī)會(huì)主義行為，將目標(biāo)從創(chuàng)造短期財(cái)富轉(zhuǎn)為為企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，更有意愿增加技術(shù)研發(fā)投入［ 27 ］。由于政府更傾向于資助技術(shù)實(shí)力相當(dāng)和市場(chǎng)地位具有可信度的企業(yè)［ 28 ］，所以企業(yè)通過人力資本和技術(shù)投資等方式向外界釋放積極信號(hào)，促使政府向企業(yè)提供更多補(bǔ)貼以支持企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展。

基于以上分析，提出假設(shè)1：在其他條件一定的情況下，ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼顯著正相關(guān)。

2.2? ? ? ?ESG表現(xiàn)與政府研發(fā)和非研發(fā)補(bǔ)貼

政府研發(fā)補(bǔ)貼是指用于企業(yè)研究與開發(fā)、技術(shù)改造與創(chuàng)新等方面的補(bǔ)貼。

首先，企業(yè)為了增強(qiáng)自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)增加研發(fā)投入，但創(chuàng)新活動(dòng)需要投入大量資金。ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)可以向外界傳遞積極信息，從而提升了企業(yè)聲譽(yù)，吸引政府投入研發(fā)性補(bǔ)貼［ 29 ］，以增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新活力，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。此外，政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠?qū)ν忉尫牌髽I(yè)技術(shù)水平較高和發(fā)展前景較好的信號(hào)［ 30 ］，投資者以政府信任為基礎(chǔ)會(huì)給予企業(yè)更高的信任，進(jìn)一步拓寬了企業(yè)的融資來源，減少了企業(yè)在研發(fā)過程中個(gè)人利益和社會(huì)利益的沖突，提高了企業(yè)的研發(fā)水平。

其次，企業(yè)實(shí)施ESG需要消耗大量資金，企業(yè)按政策要求進(jìn)行高質(zhì)量創(chuàng)新也需要付出巨額成本，這加大了企業(yè)對(duì)資金的需求。由于資金約束，企業(yè)可能無法兩者兼顧，在履行ESG責(zé)任時(shí)會(huì)降低企業(yè)的創(chuàng)新投入。而企業(yè)創(chuàng)新活力不足不僅會(huì)阻礙自身價(jià)值的提高，還會(huì)影響所在地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如當(dāng)?shù)氐呢?cái)政收入以及當(dāng)?shù)毓賳T的績(jī)效評(píng)價(jià)等。因此，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)會(huì)吸引政府提高研發(fā)補(bǔ)貼以刺激企業(yè)研發(fā)投入，增強(qiáng)其創(chuàng)新活力，使企業(yè)能夠穩(wěn)定且持續(xù)地發(fā)展。

政府非研發(fā)補(bǔ)貼是指用于改善企業(yè)治理環(huán)境、提高市場(chǎng)地位以及促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展等非研發(fā)活動(dòng)的補(bǔ)貼。

非研發(fā)性補(bǔ)貼主要用于非研發(fā)活動(dòng)，這類活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于研發(fā)活動(dòng)，企業(yè)會(huì)利用其“光環(huán)效應(yīng)”增強(qiáng)企業(yè)的可靠度，向投資者傳遞積極信息，從而降低融資約束水平［ 2 ］。企業(yè)積極響應(yīng)國(guó)家政策的號(hào)召實(shí)施ESG，不僅對(duì)外傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的信息，減少企業(yè)與各利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱，還會(huì)促使政府為了維持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)新投入以便企業(yè)更好地履行ESG而加大對(duì)企業(yè)的非研發(fā)補(bǔ)貼。同時(shí)，這類補(bǔ)貼增強(qiáng)了企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定以及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，使企業(yè)能將更多的資金用于創(chuàng)新投入，為企業(yè)創(chuàng)新提供了良好的循環(huán)機(jī)制，間接促進(jìn)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

綜上，提出假設(shè)2：在其他條件一定的情況下，ESG表現(xiàn)與政府研發(fā)補(bǔ)貼顯著正相關(guān)；在其他條件一定的情況下，ESG表現(xiàn)與政府非研發(fā)補(bǔ)貼顯著正相關(guān)。

3? ? ? ?研究設(shè)計(jì)

3.1? ? ? ?樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010～2020年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，手工收集政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼的數(shù)據(jù)，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：剔除ESG得分為0的樣本，剔除金融業(yè)、ST類上市公司，剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的縮尾處理。數(shù)據(jù)處理后，共得到1375個(gè)樣本。本文的ESG數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，使用Stata16.0軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

3.2? ? ? ?變量解釋

3.2.1 被解釋變量

政府補(bǔ)貼（Sub）。本文參考鄭飛等［ 31 ］的做法以政府對(duì)上市公司補(bǔ)貼的實(shí)際金額為基礎(chǔ)，取對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量。

政府研發(fā)補(bǔ)貼（RD），是主要用于研究與開發(fā)、技術(shù)改造與創(chuàng)新等研發(fā)方面的補(bǔ)貼。本文參考吳武清等［ 32 ］、李萬福等［ 33 ］做法手工收集“研發(fā)、專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)補(bǔ)助”“科技創(chuàng)新或新產(chǎn)品開發(fā)補(bǔ)助”“技術(shù)改造或產(chǎn)業(yè)升級(jí)專項(xiàng)補(bǔ)助”“863項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)”“973計(jì)劃撥款”等明確表明與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助，以其自然對(duì)數(shù)作為政府研發(fā)補(bǔ)貼。

政府非研發(fā)補(bǔ)貼（NRD），是主要用于改善企業(yè)治理環(huán)境、提高市場(chǎng)地位以及促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展等非研發(fā)方面的補(bǔ)貼。本文以“稅收優(yōu)惠”“就業(yè)或人力資源補(bǔ)貼”“治理環(huán)境補(bǔ)貼”“社保補(bǔ)貼”“財(cái)政貼息”等與企業(yè)研發(fā)活動(dòng)不相關(guān)的政府補(bǔ)助，以其自然對(duì)數(shù)作為政府非研發(fā)補(bǔ)貼。

3.2.2? ? ? ?解釋變量

ESG表現(xiàn)（ESG）。本文參照王琳璘等[1]的做法，選擇WIND數(shù)據(jù)庫中華證ESG評(píng)級(jí)，將C～AAA九檔評(píng)級(jí)分別賦值1～9，由此得到變量ESG。該指標(biāo)的級(jí)數(shù)越高，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

3.2.3? ? ? ?控制變量

本文借鑒李哲等［ 34 ］、李增福等的研究［ 35 ］對(duì)可能影響政府補(bǔ)貼的其他變量進(jìn)行控制，具體包括：公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)年齡（Age）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）、第一大股東持股比例（Top1），還控制了年度變量（Year）和行業(yè)變量（Industry）。

所有變量說明如表1所示。

3.3? ? 模型構(gòu)建

根據(jù)上述理論分析，本文構(gòu)建模型（1）、（2）、（3）以檢驗(yàn)假設(shè)。

Sub = α0 + α1ESG + αjControl + ∑Year + ∑Industry + ε（1）

RD = α0 + α1ESG + αjControl + ∑Year + ∑Industry + ε（2）

NRD = α0 + α1ESG + αjControl + ∑Year + ∑Industry + ε（3）

根據(jù)假設(shè)1，如果模型（1）中系數(shù)α1顯著為正，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼顯著正相關(guān)；模型（2）和（3）是將政府補(bǔ)貼細(xì)分成政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼，根據(jù)假設(shè)2，模型（2）中系數(shù)α1顯著為正，模型（3）中系數(shù)α1也顯著為正，即ESG表現(xiàn)與政府研發(fā)補(bǔ)貼和政府非研發(fā)補(bǔ)貼之間都是顯著正向關(guān)系。

4? ? 實(shí)證結(jié)果分析

4.1? ? 描述性統(tǒng)計(jì)

變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

從表2可知，政府補(bǔ)貼（Sub）的均值為16.9053，最大值和最小值為20.4975和12.2477，標(biāo)準(zhǔn)差為1.3524，說明各企業(yè)之間在獲得政府補(bǔ)貼方面存在較大差異。將政府補(bǔ)貼分為研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼，其中，政府研發(fā)補(bǔ)貼（RD）的均值為14.9577，最大值為18.0625，最小值為8.2984，政府非研發(fā)補(bǔ)貼（NRD）的均值為16.5292，最大值和最小值為20.4573、11.1036，標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.7155、1.5118，說明各企業(yè)在獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼方面存在較大差異。就平均水平而言，企業(yè)獲得的政府非研發(fā)補(bǔ)貼總體高于研發(fā)補(bǔ)貼。ESG的均值為6.6327，標(biāo)準(zhǔn)差為6.0000，最大值和最小值分為9.0000和4.0000，表明不同企業(yè)的ESG表現(xiàn)存在較大差異。

4.2? ? 相關(guān)性分析

表3列示了Pearson的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。

由表3可知，ESG表現(xiàn)和政府補(bǔ)貼（Sub）的系數(shù)為0.2895，在1%水平上顯著，說明兩者之間是正向關(guān)系。ESG表現(xiàn)和政府研發(fā)補(bǔ)貼（RD）以及政府非研發(fā)補(bǔ)貼（NRD）的系數(shù)分別為0.2357、0.2740，都在1%水平上顯著，說明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠提高政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼。本文還進(jìn)行了方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)，其VIF值均低于10，排除存在多重共線性。

4.3? ? ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼的回歸結(jié)果分析

表4報(bào)告了ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼的實(shí)證分析結(jié)果。

由（1）列可知，ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼之間顯著正相關(guān)，加入控制變量后，如（2）列所示，兩者關(guān)系仍顯著正相關(guān)。觀察（3）列可知，在控制年度和行業(yè)變量后，調(diào)整R2逐漸上升至0.5614，說明模型擬合度較好。此時(shí)ESG系數(shù)為0.0963，在1%水平上顯著，表明二者之間的正向關(guān)系仍然成立。綜合（1）、（2）、（3）列，ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼呈顯著正向關(guān)系，使得假設(shè)1得到驗(yàn)證。

4.4? ? ESG表現(xiàn)與政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼關(guān)系的回歸結(jié)果分析

表5報(bào)告了ESG表現(xiàn)與政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼的回歸結(jié)果。

根據(jù)表5（1）、（3）列可知，ESG的系數(shù)分別為0.3128、0.2953，均在1%水平上顯著，說明無論是政府研發(fā)補(bǔ)貼還是非研發(fā)補(bǔ)貼，ESG表現(xiàn)對(duì)其都有顯著促進(jìn)作用。此外，ESG與政府研發(fā)補(bǔ)貼的系數(shù)大于與非研發(fā)補(bǔ)貼的系數(shù)，說明ESG表現(xiàn)與政府研發(fā)補(bǔ)貼的正向關(guān)系比非研發(fā)補(bǔ)貼更顯著，即企業(yè)ESG表現(xiàn)更能提高政府研發(fā)補(bǔ)貼；加入控制變量后，如（2）、（4）列所示，ESG的系數(shù)分別為0.1312和0.0994，均在1%上平上顯著，且ESG與政府研發(fā)補(bǔ)貼的系數(shù)仍大于與非研發(fā)補(bǔ)貼的系數(shù)，表明ESG表現(xiàn)依舊顯著提高政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼，其對(duì)政府研發(fā)補(bǔ)貼的促進(jìn)作用仍大于非研發(fā)補(bǔ)貼，使得假設(shè)2得到驗(yàn)證。

4.5? ? 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.5.1? ? 替換解釋變量

參照邱牧遠(yuǎn)等［ 36 ］的做法，用彭博ESG綜合得分（Bloomberg ESG）替換華證ESG評(píng)級(jí)。結(jié)果如表6所示。

根據(jù)表6可知，政府補(bǔ)貼Bloomberg ESG的系數(shù)為0.0120，在5%水平上顯著，說明ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼之間顯著正相關(guān)； 政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)Bloomberg ESG的系數(shù)分別為0.0236、0.0121，分別在5%和10%水平上顯著，且0.0236大于0.0121，說明ESG表現(xiàn)能夠顯著提高政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼，其與政府研發(fā)補(bǔ)貼的正向關(guān)系更顯著，假設(shè)1和2均得到驗(yàn)證，且與前文結(jié)論保持一致。

4.5.2? ? 替換樣本區(qū)間

2015年，黨的十八屆五中全會(huì)提出新發(fā)展理念，促使ESG成為上市公司踐行綠色發(fā)展戰(zhàn)略的抓手。因此，本文選取2015～2020年的樣本重新進(jìn)行驗(yàn)證，回歸結(jié)果如表7所示。改變樣本區(qū)間后，結(jié)論依舊和前文結(jié)論一致。

4.5.3? ? 工具變量法（IV）

為防止內(nèi)生性問題對(duì)結(jié)論的影響，本文以滯后一期的ESG（LESG）作為ESG的工具變量，采用2SLS對(duì)模型進(jìn)行分析?；貧w結(jié)果如表8所示。

根據(jù)表8可知，ESG對(duì)LESG的回歸系數(shù)為0.7996，在1%水平上顯著；ESG對(duì)政府補(bǔ)貼、政府研發(fā)補(bǔ)貼、非研發(fā)補(bǔ)貼的回歸系數(shù)分別為0.1571、0.1664、0.1692，均在1%水平上顯著，說明在考慮模型內(nèi)生性問題后，ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼、政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼之間的關(guān)系依然顯著正相關(guān)，且ESG表現(xiàn)與政府研發(fā)補(bǔ)貼之間的正向關(guān)系依舊比非研發(fā)補(bǔ)貼更顯著。

5? ? ?進(jìn)一步研究

根據(jù)生命周期理論，不同生命周期的企業(yè)表現(xiàn)出的特征具有差異性，隨著生命周期的變化，企業(yè)實(shí)施ESG的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理也有所不同。企業(yè)生命周期分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，由于本文以上市公司為樣本，且上市公司一般都度過了初創(chuàng)期，因此，本文僅研究企業(yè)處于成長(zhǎng)、成熟、衰退期時(shí)ESG表現(xiàn)對(duì)政府補(bǔ)貼的影響。

首先，成長(zhǎng)期的企業(yè)已經(jīng)在市場(chǎng)上占有了一定的地位和競(jìng)爭(zhēng)力，此時(shí)企業(yè)的目標(biāo)已經(jīng)由爭(zhēng)取生存機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)向抓住發(fā)展機(jī)遇，如增加研發(fā)投入，提高創(chuàng)新產(chǎn)出量來獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力，最大化擴(kuò)大市場(chǎng)份額。但在此階段企業(yè)的盈利水平不穩(wěn)定，資金有限，難以支持其快速擴(kuò)張［ 37 ］。此時(shí)，企業(yè)通過實(shí)施ESG向外界傳遞積極的信號(hào)，給企業(yè)樹立良好的形象，獲得更多的聲譽(yù)，從而加深政府對(duì)企業(yè)的信任度，促使ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)在成長(zhǎng)期獲得更多的政府補(bǔ)貼。此外，在這一階段企業(yè)主要以研發(fā)為主，但創(chuàng)新和企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要大量資金，政府為了保證企業(yè)的創(chuàng)新投入和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，對(duì)于積極實(shí)施ESG的企業(yè)在研發(fā)和非研發(fā)方面都會(huì)提供較多的補(bǔ)貼。

其次，成熟期企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域較廣，市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力都達(dá)到最大。此時(shí)企業(yè)的內(nèi)部資金很充足，企業(yè)有更多的精力履行ESG，增強(qiáng)企業(yè)自身聲譽(yù)，使得政府更愿意對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)貼以維持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。但相較于成長(zhǎng)期，企業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)已較為成熟，成長(zhǎng)性有所下降，創(chuàng)新投入較為分散，而處于成熟期的企業(yè)資金充足，融資約束較小，所以企業(yè)履行ESG對(duì)政府研發(fā)和非研發(fā)補(bǔ)貼的影響力度較弱［ 38 ］。

最后，衰退期的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，具有較大的生存壓力，此時(shí)企業(yè)維持良好的ESG可以維持企業(yè)自身的聲譽(yù)和形象，雖然企業(yè)會(huì)因額外承擔(dān)履行ESG的成本加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但由于與政府聯(lián)系較強(qiáng)的企業(yè)的行為會(huì)直接影響政府的收益和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，政府會(huì)加大對(duì)該企業(yè)的非研發(fā)補(bǔ)貼，為企業(yè)承擔(dān)較大部分的ESG履行費(fèi)用，以幫助企業(yè)找到新的盈利點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)入到下一個(gè)生命周期［ 39 ］。

本文運(yùn)用Dickinson現(xiàn)金流組合法，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、投資現(xiàn)金凈流量和籌資現(xiàn)金凈流量的符號(hào)組合合理劃分樣本公司所處的生命周期階段（見表9）［ 40 ］，并按照企業(yè)生命周期進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表10所示。

根據(jù)表9（1）至（3）列所示，企業(yè)在成長(zhǎng)期的ESG系數(shù)分別為0.1215、0.1795和0.1252，均在5%及以上的水平上顯著，說明在此階段企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會(huì)顯著提高政府補(bǔ)貼，包括顯著提高政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼，并且ESG與政府研發(fā)補(bǔ)貼的系數(shù)大于非研發(fā)補(bǔ)貼的系數(shù)，表明此階段ESG表現(xiàn)更能提高政府研發(fā)補(bǔ)貼；根據(jù)（4）至（6）列所示，在成熟期，企業(yè)僅與政府補(bǔ)貼在10%水平上顯著，和政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼的正向關(guān)系不顯著，說明企業(yè)積極實(shí)施ESG對(duì)獲得政府各類補(bǔ)貼的作用效果較低；根據(jù)（7）至（9）列，在衰退期，企業(yè)履行ESG不會(huì)顯著提高政府補(bǔ)貼，但ESG表現(xiàn)與政府非研發(fā)之間的相關(guān)系數(shù)為0.1315，在10%水平上顯著正相關(guān)，表明政府會(huì)對(duì)處于衰退期但ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)提供更多的非研發(fā)補(bǔ)貼，以幫助其度過困難期。

6? ? 結(jié)論與政策啟示

本文以2010～2020年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)能夠顯著提高政府補(bǔ)貼，將政府補(bǔ)貼劃分為政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼后發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)對(duì)政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼都有顯著促進(jìn)作用，對(duì)政府研發(fā)補(bǔ)貼的促進(jìn)作用更顯著，并且上述結(jié)論通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊成立。根據(jù)企業(yè)生命周期分析，在成長(zhǎng)期，ESG表現(xiàn)與政府補(bǔ)貼顯著正相關(guān)，將政府補(bǔ)貼進(jìn)一步細(xì)分，則ESG表現(xiàn)能夠顯著提高政府研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼，且ESG表現(xiàn)更能提高政府研發(fā)補(bǔ)貼；在成熟期，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)總體上會(huì)顯著提高政府補(bǔ)貼，對(duì)研發(fā)補(bǔ)貼和非研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)作用不顯著；在衰退期，企業(yè)積極實(shí)施ESG僅顯著提高政府非研發(fā)補(bǔ)貼。

綜上，得出以下啟示：第一，企業(yè)應(yīng)該重視提升ESG水平，積極履行環(huán)境保護(hù)責(zé)任、社會(huì)責(zé)任以及完善公司治理。良好的ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)聲譽(yù)，加強(qiáng)政府對(duì)企業(yè)的信任度，增強(qiáng)其對(duì)企業(yè)補(bǔ)貼的意愿，達(dá)到擴(kuò)充企業(yè)資金、增加企業(yè)的創(chuàng)新投入以及提高企業(yè)績(jī)效的效果。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)所處的生命周期階段有效利用政府補(bǔ)貼，在緩解融資約束的同時(shí)更好地實(shí)施ESG，使企業(yè)能夠可持續(xù)健康發(fā)展。第二，相關(guān)政府監(jiān)管部門應(yīng)不斷完善監(jiān)管機(jī)制、企業(yè)ESG的信息披露制度，為企業(yè)實(shí)施ESG建立良好的制度環(huán)境。此外，政府應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的不同生命周期階段，采取差異化對(duì)待政策，動(dòng)態(tài)調(diào)整政府補(bǔ)貼的金額，提升補(bǔ)貼資金的使用效率。

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［33］ 李萬福，杜靜，張懷.創(chuàng)新補(bǔ)助究竟有沒有激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新自主投資——來自中國(guó)上市公司的新證據(jù)［J］.金融研究，2017（10）：130-145.

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［責(zé)任編輯：許立群］

Can ESG Performance Increase Government Subsidies？

——From the Perspective of the Enterprise Life Cycle

NI Guoai1，CHENG Yan2

（1.School of Accountancy， Tongling University， Tongling 244061， China；

2.School of Accountancy， Anhui University of Finance and Economics， Bengbu 233030， China）

Abstract：Taking the a-share listed companies in our country from 2010 to 2020 as the research sample， this paper analyzes the influence of ESG performance on Government subsidies. The empirical results show that ESG performance can significantly increase government subsidies， including government R&D subsidies and non-R&D subsidies. Compared with government non-R&D subsidies， ESG performance can significantly increase government R&D subsidies. Further research shows that ESG performance of firms in different life cycles has different effects on government subsidies， and ESG performance of firms in growing and mature stages can significantly improve government subsidies， however， the ESG performance of firms in the recession stage has no significant effect on the promotion of government subsidies.

Key words：ESG performance；life cycle；government subsidy

收稿日期：2022-11-30

基金項(xiàng)目：安徽省高校人文社會(huì)科學(xué)重大研究項(xiàng)目（SK2021ZD0082）；銅陵學(xué)院聯(lián)合培養(yǎng)研究生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目（22tlaclyh4）

作者簡(jiǎn)介：倪國(guó)愛（1963-），男，安徽廬江人，銅陵學(xué)院教授，博士，碩士生導(dǎo)師，主要研究方向：審計(jì)理論與方法；

程艷（1998-），女，江蘇泰州人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生，主要研究方向：審計(jì)理論與方法。