欒甫貴 田麗媛

【摘要】本研究以2001 ～ 2020年我國上市公司的年報重述公告為研究對象， 將年報重述按其實質(zhì)內(nèi)容分為全樣本組、“壞消息”組、“好消息”組、“中性消息”組， 結(jié)合心理學的理論， 研究發(fā)現(xiàn)年報重述具有“出丑效應(yīng)”， 同時從會計信息質(zhì)量這一角度進行分析， 得出年報重述的“出丑效應(yīng)”有助于提高企業(yè)會計信息質(zhì)量這一結(jié)論。據(jù)此可知， 年報重述的“出丑效應(yīng)”能夠給企業(yè)帶來一定的利益， 但過度的重述披露無疑會損害證券市場的正常秩序， 因此年報重述應(yīng)受到更嚴格的監(jiān)管和制約， 以避免企業(yè)的投機獲利行為。本文首次將心理學的“出丑效應(yīng)”引入傳統(tǒng)會計信息披露領(lǐng)域， 為日后相關(guān)領(lǐng)域的研究提供了新的思路和視角， 同時也給我國年報重述專項制度的建立提供了依據(jù)和參考。

【關(guān)鍵詞】年報重述；“出丑效應(yīng)”；信息披露；會計信息質(zhì)量

【中圖分類號】F273.1；F832.51? ? ? 【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）01-0073-8

一、 引言

“出丑效應(yīng)”的首次提出是在1966年， 由Aronson通過實驗進行了證實。鑒于任何人都不可能是完美無缺的， Aronson等（1966）研究發(fā)現(xiàn)當某人出現(xiàn)一些輕微失誤時， 非但不會降低別人對他的評價， 反而會提升人們對他的信任感， 從而獲得更高的評價。而那些過分完美的表現(xiàn)則會給人一種不真實的感覺， 難以令大家信服。“出丑效應(yīng)”是心理學上的一種現(xiàn)象， “出丑”指的是犯錯誤， 社會心理學家們通過大量的實踐調(diào)查研究指出， 由于凡事都有個限度， 只要把握好這個尺度， 小小的出丑和細微的失誤并不必然引起別人的反感和不適， 恰恰與之相反， 還有可能促進兩者之間的關(guān)系， 增強兩者之間的信任（孟明明，2019）。

截至目前， 國內(nèi)已有一些學者將“出丑效應(yīng)”應(yīng)用于股價預(yù)測的相關(guān)研究中。辛程（2014）首次在公司的股價預(yù)測模型中引入“出丑效應(yīng)”理論， 對股票定價市場進行研究， 發(fā)現(xiàn)一些公司雖然被爆出可能存在小問題， 但卻讓投資者感受到了公司的真誠和信譽， 即讓人感覺這家公司即使面對這樣微不足道的漏洞也會認真地進行披露， 那么這一定是一家負責任、 值得信賴的公司。因此在爆出這些小問題后， 公司的股價會出現(xiàn)不降反升的走勢， 而這種現(xiàn)象就是所謂的“出丑效應(yīng)”。王方露（2015）對不同行業(yè)的股票日收益率進行研究， 指出在各種不利條件和突發(fā)事件的沖擊之下， 無論是哪一種類型的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)， 國內(nèi)上市公司的股價出現(xiàn)“出丑效應(yīng)”是一種較為普遍的現(xiàn)象。對于上市公司來說， 只有當已進行對外披露的年報出現(xiàn)錯誤時才會發(fā)布年報重述公告， 因此年報重述公告的發(fā)布本身就是一種“出丑”行為。同時通過觀察發(fā)現(xiàn)， 一些上市公司在發(fā)布年報重述公告后其股價出現(xiàn)不降反升的現(xiàn)象， 而這種情況的發(fā)生是個例還是普遍存在？是否能用“出丑效應(yīng)”進行解釋？這些問題尚未得以驗證。鑒于此， 本文在對上市公司年報重述進行研究的基礎(chǔ)上， 引入“出丑效應(yīng)”這一概念， 并探究“出丑效應(yīng)”對會計信息質(zhì)量的影響， 以期為日后建立和完善年報重述的相關(guān)制度提供有益參考。

二、 年報重述的“出丑效應(yīng)”

（一）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

上市公司的年報重述行為表明其之前已對外發(fā)布的年報信息存在虛假和錯誤， 不管是何種原因引發(fā)的重述， 都會降低投資者對重述公司的信任感和好感度， 進而很容易造成重述公司的市場價值發(fā)生變化、 股價下降等負面影響。另外， 從契約角度來說， 年報重述在一定程度上證明了公司對所披露的年報應(yīng)保證“真實、 準確、 完整”“無虛假記載、 誤導性陳述或重大遺漏”的要求有所違背， 而這種違背會給企業(yè)帶來名譽上的損失。因此， 總體上年報重述公告的發(fā)布會帶來消極的市場反應(yīng)， 導致股價下跌。劉媛媛等（2013）檢驗了不同類型公告的市場反應(yīng)， 發(fā)現(xiàn)公司年報更正公告總體上會對公司價值產(chǎn)生一定的負面影響。Wu等（2016）證實了財務(wù)重述會使得公司的市場價值顯著降低。張小軍（2021）指出， 重述公告揭露了年報的虛假繁榮， 引發(fā)股票被投資者集中拋售， 從而導致股價的下挫。李田禾（2022）通過對典型財務(wù)重述事件進行研究， 發(fā)現(xiàn)每次財務(wù)重述都會引起股價的顯著波動， 其中涉及差錯更正和凈利潤更正的波動最為劇烈。根據(jù)上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H1： 總體來看， 發(fā)布年報重述公告會在短期內(nèi)對公司股價產(chǎn)生負面影響。

當年報重述公告發(fā)布內(nèi)容為“壞消息”時， 會降低投資者對公司未來有良好發(fā)展的期望， 帶來消極的市場反應(yīng)， 導致股價下跌。張力云和夏蕓（2013）指出， 證券市場對于傳遞壞消息的補充更正公告會給予消極的態(tài)度， 其中對更正類型公告的消極程度最強。應(yīng)可慧等（2015）認為， 如果重述部分是壞消息， 那么相對應(yīng)的股價會下降。李格（2021）通過研究指出， 惡意的重述給市場帶來壞的信號， 公司的股價也會隨之急劇下跌。常越（2022）指出， 根據(jù)“信息隱藏假說”， 故意隱瞞的壞消息一旦被公之于眾， 就會導致股價的斷崖式下跌。根據(jù)上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H2： 發(fā)布年報重述為“壞消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價產(chǎn)生負面影響。

當年報重述公告發(fā)布內(nèi)容為“好消息”時， 相當于給外界傳遞了一個好的信號。即使人們可能對重述這件事本身有所疑慮， 但好消息的事實不會改變， 因此帶來積極的市場反應(yīng)， 導致股價升高。黃世忠和葉豐瀅（2006）指出， 當重述提高了本年的收益增長率時， 則會帶來股價的上漲。周洋和李若山（2007）認為， 如果年報重述為好消息型的補丁， 則會有顯著為正的市場超常回報。周曉蘇和周琦（2012）指出， 若重述為盈余的利好消息， 則會對因重述而產(chǎn)生的負面影響產(chǎn)生顯著的“抵減效應(yīng)”。應(yīng)可慧等（2015）認為， 如果重述部分是好消息， 那么相對應(yīng)的股價會上升， 即年報重述的好消息對股價有正向影響作用。因此， 即使通過年報重述這種不太光彩的形式進行信息發(fā)布， 但依舊瑕不掩瑜， 公告會取得良好的市場反應(yīng)， 這也符合實質(zhì)重于形式的一般規(guī)律。綜上所述， 發(fā)布年報重述為“好消息”的公告會獲得積極的市場反應(yīng)， 導致股價上升。根據(jù)上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H3： 發(fā)布年報重述為“好消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價產(chǎn)生正面影響。

當年報重述公告為“中性消息”時， 即重述公告僅是對一些無足輕重的簡單問題進行說明， 例如排版校對問題、 格式的錯誤、 人名錯字的更正、 日期錯誤的更正、 股東情況的補充說明、 環(huán)境信息的補充說明等， 這些問題并不涉及該上市公司的核心利益， 亦不會導致企業(yè)利潤遭受損失， 僅可能因工作人員疏忽大意所致， 危害性不大， 且對年報的整體影響較為微弱， 但由于重述公告是以公告形式進行披露， 就會在信息市場上產(chǎn)生一定的影響力， 這種效果類似明星炒作而獲取的“緋聞效應(yīng)”“頭條效應(yīng)”， 此時借助發(fā)布平臺的宣傳效果， 重述公司能獲得更多的關(guān)注度。同時， 微小的瑕疵也會帶給人更多的真實感、 親切感， 潛移默化中使得公司獲得更多的信任和好感， 這便是所謂的“出丑效應(yīng)”。因此， 年報重述公告為“中性消息”的公司， 反而可能獲得積極的市場反應(yīng)， 導致股價上升?？v觀以往學者們對此問題的研究， 趙巖和王麗（2012）經(jīng)過多次嚴謹?shù)目茖W實驗， 發(fā)現(xiàn)補充更正類型的年報重述公告并非是嚴格服從有效市場假說情形下的隨機游走。朱朝暉等（2012）指出， 報告使用者會對重述的實質(zhì)性內(nèi)容給予更多的關(guān)注， 并據(jù)此做出不同的判斷。鄒澍華等（2014）運用事件研究法對年報重述公司的市場反應(yīng)進行的研究得出了不同的結(jié)論， 發(fā)現(xiàn)在重述行為發(fā)生前后較短的事件窗口期內(nèi)， 補充及更正公告?zhèn)鬟f消息性質(zhì)不確定的財務(wù)重述公告會造成較為顯著的影響。應(yīng)可慧等（2015）通過研究2010 ～ 2013年上市公司年報重述公告， 得出以下結(jié)論： 如果重述公告的內(nèi)容為不確定類型的消息， 那么會引起股價變動， 但具體變動方向有待進一步研究。綜上所述， 以往學者并未對年報重述為“中性消息”做過多深入的研究， 但由于“出丑效應(yīng)”是客觀存在的， 因而年報重述為“中性消息”時有可能獲得積極的市場反應(yīng)。根據(jù)上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H4： 發(fā)布年報重述為“中性消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價產(chǎn)生正面影響。

（二）樣本選取

本部分實證研究選取的樣本為我國在2001 ～ 2020年發(fā)布年報重述公告的A股上市公司， 即對已發(fā)布的年度報告進行更正、 補充或補充更正的滬深兩市所有A股上市公司為樣本。同時， 為了盡量減少其他因素對結(jié)果的干擾， 本研究進行了以下一系列篩選： ①剔除所有為ST、 SST、 ?ST及S?ST的公司， 避免特殊公司削弱樣本的總體代表性， 因為這些被ST的公司本就偏離了正常的發(fā)展軌道， 同時投資者對其的敏感度本來也相對較高， 這些因素均可能會對研究結(jié)論產(chǎn)生干擾。②剔除在年報重述發(fā)布前后15天內(nèi)同時發(fā)布季報、 中報重述公告或其他重要公告的上市公司， 以確保樣本數(shù)據(jù)不受其他披露因素的影響。③剔除對某一年報發(fā)布多次重述公告的樣本， 或同一重述報告涉及多個年份的財務(wù)報告的樣本， 避免由于重復重述而對樣本數(shù)據(jù)造成累計影響。④剔除在研究時間段內(nèi)退市的樣本以及無法取得完整數(shù)據(jù)的樣本。

按照上述選取原則， 共搜集了2643家樣本公司， 并按照重述公告的實質(zhì)內(nèi)容進行分類， 將其分為“壞消息”組、 “好消息”組和“中性消息”組， 其中年報重述為“壞消息”的有753家， 年報重述為“好消息”的有367家， 年報重述為“中性消息”的有1523家。所有研究數(shù)據(jù)均出自上海證券交易所、 深圳證券交易所、 國泰安數(shù)據(jù)庫等的官方網(wǎng)站。本研究運用Excel 2010對數(shù)據(jù)的基本情況進行初步歸類整理， 再運用Stata 16.0完成進一步的回歸分析和檢驗。

（三）事件研究法

事件研究法廣泛應(yīng)用于研究某一特殊事件的發(fā)生對股價的沖擊性及影響力。一般來說， 股價會隨著公司內(nèi)外部環(huán)境沿著一定的發(fā)展規(guī)律進行有序的變動， 但由于意外事件的突發(fā)， 就會打破這種慣常性的發(fā)展規(guī)律， 一旦平衡被打破， 股價勢必會發(fā)生劇烈的變動， 反映到數(shù)據(jù)上就是出現(xiàn)所謂的非常態(tài)性漲跌， 在計量上一般運用異常報酬率（AR）來對其進行衡量。本研究采用事件研究法， 通過計算公司股價在年報重述公告發(fā)布后所產(chǎn)生的股票累計超額收益率（CAR）， 來判斷年報重述所帶來的影響。

1. 定義事件與事件日。本研究的事件是上市公司發(fā)布年報重述公告， 將發(fā)布年報重述公告的當天確定為事件發(fā)生日， 即t=0。公告發(fā)布的前1、 2、 3天分別是t=-1， t=-2， t=-3， 以此類推……， 公告發(fā)布的后1、 2、 3天分別是t=1， t=2， t=3， 以此類推……， 在此需要說明的是， 如果在計算日期時遇到節(jié)假日， 那么對事件日的計算要跨過節(jié)假日向后遞延， 直至出現(xiàn)第一個正常交易日。

2. 選定事件窗口和估計期間。事件窗口是以事件日為中心而選定的一個能夠?qū)κ录绊懥M行分析判斷的時期。窗口期的長短沒有標準的答案， 為了得到特定事件對股價的影響， 需要確定一個合適的事件窗口， 應(yīng)結(jié)合研究目的， 并充分考慮研究對象的具體特征和實際情況來進行事件窗口的選擇。經(jīng)過合理的分析研判， 本研究選用［-5，5］作為事件的窗口期。估計期間是指事件尚未發(fā)生的一段時間。確定估計期間的原則是沒有發(fā)生特定事件時， 能夠計算出市場平均收益的期間。經(jīng)過合理推算與研究， 本研究選用［-105，-6］作為估計窗口期。

3. 確定單只股票預(yù)期收益率。預(yù)期收益率是在沒有發(fā)生事件時股票正常的收益水平， 對估計期間內(nèi)的100個交易日的股票報酬率進行回歸， 就可得到未受事件沖擊的股票預(yù)期收益率。計算公式如下：

Rit=αi+βiRmt+εit

Rit=（Pit-Pi，t-1）/Pi，t-1

E（Rit）= αi+βiRmt

其中： Rit為估計參數(shù)， 即t日股票i的預(yù)期收益率。Pit和Pi，t-1分別表示第t日和第t-1日股票i的收盤價格， Rmt是證券市場在t日的收盤指數(shù)， 本研究對滬市公司選擇上證綜合指數(shù)， 深市公司選擇深證綜合指數(shù)。εit是誤差項， 根據(jù)估計期間［-105，-6］的相關(guān)股票信息， 運用最小二乘法進行回歸分析， 計算出αi和βi的估計值， 即可算出股票i在事件期內(nèi)的預(yù)期收益率E（Rit）。

4. 確定股票的每日超額收益率。計算公式如下：

ARit=Rit-E（Rit）

AARit=（[t=1nARit]）/n

其中： ARit是單只股票的每日超額收益率， AARit是多只股票的每日超額收益率。

5. 確定股票的累計超額收益率。計算公式如下：

CARi=[-ttARit]

CAAR（-t，t）= （[i=1nCARit]）/n

其中： CARi是單只股票的平均累計超額收益率， CAAR（-t，t）是多只股票的平均累計超額收益率。

（四）實證結(jié)果

1. 平均超額收益率和平均累計超額收益率。［-5，5］窗口期內(nèi)分組下的平均超額收益率見圖2 ～ 圖5， ［-5，5］窗口期內(nèi)分組下的平均累計超額收益率見圖6 ～ 圖9。

2. 結(jié)果分析。根據(jù)圖2 ～ 圖9，本文初步分析結(jié)果如下：

（1）不論是“好消息”組還是“壞消息”組亦或是“中性消息”組， 在［-5，5］ 事件窗口期對上市公司股價均有影響。并且， 公告發(fā)布后5日的顯著性明顯大于公告發(fā)布前5日， 說明重述公告的發(fā)布會顯著增強股價的波動性。

（2）全樣本組的年報重述后表現(xiàn)為消極的市場反應(yīng)， 驗證了假設(shè)1， 即總體上來看， 公司發(fā)布年報重述公告會在短期內(nèi)對公司股價產(chǎn)生負面影響。當僅對年報重述為“壞消息”的樣本進行研究時， 發(fā)現(xiàn)其市場反應(yīng)為負， 驗證了假設(shè)2， 即發(fā)布年報重述為“壞消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價產(chǎn)生負面影響。當僅對年報重述為“好消息”組進行研究時， 發(fā)現(xiàn)其市場反應(yīng)為正， 驗證了假設(shè)3， 即發(fā)布年報重述為“好消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價產(chǎn)生正面影響。當僅對年報重述為“中性消息”的樣本進行研究時， 僅在公告當日呈負的市場反應(yīng)， 并在之后1 ～ 5天收獲正的市場反應(yīng)， 并最終累計獲得積極的市場反應(yīng)， 驗證了假設(shè)4， 即發(fā)布年報重述為“中性消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價產(chǎn)生正面影響。

（3）通過比較上述四種樣本下市場反應(yīng)的程度， 發(fā)現(xiàn)年報重述為“壞消息”的樣本比全樣本的消極市場反應(yīng)程度更明顯， 同時年報重述為“好消息”的樣本比“中性消息”樣本的積極市場反應(yīng)程度更明顯。之所以出現(xiàn)這種情況， 可能是由于全樣本組中的“好消息”組和“中性消息”組沖淡了“壞消息”組對市場反應(yīng)的消極影響。同時， “好消息”組由于給予市場最直接的利好消息， 因此獲得了最顯著的積極市場反應(yīng)。而“中性消息”組在實驗中也被證實能夠獲得一定的市場正向反應(yīng)， 但年報重述的“中性消息”本身并不具有信息優(yōu)勢， 卻能夠獲得正向的市場反應(yīng)， 初步證實了“出丑效應(yīng)”的存在。

三、 “出丑效應(yīng)”對會計信息質(zhì)量的影響

（一）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

隨著資本市場的不斷進步與發(fā)展， 對上市公司會計信息質(zhì)量的要求也在逐步提高（曹靜靜， 2022）。從會計學的角度來看， 年報重述是公司向外傳遞信息的一種渠道， 能夠提高信息披露質(zhì)量。高質(zhì)量的會計信息是投資者做出準確判斷的基礎(chǔ)。其中， 年報中那些與公司盈余息息相關(guān)的內(nèi)容往往是最重要的， 也是最能直接反映會計信息質(zhì)量的， 同時也是極其容易被利用和人為操控的， 因此也當之無愧地受到投資者們的密切關(guān)注。專家學者們也對那些能夠影響會計信息質(zhì)量、 容易引起重述的盈余管理行為進行了相關(guān)研究。Richardson等（2003）通過研究企業(yè)資料發(fā)現(xiàn)， 盈余收益與重述的發(fā)生有著密切的相關(guān)關(guān)系。Palmrose等（2004）指出， 某些公司為了維持業(yè)績的持續(xù)性盈利， 會上交一份看起來很好看、 能夠令人滿意的報告， 不得不采用盈余管理， 從而導致了重述事件的發(fā)生。李宇（2005）通過研究印證了盈余管理是上市公司進行“重大會計差錯更正”的原因和目的。Callen等（2008）發(fā)現(xiàn)， 由于對收入進行盈余管理的門檻低、 難度小， 經(jīng)營不善的公司更容易進行重述， 即盈余管理是管理層的機會主義行為。陳曉敏和胡玉明（2011）通過研究得出結(jié)論： 重述公司的會計盈余質(zhì)量明顯低于對比組非重述公司， 并且盈余的持續(xù)性較低。謝德仁等（2019）發(fā)現(xiàn)， 在監(jiān)管部門所查處的有關(guān)會計信息質(zhì)量的案件中， 盈余管理是最主要的操縱手段。聶冬（2020）指出， 重述制度的設(shè)立本意是為了使得真實的會計信息被信息使用者準確無誤地獲取， 減少信息不對稱， 但在實踐中卻被某些別有用心的人利用， 將重述作為操縱盈余的手段， 進而導致了重述肆意泛濫的結(jié)果。湯泰劼等（2021）指出， 若財務(wù)重述的類型為盈余降低型， 則企業(yè)的會計信息透明度會得到顯著的提升。高詩佳（2022）指出， 當企業(yè)面臨高額外債而瀕臨破產(chǎn)時， 更容易進行盈余管理以達到美化報表內(nèi)會計信息的目的。陸一恒（2022）認為， 財務(wù)重述與會計信息質(zhì)量密切相關(guān)， 重述行為會對企業(yè)的會計信息質(zhì)量產(chǎn)生直接的沖擊和影響。常越（2022）指出， 財務(wù)重述是會計信息質(zhì)量低下的表現(xiàn)， 并且財務(wù)重述極易引發(fā)嚴重的股價崩盤事件。

上述國內(nèi)外學者的研究對象主要集中在對財務(wù)信息的重述， 而年報重述與傳統(tǒng)意義的財務(wù)重述有所不同， 年報重述公告所能包含的信息范圍更豐富， 且不僅限于企業(yè)的財務(wù)信息， 因此重述的效果能夠通過會計信息質(zhì)量進行較為全面的反映。當年報重述公告披露后， 具有年報重述“出丑效應(yīng)”的公司由于自身的關(guān)注度被提升， 違規(guī)犯錯成本增大， 也會更加注重提升自身的會計信息質(zhì)量。因此， 在“出丑效應(yīng)”放大信號的作用下， 企業(yè)的會計信息質(zhì)量反而會得到一定程度的提升。基于此， 本文提出以下假設(shè)。

H5： 年報重述的“出丑效應(yīng)”能夠提高公司會計信息質(zhì)量。

（二）樣本選取與變量定義

本部分研究的樣本選取和數(shù)據(jù)來源同前述章節(jié)，? 另外， 為了避免極端值對結(jié)果的影響， 對所有連續(xù)變量在上下1%的水平上做了Winsorize處理。借鑒以往學者對年報重述、 財務(wù)重述等問題的研究， 同時， 結(jié)合本文的研究特點， 選取公司規(guī)模、 股權(quán)集中度、 資產(chǎn)負債率、 審計意見等能夠代表公司特性、 年報審計結(jié)果特征的一系列指標作為控制變量， 同時控制行業(yè)和年份。

1. 會計信息質(zhì)量。本研究選用Dechow等人所提出的修正Jones模型， 使用可操縱性應(yīng)計利潤（Discretionary Accrual，DAi，t）的絕對值來表示公司的盈余管理程度， 并以此作為衡量公司會計信息質(zhì)量的指標。

借鑒1991年Jones設(shè)計的模型， 使用同年度相同行業(yè)所有上市公司的數(shù)據(jù)， 對相關(guān)公司的總應(yīng)計利潤（Total Accrual，TAi，t）進行以下回歸：

[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]=β1[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]+β2[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]+β3[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]+

εi，t? ? ? ? ? ? ? （1）

其中： TA為總應(yīng)計利潤， 其算法是TA=（?CA-

?CASH）-（?CL-?CLD）-DEP。式中， ?CA表示流動資產(chǎn)增加額， ?CASH為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加額， ?CL表示流動負債增加額， ?CLD代表一年內(nèi)到期的長期負債增加額， DEP表示折舊和攤銷。此外， Asset為總資產(chǎn)， ?REV為銷售收入增加值， PPE為固定資產(chǎn)。

根據(jù)1995年Dechow、 Sloan & Sweeney修正的橫截面Jones模型， 利用回歸方程（1）中的估計系數(shù)， 代入公式（2）， 得到修正的可操縱性應(yīng)計利潤DA。其中， ?REC為應(yīng)收賬款凈值增加額。DA的絕對值為衡量公司盈余管理程度的指標， 其值越大， 盈余管理程度越高， 表明企業(yè)的會計信息質(zhì)量越低。具體模型如下：

DAi，t=[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]- β1[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]-β2（[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]-

[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]）-β3[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]? ? ? ? ? ?（2）

2. 其他變量。效仿以往學者對年報重述、 財務(wù)重述等問題的研究， 同時結(jié)合本文的研究特點， 選取公司規(guī)模、 股權(quán)集中度、 資產(chǎn)負債率、 審計意見等能夠代表公司特性、 年報審計結(jié)果特征的一系列指標作為控制變量， 同時控制行業(yè)和年份。具體變量選擇及定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)上述分析， 借鑒之前學者們對重述問題的研究， 再結(jié)合本研究的具體情況以及假設(shè)5， 構(gòu)建如下模型：

DA=α0+α1CAR+αiControls+αjInd+αkYear+ε

其中： DA代表會計信息質(zhì)量，? CAR代表市場反應(yīng)， 取重述公告發(fā)布窗口期為［-5，5］的股票累計超額收益率。α0為截距， αi為系數(shù)， ε為殘差， Controls代表各控制變量。

（四）實證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計分析。研究樣本的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。其中， DA的均值為0.15， 最大值為6.11， 表示不同公司的會計信息質(zhì)量有著顯著的差異， 說明現(xiàn)階段我國上市公司的會計信息質(zhì)量良莠不齊， 且差距較大。CAR值的范圍為-0.710 ～ 0.660， 說明年報重述公告會帶來不同的市場反應(yīng)。

2. 相關(guān)性分析。表3為主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。從表3可知， 因變量與自變量之間的系數(shù)并未超過0.5， 這就能夠說明模型之間不存在明顯的共線性問題。

3. 回歸結(jié)果分析。表4是年報重述市場反應(yīng)與企業(yè)會計信息質(zhì)量的回歸關(guān)系， 其中將全部的重述樣本按其內(nèi)容性質(zhì)分為全樣本組、 “壞消息”組、 “好消息”組和“中性消息”組， 通過檢驗可知， 各組的解釋變量CAR與被解釋變量DA均顯著負相關(guān)， 說明年報重述的發(fā)布起到了對會計信息質(zhì)量的修正作用， 使得企業(yè)會計信息質(zhì)量得到了提升。其中“好消息”組和“中性消息”組的顯著性更強， 說明年報重述為“好消息”和“中性消息”時對企業(yè)會計信息質(zhì)量的提升程度較大。

4. 進一步研究。按照重述公告是否由監(jiān)管部門要求強制披露， 將樣本分為監(jiān)管型被動披露和非監(jiān)管型披露兩類進行回歸， 回歸結(jié)果（詳見表5）顯示， 不論是“壞消息”組、 “好消息”組、 “中性消息”還是全樣本組， 各組中的非監(jiān)管型披露類重述市場反應(yīng)對DA的顯著性均高于監(jiān)管型被動披露類， 說明若公司的年報重述屬于非監(jiān)管型披露， 則會對其會計信息質(zhì)量有著更顯著的影響。其中在不分組的全樣本和“壞消息”組的監(jiān)管型重述中， 重述市場反應(yīng)與DA并無顯著相關(guān)性， 但在全樣本和“壞消息”的非監(jiān)管型重述中， 重述市場反應(yīng)與DA在10%的水平上顯著負相關(guān)， 結(jié)合上一章的結(jié)論： 非監(jiān)管型披露類的年報重述具有更多的“出丑效應(yīng)”， 假設(shè)5得到驗證， 即年報重述的“出丑效應(yīng)”能夠提高會計信息質(zhì)量。

四、 穩(wěn)健性檢驗

考慮到中國市場存在漲跌停板制度， 在一定程度上會對股價產(chǎn)生限制作用， 為了盡量消除漲跌停板制度的影響， 在此對事件研究法的窗口選擇進行調(diào)整， 將事件窗口期設(shè)定為［-10，10］， 估計窗口期設(shè)定為［-200，-11］， 再效仿前述章節(jié)對年報重述的“出丑效應(yīng)”進行檢驗， 分別計算全樣本組、 “壞消息”組、 “好消息”組、 “中性消息”組的平均超額收益率與平均累計超額收益率， 并據(jù)此畫出相對應(yīng)的時間分布走勢圖， 具體如圖10 ～ 圖17所示， 所得到的結(jié)果與之前的結(jié)果能夠基本保持一致， 表明該研究結(jié)論是相對比較穩(wěn)健的。

五、 結(jié)論與啟示

本研究基于上市公司年報重述的市場反應(yīng)， 發(fā)現(xiàn)了年報重述具有“出丑效應(yīng)”， 公司能夠通過發(fā)布年報重述增加露臉機會， 從而使得自身的關(guān)注度得以提升， 這些發(fā)現(xiàn)很好地解釋了近年來年報重述頻發(fā)的現(xiàn)狀。年報重述看似微不足道， 但如若不予以整治， 任由公司隨意發(fā)布， 勢必會給證券市場帶來信息災(zāi)難， 從而降低證券市場的效率。

然而， 整頓和規(guī)制年報重述公告是一項巨大的工程。首先要從立法上進行完善， 建議頒布專門性的法規(guī)制度即年報重述的專項制度來對年報重述進行管理， 需從年報重述的公告名稱、 重述內(nèi)容、 原因說明等幾個方面入手， 制定相關(guān)規(guī)章制度對年報重述行為進行約束； 另外， 在相關(guān)規(guī)則的制定中， 需要明確年報重述公告的規(guī)制原則， 制定出詳細的程序和安排， 同時建立并落實反饋機制， 力爭在實施的過程中不斷總結(jié)經(jīng)驗， 使專項制度在修正中完善， 在探索中前進?？傊?年報重述的整治和改革不是一蹴而就的， 絕不是某個單位或部門單獨就可以完成的， 是需要政府部門、 監(jiān)管機構(gòu)、 上市公司和審計師的全方位協(xié)同配合， 通過多元化治理體系的建立才能夠?qū)崿F(xiàn)的， 只有這樣才能最大限度地減少不必要的年報重述， 倒逼企業(yè)提高年報首次披露的準確度， 從而使得披露環(huán)境得以凈化和改善， 有助于我國證券市場的持續(xù)健康發(fā)展。

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【基金項目】國家社會科學基金一般項目“重大突發(fā)公共事件對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力沖擊的評價與應(yīng)對研究”（項目編號：21BGL089）

【作者單位】首都經(jīng)濟貿(mào)易大學會計學院， 北京 100070