荀玉根

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)將推動(dòng)居民收入恢復(fù)，消費(fèi)仍有韌性，但消費(fèi)修復(fù)斜率和幅度需政策持續(xù)呵護(hù)。

2023年“五一”假期是疫情過(guò)后的首個(gè)長(zhǎng)假，也是觀察消費(fèi)表現(xiàn)的重要窗口，對(duì)未來(lái)消費(fèi)的走向具有指示意義。

“五一”假期中，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游合計(jì)2.74億人次，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1481億元，分別同比增長(zhǎng)71%、129%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119%、101%。旅游消費(fèi)快速修復(fù)的背后有兩個(gè)原因：一是疫情影響下，過(guò)去三年居民出游需求未能得到有效釋放，這次“五一”假期居民存在“報(bào)復(fù)性”出行情況；二是2023年居民出國(guó)旅行還處于低位，國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)起到互補(bǔ)和替代的作用，預(yù)計(jì)后續(xù)這兩大因素對(duì)消費(fèi)的影響均會(huì)減弱。

從總量來(lái)看，疫情后消費(fèi)增速降了一個(gè)臺(tái)階。2023年一季度社消零售總額年化同比增速在4.5%左右，較上年四季度明顯改善。但疫情前（2015-2019年）社消零售總額的增速中樞在9%左右，當(dāng)前消費(fèi)增長(zhǎng)和疫情之前比還有較大差距。若剔除基數(shù)的影響，在疫情影響較小的2020年下半年和2021年，社消零售總額的平均增速也在4.5%-5%之間。2023年一季度的消費(fèi)增速僅回到2021年的狀態(tài)，消費(fèi)的恢復(fù)還偏弱。

回顧歷史，上世紀(jì)90年代日本就曾陷入長(zhǎng)達(dá)十余年的經(jīng)濟(jì)衰退、消費(fèi)低迷中，背后原因是資產(chǎn)泡沫破裂帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)修復(fù)仍偏弱，中國(guó)會(huì)成為1990年代的日本嗎？從財(cái)富端看，中國(guó)居民手中最重要的資產(chǎn)——房產(chǎn)價(jià)格相對(duì)趨穩(wěn)，居民財(cái)富大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)較小。從收入端看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)軌道中，經(jīng)濟(jì)修復(fù)將推動(dòng)居民收入和消費(fèi)意愿的回升。中國(guó)陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退、長(zhǎng)期消費(fèi)不振的可能性較低，但消費(fèi)的修復(fù)還需擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策的進(jìn)一步呵護(hù)。

1990年代日本資產(chǎn)泡沫破裂后，1990-2010年期間日本東京房屋價(jià)格最大跌幅達(dá)63%，日經(jīng)225指數(shù)最大跌幅達(dá)82%，是居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退的主要元兇。與日本相比，中國(guó)住房資產(chǎn)是居民持有的主要資產(chǎn)。因此，主要考慮房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)居民財(cái)富的影響。近年來(lái)中國(guó)房?jī)r(jià)逐漸趨穩(wěn)，房?jī)r(jià)波動(dòng)也明顯收窄。2022年以來(lái)，地產(chǎn)政策的導(dǎo)向是“因城施策”，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。供需兩端政策支持下，2023年以來(lái)地產(chǎn)投資銷售有所回暖。綜上，中國(guó)居民財(cái)富大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)較小，陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退并導(dǎo)致消費(fèi)不振的風(fēng)險(xiǎn)也較低。

往后看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)修復(fù)更需關(guān)注居民收入水平和消費(fèi)意愿的提升。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入復(fù)蘇期，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也將帶來(lái)居民收入的恢復(fù)。收入是消費(fèi)的函數(shù)，居民收入的修復(fù)或?qū)?guó)內(nèi)消費(fèi)形成支撐。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2023年一季度中國(guó)居民未來(lái)收入信心指數(shù)已經(jīng)回升至49.9%；居民消費(fèi)意愿也有所抬升，一季度居民消費(fèi)傾向?yàn)?2.0%，為2020年疫情開(kāi)始以來(lái)的最高值。但是相比于疫情前的水平，當(dāng)前居民的消費(fèi)傾向仍然偏低，這說(shuō)明居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期仍在相對(duì)低位。

展望未來(lái)，加快消費(fèi)修復(fù)還需要更大力度的政策支持。第一，可提高消費(fèi)券發(fā)放規(guī)模促進(jìn)商品消費(fèi)。未來(lái)可以取消核銷率較低的券種，適當(dāng)提升優(yōu)惠力度，提高消費(fèi)券發(fā)放規(guī)模。第二，需促進(jìn)超額儲(chǔ)蓄的釋放，加快服務(wù)消費(fèi)修復(fù)。政策端可以提高對(duì)服務(wù)業(yè)企業(yè)的資金支持力度，提振企業(yè)信心，加快消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)。第三，擴(kuò)大消費(fèi)最根本的是促進(jìn)就業(yè)，提高居民收入。因此，可以通過(guò)適當(dāng)提升個(gè)人所得稅減免力度，加強(qiáng)社保補(bǔ)貼等方式，提升居民的收入預(yù)期和消費(fèi)意愿。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)消費(fèi)修復(fù)，預(yù)計(jì)全年社零總額增速有望達(dá)8%-9%，未來(lái)消費(fèi)進(jìn)一步的復(fù)蘇還需要政策持續(xù)呵護(hù)。從分項(xiàng)上看，疫情后必需消費(fèi)往往率先復(fù)蘇，可選消費(fèi)相對(duì)滯后。在當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇的過(guò)程中，必需消費(fèi)更快復(fù)蘇，往后看在政策支持下，可選消費(fèi)有望逐漸修復(fù)。