耀友福 黃嫣

【摘要】在綠色、 共享及可持續(xù)新發(fā)展理念引領(lǐng)下， ESG（環(huán)境、 社會及治理）已成為助力企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展的重要動力。以2010 ～ 2021年我國A股上市公司為研究樣本， 實證考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管有效性， 結(jié)果發(fā)現(xiàn)， 高質(zhì)量的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著抑制研發(fā)粉飾行為。機(jī)制分析表明， ESG表現(xiàn)賦能的研發(fā)粉飾治理作用主要通過代理問題緩釋和市場監(jiān)督壓力來實現(xiàn)。進(jìn)一步從研發(fā)粉飾的避稅動機(jī)出發(fā)， ESG表現(xiàn)所發(fā)揮的研發(fā)粉飾治理功能在避稅動機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)中更明顯；從ESG表現(xiàn)的支撐條件來看， 良好的數(shù)字技術(shù)應(yīng)用場景和低碳監(jiān)管政策有助于ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾治理作用的發(fā)揮。

【關(guān)鍵詞】ESG表現(xiàn)；研發(fā)粉飾行為；避稅動機(jī)；數(shù)字技術(shù)應(yīng)用；產(chǎn)業(yè)政策

【中圖分類號】 F275? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）03-0049-8

一、 引言

ESG是從環(huán)境（Environment）、 社會責(zé)任（Social）和公司治理（Governance）三個維度來綜合評價企業(yè)的一種新型價值管理模式， 是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)及上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要動力之一。尤其是黨的二十大報告中提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和， 積極參與應(yīng)對氣候變化全球治理”， 使得ESG新發(fā)展理念在企業(yè)可持續(xù)性創(chuàng)新及資本市場健康發(fā)展中發(fā)揮著重要作用， 并備受國際社會、 企業(yè)組織及投資者等利益相關(guān)者的高度關(guān)注（張為國等，2022）?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要圍繞ESG優(yōu)勢在企業(yè)價值創(chuàng)造、 銀行決策、 股票市場表現(xiàn)等經(jīng)濟(jì)后果方面， 鮮有關(guān)注到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策契約執(zhí)行情景中研發(fā)粉飾行為的ESG治理效應(yīng)。

本文將從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的契約治理層面， 探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管有效性。一方面， 研發(fā)效率的提升是企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新的重要前提， 也是實現(xiàn)創(chuàng)新型國家和經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)支撐。為彌補(bǔ)企業(yè)研發(fā)活動的外部性和不確定性所帶來的執(zhí)行成本， 提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性， 我國科技部、 財政部等在2016年修訂的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》（簡稱《管理辦法》）這一產(chǎn)業(yè)政策中， 規(guī)定只有當(dāng)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度超過一定門檻時才能獲得高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定， 進(jìn)而享受法定所得稅稅率15%的稅收優(yōu)惠。然而， 由于產(chǎn)業(yè)政策的不完全契約性可能會引發(fā)信息不對稱和企業(yè)尋租問題， 部分企業(yè)為享受這一稅收優(yōu)惠和相關(guān)政府補(bǔ)助， 通過研發(fā)投入操縱來獲取高新技術(shù)企業(yè)資格， 大大助長了研發(fā)粉飾行為（楊國超和芮萌，2020）， 而研發(fā)粉飾不利于企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的提升， 抑制了公司高質(zhì)量發(fā)展（王蘭芳等，2019；楊宗翰等，2020）， 但少有文獻(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行研究。另一方面， 黨的二十大報告指出， “加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型， 推動形成綠色低碳的生產(chǎn)方式和生活方式”。在這樣綠色、 可持續(xù)發(fā)展理念的推動下， ESG已成為助力公司綜合治理及創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。2018年9月證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》（修訂版）引入了ESG新發(fā)展理念， 確立了ESG的基本框架。2022年4月， 證監(jiān)會在《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》中納入了“公司的環(huán)境、 社會和治理信息”， 以加強(qiáng)ESG管理在投資者保護(hù)方面的重要功能。基于ESG表現(xiàn)的三維分析框架， 良好的ESG表現(xiàn)增進(jìn)了企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、 社會責(zé)任履行和公司治理方面的賦能效用， 發(fā)揮企業(yè)ESG的合力治理作用和風(fēng)險管控， 使得ESG治理機(jī)制在企業(yè)合約履行中發(fā)揮重要的監(jiān)督作用， 有效緩解了管理層代理沖突問題。同時， 作為非財務(wù)信息披露的ESG表現(xiàn)， 高質(zhì)量ESG表現(xiàn)會向市場傳遞有用的特質(zhì)信息， 改善市場信息環(huán)境， 增進(jìn)市場利益相關(guān)者的有效關(guān)注， 帶來較大的市場監(jiān)督壓力（袁蓉麗等，2022）。那么， 在ESG賦能治理情景下， 高質(zhì)量的企業(yè)ESG表現(xiàn)能否在研發(fā)粉飾行為方面發(fā)揮治理作用呢？對于此問題的回答， 對從企業(yè)ESG管理新局來構(gòu)建企業(yè)研發(fā)操縱的緩釋機(jī)制和增進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策契約執(zhí)行與綠色轉(zhuǎn)型的相融合發(fā)展具有重要意義。

本文以2010 ～ 2021年我國A股上市公司為研究樣本， 探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的影響及作用機(jī)制。可能的研究貢獻(xiàn)在于： 第一， 從研發(fā)粉飾行為治理視角豐富了ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究?，F(xiàn)有關(guān)于ESG表現(xiàn)的研究主要聚焦于企業(yè)投資決策、 價值創(chuàng)造效果和股票市場表現(xiàn)等基本層面。本文則從企業(yè)獲取高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定的監(jiān)管場景出發(fā)， 探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管有效性， 拓展了ESG信息披露的資本市場效應(yīng)研究， 對從ESG管理新局來構(gòu)建企業(yè)研發(fā)粉飾行為的監(jiān)管機(jī)制以及完善企業(yè)研發(fā)生態(tài)效率具有重要價值。第二， 從企業(yè)ESG新發(fā)展理念視角對研發(fā)粉飾行為的有效治理提供了新證據(jù)， 為研發(fā)投入會計政策選擇監(jiān)管提供了ESG管理新機(jī)遇?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要圍繞企業(yè)研發(fā)粉飾行為的存在性進(jìn)行研究， 較少關(guān)注研發(fā)粉飾行為治理機(jī)制。本文則考察高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定中研發(fā)粉飾行為的ESG治理效果， 并從代理問題緩釋和市場監(jiān)督壓力來考察ESG表現(xiàn)的影響機(jī)制， 對強(qiáng)化ESG制度實施與市場監(jiān)管機(jī)制的合力威懾效用及協(xié)同治理具有重要意義。第三， 融合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的研發(fā)激勵場景， 將ESG治理研究拓展至宏觀產(chǎn)業(yè)政策的契約執(zhí)行監(jiān)督層面， 拓展了我國產(chǎn)業(yè)政策的監(jiān)管有效性研究?，F(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策的有效性研究并未達(dá)成一致定論， 尤其是我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策實施過程中具有激勵效應(yīng)和迎合效應(yīng)的兩面證據(jù)。本文則將ESG治理新局納入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策契約履行的研發(fā)粉飾治理情景中， 對構(gòu)建ESG管理下的產(chǎn)業(yè)政策激勵制度和優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)政策實施具有重要價值， 以更好地結(jié)合ESG新發(fā)展理念來助力企業(yè)研發(fā)效率的提升和推進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新生態(tài)的可持續(xù)性建設(shè)。第四， 結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟(jì)的治理新局， 將企業(yè)數(shù)字技術(shù)進(jìn)步的紅利效應(yīng)融入ESG表現(xiàn)賦能的研發(fā)粉飾治理的有效性情景， 從數(shù)字經(jīng)濟(jì)層面來拓展微觀企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益研究。本文將數(shù)字技術(shù)與ESG治理模式有效融合， 有助于從數(shù)字技術(shù)層面增進(jìn)ESG披露效力的發(fā)揮， 對結(jié)合數(shù)字技術(shù)應(yīng)用來助力企業(yè)高質(zhì)量研發(fā)活動和 “雙碳”目標(biāo)的有序?qū)崿F(xiàn)具有重要價值。

二、 理論推演與研究假設(shè)

高效的研發(fā)活動是企業(yè)創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)增長的重要基礎(chǔ)。但由于信息不對稱和管理層自利的存在， 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策在執(zhí)行過程中引發(fā)了迎合效應(yīng)， 助長了企業(yè)研發(fā)粉飾的尋租行為， 不利于企業(yè)研發(fā)績效提升和創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展。作為非財務(wù)信息披露機(jī)制的ESG管理， 企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠在一定程度上緩解研發(fā)粉飾行為。本文理論分析如下：

第一， 企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠發(fā)揮代理問題緩釋效應(yīng)， 以此來減少研發(fā)粉飾行為?；贓SG三維理論框架， 高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)在環(huán)境、 社會責(zé)任和公司治理方面有積極作為。從環(huán)境表現(xiàn)來看， 企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任是響應(yīng)政府環(huán)境規(guī)制的重要表現(xiàn)， 管理者在環(huán)境治理方面的積極性有助于降低代理成本（張愛美等，2021）。從社會責(zé)任契約履行來看， 良好的企業(yè)社會責(zé)任履行表明該企業(yè)具有較強(qiáng)的道德觀和社會責(zé)任價值觀， 強(qiáng)化管理層責(zé)任意識和行為一致性， 并有利于加強(qiáng)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的聯(lián)合監(jiān)督和有效治理， 從而抑制管理層短視行為（劉姝雯等，2019；李新麗等，2022）。從公司治理來看， 高質(zhì)量的公司治理機(jī)制能夠強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督， 有效緩解企業(yè)代理問題（馮志華，2017）； 同時ESG評價體系中的公司治理維度內(nèi)涵企業(yè)違法違規(guī)情形， 違規(guī)行為的存在則會降低ESG表現(xiàn)質(zhì)量。這使得上市公司及管理層為避免違規(guī)事件而帶來低質(zhì)量的ESG評價效應(yīng)及負(fù)面市場反應(yīng)， 可能會有所收斂研發(fā)活動中的尋租行為。因此， 從ESG整體管理層面來看， 高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)在努力加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險管理和綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展， 有效促進(jìn)公司內(nèi)部治理機(jī)制及治理環(huán)境的持續(xù)完善。這可能會給企業(yè)自身帶來較高的聲譽(yù)效應(yīng)及合力治理作用， 以此威懾管理層交易行為規(guī)范的治理， 從而使得企業(yè)ESG表現(xiàn)通過緩解企業(yè)代理問題， 規(guī)范管理層研發(fā)投資活動的自利行為， 進(jìn)而抑制研發(fā)粉飾行為。

第二， 企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠發(fā)揮信息促進(jìn)效應(yīng)， 通過有效市場監(jiān)督壓力來緩解研發(fā)粉飾行為。企業(yè)研發(fā)活動中存在較高的信息不對稱問題， 以此助長了研發(fā)粉飾的尋租行為。基于信號傳遞理論， 要減少研發(fā)粉飾行為則可以從信息不對稱機(jī)制設(shè)計層面考慮， 而ESG作為一種重要的非財務(wù)信息披露機(jī)制， 對企業(yè)研發(fā)活動的信息環(huán)境可能具有重要影響。從企業(yè)所處的市場監(jiān)督環(huán)境來看， 基于ESG信息披露所發(fā)揮的信號傳遞效應(yīng)， 積極的ESG表現(xiàn)能向市場傳遞更多決策有用的企業(yè)特質(zhì)信息， 較好地反映了企業(yè)對環(huán)境保護(hù)、 社會責(zé)任履行及公司治理方面的重視程度， 有利于獲得利益相關(guān)者的有效支持。同時， 高質(zhì)量的ESG信息披露能降低資本市場信息的搜尋成本， 吸引市場信息中介機(jī)制對企業(yè)交易行為的持續(xù)跟進(jìn)， 比如新聞媒體、 證券分析師等重要市場參與者對公司ESG信息披露的有效關(guān)注， 以此提升資本市場信息環(huán)境的透明度和信息傳遞效率。而市場信息環(huán)境的持續(xù)改善能大大提升企業(yè)管理層交易活動的透明度， 緩解研發(fā)活動過程中的信息不對稱問題， 增加企業(yè)研發(fā)粉飾的違規(guī)成本及行政監(jiān)管介入風(fēng)險， 使得企業(yè)面臨較強(qiáng)的外部市場監(jiān)督力量， 進(jìn)而在市場關(guān)注壓力下緩解研發(fā)粉飾行為。

第三， 良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)研發(fā)產(chǎn)業(yè)政策激勵的契約機(jī)制有效執(zhí)行， 弱化企業(yè)研發(fā)粉飾的尋租動機(jī)。理論上， 產(chǎn)業(yè)政策實質(zhì)上是政府與企業(yè)簽訂的不完全契約， 其不完全性主要體現(xiàn)在兩個方面： 一是企業(yè)和政府可能較難預(yù)測未來的不確定性； 二是不可締約性， 可能缺乏一個第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)以確保產(chǎn)業(yè)政策的有效執(zhí)行（楊瑞龍和侯方宇，2019）。具體到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的實施場景， 不完全契約的存在引發(fā)了信息不對稱和尋租問題， 導(dǎo)致企業(yè)通過操縱研發(fā)以獲取減稅優(yōu)惠， 影響了產(chǎn)業(yè)政策的執(zhí)行效率（楊國超和張李娜，2021）。而ESG管理通過發(fā)揮代理問題緩釋效應(yīng)和市場信息促進(jìn)效應(yīng)， 威懾研發(fā)活動中的管理層尋租行為， 增進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的綠色融合發(fā)展和提高研發(fā)效率， 降低契約不完全性對產(chǎn)業(yè)政策有效性的不利影響， 從而可能緩解研發(fā)粉飾動機(jī)。與此同時， 具有高質(zhì)量ESG表現(xiàn)的企業(yè)會積極披露環(huán)境、 社會責(zé)任和公司治理方面的非財務(wù)信息， 這會在一定程度上改善企業(yè)交易活動中的融資環(huán)境， 拓寬融資渠道和降低資金成本（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019；謝紅軍和呂雪，2022）， 增加企業(yè)市場資源的獲利渠道， 以此緩解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行過程中企業(yè)研發(fā)操縱的避稅收益動機(jī)， 進(jìn)而在ESG管理與產(chǎn)業(yè)政策激勵的融合發(fā)展情景中緩解研發(fā)粉飾行為。

綜上理論分析， 高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)能夠發(fā)揮積極的代理問題緩釋和信息促進(jìn)效應(yīng)， 通過減少研發(fā)活動中的信息不對稱問題， 增加企業(yè)研發(fā)操縱的監(jiān)管風(fēng)險和有效市場監(jiān)督壓力， 來威懾企業(yè)管理層的尋租行為， 進(jìn)而使得ESG機(jī)制成為抑制研發(fā)粉飾行為的重要管理工具。由此， 本文提出如下假設(shè)： 在其他條件不變的情況下， 良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠抑制研發(fā)粉飾行為。

三、 研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

基于數(shù)據(jù)可得性， WIND數(shù)據(jù)庫所提供的華證ESG評級數(shù)據(jù)從2009年第一季度開始（宋科等，2022）， 并且企業(yè)ESG表現(xiàn)需采用滯后一期， 因此本文以2010 ～ 2021年我國A股上市公司為初始研究樣本。華證ESG評級數(shù)據(jù)來自于WIND數(shù)據(jù)庫， 其他財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

本文對初始研究樣本按照以下原則進(jìn)行處理： ①剔除金融業(yè)樣本； ②剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本； ③借鑒楊國超等（2017）的研究， 由于銷售收入小于5000萬元的樣本觀測數(shù)較少， 剔除此類樣本數(shù)據(jù)。經(jīng)過上述步驟處理后， 最終獲得23517個有效觀測值。本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理， 并在所有模型回歸中對標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行穩(wěn)?。╮obust）估計。

（二）主要變量定義

1. 研發(fā)粉飾行為的度量。根據(jù)《管理辦法》規(guī)定的高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入認(rèn)定門檻， 同時參考楊國超等（2017）、 楊國超和張李娜（2021）的研究， 本文將具有研發(fā)粉飾行為動機(jī)的企業(yè)定義為研發(fā)投入強(qiáng)度剛好高于法定門檻的情形。具體地， 分別以0.5%和1%作為臨界點(diǎn)進(jìn)行度量。

（1）以0.5%作為臨界點(diǎn)度量。當(dāng)企業(yè)銷售收入小于2億元時， 研發(fā)投入與銷售收入之比位于［4.0%，4.5%）， 或當(dāng)銷售收入大于等于2億元時， 研發(fā)投入與銷售收入之比位于［3.0%，3.5%）， 則界定企業(yè)存在研發(fā)粉飾行為（MBB1）， 此時MBB1為1； 否則為0。

（2）以1%作為臨界點(diǎn)度量。當(dāng)企業(yè)銷售收入小于2億元時， 研發(fā)投入與銷售收入之比在［4.0%，5.0%）， 或當(dāng)銷售收入大于等于2億元時， 研發(fā)投入與銷售收入之比在［3.0%，4.0%）， 則界定企業(yè)存在研發(fā)粉飾行為（MBB2）， 此時MBB2為1； 否則為0。

2. 企業(yè)ESG表現(xiàn)的度量。參考宋科等（2022）、 謝紅軍和呂雪（2022）的研究， 本文采用華證ESG評級來度量企業(yè)ESG表現(xiàn)。該評級數(shù)據(jù)采用季度定期和動態(tài)跟蹤的方式進(jìn)行有效評價， 由低至高共分為“C、 CC、 CCC、 B、 BB、 BBB、 A、 AA、 AAA”九個等級， 本文將評級由低至高（C ～ AAA）賦值為1 ～ 9分， 并通過取每年四個季度ESG評分的均值再加1的自然對數(shù)來刻畫企業(yè)ESG表現(xiàn)程度（LnESG）。

（三）模型設(shè)定

為檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的影響， 借鑒楊國超和張李娜（2021）的研究， 本文構(gòu)建如下基本模型：

MBB1i，t/MBB2i，t=β0+β1LnESGi，t-1+

∑βmControlsi，t-1+Industry+Year+εi，t （1）

模型（1）中， MBB1t/MBB2t為第t年兩個研發(fā)粉飾行為， LnESGt-1為第t-1年企業(yè)ESG表現(xiàn)。Controlst-1為第t-1年的一組控制變量， 參考王蘭芳等（2019）、 楊國超和張李娜（2021）的研究， 具體控制變量包括： 公司規(guī)模（LnSalest-1）、 負(fù)債水平（Levt-1）、 成長性（Growtht-1）、 高管持股比例（Msharet-1）、 股權(quán)集中度（Top1t-1）、 兩職合一（Dualt-1）、 獨(dú)立董事比例（DirRatiot-1）、 董事會規(guī)模（Bodesizet-1）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOEt-1）、 虧損情況（Losst-1）、 前兩年是否取得過高新技術(shù)企業(yè)資格（ITcomt-1）、 審計師類型（Big4t-1）； 最后還控制了行業(yè)和年份效應(yīng)。具體變量定義見表1。

四、 實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中， 兩個研發(fā)粉飾行為變量（MBB1t、 MBB2t）的均值分別為9.9%、 18.8%， 這與楊國超等（2017）的研究基本一致。企業(yè)ESG表現(xiàn)（LnESGt-1）的均值為1.993， 最大值為2.303， 最小值為1.504， 說明企業(yè)ESG表現(xiàn)差異不大。

（二）回歸分析

表3列示了企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的回歸結(jié)果。在列（1）（2）僅控制年度和行業(yè)效應(yīng)的回歸中， LnESGt-1的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)； 在列（3）（4）加入其他控制變量后， LnESGt-1的回歸系數(shù)也在1%的水平上顯著為負(fù)。說明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠抑制研發(fā)粉飾行為， 本文假設(shè)得到驗證。

五、 進(jìn)一步研究和穩(wěn)健性檢驗

（一）作用機(jī)制： 代理問題緩釋、 市場監(jiān)督壓力

基于前文理論分析， 本文認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的治理作用來源于代理問題緩釋和市場監(jiān)督壓力兩個渠道。一是高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)在環(huán)境、 社會責(zé)任履行和公司治理方面的綜合效應(yīng)能夠強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部治理能力和風(fēng)險管控， 進(jìn)而發(fā)揮企業(yè)代理問題的緩釋效應(yīng)， 以此來抑制研發(fā)粉飾行為。二是基于信號傳遞理論， ESG表現(xiàn)能夠向市場傳遞決策有用的企業(yè)特質(zhì)信息， 吸引新聞媒體、 證券分析師等市場利益相關(guān)者的有效關(guān)注（王琳璘等，2022）， 降低政府監(jiān)管和企業(yè)之間的信息不對稱， 減少企業(yè)研發(fā)活動的尋租行為， 從而在有效市場關(guān)注壓力下弱化研發(fā)粉飾行為。

為檢驗上述影響機(jī)制， 借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）關(guān)于中介效應(yīng)模型的研究， 將代理成本和市場監(jiān)督壓力作為中介變量進(jìn)行逐步回歸。一是代理成本（ACt）， 借鑒Samet和Jarboui（2017）的研究， 采用企業(yè)自由現(xiàn)金流來衡量， 具體為股權(quán)自由現(xiàn)金流/主營業(yè)務(wù)收入。二是市場監(jiān)督壓力， 參考Yao等（2020）的研究， 從兩個維度來考慮： ①媒體報道（Mediat）， 具體為網(wǎng)絡(luò)媒體報道數(shù)量加1的自然對數(shù)； ②分析師關(guān)注度（Analystt）， 具體為分析師跟蹤人數(shù)加1的自然對數(shù)。

表4報告了ESG表現(xiàn)治理的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。列（1） ～ （3）是代理問題緩釋機(jī)制的檢驗結(jié)果。其中， 列（1）是ESG表現(xiàn)對代理成本（ACt）的回歸結(jié)果， LnESGt-1的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 表明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠緩解代理問題。列（2）（3）是加入代理成本中介變量后ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾的回歸結(jié)果， ACt的回歸系數(shù)顯著為正， LnESGt-1的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 表明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠通過緩解代理問題來抑制研發(fā)粉飾行為。

列（4） ～ （9）是市場監(jiān)督壓力機(jī)制的檢驗結(jié)果。其中， 列（4）（7）分別是ESG表現(xiàn)對媒體報道（Mediat）、 分析師關(guān)注度（Analystt）的回歸結(jié)果， LnESGt-1的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 表明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠吸引新聞媒體、 分析師這些市場中介監(jiān)督機(jī)構(gòu)的有效關(guān)注， 改善市場信息環(huán)境。列（5）（6）和列（8）（9）分別是加入中介變量后ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的回歸結(jié)果， 其中Mediat、 Analystt的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， LnESGt-1的回歸系數(shù)也均顯著為負(fù)， 說明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠通過發(fā)揮有效市場監(jiān)督壓力來抑制研發(fā)粉飾行為。

綜上中介機(jī)制檢驗， 代理問題緩釋和市場監(jiān)督壓力在企業(yè)ESG表現(xiàn)抑制研發(fā)粉飾行為的過程中起到部分中介作用， 支持了本文關(guān)于ESG治理的理論邏輯。

（二）考慮避稅動機(jī)的影響

從研發(fā)粉飾動機(jī)出發(fā)， 企業(yè)持有研發(fā)粉飾行為的一個重要動機(jī)在于攫取避稅收益。楊國超等（2017）發(fā)現(xiàn)， 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策對研發(fā)投入強(qiáng)度“一刀切”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)給企業(yè)留下了操縱空間， 使得避稅動機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)更傾向于操縱研發(fā)投入。而ESG信息披露能夠發(fā)揮代理問題緩釋和市場信息促進(jìn)效應(yīng)， 可能在避稅動機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)中起到良好的監(jiān)督治理效果， 從而緩解研發(fā)粉飾的避稅動機(jī)。因此， 若企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠?qū)ρ邪l(fā)粉飾行為發(fā)揮治理作用， 則該效用可能在避稅動機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)中更顯著。

參考張敏等（2018）的研究， 采用兩種方法來測度企業(yè)避稅程度： 一是ETR1t=所得稅費(fèi)用/經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額； 二是ETR2t=（所得稅費(fèi)用/經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額）/名義稅率。ETR1t、 ETR2t取值越小， 代表企業(yè)的避稅程度越高。具體檢驗中， 分別以ETR1t、 ETR2t的中位數(shù)來劃分低避稅組（大于等于其中位數(shù)值）和高避稅組（小于其中位數(shù)值）。

表5報告了不同避稅動機(jī)情景下企業(yè)ESG表現(xiàn)治理的回歸結(jié)果。基于ETR1變量檢驗下， 列（1）（3）是避稅動機(jī)較強(qiáng)組的結(jié)果， LnESGt-1的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， LnESGt-1的回歸系數(shù)在避稅動機(jī)較弱的列（2）（4）中均不顯著。同理， 基于ETR2變量的回歸結(jié)果在列（5） ～ （8）中， 其結(jié)果也類似。說明企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的治理作用主要集中在避稅動機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)。這在避稅動機(jī)治理層面支持了ESG表現(xiàn)的監(jiān)管機(jī)制。

（三）數(shù)字技術(shù)賦能的影響

從企業(yè)ESG表現(xiàn)效用發(fā)揮的內(nèi)部技術(shù)支撐條件來看， 大數(shù)據(jù)、 人工智能等新興技術(shù)已逐漸融入企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展情景， 數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有重要影響。首先， 從綠色環(huán)境表現(xiàn)來看， 數(shù)字化技術(shù)能夠有效整合企業(yè)資源管理， 助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。其次， 在社會責(zé)任履行方面， 企業(yè)借助數(shù)字技術(shù)能夠及時捕捉和分析利益相關(guān)者的價值訴求， 有效嵌入社會責(zé)任活動的實踐環(huán)節(jié)， 強(qiáng)化企業(yè)社會責(zé)任履行的意愿和能力， 使得企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有社會責(zé)任履行促進(jìn)效應(yīng)（肖紅軍等，2021）。最后， 數(shù)字技術(shù)的紅利效應(yīng)能發(fā)揮積極的公司治理作用， 推動企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和治理模式創(chuàng)新（陳德球和胡晴，2022）。這使得在數(shù)字技術(shù)引領(lǐng)的ESG三維分析框架下， 企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用有助于ESG高質(zhì)量表現(xiàn)及其治理效應(yīng)的持續(xù)發(fā)揮。因此， 若企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為具有抑制作用， 則這種積極效用可能在數(shù)字技術(shù)賦能較強(qiáng)的企業(yè)中更明顯。

關(guān)于企業(yè)數(shù)字技術(shù)賦能的測度， 借鑒吳非等（2021）的研究， 采用年報文本測度的企業(yè)數(shù)字化程度。具體企業(yè)數(shù)字化數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文以數(shù)字技術(shù)賦能變量的中位數(shù)來劃分低數(shù)字技術(shù)賦能組和高數(shù)字技術(shù)賦能組。

表6中列（1） ～ （4）報告了不同數(shù)字技術(shù)賦能下企業(yè)ESG表現(xiàn)治理的回歸結(jié)果。列（1）（3）是高數(shù)字技術(shù)賦能組的樣本結(jié)果， LnESGt-1的回歸系數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù)； 列（2）（4）是低數(shù)字技術(shù)賦能組的樣本結(jié)果， LnESGt-1的回歸系數(shù)均不顯著。以上結(jié)果表明， 高質(zhì)量的企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用場景有助于ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾治理作用的有效發(fā)揮。這對數(shù)字技術(shù)賦能來助力企業(yè)ESG高質(zhì)量治理機(jī)制設(shè)計具有重要價值。

（四）低碳監(jiān)管政策的影響

從ESG表現(xiàn)效用發(fā)揮的外部治理層面， 政府監(jiān)管政策在ESG高質(zhì)量表現(xiàn)中發(fā)揮重要作用。當(dāng)前“雙碳”目標(biāo)背景下， 低碳監(jiān)管政策（低碳城市試點(diǎn)政策）作為環(huán)境規(guī)制治理的一種重要方式， 其在促進(jìn)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展中具有重要影響。從2010年開始， 國家發(fā)展改革委對低碳城市試點(diǎn)政策已實施三批次。現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)低碳試點(diǎn)監(jiān)管政策在企業(yè)綠色創(chuàng)新（徐佳和崔靜波，2020）、 環(huán)境生態(tài)效率（宋弘等，2019）等方面具有積極效用， 進(jìn)而可能使得低碳試點(diǎn)監(jiān)管地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)質(zhì)量較好。因此， 若企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為有治理作用， 則這種積極影響可能在低碳試點(diǎn)監(jiān)管政策實施地區(qū)的企業(yè)中更明顯。

關(guān)于低碳試點(diǎn)監(jiān)管政策的測度， 本文借鑒宋弘等（2019）的研究， 當(dāng)企業(yè)所在城市為低碳試點(diǎn)城市時取值為1， 否則為0。表6中列（5） ～ （8）報告了不同低碳試點(diǎn)監(jiān)管政策下ESG表現(xiàn)治理的回歸結(jié)果。列（5）（7）是低碳試點(diǎn)組的結(jié)果， LnESGt-1的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)。列（6）（8）是非低碳試點(diǎn)組的結(jié)果， LnESGt-1的回歸系數(shù)均不顯著。這一結(jié)果表明， 低碳監(jiān)管政策有助于ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為治理效應(yīng)的有效發(fā)揮， 這支持了ESG表現(xiàn)的治理邏輯。

（五）穩(wěn)健性檢驗

1. 內(nèi)生性控制。

（1）工具變量法。本文采用工具變量法來緩解模型關(guān)鍵變量可能存在的互為因果關(guān)系的內(nèi)生性。本文借鑒宋科等（2022）的研究， 采用同地區(qū)、 行業(yè)的其他上市公司ESG評分的均值（IV_LnESGt-1）作為工具變量。回歸結(jié)果見表7中列（1） ～ （3）， 在弱工具變量識別檢驗中， AR和Wald均在1%的水平上顯著， 表明本文選擇的工具變量是合理有效的。同時， LnESGt-1的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 支持了本文假設(shè)。

（2）Heckman兩階段法。本文采用Heckman兩階段法來緩解模型樣本選擇性偏誤所帶來的內(nèi)生性問題。在第一階段中， 采用Probit模型對LnESGt-1進(jìn)行回歸（以LnESGt-1的年度、 行業(yè)中位數(shù)來構(gòu)建二值虛擬變量）， 并計算逆米爾斯比率（Inverse Mill's Ratio，IMR）。在第二階段中， 將IMR變量代入模型（1）進(jìn)行回歸， 結(jié)果見表7列（4）（5）， LnESGt-1的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù)， 本文結(jié)論亦穩(wěn)健。

2. ESG表現(xiàn)的替代變量。本文采用商道融綠ESG評級來檢驗。該評級目前包括2015年及以后的數(shù)據(jù)， 由高至低共分為A+、 A、 A-、 B+、 B、 B-、 C+、 C、 C-九個等級， 本文在剔除數(shù)量較少的A+、 C-評級樣本后， 將剩余7個等級（C ～ A）由低至高賦值為1 ～ 7分， 并將2015年之前的樣本設(shè)置為0， 通過該評分加1的自然對數(shù)來刻畫企業(yè)ESG表現(xiàn)程度（LnESG_SDt-1）。回歸結(jié)果見表8列（1）（2）， LnESG_SDt-1的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)， 本文結(jié)論仍然成立。

3. 研發(fā)粉飾的替代變量。①真實研發(fā)粉飾活動。借鑒王蘭芳等（2019）的研究， 通過模型估算出研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入的正常值， 若該值沒有達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 但企業(yè)在未來一年內(nèi)取得高新技術(shù)企業(yè)資格， OverRDt取值為1， 否則為0。回歸結(jié)果見表8列（3）， LnESGt-1的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 支持了本文的結(jié)論。②研發(fā)費(fèi)用歸類操縱。借鑒Yao等（2020）的研究， 本文通過構(gòu)建模型來估計企業(yè)異常管理費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)異常管理費(fèi)用小于0時， 且研發(fā)投入剛好在高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定門檻值區(qū)間內(nèi)（超過認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的 0.5%或 1%）， MBBC1t/MBBC2t取值為1， 否則為0。回歸結(jié)果見表8列（4）（5）， LnESGt-1的回歸系數(shù)顯著為負(fù)， 本文結(jié)論亦成立。

六、 結(jié)論和啟示

（一）結(jié)論

基于可持續(xù)監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變的新機(jī)遇和新動能， 本文以2010 ～ 2021年我國A股上市公司為研究樣本， 實證檢驗了企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)： ①高質(zhì)量的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠抑制研發(fā)粉飾行為。②機(jī)制分析表明， 企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過代理問題緩釋和市場監(jiān)督壓力機(jī)制來治理研發(fā)粉飾行為。③從研發(fā)粉飾的避稅動機(jī)來看， 企業(yè)ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾治理作用在避稅動機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)中更顯著。④從企業(yè)ESG表現(xiàn)的支撐條件來看， ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾行為的抑制作用在良好的數(shù)字技術(shù)賦能情景和低碳監(jiān)管政策實施地區(qū)的企業(yè)中更為顯著。本文在ESG風(fēng)險管理層面為解決企業(yè)研發(fā)操縱的尋租問題具有一定的現(xiàn)實意義。

（二）啟示

本文研究結(jié)論為我國ESG管理新局融入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的有效性及研發(fā)粉飾行為監(jiān)管提供了重要的管理啟示， 具體如下：

1. 企業(yè)應(yīng)充分把握ESG發(fā)展新機(jī)， 努力提升ESG表現(xiàn)質(zhì)量。借助新發(fā)展理念， 企業(yè)需要完善ESG信息披露的充分性， 將ESG管理嵌入企業(yè)契約治理層面， 提高ESG管理的有效性。同時， 政府部門應(yīng)完善ESG信息披露制度建設(shè)， 通過實施ESG評級的獎懲機(jī)制和分行業(yè)管理的ESG信息披露機(jī)制， 加強(qiáng)第三方機(jī)構(gòu)對企業(yè)ESG表現(xiàn)評級， 并鼓勵企業(yè)將ESG理念貫穿于產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新等各個方面。

2. 構(gòu)建資本市場的ESG監(jiān)管新局， 防范企業(yè)研發(fā)粉飾行為。政府部門可結(jié)合ESG管理來加強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定過程中的研發(fā)操縱違規(guī)行為， 提高管理層研發(fā)操縱活動的透明度和違規(guī)成本， 以此通過ESG管理來有序?qū)崿F(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。同時， 良好的ESG表現(xiàn)能夠吸引市場中介監(jiān)督機(jī)制的有效關(guān)注， 增強(qiáng)ESG表現(xiàn)的合力治理效用， 因此需在ESG管理實踐過程中加強(qiáng)其他重要中介監(jiān)督機(jī)構(gòu)（如新聞媒體、 證券分析師等）的協(xié)同治理與履職能力， 從而更好地提升ESG機(jī)制的價值創(chuàng)造功能和企業(yè)研發(fā)粉飾行為的市場威懾治理能力。

3. 融合數(shù)字技術(shù)， 建立健全ESG高質(zhì)量表現(xiàn)的數(shù)字化監(jiān)管機(jī)制。高質(zhì)量的企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用場景有助于ESG表現(xiàn)對研發(fā)粉飾治理效應(yīng)的有效發(fā)揮， 因此應(yīng)加強(qiáng)ESG管理與數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的深度融合和有益創(chuàng)新， 以更好地借助微觀企業(yè)數(shù)字化的賦能機(jī)制來助力企業(yè)ESG高質(zhì)量表現(xiàn)， 有序推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級和ESG信息披露的數(shù)字化管理。同時， 可將ESG管理納入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行場景， 建立高新技術(shù)企業(yè)的ESG激勵機(jī)制， 并通過數(shù)字技術(shù)賦能ESG表現(xiàn)來完善高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的契約履行， 以更好地提升ESG表現(xiàn)的綜合治理效能和社會價值效益。

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【基金項目】國家自然科學(xué)基金項目（項目編號：72162003）；貴州財經(jīng)大學(xué)2022年度在校學(xué)生科研項目（項目編號：2022ZXSY068）

【作者單位】貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院， 貴陽 550025