賈彥 朱麗娜

并購交易既是資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大的有效路徑，微觀上并購決定著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)邊界，宏觀上則推動(dòng)了資源再配置。當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會(huì)轉(zhuǎn)型的加速期，產(chǎn)業(yè)加快新舊更替，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)亟待轉(zhuǎn)型，新興產(chǎn)業(yè)外延式擴(kuò)張需求高漲。同時(shí)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)體系的持續(xù)健全，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和證券市場(chǎng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”，將助力中國(guó)并購市場(chǎng)活躍度的持續(xù)提升。未來，高質(zhì)量并購將在優(yōu)化國(guó)內(nèi)國(guó)際資源配置，推動(dòng)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮越來越重要的作用。

一、并購指數(shù)持續(xù)拉升，有望沖擊歷史新高

作為中國(guó)并購市場(chǎng)影響力最大、最具權(quán)威的市場(chǎng)交易指數(shù)，中國(guó)并購綜合指數(shù)①表征了中國(guó)資本市場(chǎng)并購交易的量?jī)r(jià)變化趨勢(shì)和活躍程度，體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)并購交易的波動(dòng)特征。按照并購交易項(xiàng)目所屬的交易場(chǎng)所，中國(guó)并購綜合指數(shù)可以進(jìn)一步細(xì)分為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)并購指數(shù)和證券市場(chǎng)并購指數(shù)。從2017年1月至2022年8月中國(guó)并購市場(chǎng)的交易表現(xiàn)來看，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)并購交易15000宗，總交易額超過2.1萬億元；證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)并購交易超過4600宗，總交易額超過8.2萬億元。其中，2022年1—8月，中國(guó)并購市場(chǎng)（含產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、證券市場(chǎng)）合計(jì)并購成交2220宗，并購金額超1.1萬億元。（表1）。

從指數(shù)的波動(dòng)性來看，證券市場(chǎng)指數(shù)與中國(guó)并購綜合指數(shù)整體波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，但程度不同。前者具有更多孤立極值點(diǎn)，說明證券市場(chǎng)作為我國(guó)目前最為成熟的市場(chǎng)更容易受到突發(fā)孤立事件的影響。例如，中國(guó)并購綜合指數(shù)和證券市場(chǎng)指數(shù)在2019年7月出現(xiàn)短期峰值，這主要是源于2019年我國(guó)證券市場(chǎng)改革快速推進(jìn)而高度活躍，加上科創(chuàng)板在當(dāng)月的正式啟動(dòng)極大促進(jìn)了證券市場(chǎng)交易的規(guī)模和活躍度；而產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)和中國(guó)并購綜合指數(shù)的走勢(shì)幾乎保持一致，孤立極值點(diǎn)更少，反映出產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易更穩(wěn)健、總體交易更活躍且單筆交易額度較小的特征?？梢姡壳爱a(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在我國(guó)作為非標(biāo)市場(chǎng)的代表，定位為多層次資本市場(chǎng)的重要塔基，無論從市場(chǎng)影響力還是交易規(guī)模上仍與證券市場(chǎng)有著一定差距，但近年隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的快速發(fā)展，雙方的差距正在逐漸縮?。ㄒ妶D1）。

從歷史來看，中國(guó)并購綜合指數(shù)在短期內(nèi)波動(dòng)幅度較大，但整體呈現(xiàn)上升的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)?？傮w而言，中國(guó)并購綜合指數(shù)呈現(xiàn)“低開高走”的周期性特征，表現(xiàn)為每年一季度處于全年低位水平，而在四季度上升至年度峰值。2020年受新冠疫情影響，并購市場(chǎng)遭遇重大沖擊，指數(shù)整體走低。但近兩年，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與并購市場(chǎng)回暖，并購指數(shù)持續(xù)拉升，表現(xiàn)為其波動(dòng)中樞不斷提高，并連續(xù)兩年末刷新峰值。

二、產(chǎn)業(yè)并購活躍，助力結(jié)構(gòu)調(diào)整和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革全面深化的必然趨勢(shì)，也是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的客觀要求。一方面，并購活動(dòng)助推了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，通過構(gòu)建資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁，在行業(yè)和區(qū)域?qū)用嬉龑?dǎo)生產(chǎn)要素有序流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置；另一方面，并購活動(dòng)促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化，并購帶來的技術(shù)溢出，為產(chǎn)品形態(tài)轉(zhuǎn)變和生產(chǎn)效率提高提供了條件。

（一）二、三產(chǎn)并購交易活躍，行業(yè)加速調(diào)整和洗牌

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)業(yè)并購交易趨于活躍，2021年國(guó)內(nèi)一、二、三產(chǎn)并購指數(shù)均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中二、三產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)尤為活躍。

從第一產(chǎn)業(yè)來看，農(nóng)、林、牧、漁（不含農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)）在并購市場(chǎng)中的關(guān)注度不高。從年度走勢(shì)來看，一產(chǎn)并購指數(shù)雖同比有所增長(zhǎng)但整體仍處于低位，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和證券市場(chǎng)中的交易額占比均不足1%。

從第二產(chǎn)業(yè)來看，由于涵蓋大量的制造類企業(yè)，在新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換的背景下，第二產(chǎn)業(yè)并購交易活躍度提升，并購指數(shù)上漲并達(dá)到近五年來的峰值。這也從側(cè)面印證了當(dāng)前產(chǎn)業(yè)整合正在加速，制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的集中度也在持續(xù)提升。從并購交易金額來看，第二產(chǎn)業(yè)占比較高，約占證券市場(chǎng)成交總額的三分之二，占產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)成交總額的三分之一。

從第三產(chǎn)業(yè)來看，由于涉及批發(fā)零售、餐飲服務(wù)、交通運(yùn)輸?shù)戎T多服務(wù)業(yè)，近年受新冠疫情沖擊較大。但隨著并購市場(chǎng)的逐漸回暖，資本開始重新涌入，第三產(chǎn)業(yè)并購指數(shù)于2021年開始止跌回升。這也表明隨著并購交易的重新活躍，第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部正在加速洗牌。

（二）行業(yè)并購活躍度不同，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和證券市場(chǎng)各有側(cè)重

從行業(yè)分類來看，不同行業(yè)在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的表現(xiàn)有所差異。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在服務(wù)房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)中表現(xiàn)活躍，而證券市場(chǎng)在服務(wù)大數(shù)據(jù)等新興行業(yè)中則更具優(yōu)勢(shì)。

在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中，房地產(chǎn)行業(yè)和能源行業(yè)指數(shù)始終處于領(lǐng)先地位，其中以房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)最高，這說明產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在傳統(tǒng)的房地產(chǎn)行業(yè)和能源行業(yè)服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中發(fā)揮著重要作用，助力經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)?。相較于其他行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)明顯的周期性變化，往往在經(jīng)歷前三季度的震蕩后于第四季度急劇拉升，這也符合房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)“金九銀十”的特征。考察近幾年房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)的周期性高點(diǎn)，其呈現(xiàn)峰值逐年遞減的趨勢(shì)，這也與我國(guó)此前因房地產(chǎn)行業(yè)過熱、進(jìn)而不斷出臺(tái)新政抑制房?jī)r(jià)過高、過快上漲的政策背景相對(duì)應(yīng)。2022年房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)在一季度創(chuàng)下近年同期新高后，受疫情沖擊、市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等長(zhǎng)短期因素的綜合影響，面臨較大下行壓力，房屋銷售明顯降溫，房企投資意愿低迷，融資環(huán)境偏緊等問題，在二、三季度盡顯疲軟，這一走勢(shì)在第四季度逐步回暖（見圖2）。

在證券市場(chǎng)中，大數(shù)據(jù)行業(yè)指數(shù)的波動(dòng)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。近兩年，大數(shù)據(jù)行業(yè)指數(shù)相較其他行業(yè)維持在較高水平，結(jié)合近年“大數(shù)據(jù)”概念的快速發(fā)展，這也從側(cè)面印證了證券市場(chǎng)在服務(wù)新興行業(yè)時(shí)有比較不錯(cuò)的表現(xiàn)。尤其是經(jīng)歷2020年年初新冠肺炎疫情的沖擊后，以線上教育、線上會(huì)議為代表應(yīng)用的大數(shù)據(jù)行業(yè)受到更高關(guān)注，其相比于傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。自2020年以來，大數(shù)據(jù)行業(yè)在第三季度均達(dá)到周期性峰值。2021年全年，大數(shù)據(jù)行業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)“雙峰”態(tài)勢(shì)，于三、四季度分別刷新歷史最高值。下半年，大數(shù)據(jù)行業(yè)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，工業(yè)指數(shù)卻經(jīng)歷急劇下行。這也反映出市場(chǎng)對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)注。2022年上半年，各行業(yè)指數(shù)在經(jīng)歷周期性下調(diào)后保持了相對(duì)水平，并在季度末呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。值得注意的是，在下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的大環(huán)境下，大數(shù)據(jù)行業(yè)甚至不及去年同期水平的一半，而工業(yè)指數(shù)卻大幅上漲，創(chuàng)下歷史新高，這與2021年下半年兩者的表現(xiàn)完全相反（見圖3）。

三、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)并購將呈現(xiàn)五大主流趨勢(shì)

在全球化時(shí)代，并購作為現(xiàn)代企業(yè)做大做強(qiáng)的有效方式之一，是優(yōu)化國(guó)內(nèi)外資源配置，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有效途徑。結(jié)合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向及近年中國(guó)并購市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來中國(guó)產(chǎn)業(yè)并購將呈現(xiàn)出以下五個(gè)方面的趨勢(shì)。

趨勢(shì)一：“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)合作加強(qiáng)，成為中國(guó)企業(yè)在該區(qū)域并購?fù)顿Y的長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。

對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家而言，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)小、資本積累不足，大部分國(guó)家對(duì)外貿(mào)和外國(guó)資本高度依賴，外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑使這些國(guó)家有動(dòng)力在貿(mào)易保護(hù)主義上升、全球產(chǎn)業(yè)鏈條收縮的趨勢(shì)下，更加積極地融入?yún)^(qū)域一體化和“一帶一路”倡議合作。雖然受到新冠疫情的較大沖擊，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)仍較為明顯，因此在“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”形成過程中，以國(guó)內(nèi)需求為中心推進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈布局，有望成為中國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線并購?fù)顿Y的長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。此外，“一帶一路”倡議框架下，中國(guó)與沿線國(guó)家戰(zhàn)略合作和政策協(xié)調(diào)方面的加強(qiáng)也有助于降低企業(yè)跨境并購中面臨的制度成本，降低企業(yè)未來面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。

趨勢(shì)二：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)，科技、醫(yī)療等成為并購熱門標(biāo)的，且相關(guān)重要并購交易向長(zhǎng)三角區(qū)域集聚。

熱門標(biāo)的一定程度上反映著市場(chǎng)偏好和政策導(dǎo)向，具有并購“風(fēng)向標(biāo)”作用。近年科技并購始終保持較高熱度，并購指數(shù)維持高位，其中以芯片制造、生物工程、材料科學(xué)等為代表的高新技術(shù)企業(yè)成為并購市場(chǎng)上的熱門標(biāo)的。醫(yī)療健康領(lǐng)域方面，盡管并購指數(shù)有所回落，但2022年并購宗數(shù)同比大幅增長(zhǎng)56.89%。此外，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入發(fā)力期，互聯(lián)網(wǎng)與信息技術(shù)并購指數(shù)也顯著回升。從區(qū)域上看，東部地區(qū)受益于較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和研發(fā)氛圍，在并購市場(chǎng)上表現(xiàn)優(yōu)異，依舊保持領(lǐng)先地位。同時(shí)，以上海為核心的長(zhǎng)三角“領(lǐng)頭羊”地位基本穩(wěn)固。隨著政府不斷加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持力度，以及外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)，近三年長(zhǎng)三角的并購活力也顯著增長(zhǎng)，并購指數(shù)遙遙領(lǐng)先于其他區(qū)域。國(guó)家積極推動(dòng)長(zhǎng)三角區(qū)域一體化發(fā)展，加強(qiáng)國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)跨區(qū)域合作，進(jìn)一步催生了活躍的并購交易市場(chǎng)。此外，長(zhǎng)三角本身具有絕佳的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，城市化水平高、交通便利、物流條件好，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了優(yōu)良的營(yíng)商環(huán)境。

趨勢(shì)三：中國(guó)企業(yè)集約型增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，加速推進(jìn)綠色制造業(yè)發(fā)展，綠色并購風(fēng)起云涌。

目前，在落實(shí)“3060雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的大背景下，我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)化、規(guī)?；?、精細(xì)化發(fā)展的要求不斷提高，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)成為關(guān)鍵因素；而另一方面，國(guó)外高新企業(yè)擁有先進(jìn)技術(shù)，但市場(chǎng)相對(duì)飽和，有極強(qiáng)的技術(shù)輸出動(dòng)力。在這樣的背景下，以技術(shù)為導(dǎo)向的海外并購還將繼續(xù)深化。綠色制造與環(huán)保企業(yè)將在今后五年得到長(zhǎng)足發(fā)展，隨之出現(xiàn)既能保證產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)成本，又能兼顧環(huán)境影響和資源使用效率的先進(jìn)制造模式。

實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)集約型增長(zhǎng)，加速推進(jìn)綠色制造，有利于維護(hù)節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的自主性。在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)階段，企業(yè)通過異地并購、同行業(yè)并購實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)和地域的擴(kuò)張。而近年來，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力從外部擴(kuò)張向內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)型，技術(shù)和管理的競(jìng)爭(zhēng)成為決定企業(yè)發(fā)展水平的關(guān)鍵。因此，在細(xì)分領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的“小而美”的技術(shù)型企業(yè)，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購規(guī)模的增長(zhǎng)，并購基金模式成為主流，受到環(huán)保企業(yè)越來越多的關(guān)注。通過設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金的形式，環(huán)保龍頭企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)賦能發(fā)展，從而達(dá)到擴(kuò)大資金實(shí)力、合理規(guī)劃業(yè)務(wù)布局、深度發(fā)掘和發(fā)展?jié)撛陧?xiàng)目的效果，更好地實(shí)現(xiàn)并購重組的目的。

趨勢(shì)四：中國(guó)企業(yè)將通過并購等方式構(gòu)建完整的生產(chǎn)供應(yīng)體系，打造具有戰(zhàn)略性和全局性的產(chǎn)業(yè)鏈。

未來五到十年，全球分工體系、價(jià)值鏈、供應(yīng)鏈將進(jìn)行重組重構(gòu)，全球治理體系和新的規(guī)則體系也將逐步重建。增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的自主可控能力，從國(guó)家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)安全的角度考慮，企業(yè)將從模仿、引進(jìn)、借鑒轉(zhuǎn)向自主創(chuàng)新，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量效益和核心競(jìng)爭(zhēng)力，占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈中高端?！笆奈濉逼陂g，將出現(xiàn)一個(gè)新現(xiàn)象，以國(guó)有大型龍頭企業(yè)為主體，圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、重大投資項(xiàng)目打通堵點(diǎn)、連接斷點(diǎn)，形成上下游、產(chǎn)供銷、大中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展的局面，以加強(qiáng)要素保障，保證各類市場(chǎng)和生活服務(wù)業(yè)正常供給，暢通產(chǎn)業(yè)循環(huán)、市場(chǎng)循環(huán)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)循環(huán)。在優(yōu)化和穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈過程中，國(guó)有企業(yè)將通過并購等方式加大關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、核心基礎(chǔ)零部件、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)和基礎(chǔ)裝備投入，著力補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈的短板及缺失環(huán)節(jié)，構(gòu)建完整的生產(chǎn)供應(yīng)體系，打造具有戰(zhàn)略性和全局性的產(chǎn)業(yè)鏈。

而混改按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的要求，以深度轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制為主線，分層分類推進(jìn)，加快速度，擴(kuò)大規(guī)模。混合所有制改革在形式上將從單一的混改走向以混改為主線、借混改推綜改的新階段。對(duì)于混合所有制企業(yè)，正探索建立有別于國(guó)有獨(dú)資、全資公司的治理機(jī)制和監(jiān)管制度。在這個(gè)過程中，互聯(lián)網(wǎng)公司則借助龐大的央企資本，進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，更好地發(fā)揮其技術(shù)和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。

趨勢(shì)五：“十四五”期間，中國(guó)將通過大規(guī)模產(chǎn)業(yè)并購興起新一輪科技革命和創(chuàng)新變革。

在推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)，我國(guó)將注重加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的步伐，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮重要作用。在國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)500強(qiáng)企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量保持在80%以上。這些企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景化明顯，經(jīng)營(yíng)方式靈活，頭部集中度極高，長(zhǎng)尾特征明顯，上市速度越來越快，這種勢(shì)頭在今后五年將繼續(xù)保持。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，基于智能化的科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在加速推進(jìn)。國(guó)有企業(yè)全力參與網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)建設(shè)，培育數(shù)據(jù)基礎(chǔ)端、平臺(tái)端、應(yīng)用端積累、開發(fā)與綜合運(yùn)用的能力。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)應(yīng)加速基于大數(shù)據(jù)管理及應(yīng)用的開放、扁平、靈活的組織體系改造，帶頭做好經(jīng)營(yíng)管理和商業(yè)模式的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，重塑產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈，改造業(yè)務(wù)、管理等流程。數(shù)字化／智能化生產(chǎn)、流通和消費(fèi)將顛覆很多現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)形態(tài)、分工和組織方式，也將引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)政治格局的深刻調(diào)整，重塑國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力在全球的位置。

國(guó)內(nèi)并購市場(chǎng)正呈現(xiàn)強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張，維護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)秩序，減少終端服務(wù)行業(yè)被巨頭壟斷，調(diào)整規(guī)范部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的發(fā)展方向。同時(shí)，國(guó)家正在推進(jìn)能源、鐵路、電信、公用事業(yè)等傳統(tǒng)壟斷性行業(yè)的市場(chǎng)化改革。一方面，通過加速行業(yè)整合、減輕國(guó)有企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)、落實(shí)減稅降費(fèi)政策等綜合措施，進(jìn)一步推動(dòng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；另一方面，積極推動(dòng)產(chǎn)能過剩、競(jìng)爭(zhēng)力較弱的困難行業(yè)加快轉(zhuǎn)型，以及利用數(shù)字技術(shù)改造傳統(tǒng)制造業(yè)，提高產(chǎn)品技術(shù)含量，拓展產(chǎn)品應(yīng)用空間，創(chuàng)造更多的需求市場(chǎng)。

（第一作者為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所研究院院長(zhǎng)、首席研究員，第二作者為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所研究院高級(jí)經(jīng)理）

注釋：①中國(guó)并購綜合指數(shù)涵蓋產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資兩類交易，以及證券市場(chǎng)主板、新三板、中小板和創(chuàng)業(yè)板等板塊的定向增發(fā)交易。