袁杰

騰訊控股（00700.HK）2022年年報披露，公司全年耗資約337億港元回購了1.07億股股份，然而最近一年來，公司在持續(xù)回購股份的同時，隔三差五的也會發(fā)布增發(fā)新股用于員工的股權(quán)激勵的公告，這引起了很多投資者的不滿。

有投資者吐槽騰訊每年股權(quán)激勵增發(fā)的股份比回購的股份還多，頻繁的股權(quán)激勵肥了員工，損害股東利益等等。

基于此，筆者查閱并統(tǒng)計了騰訊自2004年上市以來近20年的所有股權(quán)激勵方案和增發(fā)股份數(shù)量，深度解析一下股權(quán)激勵對于股東是好事還是壞事。

盤點歷年股權(quán)激勵

目前最常見的股權(quán)激勵工具有：股票期權(quán)、限制性股票（RS）、限制性股票單位（RSU）等，這些工具通常會被公司同時使用。

其中股票期權(quán)是指激勵對象被授予在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。而限制性股票和限制性股票單位本質(zhì)上是期權(quán)受到監(jiān)管制約后的產(chǎn)物，無授予價格限制，有助于補充員工薪酬，所有員工都適用。兩者的主要區(qū)別在于過戶時間不同，限制性股票是在授予時就將股票過戶給員工，但是股票的出售或轉(zhuǎn)讓受到限制。而限制性股票單位在授予日公司承諾授予股票，但只有在激勵對象滿足特定條件時才將股票過戶給員工。

顯然限制性股票單位更符合企業(yè)的利益，因此其已經(jīng)成為國外上市公司權(quán)益化薪酬的主要工具。

騰訊自成立以來，共實施了8期購股權(quán)計劃（股票期權(quán)）和3期股份獎勵計劃（RSU）。這也是目前全球各大互聯(lián)網(wǎng)科技公司諸如Meta、谷歌等普遍采用的組合激勵方式。

騰訊實施的8期購股權(quán)計劃（股票期權(quán)）中，其中5期是集團(tuán)層面的，3期是子公司發(fā)行的。

2001年購股權(quán)計劃是上市前的股票期權(quán)計劃，其余都是上市后實施的股票期權(quán)計劃。目前集團(tuán)層面只有2017年購股權(quán)計劃還在有效期內(nèi)，其余4期已經(jīng)屆滿結(jié)束。此外3個子公司層面的購股權(quán)計劃都在執(zhí)行中。

我統(tǒng)計了已經(jīng)結(jié)束的3期購股權(quán)計劃中的最終行使比例，除了上市前實施的2001年計劃外，其余兩期實行比例都在90%左右。也就是說有10%的股份因為員工離職等各種原因最終未行權(quán)，被公司注銷。

我還統(tǒng)計整理了騰訊官網(wǎng)能查到的最早的自2009年至今的所有用于購股權(quán)計劃的新發(fā)行股份數(shù)據(jù)。

可以發(fā)現(xiàn)，過去14年間，除了2013年沒有新發(fā)行股份，騰訊控股每年都會有1-5次發(fā)行新股用于購股權(quán)計劃。但是自2022年開始發(fā)行新股的次數(shù)和數(shù)量都在減少。

我還按年度統(tǒng)計騰訊歷年股票期權(quán)發(fā)行數(shù)量，由于2014年騰訊進(jìn)行了一次1拆5的拆股，為了對比方便，我對2014年前的發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整?？梢钥闯觯v訊自2017年發(fā)行股票期權(quán)數(shù)量達(dá)到頂峰，出現(xiàn)逐年下降的趨勢，最近兩年的發(fā)放數(shù)量與2009/2010年大致相當(dāng)。

同時我也統(tǒng)計了騰訊總裁劉熾平歷年獲得的股票期權(quán)數(shù)量，基本上每年平均獲得股票期權(quán)300萬股左右，2020年和2022年未獲得可能與業(yè)績未達(dá)標(biāo)有關(guān)。

在向公司高管和核心員工發(fā)放股票期權(quán)的同時，騰訊自上市以來還發(fā)布了3期受益面更廣的股份獎勵計劃。

該股份獎勵計劃到底是RS還是RSU，微信創(chuàng)始人張小龍在之前的內(nèi)部信中也予以了確認(rèn)，就是限制性股票單位（RSU）。目前除了2007年RSU計劃已經(jīng)結(jié)束外，其余兩期也都在執(zhí)行中。

我也統(tǒng)計整理了騰訊官網(wǎng)能查到的最早的自2008年至今的所有用于股份獎勵計劃的新發(fā)行股份數(shù)據(jù)。

可以發(fā)現(xiàn)，在2020年之前，公司基本上是一年集中發(fā)行獎勵新股一次，但2021年之后變?yōu)槟陜?nèi)多次發(fā)放，且數(shù)量也有所提升。

按年度統(tǒng)計的騰訊歷年發(fā)行的RSU股票數(shù)量，由于2014年騰訊進(jìn)行了一次1拆5的拆股，為了對比方便，我對2014年前的發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。

可以看出，騰訊自2016年發(fā)行RSU股票數(shù)量達(dá)到頂峰，出現(xiàn)逐年下降的趨勢，最近兩年的發(fā)放數(shù)量明顯增加，2023年截至4月份發(fā)行的數(shù)量已經(jīng)超過上年的一半。

表1：自2009年至今的用于購股權(quán)計劃的新發(fā)行股份

數(shù)據(jù)來源：騰訊控股歷年公告

由于騰訊采用了購股權(quán)計劃（股票期權(quán)）和股份獎勵計劃（RSU）相結(jié)合的組合股權(quán)激勵方式。所以我再將兩者匯總統(tǒng)計分析一下。

可以看到，騰訊在過去10多年時間內(nèi)在持續(xù)使用股權(quán)激勵，其中股票期權(quán)的使用在近5年來呈現(xiàn)逐步下降趨勢，更多的采用了激勵力度更大，覆蓋面更廣的受限制股票單位。

其中很多投資者吐槽的2022年新發(fā)行股份較多的問題，從絕對值來看確實是近幾年最高的，考慮到近幾年來騰訊公司員工數(shù)量也大幅增長的情況，那么人均獲得獎勵的股票數(shù)量又如何呢？

經(jīng)過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2022年人均獲得獎勵的股票數(shù)量為618股（以360元股價計算，約合20萬元/人），處于最近6年來的中等位置，并未出現(xiàn)濫發(fā)股票的情況。

從員工人效看值不值

股權(quán)激勵更多是作為員工薪酬包的組成部分，投資者吐槽公司濫發(fā)股票，侵害股東利益，其實本質(zhì)上可以歸納為一個問題，就是給員工發(fā)這么多薪水值不值？

怎么看值不值呢？一方面當(dāng)然可以從公司營收和利潤的長期增長來看，另一方面也可以從“員工人效”這個指標(biāo)來觀察一下。

2009年，騰訊控股總股本18.2億股（前復(fù)權(quán)為91億股），截至2022年底，出于股權(quán)激勵目的共增發(fā)新股5.74億股（經(jīng)前復(fù)權(quán)調(diào)整），總股本增長6.3%。同一時間段內(nèi)，公司歸母凈利潤由18.2億元至1887億元，增長36.6倍。

也就是說過去14年，全體股東讓渡了約6.3%的股份給受激勵的騰訊高管和員工，換取的是歸屬于股東的凈利潤增長36.6倍。

雖然不能把騰訊業(yè)績增長全部歸結(jié)到對員工的股權(quán)激勵上來，但是作為互聯(lián)網(wǎng)高科技行業(yè)，人的因素占很大比例這點毋庸置疑。

員工人效方面，騰訊年報分析時有過統(tǒng)計，2020年初騰訊員工人數(shù)為6.4萬人，2021年騰訊員工總數(shù)11.3萬人達(dá)到歷史最高，首次突破10萬人大關(guān)，2022年公司開展降本增效舉措后，員工人效開始觸底回升。

也可以通過橫向比較一下各大互聯(lián)網(wǎng)科技公司的員工人效。

拼多多不足9800人就帶來了1306億元的營收，人均年創(chuàng)收1332.7萬元，效率驚人，妥妥的人效之王。而騰訊人效511.6萬元，排名第二，給的股權(quán)激勵高，人效也是比較高的。

蘋果公司16.4萬員工創(chuàng)造了2.7萬億元營收，人均創(chuàng)收1654萬元，應(yīng)該是全球人效最高的規(guī)模以上企業(yè)了。Meta的人效也有927萬元，接近騰訊的2倍。中美公司在人效方面整體差距顯著。

近年來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遭遇增長的瓶頸，各大公司相互搶地盤，隨之帶來的就是員工人數(shù)快速飆升，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)越來越變得“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”。

張一鳴在一次采訪中表達(dá)了對于規(guī)模激增的擔(dān)憂：“公司還叫今日頭條的時候，Android和iOS各兩名開發(fā)，卻能做20多個應(yīng)用……我也不清楚現(xiàn)在很多項目為什么要那么多人?！?/p>

10多年前騰訊員工只有2萬多人，馬化騰在致全員信中談到的：要克服大公司病、重塑小公司精神。現(xiàn)在公司員工已經(jīng)突破10萬人，希望小馬哥為首的管理層能夠積極向國外優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)，為股東帶來高質(zhì)量的增長。

表2：自2008年至今的用于股份獎勵計劃的新發(fā)行股份

數(shù)據(jù)來源：騰訊控股歷年公告

復(fù)盤公司歷史回購

如何看待騰訊一邊回購股份，一邊又大手筆的進(jìn)行增發(fā)股份用于員工股權(quán)激勵？這是兩碼事，沒有關(guān)聯(lián)。

我統(tǒng)計查詢了一下近10年來騰訊回購的股票數(shù)量，和增發(fā)的新股做個對比。

近10年中只有5年進(jìn)行了回購，2022年無論是回購的金額還是回購時間都遠(yuǎn)大于其余幾次回購，并且回購股份1.07億股，也遠(yuǎn)高于增發(fā)的6698萬股。

如前文所述，騰訊的員工股權(quán)激勵已經(jīng)持續(xù)了20余年，取得了不錯的效果。而回購只有管理層判斷股價出現(xiàn)低估時才會進(jìn)行回購。

此外，廣發(fā)證券曾對騰訊歷史回購和股價表現(xiàn)做過統(tǒng)計，騰訊自上市以來總共有 7 次重要回購，多出現(xiàn)在宏觀環(huán)境或者行業(yè)遭遇利空之后的暴跌之時。通常騰訊股價在回購時期表現(xiàn)平淡，但在回購半年和一年后經(jīng)常會有出色的表現(xiàn)。騰訊第二次到第六次回購期間股價的漲幅平均值為-1.84%，回購開始半年和一年后的漲幅平均值為 28.64%和50.8%。

騰訊的回購對后續(xù)股價走勢有良好的指示意義，主要原因也不難理解，公司本身就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的風(fēng)險投資方，投出了多家“獨角獸”企業(yè)，對公司的價值有著清晰的認(rèn)知和判斷，所以經(jīng)常能夠在估值低位時回購股票。

最新的一輪回購從2021年8月份開始，截至2023年4月份還在繼續(xù)，歷時已經(jīng)1年8個月。我預(yù)計騰訊股價在500港元以上時可能停止回購。讓我們拭目以待這次回購結(jié)束后股價如何表現(xiàn)。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有文中所提及的股票