摘要：在借鑒巴塞爾協(xié)議對銀行業(yè)的流動性風(fēng)險(xiǎn)管理要求基礎(chǔ)上，結(jié)合證券行業(yè)特性，我國引入了流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率兩項(xiàng)流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)。為更好地反映和監(jiān)管證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)狀況，本文通過對比巴塞爾協(xié)議的指標(biāo)計(jì)算框架以及《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合證券公司運(yùn)行實(shí)踐，針對流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)包含項(xiàng)目的完整性、設(shè)置折算率合理性以及指標(biāo)體系完備性等方面提出優(yōu)化建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管；覆蓋率；凈穩(wěn)定資金率

一、證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)發(fā)展歷程

2010年，巴塞爾委員會發(fā)布了巴塞爾協(xié)議Ⅲ，在《流動性風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管穩(wěn)健原則》基礎(chǔ)上，提出了流動性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金率（NSFR）兩個(gè)融資流動性風(fēng)險(xiǎn)的較低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以強(qiáng)化全球銀行業(yè)的流動性風(fēng)險(xiǎn)整體監(jiān)管框架。上述指標(biāo)旨在達(dá)到兩個(gè)相互獨(dú)立又互為補(bǔ)充的目標(biāo)：第一，通過要求銀行持有充足的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)應(yīng)對未來30日內(nèi)可能發(fā)生的重大資金流出的壓力沖擊，以增強(qiáng)抵御突發(fā)性短期流動性風(fēng)險(xiǎn)的能力；第二，通過建立附加激勵機(jī)制，促使銀行愿意以更加穩(wěn)定的資金來源支撐各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，從而提高長期應(yīng)對流動性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2014年，《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》正式實(shí)行，證券行業(yè)進(jìn)入按照風(fēng)險(xiǎn)種類進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)代?！蹲C券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下簡稱《指引》）作為第一個(gè)單種類風(fēng)險(xiǎn)管理指引同期實(shí)行，體現(xiàn)了流動性風(fēng)險(xiǎn)管理作為證券公司生命線的重要地位。為有效地計(jì)量、監(jiān)測和控制證券公司的流動性風(fēng)險(xiǎn)，該《指引》在借鑒巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)管理要求基礎(chǔ)上，結(jié)合我國證券行業(yè)特性，引入了流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率作為流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，并明確監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%。

2016年，中國證券監(jiān)督管理委員會修訂發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）及配套的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》（以下簡稱《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》），在原來以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步吸納流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)，強(qiáng)化對證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

2020年，中國證券監(jiān)督管理委員會根據(jù)證券行業(yè)的業(yè)務(wù)種類和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征變化情況，并結(jié)合前期管理實(shí)踐，在《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》中進(jìn)一步優(yōu)化了兩項(xiàng)流動性監(jiān)管指標(biāo)的計(jì)算規(guī)則。至此，上述兩項(xiàng)指標(biāo)的現(xiàn)行計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)最終成型。

二、證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)概述

根據(jù)《管理辦法》規(guī)定，“流動性覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)/未來30日內(nèi)現(xiàn)金凈流出×100%”，表示在一定壓力情境下，證券公司持有的無變現(xiàn)障礙的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對未來30日內(nèi)可能產(chǎn)生的流動性資金需求的覆蓋度；主要考慮在不影響正常業(yè)務(wù)的前提下，只依靠優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)籌措資金即可支撐一定壓力情景下公司業(yè)務(wù)的正常開展，重點(diǎn)強(qiáng)化對短期流動性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控?！皟舴€(wěn)定資金率＝可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金×100%”，表示在持續(xù)壓力情境下，公司持有的預(yù)計(jì)可使用時(shí)間超過一年的資金對未來一年持續(xù)經(jīng)營所需長期資金的支撐度；旨在通過強(qiáng)化中長期流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，引導(dǎo)公司運(yùn)用更加穩(wěn)定、持久的融資來源以穩(wěn)健地開展各類表內(nèi)外業(yè)務(wù)，降低資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯配風(fēng)險(xiǎn)，提高公司在較長時(shí)期內(nèi)應(yīng)對流動性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

《管理辦法》提出，“證券公司的流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)必須持續(xù)符合不得低于100%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”，并將“120%設(shè)置為預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)”，同時(shí)還明確了在不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的情況下，證券公司應(yīng)采取的整改措施、整改期限要求以及相應(yīng)罰則。

三、證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)的現(xiàn)狀和優(yōu)化探討

自2014年實(shí)行至今，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在積極聽取證券公司、行業(yè)自律組織和社會公眾等多方意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)和監(jiān)管意圖多次調(diào)整流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)的計(jì)量項(xiàng)目類別與折算率。與實(shí)行初期相比，現(xiàn)行指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)在業(yè)務(wù)覆蓋范圍的全面性、折算率設(shè)定的合理性等方面都有顯著提高，能更好地反映和監(jiān)管證券公司的流動性風(fēng)險(xiǎn)狀況。但通過對比巴塞爾協(xié)議Ⅲ的指標(biāo)計(jì)算框架以及我國《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》（以下簡稱《銀行管理辦法》）的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合證券公司運(yùn)行實(shí)踐，還可以從如下方面進(jìn)一步探討流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)的優(yōu)化方向。

（一）探索優(yōu)化流動性覆蓋率指標(biāo)

1.調(diào)整買入返售金融資產(chǎn)的計(jì)算規(guī)則，客觀反映流動性狀況

在流動性覆蓋率計(jì)算表中，貨幣資金、貨幣基金和買入返售金融資產(chǎn)（主要指債券逆回購）的折算率分別為100%、90%和90%，該折算率的設(shè)置趨勢基本符合上述資產(chǎn)的流動性狀況。但在計(jì)算指標(biāo)時(shí)，貨幣資金和貨幣基金均作為優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)用于計(jì)算，而買入返售金融資產(chǎn)是未來30日現(xiàn)金流出的抵減項(xiàng)，用于計(jì)算分母。由于上述計(jì)算規(guī)則的差異，導(dǎo)致三種資產(chǎn)的流動性并未完全由折算率體現(xiàn)。

以證券行業(yè)2021年末平均流動性覆蓋率233.95%為例，假設(shè)優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)的折算后規(guī)模為200億元，則在分別減少10億元貨幣資金和貨幣基金，增加10億元買入返售金融資產(chǎn)的情境下，測算流動性覆蓋率的變化情況如表1所示。

從上表可以看出，僅將持有貨幣資金或貨幣基金調(diào)整為買入返售金融資產(chǎn)，可以提升證券公司的流動性覆蓋率水平。

貨幣資金主要由現(xiàn)金和銀行存款構(gòu)成，證券公司為兼顧收益性和流動性，大部分用于投資活期存款或協(xié)議存款，當(dāng)日可用；貨幣基金根據(jù)投資場所不同，分為交易所場內(nèi)和場外貨幣基金兩種，基本能做到場內(nèi)賣出當(dāng)日可用，場外申請贖回后第二日可用；而買入返售金融資產(chǎn)有固定的到期日，根據(jù)不同合約和交易場所，常見的可用日期從交易后第二日到一周不等。因此，買入返售金融資產(chǎn)的流動性與貨幣資金和貨幣基金有所不同。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)無意鼓勵證券公司擴(kuò)大買入返售金融資產(chǎn)投資規(guī)模，可以考慮將買入返售金融資產(chǎn)調(diào)整為優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，或降低折算率，還原真實(shí)的流動性狀況。

2.統(tǒng)一利息相關(guān)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，客觀反映對流動性的影響

根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表填報(bào)口徑》要求，證券公司填列投資債券的規(guī)模應(yīng)與財(cái)務(wù)核算口徑一致。同時(shí)，為確保買入返售金融資產(chǎn)和賣出回購金融資產(chǎn)金額的表間一致性，上述項(xiàng)目也均按照財(cái)務(wù)報(bào)表的含息數(shù)據(jù)填列。而在流動性覆蓋率指標(biāo)中，不僅要填列上述資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的余額，還要估算未來30日的應(yīng)收和應(yīng)付利息金額。其中，截至資產(chǎn)負(fù)債表日的應(yīng)收、應(yīng)付利息隨資產(chǎn)或負(fù)債本金填列，而資產(chǎn)負(fù)債表日后30日內(nèi)將實(shí)際收到或支付的利息金額要單獨(dú)填列在“應(yīng)收利息”或“應(yīng)付利息”項(xiàng)目中；但上述項(xiàng)目的折算率差異較大。因此，按照上述填列規(guī)則可能無法準(zhǔn)確反映與利息相關(guān)的資產(chǎn)以及負(fù)債對流動性的影響。

以買入返售金融資產(chǎn)為例，按照現(xiàn)行填列方式，買入返售金融資產(chǎn)在交易存續(xù)期間產(chǎn)生的利息收入由于會計(jì)核算按照90%和50%兩種差異較大的折算率計(jì)算可能帶來的未來30日現(xiàn)金流入，與應(yīng)收利息的實(shí)際流動性不符。因此，建議將應(yīng)收和應(yīng)付利息項(xiàng)目的折算率與相應(yīng)資產(chǎn)和負(fù)債保持一致，避免由于會計(jì)核算影響利息相關(guān)流動性計(jì)算的合理性。

3.謹(jǐn)慎填列未來30日現(xiàn)金流入，剔除即將到期的預(yù)計(jì)無法還本付息的信用債金額

在流動性覆蓋率計(jì)算表中，“30日內(nèi)到期的信用評級AA以下（含）的信用債券”金額可計(jì)入未來30日現(xiàn)金流入，折算率為75%。但目前，市場發(fā)行信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，AA級以下（含）的低評級信用債不能按期兌付的概率增加。為謹(jǐn)慎起見，如果證券公司持有的未來30日到期的信用債宣布違約或根據(jù)內(nèi)外部信息預(yù)計(jì)發(fā)行人大概率無法按期兌付本息，建議不得填列相關(guān)金額。

4.增加對衍生品交易現(xiàn)金流入的考量，完善未來30日現(xiàn)金流入測算框架

在測算未來30日現(xiàn)金流入金額時(shí)，巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定，“衍生品交易產(chǎn)生的應(yīng)收款項(xiàng)軋差凈額按照100%計(jì)入”，《銀行管理辦法》也規(guī)定，“衍生品交易的凈現(xiàn)金流入按照100%計(jì)入”。在證券公司的流動性覆蓋率計(jì)算表中，出于謹(jǐn)慎性考慮，只要求在“衍生金融負(fù)債”“30日須償還的其他負(fù)債”“自營業(yè)務(wù)資金流出”等項(xiàng)下填列衍生品交易可能帶來的資金流出，但未計(jì)入可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入，建議明確能計(jì)入的衍生品交易產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)，完善未來30日現(xiàn)金流入測算框架。

（二）探索優(yōu)化凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)

1.還原存出保證金流動性，體現(xiàn)對長期穩(wěn)定資金的占用

在凈穩(wěn)定資金率計(jì)算表中，存出保證金列示在“高流動性資產(chǎn)”項(xiàng)下，對穩(wěn)定資金的占用比例設(shè)定為0%。但實(shí)際上，存出保證金主要由衍生品業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)產(chǎn)生，且大多固定到期日，往往短期內(nèi)無法收回，流動性與同屬高流動性資產(chǎn)的貨幣資金、結(jié)算備付金、拆出資金等資產(chǎn)具有明顯差異。

同時(shí)，《銀行管理辦法》規(guī)定，“作為衍生產(chǎn)品交易初始保證金的現(xiàn)金、證券或其他資產(chǎn)，以及向中央交易對手違約基金提供的現(xiàn)金或其他資產(chǎn)”對穩(wěn)定資金的占用比例為85%。證券公司存出保證金與上述資產(chǎn)性質(zhì)類似，可參考上述比例或根據(jù)平均占用期限等調(diào)整折算率。

2.違約信用債風(fēng)險(xiǎn)處置時(shí)間長，或考慮提高對穩(wěn)定資金的占用比例

在凈穩(wěn)定資金率計(jì)算表中，證券公司持有信用債對穩(wěn)定資金的占用比例，主要按照債券外部評級以及剩余存續(xù)期劃分。債券外部評級越低，占用比例越高；同評級債券，剩余存續(xù)期超過1年的占用比例高于1年以內(nèi)的。對于正常信用債，上述占用比例的設(shè)置趨勢符合債券對長期資金的實(shí)際占用情況以及監(jiān)管引導(dǎo)證券公司投資高評級債券的目的。但對于已違約或即將違約的風(fēng)險(xiǎn)債券，上述占用比例可能不適用：第一，外部評級調(diào)整較慢，不能及時(shí)反映債券的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況；第二，根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，違約債券的風(fēng)險(xiǎn)處置周期長，需要耗費(fèi)多年才能形成初步償付方案，最高50%的占用比例不足以體現(xiàn)對穩(wěn)定資金的真實(shí)占用程度。

同時(shí)，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的逾期合約融出資金對穩(wěn)定資金的占用比例為100%。該項(xiàng)目性質(zhì)與違約債券類似，在同一個(gè)計(jì)算表中也應(yīng)注意保持比例設(shè)置的一致性。因此，可以考慮新增風(fēng)險(xiǎn)債券項(xiàng)目，并將所需穩(wěn)定資金比例設(shè)定為100%。

（三）探索完善流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系

巴塞爾協(xié)議Ⅲ要求，“銀行和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)注意到，流動性覆蓋率的壓力情景并未覆蓋預(yù)期或非預(yù)期的日間流動性需求”，這類需求當(dāng)天出現(xiàn)、當(dāng)天消失，“委員會正在評估是否需要以及如何處理日間流動性風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)，《指引》也規(guī)定，“證券公司應(yīng)加強(qiáng)日間流動性管理，確保具有充足的日間流動性頭寸和相關(guān)融資安排，及時(shí)滿足正常和壓力情景下的日間支付需求”。目前，上述指標(biāo)無法準(zhǔn)確反映證券公司在30日以內(nèi)的更短區(qū)間的流動性缺口情況，可以考慮設(shè)置新的監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，或明確現(xiàn)金流缺口計(jì)算框架，由各證券公司進(jìn)行自控。

四、證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)未來還需持續(xù)優(yōu)化

綜上所述，本文通過對比銀行業(yè)的流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)計(jì)算規(guī)定，并結(jié)合行業(yè)實(shí)踐，提出了對證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)的優(yōu)化建議。但從證券行業(yè)的特性看，持續(xù)優(yōu)化上述指標(biāo)才能更好地反映證券公司的流動性風(fēng)險(xiǎn)狀況。

首先，流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)均源自巴塞爾協(xié)議Ⅲ，但巴塞爾協(xié)議Ⅲ以及我國《銀行管理辦法》均是針對銀行業(yè)提出的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管要求。銀行業(yè)和證券行業(yè)雖然同屬金融業(yè)，但在經(jīng)營業(yè)務(wù)類型和持有資產(chǎn)類別上的差異較大，因此在指標(biāo)計(jì)算表的項(xiàng)目設(shè)置上，兩者間不僅部分資產(chǎn)和負(fù)債缺乏一致的對應(yīng)關(guān)系，前者缺少對權(quán)益類資產(chǎn)和衍生金融工具的關(guān)注，上述資產(chǎn)是證券公司資產(chǎn)的重要組成部分，需要證券行業(yè)通過持續(xù)積累經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)，逐步實(shí)現(xiàn)指標(biāo)的合理轉(zhuǎn)化。

其次，證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)具有復(fù)雜多變的特性，要根據(jù)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)的最新特點(diǎn)，相應(yīng)調(diào)整指標(biāo)計(jì)算表的項(xiàng)目范圍、折算率標(biāo)準(zhǔn)，甚至是計(jì)算規(guī)則，以此持續(xù)發(fā)揮監(jiān)管證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)的重要作用。

因此，流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)已成為衡量證券公司流動性狀況的重要工具，未來對指標(biāo)的持續(xù)優(yōu)化之路必將任重道遠(yuǎn)。

注釋：

①因初次執(zhí)行，《指引》規(guī)定證券公司的流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)可分階段達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，即“在2014年12月31日前達(dá)到80%，在2015年6月30日前達(dá)到100%”。

②中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司2021年度經(jīng)營數(shù)據(jù)》中披露，證券行業(yè)2021年末平均流動性覆蓋率233.95%。

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作者簡介：先曉玲（1985），女，大學(xué)本科，金融風(fēng)險(xiǎn)管理師（FRM），從事證券公司流動性風(fēng)險(xiǎn)管理工作。