陳瑞仙

（云南省水利水電投資有限公司，昆明 650000）

1 ESG的概念

ESG是Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）、Governance（治理）這3個(gè)單詞首字母的縮寫，是衡量企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理表現(xiàn)的非財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)。ESG評價(jià)體系與“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的五大發(fā)展理念高度契合，有助于國家“碳達(dá)峰、碳中和”和國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)通過發(fā)布ESG報(bào)告等公開信息披露手段，能有效降低信息的不對稱性，可以向市場傳遞未來將持續(xù)經(jīng)營并具有良好發(fā)展前景的信號，贏得利益相關(guān)者的支持，從而提升企業(yè)的市場競爭力和價(jià)值。

2 國有企業(yè)ESG管理的特點(diǎn)

國有企業(yè)是中國特色社會(huì)主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)，具有經(jīng)濟(jì)性和社會(huì)性雙重屬性，經(jīng)營目標(biāo)除追求利潤外，還需要考慮國家戰(zhàn)略與社會(huì)利益，是維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、保障就業(yè)、參與環(huán)境治理的重要力量。國有企業(yè)將ESG理念貫徹到日常經(jīng)營中對實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。具體來看，我國國有企業(yè)的ESG管理具有如下特點(diǎn)。

2.1 ESG目標(biāo)與國有企業(yè)責(zé)任高度趨同

ESG管理目標(biāo)和國有企業(yè)治理目標(biāo)具有高度趨同性。第一，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，政府主管部門會(huì)要求相關(guān)企業(yè)執(zhí)行環(huán)保措施，主動(dòng)改進(jìn)企業(yè)綠色生產(chǎn)模式，推動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展，而這一綠色可持續(xù)發(fā)展理念與ESG的環(huán)境目標(biāo)高度契合；第二，國有企業(yè)的國有性質(zhì)要求其必須履行社會(huì)責(zé)任，承當(dāng)起創(chuàng)造社會(huì)公益價(jià)值、遵紀(jì)守法、保護(hù)居民和雇員、減少與各種社會(huì)主體之間的危機(jī)等責(zé)任；第三，內(nèi)部治理（G）與國有企業(yè)管理機(jī)制的實(shí)現(xiàn)途徑一致，E、S是結(jié)果，G是方式，治理方面關(guān)注的是企業(yè)運(yùn)營決策、信息披露以及企業(yè)合規(guī)等事宜?，F(xiàn)代科學(xué)的治理制度及內(nèi)部權(quán)力的制衡有利于實(shí)現(xiàn)環(huán)境、社會(huì)與治理三者的協(xié)同發(fā)展，有助于實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和經(jīng)濟(jì)責(zé)任的雙重目標(biāo)。

2.2 黨的領(lǐng)導(dǎo)與國有企業(yè)治理深度融合

國有企業(yè)的政治屬性集中體現(xiàn)在黨對企業(yè)的“雙向進(jìn)入、交叉任職”的領(lǐng)導(dǎo)體制，以及“黨建入章”等管理工作。企業(yè)聚焦主責(zé)主業(yè)，黨組織成員兼任企業(yè)管理層和經(jīng)營層成員，在保證黨領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)的同時(shí)，進(jìn)一步保障了ESG管理要求在企業(yè)的有效執(zhí)行，將國有企業(yè)的公益性融入企業(yè)的經(jīng)營管理中，促進(jìn)了國有企業(yè)的綠色、協(xié)調(diào)發(fā)展。在公益類國有企業(yè)中黨組織往往直接參與企業(yè)治理，直接監(jiān)管企業(yè)提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量和效率。對于非公益性企業(yè)，黨組織采用間接引導(dǎo)方式參與企業(yè)治理，充分尊重企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)，在企業(yè)可以進(jìn)行自主決策的情況下不輕易制定企業(yè)決策，僅在涉及公共利益類問題時(shí)參與決策。

3 ESG評價(jià)對國有企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理

提升企業(yè)ESG表現(xiàn)可以促使企業(yè)完善內(nèi)部管理機(jī)制、提升管理效率，從而對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。同時(shí)，良好的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)具有較強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展能力，銀行等金融機(jī)構(gòu)傾向于給予ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)更多的資金支持，利率、貸款期限等融資條件也更加寬松，有利于企業(yè)價(jià)值的提升。

3.1 基于利益相關(guān)者理論的影響機(jī)理分析

根據(jù)利益相關(guān)者理論可知，企業(yè)不是孤立地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，而是需要各方面利益相關(guān)者的不斷參與。企業(yè)追求利潤目標(biāo)時(shí)離不開各方面利益相關(guān)者的支持，日?；顒?dòng)中應(yīng)兼顧利益相關(guān)者價(jià)值需求。然而，利益相關(guān)者并不能直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，他們詳細(xì)了解企業(yè)的途徑通常為企業(yè)對外披露的眾多報(bào)告，如財(cái)務(wù)報(bào)告、ESG報(bào)告等。ESG表現(xiàn)較好，有益于企業(yè)獲取聲譽(yù)、良好的企業(yè)形象等軟實(shí)力，從而增強(qiáng)品牌的影響力，吸引更多的優(yōu)質(zhì)客戶和消費(fèi)者。

3.2 基于信號傳遞理論的影響機(jī)理分析

企業(yè)選擇披露ESG報(bào)告的主要原因是ESG報(bào)告具有較強(qiáng)的信號傳遞作用。信號傳遞理論認(rèn)為，信息不對稱是影響企業(yè)融資成本的重要因素，企業(yè)管理層通過向市場和利益相關(guān)者披露財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，有利于降低企業(yè)經(jīng)營者和利益相關(guān)者之間的信息不對稱，從而降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。與此同時(shí)，市場消費(fèi)者通過閱讀企業(yè)的ESG報(bào)告可以更加全面地了解企業(yè)，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)可以向消費(fèi)者傳遞出正向的信息，有利于企業(yè)品牌價(jià)值的提升，增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品的競爭力。目前，在“雙碳”目標(biāo)的引領(lǐng)下，綠色基金等ESG投資基金的規(guī)模迅速擴(kuò)大，這為企業(yè)在資本市場上提供了更多的融資選擇，使一些公益類國有企業(yè)能夠獲得低成本的資金支持，更好地服務(wù)于社會(huì)公益事業(yè)。

3.3 基于DCF估值模型的影響機(jī)理分析

在DCF估值模型下，企業(yè)價(jià)值受未來現(xiàn)金流量、資本成本及存續(xù)期3個(gè)因素影響，而這3個(gè)因素又與企業(yè)的ESG表現(xiàn)密切相關(guān)。未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定與否可以用企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來衡量，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)，往往意味著企業(yè)的經(jīng)營情況較為穩(wěn)定，所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定，有利于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。從債權(quán)角度看，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)可以通過提供ESG報(bào)告向債務(wù)人提供更多非財(cái)務(wù)信息，提高信息透明度和降低不確定性，從而獲得更低的融資成本；從股權(quán)角度看，經(jīng)營者公開的ESG表現(xiàn)，可以傳遞出其認(rèn)真經(jīng)營的信號，這會(huì)使所有者的投資信心增強(qiáng)，更傾向于將資金投入企業(yè)，且相應(yīng)的投資回報(bào)率要求較低。

4 國有企業(yè)ESG管理的現(xiàn)狀

4.1 國有企業(yè)ESG實(shí)踐基礎(chǔ)相對薄弱

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年A股460余家央企控股上市公司中，ESG報(bào)告的發(fā)布率不足80%，非上市國有企業(yè)的ESG報(bào)告披露率僅為25%左右，與外資企業(yè)相比，獲評A級的國有企業(yè)占比較低，尤其是公司治理方面差距較為明顯。這主要?dú)w因于兩方面：

第一，ESG信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)程度低。目前，ESG信息披露的載體包括ESG報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告等，在內(nèi)容上以圖文敘述的定性分析為主，缺乏數(shù)據(jù)反饋，同時(shí)，報(bào)告中披露的信息也各有不同，在披露過程中存在一定程度的趨利避害現(xiàn)象，刻意回避表現(xiàn)不好的方面，突出表現(xiàn)好的方面，缺乏縱向和橫向的可比性。

第二，ESG信息披露的內(nèi)容框架仍存在缺陷。關(guān)于國有企業(yè)ESG評價(jià)的規(guī)范制度主要集中在國資委、證監(jiān)會(huì)、生態(tài)環(huán)境部等主管部門的規(guī)范性文件中。各部門發(fā)布的文件側(cè)重點(diǎn)不一，難以形成一個(gè)有機(jī)整體，忽略了三者之間的相互作用，導(dǎo)致企業(yè)在ESG報(bào)告披露過程中缺乏引導(dǎo)。

4.2 不同行業(yè)、不同類型國有企業(yè)之間的ESG履行情況差異較大

誠然國有企業(yè)ESG表現(xiàn)的整體情況要優(yōu)于民營企業(yè)，但是與外資企業(yè)或發(fā)達(dá)國家的企業(yè)相比仍有一定的差距，且不同行業(yè)、不同類型國有企業(yè)之間的ESG履行情況也參差不齊。根據(jù)相關(guān)分析報(bào)告，我國國有企業(yè)的ESG評級結(jié)果橫跨A級至CCC級，且絕大多數(shù)上市國有企業(yè)的評級為B級。信息科技、醫(yī)療行業(yè)的ESG評級整體高于傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、能源行業(yè)。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、能源等行業(yè)如何提升信息披露水平及數(shù)據(jù)管理能力，加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)代化治理，實(shí)現(xiàn)自上而下的企業(yè)治理策略，是今后企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需要解決的核心問題。

4.3 國有企業(yè)ESG各分項(xiàng)指標(biāo)的協(xié)調(diào)統(tǒng)一性不足

根據(jù)公開發(fā)布的ESG評級分析報(bào)告，不難發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)在ESG的3個(gè)指標(biāo)的得分上存在一定差異，呈現(xiàn)出社會(huì)優(yōu)于環(huán)保、環(huán)保優(yōu)于治理的評價(jià)得分，造成這種情況的主要原因包括：第一，國有企業(yè)的公益性決定了其在社會(huì)責(zé)任方面會(huì)投入更多的資源和力量，在脫貧攻堅(jiān)期間，國有企業(yè)通過派駐駐村工作隊(duì)、定點(diǎn)幫扶等舉措極大地提高了其社會(huì)責(zé)任方面的得分；第二，在治理方面國有企業(yè)特別是省級以下的國有企業(yè)往往存在政府和企業(yè)人員交叉任職的情況，企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不盡完善，主要是在當(dāng)?shù)卣闹鲗?dǎo)下進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，行政干預(yù)較多，故此治理方面有待加強(qiáng)和完善。

5 加強(qiáng)國有企業(yè)ESG管理的建議措施

ESG理念與我國倡導(dǎo)的新發(fā)展理念、高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)等戰(zhàn)略高度一致，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、更好履行社會(huì)責(zé)任、提升ESG水平的有力管理工具。結(jié)合上文提及的國有企業(yè)ESG管理的特點(diǎn)及存在的問題，提出如下建議措施。

5.1 政府和監(jiān)管部門政策制定方面

隨著注冊制改革的全面推進(jìn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所要求的信息披露政策對推動(dòng)ESG信息披露的規(guī)范有序發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。我國國有企業(yè)ESG實(shí)踐基礎(chǔ)薄弱的原因之一是缺乏完善的內(nèi)容框架、信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，而要補(bǔ)齊該薄弱環(huán)節(jié)需要監(jiān)管部門在政策制定方面發(fā)力。

第一，推動(dòng)建立健全具有中國本土特色化的ESG評價(jià)體系。中國特色社會(huì)主義制度和國有企業(yè)公益性的屬性決定了國有企業(yè)的ESG評價(jià)體系必然需要具備中國本土特色。首先，監(jiān)管部門及行業(yè)主管部門應(yīng)發(fā)揮引導(dǎo)作用，統(tǒng)籌考慮中國特色和國外已經(jīng)形成的成果經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建具有中國特色的信息披露和評價(jià)體系。在具體層面可以從政策層面出臺(tái)具有統(tǒng)一性的整體指標(biāo)框架，明確企業(yè)應(yīng)披露的最基本內(nèi)容和信息披露的基本標(biāo)準(zhǔn)。其次，可以試點(diǎn)先行，樹立典型后再逐步推行。在此過程中要統(tǒng)籌考慮不同行業(yè)、不同規(guī)模國有企業(yè)的特殊性，保證ESG評價(jià)體系及信息披露具有針對性，同時(shí)，要從信息使用者角度考慮ESG信息的橫向和縱向的可比性，提高信息的可用程度，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

第二，推動(dòng)行業(yè)ESG信息披露規(guī)則制定，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)融合協(xié)調(diào)發(fā)展。當(dāng)前，國內(nèi)外有眾多不同的ESG信息披露指引標(biāo)準(zhǔn)，如GRI、TCFD、華證指數(shù)、商道融綠等，但指引標(biāo)準(zhǔn)往往缺少行業(yè)特征，造成工業(yè)、建筑工程、房地產(chǎn)、能源等行業(yè)的ESG評級顯著低于信息科技、新能源行業(yè)，不利于不同行業(yè)企業(yè)之間進(jìn)行橫向比較。該矛盾的解決需政府和監(jiān)管部門進(jìn)一步針對不同行業(yè)領(lǐng)域細(xì)分制定不同的披露規(guī)則，在具體比較過程中可對不同行業(yè)設(shè)置一定系數(shù)的調(diào)整因子，使用系數(shù)因子對評價(jià)過程中的部分指標(biāo)進(jìn)行修正，實(shí)現(xiàn)不同行業(yè)的橫向可比。此外，細(xì)化ESG信息披露規(guī)則，從數(shù)值評判企業(yè)ESG實(shí)踐程度時(shí)，要注意數(shù)值的絕對數(shù)大小，不能過分追求比值的相對大小，也應(yīng)注重?cái)?shù)字總和對企業(yè)的影響和意義。

5.2 企業(yè)ESG管理方面

國有企業(yè)的公益性屬性使得其必然需要更加重視企業(yè)的ESG管理，以便起到引領(lǐng)作用。第一，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)將社會(huì)責(zé)任工作與企業(yè)改革發(fā)展的各項(xiàng)工作有機(jī)結(jié)合，以負(fù)責(zé)任的理念和方式開展風(fēng)險(xiǎn)防范、產(chǎn)品創(chuàng)新、員工培育、綠色發(fā)展、供應(yīng)鏈管理、公益慈善等日常工作，讓社會(huì)責(zé)任成為企業(yè)發(fā)展的重要力量，提升企業(yè)綜合競爭力。第二，應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，將ESG管理提升至黨組織和董事會(huì)層面，將企業(yè)經(jīng)營層的績效和ESG指標(biāo)掛鉤，堅(jiān)持統(tǒng)籌推進(jìn)，增強(qiáng)構(gòu)建管理體系、營造履責(zé)氛圍、創(chuàng)新溝通方式等環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性和協(xié)同性。第三，健全保障措施，設(shè)置專門的機(jī)構(gòu)（如董事會(huì)下的專門委員會(huì)———ESG委員會(huì)以及ESG工作組）和人員，明確并落實(shí)相關(guān)主體責(zé)任和考核績效。同時(shí)，在企業(yè)戰(zhàn)略上，制定專門的ESG戰(zhàn)略和目標(biāo)，能夠形成ESG行動(dòng)指南。將ESG管理和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、合規(guī)性管理和內(nèi)部控制管理進(jìn)行有機(jī)融合，將ESG因子與風(fēng)險(xiǎn)情境納入評估，并通過內(nèi)控流程重新梳理與融合，從而持續(xù)鍛煉企業(yè)韌性以化解未知風(fēng)險(xiǎn)，由專門機(jī)構(gòu)和人員對企業(yè)的ESG合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和評價(jià)，由此減少企業(yè)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。第四，將履行社會(huì)責(zé)任列入企業(yè)培訓(xùn)計(jì)劃，學(xué)習(xí)優(yōu)秀企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐，提高履責(zé)水平。

5.3 投資者或報(bào)告使用者方面

投資者或報(bào)告使用者對企業(yè)ESG評價(jià)的認(rèn)知程度決定了其是否能通過ESG報(bào)告披露獲得恰當(dāng)?shù)男畔⒎答?。近年來，企業(yè)“爆雷”事件屢有發(fā)生，在其“爆雷”之前往往會(huì)有部分跡象顯現(xiàn)，但投資者反映這些跡象存在一定的滯后性，最終難以避免損失的產(chǎn)生。投資者應(yīng)當(dāng)在對企業(yè)的ESG理念有適當(dāng)認(rèn)知的基礎(chǔ)上，在自身投資決策中納入更多企業(yè)ESG表現(xiàn)方面的考量，在其投資組合中考慮更多的企業(yè)ESG表現(xiàn)。當(dāng)投資者越來越關(guān)注資本市場上的ESG披露及企業(yè)的ESG表現(xiàn)時(shí)，就會(huì)倒逼企業(yè)關(guān)注并改善ESG表現(xiàn)，從而促進(jìn)其綠色可持續(xù)發(fā)展。此外，投資者通過關(guān)注企業(yè)的ESG披露，可以減少信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)，可以降低逆向選擇和違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，共享企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的紅利。

6 結(jié)語

在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，ESG治理水平是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中不可忽視的因素?；趪衅髽I(yè)股東的特殊性，國有企業(yè)相比民營企業(yè)要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，在實(shí)際經(jīng)營過程中除追求利潤最大化外還要充分考慮國家戰(zhàn)略和社會(huì)利益的需要。在推進(jìn)我國ESG體系建設(shè)中，應(yīng)抓住黨參與企業(yè)治理的關(guān)鍵，統(tǒng)籌處理好經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益，放眼企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展，為推進(jìn)具有我國特色的ESG管理和構(gòu)建評價(jià)體系起到引導(dǎo)和表率作用，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。