張賀

機器人概念股借著ChatGPT的熱度和馬斯克人形機器人的最新傳言又表演了一把。不過，相比去年中攜外資買爆之威而大漲，這次埃斯頓的表現(xiàn)溫和了不少。

身為國產(chǎn)機器人龍頭，過去埃斯頓在A股只能算中規(guī)中矩，但在2021年工業(yè)機器人出貨量國內(nèi)首家超萬臺后，埃斯頓在2022年一躍成為調(diào)研市場最耀眼的明星，身后奔跑著2700多家（次）機構。

收購成就本土第一

2023年是埃斯頓成立的第30個年頭，邁進了王健林所稱的“長壽企業(yè)”行列。雖然相比年輕10歲的匯川技術“身材瘦小”，市值僅有其九分之一那么多。但在機器人行列，埃斯頓并不怕任何一個國產(chǎn)廠商。

當然，埃斯頓也并非為工業(yè)機器人而生，只是隨著業(yè)務的拓展，逐步從數(shù)控系統(tǒng)延伸到伺服系統(tǒng)和工業(yè)機器人。產(chǎn)品應用的范圍也從金屬成形機床行業(yè)拓展到紡織機械、包裝機械、印刷機械、電子機械等更為廣泛的機械裝備制造行業(yè)，以及焊接、機械加工、裝配、搬運、分揀、噴涂等領域的智能化生產(chǎn)。

2015年上市時，埃斯頓的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、交流伺服系統(tǒng)、工業(yè)機器人及成套設備。但彼時的中國已經(jīng)展現(xiàn)出全球第一大機器人市場的吸引力，國內(nèi)各行業(yè)巨頭掀起跨界轉(zhuǎn)型潮，并且紛紛出?！皰哓洝?。中國南車收購英國SMD、埃夫特收購CMA、華昌達收購美國DMW、臥龍電氣收購意大利SIR、均勝電子收購德國普瑞和IMA等均發(fā)生在這段時期。

面對此情此景，埃斯頓自然不能坐以待斃。因此，上市后埃斯頓充分利用資本市場的優(yōu)勢圍繞智能制造豐富武器庫，并且也將目光投向歐洲。

2016-2017年，埃斯頓就完成了7筆并購，其中海外收購就有4起。2016年，埃斯頓收購意大利機器視覺公司EuclidLabsSRL20%股權；2017年收購英國運動控制廠商TRIO全部股份，打通智能裝備核心控制功能部件產(chǎn)業(yè)鏈；參股美國BARRETT，拓展微型伺服系統(tǒng)、人機協(xié)作智能機器人以及康復機器人等領域；收購德國機器人系統(tǒng)集成商M.A.I。2019年，埃斯頓目光再次盯上德國企業(yè)，收購全球焊接機器人龍頭CLOOS。

收購幫助埃斯頓實現(xiàn)了業(yè)績和規(guī)模的提升，也帶來了一些隱患。2016年，埃斯頓資產(chǎn)負債率僅有21.86%，但2017年迅速增加至49.56%，此后幾年持續(xù)增加，2020年達到65.04%。而相比之下，工業(yè)自動化和智能制造領域的重要競爭者匯川技術，雖然近幾年資產(chǎn)負債率也有所提升，但也只有40%左右。

除了負債，還有曾壓垮不少“好漢”的商譽。根據(jù)2021年報，埃斯頓商譽達到14.86億元，占總資產(chǎn)的比例達到約20%，其中僅收購德國CLOOS就形成10億元的商譽。這也是國內(nèi)企業(yè)為了獲取海外先進技術普遍要付出的代價，美的之于庫卡就是如此。不管怎樣，商譽已經(jīng)成了懸在埃斯頓頭上的達摩克利斯之劍，要想擺脫，只有業(yè)績。

好在這兩年隨著新能源的發(fā)展，機器人產(chǎn)業(yè)面臨前所未有的發(fā)展良機。埃斯頓也早早布局光伏、鋰電池、新能源車等領域，在2020年凈利潤同比翻倍，達到1.28億元。2021年雖然飽受原材料漲價之苦，卻成為首家工業(yè)機器人出貨量超萬臺的本土品牌，力壓匯川技術穩(wěn)坐本土第一品牌，與發(fā)那科、安川、愛普生和庫卡等四大家族分庭抗禮。

以光伏為例，埃斯頓已經(jīng)在光伏制造部分領域占據(jù)較高份額，目前正向光伏全產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)拓展。據(jù)介紹，埃斯頓為光伏行業(yè)設計的高速高精度大臂展大慣量的組件裝配機器人已經(jīng)成為在光伏行業(yè)的標桿產(chǎn)品；同時，在電池片端也已經(jīng)實現(xiàn)了批量性出貨，為百余家光伏行業(yè)客戶提供產(chǎn)品及服務。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局5萬臺套產(chǎn)能在路上

2022年埃斯頓徹底成為A股明星。不僅在6月份被爆出，因外資持股比例突破28%的紅線而被暫停外資買入，而且在這一年成為調(diào)研市場最受機構歡迎的上市公司。2022年埃斯頓共接待2783家（次）機構調(diào)研，是上一年的5倍之多。

機構對埃斯頓的青睞，首先是基于工業(yè)機器人在中國市場的前景，尤其是在老齡化趨勢下，中國本就工業(yè)機器人密度偏低的狀態(tài)有望得到改善。同時光伏、新能源車、鋰電池等新能源行業(yè)的迅猛發(fā)展及其對國產(chǎn)工業(yè)機器人接納意愿和能力的大幅提升，也是本土工業(yè)機器人品牌抗衡海外品牌的良機。埃斯頓和匯川技術工業(yè)機器人出貨量接連破萬臺就是其中證明。

而能夠從黃金賽道中脫穎而出，埃斯頓自然是有兩把刷子的。

根據(jù)睿工業(yè)所發(fā)布的《2022年上半年工業(yè)機器人市場回顧及2022年全年市場展望》顯示，埃斯頓穩(wěn)居本土機器人廠商頭名，繼續(xù)力壓匯川技術一頭。而且根據(jù)埃斯頓的預期，2022年工業(yè)機器人出貨量有望達到1.6萬～1.8萬臺。

除了出貨量，埃斯頓堅持的“AllMadeByEstun”路線也是機構關注的重點，在當下的環(huán)境下，自產(chǎn)不止關于安全，還有利于產(chǎn)品穩(wěn)定，尤其是被譽為“制造業(yè)皇冠頂端的明珠”的機器人。運動控制器、伺服系統(tǒng)和減速機是影響工業(yè)機器人性能的核心部件，三者成本占比高達70%左右。而機器視覺則是工業(yè)自動化必不可少的“眼睛”。

埃斯頓上市時就擁有電液伺服和交流伺服業(yè)務，2016年開始的各個收購，又幫其打通了智能裝備核心控制功能部件上下游產(chǎn)業(yè)鏈，獲取業(yè)內(nèi)先進的機器視覺能力及國內(nèi)所欠缺的焊接機器人業(yè)務。

而且借助對歐洲企業(yè)的收購，埃斯頓也成功打入過去難以觸及的優(yōu)質(zhì)客戶供應鏈，并成功國際化。2016年，埃斯頓海外收入占比僅有4.28%，到2020年已經(jīng)達到歷史最高的44.85%。

目前，埃斯頓已經(jīng)是國內(nèi)為數(shù)不多同時掌握數(shù)控、伺服系統(tǒng)、運動控制、機器視覺等核心技術的公司之一，同時能夠自主研發(fā)生產(chǎn)機器人本體并具有多個下游應用的智能制造系統(tǒng)。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。

考慮到歐美對中國高科技領域的封鎖和敵視，機構對埃斯頓原材料供應鏈的安全十分關心。埃斯頓表示，自2021年開始就大力推動核心零部件國產(chǎn)化進程。目前除了個別類型芯片和某些型號的減速機及少量特別的電子料外，主要零部件都已經(jīng)國產(chǎn)化。在核心的減速機方面，諧波減速機基本實現(xiàn)國產(chǎn)品牌供應。

在產(chǎn)品結(jié)構中，埃斯頓形成了以六軸機器人為主，負載范圍覆蓋3～600kg，在新能源、金屬加工、3C、工程機械、航空航天等行業(yè)擁有頭部客戶和較大的市場份額。在去年9月的調(diào)研中，埃斯頓表示100kg以上中大負載的機器人占比在快速增加，使用場景主要有搬運、擰緊、堆疊、沖壓、折彎、涂膠等，在光伏、鋰電、汽車零部件、壓鑄等眾多行業(yè)得到應用。

在對2023年的展望中，埃斯頓預計其工業(yè)機器人年產(chǎn)能將達到5萬臺套，出貨量目標則進一步提高到2.5萬臺，是2020年的5倍左右。對于下游應用，埃斯頓將重點放在了鋰電、光伏等新能源、汽車及汽車零部件、各類焊接應用領域，不過也強調(diào)要擴大下游應用的覆蓋范圍。

新業(yè)務新伙伴

2022年年底，協(xié)作機器人因為節(jié)卡機器人和越疆機器人先后進行上市輔導而被媒體關注。實際上，2022年上半年，一級市場協(xié)作機器人領域的融資金額就已經(jīng)高達40億美元，其中近半數(shù)為數(shù)億元的大額融資。而由淡馬錫、軟銀愿景基金二期以及沙特阿美旗下多元化風投基金Prosperity7Ventures等聯(lián)合領投的節(jié)卡D輪融資金額甚至達到10億元。

而埃斯頓2017年參股的美國BARRETT就主營微型伺服及康復機器人、協(xié)作機器人。在2021年落地的定向增發(fā)中，埃斯頓對醫(yī)療及協(xié)作機器人的投入明顯提升。將其中的1.14億元投入到“工業(yè)、服務智能協(xié)作機器人及核心零部件研制項目”，1.02億元投入到“應用于醫(yī)療和手術的專用協(xié)作機器人研制項目”，向手術機器人領域的霸主“達芬奇”提出挑戰(zhàn)。

除了硬件，埃斯頓對軟件同樣野心勃勃。同樣在這次定增中，埃斯頓將1.34億元資金投入到“新一代智能化控制平臺和應用軟件研制項目”。該項目共包括四項內(nèi)容：機器人智能化智能化控制軟件、機器人虛擬仿真軟件、機器人工業(yè)互聯(lián)控制軟件和驅(qū)控一體安全控制軟件。最終目的是將自身打造成以“自動化軟件”為核心競爭力的軟硬件一體化公司。

在業(yè)務拓展的同時，埃斯頓的“朋友圈”也在不斷擴大。

2021年，中車數(shù)字科技有限公司與埃斯頓簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方共同研發(fā)基于工業(yè)數(shù)字化、工業(yè)生產(chǎn)線自動化及工業(yè)機器人的先進技術和產(chǎn)品。2022年12月，埃斯頓又與晶盛機電達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將成立合資公司，共推海外業(yè)務發(fā)展。而在此之前，埃斯頓旗下的CLOOS攜手三一重裝聯(lián)合打造了三一重裝沈陽智能工廠。京山輕機、鄭煤機等上市公司也都是埃斯頓的合作伙伴。

不過，對于埃斯頓來說，未來并非一片坦途。除了在技術水平、品牌力、市場份額等方面距離四大家族仍有距離，而ABB已經(jīng)明確在中國大陸擴產(chǎn)，本土品牌匯川技術的威脅更加不容忽視。雖然2016年才正式切入工業(yè)機器人整機市場，但匯川技術在伺服系統(tǒng)、PLC等領域?qū)嵙妱?，并且也連續(xù)兩年實現(xiàn)工業(yè)機器人出貨量破萬臺，直逼埃斯頓。

對于未來的角逐，或許埃斯頓的最大對手不是四大家族，而是緊隨其后的匯川技術。