錢思蒙

（上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院，上海 201620）

一、中國銀行“原油寶”事件概述

2018年1月，中國銀行創(chuàng)新推出“原油寶”產(chǎn)品，為境內(nèi)個人投資者提供掛鉤芝加哥商品交易所（CME）、德州輕質(zhì)原油（WTI）等境外原油期貨的交易服務(wù)?！霸蛯殹币云洹叭ジ軛U”“低門檻”的產(chǎn)品特點(diǎn)以及自選成為看漲多頭方或看跌空頭方的創(chuàng)新特質(zhì)成功吸引了累計6萬余戶投資者。

2020年，新冠疫情全球暴發(fā)，國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡、地緣政治沖突加劇、金融風(fēng)險挑戰(zhàn)增強(qiáng)等問題頻發(fā)。受原油市場供需失衡、運(yùn)輸與存儲難度提升、交割成本增加、“負(fù)價格機(jī)制”通過以及空頭對多頭狙殺等諸多不確定性因素的影響，國際大宗商品市場價格波動劇烈，國際油價開始下跌（汪靖川，2022）。2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約芝加哥商品交易所（CME）官方結(jié)算價史無前例跌至-37.63美元/桶，大量未移倉的中國銀行“原油寶”客戶被迫以此價格執(zhí)行結(jié)算。采用先買入后賣出的看漲多頭方在本金全部虧空的前提下，還要承擔(dān)因標(biāo)的物價格跌破零點(diǎn)導(dǎo)致賬戶出現(xiàn)負(fù)值的穿倉損失。巨額的資金虧空給投資者帶來了極大的經(jīng)濟(jì)和心理壓力，引發(fā)了投資者對“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計合理性和中行金融風(fēng)險防控能力的質(zhì)疑，中國銀行在金融衍生品風(fēng)險管理和投資者權(quán)益保護(hù)方面的問題也暴露無遺。

二、學(xué)者對“原油寶”事件的評述

中國銀行“原油寶”事件主要是由于金融企業(yè)操作風(fēng)險而引發(fā)的內(nèi)控問題（張繼德等，2022）。中國銀行在事前缺少風(fēng)險評估，在事中風(fēng)險控制措施不到位（袁梓烜，2021），暴露了其在境外期貨市場上交易能力和風(fēng)險管理能力不足，客戶風(fēng)險管理服務(wù)不充分，衍生品設(shè)計能力亟待提升等問題（部慧等，2020）。金融產(chǎn)品的復(fù)雜性對宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性及金融系統(tǒng)的外生沖擊抵御能力也帶來了更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)（Hartmann et al.，2017）。

解決高風(fēng)險金融產(chǎn)品供需錯配問題對維持市場穩(wěn)定發(fā)展具有重要的推動作用（Dungey et al.，2018），可以從金融市場創(chuàng)新、金融風(fēng)險管理、規(guī)范產(chǎn)品監(jiān)管等多方面入手，推進(jìn)金融供給側(cè)改革，強(qiáng)化投資者保護(hù)意識與消費(fèi)者權(quán)益維護(hù)，完善金融產(chǎn)品需求預(yù)測（Hoberg & Knut，2020），最終維護(hù)金融市場穩(wěn)定發(fā)展。在金融市場監(jiān)管方面，隨著以分業(yè)監(jiān)管為基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐漸異化為“牌照監(jiān)管”，引入功能監(jiān)管理念，在監(jiān)管協(xié)作的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)集中統(tǒng)一監(jiān)管，成為我國期貨和衍生品市場監(jiān)管改革的共識路徑。同時，便利化境內(nèi)外投資者參與原油期貨交易的體制機(jī)制對減少國內(nèi)運(yùn)作資本盲目流向境外激進(jìn)市場，防范“原油寶”等風(fēng)險事件重演具有重要意義。

三、引發(fā)“原油寶”事件的問題分析

本文就中國銀行在“原油寶”事件中反映出的問題進(jìn)行了多角度分析，風(fēng)險事件的發(fā)生具體可歸因?yàn)橐韵挛鍌€方面。

（一）外生沖擊抵御和應(yīng)對能力欠佳

商業(yè)銀行應(yīng)結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，借鑒全球經(jīng)驗(yàn)，提前做好外生沖擊應(yīng)對方案，并利用“大數(shù)據(jù)”等金融科技手段，對可能造成流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險的不合理投資行為予以警示，對不符合規(guī)范的投資者予以風(fēng)險提示。中國銀行沒有建立一個多層次、多維度的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制以應(yīng)對外生沖擊，未對“原油寶”產(chǎn)品進(jìn)行有效的壓力測試，沒有考慮國際原油市場油價暴跌時的風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)，對可能發(fā)生的極端事件沒有做好各級層面的應(yīng)對方案，最終導(dǎo)致了銀行和投資者的大額虧損。涉事商業(yè)銀行在履約階段未盡到充分的風(fēng)險警示義務(wù)（蔡曉倩，2021），作為代理人的銀行與投資者之間目標(biāo)不同，多種因素疊加最終共同導(dǎo)致了“原油寶”風(fēng)險事件的發(fā)生。

（二）“原油寶”的產(chǎn)品設(shè)計不合理

在“原油寶”產(chǎn)品的設(shè)計中，當(dāng)月的頭寸具有過高的比重，未實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的充分分散化；中行移倉時間較晚，未能及時更新合約的權(quán)益期限，采取一定的避險行為；對移倉難度、成本及移倉時的內(nèi)外生影響因素也未進(jìn)行準(zhǔn)確的評估和預(yù)測。此外，臨近合約到期日的平倉行為更使中行失去了止損的最佳時機(jī)。中國銀行面對個人投資者提供保證金業(yè)務(wù)，但合約中有關(guān)保證金的條款規(guī)定較不明晰，對投資者的決策產(chǎn)生了一定的誤導(dǎo)。同時，因“原油寶”產(chǎn)品與境外期貨產(chǎn)品掛鉤，遵循紐約證券交易所和歐洲期貨交易所的相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)投資者在決策的過程中始終存在信息滯后和信息壁壘高等問題，決策的有效性大大降低。

（三）金融產(chǎn)品銷售合規(guī)性欠缺

商業(yè)銀行在銷售大宗商品期貨、代銷信托、資管等復(fù)雜產(chǎn)品時，應(yīng)準(zhǔn)確評估投資人的風(fēng)險承受能力，并向符合風(fēng)險評估要求的投資者清楚解釋底層資產(chǎn)的投資邏輯、可能面臨的金融風(fēng)險及相應(yīng)風(fēng)控手段。在投資者資格審查和風(fēng)險承受能力評估方面，中國銀行未對“原油寶”產(chǎn)品銷售對象進(jìn)行科學(xué)有效的評估，在發(fā)現(xiàn)不符合年齡準(zhǔn)入條件的投資人后也未及時采取有力的整改措施，不符合金融產(chǎn)品銷售的合規(guī)性標(biāo)準(zhǔn)。此外，中國銀行在銷售“原油寶”產(chǎn)品時未對各分行營銷方式、宣傳文案等進(jìn)行一致性規(guī)定和一體化審核；部分分行存在虛假銷售、夸大盈利等問題，在未承諾收益的前提下，以過去短期的歷史盈利暗示投資產(chǎn)品的豐厚回報，對投資者產(chǎn)生了一定的誤導(dǎo)作用，嚴(yán)重影響了投資者對產(chǎn)品的準(zhǔn)確判斷與決策。

（四）內(nèi)部績效考評和激勵機(jī)制不合理

中國銀行僅以“原油寶”產(chǎn)品新增客戶數(shù)量等外部特征作為員工的考評標(biāo)準(zhǔn)，以廣拉客戶作為激勵條件，忽略了產(chǎn)品內(nèi)部設(shè)計合理性的檢驗(yàn)、產(chǎn)品質(zhì)量把控及產(chǎn)品風(fēng)險的評估，誘發(fā)了員工為追求短期利益，不顧投資者風(fēng)險承擔(dān)能力、投資知識儲備和個性化需求，盲目擴(kuò)大客戶群體。不合理的獎懲機(jī)制也難以激發(fā)員工的工作熱情和責(zé)任心，不利于企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營與發(fā)展。

（五）對投資者未盡到充分告知義務(wù)，投資者權(quán)益保護(hù)不充分

期貨合約的買賣是一個由于保證金比例而翻倍收益和風(fēng)險的遠(yuǎn)期交易行為，虧損接近保證金一定比例時會觸發(fā)強(qiáng)制平倉或要求追加保證金的強(qiáng)制平倉預(yù)警。與普通金融市場產(chǎn)品相比，投資者通常將衍生品等結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品與高風(fēng)險相聯(lián)系（Basu &Dulleck，2020）。大多數(shù)期貨投資者期待以賺取差價獲得利潤實(shí)現(xiàn)投機(jī)，卻忽略了其逐日盯市制度隱含的巨大潛在風(fēng)險（白默等，2021）。美國證券交易委員會與芝加哥商品交易所負(fù)價格交易機(jī)制的引入徹底打破了期貨多頭方零值抄底的原有設(shè)想。

中國銀行將需要較強(qiáng)金融知識儲備和專業(yè)技能的期貨交易變成了零售化產(chǎn)品，對投資者沒有進(jìn)行必要的風(fēng)險警示，投資者對“原油寶”合同寫明的“自擔(dān)風(fēng)險”條件普遍知情度較低。在油價跌破20%時，中國銀行沒有采取有效的平倉措施及時止損，也未按照《衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》對衍生產(chǎn)品實(shí)行重新估值，疊加產(chǎn)品本身設(shè)計存在的一些問題，投資者因此遭受了重大損失。

在金融實(shí)踐過程中，關(guān)于投資者風(fēng)險自擔(dān)的條件，需要考察金融衍生品的合法性、投資者適當(dāng)性義務(wù)與告知說明義務(wù)、情勢變更等因素；關(guān)于投資者風(fēng)險自擔(dān)的基礎(chǔ)，需要考察相關(guān)協(xié)議中關(guān)于結(jié)算價格、時間和強(qiáng)制平倉條款等因素。同時，由于投資者專業(yè)知識及時間成本的限制，對產(chǎn)品及所在市場的不熟悉常常會導(dǎo)致其對投資風(fēng)險的不準(zhǔn)確判斷，詳盡的說明、充分的告知及必要的投資者教育活動具有重要的意義。

四、對“原油寶”事件的反思及對策建議

基于“原油寶”風(fēng)險事件的回顧以及對該事件反映的中國銀行的問題分析，本文提出了以下五條對策建議。

（一）建立更加科學(xué)、合理的金融風(fēng)險評估體系

在實(shí)行監(jiān)管時，需要建立一個更加科學(xué)有效的金融風(fēng)險評估機(jī)制，利用金融工具或統(tǒng)計模型對可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險挑戰(zhàn)情境和相應(yīng)的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和量化分析，并通過壓力測試的方式進(jìn)行模擬，最終制定出相應(yīng)的風(fēng)險管理對策，盡可能減少銀行和投資者的經(jīng)濟(jì)損失。銀行應(yīng)制定合理有效的風(fēng)險管理戰(zhàn)略，增強(qiáng)企業(yè)職員風(fēng)險防控意識，廣泛了解市場信息和最新動態(tài)，根據(jù)用戶需求和外生沖擊的實(shí)時情況進(jìn)行風(fēng)險管理戰(zhàn)略和經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃的動態(tài)調(diào)整，與時俱進(jìn)。

（二）建立健全金融業(yè)跨市場監(jiān)管體系

金融風(fēng)險具有強(qiáng)大的溢出效應(yīng)和跨市場傳導(dǎo)特性，單一市場的波動可能會對其他市場產(chǎn)生重大影響，甚至引發(fā)全局性金融動蕩，復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)往往覆蓋面較廣，涉及多個行業(yè)和領(lǐng)域。因此，在實(shí)行監(jiān)管時需要從全局出發(fā)，立足整體，建立健全金融業(yè)跨市場監(jiān)管制度和一體化監(jiān)管體系，加強(qiáng)不同金融領(lǐng)域監(jiān)管部門間的合作力度，提升監(jiān)管力度和監(jiān)管效率。

（三）加強(qiáng)對商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度，特別是高風(fēng)險的衍生品類產(chǎn)品及未經(jīng)過充分試驗(yàn)的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品。同時，由于投資者風(fēng)險偏好的不易改變性，金融市場中絕對意義上的“買者責(zé)任自負(fù)”不符合投資者的行為金融表現(xiàn)（馬天平等，2021）。因此，作為產(chǎn)品推出方，銀行及各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在明晰產(chǎn)品市場定位的基礎(chǔ)上充分厘清底層資產(chǎn)的投資邏輯，將產(chǎn)品設(shè)計、可能面臨的金融風(fēng)險及相應(yīng)的風(fēng)控手段充分告知投資者及相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，積極履行“告知性義務(wù)”和“適當(dāng)性義務(wù)”，銷售符合投資者風(fēng)險需求及資本管理能力的產(chǎn)品，對得起投資者的信賴，同時方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管、實(shí)施必要的風(fēng)險備案（林江等，2020）。唯有加強(qiáng)商業(yè)銀行供給側(cè)金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度，全力實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)”，才能更好地維持金融秩序的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)金融市場的良性發(fā)展。同時，履行適當(dāng)性義務(wù)應(yīng)注重提“質(zhì)”?！傲俊?，避免形式化，合理區(qū)分適當(dāng)性義務(wù)與合格投資者制度，以功能監(jiān)管為方向統(tǒng)一適當(dāng)性義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（黃輝，2021）。

（四）加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)合規(guī)性審查

在實(shí)施監(jiān)管時，需要加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)合規(guī)性審查，考察銀行推出的金融產(chǎn)品的設(shè)計合理性、銷售方式的規(guī)范性、投資者告知義務(wù)和權(quán)益保護(hù)的充分性等多個方面，準(zhǔn)確識別、科學(xué)評估、監(jiān)控和報告銀行的合規(guī)風(fēng)險，促使銀行提升自身業(yè)務(wù)的規(guī)范性，盡可能將違規(guī)損失降到最低。同時，銀行應(yīng)制定合理、有效的內(nèi)部考評和績效獎懲機(jī)制，在保護(hù)投資者權(quán)益的同時充分調(diào)動員工的積極性，保障銀行業(yè)務(wù)的高效高質(zhì)、合法合規(guī)、穩(wěn)健運(yùn)行。

（五）加強(qiáng)投資者教育工作

當(dāng)商業(yè)銀行發(fā)行高風(fēng)險投資類產(chǎn)品時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可要求商業(yè)銀行為投資者提供必要的投資者教育，提高投資者對產(chǎn)品的理解程度以及應(yīng)對外生沖擊的能力，并對投資者的風(fēng)險承受能力、當(dāng)前和未來經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行科學(xué)評估。在實(shí)行投資者教育時，除了普及產(chǎn)品相對應(yīng)的金融專業(yè)知識，也應(yīng)引導(dǎo)投資者理性分析各種市場信息，不輕信盲從，減少“追漲殺跌”“羊群效應(yīng)”等不理性投資行為，在對市場行情和金融風(fēng)險進(jìn)行各個維度的全面認(rèn)識和評估后，結(jié)合個人需要理性投資。

五、結(jié)語

中國銀行“原油寶”事件為商業(yè)銀行、投資者及其他金融機(jī)構(gòu)敲響了警鐘，也為培養(yǎng)風(fēng)險防范意識、合規(guī)意識、審慎投資意識提供了良好的契機(jī)。金融市場只有以制度為框架、以法律為準(zhǔn)繩，加之以嚴(yán)格的監(jiān)管、專業(yè)的服務(wù)、成熟的投資者心態(tài)，才能在充滿不確定性因素的復(fù)雜大環(huán)境下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，成為促進(jìn)社會發(fā)展的先進(jìn)工具，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長注入強(qiáng)勁動能。