羅劍韜

貴州財經大學

一、引言

國企混合混合所有制改革(下稱“混改”)是推動我國國有企業(yè)高質量增長的重要戰(zhàn)略措施,對于我國國有經濟布局的調整和結構調整,有著重要長遠的意義。從中共十四屆三中全會上明確提出混合經濟理念開始,中國國內的國企混改在有序進行。二零一三年十一月,十八屆三中會議將國家資金、集體所有資金、非公有資金等交叉持股、相互融合發(fā)展的混合所有制市場經濟視為當前中國基礎市場經濟體制的最重要體現(xiàn)形態(tài),并極力支持非公有制市場經濟企業(yè)積極參與國家改造。在此之后中國國企改革就形成了“1+N”的體系,其中的“1”,就是指中國國務院在二零一五年八月二十五日出臺的《對于推進國有企業(yè)改革的指導意見》,而“N”則是指隨后國資委與發(fā)改委出來的多個專項與配套的政策。二零一五年9月24日,中國國務院印發(fā)的《部門對于國有企業(yè)進一步發(fā)展混用所有制經濟的若干意見》,對混改條件、公司分類分層混改、各種資金投入、公司管理機制、運作規(guī)范、混改環(huán)境與進行落實等這8個重要方面做出了指導,是當前中國國企混改的重要綱領性文件。

我國在前三批的混改試點中已經累積了相當?shù)慕涷?并形成了一批先進的典型,與此同時,我國國企的混改進程也步入了深水區(qū),對于混改,也從僅僅對數(shù)量上的要求,轉變到對質量上的、更進一步的要求。強調混合所有制改革的根本目的,是為了讓現(xiàn)有的部分國企擺脫困境,而不是僅僅停留在國企混合所有制改革行為本身,為“混”而“混”,而是要以“混”促“改”,即通過混合所有制改革,促使國企吸收非國有企業(yè)當中有價值的體系及經驗,推動國企制度改革,以圖其重新煥發(fā)活力?；诖?我們不僅要從混改的先進案例和典型中,總結和吸收經驗,也要能從其他未能達到既定目標的混改國企當中總結出規(guī)律,其目的,是為了能讓我國國企的混改之路走的更為順暢,步伐更為堅定。然而遺憾的是,現(xiàn)有文獻對混改的案例分析中大多表現(xiàn)了正向的效果,難以從多方面總結混改的經驗。

因此,本文選取了哈藥股份作為分析案例,哈藥股份作為我國知名藥企,同時也是哈爾濱市首批混改試點企業(yè),于2019年響應了國家號召,進行了第二次混改,而通過對其第一次以及第二次混改前后的財務數(shù)據(jù)與非財務數(shù)據(jù)的比對分析,發(fā)現(xiàn)其第一次混改并不理想,第二次混改更是使其數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。本文多方面研究分析其兩次混改效果。同時,對其負面效果產生的原因進行分析,并根據(jù)分析結果給出相應的建議與對策。

二、國有企業(yè)混合所有制改革研究

在我國社會主義市場經濟下，國有企業(yè)的主體地位不可動搖，而進行混合所有制改革（以下簡稱“混改”）是鞏固其地位，增強國有經濟的重要途經（倪宣明等，2022）。

關于混改，有學者認為我國國有企業(yè)混改的動因主要在于國有企業(yè)的投資效率、營運資金管理效率、凈資產收益率和總資產報酬率等均不及非國有企業(yè)（張振高，2014；張祥建等，2015；杜媛等，2015）。而在國企中引入非國有資本能提升國企的經濟績效及企業(yè)效率、改善企業(yè)治理、促進社會穩(wěn)定與發(fā)展（綦好東等，2017；易陽等，2021），并且也是推動經濟增長的良好途徑（Wong,J.and P.K.Sim.，2015）。因此，許多國企有動力引入非國有資本，為的是降低企業(yè)的過度投資問題，并且非國有資本的引入能有效降低國企當中股東與經理層之間的代理成本，表現(xiàn)出“治理效應”，非國有資本當中的民企也能促使國企高質量發(fā)展（周志強和李舜，2020；趙璨等，2021）。國有經濟的控制力以及抗風險能力是國企的重要能力，也是國企混改的動因以及重要政策目標。（曹越等，2020）。自主創(chuàng)新能力作為國企提升競爭優(yōu)勢的關鍵因素，能夠間接提升國家競爭優(yōu)勢，而國企混改能為自主創(chuàng)新能力的提升清除體制障礙（李小青等，2020）。

有學者曾對國企低效的原因進行分析。有研究稱，當國有企業(yè)面臨經營困境的情況時，政府通常會采用財務信貸支持、財政補助等手段進行干預，久而久之，國企便會對其產生依賴，失去了自主發(fā)展的動力，導致效率低下，這種國家和國有企業(yè)猶如父子一般，父親總會為兒子的行為“兜底”的關系，被稱為預算軟約束（János Kornai，1980；Roland，2000）。另一方面，國企的管理人員通常還兼任政治職務，與企業(yè)的經營效率相比，往往其職務晉升、確保社會責任履行等政治目標才是其管理企業(yè)的重心，從而導致國企效率低下（shleifer et al，1994；Kirkley，2002）。

由此可見，雖然實現(xiàn)國有企業(yè)混改的路徑存在多樣性，但一些路徑實現(xiàn)的效應存在爭議性，企業(yè)在眾多路徑中進行抉擇時，應結合自身狀況，明確資源瓶頸，權衡各路徑帶來的利弊，從而選出最適合企業(yè)發(fā)展的路徑。

三、哈藥股份第二次混合所有制改革之動因

（一）政策有所調整，行業(yè)格局變化

哈藥股份作為醫(yī)療企業(yè),受我國醫(yī)療政策影響較大,在近十年,醫(yī)改政策的推動對許多醫(yī)藥企業(yè)發(fā)起了挑戰(zhàn),如2011年針對抗生素頒布的“抗限令”等。

二零一九年7月1日,《制藥工業(yè)大氣污染物排放標準》、《揮發(fā)性有機物無組織排放控制標準》正式實施,并對制藥行業(yè)有組織廢氣和無組織廢氣排放提出了更嚴格的要求。隨著新法規(guī)的逐步實施,提升企業(yè)的環(huán)保措施、保障企業(yè)綠色經營已經是大勢所趨。

（二）研發(fā)力度不足，營銷模式出現(xiàn)問題

然而,哈藥股份作為一個“重營銷,輕研發(fā)”的企業(yè),在短時間內難以調轉車頭適應多變的醫(yī)療政策調整,根據(jù)哈藥股份2014年至2019年的年報數(shù)據(jù),哈藥股份于2014至2018年對研發(fā)投入的費用為占各年營業(yè)收入的比例分別為2.87%、1.27%、1.3%、1.64%、1.27%,研發(fā)投入占比偏低。早年哈藥股份在電視廣告的宣發(fā)重占據(jù)優(yōu)勢,成為國內家喻戶曉的醫(yī)藥品牌,然而這也形成了哈藥的資金投入傾向風格,即更傾向于將資金投入到廣告宣發(fā)當中。

四、哈藥股份第二次混合所有制改革之財務效果

（一）盈利能力分析

盈利能力一般視為公司獲取利益的能力,也是一種較為直觀的分析公司資本增值的能力,其表現(xiàn)一般為一定期間內公司收益的數(shù)額,本文選取2015年至2019年國泰安數(shù)據(jù)庫中哈藥股份凈資產收益率、成本費用利潤率以及銷售凈利率這三個財務指標,與同時期的中醫(yī)藥制造業(yè)的對應平均數(shù)據(jù)進行橫向對比,并與案例公司形成縱向對比。

哈藥股份2015-2019年的凈資產收益率分別為7.21%、10.58%、5.6%、5.33%、0.94%;行業(yè)均值分別為10.63%、11.24%、11.32%、7.74%、5.63%。不難看出,哈藥股份的凈資產收益率在混改前已經呈下滑趨勢,更是再2019年混改以后大幅下跌,說明其混改后經營狀況未得到有效改善。

哈藥股份2015-2019年的成本費用利潤率分別為5.27%、8.09%、5.76%、5.77%、2.66%;行業(yè)均值分別為26.02%、26.82%、25.93%、16.73%、14.73%。而成本費用率則在很大程度上體現(xiàn)了企業(yè)的經濟效益,哈藥股份的成本費用率,由2018年混改前的5.77%,跌至2019年的2.66%,同時加劇了與行業(yè)均值的差距,也代表著哈藥股份盈利水平的下跌。

哈藥股份2015-2019年的銷售利潤率分別為3.88%、5.97%、3.86%、3.54%、1.03%;行業(yè)均值分別為15.03%、17.03%、15.87%、7.49%、6.56%。銷售凈利率與企業(yè)盈利能力掛鉤,根據(jù)數(shù)據(jù)對比分析顯示,哈藥股份的銷售凈利率在第二次混改后出現(xiàn)了大幅下降,由3.54%跌至1.03%,呈現(xiàn)了負面的效果。

（二）償債能力分析

企業(yè)的償債能力反映的是其經營成果以及其財務狀況,并且是其能否長期生存和健康發(fā)展的重要體現(xiàn)。本文將選取二零一五年至二零一九年國泰安數(shù)據(jù)庫中哈藥股權流轉百分比、速動比率和資產負債率這三個償債能力指標,與同時期的中醫(yī)藥制造業(yè)的對應平均數(shù)據(jù)進行橫向對比,并與案例公司形成縱向對比。

哈藥股份2015-2019年的流動比率分別為1.49%、1.66%、1.61%、1.41%、1.20%;行業(yè)均值分別為3.60%、3.64%、3.63%、3.17%、3.25%。

哈藥股份2015-2019年的速動比率分別為1.09%、1.37%、1.30%、1.08%、0.87%;同時期行業(yè)均值分別為3.00%、3.03%、3.00%、2.60%、2.65%。

哈藥股份2015-2019年的資產負債率分別為45.64%、44.87%、45.39%、47.22%、52.47%;同時期行業(yè)均值分別為31.63%、30.61%、29.21%、31.02%、32.21%。

從以上數(shù)據(jù)不難看出,哈藥股份的償債能力在第二次混改后并未顯著提升,仍然低于行業(yè)均值,混改并未能為企業(yè)帶來有效的良性效果。

（三）營運能力分析

營運能力是公司對資產利用潛力的體現(xiàn),也能反映公司資金的周轉狀況,本文選用國泰安數(shù)據(jù)庫中哈藥股份2015年至2019年的存貨、應收賬款、以及總資產周轉率三個指標作為其營運能力的體現(xiàn)。

哈藥股份2015-2019年的存貨周轉率分別為4.27%、5.23%、5.12%、4.61%、4.85%;同時期行業(yè)均值分別為12.33%、9.18%、7.95%、9.64%、18.45%。

哈藥股份2015-2019年的應收賬款周轉率分別為6.59%、5.25%、4.10%、3.99%、4.04%;同時期行業(yè)均值分別為2.93%、2.87%、2.86%、2.85%、2.92%。

哈藥股份2015-2019年的總資產周轉率分別為1.06%、0.98%、0.84%、0.84%、0.97%;同時期行業(yè)均值分別為0.56%、0.53%、0.54%、0.57%、0.57%。

從數(shù)據(jù)中變化當中可以得知,哈藥股份在第二次混改近幾年中,營運能力指標趨于穩(wěn)定,混改本身也未能顯著提高公司經營水準。

五、哈藥股份第二次混合所有制改革之經驗教訓

由財務數(shù)據(jù)分析可以得知,第二次混改并未對哈藥帶來實質性的變化,甚至相當一部分指標出現(xiàn)了突然下跌的情況。

根據(jù)國內外多為學者的研究,混改主要有以下五種形式:兼并重組、改制上市、建立國有資本投資運營公司、在國有企業(yè)中引入非國有資本、實施員工持股計劃(Glory R.Rong,2015;吳愛存,2014;王婷,2020)。借此推動國企建立規(guī)范公司治理制度和轉換經營機制才是真正的國企混改,若引入投資者僅僅只是解決資金問題,則不是真正的“混改”。沈昊和楊梅英(2019)則表示對于公司管理而言,職工持有的改變效果受限,面臨著“員工持股陷阱”。

無論是哪種形式的混改,從國企角度出發(fā),都是希望引入合適的投資者,促使國企的制度改進,進而扭轉頹勢或錦上添花。然而,哈藥兩次混改引入的投資者皆不是戰(zhàn)略投資者,而是財務投資者。并且在2019年混改完成這一年當中,哈藥一直沒推行和改進相應的市場化激勵約束,在治理機制改革方面存在缺失。未從推動制度改革上著手,意味著哈藥企業(yè)的第二次混改仍未深入到本質,僅僅是第一次混改的簡單重復。

六、研究結論與對策建議

（一）優(yōu)化股權結構

大股東處于絕對控股地位的股權結構形式,是上市公司導致關聯(lián)方信息違規(guī)披露和財務舞弊的重要原因之一。絕對控股為大股東利用股權優(yōu)勢轉移上市公司財產提供了便利,最終導致其他中小股東利益受損,公司名譽受損,公司發(fā)展受到影響。

哈藥兩次混改都在一定程度上優(yōu)化了其股權結構,但本質上其控制權仍在國資手里,非國有企業(yè)無法對其產生制衡。

（二）調整企業(yè)的治理結構

董事會和監(jiān)事會作為公司內部監(jiān)督者中至關重要的一環(huán),公司應該制定強而有效的制度來確保董事在行使自己的權力時不會受到其他股東的干擾,才能更好的捍衛(wèi)中小股東的利益。

而根據(jù)哈藥2019年年報以及2018年年報顯示,其董事會和監(jiān)事會成員并無變動,因此哈藥股份的治理結構是否有所優(yōu)化存在很大疑問。

（三）改善企業(yè)的治理機制

保障上市公司利益相關者的利益是證監(jiān)會的職責所在,對于為了保證上市公司按照相關規(guī)定及時、真實、完整地披露關聯(lián)方交易信息減少財務舞弊的風險,證監(jiān)會應該加強懲罰力度,提升違法成本,當違規(guī)成本遠遠高于所得到的利益時,上市公司的違規(guī)行為才能得到控制。然而在本案例中,哈藥股份于2019年并沒有推行和改進相應的市場化激勵約束,在治理機制改革方面可能存在缺失。