周銘山 范琳琳

1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢 430073；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，四川 成都 611130

摘 要：不同種類(lèi)的技術(shù)創(chuàng)新會(huì)內(nèi)生出與之相應(yīng)的金融需求?，F(xiàn)有金融體制在服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新能力建設(shè)中存在市場(chǎng)機(jī)制作用不強(qiáng)、間接融資未能滿足創(chuàng)新需求、資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能較弱、金融監(jiān)管制度激發(fā)金融創(chuàng)新能力不足等問(wèn)題。金融體制改革推進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新能力建設(shè)的關(guān)鍵在于解決金融供給未能匹配創(chuàng)新需求、金融主體和創(chuàng)新主體雙重錯(cuò)位問(wèn)題。未來(lái)應(yīng)圍繞金融供給與國(guó)家創(chuàng)新能力發(fā)展協(xié)同推進(jìn)這條主線，通過(guò)優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)金融服務(wù)創(chuàng)新功能、破解要素配置扭曲、推進(jìn)數(shù)字科技賦能、完善金融監(jiān)管來(lái)形成以提升創(chuàng)新國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為導(dǎo)向的金融體制，促進(jìn)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新和國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)。

關(guān)鍵詞：金融體制改革；技術(shù)創(chuàng)新；協(xié)同發(fā)展

中圖分類(lèi)號(hào)：F49；F832

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-7110（2023）06-0001-11

黨的十八大以來(lái)，黨中央高度重視國(guó)家創(chuàng)新能力的建設(shè)，把創(chuàng)新放在全面建設(shè)社會(huì)主義國(guó)家全局中的核心位置。國(guó)家創(chuàng)新能力的定義是國(guó)家創(chuàng)新基礎(chǔ)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)集群以及兩者間的互動(dòng)①Furman J., Porter M., Stern S., "The Determinants of National Innovative Capacity", Research Policy, 2002, 31(6): 899-933.，解構(gòu)我國(guó)國(guó)家創(chuàng)新能力需要緊密結(jié)合我國(guó)自身的創(chuàng)新基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織公布的《2022 年全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告》，在全球新一輪科技競(jìng)爭(zhēng)背景下，我國(guó)科技實(shí)力不斷提升，從2012 年的第34 位提升到2022 年的第11 位，在創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出方面的9 個(gè)細(xì)分指標(biāo)排名全球第一②排名全球第一的九個(gè)創(chuàng)新指標(biāo)分別是：閱讀、數(shù)學(xué)和科學(xué)的PISA 指數(shù)（國(guó)際學(xué)生評(píng)估項(xiàng)目），單位GDP 的發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)量，單位GDP 的實(shí)用新型專(zhuān)利申請(qǐng)量，單位GDP 的工業(yè)外觀設(shè)計(jì)申請(qǐng)量，單位GDP 的商標(biāo)的申請(qǐng)量，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模，提供正式培訓(xùn)的公司比例，勞動(dòng)力產(chǎn)值增長(zhǎng)率，創(chuàng)意產(chǎn)品出口金額占總貿(mào)易額的比重。。但是，我國(guó)在一些關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域仍受制于人。未來(lái)我國(guó)需要繼續(xù)破解關(guān)鍵核心技術(shù)瓶頸，構(gòu)建非對(duì)稱(chēng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)，建成現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。

金融作為引導(dǎo)和支持創(chuàng)新的關(guān)鍵要素，在國(guó)家創(chuàng)新能力建設(shè)中扮演著重要的角色。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著市場(chǎng)逐漸在資源配置中發(fā)揮決定性作用，我國(guó)金融宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管體制也得到了不斷完善。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段，以銀行為主的“效率型”金融體制改革有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張，成功地將分散的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為成規(guī)模的投資，支撐國(guó)有企業(yè)完成產(chǎn)業(yè)躍升，推動(dòng)資本積累進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。進(jìn)入新發(fā)展階段，我國(guó)以壟斷性大銀行主導(dǎo)的間接融資金融體系與當(dāng)前創(chuàng)新主體的融資需求存在一定背離，在風(fēng)險(xiǎn)較高的關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域及基礎(chǔ)研究環(huán)節(jié)創(chuàng)新活動(dòng)的激勵(lì)性較弱。因此，未來(lái)必須結(jié)合舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行以提升創(chuàng)新國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為導(dǎo)向的金融體制改革，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，合理匹配金融供給與創(chuàng)新需求。

一、從理論邏輯梳理金融對(duì)創(chuàng)新的影響

創(chuàng)新由于周期長(zhǎng)、不確定性因素多、失敗概率高，需要持久且穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持③Holmstrom B., "Agency Costs and Innovation", Journal of Economic Behavior and Organization, 1989, 12(3): 305-327.。金融體系作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是服務(wù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的核心要素④Schumpeter J. A., "The Theory of Economic Development: An Inquiry into Profits Capital, Credit, Interest, and the Business Cycle", Cambridge: Harvard University Press,1934.。金融不僅為跨期風(fēng)險(xiǎn)管理提供了便利，還有利于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信息生產(chǎn)和金融資源在不同類(lèi)型的創(chuàng)新企業(yè)之間有效配置，從而減少創(chuàng)新企業(yè)融資障礙⑤Fuente A., Marin J., "Innovation, Bank Monitoring, and Endogenous Financial Development", Journal of Monetary Economics, 1996, 2: 269-301.。不同的金融主體通過(guò)項(xiàng)目篩選、資金支持、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與分散、監(jiān)督治理，滿足不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)科技創(chuàng)新的資金需求，促進(jìn)資金鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的相互融通。

盡管學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為金融發(fā)展支持技術(shù)創(chuàng)新的重要性，但是關(guān)于我國(guó)金融體系應(yīng)以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)還是以銀行信貸市場(chǎng)為主導(dǎo)，學(xué)術(shù)界仍存在截然不同的觀點(diǎn)。一方面，銀行在獲取信息、實(shí)施公司控制等方面相比證券市場(chǎng)更具優(yōu)勢(shì)，能夠更好地緩解信息不對(duì)稱(chēng)。Stiglitz 認(rèn)為良好的股票市場(chǎng)能夠及時(shí)迅速的傳遞企業(yè)特質(zhì)信息，阻礙投資者的搭便車(chē)問(wèn)題①Stiglitz J. E., "Credit Markets and the Control of Capital", Journal of Money, credit and Banking, 1985, 17(2): 133-152.。由于證券市場(chǎng)對(duì)公司治理和控制存在缺陷，市場(chǎng)參與者在企業(yè)違規(guī)后的干預(yù)行為可能損害其他股東利益②Shleifer A., Vishny R. W., "Large Shareholders and Corporate Control", Journal of political economy,1986, 94(3): 461-488.。另一方面，銀行主導(dǎo)型金融體制容易引發(fā)尋租行為③Hellwig M., "On the Economics and Politics of Corporate Finance and Corporate Control",Working Paper ,1998，University of Mannheim.，提高企業(yè)融資成本，導(dǎo)致企業(yè)通常會(huì)采取保守的成長(zhǎng)策略，減少風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，抑制企業(yè)創(chuàng)新④Weinstein D.E., Yafeh, Y., "On the Costs of a Bank-Centered Financial System: Evidence from the Changing Main Bank Relations in Japan", The Journal of Finance, 1998, 53(2): 635-672.。本文接下來(lái)進(jìn)一步從銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)角度全面梳理金融對(duì)創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制。

（一）銀行貸款

學(xué)術(shù)界對(duì)于銀行如何影響企業(yè)創(chuàng)新尚未得出定論。Hsu 等認(rèn)為銀行在進(jìn)行貸款審查時(shí)歧視無(wú)抵押品和缺少會(huì)計(jì)記錄的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而不利于創(chuàng)新⑤Hsu P H, Tian X, Xu Y, "Financial Market Development and Innovation: Cross Country Evidence", Journal of Financial Economics, 2014, 112(1): 116-135.。然而，大量研究卻發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行為企業(yè)的創(chuàng)新項(xiàng)目提供了資金支持。首先，商業(yè)銀行能夠在地理上分散信貸風(fēng)險(xiǎn)，提升銀行對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度⑥Amore M., Schneider C., Zaldokas A., "Credit Supply and Corporate Innovation", Journal of Financial Economics, 2013,109(3): 835-855.。其次，銀行通過(guò)關(guān)系借貸在緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的同時(shí)防止企業(yè)創(chuàng)新信息泄露，為創(chuàng)新型企業(yè)提供融資⑦Saidi F., Zaldokas A., "How does Firms' Innovation Disclosure Affect Their Banking Relationships?", Management Science, 2021, 67(2): 742-768.，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新⑧馬光榮、劉明、楊恩艷：《銀行授信、信貸緊縮與企業(yè)研發(fā)》，《金融研究》2014 年第7 期。。最后，專(zhuān)利可被用作信貸融資的抵押品⑨Hochberg Y., Serrano C., Xiedonis R., "Patent Collateral, Investor Commitment, and the Market for Venture Lending",Journal of Financial Economics, 2018, 130(1): 74-79.。但是，專(zhuān)利擔(dān)保貸款會(huì)誘使科技公司偏離創(chuàng)新活動(dòng)，轉(zhuǎn)向基于專(zhuān)利貨幣化和訴訟的短期戰(zhàn)略⑩Ayerbe C., Azzam J., Boussetta S., Pénin J., "Revisiting the Consequences of Loans Secured by Patents on Technological Firms' Intellectual Property and Innovation Strategies", Research Policy, 2023, 52(8): 104824.。

（二）風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)投資是初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)最重要的外部力量?Kortum S., Lerner J., "Assessing the Contribution of Venture Capital to Innovation", RAND Journal of Economics, 2000,31(4): 674-692.。風(fēng)險(xiǎn)資本從以下三個(gè)方面為創(chuàng)新企業(yè)提供支持：第一，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的管理團(tuán)隊(duì)通常擁有與所投資的創(chuàng)新企業(yè)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，更容易準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)價(jià)值，緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題；第二，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)多輪融資的方式監(jiān)督企業(yè)，緩解創(chuàng)新過(guò)程信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的代理問(wèn)題與敲竹杠問(wèn)題①M(fèi)ao Y, Tian X, Yu X, "Unleashing Innovation", Working Paper, 2016, Cornell University.；第三，風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目追求高額回報(bào)，相比銀行對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)早期風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度更高②Tian X, Wang T, "Tolerance for Failure and Corporate Innovation", Review of Financial Studies, 2014, 27(1): 211-255;Xie F, Zhang B, Zhang W, "Trust, Incomplete Contracting, and Corporate Innovation", Management Science, 2022,68(5): 3419-3443.。

（三）資本市場(chǎng)

許多文獻(xiàn)重點(diǎn)探討了企業(yè)進(jìn)行上市決定時(shí)面臨的權(quán)衡：從IPO 角度出發(fā)，一方面，企業(yè)可以通過(guò)IPO為創(chuàng)新項(xiàng)目融資，緩解融資約束③Acharya V., Xu Z, "Financial Dependence and Innovation: The Case of Public Versus Private Firms", Journal of Financial Economics, 2017, 124(2): 223-243；張勁帆、李漢涯、何暉：《企業(yè)上市與企業(yè)創(chuàng)新——基于中國(guó)企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)的研究》，《金融研究》2017 年第5 期。；另一方面，監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市企業(yè)有更高的信息披露要求與監(jiān)管壓力，意味著更低的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和更大程度的創(chuàng)新信息泄露，導(dǎo)致管理者短視④Bernstein S., Does Going Public Affect Innovation?", Journal of Finance, 2015, 70(4): 1365-1403；Fu R., Kraft A., Tian X., Zhang H., Zuo L., "Financial Reporting Frequency and Corporate Innovation", The Journal of Law and Economics,2020, 63(3): 501-530.。此外，證券分析師通過(guò)為投資者提供企業(yè)盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的方式改變企業(yè)信息環(huán)境，影響上市公司創(chuàng)新決策。一方面，分析師擁有專(zhuān)業(yè)知識(shí)背景，能夠通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤某個(gè)行業(yè)的上市企業(yè)發(fā)揮信息解讀作用，提升投資者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性⑤陳欽源、馬黎珺、伊志宏：《分析師跟蹤與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效——中國(guó)的邏輯》，《南開(kāi)管理評(píng)論》2017 年第3 期；黃志宏、李善民、王彩萍等：《分析師跟蹤對(duì)企業(yè)技術(shù)并購(gòu)決策的影響研究》，《會(huì)計(jì)研究》2022 年第2 期。。另一方面，職業(yè)經(jīng)理人聲譽(yù)和薪酬受經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股價(jià)的影響，分析師盈余預(yù)測(cè)增加管理者業(yè)績(jī)壓力，導(dǎo)致上市公司的創(chuàng)新活動(dòng)顯著減少⑥謝震、艾春榮：《分析師關(guān)注與公司研發(fā)投入：基于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司的分析》，《財(cái)經(jīng)研究》2014 年第2 期。。

最后，許多學(xué)者討論了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的各種影響。機(jī)構(gòu)投資者擁有一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，相比普通散戶(hù)更能容忍失敗，能夠準(zhǔn)確理解企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)價(jià)值，減少管理者對(duì)聲譽(yù)的擔(dān)憂⑦Aghion P., Reenen J., Zingales L., "Innovation and Institutional Ownership", American Economic Review, 2013, 103(1):277-304; Deb S.S., Duong H.N., Singh A., Singh H., "Does Hedge Fund Activism Improve Investment Efficiency?",Review of Accounting Studies, 2023: 1-27.。Chemmanur等探討機(jī)構(gòu)交叉控股在形成戰(zhàn)略聯(lián)盟和企業(yè)創(chuàng)新中的作用⑧Chemmanur T. J., Shen Y., Xie J., "Innovation Beyond Firm Boundaries: Strategic Alliances and Corporate Innovation",Journal of Corporate Finance, 2023, 80: 102418.。他們發(fā)現(xiàn)，擁有共同機(jī)構(gòu)持有者的企業(yè)更容易形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，并通過(guò)共享聯(lián)盟成員的專(zhuān)利、研發(fā)人員的方式提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。但也有研究表明基金這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者同樣面臨業(yè)績(jī)壓力帶來(lái)的短視問(wèn)題。Agarwal 等發(fā)現(xiàn)，更高的投資組合選擇透明度增加了基金經(jīng)理短期壓力，導(dǎo)致高管更加重視短期業(yè)績(jī)，減少了上市企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)⑨Agarwal V., Vashishtha R., Venkatachalam M., "Mutual Fund Transparency and Corporate Myopia", Review of Financial Studies, 2018, 31(5): 1966-2003.。潘紅波和楊海霞發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提升了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)關(guān)注度，提升了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，進(jìn)而有效增強(qiáng)了企業(yè)創(chuàng)新⑩潘紅波、楊海霞：《利益相關(guān)者“創(chuàng)新關(guān)注”促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新嗎——來(lái)自深交所“互動(dòng)易”的證據(jù)》，《南開(kāi)管理評(píng)論》2022 年第3 期。。

除通過(guò)金融中介與資本市場(chǎng)獲得融資外，創(chuàng)新企業(yè)還可以通過(guò)兼并收購(gòu)市場(chǎng)為創(chuàng)新項(xiàng)目融資。首先，與獨(dú)立企業(yè)相比，被收購(gòu)后企業(yè)通常會(huì)面臨嚴(yán)重的代理問(wèn)題①Scharfstein S. D., Stein C. J., "The Dark Side of Internal Capital Markets: Divisional Rent-Seeking and Inefficient Investment", Journal of Finance, 2002, 55(6): 2537-2564.，降低標(biāo)的公司創(chuàng)新意愿②Seru A., "Firm Boundaries Matter: Evidence from Conglomerates and R&D Activity", Journal of Financial Economics,2014, 111(2): 381-405.。其次，收購(gòu)高研發(fā)能力的標(biāo)的企業(yè)能夠提升主并公司創(chuàng)新能力。大企業(yè)面臨內(nèi)部資本市場(chǎng)代理問(wèn)題或上市后面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露，相比初創(chuàng)企業(yè)有更低的創(chuàng)新意愿，因此有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)高科技企業(yè)提升創(chuàng)新產(chǎn)出③Zhao X, "Technological Innovation and Acquisitions", Management Science, 2009, 55(7): 1170-1183.。最后，以提升創(chuàng)新能力進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)能夠提升合并后企業(yè)的創(chuàng)新能力。一方面，并購(gòu)緩解創(chuàng)新融資約束的效應(yīng)有可能超過(guò)被收購(gòu)后標(biāo)的企業(yè)面臨的內(nèi)部資本市場(chǎng)代理問(wèn)題對(duì)創(chuàng)新的負(fù)面影響；另一方面，主并公司與標(biāo)的公司在創(chuàng)新領(lǐng)域和所擁有的專(zhuān)利類(lèi)別相似時(shí)，能夠進(jìn)一步緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提升企業(yè)創(chuàng)新④Bena J., Li K., "Corporate Innovations and Mergers and Acquisitions", Journal of Finance, 2014, 69(5): 1923-1960；陳愛(ài)貞、張鵬飛：《并購(gòu)模式與企業(yè)創(chuàng)新》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2019 年第12 期。。

二、基于歷史邏輯從宏觀視角梳理金融與創(chuàng)新的關(guān)系

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，金融與創(chuàng)新之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系一直貫穿始終，主要體現(xiàn)在資源配置權(quán)力的演變持續(xù)影響著金融和創(chuàng)新主體功能發(fā)揮，以及金融供給與創(chuàng)新需求之間的匹配與主體之間協(xié)同。在改革開(kāi)放之前，我國(guó)金融資源的配置權(quán)集中于政府部門(mén)，導(dǎo)致金融缺乏獨(dú)立性，也制約了國(guó)家創(chuàng)新的發(fā)展。改革開(kāi)放后，特別是1984 年至1995 年期間，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，金融資源配置權(quán)力發(fā)生重要變化。這一階段的金融資源配置權(quán)力主要體現(xiàn)在“信貸分配權(quán)”的下放。同時(shí)，銀行間市場(chǎng)得以建立，非銀行金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻降低，資金在金融體系內(nèi)更為自由地流動(dòng)。這不僅增強(qiáng)了地方政府對(duì)地方金融資源的自主權(quán)和干預(yù)權(quán)，也為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更為靈活的機(jī)制。

國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在這一演變中也起到了重要作用。國(guó)有企業(yè)雖然效率較低，但承擔(dān)了就業(yè)與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)，存在預(yù)算軟約束的問(wèn)題。相比之下，非國(guó)有企業(yè)雖然效率較高，卻常常面臨外部融資渠道的限制，主要依靠自身資本積累。Brandt 和Zhu 的研究顯示，信貸分配權(quán)的下放使得大量資金從金融部門(mén)（包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)）流向非國(guó)有企業(yè)，從而支持了這些企業(yè)的發(fā)展⑤Brandt L., Zhu X., "Redistribution in a Decentralized Economy: Growth and Inflation in China under Reform", Journal of Political Economy, 2000, 108(2): 422-439.。這為非國(guó)有企業(yè)的快速增長(zhǎng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。在1979 年至1995 年期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率接近9%，國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)效率較低，其在總產(chǎn)出中的比例逐漸下降，但政府對(duì)其就業(yè)和增長(zhǎng)的支持使得其就業(yè)增長(zhǎng)與非國(guó)有企業(yè)保持同步，平均工資也高出近三分之一。政府通過(guò)貨幣創(chuàng)造來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)的就業(yè)和增長(zhǎng)承諾，導(dǎo)致該時(shí)期通貨膨脹率迅速上升。

國(guó)有銀行向非國(guó)有企業(yè)的投資，進(jìn)而促進(jìn)了產(chǎn)出的增長(zhǎng)是改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)金融部門(mén)支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的跨越式轉(zhuǎn)變。在1998 年至2019 年之間，金融分權(quán)主要表現(xiàn)在地方政府對(duì)地方金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度干預(yù)和金融資源的過(guò)度使用，使得金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，以及中央政府對(duì)金融監(jiān)管、金融風(fēng)險(xiǎn)化解職能的集中。但同時(shí)，由于資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，前期受制于融資約束和市場(chǎng)準(zhǔn)入的具有創(chuàng)新能力的高生產(chǎn)率公司得到快速的發(fā)展，金融資源在這些初創(chuàng)企業(yè)中形成再分配。Song 等重點(diǎn)關(guān)注1992 年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，發(fā)現(xiàn)持續(xù)的資本回報(bào)和外匯盈余將資本和勞動(dòng)力從生產(chǎn)效率較低的國(guó)有企業(yè)重新分配到生產(chǎn)效率更高但獲得外部融資機(jī)會(huì)較少的創(chuàng)新型企業(yè)①Song Z., Storesletten K., Zilibotti F., "Growing like China", American Economic Review, 2011, 101(1): 196-233.。在這一階段，金融支持創(chuàng)新不僅僅是資金的注入，更涉及有目的性的對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的投資。

政府通過(guò)積極投資基礎(chǔ)設(shè)施，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮核心作用。然而，政府體系內(nèi)的代理問(wèn)題導(dǎo)致地方官員在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面存在競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也導(dǎo)致了短期行為。地方官員的職業(yè)晉升促使他們?cè)诘貐^(qū)產(chǎn)出方面競(jìng)相報(bào)高數(shù)字，從而向中央政府轉(zhuǎn)移更多稅收，進(jìn)而導(dǎo)致地方政府產(chǎn)生較高的杠桿水平。過(guò)度的杠桿可能從一個(gè)地區(qū)傳導(dǎo)到其他地區(qū)，官員的短期主義行為不利于其他地方官員的相對(duì)績(jī)效評(píng)估，從而加劇了各地方官員之間在利用杠桿方面的激烈競(jìng)爭(zhēng)②Xiong W., "The Mandarin Model of Growth. No. w25296", National Bureau of Economic Research, 2018.。

三、從實(shí)踐邏輯分析金融支持創(chuàng)新需要解決的問(wèn)題

（一）金融供給如何匹配創(chuàng)新的需求

金融是經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要組成部分，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，其結(jié)構(gòu)和功能往往受到經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制變革的影響。當(dāng)國(guó)家創(chuàng)新水平遠(yuǎn)離世界技術(shù)前沿的階段時(shí)，“促進(jìn)模仿的創(chuàng)新策略”成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。然而，當(dāng)國(guó)家創(chuàng)新水平逐漸接近世界技術(shù)前沿時(shí)，自主創(chuàng)新必須成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新方向。這時(shí)，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式需要從“投資驅(qū)動(dòng)型”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型”，才能夠跨越“中等收入陷阱”，最終收斂到技術(shù)前沿③Acemoglu D., Aghion P., Zilibotti F., "Distance to Frontier, Selection, and Economic Growth", Journal of the European Economic Association, 2006, 4(1): 37-74.。我國(guó)在改革開(kāi)放以來(lái)，以低工資優(yōu)勢(shì)和相對(duì)有利的人口結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，結(jié)合市場(chǎng)導(dǎo)向的改革和對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。但是，隨著工資水平的提高和勞動(dòng)力的減少，未來(lái)的增長(zhǎng)將更多地依賴(lài)于自主創(chuàng)新④Wei S, Xie Z, Zhang X, "From 'Made in China' to 'Innovated in China': Necessity, Prospect, and Challenges", Journal of Economic Perspective, 2017, 31(1): 49-70.。

金融體制的運(yùn)作方式?jīng)Q定了哪些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)可以獲得金融資源，以及這些資源的具體分配方向。在金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理的情況下，即使金融市場(chǎng)規(guī)模較大，科技企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)也難以得到資金支持。為了有效提升金融體系的運(yùn)行效率，我國(guó)需要建立一個(gè)與企業(yè)創(chuàng)新需求相匹配的金融體制，系統(tǒng)性地提高“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型”發(fā)展所引致的經(jīng)濟(jì)收斂程度，促進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新能力提升和跨越“中等收入陷阱”。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，我國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新多處于技術(shù)前沿較遠(yuǎn)的位置，模仿創(chuàng)新是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的技術(shù)來(lái)源。由于技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低，產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟，企業(yè)對(duì)金融體制的要求較低，具有基礎(chǔ)功能的金融體系就可以有效滿足企業(yè)的基本融資需求。此時(shí)，以保本收息、低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健審慎經(jīng)營(yíng)為特征的銀行主導(dǎo)的金融體制，雖然在定價(jià)能力方面可能存在不足，但是能夠有效地克服信息不對(duì)稱(chēng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置。進(jìn)入新的發(fā)展階段，許多行業(yè)必須進(jìn)行信息不對(duì)稱(chēng)更嚴(yán)重、風(fēng)險(xiǎn)更高的原始創(chuàng)新，企業(yè)對(duì)金融的要求也相應(yīng)提高。我國(guó)當(dāng)前以壟斷性大銀行為主導(dǎo)的間接融資金融體系，與新發(fā)展階段中創(chuàng)新主體對(duì)融資的高要求存在一定背離，尤其在風(fēng)險(xiǎn)較高的關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)研究環(huán)節(jié)，金融的激勵(lì)性較弱。

具體而言，我國(guó)金融支持國(guó)家創(chuàng)新的困境主要體現(xiàn)為以下四個(gè)方面：第一，市場(chǎng)機(jī)制在創(chuàng)新資源配置中的作用不強(qiáng)。一是銀行信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中性的偏離對(duì)民營(yíng)部門(mén)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。二是地方政府對(duì)金融資源的非市場(chǎng)引導(dǎo)制約創(chuàng)新發(fā)展。地方政府通過(guò)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投入大量資金，但這可能導(dǎo)致同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，削弱區(qū)域創(chuàng)新能力。第二，間接融資體系未能滿足創(chuàng)新主體的金融需求。一是信貸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力較弱，限制銀行對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、篩選和監(jiān)管能力。二是存貸利差弱化銀行服務(wù)企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力。三是政策性金融未能彌補(bǔ)銀行服務(wù)創(chuàng)新的短板，有效降低技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)失靈。第三，資本市場(chǎng)制度不完善弱化對(duì)創(chuàng)新的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。一是資本市場(chǎng)進(jìn)入與退出機(jī)制不健全，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)功能弱化。各地對(duì)掛牌企業(yè)數(shù)量的目標(biāo)追求可能會(huì)導(dǎo)致推薦科創(chuàng)板后備企業(yè)的篩選出現(xiàn)短視化，地方政府保護(hù)“殼資源”的爭(zhēng)奪仍在上演。二是資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造功能缺乏效率，對(duì)創(chuàng)新的支持不足。三是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作模式尚未成熟。第四，金融監(jiān)管制度激發(fā)金融創(chuàng)新能力不足。一是分業(yè)監(jiān)管的政策框架不適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新金融服務(wù)。二是金融風(fēng)險(xiǎn)的處置能力滯后，制約金融機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新能力。三是法律法規(guī)不健全造成的監(jiān)管套利，不利于引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w創(chuàng)新部門(mén)。

金融資源在不同企業(yè)之間的分配結(jié)構(gòu)必須與企業(yè)創(chuàng)新效率相匹配。從理論上講，生產(chǎn)力最高的企業(yè)應(yīng)該追求自主創(chuàng)新，而生產(chǎn)力較低的企業(yè)應(yīng)該通過(guò)模仿來(lái)發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)。但是，我國(guó)創(chuàng)新效率更高的民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)投入?yún)s明顯不足。Wei 等發(fā)現(xiàn)，雖然研發(fā)補(bǔ)貼這一政策有利于提升企業(yè)創(chuàng)新水平，但相對(duì)更低效的國(guó)企卻做了太多研發(fā)，導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)新領(lǐng)域存在嚴(yán)重的資源錯(cuò)配問(wèn)題①Wei S, Xie Z, Zhang X, "From 'Made in China' to 'Innovated in China': Necessity, Prospect, and Challenges", Journal of Economic Perspective, 2017, 31(1): 49-70.。如果研發(fā)補(bǔ)貼能夠在國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)中公平分配，制造業(yè)的生產(chǎn)率增速甚至能夠增加50%。進(jìn)一步從企業(yè)的創(chuàng)新類(lèi)型進(jìn)行解構(gòu)，K?nig 等同樣認(rèn)為，企業(yè)可以按照自身的資源稟賦和約束條件來(lái)選擇模仿創(chuàng)新和自主創(chuàng)新，且創(chuàng)新效率更高的企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新的激勵(lì)更強(qiáng)②K?nig M., Storesletten K., Song Z., Zilibotti F., "From Imitation to Innovation: Where is all that Chinese R&D Going?",Econometrica, 2022, 90(4): 1615-1654.。但是，政府的研發(fā)補(bǔ)貼可能會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新激勵(lì)扭曲，使企業(yè)并非依據(jù)自身創(chuàng)新效率和比較優(yōu)勢(shì)來(lái)選擇技術(shù)創(chuàng)新方式。本應(yīng)進(jìn)行模仿創(chuàng)新的企業(yè)卻因獲得了補(bǔ)貼而更愿意自主創(chuàng)新，甚至破壞了高效率企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)自主創(chuàng)新過(guò)程中的自然比較優(yōu)勢(shì)，并最終減緩了國(guó)家創(chuàng)新水平提高進(jìn)程。

因此，隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，金融改革必須緊密匹配與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)的創(chuàng)新需求進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，通過(guò)優(yōu)化金融資源配置效率，加速形成與提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力相適應(yīng)的金融制度，為各類(lèi)創(chuàng)新主體提供與創(chuàng)新效率和需求相匹配的金融供給，以提高國(guó)家創(chuàng)新能力。

（二）主體雙重錯(cuò)位問(wèn)題

1.金融主體錯(cuò)配

理論上，金融通過(guò)對(duì)創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)分散、對(duì)創(chuàng)新成功的利益分享，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)鏈的共擔(dān)和價(jià)值鏈的共享，不同的金融機(jī)構(gòu)都會(huì)基于風(fēng)險(xiǎn)—收益匹配原則去投資不同類(lèi)型的創(chuàng)新型企業(yè)，由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資、科技銀行等組成的多層次金融體系針對(duì)不同的企業(yè)實(shí)現(xiàn)高覆蓋和差別化服務(wù)，促進(jìn)資金、人力、技術(shù)、信息等因素流向技術(shù)創(chuàng)新主體，從而可以有效提升國(guó)家創(chuàng)新能力①Hsu P H, Tian X, Xu Y, "Financial Market Development and Innovation: Cross Country Evidence", Journal of Financial Economics, 2014, 112(1): 116-135.。在現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)面對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)性與技術(shù)復(fù)雜性的雙重壓力時(shí)，政府、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)形成的多重委托代理關(guān)系中任何主體的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇行為都將影響金融與創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展的穩(wěn)定性。加之我國(guó)的金融主體發(fā)育不成熟，更喜歡短平快的投資項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿不高，投資行為也存在一定的扭曲。這不僅限制了創(chuàng)新機(jī)會(huì)的數(shù)量，也限制了科技金融協(xié)調(diào)推進(jìn)的活力。

以中小科技企業(yè)為例，其缺乏抵押品、難以估值定價(jià)、投資周期長(zhǎng)、創(chuàng)新活動(dòng)的不確定性強(qiáng)，創(chuàng)新活動(dòng)和發(fā)展成長(zhǎng)往往離不開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資的支持。在美國(guó)，受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司占據(jù)上市公司的43%，總市值的57%，為就業(yè)提供了38%的機(jī)會(huì)，同時(shí)占據(jù)市場(chǎng)研發(fā)的82%②資料來(lái)源：http://www.gsb.stanford.edu/insights/inside-secret-world-venture-capital。。但是我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)極其偏好Pre-IPO 項(xiàng)目，導(dǎo)致中小科技企業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展中面臨諸多挑戰(zhàn)。2019 年私募股權(quán)類(lèi)基金對(duì)種子期企業(yè)的投資比重不到8%，對(duì)中小企業(yè)的投資金額比例為27.7%，在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等高新技術(shù)領(lǐng)域的投資比重只有23%③資料來(lái)源：http://hn.people.com.cn/n2/2021/0306/c337651-34608148.html。。

2.技術(shù)研究主體錯(cuò)配

在缺乏優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的情況下，即使全社會(huì)存在豐富的金融機(jī)構(gòu)的資源，國(guó)家創(chuàng)新能力也很難快速提升。我國(guó)創(chuàng)新能力相對(duì)落后的深層次根源在于，科技金融生態(tài)缺乏長(zhǎng)期專(zhuān)注于創(chuàng)新的高質(zhì)量企業(yè)。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論通常假設(shè)企業(yè)都愿意通過(guò)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，其創(chuàng)新能力不足的原因在于金融支持的力度不夠，政府沒(méi)有較好地處理市場(chǎng)摩擦等。但是，從實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)科技資源在過(guò)去的經(jīng)濟(jì)追趕過(guò)程中基本遵循自上而下的配置模式，強(qiáng)調(diào)國(guó)家戰(zhàn)略的引領(lǐng)作用，導(dǎo)致我國(guó)的創(chuàng)新主體未能發(fā)揮應(yīng)有的作用④柳卸林、高雨辰、丁雪辰：《尋找創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的新理論思維——基于新熊彼特增長(zhǎng)理論的思考》，《管理世界》2017第12 期。。首先，企業(yè)作為創(chuàng)新主體和實(shí)現(xiàn)技術(shù)自立、自力更生的微觀基礎(chǔ)，自主創(chuàng)新能力較弱。企業(yè)模仿創(chuàng)新的路徑依賴(lài)導(dǎo)致其更偏好商業(yè)模式改進(jìn)，甚至通過(guò)各種手段謀取政策補(bǔ)貼，而不是真正投入創(chuàng)新的研發(fā)和實(shí)踐。2020 年，我國(guó)基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的企業(yè)投入僅占6.52%，而美國(guó)和日本分別是31.14%和47.07%⑤資料來(lái)源：http://column.chinadaily.com.cn/a/202304/27/WS6449ddlaa310537989371df6.html。。其次，國(guó)有研究機(jī)構(gòu)和大學(xué)等科研單位的基礎(chǔ)研究與市場(chǎng)脫節(jié)嚴(yán)重，導(dǎo)致產(chǎn)學(xué)研機(jī)構(gòu)之間的創(chuàng)新要素和關(guān)鍵資源的流通機(jī)制不暢，國(guó)家整體的技術(shù)商業(yè)化能力不足。最后，在官員錦標(biāo)賽制度背景下，地區(qū)產(chǎn)業(yè)政策部分偏離了當(dāng)?shù)氐囊胤A賦和比較優(yōu)勢(shì)、甚至存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，區(qū)域創(chuàng)新能力缺乏有效協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。

四、在三重邏輯疊加的基礎(chǔ)上建立金融改革與技術(shù)創(chuàng)新的雙向協(xié)同

在理論邏輯、歷史邏輯、實(shí)踐邏輯三重邏輯疊加的基礎(chǔ)上，建立金融改革與技術(shù)創(chuàng)新的雙向協(xié)同需要結(jié)合金融體系規(guī)模優(yōu)勢(shì)和舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，緊緊圍繞金融供給與國(guó)家創(chuàng)新能力發(fā)展協(xié)同推進(jìn)這條主線，凸顯制度創(chuàng)新和漸進(jìn)性改革的核心地位，通過(guò)優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)金融服務(wù)創(chuàng)新功能、破解要素配置扭曲、推進(jìn)數(shù)字科技賦能、完善金融監(jiān)管，建立國(guó)家創(chuàng)新能力導(dǎo)向的金融體制，實(shí)現(xiàn)國(guó)家創(chuàng)新能力建設(shè)與金融體制改革的利益聯(lián)結(jié)和激勵(lì)相容。

（一）深化金融體制改革服務(wù)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力提升

構(gòu)建以關(guān)鍵核心技術(shù)突破為重點(diǎn)的國(guó)家創(chuàng)新體系，需要深入認(rèn)識(shí)和科學(xué)分類(lèi)不同技術(shù)屬性，抓住阻礙其突破的主要矛盾，從創(chuàng)新主體角度著手，設(shè)計(jì)有針對(duì)性的解決方案①陳勁、陽(yáng)鎮(zhèn)：《融通創(chuàng)新視角下關(guān)鍵核心技術(shù)的突破：理論框架與實(shí)現(xiàn)路徑》，《社會(huì)科學(xué)》2021 年第5 期。。國(guó)有企業(yè)相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)、人才體系以及金融支持方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，這使得它們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈上的基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新方面具備領(lǐng)導(dǎo)地位。然而，不同規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新能力方面存在差異。大型民營(yíng)企業(yè)的資金規(guī)模雄厚、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力更強(qiáng)，具有吸引全世界優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新要素的能力，突破原始創(chuàng)新的激勵(lì)和能力更高。中小微企業(yè)以其靈活的組織結(jié)構(gòu)和較低的內(nèi)部交易成本，更適合進(jìn)行原始技術(shù)的吸收擴(kuò)散創(chuàng)新，不斷提升自身的專(zhuān)業(yè)化創(chuàng)新能力。從金融供給驅(qū)動(dòng)的角度來(lái)看，金融體制改革應(yīng)圍繞創(chuàng)新缺口配置，增強(qiáng)金融服務(wù)創(chuàng)新鏈不同環(huán)節(jié)、所有制、規(guī)模企業(yè)創(chuàng)新。結(jié)合上述不同創(chuàng)新主體的技術(shù)突破優(yōu)勢(shì)所引致的金融需求，以及不同金融主體在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、信息甄別、失敗容忍和監(jiān)督治理上的典型特點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)和社會(huì)地位意味著其更適合間接融資，以資本市場(chǎng)為主的具有直接融資渠道更符合大型民營(yíng)企業(yè)突破性創(chuàng)新的需求，中小微企業(yè)可以從金融科技背景下的數(shù)字金融獲益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨(dú)特性促使其成長(zhǎng)發(fā)展與股權(quán)投資更契合。深化金融體制改革服務(wù)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力提升的路徑與機(jī)制主要體現(xiàn)為：

第一，銀行體制改革與國(guó)有企業(yè)原始創(chuàng)新。首先，發(fā)揮銀行資本的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提升銀行對(duì)基礎(chǔ)性技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，探討針對(duì)國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)性科創(chuàng)活動(dòng)給銀行帶來(lái)的不良貸款損失，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與補(bǔ)償機(jī)制的方式方法。其次，通過(guò)靈活的市場(chǎng)利率調(diào)整，促進(jìn)金融資源有效配置于原始創(chuàng)新。最后，政策性金融可發(fā)揮激勵(lì)作用，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制與合理項(xiàng)目遴選，支持國(guó)有企業(yè)在復(fù)雜產(chǎn)品系統(tǒng)與關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域。第二，股票市場(chǎng)改革與大型民營(yíng)企業(yè)突破性創(chuàng)新。首先，建立股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，擴(kuò)大資本市場(chǎng)總量，降低資本市場(chǎng)歧視，優(yōu)化創(chuàng)新資源配置。其次，引入國(guó)內(nèi)外成熟機(jī)構(gòu)投資者，提升股票市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的容忍度。第三，金融科技創(chuàng)新改革與中小微企業(yè)技術(shù)擴(kuò)散吸收。首先，結(jié)合金融科技優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化企業(yè)信用信息和擔(dān)保增信體系。其次，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款工具，培養(yǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資專(zhuān)才，為中小科技企業(yè)提供融資支持。最后，通過(guò)金融科技手段完善市場(chǎng)化債券發(fā)行機(jī)制，增加科技型中小企業(yè)的債券融資途徑，促進(jìn)技術(shù)擴(kuò)散吸收。第四，股權(quán)投資體制改革與創(chuàng)業(yè)企業(yè)涌現(xiàn)式創(chuàng)新。首先，建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資退出體系，豐富退出方式選擇，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資科創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)容忍。其次，優(yōu)化政府引導(dǎo)基金、行業(yè)準(zhǔn)入監(jiān)管和稅收優(yōu)惠政策，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的增值管理服務(wù)，提升對(duì)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的容忍度。第五，區(qū)域性金融體制改革與產(chǎn)業(yè)集群能力提升。首先，發(fā)展地方化、專(zhuān)業(yè)化中小銀行體系，為特定地區(qū)和行業(yè)創(chuàng)新提供融資支持。其次，通過(guò)政府牽頭的產(chǎn)業(yè)金融投資，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)集群的協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)領(lǐng)域技術(shù)的擴(kuò)散與吸收。

（二）深化金融體制改革支撐國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)

從當(dāng)前科技創(chuàng)新的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，金融支持國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)，不能再以效率導(dǎo)向?yàn)槟繕?biāo)，單純發(fā)揮其資金配置和政府監(jiān)管功能。金融體系建設(shè)應(yīng)以提升創(chuàng)新國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為核心，不僅在融資渠道為科創(chuàng)企業(yè)提供便利，而且可以將金融資源在不同科技企業(yè)進(jìn)行流通，提高金融科技水平，深化科創(chuàng)金融的深度融合。同時(shí)，金融中介的“橋梁”功能也能充分整合高校、企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有資源，將金融機(jī)構(gòu)與三者結(jié)合，打造科創(chuàng)金融的線上服務(wù)平臺(tái)和定價(jià)機(jī)制，充分激活企業(yè)的科技創(chuàng)新動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)科技要素在多行業(yè)中的流轉(zhuǎn)。深化金融體制改革支撐國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)的路徑與機(jī)制主要體現(xiàn)為解決以下四個(gè)問(wèn)題。

第一，解決基礎(chǔ)研究資金和人才不足問(wèn)題。首先，拓寬基礎(chǔ)研究資金渠道，改善資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資參與，將市場(chǎng)資金引入基礎(chǔ)研究領(lǐng)域，激發(fā)科技創(chuàng)新的動(dòng)力。其次，優(yōu)化基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的人才評(píng)價(jià)體制和激勵(lì)機(jī)制，不再單一以發(fā)表論文來(lái)評(píng)價(jià)科技創(chuàng)新能力。最后，加強(qiáng)與企業(yè)和高校的合作，形成穩(wěn)定的科研隊(duì)伍，解決科技成果項(xiàng)目不足的問(wèn)題。第二，解決產(chǎn)學(xué)研合作的科技成果轉(zhuǎn)化問(wèn)題。首先，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)組建知識(shí)產(chǎn)權(quán)識(shí)別和定價(jià)服務(wù)平臺(tái)，建立科技成果定價(jià)和市場(chǎng)退出機(jī)制，加速科技成果的流轉(zhuǎn)。其次，構(gòu)建“雙軌”激勵(lì)制度，通過(guò)資助高?？蒲校ぐl(fā)科研人員的積極性，推動(dòng)科技成果的轉(zhuǎn)化與技術(shù)轉(zhuǎn)移。第三，解決共性技術(shù)研發(fā)問(wèn)題。首先，基于交叉持股等形式整合多產(chǎn)業(yè)、多領(lǐng)域的共性技術(shù)，為產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)研發(fā)提供資金支持，解決競(jìng)爭(zhēng)前、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等問(wèn)題，促進(jìn)共性技術(shù)研發(fā)。其次，建立共性技術(shù)信息交流平臺(tái)，解決供求不匹配和知識(shí)交流不暢通問(wèn)題。第四，解決高技術(shù)企業(yè)兼并收購(gòu)問(wèn)題。通過(guò)改善資金來(lái)源、加強(qiáng)監(jiān)管、完善定價(jià)機(jī)制等舉措，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資方式、發(fā)展并購(gòu)基金等措施，解決資金來(lái)源不足問(wèn)題。

（三）以創(chuàng)新國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為導(dǎo)向的金融體制改革的保障機(jī)制

黨的十八大以來(lái)，我國(guó)的金融體制改革不斷演進(jìn)，但其核心始終圍繞調(diào)節(jié)政府與市場(chǎng)的關(guān)系，以充分發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)主義制度的優(yōu)勢(shì)。在市場(chǎng)機(jī)制還不完善的情況下，我國(guó)政府對(duì)金融體系的干預(yù)在很大程度上彌補(bǔ)了市場(chǎng)失靈，支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定有序發(fā)展。進(jìn)入新發(fā)展階段，市場(chǎng)化改革依然是未來(lái)發(fā)展的根本方向，但政府在金融體制中仍然有不可或缺的作用。為了克服制度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的障礙，未來(lái)應(yīng)該繼續(xù)結(jié)合我國(guó)舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，更好地發(fā)揮有為政府在支持技術(shù)創(chuàng)新中的作用，建立金融資源配置合理、金融風(fēng)險(xiǎn)管理有效、引領(lǐng)國(guó)家創(chuàng)新能力不斷提升的中國(guó)特色金融制度。我國(guó)政府應(yīng)在以下三個(gè)層面發(fā)揮保障機(jī)制，支撐以創(chuàng)新國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為導(dǎo)向的金融體制改革。

第一，完善市場(chǎng)體制機(jī)制，減少行政干預(yù)，保障金融資源合理配置于技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。首先，對(duì)創(chuàng)新效率和自主創(chuàng)新意愿更高的民企融資不利的金融制度，實(shí)際也就是阻礙國(guó)家創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的機(jī)制障礙。實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)中性應(yīng)當(dāng)是金融引領(lǐng)國(guó)家創(chuàng)新的重要一環(huán)。建立競(jìng)爭(zhēng)中性原則，降低金融市場(chǎng)對(duì)不同所有制企業(yè)的歧視，促進(jìn)國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)在行業(yè)準(zhǔn)入、融資便利等方面都能公平競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)金融資源與企業(yè)的創(chuàng)新效率相匹配。其次，減少政府對(duì)金融市場(chǎng)的直接干預(yù)，發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用，減少政府干預(yù)導(dǎo)致的金融要素價(jià)格扭曲和創(chuàng)新效率不足。最后，采取更為系統(tǒng)性的開(kāi)放策略，為資本市場(chǎng)和銀行引進(jìn)成熟的國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，促進(jìn)形成市場(chǎng)化、機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的開(kāi)放金融市場(chǎng)。

第二，構(gòu)建適應(yīng)金融創(chuàng)新的監(jiān)管體制，平衡好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系。首先，構(gòu)建差異化監(jiān)管政策。技術(shù)創(chuàng)新需要與之匹配的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，張弛有度的金融監(jiān)管制度是支持和促進(jìn)金融創(chuàng)新的保障。鑒于技術(shù)創(chuàng)新與金融產(chǎn)品創(chuàng)新的緊密結(jié)合，有效控制甚至有效監(jiān)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)，需要調(diào)整分業(yè)監(jiān)管制度以適應(yīng)科技創(chuàng)新和金融深度融合的新形勢(shì)。政府需要根據(jù)不同類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)，制定差異化的監(jiān)管政策，以激勵(lì)金融市場(chǎng)向技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提供資金，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行原始顛覆式創(chuàng)新。其次，加強(qiáng)監(jiān)管技術(shù)評(píng)估能力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)前瞻性研究，密切跟蹤金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新前沿，豐富監(jiān)管報(bào)表體系和監(jiān)測(cè)指標(biāo)。推進(jìn)金融科技領(lǐng)域的“監(jiān)管沙盒”，加強(qiáng)功能監(jiān)管與監(jiān)管科技，在提升監(jiān)管部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警前瞻性的同時(shí)，促進(jìn)提升金融市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新實(shí)體進(jìn)行創(chuàng)造性破壞。

第三，建立與創(chuàng)新企業(yè)相適應(yīng)的新型金融基礎(chǔ)設(shè)施。首先，建立社會(huì)信用共享平臺(tái)。為了維護(hù)信用秩序并提升信用水平，政府應(yīng)整合工商、稅務(wù)、海關(guān)、司法等不同政府部門(mén)的線上、線下數(shù)據(jù)，建立新型的社會(huì)信用共享數(shù)據(jù)系統(tǒng)，完善社會(huì)信用體系，支持金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小科技提供分類(lèi)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。將國(guó)家信用注入科技研發(fā)全過(guò)程，引導(dǎo)耐心資本、核心技術(shù)和人才配置于科技鏈網(wǎng)的關(guān)鍵研發(fā)節(jié)點(diǎn)，促進(jìn)形成產(chǎn)學(xué)研金協(xié)作的科技生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)科技鏈網(wǎng)融資模式。其次，構(gòu)建與企業(yè)生命周期相適應(yīng)的市場(chǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)體系，引導(dǎo)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)、風(fēng)投等各類(lèi)金融資本與知識(shí)產(chǎn)權(quán)資源有效對(duì)接，創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資產(chǎn)品，提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資規(guī)模和效益。最后，為金融市場(chǎng)提供清晰、統(tǒng)一的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)定、高效的支付體系，確保金融市場(chǎng)的公平、透明和穩(wěn)定，以支持金融主體合理分散風(fēng)險(xiǎn)。