楊千

近日，上市險(xiǎn)企陸續(xù)公布2023年1月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，在人身險(xiǎn)方面，中國(guó)人壽為2021億元，同比下降2.5%；中國(guó)平安為1077億元，同比增長(zhǎng)3.8%；中國(guó)太保為527億元，同比下降5.7%；新華保險(xiǎn)為352億元，同比下降1.9%；中國(guó)人保為510億元，同比下降7.4%。在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，平安財(cái)險(xiǎn)為321億元，同比下降2.1%；太保財(cái)險(xiǎn)為233億元，同比增長(zhǎng)10.9%；人保財(cái)險(xiǎn)為612億元，同比增長(zhǎng)1.2%。

根據(jù)上市險(xiǎn)企披露的1月保費(fèi)數(shù)據(jù)，累計(jì)原保費(fèi)同比增速及對(duì)應(yīng)收入排序如下：中國(guó)平安（2%至1398億元）、中國(guó)太保（-1%至760億元）、新華保險(xiǎn)（-2%至352 億元）、中國(guó)人壽（-2%至2021億元）、中國(guó)人保（-3%至1122億元）和中國(guó)太平（-4%至 373億元）。

1月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（國(guó)壽+平安壽+太保壽+新華+人保壽）原保費(fèi)收入合計(jì)4645億元、同比下降3%；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)）原保費(fèi)收入合計(jì)1203億元，同比增長(zhǎng)2.6%。

由此可見(jiàn)，壽險(xiǎn)短期承壓，但不改負(fù)債端弱復(fù)蘇趨勢(shì)。從1月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速來(lái)看，平安壽為1029億元，同比增長(zhǎng)4.43%；新華為352億元，同比下降1.92%；國(guó)壽為2021億元，同比下降2.46%；太保壽為527億元，同比下降5.72%；太平壽為324億元，同比下降6.89%；人保壽為392億元，同比下降15.81%。從1月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速來(lái)看，平安壽以4.43%的增速居首。

另一方面，1月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速排列如下：太平產(chǎn)為37億元，同比增長(zhǎng)25.99%；太保產(chǎn)為233億元，同比增長(zhǎng)10.95%；人保產(chǎn)為612億元，同比增長(zhǎng)1.23%；平安產(chǎn)為321億元，同比下降2.15%。從1月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速來(lái)看，太平產(chǎn)以25.99%的增速位列第一。

產(chǎn)險(xiǎn)增速延續(xù)回落趨勢(shì)，1月汽車(chē)產(chǎn)、銷(xiāo)量大幅下降或是主因。

在儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品、個(gè)險(xiǎn)渠道改善和銀保渠道發(fā)力三大因素的作用下，保費(fèi)規(guī)模維穩(wěn)使得保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端弱復(fù)蘇趨勢(shì)可以持續(xù)，疊加2022年的低基數(shù)效應(yīng)，國(guó)壽、平安、太保等頭部險(xiǎn)企2023年NBV實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的概率較大。

資產(chǎn)負(fù)債共振驅(qū)動(dòng)

從壽險(xiǎn)角度來(lái)看，疫情擾動(dòng)壓制保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)，春節(jié)假期影響展業(yè)進(jìn)程。1月，壽險(xiǎn)原保費(fèi)同比增速排序如下：平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（4%）、新華保險(xiǎn)（-2%）、中國(guó)人壽（-2%）、太保壽險(xiǎn)（-6%）和人保壽險(xiǎn)及健康（-7%）。疫情感染擾動(dòng)疊加春節(jié)假期代理人展業(yè)受限，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比下滑。隨著疫情放開(kāi)影響不斷深化，代理人逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2 月各大險(xiǎn)企“開(kāi)門(mén)紅”節(jié)奏將提速，春節(jié)基數(shù)效應(yīng)消除，保費(fèi)有望環(huán)比改善。

平安壽險(xiǎn)持續(xù)3年首月負(fù)增長(zhǎng)，2023年開(kāi)年首度實(shí)現(xiàn)首月保費(fèi)同比正增長(zhǎng)。人保壽險(xiǎn)單月期交首年保費(fèi)同比增速連續(xù)兩月為負(fù)，2023年1月為-18.9%，單月總保費(fèi)降幅為15.8%，主要受躉交業(yè)務(wù)基數(shù)效應(yīng)的影響，躉交單月保費(fèi)同比降幅為30.8%。受長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的壓制，上市險(xiǎn)企價(jià)值增長(zhǎng)或仍承壓，預(yù)計(jì)2023年一季度上市險(xiǎn)企NBV同比增速排序?yàn)椋禾＃?%）、國(guó)壽（2%）、平安（-5%）、新華（-6%）；其中，中國(guó)太保2022年以來(lái)轉(zhuǎn)型成效初顯，NBV有望實(shí)現(xiàn)2022年三季度以來(lái)連續(xù)三個(gè)季度同比正增長(zhǎng)。

圖1：2023年1月上市險(xiǎn)企年壽險(xiǎn)保費(fèi)同比分化

資料來(lái)源：各公司公告、開(kāi)源證券研究所

圖2：2023年1月上市險(xiǎn)企單月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比分化

資料來(lái)源：各公司公告、開(kāi)源證券研究所

實(shí)際上，1月上旬感染高峰余溫尚存，“開(kāi)門(mén)紅”需求仍未徹底釋放。隨著第一波感染高峰告一段落，上市險(xiǎn)企“開(kāi)門(mén)紅”進(jìn)入關(guān)鍵階段。新華繼續(xù)推出新產(chǎn)品，榮尊世家終身壽險(xiǎn)、華實(shí)人生優(yōu)享版終身年金為客戶提供更多選擇。太保延續(xù)價(jià)值轉(zhuǎn)型聚焦，長(zhǎng)相伴（盛世版）終身壽險(xiǎn)有效保額每年以3.5%的速度遞增。

復(fù)盤(pán)2023年“開(kāi)門(mén)紅”，東吳證券認(rèn)為主要有兩個(gè)特征：一是“開(kāi)門(mén)紅”開(kāi)啟節(jié)點(diǎn)提前。頭部險(xiǎn)企“開(kāi)門(mén)紅”啟動(dòng)時(shí)間提前，預(yù)熱超前；二是產(chǎn)品方面堅(jiān)持老打法。主推快速返還型理財(cái)型產(chǎn)品，給予較高收益率并設(shè)定限額以吸引客戶。如今第一波感染高峰已過(guò)，各大險(xiǎn)企積極備戰(zhàn)二階段“開(kāi)門(mén)紅”，需求有望進(jìn)一步釋放。壽險(xiǎn)短期承壓不改負(fù)債端復(fù)蘇大勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年上市險(xiǎn)企有望實(shí)現(xiàn)新單和價(jià)值同比正增長(zhǎng)，走出近三年負(fù)債端陰霾。

在財(cái)險(xiǎn)方面，保費(fèi)增速放緩主要系感染高峰余溫尚存及春節(jié)錯(cuò)位拖累新車(chē)保費(fèi)，非車(chē)保費(fèi)同比增速轉(zhuǎn)正。2023年1月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保財(cái)險(xiǎn)（11%）、人保財(cái)險(xiǎn)（1%）、平安財(cái)險(xiǎn)（-2%）。1月，人保財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為0.2%和2.1%，非車(chē)業(yè)務(wù)占比同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至54.8%。1月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速回落至0.2%，主要系春節(jié)錯(cuò)位壓制新車(chē)保費(fèi)，在2022年同期高基數(shù)下，1月新車(chē)銷(xiāo)量單月同比增速為-35%，新車(chē)單月銷(xiāo)量受春節(jié)因素影響大幅下降，居民購(gòu)車(chē)意愿降低。1月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)非車(chē)險(xiǎn)單月同比增速為2.1%，主要系第一波疫情感染高峰漸盡，信保業(yè)務(wù)和意健險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速回穩(wěn)，信保業(yè)務(wù)及意健險(xiǎn)單月保費(fèi)同比分別為11.6%和1%，農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)向好，單月同比增速連續(xù)5個(gè)月為正，1月為14.5%。預(yù)計(jì)龍頭中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2022年全年凈利潤(rùn)同比增速約為25%（前三季度為29.8%），承保豐年增提未決賠款準(zhǔn)備金夯實(shí)來(lái)年利潤(rùn)基礎(chǔ)。

2022年11月以來(lái)，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率是本輪壽險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。外資搭臺(tái)內(nèi)資唱戲，年初股市開(kāi)門(mén)紅推升β外溢。負(fù)債端拐點(diǎn)有望于2023年二季度顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，人身險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期空間依舊廣闊。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)1月單月保費(fèi)同比增速為-2.3%（前值為-12.7%）；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)1月單月保費(fèi)同比增速為2.6%（前值為3.2%）。總體來(lái)看，壽險(xiǎn)凸顯業(yè)績(jī)韌性。1月，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速如下：平安為3.8%（前值為-17.9%）、新華為-1.9%（前值為-24%）、國(guó)壽為-2.5%（前值為-10.5%）、太保為-5.7%（前值為-5.6%）、太平為-6.8%（前值為18.5%）、人保為-7.4%（前值為-25.1%）。

從1月單月保費(fèi)來(lái)看，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)整體同比增速為-2.3%，降幅環(huán)比2022年12 月收窄10.4個(gè)百分點(diǎn)。按單個(gè)險(xiǎn)企看，僅平安錄得小幅正增長(zhǎng)，雖然其他險(xiǎn)企負(fù)增長(zhǎng)，但大部分邊際改善較好；在新單方面，人保長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增速為-11.5%，降幅環(huán)比2022年12月收窄25.8個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，1月由于疫情擴(kuò)散及春節(jié)假期錯(cuò)位的影響，代理人展業(yè)受限，但實(shí)際的總體保費(fèi)依然延續(xù)較好的改善態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)受益于儲(chǔ)蓄類(lèi)需求的釋放及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值亦邊際改善。展望2-3月，代理人陸續(xù)復(fù)工，恢復(fù)正常展業(yè)和增員，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇釋放保障和儲(chǔ)蓄類(lèi)保險(xiǎn)需求，且險(xiǎn)企在春節(jié)后陸續(xù)啟動(dòng)二次“開(kāi)門(mén)紅”，有望進(jìn)一步催化負(fù)債端業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

1月，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速如下：太平為26%（前值為9.3%）、太保為10.9%（前值為11.1%）、人保為1.2%（前值為-0.9%）、平安為-2.1%（前值為5.7%）。由此可見(jiàn)，產(chǎn)險(xiǎn)延續(xù)分化態(tài)勢(shì)。

而平安略降、太平高增，主要原因除了基數(shù)的差異以外，各家的策略有所差異。分業(yè)務(wù)來(lái)看，雖然新車(chē)銷(xiāo)售大幅下滑（據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，1月乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比下滑37.9%），但人保車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)仍微增0.2%，凸顯其業(yè)務(wù)韌性；人保非車(chē)保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.1%，其中，農(nóng)險(xiǎn)、信用保證險(xiǎn)增速較快，同比分別為增長(zhǎng)14.5%、11.6%，責(zé)任險(xiǎn)和貨運(yùn)險(xiǎn)降幅較大，同比分別為-16.4%、-19.7%，推測(cè)主要由于公司主動(dòng)壓降高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)所致。

展望未來(lái)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地推動(dòng)以及新能源車(chē)滲透率的持續(xù)提升，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，頭部險(xiǎn)企憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和精準(zhǔn)定價(jià)，將獲得好于行業(yè)的增速和盈利。

疫情影響逐步消退疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，保險(xiǎn)負(fù)債端有望持續(xù)修復(fù)，資產(chǎn)端亦將伴隨權(quán)益市場(chǎng)向好、利率上行及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋不斷改善。保險(xiǎn)板塊當(dāng)前估值仍處于歷史低位，安全邊際高，資產(chǎn)負(fù)債共振驅(qū)動(dòng)板塊上行。

負(fù)債端企穩(wěn)回升

1月，上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速分別為中國(guó)平安（3.8%）、新華保險(xiǎn)（-1.9%）、中國(guó)人壽（-2.5%）、中國(guó)太保（-5.7%）、中國(guó)人保（-7.4%），僅平安錄得正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要受代理人持續(xù)清虛、各地疫情陸續(xù)達(dá)峰、春節(jié)假期縮短代理人展業(yè)時(shí)間等因素的影響。其中，中國(guó)人壽降幅較2022年同期改善2.9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要得益于“開(kāi)門(mén)紅”籌備較早且儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷(xiāo)售火熱；中國(guó)太保因更注重2022年收官（2022年12月保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.1%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)），“開(kāi)門(mén)紅”啟動(dòng)較晚，增速略靠后，預(yù)計(jì)2月開(kāi)始將逐漸改善；中國(guó)人保增速略有承壓，預(yù)計(jì)主要受2022年同期基數(shù)較高的影響。

圖3：2023年1月上市險(xiǎn)企年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比分化

資料來(lái)源：各公司公告、開(kāi)源證券研究所

光大證券認(rèn)為，當(dāng)前人身險(xiǎn)行業(yè)正處于磨底階段，未來(lái)隨著代理人渠道改革壓力逐漸緩釋、銀保等多元渠道業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，以及市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的持續(xù)較高需求，盡管“開(kāi)門(mén)紅”表現(xiàn)出現(xiàn)分化，但人身險(xiǎn)行業(yè)2023年有望實(shí)現(xiàn)筑底回升。

1月，上市險(xiǎn)企財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速分別為：太保財(cái)險(xiǎn)（10.9%）、人保財(cái)險(xiǎn)（1.2%）、平安財(cái)險(xiǎn)（-2.1%），增幅較2022年同期分別下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)、12.6個(gè)百分點(diǎn)、10.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要由于2022年年末購(gòu)車(chē)需求透支導(dǎo)致2023年1月乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比大幅下滑，對(duì)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速產(chǎn)生一定的拖累。

未來(lái)隨著新能源車(chē)滲透率的不斷提升、汽車(chē)銷(xiāo)量逐漸回升，車(chē)險(xiǎn)“剛性”消費(fèi)特征下保費(fèi)有望維持增長(zhǎng)，非車(chē)險(xiǎn)也將受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)支撐財(cái)險(xiǎn)行業(yè)景氣度延續(xù)。2022年，受疫情多點(diǎn)散發(fā)限制車(chē)輛出行，以及自然災(zāi)害賠付支出同比減少等因素的影響，賠付率較低，隨著疫情逐步達(dá)峰過(guò)峰、社會(huì)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)，2023年賠付率或存一定的壓力，但由于外部環(huán)境不確定性較大，后續(xù)主要關(guān)注費(fèi)用率壓降情況，預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企有望在規(guī)模效應(yīng)下維持COR水平。因此，雖然財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速有所收斂，但2023年頭部險(xiǎn)企在規(guī)模效應(yīng)下將更為受益。

防疫政策調(diào)整疊加春節(jié)提前至1月沖擊壽險(xiǎn)增員及展業(yè)進(jìn)度、財(cái)險(xiǎn)B端項(xiàng)目招標(biāo)節(jié)奏，1月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)增速均較低?？紤]到春節(jié)這一季節(jié)性因素導(dǎo)致的基數(shù)差異，財(cái)通證券認(rèn)為，2023年1月壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)增速實(shí)質(zhì)上均被“低估”，2月開(kāi)始險(xiǎn)企負(fù)債端均將有所修復(fù)。

在壽險(xiǎn)方面，從2月開(kāi)始，各保險(xiǎn)公司將開(kāi)啟二次業(yè)績(jī)沖刺，NBV增速或會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)；在財(cái)險(xiǎn)方面，2月，各項(xiàng)政府、企業(yè)招標(biāo)的開(kāi)展將推動(dòng)非車(chē)險(xiǎn)增速好轉(zhuǎn)，車(chē)險(xiǎn)也有望受益于居民購(gòu)車(chē)需求釋放。當(dāng)前險(xiǎn)企估值仍處于低位，待負(fù)債端好轉(zhuǎn)趨勢(shì)持續(xù)確認(rèn)，險(xiǎn)企估值修復(fù)動(dòng)能充足。

圖4：2023年1月上市險(xiǎn)企單月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比分化

資料來(lái)源：各公司公告、開(kāi)源證券研究所

由于春節(jié)假期拉低新單增速疊加續(xù)期負(fù)增長(zhǎng)，險(xiǎn)企1月保費(fèi)增速較低。1月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速分別為：中國(guó)平安（1.9%）、新華保險(xiǎn)（-1.9%）、中國(guó)人壽（-2.5%）。預(yù)計(jì)1月各險(xiǎn)企新單增速整體優(yōu)于2022年，但續(xù)期保費(fèi)在前幾年負(fù)債端負(fù)增長(zhǎng)累積效應(yīng)下繼續(xù)下滑，拖累整體保費(fèi)增長(zhǎng)；其中，國(guó)壽負(fù)增長(zhǎng)幅度最大，預(yù)計(jì)主要源于其2020年1月業(yè)績(jī)高點(diǎn)銷(xiāo)售的保單在2022年已過(guò)繳費(fèi)期（一般為3年交業(yè)務(wù)），使得2023年續(xù)期保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)幅度較大。

基于此判斷，險(xiǎn)企負(fù)債端底部企穩(wěn)回升趨勢(shì)不變，主要得益于以下兩個(gè)原因：第一，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低背景下保本理財(cái)需求仍然旺盛，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)仍受青睞；第二，隊(duì)伍大幅脫落后，活動(dòng)率等先行指標(biāo)已有回暖，預(yù)計(jì)隊(duì)伍有望底部企穩(wěn)。預(yù)計(jì)1月上市公司整體NBV同比增速較2022年均有改善。從2月開(kāi)始，各公司將開(kāi)啟二次業(yè)績(jī)沖刺，NBV增速或會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

另一方面，疫情政策調(diào)整疊加春節(jié)影響B(tài)端項(xiàng)目招標(biāo)節(jié)奏，財(cái)險(xiǎn)增速整體回落。1月，上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速回落，分別為：眾安在線（1.5%）、中國(guó)人保（1.2%）、中國(guó)平安（-2.1%）。

當(dāng)前僅人保財(cái)險(xiǎn)披露細(xì)分險(xiǎn)種數(shù)據(jù)，具體來(lái)看，車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)0.2%，主要源于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苌涎咔榕c下旬春節(jié)影響深度承壓，1月汽車(chē)銷(xiāo)量同比下降35%。自2022年11月疫情防控政策優(yōu)化以來(lái)，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量已連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性仍存及消費(fèi)低迷也是重要影響因素，當(dāng)前雖然各地汽車(chē)消費(fèi)支持政策已陸續(xù)落地，但從政策落地到汽車(chē)銷(xiāo)量提升仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)一季度車(chē)險(xiǎn)增速將逐月好轉(zhuǎn)，但整體處于低位。從全年維度來(lái)看，預(yù)計(jì)行業(yè)車(chē)險(xiǎn)增速為5%左右，大型險(xiǎn)企憑借數(shù)據(jù)、定價(jià)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，增速有望高于行業(yè)1-3個(gè)百分點(diǎn)。

非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，受春節(jié)影響項(xiàng)目招標(biāo)滯后，預(yù)計(jì)2月起將恢復(fù)高增長(zhǎng)。1月，人保財(cái)險(xiǎn)非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.1%，主要由其他險(xiǎn)種（22.2%）、農(nóng)險(xiǎn)（14.5%）、信用保證險(xiǎn)（11.6%）拉動(dòng)所致，但貨運(yùn)險(xiǎn)（-19.7%）、責(zé)任險(xiǎn)（-16.4%）、企財(cái)險(xiǎn)（1.7%）、健康險(xiǎn)（1%）增速承壓，主要是由于春節(jié)影響B(tài)端業(yè)務(wù)項(xiàng)目招標(biāo)滯后。

此外，對(duì)于責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，人保財(cái)險(xiǎn)核保趨嚴(yán)、主動(dòng)壓降低價(jià)值業(yè)務(wù)也是影響因素之一。據(jù)此判斷，2023年行業(yè)非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，政府業(yè)務(wù)如大病保險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)仍是主要推力；此外，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，預(yù)計(jì)責(zé)任險(xiǎn)也有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

多數(shù)險(xiǎn)企2023年1月壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入同比承壓，2月新單同比有望改善。1月，7家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)累計(jì)4850億元，同比下降2.3%（同比未含陽(yáng)光保險(xiǎn)）；其中，中國(guó)平安同比增長(zhǎng)3.8%、新華保險(xiǎn)同比下降1.9%、中國(guó)人壽同比下降2.5%、中國(guó)太保同比下降5.7%、中國(guó)太平同比下降6.9%、中國(guó)人保同比下降7.4%，僅中國(guó)平安1月壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要受疫情及春節(jié)假期影響。

考慮到疫情影響的消退，2月迎來(lái)全面復(fù)工，負(fù)債端展業(yè)能力有所恢復(fù)，疊加2022年2月春節(jié)低基數(shù)，2023年2月新單同比有望改善，預(yù)計(jì)2023年一季度上市險(xiǎn)企NBV同比增速有望轉(zhuǎn)正；展望2023年全年，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求仍將保持較高水平，保障型產(chǎn)品需求或隨居民收入預(yù)期共同修復(fù)。

1月，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比出現(xiàn)分化，短期車(chē)險(xiǎn)或受乘用車(chē)銷(xiāo)量拖累。1月，6家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入為1402億元，同比增長(zhǎng)2.6%（同比未含陽(yáng)光保險(xiǎn)），較12月的3.6%微幅下降1個(gè)百分點(diǎn)，各家險(xiǎn)企1月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為：太平財(cái)險(xiǎn)26%（12月為9.3%）、太保財(cái)險(xiǎn)10.9%（12月為11.1%）、眾安在線1.5%（12月為23.6%）、人保財(cái)險(xiǎn)為1.2%（12月為-0.9%）、平安財(cái)險(xiǎn)-2.1%（12月為5.7%）。

根據(jù)中汽協(xié)披露的數(shù)據(jù)， 2023年1月，乘用車(chē)銷(xiāo)量同比下降32.9%，同比降幅較2022年12月擴(kuò)大26.3個(gè)百分點(diǎn)，人保財(cái)險(xiǎn)1月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比僅增長(zhǎng)0.2%，較12月6.4%的同比增速下降6.2個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，意健險(xiǎn)同比增長(zhǎng)1%，較12月-37.7%的同比增速明顯改善；責(zé)任險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)同比承壓，或受到春節(jié)假期影響有所拖累。展望未來(lái)，考慮到傳統(tǒng)燃油車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠和新能源車(chē)補(bǔ)貼政策推出以及部分消費(fèi)需求提前透支，受乘用車(chē)銷(xiāo)售低迷的不利影響，2023年一季度車(chē)險(xiǎn)短期承壓拖累保費(fèi)收入，隨后或?qū)㈦S經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有所修復(fù)。

短期內(nèi)疫情影響消退明顯，對(duì)于負(fù)債端展業(yè)能力短期壓制解除，負(fù)債端展業(yè)能力已明顯恢復(fù)，疊加2022年2月的低基數(shù)，2023年2月新單同比增速有望明顯改善，預(yù)計(jì)2023年一季度上市險(xiǎn)企NBV同比增速有望轉(zhuǎn)正。從全年維度來(lái)看，預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求仍將保持較高水平，加上保障型需求有望隨居民收入預(yù)期共同回升疊加2022年同期低基數(shù)，壽險(xiǎn)NBV改善有望超預(yù)期。

與此同時(shí)，負(fù)債端復(fù)蘇或出現(xiàn)地域分化，高凈值客戶相對(duì)集中的城市需求回升或早于低線城市。1月融資端數(shù)據(jù)較好，有利于支撐保險(xiǎn)資產(chǎn)端邏輯，后續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

負(fù)債端拐點(diǎn)初步驗(yàn)證

上市險(xiǎn)企中國(guó)人壽、中國(guó)平安和中國(guó)人保發(fā)布2023年1月保費(fèi)數(shù)據(jù)，1月保費(fèi)收入同比增速為：中國(guó)平安同比增長(zhǎng)2.4%、中國(guó)人壽同比下降2.5%、中國(guó)人保同比下降2.9%，保費(fèi)有所分化，但考慮到疫情反復(fù)、代理人清虛和春節(jié)假期等因素的影響，1月數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，尤其是壽險(xiǎn)數(shù)據(jù)不乏亮點(diǎn)。

具體來(lái)看，中國(guó)人壽1月保費(fèi)收入為2021億元，同比下降2.5%，較2022年1月保費(fèi)同比5.3%的降幅有所收窄。中國(guó)平安1月總保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.4%，其中，平安壽同比增長(zhǎng)4.4%，平安財(cái)同比下降2.1%，平安健康同比增長(zhǎng)14.2%，平安養(yǎng)老同比下降26.8%，平安壽和平安健康險(xiǎn)1月保費(fèi)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。中國(guó)人保1月總保費(fèi)同比下降2.9%，其中，人保財(cái)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)1.2%，人保壽險(xiǎn)同比下降15.8%，人保健康同比增長(zhǎng)38.6%，壽險(xiǎn)保費(fèi)相對(duì)承壓拖累總保費(fèi)表現(xiàn)。

雖然同比降幅已有所收窄，但中國(guó)人壽1月保費(fèi)仍為負(fù)增長(zhǎng)，考慮到1月疫情反復(fù)和春節(jié)假期等影響，線下展業(yè)仍受到一定程度的影響。不過(guò)，中國(guó)人壽較早開(kāi)啟“開(kāi)門(mén)紅”營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)且準(zhǔn)備較為充分，預(yù)計(jì)“開(kāi)門(mén)紅”保費(fèi)收入有望優(yōu)于同業(yè)?？紤]到國(guó)壽龐大的代理人隊(duì)伍和公司長(zhǎng)期以來(lái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，隨著線下展業(yè)活動(dòng)的逐漸恢復(fù)，公司有望保持行業(yè)領(lǐng)先的負(fù)債端表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2023年保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值均有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

中國(guó)平安壽險(xiǎn)逐漸向好，財(cái)險(xiǎn)小幅承壓，逐季向好表現(xiàn)可期。1月，平安壽和平安健康保費(fèi)收入均同比轉(zhuǎn)正，平安健康1月保費(fèi)同比增長(zhǎng)14.2%，略超預(yù)期。信達(dá)證券認(rèn)為，隨著公司渠道改革的深入推進(jìn)，線下代理人招募和展業(yè)活動(dòng)的正常化，消費(fèi)者保障意識(shí)有望進(jìn)一步被激發(fā)，中國(guó)平安人身險(xiǎn)保費(fèi)有望逐季向好，依托強(qiáng)大的代理人隊(duì)伍，公司2023年保費(fèi)和NBV均有望同比轉(zhuǎn)正。

在財(cái)險(xiǎn)方面：中國(guó)人保1月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比幾乎持平（0.2%），非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.1%，除責(zé)任險(xiǎn)和貨運(yùn)險(xiǎn)同比分別負(fù)增長(zhǎng)外，其余險(xiǎn)種均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。綜合考慮當(dāng)前各地消費(fèi)刺激政策下乘用車(chē)銷(xiāo)量有望逐步復(fù)蘇以及非車(chē)險(xiǎn)相關(guān)政策支持等因素，2023年車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)險(xiǎn)均有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)彈性需更多關(guān)注非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

在壽險(xiǎn)方面，中國(guó)人保1月保費(fèi)同比下降15.8%，主要受長(zhǎng)期險(xiǎn)新單大幅下滑26.9%拖累，長(zhǎng)期險(xiǎn)新單承壓主要受到代理人隊(duì)伍持續(xù)清虛和長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售承壓的影響。

受“開(kāi)門(mén)紅”營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和險(xiǎn)企資源投放等因素的影響，1月保費(fèi)對(duì)于各大險(xiǎn)企均較為重要，因此，1月保費(fèi)也是我們觀察保險(xiǎn)業(yè)全年表現(xiàn)的重要參考指標(biāo)。整體來(lái)看，各大險(xiǎn)企壽險(xiǎn)改革進(jìn)程逐步深入，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)提升效果逐漸顯現(xiàn)，目前，線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正逐步恢復(fù)正常，后續(xù)隨著各大險(xiǎn)企2月、3月（后春節(jié)時(shí)段）營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的深入開(kāi)展，產(chǎn)品供給端也有望迎來(lái)更多增量，壽險(xiǎn)月度保費(fèi)或有望從2月起迎來(lái)更多邊際改善。此外，在2022年上半年相對(duì)較低同期基數(shù)和儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求不斷提升的背景下，主要上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)NBV缺口也有望逐步收窄。

雖然整體看當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端仍處于“磨底”階段，但主要險(xiǎn)企1月保費(fèi)表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)。隨著壽險(xiǎn)2023年“開(kāi)門(mén)紅”營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的推進(jìn)和收尾，保障型產(chǎn)品和儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品均有望貢獻(xiàn)更大增量。

近年來(lái)，各大險(xiǎn)企都進(jìn)行了相應(yīng)的壽險(xiǎn)改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)改革效果已逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，隨著線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不斷恢復(fù)，保險(xiǎn)消費(fèi)有望逐步回暖。從投資的角度來(lái)看，后續(xù)保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)有望逐漸從“估值修復(fù)”邏輯轉(zhuǎn)向“基本面改善”，隨著主要險(xiǎn)企1月保費(fèi)的出爐，整體負(fù)債端符合預(yù)期并有望進(jìn)一步沿著以上邏輯演繹。

在信達(dá)證券看來(lái)，主要上市險(xiǎn)企1月保費(fèi)數(shù)據(jù)初步驗(yàn)證負(fù)債端拐點(diǎn)有望逐漸到來(lái)，1月保費(fèi)整體符合預(yù)期，負(fù)債端拐點(diǎn)或漸行漸近。