易強(qiáng)

鄔傳雁終究還是退位。

2021年8月底“限制交易事件”發(fā)生后，事件主角之一的泓德基金“一哥”鄔傳雁基金經(jīng)理生涯會(huì)發(fā)生何種改變一直是業(yè)界關(guān)注的話題。

2月21日，泓德基金公告稱，鄔傳雁已于當(dāng)日卸任在管全部五只權(quán)益類基金的基金經(jīng)理一職，同時(shí)卸任公司副總經(jīng)理的職務(wù)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，卸任之前，鄔傳雁在管規(guī)模197億元，占到泓德基金公募規(guī)模（670億元）的三成，在公司內(nèi)部排在首位，其服務(wù)的基金持有人戶數(shù)則達(dá)到88萬戶（2022年中報(bào)數(shù)據(jù)）。

按照公告的說法，鄔傳雁的離任是“因工作安排”。至于此“工作安排”是來自公司方面，還是其個(gè)人規(guī)劃，則并未公開。

作為公司元老之一，鄔傳雁自2015年5月公司發(fā)行第一只基金時(shí)即是投委會(huì)成員之一，且排名一度僅次于實(shí)控人、法人代表王德曉，直至2021年8月間——“限制交易事件”發(fā)生前不久——始從投委會(huì)出局。

鄔傳雁的退位在某種程度上反映了公募圈職業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷性，以及一些價(jià)值投資者面臨的困境。

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)中上

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2022年底，鄔傳雁管理的公募基金有五只，即泓德豐潤(rùn)、泓德卓遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)、泓德遠(yuǎn)見及泓德致遠(yuǎn)，規(guī)模依次是85.37億元、37.32億元、34.44億元、21.67億元和18.61億元，合計(jì)197.40億元，占到同期泓德基金公募基金管理規(guī)模（670億元）的29.40%、權(quán)益類基金規(guī)模（限股票型及混合型兩類）的34.08%。同期泓德基金管理的股票型及混合型基金規(guī)模分別是17億元和562億元，合計(jì)579億元，在基金公司中排在第28位。

持有人戶數(shù)方面，截至2022年上半年末，鄔傳雁管理的上述五只基金持有人戶數(shù)分別合計(jì)88.23萬戶，占到同期泓德基金服務(wù)的基金持有人總戶數(shù)（334.24萬戶）的26.40%。

從上述五只基金近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，上述人事變動(dòng)并未導(dǎo)致基金凈值產(chǎn)生異常波動(dòng)。

近期回撤方面，上述五只基金年內(nèi)最大回撤在-5.26%至-1.82%，發(fā)生最大回撤的時(shí)間是2023年1月20日至2月17日，同期市場(chǎng)上發(fā)生這種幅度回撤的同類基金不在少數(shù)。就泓德基金而言，公司旗下其余21只權(quán)益類基金（不含2023年1月中旬成立的一只）年內(nèi)最大回撤在-9.60%至-1.23%，發(fā)生最大回撤的時(shí)間亦在1月20日至2月17日。

若對(duì)歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行一番梳理，投資者將會(huì)得出一個(gè)初步結(jié)論，即如果業(yè)績(jī)是導(dǎo)致鄔傳雁卸任的原因之一，那么其考核標(biāo)準(zhǔn)可能不是基于五年期以上業(yè)績(jī)，而是基于三年期以內(nèi)的業(yè)績(jī)。

在鄔傳雁管理的五只基金中，有兩只成立年限超過五年，即泓德遠(yuǎn)見和泓德致遠(yuǎn)，其自2018年初至2022年底五年間收益率分別為89.58%和74.82%，區(qū)間年化收益率分別達(dá)到13.64%和11.82%，與公司同事管理的同類基金相比處于中游水平。同期秦毅管理的泓德泓華年化收益率為20.17%，另一位同事管理的一只產(chǎn)品則只有8.96%。

不過，在全市場(chǎng)同類基金中（二級(jí)分類，下同），鄔傳雁管理的上述兩只基金業(yè)績(jī)分別可以排在前12.67%分位和17.46%分位，處于上流水平。

短期業(yè)績(jī)中下

再看三年期業(yè)績(jī)。

泓德基金旗下成立時(shí)間在2020年以前的權(quán)益類基金有15只，其自2020年初至2022年底三年間（正好橫跨三年疫情）年化收益率在6.77%至22.84%。同期鄔傳雁管理的三只基金年化收益率在6.77%至11.53%，在同事中位于偏下水平，業(yè)績(jī)靠后的三只基金中有兩只由鄔傳雁管理。在全市場(chǎng)同類基金中，鄔傳雁管理的三只基金同期排名在前30.06%分位至55.81%分位，居于中上水平。

再看兩年期業(yè)績(jī)。公司旗下成立時(shí)間在2021年以前的權(quán)益類基金有20只，其自2021年初至2022年底兩年間年化收益率在-19.42%至-0.46%，其中鄔傳雁管理的五只基金區(qū)間年化收益率在-19.42%至-5.81%，在公司同事中位于偏下水平，同期業(yè)績(jī)靠后的三只基金全部由鄔傳雁管理。在全市場(chǎng)同類基金中，鄔傳雁管理的五只基金同期排名在95.95%分位至58.26%分位，亦屬于偏下水平。

與過去三年業(yè)績(jī)下滑對(duì)應(yīng)的是鄔傳雁管理的五只基金同期發(fā)生了大幅回撤。

其中，泓德卓遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)、泓德豐潤(rùn)等三只基金的最大回撤幅度都在-47%以上，也是泓德基金旗下所有基金中同期回撤幅度最大的三只基金。同期泓德遠(yuǎn)見、泓德致遠(yuǎn)的最大回撤幅度分別是-36.73%和-23.64%，發(fā)生最大幅度回撤的時(shí)期是2021年2月至2022年4月。

不和諧事件

回顧?quán)w傳雁與泓德基金的合作關(guān)系，2021年8月30日發(fā)生的“限制交易事件”不得不提。

當(dāng)日，鄔傳雁在一個(gè)內(nèi)部交流圈質(zhì)問公司第一大股東、法定代表人兼總經(jīng)理王德曉，以及公司督察長(zhǎng)李曉春等人：“剛得知公司關(guān)閉了我在泓德卓遠(yuǎn)的交易決策權(quán)限我很震驚！為什么？沒有交易決策權(quán)限，請(qǐng)問我還是基金經(jīng)理嗎？卓遠(yuǎn)增聘基金經(jīng)理，不需要和原有的基金經(jīng)理討論嗎？共管還是換人，我沒有知情權(quán)嗎？若是共管，為什么是我被拿掉了交易權(quán)限？這樣瞞天過海，置持有人利益于何地？”

上述言論被有心人截屏并上傳公網(wǎng)之后，迅速引爆輿論。次日，泓德基金發(fā)布緊急聲明確認(rèn)，增聘基金經(jīng)理的原因是因?yàn)椤敖衲暌詠?，泓德卓遠(yuǎn)混合基金的業(yè)績(jī)確實(shí)未給投資人帶來良好體驗(yàn)，公司倍感壓力”。

次日（9月1日），鄔傳雁在投資者交流會(huì)上表示，交易決策權(quán)限已經(jīng)拿回，但其與另一位基金經(jīng)理共管泓德卓遠(yuǎn)亦成事實(shí)。

鄔傳雁的上述質(zhì)問在某種程度上揭示了其與管理層之間彼時(shí)存在某種不和諧。

僅從業(yè)績(jī)來看，當(dāng)時(shí)的泓德卓遠(yuǎn)確實(shí)表現(xiàn)不佳。這只基金成立于2020年12月22日。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，其自成立日至次年8月30日的收益率為-14.81%，在公司旗下所有基金同期表現(xiàn)中排在最后一位，在全市場(chǎng)同類基金中排在99.15%分位，即落后于99%以上的同類基金；同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率為0.48%。

如果業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳是導(dǎo)致發(fā)生“限制交易事件”的唯一原因，那么，在泓德基金的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)中，短期業(yè)績(jī)無疑亦是一個(gè)重要因素。

規(guī)模增速滯后

從其后五個(gè)季度（2021年四季度至2022年四季度）持倉情況來看，鄔傳雁似乎并未因?yàn)樯鲜鍪录蠓{(diào)整自己的投資策略。此前重倉的恒瑞醫(yī)藥、騰訊控股、隆基綠能、廣聯(lián)達(dá)、光線傳媒、視源股份等股票，其后也一直在其十大重倉股名單之上。為數(shù)不多的變化之一是，此前罕有重倉的地產(chǎn)龍頭萬科A（以及港股萬科企業(yè)）從2021年四季度開始頻繁進(jìn)入十大重倉股名單。

作為公募基金長(zhǎng)期普遍重倉持有的標(biāo)的，上述股票符合價(jià)值投資的基本標(biāo)準(zhǔn)。但是，在隨后一年，它們的表現(xiàn)有些萎靡。于是，盡管鄔傳雁所管五只基金2022年業(yè)績(jī)?cè)谌袌?chǎng)同類基金居于中游水平（同類排名位于前35.17%分位至66.27%分位），并未掉隊(duì)，但終究未能逆轉(zhuǎn)之前發(fā)生的大幅回撤。

其結(jié)果是管理規(guī)模的下降。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2022年年底泓德基金旗下權(quán)益類基金份額規(guī)模較2021年三季度末減少61.30億份，降幅為10.37%，其中鄔傳雁管理的五只基金份額規(guī)模減少32.72億份，占比53.38%。同期全市場(chǎng)權(quán)益類基金份額規(guī)模份額由55032億份增至59067億元，增長(zhǎng)了7.33%。

也就是說，在過去幾個(gè)季度，泓德基金權(quán)益類基金的發(fā)展大幅滯后于整個(gè)市場(chǎng)的增速。作為公司旗下在管規(guī)模“一哥”的鄔傳雁，無疑會(huì)被認(rèn)為需要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

工商資料顯示，泓德基金成立于2015年3月，公司法人代表、董事總經(jīng)理王德曉持有25.92%的股份，陽光資產(chǎn)管理股份公司、泓德基金（西藏）企業(yè)管理公司、珠海市基業(yè)長(zhǎng)青投資中心（有限合伙）、江蘇島村實(shí)業(yè)發(fā)展公司、南京民生租賃股份公司及上海捷朔信息技術(shù)公司的持股比例分別為20.98%、20%、11.26%、9.38%、9.38%和3.10%。王德曉同時(shí)持有泓德基金（西藏）企業(yè)管理公司99%的股份。

作為公司元老之一，鄔傳雁未持有公司股份，其賴以成名的基金是管理的第一只基金即泓德遠(yuǎn)見，自2016年初至2020年底年化回報(bào)率達(dá)到22.65%，在同類基金中排在前2.95%分位，跑贏九成以上同行。