萬(wàn)麗

鄭治國(guó) 申萬(wàn)宏源證券研究所黨委書(shū)記、董事長(zhǎng) 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師與投資顧問(wèn)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副主任委員 中國(guó)綠色碳匯基金會(huì)副理事長(zhǎng) 新財(cái)富杰出研究領(lǐng)袖 上海領(lǐng)軍人才

上海黃浦區(qū)南京東路99號(hào)，是一棟建于上世紀(jì)30年代的老建筑，和現(xiàn)代化的商務(wù)辦公樓相比，更多了幾分歷史的厚重感。中國(guó)首家證券研究所?申萬(wàn)宏源證券研究所落戶于此，這里成為過(guò)去30多年資本市場(chǎng)很難繞開(kāi)的信息聚集地和人才集散地。

申萬(wàn)宏源證券研究所董事長(zhǎng)鄭治國(guó)第一次走進(jìn)這里，是2001年。

當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)證券研究的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型才剛剛起步，他所在的申銀萬(wàn)國(guó)證券也尚未與宏源證券合并。由于對(duì)證券研究業(yè)務(wù)寄予厚望，申銀萬(wàn)國(guó)證券剛剛于2000年完成了旗下申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所（簡(jiǎn)稱(chēng)“申萬(wàn)研究所”）的增資擴(kuò)股，使之成為獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)，開(kāi)創(chuàng)了證券研究機(jī)構(gòu)獨(dú)立市場(chǎng)化發(fā)展的先河。

在南京東路99號(hào)的21年里，鄭治國(guó)從研究新人成長(zhǎng)為新財(cái)富最佳分析師、杰出研究領(lǐng)袖，而今，他擔(dān)任申萬(wàn)宏源證券研究所黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)，把好研究傳承關(guān)的同時(shí)，繼續(xù)帶領(lǐng)研究所開(kāi)拓新模式。

穿越30年，被稱(chēng)為“證券研究界黃埔軍?！钡纳耆f(wàn)宏源證券研究所也依然強(qiáng)勢(shì)。當(dāng)前，其在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記的分析師人數(shù)排名全行業(yè)第四。在先后經(jīng)歷莊東辰、秦曦、陳曉升、鄭治國(guó)等管理層打磨后，這家老牌研究所的總經(jīng)理一職，現(xiàn)今交到了80后少帥，自2006年畢業(yè)就一路在南京東路99號(hào)成長(zhǎng)的周海晨手中。

中國(guó)證券研究拓荒者

從一個(gè)研究新人，到老牌研究所負(fù)責(zé)人，鄭治國(guó)成長(zhǎng)的這21年，也是證券研究行業(yè)伴隨機(jī)構(gòu)投資者蓬勃發(fā)展而不斷成熟的歷程?；仡欉^(guò)去，他首先想到的是感謝資本市場(chǎng)大發(fā)展的時(shí)代，“尤其是2002年以來(lái)，隨著價(jià)值投資時(shí)代的到來(lái)，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展，給賣(mài)方研究提供了很好的發(fā)展土壤”。

除此之外，他最為感激的是，自己遇到了申萬(wàn)宏源證券研究所這個(gè)“很好的平臺(tái)”。

申萬(wàn)宏源證券研究所的前身?上海申銀證券研究所的成立時(shí)間是1992年10月16日，它也是國(guó)內(nèi)最早登記成立的證券研究機(jī)構(gòu)，彼時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)也才懵懂起步。1993年5月，上海萬(wàn)國(guó)證券組建研究發(fā)展部，吸納人才，并開(kāi)始摸索學(xué)習(xí)國(guó)外證券研究報(bào)告的寫(xiě)作模式。為此，其屢次派員工赴香港等地參加證券市場(chǎng)發(fā)展研討會(huì)，并與野村綜合研究所等國(guó)際機(jī)構(gòu)展開(kāi)交流。

1997年，申銀證券和萬(wàn)國(guó)證券合并，申銀證券研究所更名為申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所。1997年8月，研究所與中國(guó)證券報(bào)在北京聯(lián)合舉辦“首屆中國(guó)行業(yè)經(jīng)濟(jì)研討會(huì)”，這也是國(guó)內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)舉辦的第一場(chǎng)大型行業(yè)研討活動(dòng)。

1998年，華夏基金管理有限公司等“老十家”公募基金公司相繼成立，以公募基金為代表的證券研究“大買(mǎi)家”出現(xiàn)。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所為代表的證券研究機(jī)構(gòu)抓住機(jī)會(huì)，于1998年12月在蘇州舉辦“申銀萬(wàn)國(guó)研究產(chǎn)品推介會(huì)”，這是國(guó)內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)首次舉辦面向基金經(jīng)理的產(chǎn)品與服務(wù)推介活動(dòng)。

1999年5月，其又在上海舉辦基金客戶交流會(huì)，向10家基金公司重點(diǎn)推介網(wǎng)絡(luò)板塊。5月19日，以網(wǎng)絡(luò)板塊為主流的行情發(fā)動(dòng)，研究的價(jià)值得以快速驗(yàn)證。

研究機(jī)構(gòu)向基金公司銷(xiāo)售研報(bào)，為基金投資提供參考，并從中收取傭金這一商業(yè)模式得以成型。這也奠定了中國(guó)證券研究行業(yè)此后20年的商業(yè)模式，所有從業(yè)者的市場(chǎng)化大發(fā)展之路從此開(kāi)啟。

由于前瞻性地把握了中國(guó)證券市場(chǎng)飛速發(fā)展的脈搏，2000年7月，申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所從母公司單飛，變更為有限責(zé)任公司，對(duì)內(nèi)以申銀萬(wàn)國(guó)證券公司控股子公司的模式運(yùn)營(yíng)，對(duì)外成為具有企業(yè)經(jīng)營(yíng)資格的獨(dú)立法人單位，注冊(cè)資本金增資為2000萬(wàn)元，并正式更名為上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司。這一年，申銀萬(wàn)國(guó)的基金服務(wù)市場(chǎng)傭金總量第一。2000年12月，其首次以國(guó)際投資銀行的服務(wù)理念與標(biāo)準(zhǔn)，在上海召開(kāi)申銀萬(wàn)國(guó)2001年度投資戰(zhàn)略論壇。

單飛，是申萬(wàn)研究發(fā)展歷程中的一次重要轉(zhuǎn)折，獨(dú)立后的申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所徹底從原來(lái)的對(duì)券商內(nèi)部服務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)外部機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)，由原來(lái)的內(nèi)部評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)樽载?fù)盈虧。

鄭治國(guó)2001年加入申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所后，先后從事基礎(chǔ)化工、石油化工等行業(yè)研究。“一路走來(lái)，研究所對(duì)于員工的培養(yǎng)培訓(xùn)使我收獲最多。”鄭治國(guó)稱(chēng)，這也幾乎是每一個(gè)進(jìn)入申萬(wàn)研究的人的共同感受。

他至今仍然清晰地記得，近20年前為了更好地服務(wù)QFII、公募基金等機(jī)構(gòu)投資者，深入挖掘上市公司投資價(jià)值，研究所選了10家上市公司進(jìn)行深度研究，“申萬(wàn)研究可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)同業(yè)中第一家進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表分析和預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)。我選的是一家化工企業(yè)，在這個(gè)過(guò)程中打下了行業(yè)及公司的研究基礎(chǔ)”。

為了適應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所迅速建立起一套市場(chǎng)化的機(jī)制。2005年開(kāi)始，其在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“派點(diǎn)制”，并制定了“高級(jí)分析師成長(zhǎng)機(jī)制發(fā)展綱要（SAGA）”，以完善分析師的考核、激勵(lì)和晉升制度，提升研究效率。由于充分市場(chǎng)化，鄭治國(guó)也親身體會(huì)到，在服務(wù)機(jī)構(gòu)的過(guò)程中，通過(guò)路演與投資者溝通，促使分析師不斷反思并提高自己的專(zhuān)業(yè)能力?！翱梢哉f(shuō)，公募基金、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理、研究員都是自我提升路上的重要幫手，因?yàn)樗麄兲岬拿恳粋€(gè)問(wèn)題都督促我要去深入研究。要感謝機(jī)構(gòu)投資者的各位朋友對(duì)我的幫助和支持?！?/p>

2006年，申萬(wàn)研究所第一次在香港進(jìn)行了港股研究推介，率先將研究領(lǐng)域覆蓋到全部中資股。到2008年，研究所在市場(chǎng)上首次提出“預(yù)期差”理論，后續(xù)幾年創(chuàng)立并不斷優(yōu)化了以“一表兩會(huì)”為特征的研究體系，一表指“關(guān)鍵假設(shè)表”，涵蓋所有影響市場(chǎng)的關(guān)鍵指標(biāo)，“兩會(huì)”指研究執(zhí)委會(huì)的周度例會(huì)和分析師的月度觀點(diǎn)交流會(huì)。在實(shí)踐過(guò)程中，“驅(qū)動(dòng)力+信號(hào)驗(yàn)證機(jī)制”“基本面趨勢(shì)投資”等研究思想開(kāi)始顯現(xiàn)價(jià)值。

“市場(chǎng)化道路盡管讓員工危機(jī)感、壓力感倍增，但是也大大釋放了活力和效率。”鄭治國(guó)稱(chēng)。

在這樣的體系下，鄭治國(guó)快速成長(zhǎng)為一名成熟的分析師。2003年，新財(cái)富推出最佳分析師評(píng)選，彌補(bǔ)了證券研究行業(yè)外部評(píng)價(jià)的空白。2005-2010年，鄭治國(guó)連續(xù)6年9次上榜，成為基礎(chǔ)化工和石油化工領(lǐng)域最佳分析師。這位相關(guān)研究領(lǐng)域的佼佼者，實(shí)至名歸。

2015年，申銀萬(wàn)國(guó)證券與宏源證券合并組建申萬(wàn)宏源證券，兩個(gè)研究團(tuán)隊(duì)也順利完成融合，并圍繞證券行業(yè)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新發(fā)展的重大機(jī)遇，加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，進(jìn)一步完善了全研究領(lǐng)域的深度覆蓋。

2018年，陳曉升卸任申萬(wàn)宏源證券研究所總經(jīng)理，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開(kāi)拓創(chuàng)新、摸索研究轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)百年傳承的重任，交到了鄭治國(guó)手中。

30年穩(wěn)如磐石背后的細(xì)節(jié)：積累、迭代、創(chuàng)新

穿越30年，申萬(wàn)宏源證券研究所今天依然強(qiáng)勢(shì)。當(dāng)前，其在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記的分析師人數(shù)排名全行業(yè)第四，僅次于中金公司、中信證券和國(guó)泰君安證券；完成了對(duì)近1000家海內(nèi)外重點(diǎn)公司的高質(zhì)量覆蓋，在A股則實(shí)現(xiàn)了31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的全覆蓋。

2022年申萬(wàn)宏源證券研究所已連續(xù)20次躋身新財(cái)富“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”榜單前列，其中，15次名列“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”前三，9次名列“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”前三。

迄今為止，新財(cái)富最佳分析師評(píng)選已舉辦了二十屆，申萬(wàn)宏源證券研究所也是業(yè)內(nèi)唯一連續(xù)20次上榜兩個(gè)重量級(jí)團(tuán)體獎(jiǎng)項(xiàng)的機(jī)構(gòu)，彰顯了一家老牌研究所在市場(chǎng)上不絕的影響力和旺盛的生命力。在這背后，平臺(tái)化建設(shè)和傳承體系是其30年穿越牛熊的秘密。

鄭治國(guó)概括申萬(wàn)宏源證券研究所“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的原因，首先是一路保持了戰(zhàn)略定力，其次是不斷夯實(shí)平臺(tái)化建設(shè)，研究所的研究管理體系、人才培養(yǎng)培訓(xùn)體系和機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)體系不斷完善并傳承。

2011年開(kāi)始，鄭治國(guó)升任申萬(wàn)宏源證券研究所副總經(jīng)理，主要工作轉(zhuǎn)為研究所的管理，他對(duì)研究機(jī)構(gòu)的平臺(tái)化建設(shè)和傳承，有了更深的體會(huì)。

申萬(wàn)宏源證券研究所注重平臺(tái)化戰(zhàn)略，高度重視研究體系建設(shè)。而今，其已實(shí)現(xiàn)研究領(lǐng)域全覆蓋，一方面，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)及投資策略、大類(lèi)資產(chǎn)配置、固定收益、金工衍生品、戰(zhàn)略及產(chǎn)業(yè)、政策研究的全覆蓋，另一方面，實(shí)現(xiàn)了所有行業(yè)研究中觀領(lǐng)域、A股及中概股重點(diǎn)上市公司的全覆蓋。

其次，以“一表兩會(huì)”為抓手，形成了以宏觀研究為指導(dǎo)，以策略研究為核心，以公司及行業(yè)研究為基礎(chǔ)，兼顧固定收益、基金和衍生品等各領(lǐng)域的完整的證券投資研究體系。

這一全面的體系搭建并非一蹴而就。鄭治國(guó)介紹，申萬(wàn)宏源的研究體系一直在迭代更新，從而保持研究的有效性。例如，定價(jià)一直是證券研究的核心之一，隨著科創(chuàng)板、北交所相繼設(shè)立，全面注冊(cè)制推進(jìn)，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)突破了盈利的限制，一些盈利不穩(wěn)定、商業(yè)模式較為新穎的公司也迎來(lái)上市機(jī)遇。這些資產(chǎn)的定價(jià)，對(duì)傳統(tǒng)的估值方法（收益法、成本法和市場(chǎng)法等）提出了全新的挑戰(zhàn)。

而早在2014年，研究所就提出了“驅(qū)動(dòng)力VS生命周期”的分析框架，對(duì)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，以匹配企業(yè)所處不同階段的估值方法。

此外，在近年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，申萬(wàn)宏源證券研究所也加大了對(duì)內(nèi)協(xié)同力度。財(cái)富管理、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面向個(gè)人和企業(yè)客戶，無(wú)論居民理財(cái)，還是企業(yè)管理自有資金，由此衍生的研究需求有很大一部分體現(xiàn)在大類(lèi)資產(chǎn)配置上，即通過(guò)配置不同類(lèi)別的資產(chǎn)，分散組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更高的長(zhǎng)期回報(bào)。這與二級(jí)市場(chǎng)的研究需求更多集中于產(chǎn)業(yè)、資產(chǎn)價(jià)值有顯著的不同。

為此，申萬(wàn)宏源證券研究所順應(yīng)市場(chǎng)需求，加大了資產(chǎn)配置的研究和應(yīng)用。鄭治國(guó)介紹，這樣做的重要性在于，首先，在資金運(yùn)用層面，合理匹配資產(chǎn)和負(fù)債的期限是第一步，根據(jù)負(fù)債的特性來(lái)選擇合適的資產(chǎn)類(lèi)別，這意味著需要保證可用資金的充裕，避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)研究本身就是證券研究的天然使命；其次，預(yù)測(cè)各類(lèi)資產(chǎn)的潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)，需要加大宏觀自上而下資產(chǎn)配置的研究力度和深度，這與傳統(tǒng)證券研究一脈相承；最后，推動(dòng)大類(lèi)資產(chǎn)配置工具化和體系化，有助于內(nèi)部財(cái)富管理業(yè)務(wù)的協(xié)同，令業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，能控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，創(chuàng)造最大收益。

此外，申萬(wàn)宏源證券研究所還注重知識(shí)積累，打造以核心驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)庫(kù)和申萬(wàn)指數(shù)為主的可持續(xù)發(fā)展系統(tǒng)平臺(tái)，宏觀、中觀、微觀與數(shù)量化平臺(tái)建設(shè)同步推進(jìn)。而由其于2003年開(kāi)始發(fā)布的“申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)”是業(yè)內(nèi)設(shè)立早、體系全、運(yùn)用廣泛的行業(yè)分類(lèi)之一，“申萬(wàn)指數(shù)”也是行業(yè)內(nèi)外廣泛使用的證券指數(shù)，已建立國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)的品牌影響力。

證券研究界“黃埔軍?！保簭倪@里走出千余金融精英

研究體系的不斷迭代之外，申萬(wàn)宏源證券研究所影響力不斷延續(xù)和擴(kuò)大的另一秘訣在于傳承。獨(dú)到的培訓(xùn)體系和人才培養(yǎng)戰(zhàn)略，是其研究得以傳承和發(fā)揚(yáng)的關(guān)鍵。

從很早開(kāi)始，其就在研究沉淀的基礎(chǔ)上，不斷設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)自有專(zhuān)業(yè)課程，形成體系化的培訓(xùn)框架。目前，經(jīng)過(guò)30年的積累和沉淀，申萬(wàn)宏源證券研究所內(nèi)部已有針對(duì)長(zhǎng)期實(shí)習(xí)生、新員工、中生代及業(yè)務(wù)骨干的分層人才培養(yǎng)體系，形成了“行研精英訓(xùn)練營(yíng)”“投研特訓(xùn)營(yíng)”“外灘研學(xué)堂”等系列品牌課；建成了一套全周期的人才培養(yǎng)體系，包含全面的培訓(xùn)課程框架、分階段培養(yǎng)項(xiàng)目、帶教體系，以及配套的人才發(fā)展保障制度、能上能下的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，夯實(shí)團(tuán)隊(duì)可持續(xù)發(fā)展根基。

這一體系不僅為研究所培養(yǎng)和儲(chǔ)備人才發(fā)揮了重要作用，為申萬(wàn)宏源證券研究所內(nèi)部員工提供投研學(xué)習(xí)平臺(tái)，還為客戶培養(yǎng)了人才，一些買(mǎi)方機(jī)構(gòu)將研究員送來(lái)接受培訓(xùn)也是常見(jiàn)的事。據(jù)介紹，研究所已培養(yǎng)外部學(xué)員萬(wàn)余名。這些課程和體系，讓申萬(wàn)宏源證券研究所的名氣得以延續(xù)，推動(dòng)其品牌化和產(chǎn)品化升級(jí)。

說(shuō)起30年來(lái)申萬(wàn)宏源證券研究所對(duì)資本市場(chǎng)的人才貢獻(xiàn)，鄭治國(guó)如數(shù)家珍，“創(chuàng)立至今，研究所已先后培養(yǎng)了1300名活躍在資本市場(chǎng)上的各種優(yōu)秀人才，他們有一部分已經(jīng)成長(zhǎng)為證券公司、公募基金、私募基金、研究所、保險(xiǎn)資管、PE、上市公司等機(jī)構(gòu)的高管，有一部分成為了投研總監(jiān)、明星基金經(jīng)理、優(yōu)秀分析師、上市公司IR等優(yōu)秀專(zhuān)業(yè)人才”。

近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容以及研究?jī)r(jià)值的不斷擴(kuò)展，分析師服務(wù)的群體不再局限于二級(jí)市場(chǎng)。申萬(wàn)宏源證券研究所探索并建立的全周期人才培養(yǎng)體系，也基于外部環(huán)境的變化以及研究所內(nèi)在發(fā)展定位持續(xù)迭代更新，包括通過(guò)戰(zhàn)略布局，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究人才的引進(jìn)和培養(yǎng)；更新配套業(yè)務(wù)課程體系，不斷豐富人才培養(yǎng)框架；結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展，完善考核激勵(lì)機(jī)制等方面。

當(dāng)前，申萬(wàn)宏源證券研究所在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面采取“內(nèi)部培養(yǎng)為主、外部引進(jìn)為輔”的策略，對(duì)內(nèi)大力托舉新生代、中生代分析師，對(duì)外穩(wěn)步引進(jìn)公司重點(diǎn)戰(zhàn)略布局領(lǐng)域、重點(diǎn)板塊中具有市場(chǎng)影響力的核心人才。

長(zhǎng)期以來(lái)，申萬(wàn)宏源證券研究所注重以企業(yè)文化為紐帶進(jìn)行團(tuán)隊(duì)融合，基于體系化的人才培養(yǎng)模式，充分發(fā)揮“傳幫帶”的傳統(tǒng)，打造了一支具有合理化梯隊(duì)的老中青結(jié)合的研究隊(duì)伍。

鄭治國(guó)在申萬(wàn)宏源證券研究所的21年，深受“傳幫帶”文化的影響?！霸谏蠈?，歷任公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)研究所發(fā)展戰(zhàn)略的引領(lǐng)與支持，讓研究所在專(zhuān)業(yè)道路上能時(shí)刻保持獨(dú)立性，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。而在我的成長(zhǎng)過(guò)程中，很多總公司領(lǐng)導(dǎo)、同事、同仁也都給予了無(wú)私的幫助和指導(dǎo)，包括李劍閣老師、莊東辰博士、秦曦所長(zhǎng)、陳曉升所長(zhǎng)等老領(lǐng)導(dǎo)言傳身教。最后，我們研究所1300余名新老員工的共同奮斗及相互支持，也是讓我們不斷進(jìn)步的重要力量?！?/p>

證券分析師的核心工作是資產(chǎn)定價(jià)，并為專(zhuān)業(yè)投資者提供咨詢建議，除了要有扎實(shí)的研究能力，還要具備良好的觀點(diǎn)推介能力。與20多年前相比，影響資本市場(chǎng)走勢(shì)的因子不斷增多，形勢(shì)變得復(fù)雜，研究的變量也不斷增加，研究所招聘時(shí)，要求也在不斷變化。

“相比我入行時(shí)，現(xiàn)在分析師招聘工作更加專(zhuān)業(yè)化、體系化，對(duì)于候選人的各項(xiàng)要求也更加全面?！编嵵螄?guó)表示，一個(gè)優(yōu)秀的賣(mài)方分析師有幾大特質(zhì)不可或缺：適合的性格特點(diǎn)、全面的知識(shí)結(jié)構(gòu)、良好溝通能力、勤奮踏實(shí)、自我驅(qū)動(dòng)和抗壓能力等。

如今，申萬(wàn)宏源證券研究所秉持“打造百年研究團(tuán)隊(duì)”戰(zhàn)略，以“培育百年團(tuán)隊(duì)、拓展人才價(jià)值”的理念，兼容并蓄，吸引優(yōu)秀人才。

突破瓶頸，探索商業(yè)新模式

過(guò)去20多年，證券研究行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)一直以公募基金分倉(cāng)傭金為主導(dǎo)，如今，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，這一盈利模式也被認(rèn)為過(guò)于單一。

競(jìng)爭(zhēng)分倉(cāng)傭金蛋糕的券商越來(lái)越多，以2021年為例，全行業(yè)共有90多家證券研究所（含外資）分搶222億元的分倉(cāng)傭金，大小券商錄得收入差距較大，頭部券商如中信證券錄得總傭金16.7億元，排在第40位的華安證券則為9989萬(wàn)元，更有超過(guò)60家研究所的分倉(cāng)傭金收入低于1000萬(wàn)元。

此外，每年全行業(yè)分倉(cāng)傭金收入受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。雖然2021年全行業(yè)222億元分倉(cāng)傭金收入創(chuàng)下歷史最高，但是2019年這一數(shù)據(jù)僅為77億元，2020年升至139億元，首次反超2015年大牛市創(chuàng)下的126億元紀(jì)錄。

長(zhǎng)期以來(lái)，證券研究所無(wú)法擺脫市場(chǎng)周期波動(dòng)帶來(lái)的盈利焦慮。鄭治國(guó)認(rèn)為，傭金模式不能完全體現(xiàn)證券研究創(chuàng)造的價(jià)值，研究機(jī)構(gòu)還需要其他路徑來(lái)擴(kuò)大其價(jià)值。

近年來(lái)，申萬(wàn)宏源證券研究所緊跟控股公司轉(zhuǎn)型步伐，啟動(dòng)內(nèi)部轉(zhuǎn)型布局，包括以“研究搭臺(tái)，聯(lián)合展業(yè)”為模式，從單一傭金收入向以機(jī)構(gòu)傭金為主、其他證券投資咨詢服務(wù)及綜合收入共同發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變。

傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)研究之外，申萬(wàn)宏源證券研究所近年來(lái)特設(shè)了產(chǎn)品研究、產(chǎn)業(yè)研究、政策研究等架構(gòu)，以擴(kuò)大研究覆蓋和客戶服務(wù)的廣度和深度，在合規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步支持證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)，注重跟公司其他業(yè)務(wù)部門(mén)的協(xié)同，重塑自身專(zhuān)業(yè)價(jià)值和業(yè)務(wù)模式，不斷探索收入來(lái)源多元化、研究?jī)r(jià)值最大化的路徑。

鄭治國(guó)介紹，目前申萬(wàn)宏源證券研究所的收入雖仍以分倉(cāng)傭金為主，但其他證券投資咨詢收入及內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同收入占比逐年提高。

擔(dān)時(shí)代新使命，造百年研究團(tuán)隊(duì)

2020年，鄭治國(guó)將申萬(wàn)宏源證券研究所總經(jīng)理的重任交到了周海晨手里。周海晨是典型的“申萬(wàn)模式”培養(yǎng)的人才，在此經(jīng)歷了從應(yīng)屆畢業(yè)生、成熟分析師向研究所管理者轉(zhuǎn)變的全過(guò)程。這一老牌研究所再一次實(shí)現(xiàn)班子的傳承。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，資本市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)、專(zhuān)業(yè)定價(jià)功能的重要性日漸彰顯，這背后，需要深度、有價(jià)值的研究做支撐。全市場(chǎng)從資金端到資產(chǎn)端乃至政策制定者，對(duì)深度研究的需求都在不斷提升。這也充分反映在從業(yè)者的職業(yè)上升通道的變化上。

鄭治國(guó)觀察到，當(dāng)前賣(mài)方研究人才的職業(yè)發(fā)展空間明顯更寬。首先，由于公募基金規(guī)模大幅提升，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投研人才的需求增加。其次，銀行理財(cái)子公司陸續(xù)成立，需要搭建投研體系，增加了對(duì)投研人才的需求。同時(shí)，券商內(nèi)部其他業(yè)務(wù)條線也有培育投資研究能力的需求，賣(mài)方分析師在證券公司內(nèi)部轉(zhuǎn)型發(fā)展也是一條職業(yè)發(fā)展路徑。此外，轉(zhuǎn)型至上市公司擔(dān)任高管，以及到大型互聯(lián)網(wǎng)和金融科技公司，尤其是數(shù)據(jù)類(lèi)公司擔(dān)任投研人員，也是分析師的又一發(fā)展通道。隨著海外買(mǎi)方機(jī)構(gòu)本土化布局提速，對(duì)本土投研人才的需求也會(huì)增加。

中國(guó)證券研究行業(yè)用30年從懵懂走向成熟、從對(duì)內(nèi)服務(wù)到全面掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，新時(shí)代、新形勢(shì)下，證券研究的使命再次被提到新高度。以申萬(wàn)宏源證券研究所為代表的機(jī)構(gòu)，具備長(zhǎng)期的平臺(tái)化建設(shè)和專(zhuān)業(yè)積累基礎(chǔ)，如何敏銳地把握住時(shí)代使命，以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略為己任，“建體系，出思想”，在保持傳統(tǒng)研究市場(chǎng)影響力的同時(shí)，厚積薄發(fā)，加大政策研究力度，大幅提高對(duì)決策的影響力，成為新的命題。

2019年科創(chuàng)板問(wèn)世，申萬(wàn)宏源證券研究所聯(lián)動(dòng)央視持續(xù)發(fā)布《科創(chuàng)板投資一本通》《科創(chuàng)板白皮書(shū)2020》等，成為市場(chǎng)了解和投資科創(chuàng)板的重要寶典。在“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)下，其積極響應(yīng)并推動(dòng)金融資源向綠色發(fā)展領(lǐng)域傾斜，2021年5月，發(fā)布《申萬(wàn)宏源研究碳中和白皮書(shū)》，對(duì)資本市場(chǎng)打造雙碳戰(zhàn)略進(jìn)行了全景分析。2021年8月，申萬(wàn)宏源證券研究所推出全市場(chǎng)第一個(gè)完整的投資復(fù)盤(pán)體系成果《致敬，我們的市場(chǎng)?中國(guó)股債、行業(yè)全景復(fù)盤(pán)》，將多年的研究知識(shí)積累、不斷完善的基本面研究成果和對(duì)市場(chǎng)的深度理解集中呈現(xiàn)。

此外，國(guó)際化發(fā)展正成為頭部券商發(fā)力布局的重點(diǎn)，如今，申萬(wàn)宏源證券已經(jīng)走在了國(guó)際化的前沿，并在2019年成功登陸港股，利用自身境內(nèi)外資產(chǎn)、牌照、渠道優(yōu)勢(shì)，致力于為客戶提供多元化、高質(zhì)量的跨境綜合金融服務(wù)。

鄭治國(guó)介紹，國(guó)際化布局也成為申萬(wàn)宏源證券研究所未來(lái)的重點(diǎn)之一，從助力控股公司國(guó)際化戰(zhàn)略落地，以基于本土的國(guó)際化為根本，講好中國(guó)故事，從提升英文報(bào)告比重、擴(kuò)大Long-Only機(jī)構(gòu)投資者的覆蓋廣度、加強(qiáng)海外客戶服務(wù)力度、提供定制化研究服務(wù)等多個(gè)層面，積極擁抱國(guó)際化。

看未來(lái)，證券研究不可忽視的一大變量還包括金融科技。信息獲取和數(shù)據(jù)處理，是證券研究的核心功能，而這一功能都在被大數(shù)據(jù)和人工智能所改變。

鄭治國(guó)對(duì)此進(jìn)行了深入思考：大數(shù)據(jù)具有海量、高頻和細(xì)顆粒度的特點(diǎn)，在即時(shí)性和精準(zhǔn)性上極大提升了數(shù)據(jù)價(jià)值，而非結(jié)構(gòu)類(lèi)的圖像、語(yǔ)音、語(yǔ)義等數(shù)據(jù)，突破了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)局限；人工智能在高頻量化交易、事件分析、輿情分析方面被越來(lái)越多使用，提升了數(shù)據(jù)處理的廣度和速度。

“金融科技給證券研究和服務(wù)都將帶來(lái)深刻改變，目前國(guó)內(nèi)整體處于數(shù)據(jù)建設(shè)階段，今后將進(jìn)入到知識(shí)創(chuàng)新階段。未來(lái)，金融科技對(duì)于證券研究的戰(zhàn)略意義重大?！编嵵螄?guó)稱(chēng)，申萬(wàn)宏源證券研究所將適應(yīng)金融科技的內(nèi)在要求，通過(guò)對(duì)研究全流程的優(yōu)化再造，從數(shù)據(jù)賦能開(kāi)始提升研究效率，最后實(shí)現(xiàn)全程的數(shù)據(jù)化研究、實(shí)現(xiàn)研究傳承。這一轉(zhuǎn)換過(guò)程，會(huì)給傳統(tǒng)研究模式帶來(lái)較大改變，對(duì)于分析師而言，工作中要更具有數(shù)據(jù)思維能力，通過(guò)數(shù)字化夯實(shí)基礎(chǔ)模型建設(shè)，用數(shù)據(jù)迭代優(yōu)化研究，更好地服務(wù)客戶。

當(dāng)前，申萬(wàn)宏源證券研究所已通過(guò)數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)，在金融科技方向做戰(zhàn)略性投入，通過(guò)平臺(tái)完成數(shù)據(jù)積累、知識(shí)沉淀，實(shí)現(xiàn)一體化的數(shù)字研究，使分析師具有更強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力，并在前沿的人工智能方面加強(qiáng)投入，探索新視野。

一邊把好研究傳承的關(guān)，一邊繼續(xù)帶領(lǐng)研究所開(kāi)拓新模式，鄭治國(guó)和申萬(wàn)宏源證券研究所的使命都在繼續(xù)。