康趙宇，姜先登（副教授），蒯依澄

一、引言

隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制持續(xù)快速發(fā)展，全社會(huì)對于生態(tài)環(huán)境、資源配置、社會(huì)發(fā)展、產(chǎn)品質(zhì)量的重視程度與日俱增。企業(yè)既是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，亦是社會(huì)“公民”，除扮演“經(jīng)濟(jì)人”的角色外，還需履行社會(huì)責(zé)任，承擔(dān)“社會(huì)人”角色。2020年，習(xí)近平總書記在企業(yè)家座談會(huì)上指出，“任何企業(yè)存在于社會(huì)之中，都是社會(huì)的企業(yè)，只有真誠回報(bào)社會(huì)、切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)家，才能真正得到社會(huì)認(rèn)可”。2021年4月召開的ESG中國論壇主要圍繞“負(fù)責(zé)任、高質(zhì)量、可持續(xù)”主題，意在建立健全ESG治理，推進(jìn)上市公司履行社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)中國資本市場的可持續(xù)發(fā)展。由此可見，包括政府和非政府組織在內(nèi)的社會(huì)各界均廣泛地關(guān)注著企業(yè)社會(huì)責(zé)任。在政府的要求和市場化的推動(dòng)下，履行社會(huì)責(zé)任已成為企業(yè)普遍接受的規(guī)則。

履行社會(huì)責(zé)任屬于企業(yè)管理行為之一，董事高管作為企業(yè)的經(jīng)營決策者，引導(dǎo)著企業(yè)的一系列行為，企業(yè)如何制定并實(shí)施社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略也將受到董事高管決策的影響。積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在為企業(yè)帶來競爭力和生命力的同時(shí)，也將耗費(fèi)企業(yè)大量的財(cái)力和資源，甚至引致企業(yè)短期財(cái)務(wù)績效下降，加大了管理層的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2002年我國首次推出董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（簡稱“董責(zé)險(xiǎn)”），以應(yīng)對董事、監(jiān)事、高級管理人員（簡稱“董監(jiān)高”）不當(dāng)履行職位被追究責(zé)任時(shí)，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)賠償責(zé)任。張瑞綱和張浩（2019）指出，董責(zé)險(xiǎn)是一種保障高管在進(jìn)行公司管理過程中發(fā)生個(gè)人過失責(zé)任的經(jīng)濟(jì)行為，亦屬于一種尋求保險(xiǎn)公司承保其職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)并在發(fā)生損失時(shí)對其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制。董責(zé)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)對沖的重要工具，可以緩解企業(yè)董監(jiān)高的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響董監(jiān)高決策的制定與執(zhí)行。董責(zé)險(xiǎn)自推出以來，尚未受到廣泛關(guān)注，董責(zé)險(xiǎn)投保率仍處于較低水平。而2020年《證券法》的實(shí)施加大了公司因存在違規(guī)信息而對公司控股股東、實(shí)際控制人的責(zé)任和處罰力度，提高了上市公司及其董監(jiān)高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，致使董責(zé)險(xiǎn)熱度飆升，上市公司投保董責(zé)險(xiǎn)的需求激增。

基于上述背景，本文通過選取2010～2018年參與潤靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任評級的上市公司為研究樣本，建立混合OLS模型，從公司治理視角，探討企業(yè)購買董責(zé)險(xiǎn)是否會(huì)提升企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)顯著提升了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，在運(yùn)用金融機(jī)構(gòu)數(shù)量作為工具變量解決模型中潛在的內(nèi)生性問題、改變企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量標(biāo)準(zhǔn)以及使用傾向得分匹配方法后，主要結(jié)論依舊穩(wěn)健。除此之外，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、管理層特征在董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系中有一定的調(diào)節(jié)作用，在非國有企業(yè)和管理層擁有海外背景的企業(yè)中，董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響更強(qiáng)烈。進(jìn)一步地研究表明，優(yōu)秀的管理人才和管理層的短視行為在董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任中發(fā)揮著重要的機(jī)制作用，企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)后，為管理層的決策風(fēng)險(xiǎn)“兜底”，有利于留住和吸引優(yōu)秀的董監(jiān)高，緩解管理層短視程度，加大企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行力度。

本文可能存在的貢獻(xiàn)如下：第一，以董責(zé)險(xiǎn)這一獨(dú)特的外部治理視角為切入點(diǎn)，探討其對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響，在拓展企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響因素的同時(shí)，擴(kuò)充了董責(zé)險(xiǎn)的研究范圍，豐富了我國背景下對董責(zé)險(xiǎn)影響公司治理的認(rèn)識(shí)。第二，基于董責(zé)險(xiǎn)的激勵(lì)與監(jiān)督假說，從管理層短視、吸引優(yōu)秀管理人才兩個(gè)層面，考察了董責(zé)險(xiǎn)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的路徑，為董責(zé)險(xiǎn)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用機(jī)制提供了研究思路與證據(jù)支持。第三，履行社會(huì)責(zé)任有助于提升企業(yè)競爭力，而購買董責(zé)險(xiǎn)能激勵(lì)管理層大膽制定履行社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略，研究結(jié)論對于助力董責(zé)險(xiǎn)普及、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)具有一定的理論價(jià)值。與此同時(shí)，有助于加深上市公司對董責(zé)險(xiǎn)的了解，為上市公司是否購買董責(zé)險(xiǎn)提供經(jīng)驗(yàn)參考，亦為企業(yè)如何獲取競爭優(yōu)勢提供新的思路。第四，在世界經(jīng)濟(jì)總體低迷、保護(hù)主義持續(xù)上升的外部環(huán)境，以及我國“十四五”時(shí)期企業(yè)改革的內(nèi)部環(huán)境下，推動(dòng)我國企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，對實(shí)現(xiàn)企業(yè)和資本市場的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。本文揭示了董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)系，有助于相關(guān)部門深刻認(rèn)識(shí)我國企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的行為動(dòng)因，為相關(guān)部門督促企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提供了新的工作方向，對實(shí)現(xiàn)我國企業(yè)從“經(jīng)濟(jì)人”向“經(jīng)濟(jì)人+社會(huì)人”轉(zhuǎn)變具有重要的借鑒意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

董責(zé)險(xiǎn)起源于美國，作為轉(zhuǎn)移高管履職風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，在西方資本市場得到廣泛認(rèn)可和運(yùn)用，但是關(guān)于其公司治理效應(yīng)，學(xué)術(shù)界展開了較為廣泛的爭論和探討，目前主要存在三種假說：一是管理層激勵(lì)假說，由于董責(zé)險(xiǎn)能為管理層的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)“兜底”（陳險(xiǎn)峰等，2014），因此購買董責(zé)險(xiǎn)能緩解管理層的職業(yè)壓力（胡國柳和胡珺，2017），激發(fā)管理層履職的積極性，推動(dòng)管理層做出大膽決策，少拒絕有風(fēng)險(xiǎn)但具有較高價(jià)值的項(xiàng)目（Manso，1860；Hwang和Kim，2018）。二是外部監(jiān)督假說，企業(yè)購買董責(zé)險(xiǎn)，引入保險(xiǎn)公司作為外部監(jiān)督機(jī)制，能得到來自保險(xiǎn)公司專業(yè)且有效的監(jiān)督，從而提高企業(yè)治理水平，提升代理效率、降低代理成本（許榮和王杰，2012）。三是道德風(fēng)險(xiǎn)假說，該理論認(rèn)為管理層的責(zé)任會(huì)被董責(zé)險(xiǎn)弱化，從而加劇公司代理成本問題，降低公司績效（Lin等，2013），董責(zé)險(xiǎn)對高管的過度保護(hù)，易引致潛在機(jī)會(huì)主義行為，增大企業(yè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)（胡國柳和秦帥，2016）。

由此可見，董責(zé)險(xiǎn)作為一種外部治理機(jī)制，將影響企業(yè)管理層的經(jīng)營決策，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行深受管理層決策的影響，因此董責(zé)險(xiǎn)可能通過影響管理層決策進(jìn)而影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。目前有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究，主要圍繞企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)績效的關(guān)系，以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響因素。關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效的關(guān)系，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任將對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。就企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響因素而言，已有文獻(xiàn)多從外部治理和內(nèi)部治理層面展開研究。外部治理因素視角考察了企業(yè)所在地區(qū)市場化進(jìn)程（彭玨和陳紅強(qiáng)，2015）、政治激勵(lì)（孔東民和程序，2019）、媒體關(guān)注（張可云和劉敏，2021）等因素對企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的影響。內(nèi)部治理因素主要圍繞產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（蘇蕊芯和仲偉周，2011）、機(jī)構(gòu)投資者持股（全晶晶，2022）、管理層特征包括學(xué)歷、任期、變更（曹越和郭天梟，2020；林宏妹等，2020；李丹，2021）等方面。

已有的文獻(xiàn)表明，企業(yè)外部治理因素以及管理層因素將影響企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，這構(gòu)成了本文研究的出發(fā)點(diǎn)。但在梳理總結(jié)現(xiàn)有關(guān)于董責(zé)險(xiǎn)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究后發(fā)現(xiàn)，鮮有文獻(xiàn)將外部治理因素拓展至責(zé)任保險(xiǎn)層面，探討責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系。因此，本文以董責(zé)險(xiǎn)為突破口，探討其對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響。

（二）董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任

隨著市場化及全球化的快速發(fā)展，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任已然成為一種共識(shí)和潮流。積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于樹立企業(yè)良好的形象，提升企業(yè)競爭力和品牌聲譽(yù)（Saeidi等，2015）。企業(yè)正直的形象、良好的聲譽(yù)會(huì)吸引更多的消費(fèi)者、投資者等，為企業(yè)帶來資本資源、人力資源和市場資源（王建玲等，2018），進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營績效、盈利能力，推動(dòng)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展（鄭培等，2020）。于企業(yè)管理層而言，做出履行社會(huì)責(zé)任的決策，亦能為管理層樹立社會(huì)聲譽(yù)、贏取一定的社會(huì)地位（Galaskiew icz，1997）。社會(huì)責(zé)任是將傳統(tǒng)的投資模式加上公共利益等方面的新型投資，然而這一投資形式依然具有傳統(tǒng)投資的基本特征，即投資成本高、期限長、收益不確定等。當(dāng)前我國的市場經(jīng)濟(jì)和法律制度不夠完善，社會(huì)責(zé)任的相關(guān)規(guī)定尚不健全且不易操作，加之管理層缺乏對社會(huì)責(zé)任的充分認(rèn)識(shí)，企業(yè)在社會(huì)責(zé)任實(shí)踐過程中，可能會(huì)對企業(yè)造成一定的負(fù)面影響，導(dǎo)致部分的資源浪費(fèi)（DiGiuli和Kostovetsky，2014；Buchanan等，2018）。如企業(yè)注重環(huán)境保護(hù)、進(jìn)行慈善捐贈(zèng)會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)成本和運(yùn)營成本，耗費(fèi)企業(yè)大量的財(cái)富與資源，擠占企業(yè)的主要戰(zhàn)略計(jì)劃。根據(jù)邊際收益遞減規(guī)律，企業(yè)初期用于社會(huì)責(zé)任投入的增加，將會(huì)大幅增加企業(yè)的經(jīng)營成本，并不會(huì)為企業(yè)帶來較大的收益（楊金玲，2009）。這也意味著，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任在短期內(nèi)會(huì)造成公司資源損耗，影響公司收益，導(dǎo)致公司經(jīng)營效益低下，損害公司價(jià)值，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性（溫素彬和方苑，2008）。因此，企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，需要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、長遠(yuǎn)的目光和良好的策略。

董監(jiān)高作為企業(yè)的管理者和經(jīng)營決策者，對企業(yè)的經(jīng)營決策、財(cái)務(wù)決策、發(fā)展方向有著重要影響。根據(jù)委托代理理論和信息不對稱理論，一方面，董監(jiān)高作為企業(yè)的管理層，與所有者之間形成契約關(guān)系，管理層替所有者經(jīng)營管理企業(yè)，但由于存在信息不對稱，股東掌握的信息和管理層掌握的信息并不完全一致，因此股東傾向于根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績評判管理者的經(jīng)營管理能力。另一方面，管理層作為代理人，應(yīng)當(dāng)以維護(hù)委托者的利益為出發(fā)點(diǎn)去管理企業(yè)，而事實(shí)上，管理者多具有自利性，其做出的決策往往出于增加自身利益（楊亞西和張茜，2021）。因此，在管理層中普遍存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向，管理層為了維護(hù)自身利益、規(guī)避降薪和被解雇風(fēng)險(xiǎn)，通常選擇較為保守的經(jīng)營戰(zhàn)略，使得決策和執(zhí)行存在滯后，導(dǎo)致企業(yè)未能及時(shí)地做出科學(xué)決策而錯(cuò)失良好的發(fā)展機(jī)會(huì)（Boyer等，2012）。對于履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任這種在短期內(nèi)會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)收益、具有風(fēng)險(xiǎn)性的事項(xiàng)，管理層易出現(xiàn)短視行為，即管理層更關(guān)注短期績效而忽視企業(yè)長期利益。因此，管理層為規(guī)避因履行社會(huì)責(zé)任而導(dǎo)致財(cái)務(wù)績效減少的風(fēng)險(xiǎn)，傾向于以企業(yè)短期財(cái)務(wù)績效代替來日長期的社會(huì)績效，而選擇不積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的經(jīng)營戰(zhàn)略。

對此，有必要引入能夠降低風(fēng)險(xiǎn)厭惡、提升董監(jiān)高風(fēng)險(xiǎn)承受力的機(jī)制，以避免此類“畏首畏尾”的決策行為。董責(zé)險(xiǎn)作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對沖、損失補(bǔ)償和高管轉(zhuǎn)移職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具（凌士顯和劉澳，2020），能夠?qū)⒐芾韺釉诼穆氝^程中，因被指控工作疏忽或行為不當(dāng)而被追究的賠償責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)人。由于董責(zé)險(xiǎn)能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖和轉(zhuǎn)移，其引入有效地完善了企業(yè)的外部治理機(jī)制。根據(jù)管理層激勵(lì)假說，企業(yè)購買董責(zé)險(xiǎn)一方面能降低管理層決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)與損失，提升管理層的風(fēng)險(xiǎn)承受力，減輕管理層對因做出承擔(dān)社會(huì)責(zé)任決策而導(dǎo)致企業(yè)短期財(cái)務(wù)效益下降的擔(dān)憂，有利于管理層綜合客觀地衡量履行社會(huì)責(zé)任帶來的風(fēng)險(xiǎn)與效益；另一方面能激勵(lì)偏好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的管理層大膽進(jìn)行決策，減少拒絕有風(fēng)險(xiǎn)但具有高價(jià)值的項(xiàng)目，提高管理層因承擔(dān)社會(huì)責(zé)任導(dǎo)致短期財(cái)務(wù)績效下降風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)水平，改善管理層的短視行為，鼓勵(lì)管理層致力于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展（張十根和王信平，2021）?？v然履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任在短期內(nèi)會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效（溫素彬和方苑，2008），可能出現(xiàn)的決策失誤易引發(fā)企業(yè)利益相關(guān)者對管理層的民事訴訟，加大了管理層面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)的可能性，但購買董責(zé)險(xiǎn)能夠?qū)⒐芾韺右虺袚?dān)社會(huì)責(zé)任而面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)人（凌士顯和白銳鋒，2017），并且董責(zé)險(xiǎn)作為損失補(bǔ)償工具，即使發(fā)生利益相關(guān)者訴訟，亦能減輕管理層訴訟賠償風(fēng)險(xiǎn)，大幅度降低了企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的成本，進(jìn)而推動(dòng)管理層做出積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的決策。此外，董責(zé)險(xiǎn)的購買弱化了管理層與股東之間的代理問題，提高了管理層與股東之間的互信度，推動(dòng)管理層將自身利益與股東、企業(yè)利益相結(jié)合（胡國柳和胡珺，2017），履行社會(huì)責(zé)任本身有利于管理層個(gè)人利益，在董責(zé)險(xiǎn)對董監(jiān)高履職風(fēng)險(xiǎn)的“兜底”下，更加驅(qū)使管理層做出承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的決策，以實(shí)現(xiàn)個(gè)人和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，引入緩解管理層履職風(fēng)險(xiǎn)的董責(zé)險(xiǎn)，有利于企業(yè)鑒別并吸引優(yōu)質(zhì)管理人員進(jìn)入公司（Priest，1987），高質(zhì)量的管理層責(zé)任意識(shí)普遍較強(qiáng)，往往更重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)，且高質(zhì)量人才的加入賦能了管理層的決策水準(zhǔn)，有利于提升履行社會(huì)責(zé)任決策質(zhì)量。因此，本文提出研究假設(shè)：H：企業(yè)購買董責(zé)險(xiǎn)，能提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

三、數(shù)據(jù)來源及變量定義

（一）數(shù)據(jù)來源

本文主要涉及企業(yè)層面和省份層面數(shù)據(jù)。企業(yè)層面數(shù)據(jù)包括企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、管理層特征、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)、董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購數(shù)據(jù)。省份層面主要是上市公司所在省的國內(nèi)生產(chǎn)總值。

企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、管理層特征數(shù)據(jù)，以及省份層面數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)數(shù)據(jù)取自潤靈環(huán)球責(zé)任評級系統(tǒng)提供的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評分。潤靈環(huán)球是我國評級企業(yè)社會(huì)責(zé)任的第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)，其對上市公司發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行評分，評分結(jié)果體現(xiàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)水平。企業(yè)董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），并經(jīng)手工整理而成。

本文選取2010～2018年參與了潤靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任評級的公司為研究樣本，將企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、管理層特征、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購數(shù)據(jù)匹配后，對初始樣本進(jìn)行了以下處理：①剔除金融行業(yè)的樣本；②剔除當(dāng)年交易狀態(tài)為ST和PT的公司樣本；③剔除變量中存在數(shù)據(jù)缺失的觀測值；④為避免極端值的影響，對公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了W insorize縮尾處理。經(jīng)過上述處理后，最終得到樣本區(qū)間為2010～2018年5224個(gè)上市公司年度樣本。

（二）變量定義

1.董責(zé)險(xiǎn)（INS）。由于我國證監(jiān)會(huì)未強(qiáng)制要求上市公司披露董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購信息，因此難以獲取認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)上市公司的投保金額和投保人數(shù)等詳細(xì)信息。本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者的普遍做法，以企業(yè)是否認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)為依據(jù)設(shè)置虛擬變量，若上市公司提到引入董責(zé)險(xiǎn)且經(jīng)公司組織機(jī)構(gòu)投票通過，或者公告中披露了董責(zé)險(xiǎn)的購買信息，則認(rèn)為該上市公司已認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)，對虛擬變量（INS）賦值為1，反之為0。

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）。參考鄧曦東等（2019）的研究，本文以潤靈環(huán)球提供的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評分來衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度。該評級系統(tǒng)參考最新國際權(quán)威社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)ISO 26000，從“整體性、內(nèi)容性、技術(shù)性、行業(yè)性”四個(gè)零級指標(biāo)，對企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行評分，具有一定的權(quán)威性和參考性，潤靈環(huán)球發(fā)布的評分越高，則表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好。

3.控制變量。在參考相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，文本從企業(yè)特征、管理層特征、省份特征三個(gè)層面選取控制變量。企業(yè)特征變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)年齡（Age）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Ins_Share）。管理層特征變量包括董事會(huì)規(guī)模（B_Size）、獨(dú)立董事占比（B_Indep）、高管規(guī)模（G_Size）、管理層男性占比（M_M ale）、管理層是否有金融背景（M_FBack）、管理層薪酬（M_Salary）、管理層年齡（M_Age）。省份特征變量為地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（AveGDP）。此外，還控制了年度（Year）和行業(yè)（Industry）固定效應(yīng)。

各變量的詳細(xì)定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的影響，本文構(gòu)建如下模型：

本文使用混合OLS模型，其中：被解釋變量CSR代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，β0為常數(shù)項(xiàng)，核心解釋變量INS表示在樣本區(qū)間內(nèi)公司是否認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)。Control表示其他控制變量，包括企業(yè)特征、管理層特征和省份特征變量。YearFE和Industry FE分別表示年度和行業(yè)固定效應(yīng)，εit為殘差項(xiàng)。i、t分別表示i企業(yè)在第t年的觀測值。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，如表2所示。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，企業(yè)社會(huì)責(zé)任評分的平均值為40.58分，最高分為89，最低分為15.12，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到12.3，說明我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平總體較低，且不同企業(yè)之間社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)存在較大差異。董責(zé)險(xiǎn)的平均值為0.129，表明在5224個(gè)樣本中，僅有約12.9%的觀測值認(rèn)購了董責(zé)險(xiǎn)，由此可見，董責(zé)險(xiǎn)在我國上市公司中的普及率較低。其余變量的指標(biāo)與現(xiàn)有文獻(xiàn)匯報(bào)結(jié)果相近，且均處于正常范圍，說明本文的研究樣本具有一定的有效性。

（二）回歸分析

本文首先檢驗(yàn)了認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)系，表3報(bào)告了模型（1）的回歸結(jié)果。第（1）列為不加入控制變量、單純控制年份、行業(yè)固定效應(yīng)下，董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的基本回歸結(jié)果，董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)顯著為正。第（2）～（4）列為依次加入企業(yè)特征、管理層特征和省份特征控制變量后的回歸結(jié)果。由第（4）列結(jié)果可知，在控制企業(yè)特征、管理層特征和省份特征后，若企業(yè)認(rèn)購了董責(zé)險(xiǎn)，則該企業(yè)的社會(huì)責(zé)任比未認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)的企業(yè)提高4.3159分，且在1%的水平上顯著。由此可見，企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)一定程度上為管理層的經(jīng)營管理決策“兜底”，緩解企業(yè)管理層的履職風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)管理層大膽決策，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，目前企業(yè)社會(huì)責(zé)任平均得分約為40分，而企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)后，社會(huì)責(zé)任得分能顯著提升4.3159分，達(dá)到了平均分的10%。該結(jié)果揭示了為改善企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，引入董責(zé)險(xiǎn)是一個(gè)可行的選擇，這對于企業(yè)和社會(huì)而言具有重要意義。

表3 董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.傾向得分匹配法（PSM）。我國董責(zé)險(xiǎn)認(rèn)購率較低，上市公司董責(zé)險(xiǎn)的購買可能存在非隨機(jī)性，認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)可能與公司特征有關(guān)，因此為避免樣本偏差導(dǎo)致內(nèi)生性問題，本文使用PSM方法糾正樣本偏誤。具體而言，將認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)的公司樣本視為實(shí)驗(yàn)組、未認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)的公司樣本視為對照組，使用模型（1）中公司規(guī)模、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、上市年齡、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事占比、高管規(guī)模作為協(xié)變量，將實(shí)驗(yàn)組及對照組的公司樣本進(jìn)行傾向得分匹配。本文運(yùn)用了四種匹配模型，以確保匹配結(jié)果的可靠性，將匹配后的樣本代入模型（1）重新進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響依然在1%的水平上顯著為正，說明運(yùn)用PSM檢驗(yàn)后，本文研究結(jié)果仍具有一定的穩(wěn)健性。

2.工具變量法。企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好的上市公司，可能更有意愿購買董責(zé)險(xiǎn)?；诖?，本文運(yùn)用工具變量法以解決可能存在的內(nèi)生性問題，借鑒Jia和Tang（2018）以上市公司所在省份金融業(yè)法人單位數(shù)（F_O rgans）作為工具變量。首先，上市公司所在地區(qū)金融業(yè)法人單位越多，管理層防范履職風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)愈強(qiáng)，也就更愿意積極主動(dòng)地了解董責(zé)險(xiǎn)，在對董責(zé)險(xiǎn)有了深刻的認(rèn)識(shí)后，管理層購買董責(zé)險(xiǎn)的可能性隨之提升。其次，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)并不會(huì)受地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的影響，二者之間無直接關(guān)系。由此可見，地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量是與董責(zé)險(xiǎn)相關(guān)且嚴(yán)格外生的變量，符合工具變量的標(biāo)準(zhǔn)。本文運(yùn)用地區(qū)金融業(yè)法人單位數(shù)進(jìn)行2SLS檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。

表5 工具變量兩階段檢驗(yàn)

第（1）列匯報(bào)了第一階段的回歸結(jié)果，董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明上市公司所在地區(qū)金融機(jī)構(gòu)越多，上市公司購買董責(zé)險(xiǎn)的可能性越大。并且第一階段F值為30.15，通過了弱工具變量檢驗(yàn)，表明上市公司所在地的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量可以較好地作為董責(zé)險(xiǎn)的工具變量。由第（2）列的回歸結(jié)果可知，經(jīng)工具變量調(diào)整后的董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)依然顯著正相關(guān)，且在1%的水平上顯著。由此可見，使用工具變量能有效排除內(nèi)生性問題，且在解決內(nèi)生性問題后，企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)依然能提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

表4 PSM回歸結(jié)果

3.將解釋變量和控制變量滯后一期。本文在主回歸中，采用當(dāng)期的解釋變量、控制變量對當(dāng)期的被解釋變量進(jìn)行回歸，可能出現(xiàn)反向因果關(guān)系。為避免可能存在的反向因果而導(dǎo)致內(nèi)生性問題，參照張十根和王信平（2021）的研究，將模型（1）中的解釋變量和控制變量均滯后一期。回歸結(jié)果如表6第（1）列所示，將解釋變量和控制變量滯后一期后，本文的研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

4.替換被解釋變量。本文參照孔東民和程序（2019）的做法，運(yùn)用國泰安數(shù)據(jù)庫中的“上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告基本信息”，構(gòu)建全新的企業(yè)社會(huì)責(zé)任。該基本信息從11個(gè)維度總結(jié)了上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告的信息披露情況，包括“上市公司發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告是否參照全球報(bào)告倡議組織（GRI）《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》，是否披露股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、職工、客戶及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，是否披露社會(huì)責(zé)任制度建設(shè)及改善措施、公共關(guān)系和社會(huì)公益事業(yè)、環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展、安全生產(chǎn)內(nèi)容、公司存在的不足”。本文根據(jù)是否披露設(shè)置0、1變量，并將11個(gè)維度的披露情況進(jìn)行加總，得到新的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)（C_CSR）。將新的指標(biāo)替換原被解釋變量，利用oLogit模型對模型（1）進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表6第（2）列所示。在新的指標(biāo)衡量下，企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)依然能顯著提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（四）董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的異質(zhì)性分析

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在我國是影響企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要因素，國有企業(yè)及非國有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，二者在企業(yè)行為、公司治理方面均存在較大的差異。本文從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度，研究董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的邊際影響。在考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用時(shí)，引入了董責(zé)險(xiǎn)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（INS×SOE）的交互項(xiàng)，并代入模型（1），運(yùn)用模型（1）對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行回歸。研究結(jié)果如表7第（1）列所示，董責(zé)險(xiǎn)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，表明董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的提升作用在非國有企業(yè)中更顯著。

表7 董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的異質(zhì)性檢驗(yàn)

因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，國有企業(yè)和非國有企業(yè)購買董責(zé)險(xiǎn)、履行社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)也有所區(qū)別。國有企業(yè)所有權(quán)歸屬于國家，對政府的政策方針具有較高的響應(yīng)度。隨著國家加大對董責(zé)險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品的政策支持，國有企業(yè)“首當(dāng)其沖”成為政策信號的響應(yīng)者，管理層也多出于個(gè)人晉升目的，積極響應(yīng)政府政策方針購買董責(zé)險(xiǎn)（潘曉影和張長海，2016）。國有企業(yè)的經(jīng)營管理者多由政府任命，通常存在所有者缺位的問題，管理層常利用國有企業(yè)資源提升個(gè)人價(jià)值財(cái)富。另外，管理層晉升并不以業(yè)績?yōu)槲ㄒ缓饬恐笜?biāo)，難以對管理層形成有效的激勵(lì)，弱化了管理層的積極作用（李丹，2021）。在個(gè)人利益和晉升指標(biāo)多樣性的雙重作用下，國有企業(yè)管理層較少關(guān)注企業(yè)的價(jià)值最大化和長遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)而履行社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)較弱（蘇蕊芯和仲偉周，2011）。由此可見，國有企業(yè)可能出于政治需要而購買董責(zé)險(xiǎn)，且對于履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)并不強(qiáng)烈，因此在國有企業(yè)中，董責(zé)險(xiǎn)對于企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的提升作用并不明顯。除此之外，國有企業(yè)存在所有者缺位的問題，減輕了管理層可能面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步削弱了管理層購買董責(zé)險(xiǎn)以降低決策風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任的意愿。相比而言，非國有企業(yè)購買董責(zé)險(xiǎn)的決策更為理性，管理層傾向于通過購買董責(zé)險(xiǎn)完善公司治理機(jī)制，降低履職風(fēng)險(xiǎn)（胡國柳和秦帥，2016）。非國有企業(yè)管理層的晉升往往以業(yè)績?yōu)槲ㄒ豢己酥笜?biāo)，薪酬待遇也較為靈活，有利于推動(dòng)管理層關(guān)注企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。非國有企業(yè)享有企業(yè)剩余價(jià)值索取權(quán)，能夠直觀地獲取因履行社會(huì)責(zé)任帶來的價(jià)值增益（蘇蕊芯和仲偉周，2011），也更傾向于通過履行社會(huì)責(zé)任，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，獲得政府的支持，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。以上分析可以預(yù)期，在非國有企業(yè)中，董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)作用更為明顯。

2.管理層是否有海外背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念源自于歐美發(fā)達(dá)國家，伴隨著工業(yè)化和全球化的發(fā)展，企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念逐步向發(fā)展中國家普及。目前，西方企業(yè)社會(huì)責(zé)任在實(shí)踐中摸索了六十余年，已取得了較為豐碩的成果和經(jīng)驗(yàn)，并形成了較為完善的企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)施機(jī)制。董責(zé)險(xiǎn)同樣起源于海外，我國于2002年引進(jìn)董責(zé)險(xiǎn)，但國內(nèi)董責(zé)險(xiǎn)的認(rèn)購率和關(guān)注度遠(yuǎn)低于西方國家。相對于國內(nèi)企業(yè)而言，歐美國家企業(yè)對于社會(huì)責(zé)任和董責(zé)險(xiǎn)的運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)更為豐富，關(guān)注度也更高。具有海外背景的管理層，擁有海外工作經(jīng)驗(yàn)，可能對于董責(zé)險(xiǎn)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任有更多的認(rèn)識(shí)。

因此，本文進(jìn)一步研究了認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)系，是否會(huì)受管理層海外背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)影響。為探索管理層海外背景的調(diào)節(jié)作用，本文引入了管理層是否具有海外背景（M_OBack）的虛擬變量，若企業(yè)管理層具有海外背景，則該變量賦值為1，反之為0。與此同時(shí)，引入董責(zé)險(xiǎn)與管理層是否具有海外背景（INS×M_OBack）虛擬變量的交互項(xiàng)，并代入模型（1），運(yùn)用模型（1）對管理層是否有海外背景的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行分析，研究結(jié)果如表7第（2）列所示。結(jié)果表明，在管理層具有海外背景的企業(yè)中，董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的提升作用更明顯。原因在于，有效履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任需要管理層具備長遠(yuǎn)的發(fā)展眼光以及良好的經(jīng)營戰(zhàn)略。存在海外背景的管理層，具有廣闊的戰(zhàn)略視野和國際資源（陳紅等，2021），有助于推動(dòng)管理層制定高質(zhì)量的企業(yè)社會(huì)責(zé)任決策，提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度。與此同時(shí)，具有海外背景的管理層可能更加了解董責(zé)險(xiǎn)，也極大可能將董責(zé)險(xiǎn)引入所在企業(yè)，并運(yùn)用到企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行中，以降低自身的決策風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)自身利益，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

五、董責(zé)險(xiǎn)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用路徑分析

（一）管理層短視

近年來，資本市場上存在的惡意收購、股票流動(dòng)性以及財(cái)務(wù)分析師的跟蹤，對企業(yè)管理層產(chǎn)生了極大的壓力（Atanassov，2013），這種來自資本市場的壓力，促使管理層將更多精力投在企業(yè)短期目標(biāo)上。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和法制化進(jìn)程加快，公民的維權(quán)意識(shí)也穩(wěn)步提升，加大了企業(yè)及董監(jiān)高面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)和賠償風(fēng)險(xiǎn)，管理層出于被解雇和被降薪風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在企業(yè)的經(jīng)營管理決策中出現(xiàn)短視行為的可能性大幅提升（張十根和王信平，2021）。管理層短視指的是管理層迫于資本市場壓力和降薪降職風(fēng)險(xiǎn)，更加關(guān)注企業(yè)的短期業(yè)績，為了短期財(cái)務(wù)業(yè)績最大化而犧牲企業(yè)的長遠(yuǎn)利益（孫德峰和范從來，2020）。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行與企業(yè)績效之間呈非線性關(guān)系，長期來看，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，有利于提升企業(yè)競爭力，提高公司績效。但短期而言，履行社會(huì)責(zé)任將消耗企業(yè)大量資源，提高了企業(yè)成本，導(dǎo)致企業(yè)在短期內(nèi)財(cái)務(wù)績效下降（劉錄敬和陳曉明，2010）。由于管理層存在短視行為，履行社會(huì)責(zé)任短期內(nèi)又會(huì)造成企業(yè)績效大幅下降，因此管理層為避免被降薪解雇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績效最大化，維護(hù)自身利益，傾向于選擇較為保守的經(jīng)營戰(zhàn)略，而不會(huì)積極做出履行社會(huì)責(zé)任的決策。董責(zé)險(xiǎn)的引入能夠?qū)_意外風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)嫁管理層可能面臨的訴訟、賠償風(fēng)險(xiǎn)，提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，減輕管理層對于降薪降職的擔(dān)憂，進(jìn)而緩釋管理層的短視程度，由此有利于激勵(lì)管理層大膽決策，以企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)長足發(fā)展。因此，企業(yè)購買董責(zé)險(xiǎn)能夠提升管理層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，緩解管理層的短視行為，激勵(lì)管理層積極履行社會(huì)責(zé)任，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)展。

為了檢驗(yàn)管理層短視的機(jī)制作用，本文借鑒虞義華等（2018）的做法，用企業(yè)當(dāng)期短期投資（包括持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)）與期初資產(chǎn)總額的比值衡量管理層短視程度（M_M yopia）。采用逐步回歸對管理層短視的機(jī)制作用進(jìn)行檢驗(yàn)，具體而言包括以下三個(gè)步驟：若三個(gè)模型均顯著，且在第三個(gè)模型中董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用減少，則說明管理層短視在二者關(guān)系中發(fā)揮了機(jī)制作用。

董責(zé)險(xiǎn)、管理層短視和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸結(jié)果如表8所示。第（1）列董責(zé)險(xiǎn)與管理層短視顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)后，能有效緩解管理層的短視程度，與預(yù)期判斷一致。第（2）列為董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)回歸結(jié)果，第（3）列在基礎(chǔ)回歸中加入了管理層短視。第（3）列結(jié)果顯示管理層短視與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明管理層短視程度越強(qiáng)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越差。對比第（2）和第（3）列，加入管理層短視變量后，董責(zé)險(xiǎn)的絕對值由4.3159下降到4.2943，降低了約0.5%，說明企業(yè)引入董責(zé)險(xiǎn)后能提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受力，降低管理層短視程度，激勵(lì)管理層做出有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的決策，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。

（二）吸引優(yōu)秀管理人才

企業(yè)引入董責(zé)險(xiǎn)能夠保護(hù)管理層免于承擔(dān)正常履職時(shí)，因決策失誤或行為不當(dāng)產(chǎn)生的索賠或損失，可以緩解管理層的履職風(fēng)險(xiǎn)，從而減少優(yōu)秀管理人員的流失，吸引優(yōu)秀的管理人才入職（張十根和王信平，2021）。管理層作為公司經(jīng)營決策的核心，亦是企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的主要責(zé)任主體。擁有良好教育背景的管理層通常前瞻意識(shí)更強(qiáng)，對履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任積極意義地認(rèn)知愈加深刻（曹越和郭天梟，2020）。此外，高學(xué)歷的管理層一般有更高層次的追求，對企業(yè)在節(jié)能環(huán)保、公益事業(yè)、可持續(xù)發(fā)展方面有更高的要求（郭玉冰等，2021）。因此，管理層良好的教育背景有助于推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略制定和執(zhí)行。本文認(rèn)為，企業(yè)引入董責(zé)險(xiǎn)能夠留住和吸引優(yōu)秀的管理人才進(jìn)而幫助企業(yè)提升社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

本文以董監(jiān)高的學(xué)歷水平衡量管理層的優(yōu)秀程度，檢驗(yàn)優(yōu)秀管理人才的作用機(jī)制。國泰安數(shù)據(jù)庫中董監(jiān)高的學(xué)歷包括“中專及以下、大專、本科、碩士和MBA/EMBA、博士”，本文以本科及以上學(xué)歷人數(shù)占董監(jiān)高全部人數(shù)的比例，作為董監(jiān)高學(xué)歷的衡量指標(biāo)（M_Degree），進(jìn)一步采用上述的逐步回歸方法來檢驗(yàn)優(yōu)秀管理人才的機(jī)制作用?；貧w結(jié)果如表8第（4）～（6）列所示，企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)后，有助于吸引和留住優(yōu)秀的管理人才在公司任職，而管理層學(xué)歷越高越有利于推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。且董責(zé)險(xiǎn)的絕對值由第（5）列的4.3159下降到第（6）列的4.0184，降低了約5.4%，說明企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)可以通過留住和吸引高學(xué)歷的人才從而提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

表8 董責(zé)險(xiǎn)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用路徑

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文以董責(zé)險(xiǎn)這一獨(dú)特視角為公司治理切入點(diǎn)，選取2010～2018年潤靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任評級所涉及的公司作為研究樣本，實(shí)證考察了認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的影響。主要結(jié)論如下：企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)對于企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行存在促進(jìn)所用，在經(jīng)過PSM、工具變量法內(nèi)生性檢驗(yàn)，以及更換被解釋變量等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，該結(jié)論依然成立。該影響作用受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、管理層海外背景的調(diào)節(jié)作用，董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)作用顯著存在于非國有企業(yè)和管理層具有海外背景的企業(yè)中。進(jìn)一步的研究表明，董責(zé)險(xiǎn)的引入為管理層的履職風(fēng)險(xiǎn)“兜底”，提升了管理層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，緩解了管理層的短視程度，有利于推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。此外，董責(zé)險(xiǎn)作為管理層轉(zhuǎn)嫁職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的工具，企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)能夠幫助其吸引優(yōu)秀管理人才加入企業(yè)，提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平與質(zhì)量。

（二）啟示

基于上述實(shí)證研究結(jié)果，本文可能具有的政策含義如下：第一，引入董責(zé)險(xiǎn)有助于提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，充分說明董責(zé)險(xiǎn)作為外部治理機(jī)制，能有效發(fā)揮激勵(lì)與監(jiān)督效應(yīng)。可持續(xù)發(fā)展是我國目前的重大戰(zhàn)略之一，企業(yè)自覺承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是響應(yīng)該戰(zhàn)略的重要實(shí)踐。因此，董責(zé)險(xiǎn)的引入對推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，助推我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。但目前董責(zé)險(xiǎn)在我國仍屬于小眾險(xiǎn)種，覆蓋率較低，未受到上市公司的廣泛關(guān)注。首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)深入研究董責(zé)險(xiǎn)，完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)；其次，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)完善與董責(zé)險(xiǎn)有關(guān)的制度建設(shè)，為董責(zé)險(xiǎn)發(fā)揮治理職能奠定基礎(chǔ)，并積極推廣宣傳董責(zé)險(xiǎn)的激勵(lì)監(jiān)督效應(yīng)，推動(dòng)董責(zé)險(xiǎn)在上市公司的普及；最后，上市公司應(yīng)根據(jù)公司治理、風(fēng)險(xiǎn)承受水平等自身情況，適時(shí)引入董責(zé)險(xiǎn)市場化治理機(jī)制，提升公司治理能力和社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。第二，根據(jù)作用路徑分析，董責(zé)險(xiǎn)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的促進(jìn)作用主要通過留住和吸引優(yōu)秀管理人才、降低管理層短視程度實(shí)現(xiàn)。因此，為避免管理層關(guān)注短期利益最大化而忽視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，董責(zé)險(xiǎn)的引入應(yīng)結(jié)合恰當(dāng)?shù)娜瞬牌跫s，把實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)利益作為管理層的基本任職條件，合理運(yùn)用董責(zé)險(xiǎn)對管理層的激勵(lì)監(jiān)督職能，以此助推管理層將目標(biāo)置于企業(yè)的長期發(fā)展上，促使管理層勤勉、忠實(shí)地履行職責(zé)，維護(hù)公司及利益相關(guān)者的長期利益，提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)水平。