熱比亞·吐?tīng)栠d，羅俊梅

(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 工商管理學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012)

1 引言

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期，金融“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難融資貴的問(wèn)題持續(xù)得不到解決，越來(lái)越多的企業(yè)感覺(jué)到資金短缺，這嚴(yán)重增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[1]。尤其在新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，大量中小企業(yè)陷入深度的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)危機(jī)，自2020 年 1 月至 5 月，發(fā)生的破產(chǎn)案件已有7336件[2]，企業(yè)的發(fā)展面臨著新的不確定性。然而，正是突如其來(lái)的疫情讓供應(yīng)鏈金融的重要性得以顯現(xiàn)，通過(guò)把供應(yīng)鏈上的結(jié)點(diǎn)(客戶、供應(yīng)商和服務(wù)提供商)進(jìn)行有效結(jié)合，將公司間的資金流、信息流、物流相協(xié)調(diào)使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)[3-4]。

相關(guān)研究表明，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是在面對(duì)未來(lái)不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和突發(fā)事件沖擊下促進(jìn)企業(yè)成功的關(guān)鍵因素。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)偏好是企業(yè)追求高效益且為了達(dá)到高效益可以承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)的意愿[5]，而往往高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目是高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)所偏愛(ài)的，這樣可以通過(guò)快速提高公司業(yè)績(jī)來(lái)達(dá)到資本積累、股東價(jià)值提升、R&D投入和創(chuàng)新積極性提高的目的[6]；而不愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)意味著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力降低，極大限制其未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，最終成為一支沒(méi)有活力的“僵尸企業(yè)”[7]。目前，影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的因素可以分為環(huán)境變化[8-9]、公司治理[10]、管理者特征[11-12]、管理者激勵(lì)[13]等。但管理層的想法和意愿不是決策企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的唯一原因，企業(yè)存在于特定的社會(huì)環(huán)境中，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展是與周圍環(huán)境動(dòng)態(tài)互動(dòng)的結(jié)果，自然也會(huì)受到自身資源獲取能力的制約。尤其是在陷入財(cái)務(wù)脆弱性風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈局部中斷、資金鏈斷裂困境的情況下，企業(yè)資金短缺問(wèn)題的解決需要供應(yīng)鏈上利益相關(guān)者之間的合作，通過(guò)穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系幫助降低債務(wù)成本、營(yíng)運(yùn)成本和獲得貸款的新機(jī)會(huì)，降低資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)[14]，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

本文將以中國(guó)深滬A股上市公司2012—2020年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證分析供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，探討環(huán)境不確定性和戰(zhàn)略差異度對(duì)該影響的調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步分析供應(yīng)鏈金融水平和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，以期豐富現(xiàn)有研究成果。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 供應(yīng)鏈金融與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

在金融交易過(guò)程中，信息不對(duì)稱使得金融機(jī)構(gòu)無(wú)法全面評(píng)估信貸申請(qǐng)人的質(zhì)量，從而不能有效區(qū)分高質(zhì)量借款人和低質(zhì)量借款人，最終不得不采取信貸配給[15]。對(duì)資金供給方而言，避險(xiǎn)以及流動(dòng)性極為重要，因此更愿意向經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè)放貸[16]。對(duì)資金需求方而言，特別是中小企業(yè)普遍存在財(cái)務(wù)不規(guī)范、信用制度欠缺、抵押擔(dān)保困難等問(wèn)題，這進(jìn)一步加劇了企業(yè)融資困境[17]。根據(jù)資源依賴?yán)碚?，高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的企業(yè)需要消耗的資源更多，要想提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力必須要有充足的資金支持[18]。供應(yīng)鏈金融作為降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、減輕企業(yè)財(cái)務(wù)約束的產(chǎn)融創(chuàng)新模式，能夠加強(qiáng)客戶、供應(yīng)商和服務(wù)提供商在實(shí)際運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)和信息交換等方面的整合，提高整個(gè)鏈條的信任度、承諾和盈利能力，降低融資企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，也大大提高金融機(jī)構(gòu)的放貸信心[19]。當(dāng)擁有足夠的資金來(lái)開(kāi)展高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)時(shí)，企業(yè)就能提升抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)：

H1 供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2 戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)作用

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略和行業(yè)不相符或者有差異被稱為戰(zhàn)略差異[20]。戰(zhàn)略差異度越小說(shuō)明企業(yè)擁有的資源配置結(jié)構(gòu)越同質(zhì)化。由資源基礎(chǔ)理論可知，缺乏優(yōu)勢(shì)資源的企業(yè)會(huì)面臨眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而降低收益。較高的戰(zhàn)略差異度可以有效緩解同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，即戰(zhàn)略差異度越大就越利于企業(yè)獲取更多行業(yè)資源，提高生存和發(fā)展能力，應(yīng)對(duì)不確定因素的影響[21]。執(zhí)行差異化戰(zhàn)略的企業(yè)會(huì)對(duì)外釋放積極的信號(hào)，得到更多的市場(chǎng)關(guān)注、更可能成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)[22]，原因有二：其一，實(shí)施差異化戰(zhàn)略的企業(yè)會(huì)傾向于選擇高質(zhì)量的審計(jì)師。由于戰(zhàn)略差異會(huì)增加管理者的自由裁量權(quán)，理性的投資人和債權(quán)人為了避免內(nèi)部人從事尋租活動(dòng)，通常會(huì)引入高質(zhì)量的審計(jì)師來(lái)緩解信息不對(duì)稱。其二，實(shí)行差異化戰(zhàn)略的企業(yè)會(huì)披露更多的年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)提示信息[23]。充分的信息披露不僅滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，而且降低了企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)融資成本效應(yīng)，高質(zhì)量的信息披露能增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策的信心，從而能夠吸引更多投資?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)：

H2 戰(zhàn)略差異度對(duì)供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系起到強(qiáng)化作用。

2.3 環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)作用

環(huán)境變化帶來(lái)的不穩(wěn)定性會(huì)極大地增加企業(yè)的預(yù)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏信息，環(huán)境不確定會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈余上下浮動(dòng)性增強(qiáng)[24]。浮動(dòng)性向上會(huì)使企業(yè)的盈余質(zhì)量難以預(yù)測(cè)，對(duì)公司股價(jià)波動(dòng)、企業(yè)價(jià)值有所影響，甚至?xí)屍髽I(yè)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，在資本市場(chǎng)受到極大的融資約束[25]。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益，企業(yè)會(huì)通過(guò)減少或放棄技術(shù)創(chuàng)新等方式調(diào)整成本較高的投資[26]，將有限資源投入到風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的領(lǐng)域[27]，以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的目的。與此同時(shí)，由于受到環(huán)境不確定性的影響，企業(yè)的信息透明度會(huì)降低，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的股東和債權(quán)人可能需要花費(fèi)更多的成本來(lái)收集有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的信息，以減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而向企業(yè)收取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)融資成本的增加[28]?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)：

H3 環(huán)境不確定性對(duì)供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系起到弱化作用。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 變量定義

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(Risk) 利用盈利波動(dòng)性[29-30]來(lái)計(jì)算企業(yè)可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，計(jì)算公式為：

Risk2i,t=Max(adjROAit，adjROAit+1，adjROAit+T-1)-Min(adjROAit，adjROAit+1，adjROAit+T-1)。

供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平(SCF) 目前對(duì)供應(yīng)鏈金融的測(cè)量方法主要有全國(guó)宏觀指標(biāo)[31]、關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保是否被接受[32]和企業(yè)微觀數(shù)據(jù)[33-34]。本文采用第三種，以短期借款和應(yīng)付票據(jù)之和與年末企業(yè)總資產(chǎn)的比值來(lái)表示。

戰(zhàn)略差異度(DS) 借鑒孫健[35]、王化成等[36]、Tang等[37]的做法測(cè)度，從廣告強(qiáng)度(銷售費(fèi)用除以營(yíng)業(yè)收入(SC/BI))、研發(fā)強(qiáng)度(無(wú)形資產(chǎn)凈值除以營(yíng)業(yè)收入(NVIA/BI))、資本密集度(固定資產(chǎn)凈值除以員工人數(shù)(NFA/NS))、固定資產(chǎn)更新程度(固定資產(chǎn)凈值除以員工人數(shù)(GA/BI))、管理費(fèi)用投入(管理費(fèi)用除以營(yíng)業(yè)收入(NFA/OFA))、財(cái)務(wù)杠桿(短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券之和除以權(quán)益賬面價(jià)值((SD+LD+BP)/TE))六個(gè)維度衡量，具體計(jì)算方法如下：

其中，α和σ分別代表行業(yè)均值和標(biāo)準(zhǔn)差，DS越大，企業(yè)實(shí)施的戰(zhàn)略與行業(yè)平均水平偏離的程度越高。

環(huán)境不確定性(EU) 參考申慧慧等[38]的研究，利用過(guò)去五年非正常收入經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的變異系數(shù)來(lái)衡量。

控制變量 借鑒現(xiàn)有研究成果，本文采用如表1所示的控制變量，同時(shí)控制行業(yè)(Industry)和年份(Year)，避免對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生影響。

表1 主要變量定義與說(shuō)明

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文以中國(guó)深滬A股上市公司2012—2020年的數(shù)據(jù)為樣本，剔除金融業(yè)公司樣本，ST和*ST公司的樣本以及缺少相關(guān)變量的樣本。由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)的計(jì)算需要用連續(xù)3年的ROA，因此剔除3年ROA不連續(xù)的企業(yè)，同時(shí)剔除5年銷售收入不連續(xù)的企業(yè)。最終得到17420個(gè)樣本觀測(cè)值。為緩解極端值的影響，在上下1%的分位上進(jìn)行縮尾處理。數(shù)據(jù)來(lái)源于 CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并通過(guò)stata15.0完成處理。

3.3 模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證假設(shè)H1供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，本文構(gòu)建如下模型：

Risk1/2i,t=β0+β1SCFi,t+β2Sizei,t+β3Growthi,t+β4Agei,t+β5TOBi,t+β6INSTi,t+β7BMi,t+β8Big4i,t+

β9SOEi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(1)

為了驗(yàn)證假設(shè)H2戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建如下模型：

Risk1/2i,t=α0+α1SCFi,t+α2SCF×DSi,t+α3Sizei,t+α4Growthi,t+α5Agei,t+α6TOBi,t+α7INSTi,t+

α8BMi,t+α9Big4i,t+α10SOEi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(2)

為檢驗(yàn)假設(shè)H3環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建如下模型：

Risk1/2i,t=μ0+μ1SCFi,t+μ2SCF×DSi,t+μ3Sizei,t+μ4Growthi,t+μ5Agei,t+μ6TOBi,t+μ7INSTi,t+μ8BMi,t+

μ9Big4i,t+μ10SOEi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(3)

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可以看出，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(Risk1、Risk2)的最大值分別為0.913和1.291，最小值是0.00157和0.00296，說(shuō)明各個(gè)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力差距較大且整體偏低；供應(yīng)鏈金融(SCF)得出的平均數(shù)值是0.139，說(shuō)明樣本企業(yè)的供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平還比較低，標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值是0.124，說(shuō)明樣本企業(yè)的供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平存在差距；戰(zhàn)略差異度(DS)最大數(shù)值是3.234，最小數(shù)值是0.119，通過(guò)數(shù)值分析可以看出樣本公司的戰(zhàn)略差異度相差較大；環(huán)境不確定性(EU)最大值為13.622，說(shuō)明樣本企業(yè)面對(duì)的環(huán)境不確定因素較多；企業(yè)價(jià)值(TOB)均值是2.048，說(shuō)明企業(yè)普遍成長(zhǎng)性較好；企業(yè)規(guī)模(SIZE)最大數(shù)值是26.372，最小數(shù)值是19.815，比較得出市場(chǎng)企業(yè)的規(guī)模差距較少。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

4.2 相關(guān)性分析

表3報(bào)告了Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣。衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的兩個(gè)變量(Risk1、Risk2)相關(guān)系數(shù)為0.986，在1%的水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明兩者具有很高的相似性；供應(yīng)鏈金融(SCF)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相關(guān)系數(shù)分別為0.030和0.029，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融能夠解決企業(yè)的融資難題，提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，初步支持了本文假設(shè)H1；戰(zhàn)略差異度(DS)、環(huán)境不確定性(EU)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在1%的水平上顯著正相關(guān)，與預(yù)期結(jié)果相符；此外，公司規(guī)模(Size)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)、賬面市值比(BM)、機(jī)構(gòu)投資者持股(INST)、審計(jì)質(zhì)量(Big4)均與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，而企業(yè)價(jià)值(TOB)的相關(guān)系數(shù)為0.128和0.142，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，這與前期研究結(jié)果一致。

表3 變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

4.3 回歸結(jié)果分析

表4第1)列和第5)列是基礎(chǔ)模型，分析結(jié)果表明各個(gè)控制變量與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)均有顯著關(guān)系，其中企業(yè)規(guī)模和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著負(fù)相關(guān)，與當(dāng)前的研究成果相符合。第2)列和第6)列在模型的基礎(chǔ)上加入供應(yīng)鏈金融來(lái)驗(yàn)證主效應(yīng)，分析結(jié)果表明，供應(yīng)鏈金融的系數(shù)顯示在1%水平上顯著為正，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著正相關(guān)，供應(yīng)鏈金融水平相對(duì)比較高的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力也更高。以上結(jié)果支持了預(yù)期的假設(shè)H1。第3)列和第7)列用來(lái)驗(yàn)證戰(zhàn)略差異度對(duì)供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否存在調(diào)節(jié)作用。戰(zhàn)略差異度與供應(yīng)鏈金融交乘項(xiàng)(SCF×DS)的回歸系數(shù)是0.015及0.031且分別在5%和1%水平上顯著，證明戰(zhàn)略差異度對(duì)供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間的正相關(guān)關(guān)系起到增強(qiáng)調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了假設(shè)H2是有效的。第4)列和第8)列加入供應(yīng)鏈金融和環(huán)境不確定性的交互項(xiàng)(SCF×EU)，結(jié)果可以看出，交互項(xiàng)的系數(shù)分別為-0.003和-0.005，且分別在10%和5%的水平上顯著，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系會(huì)受到環(huán)境不確定性的負(fù)向調(diào)節(jié)影響，驗(yàn)證了假設(shè)H3是有效的。

表4 回歸分析結(jié)果

4.4 進(jìn)一步分析

4.4.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分析本文針對(duì)總樣本按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分類驗(yàn)證，得出回歸結(jié)果如表5。對(duì)于國(guó)有企業(yè)(SOE=1)來(lái)說(shuō)，主效應(yīng)模型的回歸系數(shù)為 0.018且在1%的水平上顯著。供應(yīng)鏈金融和戰(zhàn)略差異度交互項(xiàng)的回歸系數(shù)是0.024且在1%的水平上顯著，說(shuō)明兩者的關(guān)系受戰(zhàn)略差異度正向調(diào)節(jié)影響。環(huán)境的不確定性和供應(yīng)鏈金融交互項(xiàng)的回歸系數(shù)是-0.002且不顯著，可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)具有相對(duì)穩(wěn)定且成熟的內(nèi)控機(jī)制，環(huán)境不確定性對(duì)其影響并不明顯。對(duì)于非國(guó)有企業(yè)(SOE=0)而言，主效應(yīng)模型同樣正向顯著，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系不受產(chǎn)權(quán)背景的影響。環(huán)境的不確定性和供應(yīng)鏈金融交互項(xiàng)的回歸系數(shù)是-0.005且在10%的水平上顯著，說(shuō)明環(huán)境不確定性負(fù)向調(diào)節(jié)兩者之間的關(guān)系，但戰(zhàn)略差異度對(duì)兩者的關(guān)系沒(méi)有顯著的調(diào)節(jié)作用。

表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組檢驗(yàn)

4.4.2 供應(yīng)鏈金融應(yīng)用程度分析通過(guò)表6可以看出，當(dāng)企業(yè)處于高水平供應(yīng)鏈金融時(shí)，主效應(yīng)系數(shù)為0.041，在1%的水平上顯著；供應(yīng)鏈金融和戰(zhàn)略差異度交互項(xiàng)的系數(shù)為0.026，在5%的水平上顯著；而供應(yīng)鏈金融和環(huán)境不確定性交互項(xiàng)的系數(shù)為0.002且不顯著，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)的供應(yīng)鏈金融水平高于行業(yè)平均水平時(shí)，供應(yīng)鏈金融能夠提升企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，戰(zhàn)略差異度也能起到正向調(diào)節(jié)作用，而環(huán)境不確定性卻不能顯著影響兩者之間的關(guān)系。反之，當(dāng)企業(yè)處于低水平供應(yīng)鏈金融時(shí)，主效應(yīng)系數(shù)為-0.020，在5%的水平上顯著；供應(yīng)鏈金融和環(huán)境不確定交互項(xiàng)的系數(shù)為0.015在5%的水平上顯著；供應(yīng)鏈金融和戰(zhàn)略差異度交互項(xiàng)的系數(shù)為0.033但不顯著，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)的供應(yīng)鏈金融水平低于行業(yè)平均水平時(shí)，企業(yè)可能會(huì)面臨債務(wù)壓力和財(cái)務(wù)壓力從而抑制風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，環(huán)境不確定性能夠強(qiáng)化兩者之間的關(guān)系，但戰(zhàn)略差異度不具有調(diào)節(jié)作用。這可能是因?yàn)楦咚焦?yīng)鏈金融的公司大部分都是國(guó)有企業(yè)，所以企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)穩(wěn)定，不容易受到外部環(huán)境影響，而低水平供應(yīng)鏈金融的企業(yè)大多是經(jīng)營(yíng)情況欠佳的民營(yíng)企業(yè)，一旦外部環(huán)境發(fā)生改變，企業(yè)便會(huì)受到巨大波動(dòng)。

表6 供應(yīng)鏈金融應(yīng)用水平分組

5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的替代度量。借鑒申丹琳[39]的研究，用(t-4，t)年的資產(chǎn)收益率計(jì)算滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差和移動(dòng)平均極差，度量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。如表7所示，更換企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的度量方法后，供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk1、Risk2)的回歸系數(shù)分別為0.009和0.016，均在1%的水平上顯著，與前文驗(yàn)證結(jié)果一致，說(shuō)明本文結(jié)論不受觀測(cè)時(shí)段長(zhǎng)度的影響，檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健性良好。

2)滯后一期。考慮供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響有較大可能存在著滯后性，將自變量滯后一期以緩解內(nèi)生性問(wèn)題。如表7所示，供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk1、Risk2)的回歸系數(shù)分別為0.020和0.033，正向關(guān)系仍舊顯著，說(shuō)明控制內(nèi)生性問(wèn)題后本文結(jié)論沒(méi)有發(fā)生明顯的變化，故檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健性良好。

表7 穩(wěn)健性回歸結(jié)果

6 結(jié)論

本文研究結(jié)論主要包括：1)供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有正向影響；2)環(huán)境不確定性對(duì)供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系中存在著負(fù)向調(diào)節(jié)的作用；3)戰(zhàn)略差異度對(duì)供應(yīng)鏈金融和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系中存在著正向調(diào)節(jié)的作用；4)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在低水平供應(yīng)鏈金融企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)中，環(huán)境不確定性會(huì)弱化供應(yīng)鏈金融與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，而在高水平供應(yīng)鏈金融企業(yè)以及國(guó)有企業(yè)中，戰(zhàn)略差異度能強(qiáng)化兩者之間的關(guān)系。

據(jù)此，本文提出建議：1)加強(qiáng)信用信息平臺(tái)建設(shè)，有效整合企業(yè)之間的資金流、信息流、物流，打破信用信息壁壘，緩解銀企信息不對(duì)稱問(wèn)題，促進(jìn)供應(yīng)鏈金融發(fā)展，從而提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。2)環(huán)境的動(dòng)蕩因素會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成諸多不確定性，擾亂其穩(wěn)定成長(zhǎng)。企業(yè)應(yīng)保持風(fēng)險(xiǎn)敏感性，及時(shí)獲取與環(huán)境因素有關(guān)的信息以預(yù)見(jiàn)環(huán)境的變化，避免股價(jià)波動(dòng)，降低企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。3)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，提高企業(yè)的戰(zhàn)略差異度有利于企業(yè)獲取多行業(yè)資源，提高生存和可持續(xù)發(fā)展能力。