王琳

摘 要：相較于其他產(chǎn)業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)是資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其資金需求往往達(dá)到幾千萬元甚至幾億元，這就使得企業(yè)不得不大量借貸資金來維持自身的運(yùn)營(yíng)。在對(duì)于利用財(cái)務(wù)杠桿帶來的效應(yīng)從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的研究中，西方發(fā)達(dá)國(guó)家取得了極大的成就，而我國(guó)對(duì)這方面的研究還處于初級(jí)階段，因此研究成果甚少，加上汽車工業(yè)發(fā)展的歷史較短，針對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)的研究則更少。因此，以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，建立適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)汽車上市公司在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下增加利潤(rùn)和減少風(fēng)險(xiǎn)，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；償債能力；盈利能力；營(yíng)運(yùn)能力；某汽車集團(tuán)

中圖分類號(hào)：F426.471? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2022）34-0118-03

一、問題提出

改革開放以來，我國(guó)在發(fā)展世界經(jīng)濟(jì)方面取得了顯著進(jìn)展，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到了中等收入水平，人們對(duì)物質(zhì)生活的滿意程度日益受到重視，居民生活質(zhì)量也備受關(guān)注。隨著越來越多的家用汽車進(jìn)入百姓家庭成為代步商品，社會(huì)對(duì)汽車的需求量不斷增大，這也意味著汽車工業(yè)的規(guī)模越來越大，從而造成了國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面。在這樣的環(huán)境下，一個(gè)企業(yè)若是希望保持競(jìng)爭(zhēng)力則需要大量的資金為其做支撐。相較于其他產(chǎn)業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)是資本和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，其資金需求往往達(dá)到幾千萬元甚至幾億元，這使得它們不得不大量借貸資金來維持企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。在對(duì)于利用財(cái)務(wù)杠桿帶來的效應(yīng)從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的研究中，西方發(fā)達(dá)國(guó)家取得了極大的成就，然而由于我國(guó)對(duì)這方面的研究還處于初級(jí)階段，因此研究成果甚少，加上汽車工業(yè)發(fā)展的歷史較短，針對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)的這方面研究則更少。因此，以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，研究我國(guó)汽車上市公司的杠桿效應(yīng)，并在這個(gè)基礎(chǔ)上，建立一個(gè)適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，以指導(dǎo)和鼓勵(lì)我們的汽車上市公司在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下增加利潤(rùn)和減少風(fēng)險(xiǎn)，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，我國(guó)起步較晚。最早的關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面研究在1987年，學(xué)者郭鐘偉在其著作《風(fēng)險(xiǎn)分析與決策》中提及風(fēng)險(xiǎn)分析與決策的方法。而后，學(xué)者王繼華也出版了關(guān)于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的書籍，在其所著的《現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及內(nèi)部控制》中，他認(rèn)為對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控，最重要的就是企業(yè)做好內(nèi)部控制。企業(yè)只有做好對(duì)內(nèi)部控制系統(tǒng)的合理管控，才能保證企業(yè)在安全的環(huán)境中發(fā)展，因此財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性強(qiáng)，最終達(dá)到防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。他還提出，內(nèi)部控制是手段，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是目的。杜芳修是從企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化來研究企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，根據(jù)指標(biāo)的變化來對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行檢測(cè)和預(yù)警。郭敏則是將企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為融資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、股利分配風(fēng)險(xiǎn)等，并對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)如何形成以及企業(yè)應(yīng)如何預(yù)防應(yīng)對(duì)做出了系統(tǒng)的論述。趙斯秋更是提出了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的杠桿分析法、概率分析法和財(cái)務(wù)報(bào)表分析法，一次精準(zhǔn)評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，財(cái)務(wù)報(bào)表分析法是以資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表等資料為依據(jù)，利用比例分析、比率分析、趨勢(shì)分析等，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，這些都是如今大部分企業(yè)都適用的風(fēng)險(xiǎn)分析法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范上，趙斯秋主張從制度方面著手，從企業(yè)內(nèi)部開始，通過建立各種控制制度，做好對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控工作。

三、某汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

本文選取了某汽車集團(tuán)2014—2018年財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，首先從某汽車集團(tuán)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)方面來了解其財(cái)務(wù)狀況，然后根據(jù)這四個(gè)方面對(duì)某汽車集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。

本文對(duì)某汽車集團(tuán)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)某汽車集團(tuán)的流動(dòng)比率長(zhǎng)期維持在1.10附近，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。此外，某汽車集團(tuán)的速動(dòng)比率數(shù)值更小，長(zhǎng)期維持在0.55附近，與行業(yè)均值的差異較大，這些數(shù)據(jù)反映出某汽車集團(tuán)的短期內(nèi)資產(chǎn)流動(dòng)性被削弱。這兩個(gè)指標(biāo)說明了某汽車集團(tuán)短期內(nèi)的償債能力偏弱，償債風(fēng)險(xiǎn)大。

對(duì)于長(zhǎng)期償債能力，我們參考了資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)。經(jīng)過計(jì)算，發(fā)現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)均值在近幾年來雖偶有波動(dòng)，但始終保持在44%～46%之間，某汽車集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率卻處于一個(gè)逐年逐漸上升的狀態(tài)且遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，表明某汽車集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力較弱。

盈利能力作為公司財(cái)務(wù)狀況的焦點(diǎn)，直接反映企業(yè)獲取利潤(rùn)的情況。本文從資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比重、凈利潤(rùn)等多個(gè)方面對(duì)盈利能力進(jìn)行分析。

根據(jù)表1，可以發(fā)現(xiàn)某汽車集團(tuán)2014—2018年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和銷售凈利率雖保持在一定的數(shù)值內(nèi)但總體上略有下降，資產(chǎn)報(bào)酬率在2016年之后便開始下滑，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度也在2016年的巔峰之后開始下降，這說明某汽車集團(tuán)的盈利能力正處于下坡路。此外，某汽車集團(tuán)的資產(chǎn)報(bào)酬率在近幾年來均低于行業(yè)均值，但2016年后慢慢向行業(yè)均值靠攏。從表1中可以看出，某汽車集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比巨大，若是繼續(xù)專注于生產(chǎn)銷售汽車，盈利水平將不斷下降，出現(xiàn)盈利風(fēng)險(xiǎn)。

此外，某汽車集團(tuán)近幾年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，表明某汽車集團(tuán)近幾年來企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度變慢，營(yíng)運(yùn)能力變?nèi)?。此外，某汽車集團(tuán)近幾年來的存貨周轉(zhuǎn)率處于波動(dòng)狀態(tài)，說明公司的存貨回收速度有所減慢，壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)一定期間內(nèi)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模累積和擴(kuò)張速度。某汽車集團(tuán)近五年來的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率處于波動(dòng)狀態(tài)，2015年和2017年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為23.32%、22.49%，而2014年、2016年、2018年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在11%左右。此外，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也呈現(xiàn)出波動(dòng)趨勢(shì)，從2017年的14.97%到2018年的3.46%，說明企業(yè)的發(fā)展能力極其不穩(wěn)定，并且存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則是在穩(wěn)步下降，反映了某汽車集團(tuán)在近年來的盈利能力下降，從而制約著發(fā)展能力。

經(jīng)過上述對(duì)某汽車集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況的分析，發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)狀況還是很不理想，償債能力弱，營(yíng)運(yùn)能力不足，盈利能力下降而約束發(fā)展能力，未來的發(fā)展存在著較大的問題。綜合來看，其在2014—2018年間的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力的下滑，已經(jīng)不能保證某汽車集團(tuán)是否具有足夠的償債能力，其償債風(fēng)險(xiǎn)提高，再加上不斷惡化的財(cái)務(wù)狀況形成了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的資產(chǎn)負(fù)債率，使得某汽車集團(tuán)被貼上了高杠桿的標(biāo)簽。

經(jīng)過對(duì)某汽車集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況的分析，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)狀況逐漸惡化，且公司存在著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，接下來使用Z值模型對(duì)某汽車集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。

Z值模型是1996年美國(guó)學(xué)者Altman提出的，他將1945—1965年20年間的66家公司分成兩組，每組33家公司，其中一組是因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而破產(chǎn)公司，而另一組是持續(xù)正常經(jīng)營(yíng)的公司，并通過對(duì)這兩組公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行充分比較分析而提出了著名的Z值模型。在眾多的財(cái)務(wù)比率中，企業(yè)使用最多的有22個(gè)，Z值模型對(duì)這22個(gè)比率又經(jīng)過慎重篩選，最終選出5個(gè)能夠確定企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變量，5個(gè)變量中又根據(jù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)程度，給每個(gè)變量賦予一定的權(quán)重，最終加權(quán)計(jì)算得出Z值，并以此確定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Z值模型表達(dá)式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5（1）

式中，X1表示企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與規(guī)模特征。其計(jì)算方法是用營(yíng)運(yùn)資本比上資產(chǎn)總額，其中，營(yíng)運(yùn)資本表示流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差。X2表示企業(yè)的積累活力能力。其計(jì)算方法是留存收益比上資產(chǎn)總額，其中留存收益表示盈余公積和未分配極潤(rùn)之和。X3表示企業(yè)在稅前和不考慮融資影響下資產(chǎn)的盈利情況。其計(jì)算方法是息稅前利潤(rùn)比上資產(chǎn)總額，其中，息稅前利潤(rùn)表示稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用之和。X4表示企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。該指標(biāo)使用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值取代賬面價(jià)值，能更加客觀地反映企業(yè)價(jià)值的大小。其計(jì)算方法是股份市值比上負(fù)債總額，其中，股份市值表示每股市價(jià)和股票總數(shù)之積。X5表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量企業(yè)全部資產(chǎn)的使用結(jié)果。其計(jì)算方法是銷售收入比上資產(chǎn)總額，其中銷售收入用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入表示。指標(biāo)越高，表示資產(chǎn)的利用率越高，說明企業(yè)在收入增長(zhǎng)方面取得了良好的效果。

表2具體數(shù)據(jù)應(yīng)用Z值模型計(jì)算得到的結(jié)果，最終根據(jù)Z值來評(píng)價(jià)某汽車集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，某汽車集團(tuán)在2014—2018年間的Z值都處于1.81～2.67的灰色區(qū)之間，說明公司財(cái)務(wù)狀況有所波動(dòng)，需要警惕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。值得注意的是，某汽車集團(tuán)的Z值由2014年的接近安全區(qū)的2.64逐年下降，到2018年Z值為接近破產(chǎn)區(qū)的1.89，說明公司對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控還存在一定問題。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

通過前面的分析我們知道某汽車集團(tuán)的融資方式單一，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極擴(kuò)寬融資渠道，改善現(xiàn)有單一融資方式。即使當(dāng)下我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)上市公司增發(fā)新股等籌資方式有諸多限制，某汽車集團(tuán)仍可以通過嘗試引入外部戰(zhàn)略投資者、債轉(zhuǎn)股、設(shè)立基金或信托等方式進(jìn)行籌資。多元化的融資渠道不僅能夠有效改善資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，還能減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

某汽車集團(tuán)在籌資過程中的負(fù)債利率過高，導(dǎo)致其負(fù)債金額巨大，利率過高，某汽車集團(tuán)所需的融資成本也隨之增加，因此而面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。某汽車集團(tuán)在今后的融資過程中應(yīng)當(dāng)注重合理控制借款利率，避免接入利率過高的資金。此外，應(yīng)加強(qiáng)公司內(nèi)部對(duì)于預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款等無息借款的使用。

鑒于目前的市場(chǎng)狀況，只要宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)在適當(dāng)?shù)目蚣軆?nèi)進(jìn)行，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)仍有許多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：第一，通過減少企業(yè)稅和特許使用費(fèi)、扣除個(gè)人所得稅等促進(jìn)消費(fèi)的措施，應(yīng)能刺激對(duì)機(jī)動(dòng)車輛的需求；第二，隨著技術(shù)性能和市場(chǎng)成熟程度的提高，新能源產(chǎn)品的供應(yīng)量的增加；第三，隨著這些車輛的發(fā)展，新型能源的汽車市場(chǎng)將繼續(xù)迅速增長(zhǎng)；第四，進(jìn)一步加快國(guó)內(nèi)三級(jí)以下汽車排放量的淘汰和現(xiàn)代化進(jìn)程，并鼓勵(lì)對(duì)物流、公共交通和市政領(lǐng)域新能源產(chǎn)品的需求。

通過前面的分析，某汽車集團(tuán)的現(xiàn)金流受限于其薄弱的盈利能力，自身造血能力不足，難以再為公司過度擴(kuò)張?zhí)峁┳銐虻馁Y金支持。一方面，某汽車集團(tuán)才是需要著重提高自身的銷售能力，以搞銷售帶動(dòng)企業(yè)回籠資金，提升盈利能力，創(chuàng)造充足的現(xiàn)金流。另一方面，某汽車集團(tuán)也要完善成本費(fèi)用管理，增強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的收取，避免形成壞賬。從以上兩方面著手促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)金流管理，從而合理控制成本。

留存收益與股利分配是反函數(shù)的關(guān)系，二者之間你多我少，因此企業(yè)應(yīng)注重利潤(rùn)分配的合理度。增加股利分配雖能吸引投資者，但過高的股利分配率會(huì)拉低留存收益率，最終企業(yè)將面臨過于依賴外部投資的結(jié)局，造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，然而若是選用留存收益作為融資方式則不需要太多的成本。因此，某汽車集團(tuán)不僅要考慮如何增加企業(yè)對(duì)投資者的吸引程度，更要注重企業(yè)的自身發(fā)展，股利分配政策應(yīng)靈活多動(dòng)，量入為出，對(duì)留存收益額得提取得也更應(yīng)采取適量原則，以防企業(yè)未來遇到得風(fēng)險(xiǎn)，做好利潤(rùn)分配對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有一定的益處。

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