■ 王競達(dá) 馬里斌 劉祎男

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100070）

一、引言

黨的十八大以來，為實(shí)現(xiàn)消除貧困、共同富裕的社會(huì)主義本質(zhì)要求，黨中央將脫貧攻堅(jiān)作為治國理政的重點(diǎn)工作。2015 年，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的決定》，對脫貧攻堅(jiān)工作作出全面部署，動(dòng)員、鼓勵(lì)社會(huì)力量積極參與脫貧攻堅(jiān)工作。2016 年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》（證監(jiān)會(huì)公告〔2016〕19 號），支持并鼓勵(lì)上市公司積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，并進(jìn)一步服務(wù)國家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略。在此之后，資本市場充分發(fā)揮其資源配置優(yōu)勢，并通過教育扶貧、產(chǎn)業(yè)扶貧等多渠道積極參與貧困治理活動(dòng)?，F(xiàn)階段做好鞏固脫貧攻堅(jiān)成果和鄉(xiāng)村振興有效銜接工作是一項(xiàng)重大戰(zhàn)略任務(wù)，新形勢下，要立足高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，發(fā)揮組織優(yōu)勢、做好產(chǎn)業(yè)銜接、堅(jiān)持政策引領(lǐng)，乘勢而上全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興。

探索精準(zhǔn)扶貧行為給企業(yè)帶來的價(jià)值效應(yīng)，總結(jié)完善對應(yīng)領(lǐng)域的評估理論，才能更好地促進(jìn)資產(chǎn)評估行業(yè)服務(wù)鄉(xiāng)村振興及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)?！丁笆奈濉睍r(shí)期資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》報(bào)告中明確闡明，資產(chǎn)評估行業(yè)要服務(wù)綠色發(fā)展、自然資源管理和鄉(xiāng)村振興，抓住時(shí)代發(fā)展機(jī)遇，在綠色產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展過程中發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢。從資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)操作視角而言，需要評估機(jī)構(gòu)能夠?qū)⒕珳?zhǔn)扶貧與鄉(xiāng)村振興行為帶來的價(jià)值效應(yīng)納入評估考量，充分發(fā)揮資產(chǎn)評估價(jià)值尺度作用，服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級和新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

綜上所述，本文從利益相關(guān)者視角出發(fā)，探究精準(zhǔn)扶貧投入與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。探究在不同情況下，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制，增進(jìn)理論研究者和評估實(shí)務(wù)從業(yè)人員對精準(zhǔn)扶貧與企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性的理解，進(jìn)一步提高專業(yè)服務(wù)水平，以更好地在鄉(xiāng)村振興這一國家戰(zhàn)略中發(fā)揮自己的作用。

二、理論分析與假說提出

（一）精準(zhǔn)扶貧與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性

基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)管理者需要管理并維護(hù)企業(yè)與其利益相關(guān)者之間的互動(dòng)關(guān)系，權(quán)衡二者之間發(fā)生的一系列資源交換與利益交換（Freeman,1984），也即企業(yè)不僅應(yīng)對其股東負(fù)責(zé)，而且與各利益相關(guān)者有著更深層次的利益關(guān)系。伍德于1991 年對這一理論進(jìn)行了補(bǔ)充，指出管理者需要在企業(yè)社會(huì)責(zé)任的每個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮創(chuàng)造性，協(xié)調(diào)股東與其他利益相關(guān)者之間的利益沖突。隨著時(shí)代發(fā)展，企業(yè)面對來自更多利益相關(guān)者群體的要求，不僅包括股東、債權(quán)人、員工、消費(fèi)者、供應(yīng)商等，也包括中央政府、地方政府、居民、媒體以及環(huán)保主義者，甚至包括自然環(huán)境等受到直接或間接影響的客體。這需要企業(yè)將更多資源投入到其社會(huì)責(zé)任中，從而緩解與上述利益相關(guān)者之間的利益沖突（Mcwilliams 和Siegel）。

對于上市公司而言，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)在創(chuàng)造利潤以及對其股權(quán)持有者、債權(quán)持有者和員工承擔(dān)法律責(zé)任的基礎(chǔ)上，對供應(yīng)商、消費(fèi)者、政府部門以及社會(huì)整體的貢獻(xiàn)，包括環(huán)境保護(hù)、慈善事業(yè)、職工健康、科技發(fā)展、文化建設(shè)等方面的責(zé)任。2016 年，針對證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》，上海交易所、深圳交易所先后發(fā)布了關(guān)于做好扶貧工作信息披露的通知。兩份通知中皆要求上市公司充分披露精準(zhǔn)扶貧概要、成效以及后續(xù)計(jì)劃等信息，以量化形式反映企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧取得的成果。

談到精準(zhǔn)扶貧行為對企業(yè)的影響，學(xué)者們通常的研究思路是精準(zhǔn)扶貧使企業(yè)獲得更多資源，進(jìn)而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。國內(nèi)目前已經(jīng)有很多學(xué)者論述了相關(guān)的影響途徑。有學(xué)者指出，參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)將獲得更多的經(jīng)濟(jì)資源，包括信貸支持和政府補(bǔ)貼等，這使企業(yè)的融資約束明顯降低，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效（鄧博夫等，2020；王帆等，2020）。另外有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，精準(zhǔn)扶貧行為提高了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量，并最終影響了企業(yè)的財(cái)務(wù)績效（岳佳彬，胥文帥，2021）。胡浩志（2020）指出，企業(yè)通過參與精準(zhǔn)扶貧可以獲取更多的市場資源與政治資源，處在市場化程度低的地區(qū)、無政治關(guān)聯(lián)以及民營企業(yè)中效果更為顯著。政治資源是企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧的重要驅(qū)動(dòng)因素，精準(zhǔn)扶貧為企業(yè)在外部融資、稅收規(guī)避等方面創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)利益，尤其是在行業(yè)同構(gòu)程度較高的行業(yè)（楊義東，程宏偉，2020）。從經(jīng)濟(jì)后果看，精準(zhǔn)扶貧能夠提高扶貧企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，但是與慈善捐贈(zèng)有所不同的是，企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧投入不完全是出于其自利動(dòng)機(jī)，而是出于利他性動(dòng)機(jī)與戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)、社會(huì)與環(huán)境三者的共贏（潘健平等，2021）。

基于此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

（二）企業(yè)異質(zhì)性對精準(zhǔn)扶貧與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的影響

首先，從行業(yè)特點(diǎn)來看，當(dāng)企業(yè)處于高污染行業(yè)時(shí)，其日常生產(chǎn)經(jīng)營將導(dǎo)致所處地區(qū)的環(huán)境受到污染，從而產(chǎn)生負(fù)外部性。這將侵犯到利益相關(guān)者群體中政府部門、本地居民以及環(huán)保主義者的利益，并因此帶來負(fù)面影響。這種負(fù)面影響將導(dǎo)致企業(yè)日常經(jīng)營受到束縛，如外部資金獲取、人才吸引等方面（任長秋，王釗，2020）。而積極從事精準(zhǔn)扶貧工作對社會(huì)公益帶來的積極影響將在其他領(lǐng)域彌補(bǔ)上述利益相關(guān)者被侵害的利益，并且精準(zhǔn)扶貧行為產(chǎn)生的正面影響可以在某些程度上抵消上述負(fù)面影響。另外，從注意力視角分析，高污染行業(yè)可以通過扶貧等履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的行為改善自身的負(fù)面形象（Jenkins，2006）。

基于此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：當(dāng)扶貧企業(yè)為高污染企業(yè)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大。

員工福利是中國企業(yè)社會(huì)責(zé)任中的重要維度之一，需要企業(yè)長期、持續(xù)地投入資源。該項(xiàng)投入雖然能夠有效地提高企業(yè)員工的歸屬感，從而提高其工作積極性與生產(chǎn)效率，但是在短期內(nèi)不會(huì)有明顯的績效變化，并且因此產(chǎn)生的社會(huì)效應(yīng)也較為局限（鄒潔，武常岐，2015）。當(dāng)部分企業(yè)選擇低員工福利水平的管理策略時(shí)，將侵占其員工作為利益相關(guān)者群體的利益。這不僅會(huì)降低企業(yè)員工的歸屬感，更會(huì)影響到企業(yè)管理層對其下屬員工的管理效率，從而導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)效率降低。對于此類企業(yè)，從事精準(zhǔn)扶貧工作帶來的積極影響可以提高下屬員工在其所處的社交關(guān)系中的道德形象，提升其對國家政策的認(rèn)識，提高其對外部環(huán)境的信心（祝麗敏等，2021）。從而彌補(bǔ)其低福利水平所帶來的負(fù)面影響。

基于此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：當(dāng)扶貧企業(yè)員工福利較低時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大。

研發(fā)投入水平較低可以反映出企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中更多依賴于傳統(tǒng)方式，從而導(dǎo)致其對所屬領(lǐng)域科技發(fā)展的推動(dòng)效果較差。任玉嶺（2005）提出，上市公司所需承擔(dān)的八大社會(huì)責(zé)任中包括發(fā)展科技與自主知識產(chǎn)權(quán)，這不僅關(guān)乎企業(yè)自身在其所屬行業(yè)中的競爭地位，更關(guān)系到我國在國際分工生產(chǎn)鏈條中的位置。因此，企業(yè)輕視甚至忽視科研創(chuàng)新，而選擇循規(guī)蹈矩的傳統(tǒng)生產(chǎn)方式將在無形中侵害到政府部門、消費(fèi)者以及企業(yè)員工的利益，而進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧帶來的積極影響將在其他領(lǐng)域彌補(bǔ)這些負(fù)面影響。

基于此，本文提出假設(shè)4：

假設(shè)4：當(dāng)扶貧企業(yè)創(chuàng)新投入較低時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大。

三、樣本數(shù)據(jù)與研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以2016-2020 年中國滬深A(yù) 股上市公司中披露了精準(zhǔn)扶貧工作相關(guān)信息的企業(yè)為初始研究樣本，并進(jìn)行以下樣本篩選：（1）剔除ST，*ST 等被特別處理的上市公司；（2）剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司；（3）剔除關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司，最終共得到有效扶貧企業(yè)樣本4940 個(gè)。為了解決極端值的影響，對文中全部連續(xù)變量進(jìn)行了上、下1%的縮尾處理（Winsorize）。本文研究中的數(shù)據(jù)主要來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫和RESSET 數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.因變量

參考前人的研究，本文選取托賓Q（TobinQ）作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)。本文采取股權(quán)市值與凈債務(wù)市值之和除以扣除無形資產(chǎn)、商譽(yù)之后的總資產(chǎn)賬面價(jià)值的計(jì)算方法來測算托賓Q。

2.自變量

企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入（Tpa）。利用企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額的相對水平來衡量企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧情況，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額等于企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入的現(xiàn)金投入與企業(yè)因精準(zhǔn)扶貧投入的產(chǎn)品、物料等投入折算的金額之和。這種計(jì)算方式的優(yōu)勢在于避免了因企業(yè)規(guī)模而造成的影響，并且相對全面的統(tǒng)計(jì)了企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的實(shí)際投入水平。具體計(jì)算公式為：

企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入=企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的投入金額÷當(dāng)年?duì)I業(yè)收入×100%。

3.控制變量

本文引入了一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、第一大股東持股比例（Top1）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、收入增長率（Grow）、企業(yè)董事會(huì)規(guī)模（Board），行業(yè)虛擬變量（Ind）和年度虛擬變量（Year）。

4.分組變量

為了探討針對不同利益相關(guān)者場景下精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，本文設(shè)置了三個(gè)分組變量。第一個(gè)分組變量為行業(yè)性質(zhì)（Pollution），環(huán)保部2008 年公布的《上市企業(yè)環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》中規(guī)定，高污染行業(yè)主要包括采掘業(yè)、金屬非金屬業(yè)、食品飲料業(yè)、紡織服裝皮毛業(yè)、石化塑膠業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)、水電煤氣業(yè)及造紙印刷業(yè)共八類行業(yè)。本文將屬于這八類行業(yè)的企業(yè)設(shè)為 1，否則為 0。第二個(gè)分組變量為員工福利水平（Welfare），根據(jù)企業(yè)員工福利水平進(jìn)行分組，當(dāng)上市公司的員工福利水平大于樣本中位數(shù)時(shí)，取值為1，否則為0。第三個(gè)分組變量為企業(yè)研發(fā)水平（RD），根據(jù)企業(yè)研發(fā)投入水平進(jìn)行分組，當(dāng)上市公司的研發(fā)投入水平大于樣本中位數(shù)時(shí)，取值為1，否則為0。

表1 變量定義表

續(xù)表

（三）模型設(shè)計(jì)

為了研究企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入對于企業(yè)價(jià)值的影響，也即檢驗(yàn)假設(shè)1，本文建立了以下實(shí)證模型（1）：

其中，i 表示上市公司，t 表示年度。因變量是企業(yè)價(jià)值（TobinQ），自變量是企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入（Tpa），模型控制了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、第一大股東持股比例（Top1）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、成長能力（Grow）、年份虛擬變量（Year）、行業(yè)虛擬變量（Ind）。若Tpa 的回歸系數(shù)為正，說明精準(zhǔn)扶貧投入能夠有效提升企業(yè)價(jià)值，則驗(yàn)證假設(shè)1。

為了研究高污染行業(yè)與否對于企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入和企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性的影響，也即驗(yàn)證假設(shè)2，本文在上述模型的基礎(chǔ)上，利用分組變量高污染行業(yè)與否（Pollution）作為分組依據(jù)，對研究樣本進(jìn)行了分組回歸檢驗(yàn)。若高污染行業(yè)分組Tpa 的回歸系數(shù)顯著大于非高污染行業(yè)分組，說明當(dāng)扶貧企業(yè)為高污染企業(yè)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大，則驗(yàn)證假設(shè)2。

為了研究員工福利水平對于企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入和企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性的影響，也即驗(yàn)證假設(shè)3，本文在上述模型的基礎(chǔ)上，利用分組變量員工福利水平（Welfare）作為分組依據(jù)，對研究樣本進(jìn)行了分組回歸檢驗(yàn)。若低員工福利水平分組Tpa 的回歸系數(shù)顯著大于高員工福利水平分組，說明當(dāng)扶貧企業(yè)員工福利較低時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大，則驗(yàn)證假設(shè)3。

為了研究研發(fā)投入水平對于企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入和企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性的影響，也即驗(yàn)證假設(shè)4，本文在上述模型的基礎(chǔ)上，利用分組變量研發(fā)投入水平（RD）作為分組依據(jù)，對研究樣本進(jìn)行了分組回歸檢驗(yàn)。若低研發(fā)投入水平分組Tpa 的回歸系數(shù)顯著大于高研發(fā)投入水平分組，說明當(dāng)扶貧企業(yè)創(chuàng)新投入較低時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大，則驗(yàn)證假設(shè)4。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2 的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的均值為1.910，中位數(shù)是1.524，標(biāo)準(zhǔn)差為1.191，最大值7.802，最小值0.846，說明我國A 股市場企業(yè)價(jià)值存在明顯差異。精準(zhǔn)扶貧投入（Tpa）的均值為0.13%，最小值為0.00%，最大值為4.34%，中位數(shù)為0.01%，說明樣本中大部分企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧投入低于0.01%。主要的控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.23，最小值為19.95，最大值為25.86，說明A 股上市公司資產(chǎn)規(guī)模差異性不大；凈資產(chǎn)收益率（Roe）的均值為0.061；董事會(huì)規(guī)模（Board）的均值為8.781；負(fù)債率（Lev）的均值為0.450；第一大股東持股比例（Top1）的均值為35.98；成長能力（Grow）的均值為14.30%；其他變量均保持在合理水平，且均值和現(xiàn)有研究文獻(xiàn)基本一致。

表2 關(guān)鍵變量描述性統(tǒng)計(jì)分析表

表3 是主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。從表3 可以看出，精準(zhǔn)扶貧投入與企業(yè)價(jià)值在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)，從控制變量和因變量之間的相關(guān)系數(shù)和顯著性看，凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)規(guī)模、董事會(huì)規(guī)模、企業(yè)負(fù)債、第一大股東持股比例以及企業(yè)成長性均與企業(yè)價(jià)值顯著相關(guān)。從控制變量的相關(guān)系數(shù)來看，全部控制變量之間的相關(guān)系數(shù)皆小于0.5，可以基本排除多重共線性對回歸結(jié)果的影響。

表3 關(guān)鍵變量相關(guān)系數(shù)分析表

（二）回歸分析

為了研究精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，本文利用模型（1）進(jìn)行了多元回歸檢驗(yàn)，并控制行業(yè)固定效應(yīng)與年度固定效應(yīng)進(jìn)行聚類調(diào)整，具體結(jié)果如表4。第（1）列報(bào)告了未加入控制變量情況下，采用OLS 回歸，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響?；貧w結(jié)果表明，精準(zhǔn)扶貧投入Tpa 的回歸系數(shù)為正（13.762），且在1%水平上表現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)顯著性。第（2）列報(bào)告了加入控制變量后的企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響?；貧w結(jié)果表明，精準(zhǔn)扶貧投入Tpa 的回歸系數(shù)為正（11.981），且在1%水平上表現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)顯著性。第（3）列報(bào)告了加入控制變量以及行業(yè)、年份固定效應(yīng)后的企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了聚類調(diào)整?；貧w結(jié)果表明，精準(zhǔn)扶貧投入Tpa 的回歸系數(shù)為正（12.034），且在1%水平上表現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)顯著性。上述各列結(jié)果表明，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入能夠顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)1。

表4 精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值影響的基準(zhǔn)回歸分析表

（三）企業(yè)是否處于高污染行業(yè)分組檢驗(yàn)

本文將所有樣本企業(yè)按照高污染行業(yè)與否進(jìn)行分組，然后進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表5 所示，第（1）列報(bào)告了當(dāng)企業(yè)為非高污染行業(yè)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，回歸結(jié)果不顯著，第（2）列報(bào)告了當(dāng)企業(yè)為高污染行業(yè)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，精準(zhǔn)扶貧投入Tpa 的回歸系數(shù)為正（16.421），且在5%水平上表現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)顯著性。且高污染行業(yè)企業(yè)回歸系數(shù)明顯大于非高污染行業(yè)企業(yè)。這一結(jié)果表明當(dāng)進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)為高污染行業(yè)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入更加能夠提高企業(yè)價(jià)值，實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)2。

表5 高污染行業(yè)與否分組回歸結(jié)果

（四）員工福利水平高低分組檢驗(yàn)

本文將所有樣本企業(yè)按照員工福利水平高低進(jìn)行分組，然后進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表6 所示，第（1）列報(bào)告了當(dāng)企業(yè)為低福利水平時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，精準(zhǔn)扶貧投入Tpa 的回歸系數(shù)為正（18.119），且在5%水平上表現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)顯著性，第（2）列報(bào)告了當(dāng)企業(yè)為高福利水平時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，回歸結(jié)果不顯著。且低福利水平企業(yè)回歸系數(shù)明顯大于高福利水平企業(yè)。這一結(jié)果表明當(dāng)進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)為低福利水平企業(yè)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入更加能夠提高企業(yè)價(jià)值，實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)3。

表6 企業(yè)員工福利水平分組回歸結(jié)果

（五）研發(fā)投入水平分組檢驗(yàn)

本文將所有樣本企業(yè)按照研發(fā)投入水平高低進(jìn)行分組，然后進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表7 所示，第（1）列報(bào)告了當(dāng)企業(yè)為低研發(fā)投入水平時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，精準(zhǔn)扶貧投入Tpa 的回歸系數(shù)為正（11.478），且在5%水平上表現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)顯著性，第（2）列報(bào)告了當(dāng)企業(yè)為高研發(fā)投入水平時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響，回歸結(jié)果不顯著。且低研發(fā)投入水平企業(yè)的回歸系數(shù)明顯大于高研發(fā)投入水平企業(yè)。這一結(jié)果表明當(dāng)進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)為低研發(fā)投入水平企業(yè)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入更加能夠提高企業(yè)價(jià)值，實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)4。

表7 企業(yè)研發(fā)投入水平分組回歸結(jié)果

續(xù)表

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提升本文核心結(jié)論的穩(wěn)健性和有效性，本文從多個(gè)角度進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表8 所示。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，以企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模即總資產(chǎn)作為營業(yè)收入的替代變量計(jì)算企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧投入Tpa2，并進(jìn)行了回歸分析，Tpa2 的計(jì)算公式為：精準(zhǔn)扶貧投入金額÷企業(yè)年末總資產(chǎn)×100%。結(jié)果表明，替換解釋變量沒有改變本研究的結(jié)果。

第二，將企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)托賓Q 值的計(jì)算方法重新定義為股票市值與負(fù)債賬面價(jià)值總和除以資產(chǎn)總額，命名為TobinQ（A）替換原有的因變量TobinQ 作為企業(yè)價(jià)值的替代變量進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果表明，替換被解釋變量沒有改變本研究的結(jié)果。

第三，采用更為嚴(yán)格的固定效應(yīng)模式減弱內(nèi)生性干擾，并進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。在控制了時(shí)間固定效應(yīng)（Year）和行業(yè)固定效應(yīng)（Ind）的基礎(chǔ)上，控制省份固定效應(yīng)（ProID）。結(jié)果表明，固定效應(yīng)模式更改后沒有改變本研究的結(jié)果。

此外，本文還對高污染行業(yè)與否、員工福利水平與研發(fā)投入水平三個(gè)分組回歸模型分別進(jìn)行了如上穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果依舊顯著，沒有改變本研究的結(jié)果。

續(xù)表

六、結(jié)論與啟示

本文對我國2016-2020 年上市公司精準(zhǔn)扶貧投入的現(xiàn)狀進(jìn)行了描述，對精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了研究，并深入探討了企業(yè)高污染行業(yè)與否、員工福利水平以及創(chuàng)新投入水平對精準(zhǔn)扶貧投入與企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性影響。研究發(fā)現(xiàn)，精準(zhǔn)扶貧投入的提高促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升。在此基礎(chǔ)之上，當(dāng)扶貧企業(yè)為高污染企業(yè)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大；當(dāng)扶貧企業(yè)員工福利水平較低時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大；當(dāng)扶貧企業(yè)創(chuàng)新投入水平較低時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入對企業(yè)價(jià)值的影響更大。

基于本文的實(shí)證結(jié)果，提出如下兩點(diǎn)建議：

（1）企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身性質(zhì)調(diào)整精準(zhǔn)扶貧以及鄉(xiāng)村振興行為的投入策略。特別是高污染行業(yè)、員工福利水平較低以及研發(fā)投入水平較低的企業(yè)，精準(zhǔn)扶貧投入能夠有效地緩解其對利益相關(guān)者所造成的利益上的侵害，且精準(zhǔn)扶貧帶來的積極影響在其他領(lǐng)域彌補(bǔ)了其所產(chǎn)生的負(fù)面影響。因此，此類企業(yè)在鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接等各項(xiàng)工作中應(yīng)當(dāng)合理分配企業(yè)資源，努力承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任，從而提高其企業(yè)價(jià)值。

（2）評估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)關(guān)注精準(zhǔn)扶貧以及鄉(xiāng)村振興行為對企業(yè)價(jià)值帶來的正向影響，尤其應(yīng)當(dāng)著重關(guān)注高污染行業(yè)、員工福利水平較低以及研發(fā)投入水平較低的企業(yè)。評估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在評估模型中合理考慮企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入所帶來的價(jià)值效應(yīng)。例如采用收益法評估時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)精準(zhǔn)扶貧現(xiàn)狀、成效以及后續(xù)計(jì)劃，在預(yù)測未來年度現(xiàn)金流的過程中考慮精準(zhǔn)扶貧投入的金額與因精準(zhǔn)扶貧行為帶來的收益；在計(jì)算未來年度債務(wù)資本成本時(shí)應(yīng)考慮精準(zhǔn)扶貧行為給企業(yè)帶來的低息外部資金；在計(jì)算未來年度股權(quán)資本成本時(shí)應(yīng)結(jié)合精準(zhǔn)扶貧行為對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。而在采用市場法評估時(shí)，選擇可比公司時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇與標(biāo)的企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為一致的可比公司；在預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的過程中，應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧投入帶來的影響；在價(jià)值比率的修正過程中，應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧投入帶來的價(jià)值效應(yīng)，并予以適當(dāng)修正。