李奇霖

統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，以不變價計算，前三季度當(dāng)季GDP分別同比增長4.8%、0.4%和3.9%；累計同比增長4.8%、2.5%和3.0%。從總量層面上看，三季度開始國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)修復(fù)，但是從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著明顯分化。

穩(wěn)增長政策支持的基建、制造業(yè)板塊依舊是經(jīng)濟(jì)增長的核心抓手，但受外生沖擊的消費和出口承壓，地產(chǎn)也依舊處在低迷區(qū)間。

1～9月固定資產(chǎn)累計同比增長5.9%。其中全口徑下基建投資同比增長11.2%，較去年末提升約10個百分點；制造業(yè)投資同比增長10.1%，較去年末降低了3.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降8%，較去年末下滑12.4個百分點；社會消費品零售總額同比增長0.7%，2021年累計同比增長12.5%；出口金額（美元口徑）同比增長12.5%，較去年末下滑17.4個百分點。可以看出來，基建投資在經(jīng)濟(jì)增長過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。據(jù)測算，前三季度基建投資拉動GDP名義增長1.7個百分點。這是因為基建投資主要由政府引導(dǎo)，在舉國體制下可以立竿見影地起到熨平經(jīng)濟(jì)周期的宏觀調(diào)控作用。

一方面，基建投資是擴(kuò)大內(nèi)需的重要手段，可以帶動水泥建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動增加，提高企業(yè)盈利水平，提供更多就業(yè)崗位，促進(jìn)員工收入增長，改善民生，最終帶動消費持續(xù)增加。另一方面，基建可以撬動有效社會投資，有利于整合社會資源、盤活社會存量資本、激發(fā)民間投資活力、提升經(jīng)濟(jì)增長動力。另外，基建成果可以推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈完善發(fā)展，也可以起到增加民生福祉的作用。

那目前基建投資的進(jìn)展如何呢？

從資金端來看，各項資金支持力度大、落實速度快。

第一，專項債發(fā)行明顯前置且投入基建比例較高。

今年用于項目建設(shè)的3.45萬億元專項債券額度到7月已基本發(fā)行完畢。國常會又新增了5000億元專項債結(jié)存限額用于支持基建投資，并要求在10月底前發(fā)行完畢，截至10月29日，近3月專項債發(fā)行規(guī)模已超5000億元。

截至8月份，專項債資金投向基建的比例為63.8%，大幅高于2021年的58.1%。其中，投向市政產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的比例最大，占比約34.0%；投向交通基礎(chǔ)設(shè)施的比例也比較高，占比約17.0%。

第二，一般公共財政對基建的支持力度也比較大。

1～9月，節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)和交通運輸這四項和基建相關(guān)的支出共計4.3萬億元，同比增長2.8%。其中，用于交通運輸方面的財政支出增速較高，累計同比增長6.5%；用于農(nóng)林水事務(wù)方面的支出也維持在高位，累計同比增長5.0%。

第三，政策性開發(fā)性金融工具快速落地，對預(yù)算內(nèi)資金形成及時補充。

三季度國常會設(shè)立了兩批共 6000億元的政策性開發(fā)金融工具，以緩解項目資本金難到位等問題對基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的制約。

國家開發(fā)銀行表示，截至9月20日，國開基礎(chǔ)設(shè)施基金已投放資本金3600億元，支持項目超800個。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行表示截至10月12日全面完成農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金投放任務(wù)，支持項目1677個，涉及項目總投資近3萬億元。進(jìn)出口銀行表示截至10月12日，進(jìn)銀基礎(chǔ)設(shè)施基金已完成684億元基金投放任務(wù)，支持114個重大項目，帶動項目總投資近萬億元。

從金融數(shù)據(jù)上來看，8、9月委托貸款的顯著增加也證實了項目資本金快速到位的情況。

第四，財政資金撬動社會有效融資。

隨著財政資金的加速投放，商業(yè)銀行逐步落實對基建項目配套融資的支持，為基礎(chǔ)投資領(lǐng)域注入金融活水，積極助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，2022年三季度末，本外幣基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款余額 31.93萬億元，同比增長12.5%。從信貸結(jié)構(gòu)中我們也可以看到，在基建投資帶動下企（事）業(yè)單位中長期貸款是支撐信貸增長的主要力量，且支撐力越來越強。

從項目施工端來看，隨著資金的逐步到位，新開工基建項目顯著增加，實物工作量加速落地。

據(jù)國家統(tǒng)計局公布，今年1-8月，基礎(chǔ)設(shè)施新開工項目個數(shù)達(dá)到5.2萬個，比去年同期增加1.2萬個，基礎(chǔ)設(shè)施投資新開工項目計劃總投資同比增長了16.6%，其中億元及以上新開工項目計劃總投資同比增長了18.8%。

相關(guān)開工率明顯提高。在疫情和極端天氣等對生產(chǎn)干擾減弱的背景下，三季度開始石油瀝青裝置開工率、水泥發(fā)運率和挖掘機(jī)開工小時數(shù)的明顯提高，基建投資在加速形成實物工作量。

需求增加也進(jìn)一步帶動相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)增加，掘機(jī)銷量呈現(xiàn)出同比增加的局面。9月黑色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的工業(yè)增加值同比分別增長22.3%和10.6%，顯著高于6.3%的總增速。

展望四季度，經(jīng)濟(jì)增長仍然面臨多重壓力。

一是出口對經(jīng)濟(jì)的支撐力會減弱。一方面，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下我國主要出口國家的制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)月下滑，對原材料、中間品和資本品的進(jìn)口需求減少。同時，財政貨幣政策收緊削弱居民購買力，終端需求下滑，同時面臨去庫壓力，對我國進(jìn)口需求減少。另一方面，隨著PPI增速的下行，出口的價格效應(yīng)也會轉(zhuǎn)弱。預(yù)計四季度出口增速可能轉(zhuǎn)負(fù)，對經(jīng)濟(jì)的支撐作用會明顯減弱。

二是出口下行會拖累制造業(yè)。我國中游裝備制造行業(yè)和勞動密集型行業(yè)出口占營收比重較高，出口下滑會拖累制造業(yè)生產(chǎn)、盈利和投資。部分行業(yè)的投資增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑，比較明顯的是醫(yī)藥行業(yè)、通用設(shè)備行業(yè)、專用設(shè)備行業(yè)和紡織業(yè)。

三是疫情對市場主體的擾動仍存。多次反復(fù)的疫情削弱居民、企業(yè)收入的穩(wěn)定性，除基建拉動外的企業(yè)中長期信貸和居民部門的信貸均持續(xù)低迷，9月居民存款達(dá)到13.2億元，創(chuàng)下歷史新高，這反映出企業(yè)部門和居民部門不愿意也不敢擴(kuò)大投資和消費。另外，疫情也會限制線下消費場景修復(fù)，對餐飲、旅游等消費的修復(fù)形成制約。

四是地產(chǎn)依舊會維持低迷狀態(tài)。“保交樓”尚未見明顯成效，房企資金緊張不敢輕易加杠桿，地產(chǎn)投資可能還會下行。地產(chǎn)低迷還會拖累相關(guān)建筑建材、家具家電等后周期行業(yè)。

所以后續(xù)仍需通過基建投資來穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長。根據(jù)我們的測算，在保持合理經(jīng)濟(jì)增速的假設(shè)下，全年的基建投資（全口徑）增速范圍約是11.1%～11.6%。

不過，雖然基建投資被市場寄予厚望，但其仍舊面臨不少挑戰(zhàn)。

第一，財政工具基本使用完畢。

前三季度專項債和政策性開發(fā)性金融債支撐著基建投資的財政資金來源，而四季度進(jìn)入專項債發(fā)行空窗期，6000億政策性金融工具也已經(jīng)完成投放，5000億元的專項債限額也會在10月發(fā)行完畢，目前還沒有新的財政工具。

第二，增支減收下第一本賬和第二本賬壓力較大。

一方面，去年國有土地出讓收入同比增長3.5%，但今年地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，房企拿地能力弱意愿低，1～9月國有土地使用權(quán)出讓收入同比下滑了29.3%，后續(xù)看預(yù)計低迷地產(chǎn)依舊會拖累政府基金預(yù)算收入，對基建投資資金來源形成掣肘。

另一方面，去年公共財政收入同比增長10.7%，其中稅收收入同比增長11.9%，但大規(guī)模的留抵退稅和減稅降費對公共財政收入形成拖累。1～9月稅收收入累計同比減少11.6%，公共財政收入同比下滑6.6%。保民生依舊是重心，緩繳稅費等政策依舊在延續(xù)，后續(xù)看稅收還會繼續(xù)拖累公共財政收入。

第三，城投融資難度增加。

一直以來城投債融資都是基建投資的重要資金來源，但在“嚴(yán)控隱性債務(wù)”基調(diào)的背景下城投發(fā)債難度增加，今年以來再疊加財政和土地出讓收入下降對城投信用的打擊，城投融資進(jìn)一步趨緊，對基建投資造成一定影響。1～10月城投發(fā)行數(shù)量、發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模分別同比下降了6.4%、7.1%和35.3%，出現(xiàn)顯著下滑。發(fā)債資金的用途也以借新還舊為主，對項目新開工建設(shè)的幫扶力度有限。

第四，新基建融資難度偏高。

與傳統(tǒng)基建相比，新基建涉及的領(lǐng)域更廣，可以更好地帶動制造業(yè)和服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展，優(yōu)化基建投資結(jié)構(gòu)，助力產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，更好地推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

但是，新基建涉及的技術(shù)難度高，投資風(fēng)險大、周期長，回報率不穩(wěn)定，社會資本參與意愿不強烈。就各省發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，目前開工項目中傳統(tǒng)基建占比仍然較高。

對此我們有幾點建議：

第一，財政政策和貨幣政策協(xié)同發(fā)力。通過降低貸款利率、設(shè)立新的結(jié)構(gòu)性貨幣工具等方式引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對基建項目的支持力度。比如可以進(jìn)一步擴(kuò)大PSL資金規(guī)模，將更多基建項目納入支持范圍。在財政收支存在缺口、市場資金又存在淤積情況的背景下，PSL一方面可以直接對重點領(lǐng)域提供資金支持，另一方面也可以降低重點領(lǐng)域融資成本，更直接地降低實體融資成本，激發(fā)投資熱情。

第二，加強政企聯(lián)動，撬動更多社會投資。一方面是支持民間投資參與重大項目，可以通過項目運營收益權(quán)、稅收減免、給予項目周邊配套用地等方式鼓勵民營資本更好地參與基建項目。另一方面鼓勵央企國企發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用，在新能源充電樁、智能電網(wǎng)、海綿城市等新基建領(lǐng)域，相關(guān)領(lǐng)域央企應(yīng)與各個城市加快對接，盡快落地項目。

第三，制度范圍內(nèi)適當(dāng)放松對城投發(fā)債的限制。地方隱性債務(wù)治理和城投融資約束并不能簡單劃等號。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)事前加強對城投募集資金對應(yīng)的項目審核，根據(jù)城投的資金用途來確定是否存在地方隱性債務(wù)新增，并事后加強對城投募集資金用途的監(jiān)管，避免城投融資限制一刀切。

最后，近日國常會等多個重要會議連續(xù)強調(diào)了基建對“穩(wěn)增長”的重要意義，明確擴(kuò)大基建項目的投資范圍、鼓勵強調(diào)民間資本對重大項目的參與、提出依法依規(guī)提前下達(dá)明年專項債部分限額，向社會釋放出基建投資將扛起擴(kuò)內(nèi)需、促循環(huán)、穩(wěn)增長的明確信號。這對于穩(wěn)定市場、穩(wěn)住群眾信心都非常重要，后續(xù)可以繼續(xù)進(jìn)行預(yù)期指引以及及時回應(yīng)市場的關(guān)切。