劉濤 康凱 何孟雨

(河北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，天津 300401)

一、引言

現(xiàn)金流管理是供應(yīng)鏈有效運營的關(guān)鍵。貿(mào)易信貸是供應(yīng)鏈運營過程中常見的交易形式。Levine等(2018)[1]利用34個國家和地區(qū)樣本研究發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易信貸產(chǎn)生的應(yīng)收賬款占企業(yè)總債務(wù)的25%。2019年末，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款高達15.64萬億元(1)數(shù)據(jù)來源：https://www.huaon.com/channel/rank/688982.html。供應(yīng)商提供貿(mào)易信貸時往往伴隨著債務(wù)違約和現(xiàn)金流短缺風(fēng)險，自身也需要融資[2]。如何釋放鎖定在應(yīng)收賬款賬戶中的現(xiàn)金流、加速供應(yīng)商資金流轉(zhuǎn)成為亟待解決的現(xiàn)實問題。已有研究和實踐表明，反向保理是供應(yīng)商有效管理并提前釋放鎖定在應(yīng)收賬款賬戶中現(xiàn)金流的有效手段之一[3]。反向保理通過管理供應(yīng)鏈現(xiàn)金流實現(xiàn)供應(yīng)商和零售商的雙贏，改善供應(yīng)鏈績效[4]。然而，2019年我國反向保理市場規(guī)模僅為3 000億元(2)數(shù)據(jù)來源：2020-2025年中國商業(yè)保理行業(yè)發(fā)展格局及投資分析預(yù)測報告。，反向保理業(yè)務(wù)尚未廣泛開展。其原因在于法律法規(guī)還未標準化反向保理交易模式，債務(wù)人違約時，保理商合法權(quán)益得不到保障。為規(guī)避風(fēng)險，保理商通常設(shè)計有利于保障自身利潤的反向保理模式，并不總是對供應(yīng)鏈有利[5]，無法實現(xiàn)合作共贏。本研究以實現(xiàn)保理商、供應(yīng)商和零售商“三贏”局面為目的，從保理商風(fēng)險規(guī)避視角探討反向保理的模式設(shè)計和機制優(yōu)化。

供應(yīng)鏈反向保理融資價值、影響因素和融資決策等研究引起了學(xué)者們廣泛關(guān)注。Klapper(2006)[6]率先對反向保理的融資價值進行計量經(jīng)濟學(xué)分析，指出反向保理可以緩解借款人信息不透明的問題。Lekkakos和Serrano(2016)[7]、Wu等(2019)[8]、陳中潔和于輝(2020)[9]、Zhu和Ou(2021)[10]、Kouvelis和Xu(2021)[4]研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商和零售商同時受益于反向保理優(yōu)惠融資條件，揭示了反向保理融資動機和融資價值。Tanrisever等(2012)[11]、Van der Vliet等(2015)[12]、Grüter和Wuttke(2017)[13]、Huang等(2020)[14]、Al-Zaqeba等(2022)[15]、Park和Ryu(2022)[16]研究表明，供應(yīng)商交貨時間、債務(wù)人付款周期、融資利率、應(yīng)收賬款折扣率、需求波動性、信用評級等顯著影響供應(yīng)鏈反向保理融資績效。Grüter和Wuttke(2017)[13]、Wu等(2019)[8]、陳中潔和于輝(2020)[9]、Kouvelis和Xu(2021)[4]進一步利用兩階段Stackelberg模型權(quán)衡反向保理融資下供應(yīng)商和零售商的收益和成本，發(fā)現(xiàn)反向保理融資影響供應(yīng)鏈批發(fā)價格、訂購數(shù)量、零售商付款延長期限和價格折扣等運營和融資決策，且反向保理融資對供應(yīng)商和零售商績效的影響效果不同。上述研究從融資價值、影響因素和融資決策3個角度證明了反向保理能夠為供應(yīng)鏈帶來額外價值，顯著改善了供應(yīng)鏈績效。然而，上述研究均假設(shè)保理商位于完善的金融市場，反向保理折扣率或融資利率由金融市場外生決定，保理商是折扣率或融資利率的價格接受者。事實上，保理商處于不完善的金融市場環(huán)境中，為實現(xiàn)自身利益最大化往往設(shè)定過于苛刻的反向保理合同條款，無疑阻礙了供應(yīng)鏈反向保理業(yè)務(wù)的有效展開。因此，將保理商作為主要參與者，把折扣率或融資利率內(nèi)生入供應(yīng)鏈反向保理融資研究框架，探討反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化，是促進供應(yīng)鏈反向保理融資有效展開，實現(xiàn)保理商、供應(yīng)商和零售商“三贏”的重要途徑。

供應(yīng)鏈運營與融資存在諸如需求不確定、收益不確定等不確定性，風(fēng)險無處不在。決策者的風(fēng)險規(guī)避態(tài)度和行為直接影響供應(yīng)鏈運營與融資決策、供應(yīng)鏈運營績效。Fan等(2020)[17]、Li等(2021)[18]、Chen等(2021)[19]、Yoo等(2021)[20]和浦徐進等(2022)[21]使用指數(shù)效用函數(shù)和CVaR方法度量供應(yīng)鏈企業(yè)風(fēng)險規(guī)避行為，研究了供應(yīng)鏈企業(yè)風(fēng)險規(guī)避行為對供應(yīng)鏈提前付款、采購訂單融資、反向保理等運營與融資決策有效性的影響。上述研究基于不同度量方法及融資策略解釋了供應(yīng)鏈企業(yè)風(fēng)險規(guī)避行為對供應(yīng)鏈融資決策和運營績效的影響規(guī)律，為供應(yīng)鏈融資決策提供了理論依據(jù)。然而，反向保理中，基于應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓，供應(yīng)商信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到保理商[22]，因此保理商的風(fēng)險規(guī)避行為不容忽視。特別是當(dāng)前新冠疫情下，金融市場信貸緊縮、經(jīng)濟下行，債務(wù)人違約風(fēng)險增大，保理商風(fēng)險規(guī)避行為尤為顯著。顯然，保理商的風(fēng)險規(guī)避行為如何影響供應(yīng)鏈反向保理融資模式設(shè)計和機制優(yōu)化效果是難以回避的問題。借鑒已有研究中風(fēng)險規(guī)避行為CVaR度量方法，將保理商風(fēng)險規(guī)避行為嵌入合作共贏視角下的反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化，研究供應(yīng)鏈反向保理融資優(yōu)化效果，是提供反向保理融資模式設(shè)計和機制優(yōu)化新理論見解和解決思路的有效途徑。

鑒于此，本文針對由保理商、資金約束供應(yīng)商和零售商組成的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，辨析反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化的關(guān)鍵要素；運用博弈理論與方法構(gòu)建供應(yīng)鏈反向保理融資模型，研究反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化；探討付款期限和融資比率對供應(yīng)鏈反向保理融資策略的影響，揭示合作共贏機制和風(fēng)險規(guī)避對供應(yīng)鏈反向保理融資優(yōu)化效果的影響規(guī)律。與已有研究不同，本文從保理商風(fēng)險規(guī)避視角，以實現(xiàn)保理商、供應(yīng)商和零售商“三贏”為目的，研究供應(yīng)鏈融資下的反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化。首先，本文擴展了已有反向保理研究，將保理商納入供應(yīng)鏈反向保理融資研究框架，探討反向保理的最優(yōu)模式設(shè)計和機制優(yōu)化，發(fā)現(xiàn)存在實現(xiàn)保理商、供應(yīng)商和零售商“三贏”局面的最優(yōu)付款期限和融資比率區(qū)間。其次，最優(yōu)付款期限和融資比率相互影響，降低融資比率會延長保理商付款期限。第三，保理商風(fēng)險規(guī)避程度影響供應(yīng)鏈反向保理融資優(yōu)化效果。保理商風(fēng)險規(guī)避程度較高時，提高融資比率或縮短付款期限會降低供應(yīng)鏈的經(jīng)濟盈余。風(fēng)險規(guī)避保理商可以通過限制零售商訂單量上限影響訂購決策實現(xiàn)反向保理機制優(yōu)化，達成合作共贏。研究結(jié)果可以為供應(yīng)鏈反向保理融資模式設(shè)計與機制優(yōu)化實踐提供理論指導(dǎo)。

二、問題描述和模型構(gòu)建

(一)問題描述和假設(shè)

本文考慮產(chǎn)品市場需求不確定，建立保理商、資金約束供應(yīng)商和資金充足零售商組成的供應(yīng)鏈反向保理融資模型。反向保理融資模型中，零售商引入戰(zhàn)略合作保理商并以賒銷方式購貨；資金約束供應(yīng)商通過轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款獲得資金滿足訂單需要，此時訂貨量為Q，則融資金額為cQ-η，其中η為供應(yīng)商自有資金；信用期末零售商向保理商付款。

首先以分散決策下供應(yīng)商和零售商期望利潤最大化為目標，構(gòu)建供應(yīng)商資金充足的基準模型和供應(yīng)商資金約束的貿(mào)易信貸模型，說明供應(yīng)商提供貿(mào)易信貸對供應(yīng)鏈企業(yè)的影響。供應(yīng)鏈企業(yè)決策順序如下。供應(yīng)商作為領(lǐng)導(dǎo)者決定批發(fā)價格w；零售商作為追隨者決定訂購數(shù)量Q，然后以零售價格p進行市場銷售。而后建立保理商風(fēng)險中性下的反向保理模型，并與基礎(chǔ)模型和貿(mào)易信貸模型比較，探討反向保理融資如何通過管理資金流改善供應(yīng)鏈績效。市場需求不確定導(dǎo)致保理商的潛在損失。本研究進一步將保理商風(fēng)險規(guī)避行為納入到反向保理機制研究中，通過探究基于市場需求不確定的供應(yīng)鏈反向保理融資決策，揭示合作共贏機制和風(fēng)險規(guī)避對供應(yīng)鏈反向保理融資優(yōu)化效果的影響規(guī)律。

表1 參數(shù)符號說明

(二)基準模型

本節(jié)分析資金充足的供應(yīng)鏈模型，并以此為基準探討反向保理融資優(yōu)化效果。銷售季節(jié)結(jié)束后，零售商向供應(yīng)商支付貨款。考慮到由付款期限延長給供應(yīng)商帶來的資金機會成本，根據(jù)Wu等(2019)[8]，使用1+laj代替(1+aj)l計算當(dāng)前貨幣價值，其中j=r,s分別代表零售商和供應(yīng)商。零售商和供應(yīng)商期望利潤函數(shù)如下。

(1)

(2)

(三)貿(mào)易信貸模型

本小節(jié)假設(shè)供應(yīng)商受其自有資金約束且沒有外部融資，訂貨量QC<η/c。如圖1所示，零售商在時刻0處確定訂單量，供應(yīng)商組織生產(chǎn)；核心企業(yè)延遲付款，供應(yīng)商在時刻G收到貨款；T時刻銷售季節(jié)結(jié)束。零售商和供應(yīng)商的利潤函數(shù)如下

圖1 延遲付款時間節(jié)點

(3)

(4)

推論1當(dāng)最優(yōu)訂貨量受制于自有資金時，單位產(chǎn)品的最優(yōu)批發(fā)價隨付款期限lg的增加而增加；零售商的利潤隨lg的增加而減少；當(dāng)ar>as時，供應(yīng)商具有融資優(yōu)勢時，供應(yīng)商的利潤隨lg的增加而增加，否則付款期限越長，其收益越少。

三、保理商風(fēng)險中性的供應(yīng)鏈反向保理決策

下游零售商具有較高信用等級，可以幫助供應(yīng)商從保理商獲得低利率融資。為了緩解供應(yīng)商的財務(wù)壓力，有合作意向的零售商尋求保理商簽訂反向保理合同。協(xié)議對保理金額、融資比率、付款期限等都有規(guī)定。保理商在授信范圍內(nèi)接受供應(yīng)商的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，在銷售期結(jié)束時，零售商將銷售收入依次償還給保理商和供應(yīng)商。如圖2和圖3所示，t=0時，經(jīng)零售商同意后以供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓其應(yīng)收賬款為前提，保理商與供應(yīng)商就融資比率和付款期限達成一致后為其提供資金滿足生產(chǎn)需要。t=N時，供應(yīng)商提前收到保理商提供的生產(chǎn)性融資，組織生產(chǎn)和發(fā)貨，此時訂貨量為QRF，保理預(yù)付款為cQRF-η。在銷售季節(jié)結(jié)束t=T時，應(yīng)收賬款到期之時零售商向保理商償付債務(wù)。保理商收到貨款后，扣除保理預(yù)付款和利息費用后的余款返還給供應(yīng)商。保理費用由融資比率λ帶來的融資成本和付款期限ln導(dǎo)致的資金占用成本構(gòu)成。保理融資比率越高，利息越低。零售商、供應(yīng)商和保理商的利潤函數(shù)如下

圖2 反向保理時間節(jié)點

圖3 反向保理供應(yīng)鏈運作流程

(5)

(6)

(7)

命題3反向保理融資模型中，考慮資金成本和付款期限，供應(yīng)商和零售商的最優(yōu)決策滿足

供應(yīng)商和零售商的最優(yōu)利潤為

(8)

(9)

在反向保理協(xié)議約定的融資比率下，如果保理商提前向供應(yīng)商提供生產(chǎn)所需的融資金額，對零售商和供應(yīng)商都更有利，且可能不會降低保理商利潤。如果ln≤min(lt,θ)，保理業(yè)務(wù)提供即時流動性，使供應(yīng)商能夠利用被鎖定在應(yīng)收賬款賬戶中的現(xiàn)金流確保生產(chǎn)，增加零售商訂購量，為保理商帶來更高收益。但當(dāng)lt≥ln>θ時，保理商的利潤隨著付款期限延長而減少。這一結(jié)論說明合理的反向保理參數(shù)能夠增加各參與主體的利益，給供應(yīng)鏈帶來顯著效益。

四、保理商風(fēng)險規(guī)避的供應(yīng)鏈反向保理決策

反向保理通常無追索權(quán)，還款來源高度單一，這意味著零售商的信用狀況是決定能否履行支付義務(wù)的核心因素。因此，當(dāng)保理商面臨零售商違約風(fēng)險時，需要根據(jù)風(fēng)險偏好設(shè)定授信額度，并將保理融資規(guī)模納入授信管理。本節(jié)采用CVaR風(fēng)險度量方法，監(jiān)測保理商的風(fēng)險規(guī)避程度，分析供應(yīng)鏈成員的最優(yōu)決策和供應(yīng)鏈的利潤敏感性。

α是給定分位數(shù)β下的風(fēng)險價值，表示保理商利潤上限；β代表風(fēng)險規(guī)避程度，β∈[0,1]。保理商的目標是在信心指數(shù)α下達到一定的利潤水平。令

其中φ=λ[1+(lt-ln)af]。

命題7得證。

推論4得證。

具有風(fēng)險規(guī)避行為的保理商將設(shè)定一個最優(yōu)信貸額度，以應(yīng)對更高的訂單。鑒于供應(yīng)商的初始資金，如果零售商下的訂單越多，供應(yīng)商越希望向保理商借款，違約風(fēng)險也就越高。因此，一個理性的保理商會識別和充分衡量違約造成的影響和損失，通過設(shè)定訂單數(shù)量上限來控制貸款規(guī)模，減少外部不經(jīng)濟現(xiàn)象，有效防范風(fēng)險。為了探究保理參數(shù)對最優(yōu)訂貨量上限的影響規(guī)律，命題8中使用數(shù)值解形式代替解析解表示最優(yōu)訂貨量上限。

當(dāng)保理商規(guī)避風(fēng)險程度較高，不愿忍受損失時，隨著保理商貸款給供應(yīng)商的應(yīng)收賬款比率的增加，并且盡早地兌付給供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓的部分應(yīng)收賬款，此時零售商對市場風(fēng)險的容忍度較大，保理商逐漸放松對零售商的訂貨限制，如此可以確保市場需求盡可能得到滿足而不必擔(dān)心供應(yīng)鏈產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的銷售不足風(fēng)險。

五、數(shù)值分析

本節(jié)對上述命題和推論進行數(shù)值模擬，以直觀說明本文研究結(jié)論，通過數(shù)值算例呈現(xiàn)合作共贏機制和風(fēng)險規(guī)避對供應(yīng)鏈融資的優(yōu)化效果。假設(shè)市場需求服從(0,u)上的均勻分布，考慮到經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性，根據(jù)Zhan等(2018)[23]，參數(shù)賦值如下：c=20，p=100，η=1 000，銷售季節(jié)lt=60天，延遲付款下lg=45天。資本成本率指公司用資費用與有效籌資額之間的比率，考慮到信用風(fēng)險的等級不一致，故as>ar>af。假設(shè)零售商、供應(yīng)商和保理商的資本成本率分別為ar=0.005，as=0.008，af=0.002。

圖4 市場需求對最優(yōu)批發(fā)價格的影響

圖5 市場需求對最優(yōu)訂購量的影響

反向保理融資模式下，當(dāng)信用損失成本低于某一數(shù)值時，反向保理中供應(yīng)鏈成員的利潤高于資金充足模型下的成員利潤，如圖6所示。隨著信譽損失成本增加，雙方利潤逐漸下降到低于資金充足模型下供應(yīng)鏈成員的利潤，且對零售商的影響大于對供應(yīng)商的影響。零售商的信譽作為反向保理業(yè)務(wù)的核心所在，承擔(dān)著應(yīng)收賬款的質(zhì)量篩查責(zé)任，上下游有動機加強密切聯(lián)系與長期合作，以規(guī)避違約風(fēng)險從而降低信譽損失成本。作為核心企業(yè)，在達到優(yōu)化營運資本的目標的同時，也應(yīng)注重協(xié)作和效率的提高。在積極尋求供應(yīng)鏈金融管理方面的戰(zhàn)略方法時，不僅要注重資金流的優(yōu)化，也不能忽視關(guān)系改善和風(fēng)險管理。

圖6 信譽損失成本對供應(yīng)商和零售商利潤的影響

圖7和圖8分別作為命題4和命題5的例證，顯示了保理商貸款給供應(yīng)商的應(yīng)收賬款比率和付款期限如何影響反向保理融資模式下每個參與者的利潤。不考慮零售商的信譽損失成本，取l=0，以資金充足的模型為基準，計算每個成員的利潤，如圖7所示，給定ln=20天，零售商和供應(yīng)商的利潤隨著λ的增加而增加，而保理商的利潤隨ln的增加而減少。當(dāng)λ∈[0.703 7,0.862 0]，反向保理融資模式比資金充足的情形下更有利于零售商、供應(yīng)商和保理商。圖8中給定λ=0.85時，零售商和供應(yīng)商的利潤隨著ln的增加而減少，買方從付款期限延長(lt-ln)中獲得的利益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金積累帶來的邊際利息。因此，整體供應(yīng)鏈的效益隨著支付期限的延長呈單調(diào)遞減趨勢。而保理商的利潤隨ln的增加而增加。對ln的最優(yōu)閾值取整，即如果保理商承諾在ln∈[5.88,40.52]范圍內(nèi)向供應(yīng)商提供貸款金額，那么每個成員都會從反向保理計劃中受益。實踐中，最終應(yīng)收賬款支付比率λ和付款期限ln取決于保理商和供應(yīng)商的議價能力。

圖7 融資比率λ對參與者利潤的影響

圖8 付款期限

圖9 供應(yīng)商自有資金對最優(yōu)訂貨量的影響

如圖10(a)所示，當(dāng)β≤0.6時，零售商在無風(fēng)險控制下的最優(yōu)訂貨量大于保理商允許零售商訂購的產(chǎn)品最高數(shù)額，此時零售商無法訂購到無風(fēng)險控制下的最優(yōu)訂貨量。零售商采取謹慎保守的態(tài)度時，訂貨量為保理商設(shè)定最高訂貨額度，并且保理商的最優(yōu)訂貨量上限隨著風(fēng)險規(guī)避因子β的增加而增加。當(dāng)β>0.6時，零售商在無風(fēng)險控制下的最優(yōu)訂貨量小于具有風(fēng)險規(guī)避行為的保理商設(shè)置的最優(yōu)訂貨量上限，零售商可以訂購到無風(fēng)險控制下的最優(yōu)訂貨量。此時供應(yīng)鏈及成員利潤不再提升，保理商風(fēng)險態(tài)度的變化不會影響供應(yīng)鏈的利潤水平。因此，選擇合適的β值對保理商控制貸款風(fēng)險至關(guān)重要。

圖10 保理商風(fēng)險規(guī)避下參數(shù)對供應(yīng)鏈企業(yè)及供應(yīng)鏈利潤的影響

在本文所提供的參數(shù)設(shè)置下，圖10(b)-(d)為考慮保理商的風(fēng)險規(guī)避程度(β=0.2)時供應(yīng)鏈的利潤敏感性分析。圖10(b)(c)中分別表示了供應(yīng)鏈及其成員利潤隨供應(yīng)商自有資金的增加而增加，隨單位生產(chǎn)成本的增加而減少。當(dāng)c=20，η=3 271.2或者c=8.763，η=1 000時，風(fēng)險規(guī)避下的保理商的最優(yōu)訂貨量上限才能達到零售商的最優(yōu)訂貨量，單位生產(chǎn)成本超過8.763后，保理商的風(fēng)險規(guī)避態(tài)度加劇了供應(yīng)鏈利潤的波動性，并且對供應(yīng)商利潤造成的負面影響大于零售商。

圖10(d)中，不存在一個合理的應(yīng)收賬款比率λ使得零售商達到最優(yōu)訂貨量，且與風(fēng)險中性保理商參與反向保理計劃不同的是，零售商的利潤隨λ的增加而增加，供應(yīng)商的利潤隨λ的增加而減少，對此可能的合理解釋可以從推論5得來，風(fēng)險規(guī)避的保理商設(shè)定的最優(yōu)訂貨量上限隨著λ的增加而增加，對零售商訂貨量的限制會逐漸放寬，此時隨著零售商訂貨數(shù)量的增加，產(chǎn)生的訂貨規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致批發(fā)價格w減小，導(dǎo)致資金受約束的供應(yīng)商的銷售額的下降大于單位變動成本(包括資金機會成本和融資成本)，加大了供應(yīng)商的經(jīng)營杠桿系數(shù)，承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，導(dǎo)致利潤以更快速度下降。保理商具有風(fēng)險規(guī)避的行為約束下，賣方和供應(yīng)鏈的利潤對訂貨規(guī)模的邊際收益遞減，所以毫不奇怪，賣方和供應(yīng)鏈的期望值在保理預(yù)付款率增加方面具有凹形特征，分析表明，提高保理預(yù)付款率在經(jīng)濟上是低效的，也就是說，提高保理預(yù)付款率的做法會降低集成供應(yīng)鏈所能實現(xiàn)的經(jīng)濟盈余。

六、結(jié)論與建議

合作共贏供應(yīng)鏈反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化是反向保理市場有效運行的關(guān)鍵。本文運用博弈理論與方法構(gòu)建由保理商、供應(yīng)商和零售商組成的供應(yīng)鏈反向保理融資模型，研究合作共贏視角下反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化，解析合作共贏機制和保理商風(fēng)險規(guī)避行為對供應(yīng)鏈反向保理融資的優(yōu)化效果，為反向保理融資模式設(shè)計與機制優(yōu)化提供理論和管理見解。

首先，付款期限和融資比率是反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化的關(guān)鍵因素。研究發(fā)現(xiàn)存在實現(xiàn)保理商、供應(yīng)商和零售商“三贏”局面的最優(yōu)付款期限和融資比率區(qū)間。保理商可以通過權(quán)衡風(fēng)險和收益，確定最優(yōu)付款期限和融資比率實現(xiàn)保理商、供應(yīng)商和零售商“三贏”局面。最優(yōu)付款期限和融資比率相互影響，降低融資比率會延長付款期限。其次，保理商風(fēng)險規(guī)避程度影響供應(yīng)鏈反向保理融資的優(yōu)化效果。保理商風(fēng)險規(guī)避程度較高時，提高融資比率或縮短付款期限將降低供應(yīng)鏈的經(jīng)濟盈余。供應(yīng)商自有資金較高時，反向保理融資方案仍可以激勵零售商增加訂單量，為供應(yīng)鏈帶來可觀的效益。第三，風(fēng)險規(guī)避保理商可以通過限制零售商訂單量上限影響訂購決策實現(xiàn)反向保理機制優(yōu)化，實現(xiàn)合作共贏，且該上限隨著風(fēng)險規(guī)避程度的提高而降低。最后，值得注意的是，反向保理使零售商的商業(yè)信用轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行信用，增加了信譽損失風(fēng)險。研究發(fā)現(xiàn)反向保理融資中零售商的信譽損失成本降低了供應(yīng)鏈利潤，影響反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化，進而影響供應(yīng)鏈反向保理融資優(yōu)化效果。

研究結(jié)論為風(fēng)險規(guī)避和合作共贏視角下反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化提出以下建議。首先，為實現(xiàn)保理商、供應(yīng)商和零售商“三贏”局面，供應(yīng)鏈反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化需同時考慮保理商和供應(yīng)鏈企業(yè)的利潤。保理商可以選擇最優(yōu)融資比率和付款期限實現(xiàn)反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化，有助于反向保理可持續(xù)發(fā)展。其次，較高的風(fēng)險規(guī)避程度會降低供應(yīng)鏈反向保理融資優(yōu)化效果。保理商需要根據(jù)風(fēng)險規(guī)避程度調(diào)整反向保理模式設(shè)計和機制優(yōu)化，實現(xiàn)合作共贏。第三，供應(yīng)鏈企業(yè)應(yīng)加強與保理商的密切聯(lián)系與長期合作，促使信息流、物流和資金流的同步化和可視化，以降低違約風(fēng)險、減少信譽損失成本；細化合作運營規(guī)則，加強保理商與供應(yīng)鏈的深度互動，強化供應(yīng)鏈反向保理優(yōu)化效果，實現(xiàn)保理商、供應(yīng)商和零售商的“三贏”。

盡管本文對反向保理業(yè)務(wù)參與者優(yōu)化融資決策、實現(xiàn)反向保理模式高效運作具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義，但仍存在以下不足。本文在研究過程中只考慮了一個上游供應(yīng)商。反向保理業(yè)務(wù)通常是為眾多供應(yīng)商提供的一攬子融資解決方案，未來研究需討論并歸納核心企業(yè)零售商和眾多供應(yīng)商決策優(yōu)化下的反向保理模式設(shè)計。保理商還面臨信息不對稱問題，信息不對稱下，反向保理如何實現(xiàn)保理商和供應(yīng)鏈合作共贏值得深入探討。