劉 勝 羅君愉 陳秀英

內(nèi)容提要：基于信貸配置的視角，本文將國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市的設(shè)立作為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，采用雙重差分法、三重差分法等評(píng)估國家產(chǎn)融合作政策實(shí)施對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)融合作政策實(shí)施顯著促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新績效提升，這一結(jié)論在加入遺漏變量、調(diào)整被解釋變量、采用兩期倍差法、控制產(chǎn)業(yè)時(shí)間趨勢等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。機(jī)制檢驗(yàn)表明，產(chǎn)融合作政策實(shí)施通過增加銀行從業(yè)人員密度等規(guī)模發(fā)展方式，以及降低企業(yè)融資杠桿、緩解企業(yè)融資約束和拓寬企業(yè)融資渠道等內(nèi)涵提升方式來共同促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效提升。異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，產(chǎn)融合作政策的實(shí)施對(duì)處于生命周期增長期、高管團(tuán)隊(duì)有金融背景的企業(yè)樣本而言創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)更為突出。在創(chuàng)新型國家建設(shè)戰(zhàn)略背景下，本文為增強(qiáng)金融合作情境下的微觀創(chuàng)新效應(yīng)提供了新視角，也為新發(fā)展階段下提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力提供了新思路。

一、問題提出

長期以來，金融機(jī)構(gòu)在金融體系和創(chuàng)新活動(dòng)中發(fā)揮了重要作用。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”持續(xù)推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)變革加速，產(chǎn)業(yè)升級(jí)演化的速度也前所未有地加快。在此新形勢下，產(chǎn)業(yè)與金融部門之間固有的矛盾被進(jìn)一步放大，中國創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展面臨著產(chǎn)業(yè)部門與金融服務(wù)體系脫鉤或脫節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。為此，加快構(gòu)建產(chǎn)業(yè)與金融良性互動(dòng)、互利共贏的經(jīng)濟(jì)體系顯得更加重要和緊迫，亟須深化研究。

近年來，國家日益重視產(chǎn)業(yè)與金融部門的互動(dòng)協(xié)作，并出臺(tái)了產(chǎn)融結(jié)合的一系列政策。其中，為貫徹落實(shí)《中國制造2025》及《國務(wù)院關(guān)于深化制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》，營造產(chǎn)業(yè)與金融部門協(xié)同發(fā)展的生態(tài)環(huán)境，工業(yè)和信息化部等五部門在2016年聯(lián)合發(fā)布了國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市名單。關(guān)于產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市名單的確定，采取城市自行申報(bào)，省級(jí)工業(yè)和信息化主管部門會(huì)同各機(jī)構(gòu)組織篩選，最后由工業(yè)和信息化部等部門共同審核確定并公布的方式。這一政策內(nèi)容囊括了加強(qiáng)信息共享、搭建產(chǎn)融合作平臺(tái)及積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融服務(wù)等方面，以提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，強(qiáng)化金融對(duì)產(chǎn)業(yè)的支撐作用。這是首次從國家層面明確提出了產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策，因而在業(yè)界產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。試點(diǎn)以各部門協(xié)同推進(jìn)工作、實(shí)現(xiàn)政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)為重點(diǎn)，將試點(diǎn)城市作為政策創(chuàng)新的載體，推動(dòng)試點(diǎn)區(qū)域政策與城市產(chǎn)業(yè)、金融等資源有效整合，進(jìn)而發(fā)揮城市資金對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的支撐作用。試點(diǎn)政策以地區(qū)為依托，有助于突出城市特色和機(jī)制體制創(chuàng)新優(yōu)勢，探索新階段下中國產(chǎn)融合作的新模式。

工業(yè)和信息化部等五部門于2020年7月發(fā)布了《關(guān)于組織申報(bào)第二批產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市的通知》，作為國家產(chǎn)融合作工作的延伸。政策實(shí)施至今，國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策實(shí)施對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量提升是否取得預(yù)期效果，在實(shí)施中遇到哪些問題，需要深入探討。部分學(xué)者探討了企業(yè)層面產(chǎn)融結(jié)合的影響，但大多是采用企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的比例來衡量產(chǎn)融結(jié)合，并基于定性方法或線性回歸模型進(jìn)行分析[1]，無法很好地解決變量間反向因果關(guān)系或內(nèi)生性問題，從而可能引致結(jié)果或政策偏誤。事實(shí)上，產(chǎn)融結(jié)合和企業(yè)創(chuàng)新間存在潛在的反向因果關(guān)系：一方面，產(chǎn)融結(jié)合因融資成本降低和渠道多元化等影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)；另一方面，有能力開展創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)往往擁有一定的市場勢力，從而與金融機(jī)構(gòu)之間有著更緊密的合作關(guān)系。因此，應(yīng)使用準(zhǔn)自然方法來解決潛在的內(nèi)生性問題，而國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市建設(shè)提供了契機(jī)。為此，本文以由工業(yè)和信息化部等五部門聯(lián)合推出的國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市政策作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，選取2012—2019年中國上市公司數(shù)據(jù)，采用雙重差分法來評(píng)估產(chǎn)融合作政策的創(chuàng)新效應(yīng)，通過三重差分檢驗(yàn)方法識(shí)別其作用機(jī)制，并探討其異質(zhì)性影響。

與已有文獻(xiàn)相比，本文的主要邊際貢獻(xiàn)如下：首先，在研究視角上，立足信貸資源配置，從國家金融政策實(shí)施的角度出發(fā)，首次在微觀層面上評(píng)估國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市設(shè)立對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效提升的影響，有助于揭示工業(yè)化后期中國企業(yè)創(chuàng)新績效變遷背后金融制度改革的作用，從而拓展金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展領(lǐng)域的理論研究；其次，在研究方法和數(shù)據(jù)上，選取2012—2019年中國上市公司數(shù)據(jù)，采用雙重差分模型來識(shí)別產(chǎn)融合作政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，并創(chuàng)新性地基于規(guī)模發(fā)展和內(nèi)涵提升的雙重視角來構(gòu)建三重差分模型，以檢驗(yàn)產(chǎn)融合作政策影響企業(yè)創(chuàng)新績效的作用機(jī)制，從而拓展產(chǎn)融合作與企業(yè)創(chuàng)新之間互動(dòng)渠道的研究；最后，在異質(zhì)性分析中，考慮到國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市的新特點(diǎn)，結(jié)合信息共享的政策特色、深化制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展政策背景，進(jìn)一步納入地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展及企業(yè)高管金融背景等新變量，為促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)調(diào)發(fā)展、完善金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制提供針對(duì)性的政策思路。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

梳理國內(nèi)外文獻(xiàn)可知，現(xiàn)有文獻(xiàn)重點(diǎn)探討了財(cái)稅政策、產(chǎn)業(yè)政策及地區(qū)開放等宏觀政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的作用。例如，有學(xué)者探討了財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響，發(fā)現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼通過增加企業(yè)的研發(fā)投入激勵(lì)企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新[2-3]。陳文俊等(2020)發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政策抑制了企業(yè)創(chuàng)新績效，而信貸機(jī)制則發(fā)揮了正向作用[4]。楊波和李波(2021)認(rèn)為國家級(jí)開發(fā)區(qū)設(shè)立能顯著地提高企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量[5]。但總的來看，目前關(guān)于產(chǎn)融合作政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的研究還較為匱乏，且對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量的關(guān)注還不夠。徐輝和周孝華(2020)考察發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)融結(jié)合顯著增加了企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量[1]。楊箏等(2019)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)融結(jié)合增加了企業(yè)研發(fā)投入及專利的申請(qǐng)數(shù)量[6]。然而，對(duì)創(chuàng)新的關(guān)注不應(yīng)停留在“量”上，而應(yīng)更多地放在“質(zhì)”上，高質(zhì)量的創(chuàng)新才能更好地助力高質(zhì)量發(fā)展。此外，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要利用企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)比例來衡量產(chǎn)融結(jié)合程度并評(píng)估其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，大多局限于企業(yè)層面的討論，而未能從國家政策和戰(zhàn)略的高度出發(fā)，評(píng)估國家產(chǎn)融合作政策的實(shí)施成效，進(jìn)而為政策調(diào)整優(yōu)化提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。此外，部分文獻(xiàn)采用企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)比例來衡量產(chǎn)融合作只是關(guān)注了一種過程狀態(tài)，并且，該比例越高是否就意味著產(chǎn)融結(jié)合程度越高？為此，不僅要對(duì)這一問題進(jìn)行思辨性思考，也要對(duì)其所引致的結(jié)果做出更為客觀精準(zhǔn)的評(píng)估。

(二)理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)面臨著投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、周期長等方面的挑戰(zhàn)[7]。由此，其對(duì)金融配置效率和金融服務(wù)體系極度依賴[8]。然而，由于資本趨利避害的天性，作為金融信貸渠道的重要主體[9]，諸如銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，對(duì)企業(yè)用于創(chuàng)新活動(dòng)資金的授信條件也相對(duì)較高。而當(dāng)產(chǎn)業(yè)部門與金融機(jī)構(gòu)合作不夠深入甚至相互脫節(jié)時(shí)，那么企業(yè)在融資過程中更易遭遇融資渠道少及融資門檻要求高等限制，由此金融資源和企業(yè)創(chuàng)新之間的資源最優(yōu)配置無法依靠市場調(diào)節(jié)機(jī)制來自發(fā)完成[10]。特別是對(duì)非國有企業(yè)及中小微企業(yè)而言，囿于缺乏政策照顧及其信用資質(zhì)欠佳等原因，其融資需求更是難以獲得滿足。由此，企業(yè)容易陷入融資約束加重的困境，融資難、融資貴等問題將會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)資金投入，成為企業(yè)提升創(chuàng)新績效的掣肘[11-12]。

與以往偏向財(cái)政補(bǔ)貼或金融機(jī)構(gòu)的單向政策不同，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策強(qiáng)調(diào)雙向交融，通過金融創(chuàng)新、技術(shù)溢出與市場競爭等方式提高產(chǎn)業(yè)與金融部門間的合作頻率和合作層次，賦能企業(yè)創(chuàng)新績效提升[13]。梳理政策文本可知，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策實(shí)施后，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，克服先前金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)部門之間合作不夠協(xié)調(diào)緊密的困境，從而更好地滿足企業(yè)多樣化融資渠道和高質(zhì)量融資方式使用要求。首先，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策鼓勵(lì)搭建產(chǎn)融合作平臺(tái)，加強(qiáng)信息共享。由此，融資各參與方可以通過大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等信息技術(shù)手段，建立產(chǎn)融信息對(duì)接服務(wù)平臺(tái)，在實(shí)現(xiàn)快捷高效信息溝通的同時(shí)，也大大拓展了金融服務(wù)范圍[14]。線上信用的生成也降低了企業(yè)信貸后的道德風(fēng)險(xiǎn)，并提升金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防御能力[15]，降低金融服務(wù)成本[16]，進(jìn)而強(qiáng)化后續(xù)合作意愿。此外，金融服務(wù)信息流動(dòng)與共享也可助力緩解金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信息不對(duì)稱問題[17]，降低融資與創(chuàng)新對(duì)接過程中的交易成本并提高企業(yè)信貸的可獲得性[1]，進(jìn)而強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新的積極性[18]。其次，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策鼓勵(lì)各方構(gòu)建有效互動(dòng)的模式，建立重點(diǎn)企業(yè)或項(xiàng)目融資信息對(duì)接清單，幫助金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確、快速地識(shí)別相應(yīng)的融資需求，并提倡金融機(jī)構(gòu)在放款時(shí)堅(jiān)持分類施策、加大精準(zhǔn)支持，確保金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力有效提升。最后，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策還要求金融機(jī)構(gòu)積極完善產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，如開發(fā)貸款新產(chǎn)品，開展應(yīng)收賬款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等質(zhì)押融資，為企業(yè)提供諸如能效信貸、綠色信貸及碳排放權(quán)等創(chuàng)新性的信貸業(yè)務(wù)。基于此，由產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策實(shí)施所帶來的信貸來源及融資方式多元化，為降低企業(yè)融資成本、提升企業(yè)融資效率、提高信貸配置效率乃至最終強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新績效改善提供了新的動(dòng)力[19-20]。

具體地，基于規(guī)模與內(nèi)涵的雙元視角，本文分別從產(chǎn)融合作政策影響企業(yè)創(chuàng)新的規(guī)模發(fā)展效應(yīng)和內(nèi)涵提升效應(yīng)來展開分析。

一方面，產(chǎn)融合作政策實(shí)施對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在規(guī)模發(fā)展效應(yīng)，即產(chǎn)融合作政策的實(shí)施能提高金融資源可及性和金融服務(wù)覆蓋率，使企業(yè)更便捷、更低成本地獲取金融服務(wù)并走出創(chuàng)新困境。一般而言，企業(yè)周邊金融機(jī)構(gòu)數(shù)量密度越大，就越有利于加強(qiáng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的交流互動(dòng)，而企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間信息交流成本的降低能幫助金融機(jī)構(gòu)更好地控制企業(yè)失信風(fēng)險(xiǎn)[21]，從而緩解企業(yè)融資難的問題[22]。事實(shí)上，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策對(duì)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)提出了積極創(chuàng)新金融支持方式、開發(fā)貸款新產(chǎn)品、為企業(yè)提供創(chuàng)新性信貸業(yè)務(wù)等指導(dǎo)意見，這就要求金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化融資可達(dá)性，為提高服務(wù)能力及助力企業(yè)獲取外源融資提供更充分的配套支持[17]。

另一方面，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策實(shí)施能夠通過內(nèi)涵提升方式來提升企業(yè)創(chuàng)新績效。隨著產(chǎn)業(yè)部門和金融部門間合作或協(xié)作水平提高，金融機(jī)構(gòu)更多地使用產(chǎn)融信息對(duì)接服務(wù)平臺(tái)，以此來減少銀企關(guān)系中的信息不對(duì)稱，降低企業(yè)信貸融資成本，并幫助企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中獲得更高品質(zhì)的金融服務(wù)支持[17，23]。產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策強(qiáng)化了信息交流共享的銀企交流機(jī)制，鼓勵(lì)依托金融科技等渠道收集企業(yè)信息[24]，以此倒逼企業(yè)強(qiáng)化管理，提升外源融資能力。產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策能鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融支持方式、開發(fā)貸款新產(chǎn)品，營造良好的外源融資環(huán)境并完善金融結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮金融資源服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用[25]；產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策能夠引導(dǎo)企業(yè)使用質(zhì)押融資信貸產(chǎn)品及企業(yè)債券融資渠道、引導(dǎo)企業(yè)開展融資租賃等產(chǎn)業(yè)鏈金融的業(yè)務(wù)、加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的融資知識(shí)培訓(xùn)以支持企業(yè)使用股權(quán)市場的融資渠道，促進(jìn)企業(yè)融資渠道多元化，滿足企業(yè)多樣化融資需求。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策實(shí)施有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效提升。

假設(shè)2：產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策能通過規(guī)模發(fā)展和內(nèi)涵提升方式提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)模型與方法

本文將2016年《加強(qiáng)信息共享促進(jìn)產(chǎn)融合作行動(dòng)方案》中37個(gè)國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市(區(qū))內(nèi)的上市公司受到的影響作為外生的政策沖擊，在準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的框架下采用雙重差分法進(jìn)行實(shí)證研究。基準(zhǔn)雙重差分法模型的設(shè)定如下：

Patentit=β0+β1treat×time+β2controlsit+γi+δt+εit

(1)

其中，i代表樣本企業(yè)，t代表年份。被解釋變量Patentit表示企業(yè)創(chuàng)新績效，具體采用企業(yè)當(dāng)年被引用的專利數(shù)量的自然對(duì)數(shù)來衡量。關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的衡量主要有投入和產(chǎn)出兩個(gè)維度。而由于研發(fā)活動(dòng)存在不確定性，企業(yè)研發(fā)投入并不能保證有效產(chǎn)出[26]。企業(yè)的創(chuàng)新投資在一定程度上會(huì)粉飾其創(chuàng)新水平，從而可能使企業(yè)陷入創(chuàng)新效率低下的高創(chuàng)新投入陷阱[27]。換言之，企業(yè)專利產(chǎn)出比研發(fā)投入更好地展現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新的真實(shí)水平[28]。此外，企業(yè)創(chuàng)新還面臨數(shù)量與質(zhì)量的考驗(yàn)。使企業(yè)獲得實(shí)質(zhì)性價(jià)值提升的只有高質(zhì)量的創(chuàng)新，而評(píng)判企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)之一為專利是否被引用。因此，為從高質(zhì)量發(fā)展的視域更客觀地評(píng)估企業(yè)創(chuàng)新績效維度，參照李仲澤(2020)[11]的研究，本文使用上市公司當(dāng)年被引用專利數(shù)量的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新績效的代理變量。treat表示企業(yè)受產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市政策影響的虛擬變量，若企業(yè)屬于國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市(區(qū))，該變量取值為1，否則取值為0。time表示政策實(shí)施虛擬變量，若時(shí)間在2016年及之后，該變量取值為1，否則取值為0。交互項(xiàng)treat×time為本文的核心解釋變量，其估計(jì)系數(shù)β1刻畫屬于試點(diǎn)城市(區(qū))的企業(yè)與不屬于試點(diǎn)城市(區(qū))的企業(yè)的創(chuàng)新績效在產(chǎn)融合作政策實(shí)施前后的平均差異，也就是產(chǎn)融合作政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。如果交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)大于0，表明與不屬于試點(diǎn)城市(區(qū))的企業(yè)相比，屬于試點(diǎn)城市(區(qū))的企業(yè)創(chuàng)新績效更好，即產(chǎn)融合作政策實(shí)施有助于提高企業(yè)創(chuàng)新績效。controlsit表示控制變量集合，參考楊箏等(2019)[6]、陳孝明和張可欣(2020)[29]及宋玉臣等(2021)[30]的研究，本文納入以下變量：企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度，用企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重來衡量；企業(yè)規(guī)模，采取企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來表示；流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債占比，使用企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值進(jìn)行刻畫；總負(fù)債率，用企業(yè)負(fù)債合計(jì)與總資產(chǎn)的比值來衡量。此外，在回歸中還控制了企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)γi和年份固定效應(yīng)δt。εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。最后，本文還依據(jù)相關(guān)結(jié)果在企業(yè)個(gè)體層面進(jìn)行了聚類調(diào)整。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫中2012—2019年中國上市公司數(shù)據(jù)作為研究的原始樣本，并遵循以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行篩選：(1)剔除金融類上市公司；(2)剔除ST、ST*類上市公司。其中，上市公司的原始數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。此外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分中本文還選用了2012—2019年中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)平行趨勢檢驗(yàn)

為滿足雙重差分法的使用前提，本文采用事件研究法來進(jìn)行平行趨勢檢驗(yàn)，將年份虛擬變量與屬于試點(diǎn)城市(區(qū))企業(yè)的虛擬變量生成的交互項(xiàng)作為解釋變量進(jìn)行回歸。由回歸結(jié)果(限于篇幅未展示)可知，在政策實(shí)施年份前交互項(xiàng)系數(shù)不顯著，說明屬于試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)與不屬于試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)的相關(guān)變量在產(chǎn)融合作政策實(shí)施以前不存在顯著的差異，即通過了平行趨勢的檢驗(yàn)。

(二)基準(zhǔn)檢驗(yàn)結(jié)果

產(chǎn)融合作政策影響企業(yè)創(chuàng)新績效的基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表1。其中，列(1)在納入核心解釋變量的同時(shí)控制了年份固定效應(yīng)，以其作為后續(xù)比較的基礎(chǔ)。結(jié)果顯示，交互項(xiàng)treat×time顯著為正，說明在產(chǎn)融合作政策實(shí)施后，與不屬于試點(diǎn)城市(區(qū))企業(yè)相比，屬于試點(diǎn)城市(區(qū))企業(yè)的創(chuàng)新績效顯著提升，即產(chǎn)融合作政策改善了企業(yè)創(chuàng)新績效。列(2)在上述基礎(chǔ)上控制了企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)，而列(3)—列(6)則為逐項(xiàng)加入控制變量后的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，交互項(xiàng)系數(shù)仍顯著為正，說明產(chǎn)融合作政策實(shí)施可提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

表1 基準(zhǔn)檢驗(yàn)結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.加入遺漏變量

遺漏變量可能會(huì)造成結(jié)果偏差。為此，在基準(zhǔn)回歸基礎(chǔ)上，納入?yún)^(qū)域?qū)傩蕴卣髯鳛榭刂谱兞亢筮M(jìn)行觀察。參考陳志剛和何蕙儀(2019)[31]的做法，增加的控制變量包括：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，以人均地區(qū)生產(chǎn)總值的自然對(duì)數(shù)表示；金融發(fā)展水平，以地區(qū)年末金融機(jī)構(gòu)存款余額占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重表示；教育環(huán)境，以地區(qū)教育支出占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來刻畫；政府支持度，用地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)支出占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來衡量；城市規(guī)模，用地區(qū)年末總?cè)丝跀?shù)的自然對(duì)數(shù)來表示。在此基礎(chǔ)上，增加了區(qū)域?qū)傩蕴卣髯兞康慕Y(jié)果匯報(bào)在表2。列(1)—列(5)為逐項(xiàng)加入?yún)^(qū)域?qū)傩蕴卣髯兞亢蟮幕貧w結(jié)果，其仍然顯著為正，說明即便納入?yún)^(qū)域?qū)傩蕴卣髯兞?，產(chǎn)融合作政策的實(shí)施仍顯著提高了企業(yè)的創(chuàng)新績效。

表2 增加區(qū)域?qū)傩蕴卣骺刂谱兞康慕Y(jié)果

2.調(diào)整被解釋變量衡量指標(biāo)

關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新績效，進(jìn)一步對(duì)在基準(zhǔn)回歸時(shí)采用的企業(yè)當(dāng)年被引用的專利數(shù)量這一質(zhì)量維度衡量指標(biāo)做了三次調(diào)整，并用調(diào)整后的解釋變量分別依據(jù)基準(zhǔn)模型進(jìn)行回歸。其中，使用調(diào)整后的被解釋變量的結(jié)果報(bào)告在表3，列(1)—列(3)采用的調(diào)整后的被解釋變量分別為企業(yè)當(dāng)年被引用的專利數(shù)量剔除自引用數(shù)量后取自然對(duì)數(shù)、企業(yè)各年累計(jì)被引用專利數(shù)量的自然對(duì)數(shù)、企業(yè)各年累計(jì)被引用的專利數(shù)量剔除自引用數(shù)量后取自然對(duì)數(shù)。結(jié)果顯示，調(diào)整被解釋變量衡量指標(biāo)后的交互項(xiàng)系數(shù)仍顯著為正，表明產(chǎn)融合作政策顯著改善了企業(yè)創(chuàng)新績效，結(jié)論并未隨被解釋變量衡量方法的調(diào)整而改變，表明基準(zhǔn)結(jié)論有較好的穩(wěn)健性特征。

表3 調(diào)整被解釋變量衡量指標(biāo)的結(jié)果

3.兩期倍差法

鑒于雙重差分法模型可能會(huì)存在潛在的序列相關(guān)問題，進(jìn)一步使用兩期倍差法模型來控制潛在的序列相關(guān)可能性。做法如下：首先，以產(chǎn)融合作政策實(shí)施的2016年為外生政策沖擊年份，并以此作為時(shí)間節(jié)點(diǎn)將所有樣本劃分為兩個(gè)時(shí)間段的子樣本，隨后分別在兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)對(duì)每一家企業(yè)的相關(guān)變量計(jì)算算術(shù)平均值，將多期數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為兩期數(shù)據(jù)從而構(gòu)造新的樣本進(jìn)行回歸。上述兩期倍差法回歸的結(jié)果匯報(bào)在表4?？梢园l(fā)現(xiàn)，交互項(xiàng)系數(shù)仍顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，說明產(chǎn)融合作政策實(shí)施確實(shí)顯著地提高了企業(yè)的創(chuàng)新績效。

表4 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果

4.控制產(chǎn)業(yè)時(shí)間趨勢

企業(yè)所處行業(yè)內(nèi)的某些未被觀測的產(chǎn)業(yè)特定因素可能也會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新績效，由此，不同行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新績效變化趨勢將會(huì)存在差異性，屬于試點(diǎn)城市(區(qū))企業(yè)與不屬于試點(diǎn)城市(區(qū))企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量可能會(huì)沿著不同的路徑發(fā)生變化，從而使估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生偏差。為排除上述非觀測的產(chǎn)業(yè)特定因素影響估計(jì)結(jié)果的可能性，在基準(zhǔn)模型中加入產(chǎn)業(yè)特定因素的時(shí)間趨勢項(xiàng)后進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4。在控制產(chǎn)業(yè)特定因素的時(shí)間趨勢項(xiàng)后，交互項(xiàng)系數(shù)仍顯著為正，說明產(chǎn)融合作政策實(shí)施促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新績效提高。鑒于此，可得出企業(yè)所處行業(yè)內(nèi)的某些未被觀測的產(chǎn)業(yè)特定因素并未影響特定變量之間關(guān)系的結(jié)論。

5.排除其他政策干擾

本文在進(jìn)行與產(chǎn)融合作相似的其他政策的檢索及梳理后發(fā)現(xiàn)，國務(wù)院在2015年前后接連發(fā)布了多條與企業(yè)融資相關(guān)的指導(dǎo)意見，包括《國務(wù)院辦公廳關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)融資擔(dān)保行業(yè)加快發(fā)展的意見》《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》。上述指導(dǎo)意見可能也會(huì)有益于緩解企業(yè)融資難問題，并對(duì)前文結(jié)論的可靠性產(chǎn)生影響。為排除上述處于同一時(shí)期的其他政策可能產(chǎn)生的干擾，本文在對(duì)2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除處理后使用基準(zhǔn)模型再次檢驗(yàn)，結(jié)果匯報(bào)在表4?？梢钥闯?，產(chǎn)融合作政策的實(shí)施能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效提高的結(jié)論并未改變。

五、作用機(jī)制檢驗(yàn)

為進(jìn)一步探索產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策影響企業(yè)創(chuàng)新績效的作用機(jī)制，借鑒已有文獻(xiàn)[32]，采用三重差分模型來展開分析：

Patentit=β0+β1treat×time×group+β2treat×time+β3treat×group+β4time×group+
β5controlsit+γi+δt+εit

(2)

其中，group是渠道變量，其取值方式將根據(jù)產(chǎn)融合作政策提升企業(yè)創(chuàng)新績效的不同影響渠道確定，具體分析如下：

一是規(guī)模發(fā)展效應(yīng)。產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策對(duì)金融機(jī)構(gòu)提升金融服務(wù)能力提出了要求，這離不開金融基礎(chǔ)配套的支持，即通過在試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)設(shè)置充足的實(shí)體營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及增添金融服務(wù)人員，為強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力提供物質(zhì)條件。基于上述分析，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)體營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及其服務(wù)人員數(shù)量進(jìn)行衡量，由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人員密度指標(biāo)構(gòu)造啞變量，根據(jù)密度高低分別取值1或0。由此，產(chǎn)融合作政策通過影響金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響的平均效應(yīng)由三重交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)表示，結(jié)果匯報(bào)在表5。結(jié)果顯示，三重交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明產(chǎn)融合作政策可以通過增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)實(shí)體營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及其服務(wù)人員的數(shù)量效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效提升。

二是內(nèi)涵提升效應(yīng)，具體分析如下：

第一，融資杠桿。產(chǎn)融合作政策鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等信息技術(shù)手段建立產(chǎn)融信息對(duì)接服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)快捷高效的信息溝通，從而緩解企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱問題，減少企業(yè)信貸的融資成本，降低企業(yè)融資杠桿。事實(shí)上，較高的融資杠桿也意味著較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)資金投入積極性并損害企業(yè)創(chuàng)新績效。而產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策能夠幫助企業(yè)降低融資杠桿、減少債務(wù)負(fù)擔(dān)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)更多地使用外源融資方式進(jìn)行籌資，進(jìn)而夯實(shí)企業(yè)創(chuàng)新的資金基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)杠桿率在一定程度上反映了企業(yè)的負(fù)債利息率，即企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，本文使用企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率作為衡量企業(yè)融資杠桿的指標(biāo)，并根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿率的高低分別取值為1或0構(gòu)造啞變量。產(chǎn)融合作政策通過影響企業(yè)的融資杠桿作用于企業(yè)創(chuàng)新績效的平均效應(yīng)由三重交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)表示。表5回歸結(jié)果顯示，三重交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，說明產(chǎn)融合作政策通過降低企業(yè)融資杠桿的績效效應(yīng)提升了企業(yè)創(chuàng)新績效。

第二，融資約束。融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)形成制約效應(yīng)[11]。產(chǎn)融合作政策鼓勵(lì)建立銀企交流機(jī)制，強(qiáng)化信息交流共享，倒逼企業(yè)強(qiáng)化管理，提升企業(yè)融資能力，此外，還鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融支持方式、開發(fā)貸款新產(chǎn)品，助力金融服務(wù)能力提升，從內(nèi)外部環(huán)境雙向改善出發(fā)，支持企業(yè)降低融資約束。由此，產(chǎn)融合作政策能緩解企業(yè)融資約束、增強(qiáng)企業(yè)融資能力、營造良好外源融資環(huán)境，為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供更充足的信貸支持。

據(jù)此，本文采用SA指數(shù)[33]來衡量企業(yè)融資約束。融資約束啞變量根據(jù)指數(shù)高低構(gòu)造，對(duì)其賦值1或0。三重交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)代表企業(yè)面臨的融資約束對(duì)產(chǎn)融合作政策實(shí)施影響企業(yè)創(chuàng)新績效的平均作用效果，結(jié)果匯報(bào)在表5。結(jié)果顯示，三重交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，即產(chǎn)融合作政策能夠通過降低企業(yè)融資約束來提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

第三，融資渠道。企業(yè)融資資金按照來源可劃分為內(nèi)源融資與外源融資[34]。內(nèi)源融資使用自由、融資成本較低，但企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)需要長期性、持續(xù)性的資金支持且通常伴隨較高的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，僅依靠內(nèi)部融資難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的目標(biāo)。企業(yè)在使用外部渠道籌集資金時(shí)，融資渠道較少成為一大限制。特別是對(duì)非國有企業(yè)及中小微企業(yè)而言，由于缺乏政策照顧及本身信用資質(zhì)不足等客觀原因，其研發(fā)融資需求雖迫切，但難以實(shí)現(xiàn)。因此，融資渠道匱乏及研發(fā)資金不足成為企業(yè)創(chuàng)新的絆腳石。

在產(chǎn)融合作政策支持下，便捷多樣的融資渠道為企業(yè)外源融資提供了良好的金融環(huán)境，提高了對(duì)外源融資渠道的使用頻率。外部融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有較大影響[35]，企業(yè)可根據(jù)自身資金需求，使用銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資、商業(yè)信用融資或融資租賃等不同的融資方式籌集創(chuàng)新資金，進(jìn)而提高信貸資源配置效率。尤其是，產(chǎn)融合作政策激勵(lì)能效信貸、綠色信貸及知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)開展，為企業(yè)提供更多元化的外源融資渠道。融資多樣性能緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[36]。此外，產(chǎn)融合作政策強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)企業(yè)融資能力培訓(xùn)，特別是對(duì)企業(yè)使用新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等融資渠道加強(qiáng)輔導(dǎo)。實(shí)踐中，股權(quán)融資與高風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的匹配度更高，更適宜為其創(chuàng)新活動(dòng)籌集資金[37]。且股權(quán)再融資降低了企業(yè)還本付息的壓力，通過為企業(yè)研發(fā)提供長期的資金保障來源，可緩解企業(yè)資金短缺壓力，并成為其募集資金的便利渠道[30]。綜上，產(chǎn)融合作政策為企業(yè)提供了多元化的外源融資渠道選擇，其中又以股權(quán)融資作為重要的資金來源。

根據(jù)已有文獻(xiàn)[34，38]，本文分別采用外源融資和外部股權(quán)融資作為企業(yè)融資渠道的代理變量。其中，外源融資使用企業(yè)滯后一期的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流與企業(yè)總資產(chǎn)的比值衡量，外部股權(quán)融資依據(jù)企業(yè)吸收權(quán)益性投資收到的現(xiàn)金與企業(yè)的總資產(chǎn)比值確定。因此，三重交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)刻畫了企業(yè)利用外源融資或外部股權(quán)融資籌集資金對(duì)產(chǎn)融合作政策的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)的平均作用效果，其結(jié)果匯報(bào)在表5。三重交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明產(chǎn)融合作政策可通過拓展企業(yè)融資渠道，為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供更多元化的資金來源，由此助力提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

表5 作用機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

六、異質(zhì)性分析

(一)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營戰(zhàn)略

經(jīng)營范圍過于單一會(huì)導(dǎo)致企業(yè)依賴某一市場產(chǎn)品，而當(dāng)相關(guān)產(chǎn)品市場發(fā)生波動(dòng)時(shí)，企業(yè)利潤會(huì)受到拖累，為此，企業(yè)傾向通過壓縮研發(fā)支出或投入以減緩運(yùn)營壓力。而多元化經(jīng)營能分散企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)、提升創(chuàng)新資源利用效率，使企業(yè)不必放棄創(chuàng)新活動(dòng)以降低風(fēng)險(xiǎn)，由此強(qiáng)化其增加研發(fā)投入的動(dòng)力。此外，相關(guān)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略通過大幅降低企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的不確定性，提升企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度，優(yōu)化企業(yè)專利技術(shù)質(zhì)量，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。由此，經(jīng)營戰(zhàn)略差異可能會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效與產(chǎn)融合作政策間的關(guān)系帶來影響[38]。

參考曾春華和楊興全(2012)[40]的研究，構(gòu)造多元化經(jīng)營的啞變量衡量企業(yè)多元化經(jīng)營程度。若企業(yè)經(jīng)營涉及行業(yè)數(shù)目大于1，取值為1，表示多元化經(jīng)營程度較高，否則為0。并且，對(duì)多元化經(jīng)營的虛擬變量進(jìn)行滯后一期處理。表6列(1)、列(2)分別展示了未納入與已納入控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果，與前述既有文獻(xiàn)結(jié)論不同的是，本文發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融合作政策無法對(duì)多元化經(jīng)營程度較高的企業(yè)起到創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)。一個(gè)可能的解釋是，多元化經(jīng)營程度較高的企業(yè)原本的融資網(wǎng)絡(luò)通常較廣泛、較豐富，而政府主導(dǎo)背景下的金融政策推進(jìn)可能會(huì)在一定程度上對(duì)其既有的融資來源網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成“擠出效應(yīng)”，從而難以發(fā)揮創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)。

(二)企業(yè)生命周期階段

不同生命發(fā)展階段下企業(yè)的外部市場競爭環(huán)境存在差異，處于各生命周期階段的企業(yè)會(huì)根據(jù)其市場地位、競爭力及不同的階段性發(fā)展目標(biāo)選擇相應(yīng)的融資決策[30]。本文采用基于現(xiàn)金流的分類方法，將企業(yè)生命周期劃分為導(dǎo)入期、增長期、成熟期、淘汰期及衰退期后，構(gòu)造企業(yè)生命周期的啞變量。若企業(yè)處于增長期則對(duì)其取值為1，不處于增長期則均取值為0。同樣對(duì)變量進(jìn)行滯后一期處理，其中，未納入與已納入控制變量進(jìn)行考察的結(jié)果分別匯報(bào)在表6的列(3)、列(4)。

表6的結(jié)果表明，產(chǎn)融合作政策實(shí)施對(duì)增長期的企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)更為明顯。原因在于：企業(yè)初入市場時(shí)，其競爭優(yōu)勢相對(duì)較弱，具備研發(fā)創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，但還未形成相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力以提供自由的現(xiàn)金流，通常需要依賴外部融資來為研發(fā)活動(dòng)提供資金保證。特別是處于增長期的企業(yè)，正處于急需擴(kuò)大市場份額、穩(wěn)固市場地位的階段，企業(yè)依托產(chǎn)融合作政策紅利增強(qiáng)核心競爭力的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。而處于成熟期的企業(yè)，其發(fā)展目標(biāo)將會(huì)更偏向擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，對(duì)創(chuàng)新的需求下降。且隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)管理層的委托代理問題加劇，從而可能會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。此外，處于衰退期或淘汰期的企業(yè)大多忙于處理其財(cái)務(wù)狀況惡化等問題，可能無暇顧及相關(guān)政策并開展有較高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)。

(三)高管團(tuán)隊(duì)金融背景

作為企業(yè)戰(zhàn)略制定者及執(zhí)行者，高管團(tuán)隊(duì)的特征將會(huì)對(duì)企業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響[41]。而高管的金融背景有助于深化對(duì)產(chǎn)融合作政策的理解與分析，使企業(yè)用好政策機(jī)遇。雖然產(chǎn)融合作政策實(shí)施能通過創(chuàng)新金融支持方式、為企業(yè)提供信貸業(yè)務(wù)支持等方式來豐富企業(yè)融資渠道，但若要充分發(fā)揮其政策效應(yīng)，離不開企業(yè)高管的專業(yè)能力。從專業(yè)支撐決策角度看，有金融背景的高管團(tuán)隊(duì)可運(yùn)用其專業(yè)知識(shí)和技能優(yōu)勢，幫助企業(yè)更全面地認(rèn)識(shí)產(chǎn)融合作政策并加以利用，借助更多創(chuàng)新性的金融支持方式與信貸業(yè)務(wù)，更好地解決企業(yè)融資難題。高管團(tuán)隊(duì)的金融背景特征會(huì)對(duì)產(chǎn)融合作政策與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系產(chǎn)生影響。

本文通過構(gòu)造高管金融背景的啞變量衡量企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的特征，若企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)有金融背景，則取值為1，否則為0。同樣地，對(duì)該變量進(jìn)行滯后一期處理，分別考察未納入與已納入控制變量的影響，并將結(jié)果匯報(bào)在表6的列(5)、列(6)。由表6結(jié)果可見，與高管團(tuán)隊(duì)沒有金融背景的企業(yè)樣本相比，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用在高管團(tuán)隊(duì)具有金融背景的企業(yè)樣本中更加突出。

表6 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

表6(續(xù))

(四)拓展性分析

在企業(yè)規(guī)模、所處行業(yè)的客戶集中度和地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r不同的現(xiàn)實(shí)情境下，本文還需要進(jìn)一步探討產(chǎn)融合作政策通過融資約束和融資渠道來影響企業(yè)創(chuàng)新績效的作用方式是否存在差異，從而為后續(xù)的精準(zhǔn)施策提供更為充分的定量證據(jù)。

1.關(guān)于融資約束作用機(jī)制的拓展性分析

(1)企業(yè)規(guī)模

多數(shù)中小企業(yè)現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定、業(yè)務(wù)收入更易受到外部因素影響，因此，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信貸前的抗風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，其信貸評(píng)分相較大企業(yè)處于劣勢地位，由此引發(fā)融資困境問題。相較中小企業(yè)，大企業(yè)融資能力更強(qiáng)，信貸資源也會(huì)更傾向于向大企業(yè)集中，呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的馬太效應(yīng)[42]。產(chǎn)融合作政策作為國家支持性金融政策，旨在促進(jìn)金融資源更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從政策初衷來說是較為公平且無差別的，可從整體上為產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。因此，與大企業(yè)相比，產(chǎn)融合作政策的實(shí)施通過降低融資約束來提高中小企業(yè)創(chuàng)新績效的作用更為明顯。

本文根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小劃分樣本后，在納入融資約束機(jī)制變量的基礎(chǔ)上對(duì)兩組子樣本進(jìn)行分組回歸，即基于三重差分模型進(jìn)行分組檢驗(yàn)，結(jié)果匯報(bào)在表7。可以發(fā)現(xiàn)，三重交互項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)，驗(yàn)證了上文中產(chǎn)融合作政策是通過降低融資約束來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，在中小企業(yè)分組中，三重交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，即產(chǎn)融合作政策通過降低融資約束影響企業(yè)創(chuàng)新績效的作用在中小企業(yè)樣本中更為明顯。這也表明了產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用呈現(xiàn)普惠和扶弱的特點(diǎn)。

(2)行業(yè)客戶集中度

具有較高客戶集中度的公司通常會(huì)面臨債權(quán)人更高的利率，即公司貸款成本會(huì)受顯著影響[43]。大客戶可能會(huì)迫使企業(yè)降低價(jià)格從而影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，且企業(yè)因客戶賬款無法收回而陷入財(cái)務(wù)困境的概率也會(huì)增加，即企業(yè)面臨著因集中的客戶群而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。為此，作為應(yīng)對(duì)及補(bǔ)償條件，債權(quán)人一般會(huì)提高具有高客戶集中度的企業(yè)的融資門檻。在產(chǎn)融合作政策下，基于產(chǎn)融信息對(duì)接服務(wù)平臺(tái)，客戶信息會(huì)更透明化，金融機(jī)構(gòu)掌握企業(yè)信息的渠道更為暢通，這利于在優(yōu)化信貸政策指導(dǎo)下強(qiáng)化精準(zhǔn)支持。因此，產(chǎn)融合作政策通過降低融資約束來影響企業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)在不同的客戶集中度下存在差異。

本文將企業(yè)樣本劃分為較高客戶集中度與較低客戶集中度兩類子樣本后，在考察融資約束機(jī)制影響的三重差分模型中進(jìn)一步做分組回歸檢驗(yàn)。表7中企業(yè)客戶集中度較低分組中的三重交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)的結(jié)果說明，產(chǎn)融合作政策的實(shí)施通過降低融資約束來促進(jìn)創(chuàng)新的影響在客戶集中度較低的企業(yè)中更突出。

2.關(guān)于融資渠道作用機(jī)制的拓展性分析

互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字技術(shù)和金融服務(wù)體系的融合，帶來了數(shù)字金融的興起，其通過創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)，克服地區(qū)銀行網(wǎng)點(diǎn)或自動(dòng)取款機(jī)等硬件設(shè)施不足的障礙，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)成本和門檻降低及金融服務(wù)覆蓋范圍擴(kuò)大，從而成為普惠金融發(fā)展的新興動(dòng)力[44]，但目前各地?cái)?shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r仍存在差異，由此可能會(huì)對(duì)產(chǎn)融合作政策實(shí)施效果產(chǎn)生差異化的影響。

根據(jù)產(chǎn)融合作行動(dòng)方案，為大力創(chuàng)新金融支持方式，銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)需要積極發(fā)展如綠色信貸和政府采購訂單質(zhì)押融資等的信貸業(yè)務(wù)，開發(fā)包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等質(zhì)押融資在內(nèi)的貸款新產(chǎn)品，由此拓寬企業(yè)融資渠道。特別是對(duì)數(shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r欠佳的地區(qū)而言，較難獲取金融服務(wù)的中小微企業(yè)也能借助金融產(chǎn)品創(chuàng)新來滿足其融資需求。因此，產(chǎn)融合作政策通過多元化融資影響企業(yè)創(chuàng)新績效的作用會(huì)因地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r的不同而存在差異。

本文采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展程度，依據(jù)其與均值水平的比較情況將企業(yè)樣本進(jìn)行分組，并在識(shí)別融資渠道機(jī)制的三重差分模型中對(duì)兩組子樣本進(jìn)行分組回歸。表7結(jié)果顯示，處于數(shù)字普惠金融水平較低地區(qū)企業(yè)分組的三重交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，證明產(chǎn)融合作政策通過增強(qiáng)融資渠道多樣化的方式顯著促進(jìn)了這類企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。從數(shù)字金融發(fā)展的角度來看，這也說明產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)具有“普惠”和“扶弱”的特征。

表7 拓展性檢驗(yàn)結(jié)果

七、結(jié)論與啟示

本文以國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市設(shè)立作為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，評(píng)估了產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)融合作政策實(shí)施具有較強(qiáng)的企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)。在采用增加區(qū)域?qū)傩蕴卣骺刂谱兞?、調(diào)整被解釋變量衡量指標(biāo)、兩期倍差法、控制產(chǎn)業(yè)時(shí)間趨勢等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，這一結(jié)論依然成立。作用機(jī)制表明，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策實(shí)施可帶來規(guī)模發(fā)展效應(yīng)和內(nèi)涵提升效應(yīng)，即其不僅能增加金融機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人員的數(shù)量，還能降低企業(yè)融資杠桿和融資約束，而且使企業(yè)融資渠道更便捷化多樣化，優(yōu)化企業(yè)外源融資方式使用，進(jìn)而改善企業(yè)創(chuàng)新績效。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策的實(shí)施對(duì)處于生命周期增長期、高管團(tuán)隊(duì)有金融背景的企業(yè)樣本的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)更為明顯。此外，本文還結(jié)合數(shù)字金融發(fā)展等新興趨勢進(jìn)行拓展研究，不僅揭示了產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)的普惠和扶弱的特征，也揭示了當(dāng)下強(qiáng)化高管團(tuán)隊(duì)金融專業(yè)背景和加快地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的必要性。

本文的結(jié)論對(duì)新時(shí)期促進(jìn)金融體制機(jī)制改革與企業(yè)創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展的互動(dòng)耦合有重要啟示。

首先，對(duì)地方政府及金融監(jiān)管部門而言，應(yīng)積極借鑒服務(wù)業(yè)綜合改革試點(diǎn)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)[45]，著力推進(jìn)產(chǎn)融一體化，繼續(xù)深化產(chǎn)融合作政策，通過財(cái)稅政策支持和公共服務(wù)平臺(tái)搭建，為企業(yè)外源融資和研發(fā)資金籌集提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，以產(chǎn)融協(xié)同促進(jìn)金融更有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)客觀評(píng)估自身所處的生命周期階段和市場競爭地位，密切關(guān)注與國家產(chǎn)融合作試點(diǎn)相關(guān)的政策動(dòng)態(tài)，及時(shí)優(yōu)化企業(yè)融資策略及渠道，充分使用多元化外源融資渠道，借助產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策紅利，開展更多高質(zhì)量創(chuàng)新活動(dòng)。此外，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)高管和員工金融素養(yǎng)的培訓(xùn)，注重企業(yè)治理能力、經(jīng)營績效、環(huán)境績效等與融資相關(guān)的評(píng)估指標(biāo)，從根本上提升外源融資能力和授信資質(zhì)，為用好產(chǎn)融合作政策提供基礎(chǔ)。

再次，金融機(jī)構(gòu)作為產(chǎn)融合作政策的重要實(shí)施主體，應(yīng)在滿足風(fēng)險(xiǎn)管控要求的基礎(chǔ)上，借助新一代信息技術(shù)，加強(qiáng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新力度，切實(shí)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，以更好地滿足客戶融資需求，營造良好的金融服務(wù)環(huán)境。

最后，應(yīng)注意因地制宜、因企施策，避免出臺(tái)“一刀切”和“大水漫灌”的金融和產(chǎn)業(yè)政策。鑒于產(chǎn)融合作政策實(shí)施作用的差異性，對(duì)多元化經(jīng)營程度較低的企業(yè)、處于生命周期增長期的企業(yè)、高管團(tuán)隊(duì)具有金融背景的企業(yè)，以及對(duì)中小企業(yè)、具有較低客戶集中度的企業(yè)、處于地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展基礎(chǔ)薄弱的企業(yè)來說，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策應(yīng)分類施策，實(shí)現(xiàn)差異化引導(dǎo)。對(duì)薄弱的企業(yè)群體而言，要著眼于“補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)、提能力”，不斷完善企業(yè)信用狀況和履約能力。而對(duì)其他的企業(yè)樣本來說，產(chǎn)融合作試點(diǎn)政策應(yīng)立足于“強(qiáng)管理、促提升、謀發(fā)展”，從追求金融發(fā)展量的擴(kuò)張逐步向功能提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步促進(jìn)金融服務(wù)體系內(nèi)涵式發(fā)展，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈和資金鏈的深度融合。