周匯

“二十大”開(kāi)啟了中國(guó)式現(xiàn)代化的新征程，中國(guó)仍然處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，發(fā)展依然是第一要?jiǎng)?wù)，但是當(dāng)前大國(guó)博弈、逆全球化、地緣風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的持續(xù)演繹，也使得國(guó)家安全的重要性越來(lái)越凸顯。統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展與國(guó)家安全成為新時(shí)代的底色。

國(guó)泰君安證券表示，面對(duì)發(fā)展，“高質(zhì)量”重在質(zhì)的提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力和引擎面臨進(jìn)一步轉(zhuǎn)型升級(jí)，金融支持實(shí)體的角色，也將在這個(gè)過(guò)程中進(jìn)一步將資源引向高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域。同時(shí)為應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，如何更好地以安全促發(fā)展，糧食與能源供給、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和科技自強(qiáng)將是重要的國(guó)家安全議題。

未來(lái)，中國(guó)式現(xiàn)代化道路將呈現(xiàn)不同于以往的三個(gè)鮮明特征：一是宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面將從強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮┙o”和“需求”的并重，特別是進(jìn)一步有效擴(kuò)大內(nèi)需；二是對(duì)糧食、能源等初級(jí)產(chǎn)品的保供給予更加重要的戰(zhàn)略意義；三是圍繞科技“自主可控”加大制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的力度，有望加速中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的躍遷。

黨的二十大報(bào)告總結(jié)了中國(guó)式現(xiàn)代化的特征和本質(zhì)要求，其中與未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景相關(guān)的有以下幾個(gè)方面，“人口規(guī)模巨大”、“全體人民共同富裕”、“物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)”、“人與自然和諧共生”。這幾個(gè)特征和本質(zhì)要求對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，在高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的推進(jìn)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展前景依然向好：

從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)中國(guó)“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)潛在增速大約為5%-6%，受疫情波動(dòng)、地產(chǎn)調(diào)控等影響2022年GDP增速在3%-3.5%左右。未來(lái)在全要素生產(chǎn)率提升的背景下，仍有向潛在增速回歸的動(dòng)力。特別是政策環(huán)境的持續(xù)改善，會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)內(nèi)需的釋放空間。

從通脹中樞來(lái)說(shuō)，過(guò)去40年的全球大緩和暫告一段落，未來(lái)全球通脹中樞依然會(huì)高于疫情前的狀態(tài)，中國(guó)通脹短期在保供穩(wěn)價(jià)下具有一定的特殊性，但隨著雙碳轉(zhuǎn)型和防疫優(yōu)化依然會(huì)使中長(zhǎng)期通脹中樞出現(xiàn)上移。一方面中國(guó)的通脹面臨雙碳轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)的上行動(dòng)力；另一方面輸入型通脹壓力也會(huì)加大。2001-2010年中國(guó)平均通脹為2.1%，2011-2020年中國(guó)平均通脹為2.5%，預(yù)計(jì)2023-2032年中國(guó)平均通脹上升為3.0%左右。

國(guó)泰君安證券表示，基于對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)和通脹格局的展望，高質(zhì)量發(fā)展是未來(lái)的長(zhǎng)期政策主線，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型無(wú)疑會(huì)對(duì)內(nèi)外需格局和金融資源的分配帶來(lái)新的影響。在需求格局上，以科技制造為代表的新經(jīng)濟(jì)將成為增長(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)力，與此同時(shí)，相適應(yīng)的金融系統(tǒng)，也將著力于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

新發(fā)展格局對(duì)中國(guó)內(nèi)需的角色和發(fā)展都提出了新的要求。一是增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力更多關(guān)注內(nèi)需的進(jìn)一步擴(kuò)大；二是地產(chǎn)去金融化之后，驅(qū)動(dòng)信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎從房地產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域；三是由技術(shù)和制度帶來(lái)的全要素生產(chǎn)率提升是長(zhǎng)期增長(zhǎng)的引擎。

外需角度，“一帶一路”倡議意義面臨提升。當(dāng)前外需仍在持續(xù)走弱中，歐美將陸續(xù)陷入衰退，外需角度的多元化也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然趨勢(shì)，2021年，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家貨物貿(mào)易額達(dá)1.8萬(wàn)億美元，為9年來(lái)新高，未來(lái)趨勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

金融支持實(shí)體，融資結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。金融資源配置功能，將助力科技、能源、中小微企業(yè)等發(fā)展。當(dāng)前，央行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策已經(jīng)發(fā)揮定向支持作用，社融結(jié)構(gòu)也能看到，長(zhǎng)期而言，融資結(jié)構(gòu)將會(huì)不斷優(yōu)化，直接融資比例將不斷提升。中國(guó)正在經(jīng)歷從勞動(dòng)力和資本驅(qū)動(dòng)，向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的過(guò)程，直接融資尤其是股權(quán)融資的創(chuàng)新效應(yīng)將得到較大的發(fā)揮。

國(guó)泰君安證券表示，在強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，我們也要關(guān)注到外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，以新安全格局促進(jìn)新發(fā)展格局也是重要任務(wù)。當(dāng)前，大國(guó)博弈、俄烏沖突等，導(dǎo)致國(guó)際環(huán)境變得錯(cuò)綜復(fù)雜，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)擾動(dòng)、信息安全問(wèn)題等時(shí)有發(fā)生，重大突發(fā)公共事件處置能力需要繼續(xù)加強(qiáng)。國(guó)家安全需要被提高到更高的位置，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，以安全促發(fā)展是時(shí)代的主題，特別是需要關(guān)注糧食能源、產(chǎn)業(yè)鏈、科技等領(lǐng)域的安全問(wèn)題。

糧食、能源安全層面，二十大強(qiáng)調(diào)了“確保糧食、能源資源”，體現(xiàn)糧食、能源是國(guó)家安全體系中的重要底線。

其實(shí)在過(guò)去的十年中，中國(guó)始終牢牢守住 18 億畝耕地紅線，已實(shí)現(xiàn)“十八連豐”。全球過(guò)去四十多年以來(lái)的低通脹、低利率、低增長(zhǎng)環(huán)境正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，2022年初以來(lái)，玉米、小麥等主要農(nóng)作物受到俄烏局勢(shì)的影響，價(jià)格持續(xù)走高，對(duì)全球糧食安全造成一定挑戰(zhàn)，而中國(guó)具備較強(qiáng)的糧食儲(chǔ)備，基本能夠?qū)崿F(xiàn)自產(chǎn)自銷，具備較強(qiáng)的自主性，因此，中國(guó)CPI整體處于相對(duì)溫和的區(qū)間，沒(méi)有受到明顯的擾動(dòng)。

國(guó)泰君安證券預(yù)計(jì)，出于對(duì)未來(lái)糧食、能源安全的考量，保供穩(wěn)價(jià)將是一種常態(tài)，相關(guān)領(lǐng)域的財(cái)政補(bǔ)貼仍將持續(xù)。

對(duì)于能源安全，俄烏局勢(shì)帶來(lái)的全球能源連鎖反應(yīng)依然在蔓延，中國(guó)雖然具備較強(qiáng)的能源自主能力，但考慮到脆弱性已經(jīng)形成，任何邊際擾動(dòng)都有可能成為重要變量，國(guó)泰君安證券認(rèn)為，未來(lái)逐步降低能源進(jìn)口依賴度，同時(shí)加速新能源體系建設(shè)是能源安全的前提。

從中國(guó)能源進(jìn)口依賴度來(lái)看，2021年煤油氣的進(jìn)口率分別為7.4%（印尼、俄羅斯等）、72.1%（沙特阿拉伯、俄羅斯等）、45.5%（澳大利亞、土庫(kù)曼斯坦等）；俄歐博弈支撐短期氣價(jià)，全球能源貿(mào)易格局有望重塑。

目前全球能源危機(jī)的主要矛盾就在于俄氣供應(yīng)，預(yù)計(jì)后續(xù)俄歐之間的博弈將持續(xù)，天然氣的供應(yīng)體系脆弱性加劇，作為替代，歐盟正在積極重啟煤電，后續(xù)國(guó)際煤價(jià)和氣價(jià)有望延續(xù)高位震蕩。往后看，全球能源貿(mào)易格局重塑將導(dǎo)致運(yùn)價(jià)提升，同時(shí)全球能源產(chǎn)能周期位于底部，將導(dǎo)致能源價(jià)格中樞長(zhǎng)期上移，高油價(jià)、高氣價(jià)將成為常態(tài)。

2022年中國(guó)能源進(jìn)口全線下滑，截至目前，煤油氣進(jìn)口累計(jì)同比分別為-14.9%、-4.7%、-10.2%。短期而言，對(duì)于煤炭的影響比較顯著，因?yàn)閲?guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛背景下，企業(yè)高價(jià)進(jìn)口煤炭的意愿相對(duì)較弱，這進(jìn)一步加劇了年底用煤旺季的保供壓力。長(zhǎng)期而言，煤油氣價(jià)格中樞上移、地緣局勢(shì)動(dòng)蕩倒逼中國(guó)降低能源進(jìn)口依賴度，油氣進(jìn)口率將進(jìn)入下行通道。

當(dāng)前的國(guó)際局勢(shì)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈安全構(gòu)成一定沖擊，全球維度來(lái)看，地緣局勢(shì)和貿(mào)易爭(zhēng)端帶來(lái)的短期貿(mào)易鏈中斷和長(zhǎng)期逆全球化可能進(jìn)一步加劇。對(duì)比以CRB表示的大宗商品價(jià)格和不變價(jià)的全球出口貿(mào)易增速，國(guó)泰君安證券發(fā)現(xiàn)：短期，大宗價(jià)格與貿(mào)易增速兩者走勢(shì)高度相關(guān)，本質(zhì)上反映全球需求周期對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格拉動(dòng)；長(zhǎng)周期來(lái)看，金融危機(jī)后貿(mào)易全球化的進(jìn)程逐步放緩，全球出口增速中樞從7%降至3%附近，而大宗商品價(jià)格中樞卻反而提升了近一倍，其背后反映的是供給側(cè)主導(dǎo)的邏輯，在地緣、貧富、增長(zhǎng)等因素影響下，逆全球化下的貿(mào)易鏈重構(gòu)提升商品運(yùn)輸成本，疊加囤積物資的需求，將推升資源品的價(jià)格中樞，從而產(chǎn)生實(shí)物資產(chǎn)溢價(jià)。

此外，面對(duì)供給沖擊的滯脹環(huán)境，一定程度上需要犧牲需求，但各國(guó)為了維持自身的發(fā)展，往往希望通過(guò)抑制他國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)打壓通脹，這會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易爭(zhēng)端在這個(gè)環(huán)境下演變?yōu)槌B(tài)化，又進(jìn)一步強(qiáng)化供給端的沖擊。

對(duì)于外部局勢(shì)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加劇，二十大強(qiáng)調(diào)“確保重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全”、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平需要進(jìn)一步著力提升。在此前的多次會(huì)議中，政策層面已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性韌性至關(guān)重要，也開(kāi)展了一系列的補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項(xiàng)行動(dòng)。可以說(shuō)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全性也是中國(guó)式現(xiàn)代化的重要保障。從政策來(lái)看，各地政府開(kāi)始強(qiáng)調(diào)“鏈長(zhǎng)制”，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，多政策多手段力保雙鏈安全。

同時(shí)，國(guó)際環(huán)境不確定性提升和中美競(jìng)爭(zhēng)加劇，將倒逼科技領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的提速。在供應(yīng)鏈方面，美國(guó)力圖構(gòu)建以自己為主導(dǎo)的全球供應(yīng)鏈體系，降低對(duì)華依賴度，意圖將中國(guó)排斥在全球供應(yīng)鏈體系之外。短期對(duì)中國(guó)的影響較小，但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的新能源、信息通信、醫(yī)療生物等領(lǐng)域的外部供應(yīng)鏈安全和市場(chǎng)需求可能面臨競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)家戰(zhàn)略需求導(dǎo)向下，進(jìn)一步發(fā)揮新型舉國(guó)體制的優(yōu)勢(shì)，完善科技安全格局的建立是重要任務(wù)，半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、通信、計(jì)算機(jī)、高端制造業(yè)等自主可控的科技短板領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。