張偉 北京廣播電視臺

改革開放以來，我國經(jīng)濟、貿(mào)易都與世界經(jīng)濟進行了充分的融合，尤其是證券、股票、基金市場的建立，極大地促進了我國金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。證券市場的價格浮動會受到社會各界等因素的影響，社會進步和發(fā)展的過程也是影響證券市場呈現(xiàn)不同周期變化的重要原因。如果證券的價格一味地上漲或出現(xiàn)暴漲情況，容易造成金融行業(yè)泡沫化，如果證券的價格一味地下降或暴降，對金融投資者將造成巨大的經(jīng)濟損失，嚴重的話會引發(fā)金融危機。一直以來國內(nèi)外的金融學者都對證券市場的周期變化進行了深入的研究，對證券市場發(fā)展相對成熟的西方國家而言，我國證券市場的成立相對較晚，對整個證券市場的把控能力相對較弱，因此造成了證券市場價格浮動較大、周期變化性較強，如果不加以控制會對我國的經(jīng)濟發(fā)展起到負面的影響。因此，我國相關(guān)金融行業(yè)人員和金融部門要加強對影響證券市場周期變化因素的分析，深入了解影響證券價格的原因，并針對性地提出解決的方案，從而推動我國證券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。

一、影響證券市場周期變化的因素概述

一般來講對證券市場的價格造成影響的主要因素可以分為三個方面：經(jīng)濟因素、市場因素、非經(jīng)濟方面的因素。下面我們將這三大方面的因素進行細化，并就各因素對證券市場周期變化產(chǎn)生的影響展開討論。

（一）經(jīng)濟因素對證券市場周期變化的影響

經(jīng)濟因素又可以分為宏觀經(jīng)濟因素和微觀經(jīng)濟因素，同時對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控的政策因素也對證券的市場周期變化產(chǎn)生重要的影響：

1.宏觀經(jīng)濟因素

對證券市場周期變化的宏觀經(jīng)濟因素主要有經(jīng)濟的周期性、通貨變動、整個國家在國際貿(mào)易市場中的收支情況、國際金融市場波動等。

2.宏觀經(jīng)濟政策因素

國家出于對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控，會出具一系列的調(diào)控政策，如貨幣政策中的利率調(diào)整、匯率調(diào)整、存款準備金率、對市場經(jīng)濟的業(yè)務(wù)的公開等。還有一些對財政的調(diào)控政策，如國家的預算、稅收、國債的發(fā)放、各產(chǎn)業(yè)的政策的調(diào)整、監(jiān)管制度政策等。

3.微觀經(jīng)濟因素

微觀經(jīng)濟對證券市場周期變化主要影響因素有：各行業(yè)、企業(yè)的經(jīng)濟效益、企業(yè)的成長周期、企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢等。

（二）影響證券周期變化的市場因素

經(jīng)濟市場對證券市場周期變化、價格變動的主要影響因素有：經(jīng)濟市場中的供需量、市場投資者的結(jié)構(gòu)、市場中總體的價格走向、波動情況、市場交易的制度和交易的平臺、交易方式、交易工具、對市場總體的把握和調(diào)控、市場走勢預期等。

（三）影響證券周期變化的非經(jīng)濟因素

對證券市場周期變化產(chǎn)生影響的非經(jīng)濟因素主要有：自然災害、戰(zhàn)爭、政治局勢的變動、國際政治形勢、國家的政策調(diào)控、政府政策、資金交易、投資者操盤、資金盤大小等。

二、宏觀經(jīng)濟對證券市場周期變化的影響

既然談到宏觀經(jīng)濟，我們先從宏觀系統(tǒng)的角度來分析，證券市場是整個國家進行經(jīng)濟運作、經(jīng)濟發(fā)展整體系統(tǒng)中的一個子系統(tǒng)，它是一個開放性很強的系統(tǒng)，同時自身具有一定的運轉(zhuǎn)規(guī)律和結(jié)構(gòu)形態(tài)，但在整個經(jīng)濟運行系統(tǒng)當中又會受到其他經(jīng)濟子系統(tǒng)的影響。如一個國家的經(jīng)濟系統(tǒng)中的一系列經(jīng)濟行為生產(chǎn)、投資、貨幣發(fā)行、貿(mào)易、財政收支等，都會對證券市場這個子經(jīng)濟系統(tǒng)造成影響，同時這些影響并不是單一的沖擊，而是有交叉和重合的，所有的交叉點和重合點又會對證券市場的周期變化產(chǎn)生新的影響和沖擊。

同時，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)的環(huán)境及波動也會對證券市場的價格變動、周期變化產(chǎn)生重要的影響，其中包括國家、政府對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控而實施的各項經(jīng)濟政策、利率波動等。證券市場是國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)體系中一個重要的子系統(tǒng)，而構(gòu)成這個子系統(tǒng)主要的基礎(chǔ)就是各行業(yè)中的上市企業(yè)，各上市企業(yè)在證券市場中占據(jù)著主體地位，而企業(yè)的運轉(zhuǎn)情況、產(chǎn)品價格波動，都會隨著宏觀經(jīng)濟的波動而發(fā)生改變，受到宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策的改變而調(diào)整。舉例說明：國家的生產(chǎn)總值處于上升的趨勢，那么股票的價格也會隨著增長，反而則下降；證券市場的價格隨著宏觀經(jīng)濟政策的張縮會產(chǎn)生波動，同時證券市場的資金量也會根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)控進行增減。

三、宏觀經(jīng)濟政策對證券市場周期變化的影響

財政政策是為了更好地維持市場經(jīng)濟規(guī)律的發(fā)展，國家會通過財政政策對財政工作進行引導，而通過財政政策的有效運用，可以將財經(jīng)關(guān)系通過一整套的針對性指導方針進行管理，同時財政政策可以全面地覆蓋所有財政收入、開支的經(jīng)濟政策。從財政政策所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益角度加以分析，財政政策還可以區(qū)分為緊、寬松以及中和的財政政策。財政政策彈性空間對整體證券市場形成了比較強的影響。嚴的財政政策，可以對整體經(jīng)濟形成抑制性的影響，形成證券市場的利空影響，反之松的財政政策，則可以更有效地促進整體市場經(jīng)濟的良性發(fā)展，形成對證券市場的利多影響。

財政政策的具體管理手段，主要包括國債、稅收政策、預算、財政管理制度和補貼等，這種管理手段能夠分別加以獨立運用，也可以整體加以統(tǒng)籌運用。

自1998 年開始，我國一直在實施積極穩(wěn)定的貨幣政策，在推行貨幣政策的進程中，盡管政府已經(jīng)對正確性和方向性方面提供了多樣化、多元化的經(jīng)濟管制手段，但貨幣政策的發(fā)展空間卻還沒有完全被耗盡。近些年來，在各種貨幣政策實施的進程中，由于受全球宏觀經(jīng)濟調(diào)整的沖擊以及各種金融風險的影響等，貨幣供給并沒有隨著對國民經(jīng)濟的回升的需求而上升。直到二十世紀初期，盡管狹義貨幣的實際增長相當高，但從廣義貨幣的視角考慮，M2 增速仍然保持著下滑的不良勢頭，眾多企業(yè)以及居民等，對未來的預期出現(xiàn)了下降，導致投資融資的改革進度存在嚴重的落后性。

為了能夠良好地滿足我國擴大需求以及刺激經(jīng)濟增長的發(fā)展需求，在進行經(jīng)濟發(fā)展的過程中逐漸提出了積極的財政政策，隨著政策的落實和推進，促進了我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控和發(fā)展朝積極的方向進行，國內(nèi)各個層面也呈現(xiàn)了樂觀的發(fā)展趨勢，為社會福利的進一步提升打下了扎實的基礎(chǔ)。

四、貨幣政策對證券市場的影響分析

貨幣政策是政府用于調(diào)控宏觀經(jīng)濟，以維護市場經(jīng)濟平衡，實現(xiàn)良好發(fā)展的一種貨幣供應以及流通組織管理重要方針與對策，是政府展開宏觀調(diào)控的重要方式。貨幣的增長對整個社會的調(diào)控具有全方位和深入性，相關(guān)經(jīng)濟政策的提出與落實，最直接地能夠表現(xiàn)政策成效的便是證券市場隨之出現(xiàn)的變化。

近些年來，我國為了可以更有效率地促進宏觀經(jīng)濟的良性增長，曾經(jīng)連續(xù)降低過七次人民幣存貸款的收益率。盡管在二十世紀初期，中國國內(nèi)的人民幣一年期儲蓄與存款利率已經(jīng)下降至了百分之二點五，百分之二點五的利率點已經(jīng)是一個非常低的利率標準，但是與以美元為主要貨幣流通的西方國家相比，我國的利率水平仍然與這些國家出現(xiàn)了明顯的差異，因此，一旦我國對人民幣的利率做出進一步的調(diào)整，再降低的話極大可能會導致證券市場發(fā)生流動性的危機。

2001 年第三季度，勞動與社會保障部門通過對國內(nèi)62 個勞動城市的調(diào)查研究，對這些城市的勞動力市場的供求信息進行了公示，公示表明了國內(nèi)的勞動力總體情況，同時公示中顯示我國勞動市場最顯著的特點依舊是供大于求，直接造成整個國家的就業(yè)形勢呈現(xiàn)較為緊張的局面。而下一階段，隨著國家企業(yè)內(nèi)部的不斷深入改革，以及通過WTO 理念所帶來的沖擊，現(xiàn)存的勞動力結(jié)構(gòu)必然會進行一次全面的調(diào)整，這一發(fā)展趨勢，也會造成失業(yè)以及摩擦性失業(yè)的人口數(shù)量進一步增長，在失業(yè)率經(jīng)年身居高位的情況下，如果不加以管控，必然會造成國內(nèi)社會難以實現(xiàn)穩(wěn)定的發(fā)展，那么整個社會經(jīng)濟的發(fā)展想要取得樂觀的成果，也有著較大的難度。這就需要能夠提高解決失業(yè)率過高這一問題的重視，也是寬松的貨幣政策提出的重要指示。

寬松的貨幣政策，在本質(zhì)上能夠?qū)ψC券市場產(chǎn)生如下的影響，首先，它的利率水平能夠?qū)ζ髽I(yè)的融資成本帶來直接的影響，利率較低，那么企業(yè)的融資成本必然會直接下降，而在其他因素不會產(chǎn)生改變的情況下，企業(yè)運營的利潤也會進一步地增加。利率的變化，還對資金的流向帶來較為直觀的影響，通常來說，利率較低，那么儲蓄存款的收益便會下降，而股票市場的投資成本也會隨之降低，這就促使資金能夠從銀行主動地流向股市，以此來滿足增加股票的需求，幫助股價上升提供有力的支持。

貨幣政策作為國家在開展宏觀調(diào)控的重要指導政策，能夠?qū)ψC券市場帶來巨大的影響，一旦金融危機發(fā)生，國家通過及時采用擴張性的貨幣政策維護市場經(jīng)濟的平衡，那么就能夠保證經(jīng)濟發(fā)展走向樂觀、健康的道路。

五、利率變動對證券市場的影響

在證券市場的發(fā)展過程中，股市中利率的變化與股票價格的變化正好成反比。在我國市場經(jīng)濟的發(fā)展過程中，對我國人民幣的調(diào)整次數(shù)就高達八次。在1996 年5 月1日，我國的中央銀行決定對人民幣的利率進行首次的降息。同一時期，我國的股市就對該利好政策做出了高度的重視，并采取了積極的反應。隨著股市經(jīng)濟收益的逐漸回吐，其發(fā)展出現(xiàn)了持續(xù)的增勢。該時間段的股市逐漸發(fā)展，并超越了前兩年的股票市場發(fā)展態(tài)勢，逐漸成為大牛市。在1996 年8 月23 日，我們迎來了央行的第二次降息。當時存款利率的平均值比以往整整降低了1.5 個百分點，同時，貸款的相關(guān)利率也得到了下調(diào)，甚至遠遠超出了人們的預計。這一利好消息的出現(xiàn)，對處于低迷狀態(tài)的股市，無疑是注入了新鮮的血液，讓其在這一刺激下，快速地復蘇起來，并且讓股市迎來了新的高度。在同年年底，我國的股票市場再創(chuàng)歷史新高。我國央行的第三次降息是在1997 年10 月23 日到來的，這時的人民幣存貸利率平均下調(diào)了1.1 和1.5 個百分點。這時的股票市場歷經(jīng)了三次重要的降息政策，導致許多的資金逐漸向資本市場和消費市場流動。緊接著，在 1998 年3 月25 日和1998 年 7 月1日，我國的經(jīng)濟市場分別迎來了第四和第五次的降息調(diào)整。在這兩次的降息調(diào)整中，雖然利率的降幅并不大，甚至是遠遠低于前三次的央行降息政策，放寬了我國市場經(jīng)濟中的融資環(huán)境。所以，股票市場出于這一原因，也在逐漸地進行提高。在1998 年12 月7 日，我們迎來了央行對存貸利率的第六次調(diào)整，這一調(diào)整是央行史無前例地一年進行三次降息政策的發(fā)布。同時，也是我國整個銀行利率調(diào)整歷史中沒有發(fā)生過的。這次利率的調(diào)整，對我國股票市場的發(fā)展有著極大的推動作用。我國央行在1999 年6 月10 日對人民幣的利率進行了第七次的調(diào)整。這次央行的降息行為雖然讓投資者對其進行高度的關(guān)注，但是，在市場中產(chǎn)生的反應卻沒有達到理想的效果，甚至出現(xiàn)了逐漸下降的趨勢。

在2002 年2 月21日，我們迎來了央行的第八次降息政策，這次的降息政策主要是政府想要對市場的發(fā)展進行一種態(tài)度和立場的明確，對消費者、投資人、生產(chǎn)者發(fā)出的積極的政策信號。政府想要讓市場經(jīng)濟的參與者們意識到，如果市場經(jīng)濟持續(xù)的低迷，那么政府部門就不會坐視不管，則會積極地采取相應的支持政策，給市場經(jīng)濟的參與者提供強有力的政府支持，確保經(jīng)濟健康、持續(xù)、迅速地發(fā)展。

六、結(jié)語

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和進步，尤其是“一帶一路”倡議的提出，與國際市場經(jīng)濟的融合和貫通更具重要性，因此我國未來證券市場中的資本流動性會越來越大，也會越來越強，人民幣也會越來越國際化，中國資本市場對外開放的力度也會越來越大，帶來證券機遇的同時也會迎接更多的挑戰(zhàn)，國家證券機構(gòu)和企業(yè)要對整個證券市場的周期變化進行及時的關(guān)注，并對其影響因素進行深入的挖掘。要從多個角度深入分析對整個證券市場價格變動造成影響的關(guān)鍵因素，如宏觀經(jīng)濟、經(jīng)濟調(diào)控政策，也要多對市場經(jīng)濟動向進行實時的關(guān)注和科學合理的預判，并對一些非經(jīng)濟因素動向進行充分的掌握，促進證券市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展，為我國的經(jīng)濟發(fā)展和金融貿(mào)易起到積極的促進作用。