文/張澤皓
近期,國(guó)際貨幣基金組織(下稱“基金組織”)在其官網(wǎng)公布了有關(guān)資本流動(dòng)《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》的《審查報(bào)告》(《Review of the Institutional View on the Liberalization and Management of Capital Flows》),對(duì)《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》的部分內(nèi)容進(jìn)行了更新,同時(shí)發(fā)表了題為《基金組織為什么更新其關(guān)于資本流動(dòng)的觀點(diǎn)》的評(píng)論文章。梳理《審查報(bào)告》對(duì)于資本流動(dòng)觀點(diǎn)的更新,對(duì)于我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理具有重要參考意義。
在一些情況下,各國(guó)應(yīng)當(dāng)具備采取預(yù)防性措施抑制債務(wù)性資本流入的手段,以維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。資本流動(dòng)能夠幫助一國(guó)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于外債規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)體而言,當(dāng)資本流出時(shí),它們?nèi)菀自馐芙鹑谖C(jī)并陷入深度衰退。對(duì)外負(fù)債若存在幣種錯(cuò)配(即以外幣借入外債,但沒(méi)有對(duì)應(yīng)的外幣資產(chǎn)或未開(kāi)展對(duì)沖操作),則是最危險(xiǎn)的。
各國(guó)在實(shí)施同屬于資本流動(dòng)管理(CFM)和宏觀審慎(MPM)的措施(下稱“CFM/MPM措施”)時(shí),應(yīng)具備更大的靈活性。CFM/MPM措施能幫助各國(guó)減少資本流入,從而緩解對(duì)金融穩(wěn)定造成的風(fēng)險(xiǎn),不僅在資本流入激增時(shí)期,在其他時(shí)候也可以使用。
基金組織最初于2012年大量新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)對(duì)大規(guī)模資本流動(dòng)時(shí)開(kāi)始采納《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》。隨著相關(guān)研究的深入和經(jīng)驗(yàn)的積累,2022年3月末,基金組織發(fā)布《審查報(bào)告》,對(duì)《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》的部分內(nèi)容進(jìn)行更新,但仍保留了其核心觀點(diǎn),主要為:一是資本流動(dòng)能給接收國(guó)帶來(lái)重大好處,因此是可取的,但其也會(huì)帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。二是資本流動(dòng)管理措施(CFM)在特定情況下可能有用,但這些工具不應(yīng)取代必要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整。
一是增加了限制資本流入的預(yù)防性措施,以更好緩解外債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)綜合政策框架(IPF),基金組織在政策工具箱中增加了可按照預(yù)防性方式使用的CFM/MPM措施,以更好緩解外債風(fēng)險(xiǎn)。IPF框架和其他與外部危機(jī)有關(guān)的研究表明,即使沒(méi)有出現(xiàn)資本流入激增的情況,外幣計(jì)值外債的不斷積累也可能帶來(lái)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。隨著非銀行機(jī)構(gòu)金融活動(dòng)的演變,僅靠宏觀審慎管理措施(MPM)處置外債風(fēng)險(xiǎn)的難度有所加大。例如,非金融企業(yè)和影子銀行的外幣借款風(fēng)險(xiǎn)。限制資本流入的預(yù)防性CFM/MPM措施能夠緩解外債風(fēng)險(xiǎn)。但在使用這些措施的同時(shí),還應(yīng)防止出現(xiàn)過(guò)度扭曲。這些措施不應(yīng)取代必要的宏觀經(jīng)濟(jì)和結(jié)構(gòu)性政策,也不應(yīng)用于維持過(guò)度低估的幣值。
二是對(duì)四類CFM措施進(jìn)行特殊處理,無(wú)需受《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》政策建議的指導(dǎo)?;鸾M織根據(jù)相關(guān)措施的特性,總結(jié)了四類適用特殊處理方法的CFM措施。主要是:根據(jù)巴塞爾框架采用的某些宏觀審慎措施;根據(jù)某些國(guó)際反逃稅和避稅合作標(biāo)準(zhǔn)采取的稅收措施;根據(jù)國(guó)際反洗錢/反恐融資標(biāo)準(zhǔn)采取的措施;出于國(guó)家安全或國(guó)際安全原因而采取的措施。這些措施適用于另一些涉及全球政策協(xié)調(diào)的國(guó)際框架,或是出于特定的非經(jīng)濟(jì)因素原因被采用,無(wú)需受《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》所提出的政策建議的指導(dǎo)。
除上述內(nèi)容外,《審查報(bào)告》還說(shuō)明了如何參考IPF框架做出《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》要求的一些重要判斷。例如,根據(jù)沖擊的性質(zhì)和相關(guān)市場(chǎng)的不完善問(wèn)題,判斷必要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整。同時(shí),《審查報(bào)告》還就與CFM措施有關(guān)的政策建議提供了實(shí)用的指導(dǎo)原則,包括如何識(shí)別資本流入激增,如何確定放開(kāi)資本流動(dòng)是否為時(shí)過(guò)早,以及監(jiān)督工作應(yīng)關(guān)注哪些重要的CFM措施等。