■ 于佳立 楊松堂

（中國資產(chǎn)評估協(xié)會，北京 100045）

2021年，溫州市成功發(fā)行兩單技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，30家中小科技型企業(yè)憑借198項技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得3.9億元融資。這是全國首次發(fā)行這類產(chǎn)品，探索出了一條中小科技型企業(yè)“批量”獲得高額度、低成本融資新路徑，為破解中小科技型企業(yè)融資難、融資貴問題提供了新的解決方案。財政部門和資產(chǎn)評估機構(gòu)在其中發(fā)揮了重要作用。

一、技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品介紹

（一）什么是技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化

技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化是將技術(shù)產(chǎn)權(quán)作為底層資產(chǎn)的一種資產(chǎn)證券化形式。

技術(shù)產(chǎn)權(quán)包括：專利技術(shù)、技術(shù)類著作權(quán)（軟件著作權(quán)）、專有技術(shù)。知識產(chǎn)權(quán)包括：專利權(quán)、商標權(quán)、著作權(quán)、商業(yè)秘密、集成電路布圖設(shè)計、植物新品種等。技術(shù)產(chǎn)權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)之間既存在交叉，又存在區(qū)別。

資產(chǎn)證券化分為資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，ABS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Medium-term Notes，ABN）兩種，其中：ABS是由受托機構(gòu)在證券交易所發(fā)行的、代表特定目的信托受益權(quán)份額，是一種債券性質(zhì)的金融工具。ABN是非金融企業(yè)在銀行間市場發(fā)行的，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

（二）兩種技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品

2021年1月和2021年12月，溫州市發(fā)行了技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABS和技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABN兩種類型的產(chǎn)品，兩種產(chǎn)品均為全國首創(chuàng)。

1.技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABS。2021年1月，溫州市在深圳證券交易所掛牌發(fā)行了“興業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，這是全國首個技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品由溫州市財政局、科技局、金融辦等政府部門牽頭，興業(yè)銀行作為項目協(xié)調(diào)人，興證資管為計劃管理人，采用民營小貸公司為底層小貸債權(quán)資產(chǎn)放款機構(gòu)，國有政策性擔保機構(gòu)——溫州市融資擔保有限公司進行產(chǎn)品增信，中小科技型企業(yè)持有的技術(shù)產(chǎn)權(quán)作為反擔保質(zhì)押的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)打包并發(fā)行證券進行融資。12家民營中小科技型企業(yè)通過56項技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得融資1.9億元。經(jīng)過篩選，作為底層資產(chǎn)打包的56項技術(shù)產(chǎn)權(quán)，包括26項發(fā)明專利、20項實用新型專利、9項軟件著作權(quán)和1項專有技術(shù)，涵蓋大數(shù)據(jù)、節(jié)能環(huán)保等多個領(lǐng)域。

2.技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABN。2021年12月，溫州市發(fā)行了“銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)”，這是全國首單銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)。該產(chǎn)品由溫州市財政局牽頭，溫州市國有金融資本管理有限公司通過信托方式形成技術(shù)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)，溫州市融資擔保有限公司對技術(shù)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)提供全額連帶責任擔保，浙江省融資擔保有限公司為資產(chǎn)支持票據(jù)提供AAA增信，并以此在銀行間市場公開發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)募集資金。18家企業(yè)憑借142項技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得了2億元融資。

二、財政部門和資產(chǎn)評估機構(gòu)在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化中發(fā)揮了重要作用

在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行全過程中，財政部門和資產(chǎn)評估機構(gòu)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

（一）財政部門通過增信和財政補貼發(fā)揮作用

1.通過增信解決融資難的問題。長期以來，中小民營企業(yè)在金融市場中相對弱勢，融資可得性、可及性差。特別是在直接融資市場，基于企業(yè)資質(zhì)弱、發(fā)行門檻高、資金風險偏好低等各種因素，針對中小民營企業(yè)的直接融資政策和產(chǎn)品工具極少，無論是銀行間市場的中小企業(yè)集合票據(jù)還是交易所的中小企業(yè)集合債券，鮮有發(fā)債成功的案例。如何增加中小科技型企業(yè)的信用，成為能否順利融資的關(guān)鍵。溫州市由政府牽頭，整合各方資源，為中小科技型企業(yè)量身定做合理的信用結(jié)構(gòu)。先是設(shè)計出技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，然后給產(chǎn)品增信，由溫州市融資擔保有限公司進行擔保。該公司是由市政府授權(quán)，財政局發(fā)起，聯(lián)合相關(guān)國有企業(yè)、縣（市、區(qū)）政府及金融機構(gòu)重組設(shè)立的，承擔政府性專業(yè)融資擔保公司職能。溫州的銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)更是引入浙江省融資擔保有限公司為資產(chǎn)支持票據(jù)提供AAA增信?！罢畵！碧岣吡耸袌鰧υ摻鹑诋a(chǎn)品的可信度，確保證券的銷售可行性和企業(yè)融資的可操作性。

2.通過財政補貼解決融資貴的問題。財政補貼主要包括兩個方面：一是20%的融資利息由財政補貼；二是90%的中介服務(wù)費用由財政補貼。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的設(shè)計發(fā)行需要券商、評級、律所、資產(chǎn)評估等中介機構(gòu)參與，這些中介機構(gòu)都是市場化的機構(gòu)，其服務(wù)收費一般由企業(yè)承擔。通過政府牽線，這些中介機構(gòu)以適當優(yōu)惠費率收取服務(wù)費，即使這樣，中介機構(gòu)的服務(wù)費加在一起也是一筆不小的費用。為了減輕企業(yè)的費用負擔，溫州市財政局決定，所有中介費用的90%由市級財政補貼。在政府擔保和財政補貼的共同作用下，中小科技型企業(yè)的綜合融資成本大幅降低。“興業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”和“銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)”的3年期融資年化綜合成本分別為3.99%和3.96%，遠低于一般中小企業(yè)融資利率。

（二）資產(chǎn)評估機構(gòu)為技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品設(shè)計和價值評估提供專業(yè)支持

1.幫助確定底層資產(chǎn)，合理設(shè)計產(chǎn)品。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化的核心是技術(shù)產(chǎn)權(quán)，技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行不涉及房地產(chǎn)、設(shè)備等有形資產(chǎn)，資產(chǎn)評估也不以企業(yè)的經(jīng)營狀況為主要標準，主要看重技術(shù)產(chǎn)權(quán)本身的價值。資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)質(zhì)量取決于技術(shù)產(chǎn)權(quán)的可交易性和價值，篩選優(yōu)質(zhì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)是融資產(chǎn)品發(fā)行的基礎(chǔ)。作為產(chǎn)品設(shè)計的重要環(huán)節(jié)，資產(chǎn)評估機構(gòu)發(fā)揮了重要作用。北京連城資產(chǎn)評估有限公司聯(lián)合相關(guān)融資擔保公司、銀行等單位成立盡調(diào)小組，對技術(shù)產(chǎn)權(quán)的法律關(guān)系、可質(zhì)押性、可轉(zhuǎn)移性進行專業(yè)判斷，篩選出現(xiàn)金流穩(wěn)定、具有較高價值的技術(shù)產(chǎn)權(quán)“入池”，作為證券發(fā)行的底層資產(chǎn)，為確保產(chǎn)品質(zhì)量打下基礎(chǔ)。

2.合理評估技術(shù)產(chǎn)權(quán)價值，錨定融資額度。對技術(shù)產(chǎn)權(quán)進行估值定價是實現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化的關(guān)鍵。在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品設(shè)計中，北京連城資產(chǎn)評估公司采用收益法對技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價值進行評估，并與融資擔保公司、銀行研究適當?shù)娘L控方式和授信方式，金融機構(gòu)最終以評估后的技術(shù)產(chǎn)權(quán)價值為依據(jù)確定質(zhì)押率，根據(jù)質(zhì)押率確定融資金額，實現(xiàn)無形資產(chǎn)價值的轉(zhuǎn)換。2021年1月發(fā)行的“興業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”56項技術(shù)產(chǎn)權(quán)均屬企業(yè)的“硬核”技術(shù)，整個資產(chǎn)包評估價值2.2億元，授信發(fā)行金額1.9億元，質(zhì)押率達到86%，不僅遠高于一般知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押率，還高于一般的不動產(chǎn)質(zhì)押率。參與此次發(fā)行的12家企業(yè)中，最高的獲得2 840萬元融資，最低的獲得1 000萬元融資。浙江新富爾電子有限公司憑借5項技術(shù)產(chǎn)權(quán)，獲得2 840萬元融資。持續(xù)的創(chuàng)新投入得到“真金白銀”的回報，更加堅定企業(yè)走創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展道路的信心。2021年12月發(fā)行的銀行間市場技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)，興業(yè)銀行、嘉興銀行等6家銀行成功投資認購，18家中小科技型企業(yè)憑借142項技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得2億元融資。浙江天聯(lián)機械有限公司憑借15項技術(shù)產(chǎn)權(quán)，獲得2 000萬元的融資，質(zhì)押率高達98.8%。該公司董事長沈永華說：“沒想到技術(shù)產(chǎn)權(quán)這么值錢。這一融資新路徑更加激發(fā)了我們科技創(chuàng)新的內(nèi)生動力?！边@么高的質(zhì)押率，說明金融機構(gòu)和市場對技術(shù)含金量的肯定，對技術(shù)產(chǎn)權(quán)價值評估結(jié)果的認可。

三、幾點啟示

中小企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題，中小科技型企業(yè)融資更是困難。從溫州市成功發(fā)行兩單技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化融資產(chǎn)品看，只要開動腦筋、大膽創(chuàng)新，這個問題是可以得到解決的。從溫州市的實踐可以得出以下幾點啟示：

（一）融資方式和產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬了中小企業(yè)融資途徑

中小企業(yè)融資難、融資貴有中小企業(yè)本身存在的信用低、缺乏適格的抵質(zhì)押物等原因，也有金融機構(gòu)理念比較落后、產(chǎn)品不夠豐富、風控能力不足等問題。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式和產(chǎn)品的局限，能夠在有效控制風險的情況下，幫助中小企業(yè)融資，擴大金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)實體經(jīng)濟與金融機構(gòu)的雙贏。

（二）市場化手段變劣勢為優(yōu)勢，把企業(yè)的“硬核”技術(shù)轉(zhuǎn)換為優(yōu)質(zhì)融資資源

不少中小科技型企業(yè)擁有極具價值的技術(shù)資源，但由于缺乏不動產(chǎn)等傳統(tǒng)抵質(zhì)押物，得不到金融支持。通過對企業(yè)的技術(shù)資源進行研究分析、分類打包，技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化將中小科技型企業(yè)的技術(shù)資源經(jīng)由市場化的手段轉(zhuǎn)化為具有流動性、可交易的資本，可以在金融市場上獲得低成本的融資，變企業(yè)求金融機構(gòu)為金融機構(gòu)追逐企業(yè)。

（三）政府有效作為可以發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用

在我國經(jīng)濟社會發(fā)展中，政府具有特殊重要的作用，但政府作用要發(fā)揮得當，既不要放任不管，也不要包辦一切。政府有效作為與市場機制有機結(jié)合，能夠有效緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。政府可以通過多種方式發(fā)揮作用：牽頭整合資源，參與信用結(jié)構(gòu)和融資產(chǎn)品的設(shè)計；通過市場化的方式增信，降低融資難度；通過適當補貼，降低融資成本。政府實際花的錢并不多，但企業(yè)得到的實惠是實實在在的。

（四）準確評估技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價值對于中小科技型企業(yè)順利融資十分關(guān)鍵

技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價值確定，對于技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品能否順利發(fā)行、質(zhì)押率高低和融資額度的確定十分關(guān)鍵。但是，技術(shù)產(chǎn)權(quán)價值評估極具專業(yè)性，要求從事這類業(yè)務(wù)的評估師既要精通資產(chǎn)評估，還要具備技術(shù)和金融知識。溫州市兩期技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品能夠順利發(fā)行，質(zhì)押率超過80%，融資額度達到3.9億元，資產(chǎn)評估機構(gòu)的準確評估起到了重要作用。