孫齊齊

（上海工程技術(shù)大學(xué)，上海 201620）

一、研究背景

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，會計穩(wěn)健性日益受到重視，作為重要的公司治理機制之一，它要求企業(yè)在處理會計信息時，以十分謹慎的態(tài)度對未來可能發(fā)生的風(fēng)險、損失進行充分考慮，該原則可以幫助企業(yè)提升會計信息質(zhì)量，降低信息不對稱帶來的影響，有助于緩解企業(yè)因環(huán)境不確定性等因素而作出的錯誤決策（謝偉峰等，2021）。

由于企業(yè)治理機制的不健全，以及我國資本市場的不完善，許多企業(yè)存在投資過度行為。其中，產(chǎn)能過剩在部分行業(yè)，如煤炭行業(yè)中已經(jīng)成為常態(tài)，這一現(xiàn)象嚴重影響到了企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)，阻礙了企業(yè)和資本市場健康發(fā)展。由于信息不對稱和代理問題的存在，企業(yè)管理者往往會選擇侵害股東利益的方式，如將資金投入凈現(xiàn)值為負的項目，以追求私利，或者因過度自信而高估項目盈利能力以及企業(yè)能力，作出不合理決策，如將資金投入不能給企業(yè)帶來利益增長或者完全與企業(yè)實力不匹配的項目，進而導(dǎo)致過度投資現(xiàn)象的產(chǎn)生，嚴重損害企業(yè)價值。會計穩(wěn)健性通過抬高好消息的確認標(biāo)準，進而可以有效地解決上述問題，通過對損失的及時確認和報告，及時將壞消息傳遞給各信息使用者，如股東、消費者等，加強對企業(yè)管理者的監(jiān)督，進而有助于消除管理者過度自信的心理，降低企業(yè)因錯誤決策而抑制投資效率現(xiàn)象產(chǎn)生的幾率（沈瑾，2021）。因此，本文基于會計穩(wěn)健性視角，研究管理者過度自信對企業(yè)決策的影響，以期對我國企業(yè)進行合理決策提供些許參考。

二、管理者行為與企業(yè)決策之間的關(guān)系

管理者的非理性心理往往使得他們在作決策時高估自己的能力，低估決策風(fēng)險，這使得他們得到的信息不夠準確，影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。心理學(xué)界認為，過度自信這一非理性心理普遍存在，并且在企業(yè)管理層中，這種心理傾向更為普遍，這一心理往往導(dǎo)致管理者在獲取和理解信息時存在些許偏差，因此而造成的非理性行為將會嚴重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

有學(xué)者認為，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的主要原因是過度投資（尚慧等，2021），企業(yè)的投資效率會隨著管理層過度自信程度的提升而降低，管理者的過度自信心理會導(dǎo)致他們作出非理性的投資決策，進而導(dǎo)致企業(yè)投資過度，甚至有時還會因投資的不全面性，使得企業(yè)在某些領(lǐng)域出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象（祁懷錦，2019）。不少學(xué)者指出，對股權(quán)融資和現(xiàn)金流過度自信的管理者往往更加敏感（魏羽佳等，2020）。并且，對于融資和并購等，他們更容易作出決策，大量進行債務(wù)融資與股權(quán)融資也是管理層過度自信的明顯表現(xiàn)。在企業(yè)決策、融資等方面，管理者的過度自信心理使得企業(yè)存在極大的安全隱患。

三、會計穩(wěn)健性視角下管理者過度自信對企業(yè)決策的影響

（一）債務(wù)融資方面

在中國特殊制度背景下，許多企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中、內(nèi)部管控力強。有學(xué)者認為，過度自信的管理者會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)過度負債的情況，因而加重企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)，并且在資本市場環(huán)境較好、融資約束較低的情況下，企業(yè)更容易出現(xiàn)過度負債的現(xiàn)象。同時，大股東很可能與有過度自信心理的管理層達成共謀，使得企業(yè)的過度負債程度進一步惡化（黃鑫，2021）。

研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模會隨著管理者過度自信程度的增加而擴大，并且，會計穩(wěn)健性可以在這個關(guān)系中發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，該指標(biāo)越高，二者之間的正相關(guān)性就越強（蔣愉琪，2020）。進一步研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模擴大的過程中，過度自信的管理者更傾向于借入較多的短期負債來支付相對較短的投資回收期所需的資金（西愛琴等，2014）。并且，會計穩(wěn)健性對二者關(guān)系的正向影響在非國有控股的公司中更為顯著。在債務(wù)融資約束方面，因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，非國有企業(yè)往往面臨更嚴格的融資約束，為了生存和發(fā)展及緩解融資約束，非國有企業(yè)可以通過提高會計穩(wěn)健性這一途徑，向外界提供質(zhì)量更高的會計信息，進而在一定程度上緩解自身的融資約束，這有利于非國有企業(yè)更多地獲取債務(wù)融資。但是，這種途徑也可能會使得非國有企業(yè)中過度自信的管理者出現(xiàn)投機行為，即他們可能會以提高會計穩(wěn)健性的方式來放寬金融機構(gòu)對企業(yè)的約束，以此來獲取更多融資（蔣愉琪，2020）。

管理層在企業(yè)中擁有較高的權(quán)限，作為其工作的重點內(nèi)容，在進行債務(wù)融資與股權(quán)融資時，企業(yè)的生存與發(fā)展會受到管理者作出的錯誤的決策的直接影響。企業(yè)的融資進程也會因管理者的過度自信心理而發(fā)生改變，為企業(yè)的發(fā)展埋下如現(xiàn)金流流動異常等安全隱患，而會計穩(wěn)健性的提高又會加重負債，企業(yè)和社會應(yīng)對此多加關(guān)注。

（二）投資決策方面

與西方國家相比，我國在公司治理機制方面仍需攻克難題，提升機能。研究表明，企業(yè)投資水平受到管理者過度自信心理的顯著影響，投資規(guī)模的不同，會使得企業(yè)在日常經(jīng)營活動中選擇正常、合理的項目進行投資，或者基于非理性，出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象（梁超等，2016）。充裕的自由現(xiàn)金流對于一個企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展十分重要，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，擁有充足自由現(xiàn)金流的企業(yè)的過度投資水平受到管理者的過度自信心理的顯著影響，企業(yè)擁有的自由現(xiàn)金流越多，管理者越自信，就會導(dǎo)致企業(yè)的過度投資越嚴重。進一步的研究發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象在非國有企業(yè)中，主要表現(xiàn)為過度投資，而在國有企業(yè)中，表現(xiàn)在對其投資不足方面的顯著影響（吳傳清等，2017）。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，就不同的管理層而言，其過度自信的心理對投資水平的影響也略有不同。例如，作為董事長，企業(yè)投資水平會因其過度自信的心理而直接改變，同樣，投資對經(jīng)營現(xiàn)金流的敏感性也會隨董事長的過度自信程度的提升而降低。相較之下，總經(jīng)理的過度自信心理的影響就較為緩和，其只對企業(yè)的投資水平產(chǎn)生影響。進一步研究發(fā)現(xiàn)，在一些企業(yè)中，董事長和總經(jīng)理是二職合一的，作為這樣的管理者，企業(yè)的投資水平往往更容易受到他們過度自信心理的影響（劉柏等，2016）。

在企業(yè)過度投資與管理層過度自信心理的相互關(guān)系中，會計穩(wěn)健性可以發(fā)揮一定的抑制作用。研究發(fā)現(xiàn)，提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性能夠減弱二者的同向關(guān)系（閻逸夫等，2017）。進一步研究發(fā)現(xiàn)，這種抑制作用因為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，在非國有企業(yè)中較強，在國有企業(yè)中較弱（張芳等，2017）。研究表明，管理層的機會主義行為可以在一定程度上通過提高會計穩(wěn)健性這一途徑來約束，解決企業(yè)所有者與管理層的代理問題，有助于抑制投資過度。此外，會計穩(wěn)健性會加劇企業(yè)投資不足問題，從而給企業(yè)投資效率帶來負面影響（王桂花，2015）。因此，企業(yè)要結(jié)合自身實際，合理運用會計穩(wěn)健性，在一定程度上緩解管理者過度自信對企業(yè)帶來的負面影響。

（三）股票價格方面

投資者的行為所傳遞的信息會影響股票價格的變化，投資者通常會對股票的價格進行預(yù)期，當(dāng)他們的預(yù)期與股票的內(nèi)在價值存在偏差時，證券市場上的股票價格就會發(fā)生波動，最直接的反映就是股票的內(nèi)在價值與其市場價格會發(fā)生偏離。同樣的，股票價格也會因企業(yè)管理者的決策行為而發(fā)生波動，若管理者因非理性而做出了錯誤的決策行為，那么股票的價格也會發(fā)生偏離，進而無法準確地反映企業(yè)價值。

我國股票市場還存在市場機制建設(shè)尚不完善、信息披露不全面、委托代理不專業(yè)等問題，并且中小投資者在我國證券市場中居多，他們接收和理解信息的能力較低，無法正確估算股票的基本價值，羊群效應(yīng)顯著，進而導(dǎo)致股票價格偏離其內(nèi)在價值。學(xué)者們對股價大幅下降帶來的股價崩盤風(fēng)險已經(jīng)做了許多研究。例如，從企業(yè)層面出發(fā)，相關(guān)學(xué)者認為，如果企業(yè)的信息透明度比較低，就會造成信息不對稱，那么股價在未來發(fā)生崩盤的可能性就會增加（Jin & Myers，2006）。如果一個企業(yè)重視會計穩(wěn)健性原則，在進行決策與記錄時，他們會更謹慎，進而在未來，即使股價會發(fā)生一定程度的波動，但發(fā)生崩盤現(xiàn)象的可能性會比較?。↘im & Zhang，2016）。通過實證分析，學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性是通過減弱投資者的異質(zhì)信念、對負面消息及時識別這種途徑，從而降低了企業(yè)股價未來可能崩盤的風(fēng)險（張多蕾等，2020），并且這一緩解作用會隨著會計穩(wěn)健性的提高而增強。因此，企業(yè)通過實行會計穩(wěn)健性原則，有助于提高會計信息質(zhì)量，提升企業(yè)信息的透明度，促進企業(yè)良性發(fā)展，也有利于金融市場的安全、穩(wěn)定。

（四）公司并購方面

并購作為企業(yè)快速擴張方式的一種，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、資本要素在市場中的流通等，存在明顯的促進作用。隨著我國經(jīng)濟實力的增強，越來越多的企業(yè)開始嘗試通過并購來實現(xiàn)企業(yè)擴張，但并不是所有的并購行為都會給企業(yè)的績效帶來提升，錯誤的并購行為甚至?xí)苯佑绊懫髽I(yè)的生存與發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，公司的并購行為在一定程度上會受到管理者過度自信心理的影響。在企業(yè)并購中，管理者首先搜集足量的市場信息，然后根據(jù)信息的具體內(nèi)容做出是否并購的決策，如果管理層存在過度自信的心理，沒能深入地發(fā)現(xiàn)市場規(guī)律，并購決策就難以實現(xiàn)預(yù)期的良好效果。例如，影響企業(yè)在合并后的市場價值、影響企業(yè)股價的長期預(yù)估等等。

我國金融市場中，過度自信的管理層往往高估企業(yè)股價，并基于此收購其他企業(yè)，并且，他們往往會因為觀念偏差的存在，忽視并購工作存在的風(fēng)險，低估并購后企業(yè)文化的融合難度，可能導(dǎo)致企業(yè)在并購后市場價值降低。Malmendier & Tate（2015）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)擁有盈余的自由現(xiàn)金流時，相較于向股東發(fā)放現(xiàn)金股息，過度自信的管理者更傾向于利用這些現(xiàn)金流更多地去投資，這就使得企業(yè)的決策可能是低質(zhì)量的，相關(guān)的并購活動甚至可能會損害企業(yè)的整體價值。有些學(xué)者通過實證研究發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信的程度與企業(yè)的擴張水平同方向變化，并且企業(yè)在不同的生命周期階段選擇擴張的方式也不同。其中，處于成熟期和衰退期的企業(yè)更傾向于外部并購（曹崇延等，2020）。同時，管理者過度自信的心理也會有損企業(yè)的并購績效。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)中，通過將董事長、總經(jīng)理二職進行分離或者擴大董事會的規(guī)模，可以明顯抑制過度自信心理產(chǎn)生的負向影響（王思瑤等，2021）。

會計作為一項重要的公司治理機制，學(xué)術(shù)界對其在企業(yè)并購活動中發(fā)揮的作用已經(jīng)進行了許多研究。研究結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性有助于緩解企業(yè)在并購過程中的信息不對稱問題，企業(yè)的會計穩(wěn)健性越高，在作出并購決策時就越謹慎。并且，會計穩(wěn)健性的程度與企業(yè)的并購績效顯著同方向變化，進一步研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者的持股比例可以顯著調(diào)節(jié)二者之間的關(guān)系（劉峻豪，2017）。

結(jié)語

管理層在企業(yè)的生存和發(fā)展過程中起著至關(guān)重要的作用，企業(yè)價值的實現(xiàn)與他們的心理、行為和決策直接相關(guān)。非理性因素的存在不利于管理者正確地作出決策，他們可能會因為非理性因素的存在而高估自己的能力，出現(xiàn)錯誤判斷，不利于企業(yè)發(fā)展?，F(xiàn)有研究表明，會計穩(wěn)健性能夠通過治理管理者的過度自信心理對企業(yè)決策帶來影響，進而緩解管理層行為偏差對企業(yè)決策產(chǎn)生的影響。關(guān)于這方面，還需要進一步地研究，使得企業(yè)能夠根據(jù)自身情況，選擇合適的會計穩(wěn)健性程度，進而在一定程度上緩和管理者過度自信對企業(yè)決策帶來的負面影響，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。