景光正 盛 斌

(1.北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院 北京 100871)

(2.南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 天津 300071)

一、引 言

隨著全球價(jià)值鏈成為國(guó)際生產(chǎn)分工的新范式，本國(guó)企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易中產(chǎn)生附加值的能力已經(jīng)逐步取代出口規(guī)模和出口邊際等因素，成為衡量一國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和話語(yǔ)權(quán)的重要標(biāo)志。改革開(kāi)放四十多年以來(lái)，中國(guó)依托資本、勞動(dòng)等要素優(yōu)勢(shì)，在貿(mào)易、企業(yè)、資本、人員、技術(shù)和數(shù)據(jù)等方面都已經(jīng)深度融入全球價(jià)值鏈分工體系。根據(jù)海關(guān)總署2021年的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值32.16 萬(wàn)億元，比2019 年增長(zhǎng)1.9%，創(chuàng)歷史新高，貨物貿(mào)易全球第一大國(guó)地位進(jìn)一步鞏固。然而，發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)仍然掌握研發(fā)設(shè)計(jì)和零部件制造等戰(zhàn)略環(huán)節(jié)的核心技術(shù)，并通過(guò)建立全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系來(lái)獲得高附加值，主導(dǎo)“微笑曲線” 的上下游。而發(fā)展中國(guó)家則大多處于獲利甚微的價(jià)值鏈低端制造環(huán)節(jié)，像中國(guó)這樣的新興發(fā)展中國(guó)家，在全球價(jià)值鏈(GVC) 參與過(guò)程中也同樣面臨出口額較大但附加值獲取能力較低問(wèn)題，存在著較大的低端鎖定風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，受“逆全球化” 浪潮興起的影響，伴隨著2018 年中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)，再加上2019 年底新冠肺炎疫情的爆發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，導(dǎo)致全球價(jià)值鏈分工體系進(jìn)入深度重構(gòu)的過(guò)程，中國(guó)進(jìn)出口行為遭到明顯沖擊，面臨諸多挑戰(zhàn)。在當(dāng)前全球價(jià)值鏈與供應(yīng)鏈遭受明顯沖擊的背景下，黨中央明確提出“充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局” 的戰(zhàn)略部署，構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局。中國(guó)制造業(yè)企業(yè)一方面要主動(dòng)嵌入全球價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié)，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)區(qū)域價(jià)值鏈的主導(dǎo)，另一方面要不斷提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲得更高國(guó)內(nèi)附加值率。

國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究均表明，融資約束問(wèn)題和研發(fā)創(chuàng)新不足是造成中國(guó)出口企業(yè)面臨全球價(jià)值鏈“低端鎖定” 風(fēng)險(xiǎn)的重要原因(Manova 和Yu，2016；呂越等，2018)。Manova 和Yu (2016) 較早關(guān)注了出口貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中融資約束發(fā)揮的重要作用，提出在從來(lái)料加工向進(jìn)料加工、從加工貿(mào)易向一般貿(mào)易轉(zhuǎn)型過(guò)程中，融資約束是影響一國(guó)出口能否轉(zhuǎn)型升級(jí)并向價(jià)值鏈中高端攀升的重要因素。呂越等(2018) 研究發(fā)現(xiàn)，嵌入全球價(jià)值鏈對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為具有顯著的抑制作用，技術(shù)外溢的過(guò)度依賴、技術(shù)吸收能力以及發(fā)達(dá)國(guó)家的“俘獲效應(yīng)” 是中國(guó)制造業(yè)企業(yè)嵌入價(jià)值鏈沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的技術(shù)升級(jí)效應(yīng)的原因。

事實(shí)上，銀行和金融市場(chǎng)在資金配置、信息處理、風(fēng)險(xiǎn)管控和創(chuàng)新激勵(lì)等方面各具優(yōu)勢(shì)，但相比較而言，金融市場(chǎng)更有助于滿足企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目的融資需求。金融市場(chǎng)一方面能夠以較低成本降低借貸雙方的信息不對(duì)稱性，使投資者較好地識(shí)別優(yōu)質(zhì)研發(fā)項(xiàng)目；另一方面，金融市場(chǎng)特有的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)在不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者之間的重新配置，對(duì)于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承受力更強(qiáng)。誠(chéng)然，中國(guó)目前仍然是典型的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)國(guó)家，并且長(zhǎng)期受困于金融體系的低效率，致使大量民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)面臨融資約束問(wèn)題，進(jìn)而阻礙了企業(yè)創(chuàng)新能力的發(fā)揮。但是伴隨著近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，在更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)需求推動(dòng)下，以證券市場(chǎng)為核心的金融市場(chǎng)也在逐步完善，金融結(jié)構(gòu)偏向市場(chǎng)化和多元化方向演進(jìn)，越來(lái)越符合世界性的結(jié)構(gòu)變遷趨勢(shì)(盛斌和景光正，2021)。劉曉光等(2019) 采用OECD跨國(guó)面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，相較于銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)國(guó)家能夠更加有效地促進(jìn)資源配置向最優(yōu)配置狀態(tài)收斂。因此，堅(jiān)持金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向，不斷優(yōu)化金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率和激發(fā)研發(fā)創(chuàng)新活力，對(duì)于提高企業(yè)貿(mào)易附加值的作用愈發(fā)凸顯。然而，已有研究較多地分析不同金融結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響，鮮有研究深入中國(guó)地區(qū)內(nèi)部，系統(tǒng)探討金融結(jié)構(gòu)偏向性變化對(duì)微觀企業(yè)貿(mào)易附加值的影響及其背后可能的作用機(jī)制，這也是本文關(guān)注的核心問(wèn)題。

與此同時(shí)，大量研究表明，地區(qū)間市場(chǎng)一體化程度的提高，不僅能夠直接促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易，還能夠通過(guò)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率，降低企業(yè)融資成本，間接提升企業(yè)的貿(mào)易附加值。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化是企業(yè)基于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的前提(李磊等，2021)。根據(jù)Bernard 等(2007) 的理論預(yù)測(cè)，市場(chǎng)一體化程度加強(qiáng)，要素會(huì)在地區(qū)間、行業(yè)內(nèi)以及企業(yè)間進(jìn)行重新配置，不斷降低企業(yè)的生產(chǎn)成本和交易成本，表現(xiàn)在企業(yè)出口行為上，就是集約邊際和擴(kuò)展邊際的雙重提升，其中高生產(chǎn)率的出口企業(yè)擴(kuò)張生產(chǎn)的能力更強(qiáng)。吳群鋒等(2021) 也發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化會(huì)顯著提升企業(yè)的出口概率和出口額，原因是市場(chǎng)一體化降低了企業(yè)所在行業(yè)的臨界出口生產(chǎn)率水平，并促進(jìn)了既有出口產(chǎn)品的出口市場(chǎng)擴(kuò)張。此外，經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)化改革，國(guó)內(nèi)相對(duì)統(tǒng)一的商品市場(chǎng)基本建成，但地區(qū)之間金融市場(chǎng)基本呈隔離狀態(tài)，金融市場(chǎng)分割阻礙了資本自由流動(dòng)，企業(yè)的信貸資金主要來(lái)源于本地市場(chǎng)，導(dǎo)致資本使用的低效率。羅偉和呂越(2015) 發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)分割不僅加劇了企業(yè)的融資約束，對(duì)中國(guó)制造業(yè)出口產(chǎn)生了阻礙作用，并且金融市場(chǎng)分割導(dǎo)致的金融摩擦也不利于國(guó)民收益的提升。毛其淋和盛斌(2012) 也發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)一體化和金融發(fā)展程度越高的地區(qū)，出口技術(shù)復(fù)雜度越高，即兩者存在相互強(qiáng)化的作用。因此，本文旨在構(gòu)建全新的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，并將市場(chǎng)一體化納入分析框架，系統(tǒng)探討金融結(jié)構(gòu)偏向性變化、市場(chǎng)一體化與企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率之間的關(guān)系。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文試圖在以下方面有所貢獻(xiàn): 第一，在研究視角上，以金融結(jié)構(gòu)偏向性變化為切入點(diǎn)，深入探討金融結(jié)構(gòu)對(duì)全球價(jià)值鏈的影響，并將金融結(jié)構(gòu)納入企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率決定的理論模型，推導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)通過(guò)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和降低融資成本作用于企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的理論機(jī)制，不僅能夠擴(kuò)展金融結(jié)構(gòu)性改革的績(jī)效研究，而且能夠?yàn)檫M(jìn)一步深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供理論依據(jù)。第二，在研究層面上，之前有關(guān)金融結(jié)構(gòu)的研究多停留在國(guó)家層面，不能捕捉中國(guó)內(nèi)部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)偏向性變化對(duì)微觀出口企業(yè)的影響。本文借鑒和改進(jìn)景光正和盛斌(2021) 的研究，利用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，從相對(duì)活力、相對(duì)規(guī)模和相對(duì)效率三個(gè)維度構(gòu)建省級(jí)地區(qū)層面金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，越細(xì)化的指標(biāo)越能捕捉地區(qū)金融結(jié)構(gòu)偏向性變化的客觀事實(shí)，估計(jì)結(jié)果更加準(zhǔn)確。第三，在實(shí)證分析上，本文選用類似“法源國(guó)家” 金融發(fā)展水平的組內(nèi)均值等工具變量以緩解內(nèi)生性問(wèn)題，對(duì)金融結(jié)構(gòu)偏向性變化影響企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，驗(yàn)證本文的研究假說(shuō)。此外，本文將地區(qū)市場(chǎng)一體化程度納入分析框架，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)一體化不僅能夠直接提高企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率，而且能夠強(qiáng)化金融結(jié)構(gòu)偏向性變化對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的正向促進(jìn)作用，為建立一個(gè)暢通有效、靈活有序的國(guó)內(nèi)統(tǒng)一開(kāi)放市場(chǎng)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論模型與研究假說(shuō)

本文將金融結(jié)構(gòu)因素納入Kee 和Tang (2016) 以及余淼杰和崔曉敏(2018) 的企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率分析框架中，研究金融結(jié)構(gòu)偏向性變化對(duì)制造業(yè)企業(yè)(包括最終品和中間品) 的影響效應(yīng)及其可能的作用機(jī)制，并據(jù)此提出本文的研究假說(shuō)。

(一) 最終品部門

假設(shè)企業(yè)采用規(guī)模報(bào)酬不變的柯布-道格拉斯生產(chǎn)技術(shù)，代表性企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為:

其中， Y、 φ、 K、 L和M分別表示企業(yè)在時(shí)期的產(chǎn)出、全要素生產(chǎn)率、資本、勞動(dòng)和中間品投入， α、 α和α分別表示資本、勞動(dòng)和中間品投入的產(chǎn)出彈性。為了簡(jiǎn)化模型，我們作省略下標(biāo)處理。

假設(shè)企業(yè)所面臨的要素價(jià)格為(，，P，P)，其中為利率，表示工資水平，假設(shè)工資外生給定。利率水平作為企業(yè)外部融資成本的重要衡量指標(biāo)，我們將其表示為包含金融結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)一體化() 的函數(shù)，即(f，)。一方面，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以有效拓寬企業(yè)的融資渠道，降低企業(yè)的外部融資成本，金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化程度高可以降低融資成本、緩解信息不對(duì)稱，有效提高金融體系的資源配置效率(Galindo 等，2007)，因此??f＜0。另一方面，金融部門也面臨著嚴(yán)重的市場(chǎng)分割問(wèn)題，金融市場(chǎng)分割是造成金融摩擦的主要原因之一，換句話說(shuō)，外部融資成本會(huì)隨市場(chǎng)一體化程度的提高而降低(羅偉和呂越，2015)，即??＜0。同時(shí)，我們可以注意到，區(qū)域經(jīng)濟(jì)中金融市場(chǎng)的發(fā)展和市場(chǎng)一體化程度往往不同步，出口企業(yè)的“專用性生產(chǎn)” 現(xiàn)象，會(huì)使其面臨“被敲竹杠” 的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的市場(chǎng)分割會(huì)不利于企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)以較低的融資成本及時(shí)匹配到最佳的新的中間品供應(yīng)商(Acemoglu 等，2007)。反之，較高的市場(chǎng)一體化水平會(huì)減少金融市場(chǎng)摩擦，在更大程度上降低企業(yè)的外部融資成本，這種關(guān)系可以表示為以下二階偏導(dǎo)數(shù): ??f?＜0。

若企業(yè)要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化即成本最小化，其成本需滿足如下條件:

由上述條件我們得到企業(yè)相應(yīng)的生產(chǎn)成本表達(dá)式為:

且滿足: rK/α＝wL/α＝P/α＝。企業(yè)具有不變的邊際成本:

(二) 中間品部門

參考Halpern 等(2015) 的設(shè)定，式(1) 中的中間品投入主要包括進(jìn)口中間品M和國(guó)內(nèi)中間品M，假設(shè)其為如下具有不變替代彈性(CES) 的函數(shù)形式:

其中，為替代彈性且＞1。假設(shè)進(jìn)口中間品價(jià)格為P， τ表示國(guó)際運(yùn)輸中的冰山成本。企業(yè)在國(guó)內(nèi)購(gòu)買中間品的價(jià)格為P，相應(yīng)的國(guó)內(nèi)運(yùn)輸成本為τ。由此我們得到中間品投入價(jià)格表達(dá)式為:

如前文所述，市場(chǎng)一體化有利于降低國(guó)內(nèi)貿(mào)易成本，因此τ＝()，且?τ/?＜0。

(三) 企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值

企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率內(nèi)涵的表達(dá)式為:

其中，為企業(yè)的價(jià)格加成率，是關(guān)于邊際成本的函數(shù)，根據(jù)式(4) 可以寫出的表達(dá)式為:

將式(6) 和式(9) 代入式(8) 中得:

由式(10) 和式(11) 可知，是、、 τ、 τ、 P、 P的函數(shù)。求導(dǎo)可得:

由式(13) 可知，金融結(jié)構(gòu)越偏向于金融市場(chǎng)，企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入越強(qiáng)，企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率越高。

由式(15) 可知，金融結(jié)構(gòu)越偏向于金融市場(chǎng)，企業(yè)的融資成本越低，企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率越高。

由式(17) 可知，提高市場(chǎng)一體化，有助于提高企業(yè)的出口國(guó)內(nèi)附加值率。

由于利率包含金融結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)一體化兩個(gè)變量，結(jié)合式(14) 和式(15)，將??f進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)一體化() 求二階偏導(dǎo)數(shù)，可得:

根據(jù)理論模型推導(dǎo)，本文得到以下三個(gè)研究假說(shuō)。

假說(shuō)1: 相較于銀行等金融中介，金融結(jié)構(gòu)越偏向于金融市場(chǎng)，越有利于提高企業(yè)的出口國(guó)內(nèi)附加值率。

假說(shuō)2: 金融結(jié)構(gòu)越偏向于金融市場(chǎng)，越有利于激發(fā)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和降低企業(yè)融資成本，研發(fā)創(chuàng)新激勵(lì)與融資約束緩解是金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化促進(jìn)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的重要渠道。

假說(shuō)3: 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化不僅可以降低貿(mào)易成本直接提高企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率，而且可以通過(guò)強(qiáng)化金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化的正向作用，間接促進(jìn)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升。

三、計(jì)量模型、變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

(一) 計(jì)量模型

根據(jù)理論模型和研究假說(shuō)，本文構(gòu)建如下計(jì)量模型以考察金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響:

(二) 變量選取

1.企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率

本文主要借鑒Upward 等(2013) 及Kee 和Tang (2016) 的方法對(duì)其進(jìn)行測(cè)度，并進(jìn)行了相應(yīng)的處理。

2.金融結(jié)構(gòu)

本文借鑒和改進(jìn)景光正和盛斌(2021) 的做法，從相對(duì)活力()、相對(duì)規(guī)模() 和相對(duì)效率() 三個(gè)維度構(gòu)建省級(jí)地區(qū)層面金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)。本文借鑒其方法分別測(cè)算如下指標(biāo): 相對(duì)活力衡量的是金融市場(chǎng)相對(duì)于銀行系統(tǒng)的活力，等于股市交易總值除以銀行私人信貸；相對(duì)規(guī)模衡量的是金融市場(chǎng)相對(duì)于銀行系統(tǒng)的比重大小，等于股市市值除以銀行私人信貸；相對(duì)效率衡量的是金融市場(chǎng)相對(duì)于銀行系統(tǒng)的效率，等于股市交易總值占GDP 比重乘以銀行管理成本。這三個(gè)維度金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)的KMO 檢驗(yàn)值大于0.85，即滿足主成分分析的必要條件，因此按照年份基于以上三個(gè)指標(biāo)采用主成分分析法測(cè)得綜合的年度金融結(jié)構(gòu)指數(shù)()，該數(shù)值越大，表明金融結(jié)構(gòu)的變化越偏向于金融市場(chǎng)，反之則越偏向于銀行。進(jìn)一步地，為了更直觀地了解樣本期內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的偏向性變化趨勢(shì)，本文繪制了標(biāo)準(zhǔn)化后的金融結(jié)構(gòu)綜合指標(biāo)年度趨勢(shì)變化圖，可以看出2000—2013 年十余年時(shí)間里中國(guó)金融結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)偏向金融市場(chǎng)的趨勢(shì)，2007 年這一特殊時(shí)間點(diǎn)的變化也符合金融市場(chǎng)周期性波動(dòng)事實(shí)，后續(xù)內(nèi)生性檢驗(yàn)也會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的處理。

由于無(wú)法獲取省市層面銀行私人信貸數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用回歸估算的方法獲得:

其中， load表示銀行總信貸，采用各地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款余額GDP 比率衡量，soe表示分配到國(guó)有部門的貸款，采用各地區(qū)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)出占總產(chǎn)出比重衡量， ν為地區(qū)固定效應(yīng)， υ為時(shí)間固定效應(yīng)。最后，采用一階自回歸(AR1) 過(guò)程來(lái)調(diào)整誤差項(xiàng)中貸款的序列相關(guān)問(wèn)題。我們采用固定效應(yīng)模型估計(jì)出發(fā)放給國(guó)有部門貸款比重的系數(shù)，用總信貸GDP 扣除該部分即可得到私人部門GDP 比重。

3.其他變量

本文主要控制了如下變量。企業(yè)層面: 企業(yè)生產(chǎn)率()，使用企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率，用人均總產(chǎn)值表示；企業(yè)規(guī)模()，用企業(yè)就業(yè)人數(shù)取對(duì)數(shù)表示；企業(yè)年齡()，將當(dāng)年年份減去企業(yè)開(kāi)業(yè)年份再加1 計(jì)算得到；資本密集度()，采用企業(yè)固定資產(chǎn)凈值年平均余額與企業(yè)從業(yè)人數(shù)的比值取對(duì)數(shù)來(lái)表示；固定資產(chǎn)規(guī)模()，使用企業(yè)固定資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)表示。行業(yè)層面: 行業(yè)集中度()，采用4 分位行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)來(lái)測(cè)度，該指數(shù)越大，表明行業(yè)壟斷勢(shì)力越大，競(jìng)爭(zhēng)程度越低；行業(yè)技術(shù)水平()，采用行業(yè)年平均生產(chǎn)率排序測(cè)算得來(lái)，位于50%分位數(shù)以下的行業(yè)取值為0，高于50%取值為1，高于75分位數(shù)取值為2。地區(qū)層面: 金融發(fā)展水平()，借鑒Rajan 和Zingales (1998) 的開(kāi)創(chuàng)性做法，本文將銀行信貸總額與股市市值之和占GDP 比重作為金融發(fā)展水平的代理變量；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平()，采用城市人均GDP 的對(duì)數(shù)表示；外資開(kāi)放度()，采用城市實(shí)際利用外資數(shù)占GDP 的比重表示；產(chǎn)業(yè)集聚水平()，采用就業(yè)密度占比測(cè)度城市的整體集聚程度。

本文將2000—2013 年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行合并，得到所使用的微觀企業(yè)層面數(shù)據(jù)樣本。本文的金融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，省市地區(qū)層面其他數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》 和《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，企業(yè)專利數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家專利局公布的中國(guó)企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)了企業(yè)發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利三類基本信息。為了達(dá)到研究目的，本文借鑒Qiu 和Yu (2014) 的方法對(duì)中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行匹配，并借鑒其方法做了相應(yīng)的數(shù)據(jù)處理。

四、計(jì)量結(jié)果與分析

(一) 基準(zhǔn)回歸

從表1 第(1)—(3) 列回歸結(jié)果可知，金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)國(guó)內(nèi)附加值率的估計(jì)結(jié)果總體上十分穩(wěn)健，其他變量的加入增強(qiáng)了方程的解釋力，我們以第(3) 列的估計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)進(jìn)行分析。在控制了其他因素的影響后，金融結(jié)構(gòu)的系數(shù)顯著為正，初步表明地區(qū)金融結(jié)構(gòu)越偏向于金融市場(chǎng)對(duì)提高企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率越有效，初步驗(yàn)證了假說(shuō)1。同時(shí)，為深入考察金融結(jié)構(gòu)的三個(gè)分項(xiàng)變量分別對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響，本文采用相對(duì)活力、相對(duì)規(guī)模和相對(duì)效率作為核心解釋變量進(jìn)行回歸，結(jié)果匯報(bào)于表1 第(4)—(6) 列。其結(jié)果顯示金融結(jié)構(gòu)相對(duì)活力、相對(duì)規(guī)模和相對(duì)效率的上升均顯著影響企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率，證實(shí)了上述結(jié)論的穩(wěn)健性。其中，相對(duì)活力和相對(duì)規(guī)模的促進(jìn)作用更加顯著，而相對(duì)效率的提升作用相對(duì)較小，這與相對(duì)效率指標(biāo)本身是一個(gè)間接衡量金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有關(guān)(盛斌和景光正，2019)。

表1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

控制變量中，金融發(fā)展變量的回歸系數(shù)顯著為正，且系數(shù)大部分小于金融結(jié)構(gòu)。這表明，金融體系整體規(guī)模的擴(kuò)大有助于拓展一國(guó)企業(yè)外部資金來(lái)源，可緩解企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的融資約束，提高創(chuàng)新產(chǎn)出，有助于企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率(Meierrieks，2014)。然而，相較于金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)部?jī)?yōu)化，金融整體發(fā)展對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升作用較為有限。企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的估計(jì)系數(shù)也顯著為正，表明企業(yè)生產(chǎn)率的上升有利于企業(yè)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，提高成本加成率，最終提高企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率。企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和企業(yè)資本密集度均顯著為正，由此可知企業(yè)自身實(shí)力越強(qiáng)，越具有選擇國(guó)內(nèi)外中間品的自主權(quán)，有助于增加企業(yè)的出口國(guó)內(nèi)附加值率。然而，企業(yè)固定資產(chǎn)相對(duì)較大，資金相對(duì)更為充裕，更有可能進(jìn)口到國(guó)際市場(chǎng)中的多樣性中間投入，從而降低對(duì)國(guó)內(nèi)中間投入的依賴性。行業(yè)層面控制變量中，行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)不顯著，說(shuō)明行業(yè)壟斷對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響存在較大的不確定性。行業(yè)技術(shù)水平的系數(shù)顯著為正，表明行業(yè)技術(shù)水平的提高有利于增加企業(yè)國(guó)內(nèi)中間品的投入比例，提高出口國(guó)內(nèi)附加值

率。地區(qū)層面控制變量中，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)集聚水平的提高均有利于提高企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率。地區(qū)外資開(kāi)放度對(duì)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響顯著為負(fù)，這可能是由于地區(qū)外資企業(yè)占比較高，出于對(duì)母公司專用中間品的依賴，會(huì)提高企業(yè)對(duì)進(jìn)口中間品的需求，反而會(huì)降低企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率。Antras 和Chor (2013) 結(jié)合不完全契約理論探究母公司對(duì)全球價(jià)值鏈組織形式中的影響也發(fā)現(xiàn)，海外子公司的中間品投入越依賴母公司關(guān)系專用性投資，其供應(yīng)鏈本地化過(guò)程越慢。

(二) 內(nèi)生性檢驗(yàn)①內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果請(qǐng)見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

1.雙向因果關(guān)系

中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的演變過(guò)程可能會(huì)受各方面政治經(jīng)濟(jì)因素的影響，使金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率可能存在雙向因果關(guān)系，主要表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，可能會(huì)同時(shí)擁有更多的上市公司和有更高的出口國(guó)內(nèi)附加值。因此，本文采用工具變量(IV) 法來(lái)處理可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。

首先，歷史變量常被作為現(xiàn)代變量的工具變量。本文選取1936 年中國(guó)各省市銀行業(yè)發(fā)展的歷史數(shù)據(jù)和樣本期內(nèi)影響金融結(jié)構(gòu)偏向性變化的政策沖擊虛擬變量的乘積共同構(gòu)造工具變量。我們采用1936 年各省市銀行總行機(jī)構(gòu)數(shù)來(lái)衡量銀行業(yè)發(fā)展的歷史數(shù)據(jù)，個(gè)別省市匹配根據(jù)行政區(qū)劃變動(dòng)調(diào)整，數(shù)據(jù)來(lái)源于《全國(guó)銀行年鑒(1936 年) 》。此外，考慮到金融結(jié)構(gòu)偏向性變化與銀行管制和金融市場(chǎng)改革政策的變動(dòng)密切相關(guān)，具體來(lái)說(shuō)，原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2009 年4 月放寬了銀行設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的管制政策，2009 年10 月創(chuàng)業(yè)板正式上市，中國(guó)證券市場(chǎng)形成主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板相結(jié)合相對(duì)完善的多層次金融資本市場(chǎng)體系。我們以2009 年發(fā)生的一系列政策沖擊事件生成時(shí)間虛擬變量，將2000—2008年取值為0，2009—2013 年取值為1。

其次，借鑒Beverelli 等(2017) 的思路，本文根據(jù)Porta 等(2008) 的“法源” (legal origin) 分類方法將全球主要國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行分組，然后選取與中國(guó)處在同一法源組內(nèi)其他國(guó)家和地區(qū)樣本的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建中國(guó)各個(gè)地區(qū)金融結(jié)構(gòu)水平的工具變量。選用法源作為金融結(jié)構(gòu)的工具變量主要基于以下考慮: 一國(guó)的法源通常源于早期歷史原因，對(duì)一國(guó)的外資進(jìn)入方式選擇不能產(chǎn)生直接影響，因此是外生的；法源會(huì)影響股東和債權(quán)人權(quán)益和合約的履行，進(jìn)而影響一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，一般認(rèn)為，擁有較強(qiáng)的法律傳統(tǒng)和民主政治，則較容易形成市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)。具體計(jì)算公式為:

本文采用兩階段最小二乘法(2SLS) 估計(jì)方法。為了檢驗(yàn)工具變量的有效性，本文采用多種統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)進(jìn)行判斷: 在1%水平上Kleibergen-Paap rk LM 檢驗(yàn)拒絕了工具變量識(shí)別不足的零假設(shè)；Kleibergen-Paap Wald rk統(tǒng)計(jì)量大于Stock-Yogo 檢驗(yàn)10%水平上的臨界值，拒絕了工具變量弱識(shí)別的原假設(shè)，說(shuō)明工具變量與潛在內(nèi)生變量間具有較強(qiáng)相關(guān)性。綜合而言，本文選取的工具變量較為合理。結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，由此可知在考慮了可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題后，金融市場(chǎng)仍顯著促進(jìn)了企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升，本文假說(shuō)1 依然成立。

為了進(jìn)一步克服變量間互為因果的這一內(nèi)生性問(wèn)題，本文剔除了上市公司數(shù)量最多、經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的“兩市兩省” 樣本(北京、上海、廣東和浙江)，繼續(xù)采用法源工具變量法進(jìn)行回歸。與此同時(shí)，為了克服2007 年這一金融市場(chǎng)的異常年份對(duì)實(shí)證結(jié)果造成的偏誤，本文剔除了2007 年這一特殊年份樣本，同樣采用工具變量法進(jìn)行回歸。從結(jié)果可以看出，分別剔除了特殊地區(qū)和年份樣本之后，本文采用工具變量估計(jì)所得的金融結(jié)構(gòu)變量系數(shù)仍然顯著為正，且工具變量的有效性檢驗(yàn)也是顯著的。由此可知，本文工具變量的選擇是合理的，內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果是有效的。

2.樣本選擇偏誤

不同的外部融資方式也會(huì)對(duì)企業(yè)的出口決策產(chǎn)生影響，因此僅使用出口企業(yè)數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)樣本選擇偏誤問(wèn)題。對(duì)此，我們使用Heckman (1979) 兩步法對(duì)潛在的樣本選擇偏誤問(wèn)題進(jìn)行處理。首先構(gòu)建Probit 出口決策模型，估計(jì)得到逆米爾斯比率(Inverse Mill’s Ratio)，然后將納入企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響因素模型，具體的模型設(shè)定如下:

其中， ex為企業(yè)是否選擇出口的虛擬變量，若企業(yè)選擇出口，則ex＝1；否則ex＝0。表示影響企業(yè)出口決策因素的集合，假設(shè)企業(yè)出口決策模型與企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率模型中的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)服從聯(lián)合正態(tài)分布且相關(guān)系數(shù)為。當(dāng)≠0 時(shí)，出口決策與國(guó)內(nèi)附加值率模型相關(guān)。若忽略出口決策可能導(dǎo)致企業(yè)國(guó)內(nèi)附加值率模型的估計(jì)系數(shù)產(chǎn)生偏誤。

Heckman 模型第一階段的估計(jì)結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)顯著為正，金融結(jié)構(gòu)越偏向金融市場(chǎng)，企業(yè)將面臨的外部融資渠道越廣泛，融資成本越低，越有可能激勵(lì)企業(yè)做出出口決策。逆米爾斯比率的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明存在樣本選擇偏誤問(wèn)題，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)與基準(zhǔn)模型相比絕對(duì)值略有減小，說(shuō)明基準(zhǔn)模型中金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的促進(jìn)作用存在高估，但不影響本文結(jié)論，金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升具有顯著的積極作用。

(三) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)①穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果請(qǐng)見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

(1) 更換樣本。前文的分析并沒(méi)有考慮企業(yè)的動(dòng)態(tài)問(wèn)題，即企業(yè)在出口市場(chǎng)的進(jìn)入與退出情況，企業(yè)在出口市場(chǎng)的頻繁進(jìn)出會(huì)影響估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性。鑒于此，本文僅使用持續(xù)存在的企業(yè)樣本進(jìn)行實(shí)證研究，驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，結(jié)果顯示金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的系數(shù)仍然顯著為正。由此可知，考慮了企業(yè)進(jìn)入退出動(dòng)態(tài)變化后，本文的結(jié)論依舊穩(wěn)健。

(2) 更換解釋變量?？紤]本文金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)的構(gòu)建側(cè)重于金融市場(chǎng)相對(duì)于銀行的幅度變化，比較容易受金融市場(chǎng)周期性波動(dòng)的影響。為了克服這一問(wèn)題，本文從金融結(jié)構(gòu)三維指標(biāo)中進(jìn)一步優(yōu)化相對(duì)活力和相對(duì)規(guī)模兩個(gè)分維度指標(biāo)，具體為: 活力指數(shù)(1) 采用股市交易總值除以(股市交易總值+銀行私人信貸)，規(guī)模指數(shù)()采用股票市值除以(股市市值+銀行私人信貸)，最后通過(guò)取兩個(gè)指標(biāo)平均值的方法，獲得側(cè)重于金融市場(chǎng)相對(duì)于整體金融體系的相對(duì)變化幅度的金融結(jié)構(gòu)()，更換原有的解釋變量(金融結(jié)構(gòu)) 進(jìn)入回歸。結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為正，由此可知，本文的實(shí)證結(jié)果具有很好的穩(wěn)健性。

(3) 更換被解釋變量。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用了Upward 等(2013) 的測(cè)算方法，采用出口國(guó)內(nèi)附加值率的另一種算法，即考慮了BEC 產(chǎn)品分類但未考慮中間貿(mào)易代理商測(cè)算得到的企業(yè)出口的國(guó)內(nèi)附加值率(1) 進(jìn)行驗(yàn)證，更換原有被解釋變量(國(guó)內(nèi)出口附加值率)?；貧w結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)為0.1365，并通過(guò)了1%顯著性水平檢驗(yàn)。

(4) 更換方法?？紤]到被解釋變量為企業(yè)出口的國(guó)內(nèi)附加值率，取值區(qū)間為[0，1]，具有明顯的范圍限制，因此本文采用雙限制Tobit 估計(jì)進(jìn)行再檢驗(yàn)，并計(jì)算金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的邊際效應(yīng)。結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)為0.1574，并且較基準(zhǔn)回歸的系數(shù)有所增大。由此可知，采用雙向Tobit 估計(jì)結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了金融市場(chǎng)更有利于企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升。

(5) 控制匯率制度政策變動(dòng)。前文在探討金融結(jié)構(gòu)變化對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響效應(yīng)時(shí)并未考慮同期其他政策變動(dòng)的影響。隨著中國(guó)匯率改革不斷推進(jìn)，尤其是2005 年匯改之后開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，考慮到同期演進(jìn)的匯率制度政策可能會(huì)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率產(chǎn)生作用。尤其是全球價(jià)值鏈中間品進(jìn)口所占的重要性越來(lái)越大，國(guó)際市場(chǎng)供需變化本身就存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性，加之中間品匯率波動(dòng)，所以風(fēng)險(xiǎn)厭惡的中間品企業(yè)可能會(huì)減少中間品規(guī)模。因此，為穩(wěn)健起見(jiàn)，本文進(jìn)一步在基準(zhǔn)模型式(19) 中控制了中間品進(jìn)口實(shí)際有效匯率()。不同于以往文獻(xiàn)對(duì)匯率指標(biāo)體系的構(gòu)建(Dai 和Xu，2017)，本文基于中國(guó)企業(yè)“出口引致中間品進(jìn)口” 的全球價(jià)值鏈分工特征事實(shí)，構(gòu)造了全球價(jià)值鏈體系的企業(yè)層面中間品實(shí)際有效匯率:

其中， IMREER是企業(yè)時(shí)期以進(jìn)口中間品占比為權(quán)重的實(shí)際有效匯率， IIM表示企業(yè)在-1 時(shí)期從國(guó)的中間品進(jìn)口額。 e表示間接標(biāo)價(jià)法下中國(guó)與國(guó)的雙邊實(shí)際匯率， e＝E×CPI/CPI， E表示間接標(biāo)價(jià)法下中國(guó)與國(guó)的雙邊名義匯率， CPI和CPI分別表示期中國(guó)和國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。

估計(jì)結(jié)果顯示，控制了匯率制度政策變量之后，金融結(jié)構(gòu)的系數(shù)和顯著性并沒(méi)有產(chǎn)生明顯變化，表明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。與此同時(shí)，進(jìn)口中間品實(shí)際有效匯率的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，由此可知人民幣升值使得進(jìn)口中間品價(jià)格相對(duì)國(guó)內(nèi)中間品更加便宜，企業(yè)會(huì)大量進(jìn)口中間品，從而降低企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率。

(四) 異質(zhì)性檢驗(yàn)①異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果請(qǐng)見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

本文基于企業(yè)不同貿(mào)易方式、所有制、所屬地區(qū)和行業(yè)要素密集度展開(kāi)異質(zhì)性分析，以期更為全面完整地探討地區(qū)金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響。我們使用虛擬變量與核心解釋變量的交互項(xiàng)來(lái)進(jìn)行分析，回歸模型如下:

其中，在不同的異質(zhì)性分析中，虛擬變量分別對(duì)應(yīng)是否為一般貿(mào)易企業(yè)(_)、是否為私營(yíng)企業(yè)(_)、是否為東部地區(qū)企業(yè)(_) 及是否為勞動(dòng)密集型企業(yè)(_)。

(1) 按企業(yè)貿(mào)易方式。在我國(guó)的出口貿(mào)易中，加工貿(mào)易出口占了較大比重。不同于一般貿(mào)易企業(yè)，加工貿(mào)易主要包括進(jìn)料加工與來(lái)料加工，因此對(duì)國(guó)內(nèi)中間投入的依賴程度較低(呂越等，2018)。不同貿(mào)易方式企業(yè)對(duì)外部融資需求存在較大差異，不同金融結(jié)構(gòu)可能對(duì)采取不同貿(mào)易方式企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率影響不同，我們將樣本分為一般貿(mào)易和加工貿(mào)易企業(yè)(當(dāng)企業(yè)為一般貿(mào)易企業(yè)時(shí)，_取值為1，否則為0)，分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)不同貿(mào)易類型企業(yè)的異質(zhì)性影響。估計(jì)結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)與貿(mào)易方式虛擬變量的交互項(xiàng)顯著為正，由此可知相較于加工貿(mào)易企業(yè)，金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于一般貿(mào)易企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升作用更為顯著。

(2) 按企業(yè)所有制。中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期以來(lái)的滯后性在很大程度上加劇了企業(yè)的融資難問(wèn)題，不同所有制企業(yè)也存在著顯著的融資約束差異。不同的所有制企業(yè)在參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)所面臨的行業(yè)壁壘、享受的政策支持和獲取的金融資源各不相同，這也會(huì)對(duì)企業(yè)增加值貿(mào)易的行為產(chǎn)生影響，因此本文分析了不同所有制下金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響。在識(shí)別企業(yè)所有制類型時(shí)，本文根據(jù)企業(yè)注冊(cè)投資資本所占比重識(shí)別私營(yíng)企業(yè)和非私營(yíng)企業(yè)(私營(yíng)企業(yè)資本大于等于50%時(shí)，_為1，否則為0)。估計(jì)結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)與所有制虛擬變量的交互項(xiàng)顯著為正，表明相較于國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)，金融市場(chǎng)對(duì)私營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生了更為積極的影響?？赡艿脑蛑饕? 一方面，中國(guó)的金融資源長(zhǎng)期存在大量的扭曲配置現(xiàn)象，國(guó)有商業(yè)銀行在中國(guó)銀行體系中占主導(dǎo)地位，銀行在貸款發(fā)放中偏向大中型國(guó)有企業(yè)，使得私營(yíng)企業(yè)面臨更大的融資約束。另一方面，金融市場(chǎng)的發(fā)展不僅能夠增加私營(yíng)企業(yè)的融資渠道，而且可以降低私營(yíng)企業(yè)的融資成本，有助于企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率上升。

(3) 按企業(yè)所屬地區(qū)?？紤]到我國(guó)各地區(qū)地理?xiàng)l件、基礎(chǔ)設(shè)施、要素資源稟賦和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同以及出口企業(yè)分布的不平衡，金融結(jié)構(gòu)對(duì)不同地區(qū)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響也可能存在差異?；诖耍疚陌凑战?jīng)濟(jì)發(fā)展水平將樣本劃分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)(當(dāng)企業(yè)在東部地區(qū)時(shí)，_為1，否則為0) 并進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，相較于中西部企業(yè)，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融對(duì)東部企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率產(chǎn)生了顯著的正向影響。其中的原因可能在于: 東部沿海地區(qū)是改革開(kāi)放的前沿地帶，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)且集中，對(duì)外貿(mào)易活躍，因此金融市場(chǎng)發(fā)揮了很好的金融資源優(yōu)化配置作用。

(4) 按企業(yè)要素密集度。不同要素密集型企業(yè)在全球價(jià)值鏈分工中的位置差異也會(huì)導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響不同。根據(jù)要素密集度行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合參考OECD 按技術(shù)含量對(duì)行業(yè)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，本文將企業(yè)分為勞動(dòng)密集型企業(yè)和非勞動(dòng)密集型企業(yè)分組進(jìn)行回歸(當(dāng)企業(yè)是勞動(dòng)密集型企業(yè)時(shí)，_為1，若為資本和技術(shù)密集型企業(yè)則取值為0)。結(jié)果顯示，不同類型企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的分工位置不同，對(duì)資金的需求和主要的外部融資渠道也不同。相較于金融市場(chǎng)，銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)的出口國(guó)內(nèi)附加值率有著更強(qiáng)的正向影響。金融市場(chǎng)更有利于資本、技術(shù)密集型企業(yè)獲得資金支持，進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，提高企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率。

(五) 2008 年金融危機(jī)外生沖擊檢驗(yàn)①外生沖擊檢驗(yàn)的具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

2008 年全球金融危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)了全球貿(mào)易衰退，深度重構(gòu)了全球價(jià)值鏈分工體系?！伴L(zhǎng)鞭效應(yīng)” 理論也認(rèn)為，供應(yīng)鏈最末端產(chǎn)品的需求波動(dòng)會(huì)通過(guò)供應(yīng)鏈的傳遞而被放大，可能產(chǎn)生更大范圍內(nèi)的次生危害(呂越等，2020)。為了考察金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的外生沖擊效應(yīng)，本文構(gòu)建計(jì)量模型考察了其對(duì)金融結(jié)構(gòu)偏向性變化作用發(fā)揮的影響。結(jié)果表明，金融危機(jī)爆發(fā)的確弱化了金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升作用，強(qiáng)化了銀行的正向作用。

五、機(jī)制檢驗(yàn)

本文通過(guò)構(gòu)建理論模型發(fā)現(xiàn)，金融結(jié)構(gòu)偏向性變化可以通過(guò)促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新和降低融資成本兩條重要渠道促進(jìn)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升。首先，給定其他要素不變，金融結(jié)構(gòu)偏向性變化可以通過(guò)激發(fā)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，提高企業(yè)生產(chǎn)率，帶來(lái)國(guó)內(nèi)附加值率的變化。其次，金融結(jié)構(gòu)偏向性變化還可以擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道，降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而影響其國(guó)內(nèi)附加值率。我們借鑒余淼杰和崔曉敏(2018) 的兩步回歸法來(lái)識(shí)別金融結(jié)構(gòu)偏向性變化通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新和融資成本渠道影響出口企業(yè)國(guó)內(nèi)附加值率。第一步，估計(jì)金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為和融資約束行為的影響，考慮如下回歸方程:

兩步回歸法估計(jì)結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明金融結(jié)構(gòu)越偏向于金融市場(chǎng)，越利于企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)投入，提高自主創(chuàng)新能力；另外，金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資約束影響的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明金融結(jié)構(gòu)偏向于金融市場(chǎng)可以擴(kuò)展企業(yè)的融資渠道，降低融資成本，有效緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題。企業(yè)創(chuàng)新能力的擬合值對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率產(chǎn)生了顯著的正向影響，表明金融市場(chǎng)通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新渠道提升了企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率。企業(yè)融資約束的擬合值對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響，表明金融市場(chǎng)通過(guò)融資成本渠道提升了企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率。綜上所述，本文的假說(shuō)2 得證。

為了進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用交互項(xiàng)的方式對(duì)創(chuàng)新能力和融資約束兩個(gè)渠道進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新能力的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，即金融結(jié)構(gòu)偏向于金融市場(chǎng)，有助于企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，有利于企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提高。金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新能力的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，即金融結(jié)構(gòu)偏向于金融市場(chǎng)，有助于企業(yè)融資約束的緩解，也有利于企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提高。上述結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了金融結(jié)構(gòu)的偏向性變化對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響，是通過(guò)促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新和緩解融資約束兩條傳導(dǎo)路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

六、擴(kuò)展研究: 市場(chǎng)一體化調(diào)節(jié)作用

(一) 市場(chǎng)一體化調(diào)節(jié)作用

由基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知，金融結(jié)構(gòu)偏向于金融市場(chǎng)有助于提升企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率，但這一分析并未考慮企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)一體化程度差異的影響。雖然中國(guó)省份專業(yè)化分工程度不斷提高，市場(chǎng)一體化進(jìn)程逐步推進(jìn)，但是省份間市場(chǎng)分割程度依然嚴(yán)重(Bai等，2004)。周黎安(2007) 也發(fā)現(xiàn)，“以鄰為壑” 的地方保護(hù)主義是在省份間普遍存在的現(xiàn)象，加劇市場(chǎng)分割的同時(shí)大大增加了省際的交易成本，還有可能導(dǎo)致出口的扭曲性增長(zhǎng)。那么，金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響效應(yīng)是否會(huì)因地區(qū)市場(chǎng)一體化程度的不同而存在差異? 本文引入市場(chǎng)一體化水平項(xiàng)及其與金融結(jié)構(gòu)的交互項(xiàng)，分別考察市場(chǎng)一體化對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的直接效應(yīng)及其對(duì)于金融結(jié)構(gòu)影響效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，將公式擴(kuò)展為如下形式:

其中， integ表示市場(chǎng)一體化指數(shù)，我們借鑒呂越等(2018) 采用價(jià)格法測(cè)算指標(biāo)來(lái)衡量。fstr×integ表示各地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)一體化的交互項(xiàng)，是我們關(guān)注的核心解釋變量。如果其估計(jì)系數(shù)大于0 且顯著，則說(shuō)明在市場(chǎng)一體化程度越高的地區(qū)，金融市場(chǎng)偏向型金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率促進(jìn)作用越大。

結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率具有顯著的正向作用；與預(yù)期一致，交互項(xiàng)×的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化程度越高的地區(qū)，金融市場(chǎng)偏向性金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的促進(jìn)作用越大，即良好的地區(qū)市場(chǎng)一體化強(qiáng)化了金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的促進(jìn)效應(yīng)。由此可見(jiàn)，在中國(guó)金融部門存在嚴(yán)重市場(chǎng)分割的背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化可以通過(guò)減少地方金融保護(hù)主義現(xiàn)象，降低金融摩擦，這也初步印證了假說(shuō)3。此外，根據(jù)文獻(xiàn)梳理，不同市場(chǎng)一體化地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響可能存在非線性關(guān)系。我們?cè)诠?33) 擴(kuò)展模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加入市場(chǎng)一體化四分位數(shù)虛擬變量的交互項(xiàng)，具體形式如下:

其中，是衡量地區(qū)市場(chǎng)一體化程度等級(jí)的虛擬變量。1、2、3 與4 分別代表在0—25%、25%—50%、50%—75%和75%—100%的市場(chǎng)一體化等級(jí)，為了避免多重共線性問(wèn)題，在計(jì)量模型中只出現(xiàn)2、3 與4， κ(＝2，3，4) 為交互項(xiàng)的系數(shù)。從中可知，金融結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)一體化虛擬變量交互項(xiàng)的系數(shù)均顯著為正。然而，對(duì)于市場(chǎng)一體化程度位于50%分位數(shù)以下的企業(yè)，金融市場(chǎng)偏向性金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響較為有限。隨著一體化程度的提高，金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響顯著增大，超過(guò)50%分位數(shù)之后，交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)成倍數(shù)地大幅增長(zhǎng)。由此進(jìn)一步證實(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化程度是金融結(jié)構(gòu)影響企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的重要閾值變量，只有當(dāng)市場(chǎng)一體化程度超過(guò)某個(gè)門限值，金融市場(chǎng)偏向性金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的正向促進(jìn)作用才能更有效地發(fā)揮。

(二) 市場(chǎng)一體化機(jī)制強(qiáng)化作用

本文進(jìn)一步對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響機(jī)制(研發(fā)創(chuàng)新和融資成本渠道) 的強(qiáng)化作用進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用同前文類似的兩步回歸法，第一步回歸方程擴(kuò)展為如下形式:

其中，表示企業(yè)創(chuàng)新能力，表示企業(yè)融資約束程度。第二步，將第一步估計(jì)的擬合值代入式(37) 和式(38) 中:

金融結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)一體化的交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的研究結(jié)果顯示，交互項(xiàng)估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明市場(chǎng)一體化程度的提高可以打破地區(qū)金融壁壘，顯著強(qiáng)化金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。金融結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)一體化對(duì)企業(yè)融資約束影響的研究結(jié)果顯示，交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)融資約束的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明市場(chǎng)一體化程度的提高，可以提高金融市場(chǎng)融資效率，有效緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題。企業(yè)創(chuàng)新能力的擬合值對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率產(chǎn)生了顯著的正向影響，表明市場(chǎng)一體化強(qiáng)化了金融市場(chǎng)通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新渠道對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升作用。由此表明，市場(chǎng)一體化不僅有助于提高全球價(jià)值鏈貿(mào)易運(yùn)行效率，而且可以加快創(chuàng)新要素的流動(dòng)，提高企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力。企業(yè)融資約束擬合值的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明市場(chǎng)一體化的提高可以降低融資成本，為企業(yè)融資提供更多渠道，從而緩解企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，反映了市場(chǎng)一體化可以強(qiáng)化金融結(jié)構(gòu)的企業(yè)融資約束渠道作用的發(fā)揮。企業(yè)融資約束的擬合值對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響，表明市場(chǎng)一體化強(qiáng)化了金融市場(chǎng)通過(guò)融資成本渠道對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升作用。綜上所述，本文假說(shuō)3 的后半部分得證。

七、結(jié)論與啟示

本文將金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率納入統(tǒng)一分析框架，構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)影響企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的理論模型，并使用2000—2013 年Wind 數(shù)據(jù)、中國(guó)企業(yè)和海關(guān)匹配數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。歸納起來(lái)，本文主要得到以下幾點(diǎn)結(jié)論: 第一，相較于銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，金融結(jié)構(gòu)偏向于金融市場(chǎng)能夠顯著提高企業(yè)的出口國(guó)內(nèi)附加值率，采用“法源” 作為分組依據(jù)等多個(gè)工具變量克服了內(nèi)生性問(wèn)題，結(jié)論依據(jù)穩(wěn)健。第二，控制了匯率制度政策變量之后，人民幣升值使得進(jìn)口中間品價(jià)格相對(duì)國(guó)內(nèi)中間品更加便宜，企業(yè)會(huì)大量進(jìn)口中間品，從而降低企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率。2008 年金融危機(jī)外生沖擊檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)爆發(fā)的確弱化了金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升作用，強(qiáng)化了銀行的正向作用。第三，異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)偏向型金融結(jié)構(gòu)對(duì)一般貿(mào)易企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、東部企業(yè)以及資本技術(shù)密集型企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率提升作用更明顯。第四，機(jī)制檢驗(yàn)證實(shí)，研發(fā)創(chuàng)新激勵(lì)和融資成本降低是金融結(jié)構(gòu)偏向性變化影響企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的重要渠道，并且市場(chǎng)一體化會(huì)強(qiáng)化這兩條渠道對(duì)出口國(guó)內(nèi)附加值率的正向促進(jìn)作用。第五，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化程度的提高對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率具有顯著的正向作用，并且市場(chǎng)一體化程度是金融結(jié)構(gòu)偏向性變化影響企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的重要閾值變量，只有當(dāng)市場(chǎng)一體化程度超過(guò)某個(gè)門限值，市場(chǎng)偏向性金融結(jié)構(gòu)變化對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的正向促進(jìn)作用才能更有效地發(fā)揮。

本文首創(chuàng)性地從金融結(jié)構(gòu)的視角切入，深入考察了中國(guó)金融結(jié)構(gòu)偏向性變化對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的影響，得到以下幾點(diǎn)政策啟示: 第一，相較于銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，金融結(jié)構(gòu)偏向于金融市場(chǎng)能夠顯著提高企業(yè)的出口國(guó)內(nèi)附加值率。中國(guó)需要繼續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，既要推動(dòng)股市等直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，又要增加銀行等間接融資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)活力，以提高整個(gè)金融系統(tǒng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，進(jìn)而推動(dòng)出口企業(yè)全球價(jià)值鏈地位攀升。第二，2008 年金融危機(jī)爆發(fā)的確弱化了金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的提升作用，因此要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性不斷加劇的背景下，中國(guó)需要健全金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，運(yùn)用創(chuàng)新性金融工具幫助出口企業(yè)化解和管控金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊的抵御能力。第三，研發(fā)創(chuàng)新激勵(lì)和融資成本降低是金融結(jié)構(gòu)偏向性變化影響企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率的重要渠道，所以要做到因地制宜、因時(shí)而變，構(gòu)建多層次、差異化的金融結(jié)構(gòu)體系，通過(guò)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新有針對(duì)性地滿足不同企業(yè)的金融服務(wù)需求，著重化解企業(yè)融資困境、激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，增強(qiáng)出口企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，最終邁向高附加值生產(chǎn)環(huán)節(jié)。第四，市場(chǎng)一體化程度的提高對(duì)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值率具有顯著的直接和間接正向作用，因此要在競(jìng)爭(zhēng)中性的原則下建立一個(gè)暢通有效、靈活有序的國(guó)內(nèi)統(tǒng)一開(kāi)放市場(chǎng)，通過(guò)整合國(guó)內(nèi)土地、勞動(dòng)、資本、技術(shù)和數(shù)據(jù)等資源形成要素市場(chǎng)發(fā)展新格局，尤其是打破金融市場(chǎng)分割，提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)中國(guó)制造業(yè)出口企業(yè)的國(guó)內(nèi)附加值率上升。