康曉沛 陳世橋 凌峰（通訊作者）

（廣西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 廣西柳州 545006）

1 研究背景和意義

1.1 研究背景

如今，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素是技術(shù)的創(chuàng)新和知識(shí)的進(jìn)步，伴隨著人才市場(chǎng)的不斷成熟與完善，人力資本作為一項(xiàng)新型無(wú)形資產(chǎn)，越來(lái)越廣泛地進(jìn)入人們生活中的各行各業(yè)。同時(shí)，由于我國(guó)國(guó)民對(duì)待職業(yè)的看法和觀點(diǎn)不斷轉(zhuǎn)變，人才流動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)，使得各界學(xué)者對(duì)人力資本價(jià)值的研究越來(lái)越重視。由于信息不對(duì)稱(chēng)及市場(chǎng)人才流動(dòng)不充分等，我國(guó)對(duì)高質(zhì)量人才的需求量仍然很大。市場(chǎng)往往具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，復(fù)合性、專(zhuān)業(yè)性等條件成為市場(chǎng)選擇人才的附加標(biāo)準(zhǔn)。因此，對(duì)于一些行業(yè)便會(huì)出現(xiàn)高學(xué)歷從業(yè)者的集中，高質(zhì)量人才的集中促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。

1.2 研究意義

如今，人才素質(zhì)評(píng)定、職業(yè)發(fā)展通道等人力資源管理方案受到了廣泛關(guān)注，但也正是因?yàn)楦邔W(xué)歷人員的密切集中，使得若干企業(yè)，如金融企業(yè)、科技企業(yè)等往往不會(huì)像小企業(yè)那樣更重視人才價(jià)值，導(dǎo)致人力資本價(jià)值的低估，對(duì)企業(yè)擁有的人力資本價(jià)值沒(méi)有正確評(píng)估，往往會(huì)使企業(yè)流失人才，對(duì)企業(yè)造成不良影響。因此，合理評(píng)估企業(yè)尤其是高質(zhì)量人才集中的企業(yè)人力資本的價(jià)值，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)具有重要意義。

本文主要在經(jīng)濟(jì)視角下對(duì)人力資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。證券業(yè)企業(yè)的不斷增加和成長(zhǎng)，使得高素質(zhì)人才的需求越來(lái)越多。人力資本價(jià)值是證券業(yè)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響越來(lái)越大，因此用合理的數(shù)字衡量企業(yè)擁有的人力資本價(jià)值，對(duì)企業(yè)的快速發(fā)展來(lái)說(shuō)具有重要意義。

2 人力資本理論分析

2.1 人力資本概念

資本指的是可以生產(chǎn)及應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)過(guò)程中的一種生產(chǎn)要素，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，不僅生產(chǎn)著大量資本，如物質(zhì)資本，還大量使用著資本，使得資本不斷生成使用，實(shí)現(xiàn)不間斷的資本流轉(zhuǎn)，從而不斷促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

資本概念一直沿用至今，其內(nèi)涵被后人不斷豐富完善，人力資本在成為物質(zhì)資本以后，便一直是社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)注的焦點(diǎn)。一方面，人獲得知識(shí)及各種技能需要大量的實(shí)踐和精力投入，只有經(jīng)歷不間斷的鍛煉學(xué)習(xí)才可以得到，而且知識(shí)在更新,那么一個(gè)人的能力在其一生當(dāng)中也處于不斷迭代更新的過(guò)程。因此，可以說(shuō)個(gè)人所擁有的各種知識(shí)和技能及人力資本的價(jià)值是經(jīng)濟(jì)社會(huì)塑造的。另一方面，當(dāng)人學(xué)習(xí)完成所需的知識(shí)和技能并進(jìn)入工作后，其擁有的知識(shí)和技能就可以看作一種生產(chǎn)要素，在工作中能夠轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)力，從而為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，促進(jìn)人力資本價(jià)值提升及社會(huì)的不斷發(fā)展。由此可知，人力資本與物質(zhì)資本本質(zhì)上相同，在投入和產(chǎn)出中不斷迭代、不斷循環(huán)、不斷產(chǎn)生和消耗，符合資本的定義。因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)研究過(guò)程與企業(yè)的管理過(guò)程中，資本概念越來(lái)越多被應(yīng)用于在人本身，故人或人所帶來(lái)的能力、價(jià)值被稱(chēng)為人力資本。

2.2 人力資本價(jià)值構(gòu)成

人力資本需要個(gè)人時(shí)間和精力的投入及其他資源的投入構(gòu)成，并且人力資本進(jìn)入工作后能夠給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。人力資本的價(jià)值除了后期給企業(yè)帶來(lái)的收益之外，還應(yīng)該包括對(duì)人力資本前期時(shí)間、金錢(qián)和精力的投入。同時(shí)，由于要培養(yǎng)一個(gè)高質(zhì)量人才往往不是一朝一夕就能完成，要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的學(xué)習(xí)和鍛煉才能形成，因此除了投資成本及人力資本的剩余價(jià)值外，還包括時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

2.2.1 人力資本投資成本

人力資本的形成與沉淀可以分為若干部分，是一個(gè)漫長(zhǎng)且具有波動(dòng)性的。第一，投資主體具備多種性質(zhì)，它隨著人的不斷生長(zhǎng)而不斷產(chǎn)生變化，其中政府、企業(yè)、家庭、個(gè)人等都可以看作投資主體，他們?cè)谌顺砷L(zhǎng)的不同階段發(fā)揮著各種不可磨滅的作用。第二，投資內(nèi)容的多樣化，內(nèi)容可能會(huì)產(chǎn)生投資內(nèi)容間的重疊，其中不僅包括在人成長(zhǎng)一生中的教育學(xué)習(xí)、健康鍛煉等前期不斷的資本投入，還包括在社會(huì)中所經(jīng)歷的企業(yè)獲取、能力再開(kāi)發(fā)再教育及人才培養(yǎng)諸多方面的后期資本投入。

2.2.2 人力資本剩余價(jià)值

人力資本的剩余價(jià)值可以理解為，當(dāng)企業(yè)擁有該人力資本時(shí)，可以將該人力資本看作企業(yè)資本的投入，它可以為企業(yè)創(chuàng)造或帶來(lái)未來(lái)價(jià)值。人力資本對(duì)企業(yè)做出貢獻(xiàn)的多少及該人力資本所能帶給企業(yè)利潤(rùn)增加的多少都可以看作人力資本為企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值，因此對(duì)企業(yè)所具有的剩余創(chuàng)造價(jià)值，人力資本具有相應(yīng)的分配權(quán)力。一般情況下，在企業(yè)中，人力資本的所有者和非所有者會(huì)構(gòu)成不完全契約關(guān)系，且兩者都應(yīng)具備獲得企業(yè)剩余創(chuàng)造價(jià)值的權(quán)利。

2.2.3 時(shí)間價(jià)值

眾所周知，貨幣是擁有時(shí)間價(jià)值的，人力資本同樣具備時(shí)間價(jià)值。如果要評(píng)估人力資本的價(jià)值，就需要將人力資本過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)可能的投入都算進(jìn)去，且要考慮人力資本未來(lái)獲得的投資收益，將這些投入及收益在某個(gè)特定時(shí)點(diǎn)進(jìn)行結(jié)合，即該評(píng)估時(shí)間人力資本的價(jià)值。

2.2.4 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

在投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)往往和收益共存,所以投資的回報(bào)率包括風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，各種資本的投資都應(yīng)該獲得，因?yàn)槭浅袚?dān)了一定風(fēng)險(xiǎn)得到的，超過(guò)了人力資金時(shí)間價(jià)值的額外回報(bào)，又稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。人力資本的投資主體為企業(yè)，企業(yè)的契約會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)且當(dāng)企業(yè)投資主體進(jìn)行投資行為時(shí)，同樣存在投資風(fēng)險(xiǎn)，一般而言，風(fēng)險(xiǎn)和收益具有正相關(guān)關(guān)系。

3 人力資本價(jià)值評(píng)估模型

3.1 傳統(tǒng)方法介紹

傳統(tǒng)的評(píng)估方法有成本法、市場(chǎng)法和收益法。對(duì)于成本法來(lái)說(shuō)，歷史成本法和重置成本法是經(jīng)常用到的評(píng)估方法。歷史成本的判斷是基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)角度，指的是從企業(yè)獲取該人力資本開(kāi)始，為其支付的所有費(fèi)用，選用這種方法計(jì)算人力資本的價(jià)值具有一定的合理性，但是這種方法忽略了人才來(lái)企業(yè)之前所花費(fèi)的支出。采用重置成本法雖然會(huì)考慮人力資本的時(shí)間價(jià)值，但是人力資本的效率及其為企業(yè)未來(lái)價(jià)值所做的貢獻(xiàn)就會(huì)被忽略。

采用市場(chǎng)法對(duì)人力資本價(jià)值評(píng)估需要找到三個(gè)及以上相似的可比交易案例，要求收集到的資料真實(shí)可靠，相應(yīng)選擇的可比指標(biāo)能夠合理量化。但是在現(xiàn)實(shí)中，由于人力資本交易案例較少，沒(méi)有成熟的交易市場(chǎng)，信息獲取比較困難，且高素質(zhì)的人力資本個(gè)體差異就比較大，所以采用市場(chǎng)法評(píng)估較為困難。

收益法的原理是預(yù)期理論，從效用價(jià)值角度來(lái)看，采用收益法對(duì)人力資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的依據(jù)是人力資本可以為企業(yè)帶來(lái)預(yù)期收益。企業(yè)為獲得該人力資本所付出的金錢(qián)、代價(jià)等可以看作企業(yè)的投資，企業(yè)獲得的未來(lái)收益即該人力資本的價(jià)值，對(duì)人力資本進(jìn)行評(píng)估的公式如下：

其中：——被評(píng)估人力資本價(jià)值；

——人力資本分成率；

——未來(lái)第期預(yù)計(jì)企業(yè)收入；

——人力資本折現(xiàn)率。

人力資本有別于其他物質(zhì)資本，人具有主觀能動(dòng)性，人在不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)步的過(guò)程中會(huì)增加人力資本的價(jià)值。人力資本價(jià)值的評(píng)估會(huì)受到很多因素的影響，因此對(duì)人力資本價(jià)值評(píng)估要全面、綜合考慮影響人力資本價(jià)值的因素，并將其合理地納入評(píng)估過(guò)程中，對(duì)收益法進(jìn)行改進(jìn)來(lái)評(píng)估證券業(yè)企業(yè)人力資本價(jià)值會(huì)使結(jié)果更加客觀合理。

3.2 收益法評(píng)估模型

本文運(yùn)用改進(jìn)的收益法對(duì)證券業(yè)企業(yè)人力資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算證券業(yè)企業(yè)將來(lái)獲得的收益額進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)到評(píng)估基準(zhǔn)日，再按照企業(yè)擁有的人力資本在企業(yè)收益中所占的貢獻(xiàn)確定其分配率，從而評(píng)估證券行業(yè)人力資本價(jià)值，公式如下：

其中：C——科技創(chuàng)新企業(yè)人力資本的產(chǎn)出貢獻(xiàn)率；

——被評(píng)估人力資本價(jià)值；

——人力資本分成率；

——未來(lái)第期預(yù)計(jì)企業(yè)收入；

——人力資本折現(xiàn)率。

3.3 參數(shù)的確定

3.3.1 未來(lái)預(yù)期收益

在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)黾雍推髽I(yè)績(jī)效增強(qiáng)的過(guò)程中，包含該企業(yè)擁有的人力資本所做出的貢獻(xiàn)。在現(xiàn)實(shí)的評(píng)估實(shí)務(wù)中，對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)往往是以企業(yè)的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行預(yù)測(cè)的。目前，對(duì)于證券行業(yè)的上市公司，越來(lái)越多的學(xué)者及研究人員更多地關(guān)注企業(yè)所擁有的扣除經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。本文對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益的測(cè)算也運(yùn)用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。

3.3.2 人力資本貢獻(xiàn)率

對(duì)于企業(yè)所擁有的人力資本貢獻(xiàn)率的測(cè)算，本文在參考其他文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的公式如下：

其中：、分別表示產(chǎn)出、物質(zhì)資本和人力資本要素投入；和分別表示物質(zhì)資本、人力資本的產(chǎn)出彈性系數(shù)。

之后不少學(xué)者認(rèn)為不能簡(jiǎn)單地將所有的勞動(dòng)力都看作同樣的，體力勞動(dòng)和腦力勞動(dòng)相同時(shí)間內(nèi)所付出的勞動(dòng)力是不同的，其為企業(yè)做出的貢獻(xiàn)能力的大小也是不同的，因此學(xué)者對(duì)柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行了改進(jìn)，修正后的柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)如下：

其中：Y ——證券業(yè)企業(yè)在第年產(chǎn)出；

()——第年技術(shù)進(jìn)步；

K 、H——第年該企業(yè)的物質(zhì)資本和人力資本；

、——物質(zhì)資本和人力資本的彈性系數(shù)。

對(duì)其進(jìn)行求導(dǎo)計(jì)算得到人力資本的貢獻(xiàn)率：

3.3.3 折現(xiàn)率

折現(xiàn)率又稱(chēng)投資報(bào)酬率，折現(xiàn)率的合理選取對(duì)評(píng)估結(jié)果有至關(guān)重要的影響。企業(yè)所有者通過(guò)對(duì)企業(yè)人力資本進(jìn)行投資，從而獲得一定的收益，在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)所有者需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。由于人力資本的價(jià)值受到各種因素的影響，會(huì)使人力資本價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。本文選用權(quán)益回報(bào)率測(cè)算人力資本的折現(xiàn)率，由于對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)選用的是企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，因此需根據(jù)實(shí)際情況對(duì)權(quán)益回報(bào)率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，即折現(xiàn)率。

4 證券業(yè)企業(yè)人力資本價(jià)值評(píng)估案例

4.1 公司基本情況

西部證券股份有限公司于2001年在陜西省西安市注冊(cè)成立，其注冊(cè)資本為446958萬(wàn)元，于2012年在深圳證券交易所上市（股票代碼002673）。企業(yè)上市初期經(jīng)營(yíng)狀況良好，上市前三年的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢(shì)。截止到本文的評(píng)估基準(zhǔn)日，根據(jù)有關(guān)報(bào)表披露，該公司的總資產(chǎn)為638.63億元，凈資產(chǎn)為261.08億元。

4.2 參數(shù)的確定

4.2.1 收益額的確定

西部證券于2012年上市，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)從2012—2015年呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)，之后略有下降。本文運(yùn)用線性回歸方法對(duì)企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的凈收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，同時(shí)由于證券業(yè)企業(yè)屬于較為新興的行業(yè)，該行業(yè)的人力資本具有相對(duì)較高的流動(dòng)性。因此，本文假定10年為企業(yè)人力資本的預(yù)測(cè)期，扣除非經(jīng)常性損益后的凈收益的回歸方程及預(yù)測(cè)結(jié)果（表1）如下：

表1 西部證券2021—2030年未來(lái)預(yù)期收益預(yù)測(cè)值 （單位：億元）

4.2.2 人力資本貢獻(xiàn)率

對(duì)于企業(yè)人力資本貢獻(xiàn)率的測(cè)算，本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選取證券業(yè)行業(yè)的樣本進(jìn)行分析，證券業(yè)企業(yè)共有36家，剔除一些信息缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)后，還剩32家。對(duì)于所需數(shù)據(jù)的選擇，企業(yè)產(chǎn)出水平選擇企業(yè)的營(yíng)業(yè)總收入來(lái)表示；對(duì)企業(yè)所擁有的物質(zhì)資本存量選取企業(yè)擁有的固定資產(chǎn)凈值來(lái)表示；對(duì)于人力資本存量的衡量，參考其他文獻(xiàn)中關(guān)于證券業(yè)企業(yè)人力資本存量的公式，如下：

其中，和分別表示企業(yè)管中第年的普通員工人數(shù)和高管總?cè)藬?shù)。

對(duì)收集到的數(shù)據(jù)在Excel中進(jìn)行整理，將整理好的數(shù)據(jù)導(dǎo)入EVIEWS進(jìn)行回歸，選用2012—2020年我國(guó)上市公司證券業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，得到的回歸函數(shù)為：

由回歸結(jié)果可以看出，人力資本貢獻(xiàn)率大約為16.33%，通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)與已有研究進(jìn)行比較，認(rèn)為該結(jié)果較為合理。

4.2.3 折現(xiàn)率

本文選用權(quán)益回報(bào)率作為人力資本價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率，因此確定以證券業(yè)全行業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率作為折現(xiàn)率。選取2012—2020 年我國(guó)證券行業(yè) ROE均值，約為7.31%作為折現(xiàn)率。

4.3 西部證券人力資本價(jià)值評(píng)估

西部證券企業(yè)的各個(gè)參數(shù)確定后，將其帶入上文對(duì)企業(yè)人力資本價(jià)值評(píng)估的公式中，就可以確定該企業(yè)的人力資本價(jià)值，以 2020年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，得到西部證券人力資本價(jià)值如下：

4.4 西部證券評(píng)估結(jié)果分析

綜上所述，對(duì)企業(yè)所擁有的人力資本價(jià)值的評(píng)估可能會(huì)受到多種因素的影響，比如企業(yè)員工擁有的身體健康狀況等。如果僅將企業(yè)職工的薪酬水平作為企業(yè)人力資本價(jià)值的評(píng)估值，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)擁有的人力資本價(jià)值被低估，將其作為企業(yè)人力資本價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)尚且不足，但對(duì)我國(guó)企業(yè)人力資本價(jià)值的評(píng)估尚有一定的參考意義。將西部證券年報(bào)中所披露的職工薪酬等信息與本文所評(píng)估出的結(jié)果進(jìn)行比較，如表2所示。

表2 西部證券2020年年報(bào)信息摘取與對(duì)比（單位：億元）

經(jīng)過(guò)比較可以看出，采用本文的收益法對(duì)人力資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果比職工的薪酬水平高一些，且差距尚在合理范圍之內(nèi)，對(duì)評(píng)估企業(yè)人力資本價(jià)值具有一定的借鑒意義。